狼煙四起的原油定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)

文 | 馮躍威

除美國(guó)外，各國(guó)所爭(zhēng)的幾乎都是區(qū)域性的定價(jià)權(quán)，中國(guó)也不例外，都不足以撼動(dòng)美國(guó)的霸權(quán)。

在上一期讀懂WTI油價(jià)之“垂簾主政的WTI定價(jià)權(quán)”一文中，用數(shù)理統(tǒng)計(jì)、量化的大數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)進(jìn)行研究，得出用美元為Brent原油標(biāo)價(jià)就猶如“慈禧”（WTI期價(jià)）垂簾主政一般，在遺傳了WTI基因后，隱蔽性地為歐洲甚至是全球非美元貨幣區(qū)的原油消費(fèi)國(guó)和產(chǎn)油國(guó)進(jìn)行定價(jià)，進(jìn)而，使特里芬兩難背景下歐洲美元的問題也成為了國(guó)際石油市場(chǎng)鮮為人知且痛心疾首的問題之一。

然而，原油產(chǎn)銷大國(guó)們就能容忍嗎？是如何應(yīng)對(duì)的？WTI遺傳基因還有作用嗎？

已成氣候的三大核心期貨市場(chǎng)

眾所周知，在原油現(xiàn)貨貿(mào)易中，當(dāng)貨幣幣值、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、地緣政治沖突等外部條件不變的情況下，原油定價(jià)就成了企業(yè)盈虧或利潤(rùn)高低最重要的控制參數(shù)，但問題是，上述外部條件總是在不斷變化，而這種變化又會(huì)直接影響到一國(guó)的用油安全，因此，原油定價(jià)權(quán)也就成為一國(guó)，特別是原油產(chǎn)銷大國(guó)或主要經(jīng)濟(jì)體必須要思考和解決的問題。

由于期貨市場(chǎng)最基本的作用是生成公平的價(jià)格，鎖定生產(chǎn)成本，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的目的，同時(shí)，也在為企業(yè)提供避險(xiǎn)、資源配置的場(chǎng)所和工具，以及吸納各路資本，調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求，最終促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展等。

為此，構(gòu)建原油及其成品油的期貨市場(chǎng)及其定價(jià)機(jī)制和體系就成為各產(chǎn)銷大國(guó)最重要的應(yīng)對(duì)手段之一。就因如此，自二戰(zhàn)后，特別是進(jìn)入本世紀(jì)，原油定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)的狼煙就從未消散過。

二戰(zhàn)后，美國(guó)圍繞著鞏固其霸權(quán)地位，不斷擴(kuò)大其財(cái)政和貿(mào)易雙赤字。為了保證雙赤字能如期實(shí)現(xiàn)，就需要制造各種債務(wù)融資工具，使美國(guó)政府可以得到廉價(jià)或免費(fèi)的美元使用。于是，石油美元及其回流機(jī)制的構(gòu)建就成為美國(guó)解決其債務(wù)融資需要的眾多工具之一（而不是唯一，所以，石油美元就不是美元發(fā)行的錨）。但是，要想讓石油美元能順利地回流，在中東地區(qū)制造動(dòng)亂和各種制裁，改變歐佩克產(chǎn)量配額決議，為產(chǎn)油國(guó)重新分配市場(chǎng)份額以及為原油定價(jià)就成為保證石油美元順利回流的有效手段之一。而定價(jià)權(quán)又是牽制產(chǎn)油國(guó)財(cái)政安全的重要工具，所以，自美國(guó)自廢布雷頓森林體系后，就一直在努力構(gòu)建包括以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際原油定價(jià)體系在內(nèi)的美國(guó)債務(wù)融資和征收鑄幣稅的大體系，

當(dāng)今，在國(guó)際原油定價(jià)體系中，已成氣候的三大核心原油期貨市場(chǎng)分別是紐約商業(yè)交易所（NYMEX）、洲際交易所（歐洲）（ICE）和迪拜商品交易所（DME）。其中，

美國(guó)芝加哥商品交易所集團(tuán)（C M E）旗下紐約商業(yè)交易所（NYMEX）及其德克薩斯州輕質(zhì)低硫原油期貨（WTI）（簡(jiǎn)稱NYMEX WTI）人們已經(jīng)非常熟悉了，且2019年筆者在《能源》刊發(fā)的所有文章中都或多或少地有所介紹，所以，不再專門贅述。

歐洲，洲際交易所（歐洲）（ICE）交易的布倫特原油期貨合約（Brent）（簡(jiǎn)稱ICE Brent），在《能源》2019年9月期刊發(fā)的“被逼‘退位’的WTI定價(jià)權(quán)？”和10月期刊發(fā)的“垂簾主政的WTI定價(jià)權(quán)”中已對(duì)其生、衰、存續(xù)及其影子市場(chǎng)特性等有過專門介紹。

中東，迪拜商品交易所（DME）交易的阿曼中質(zhì)原油期貨合約（DC）和中國(guó)的上海國(guó)際能源交易中心（INE）推出的以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨合約（SC），在《能源》2019年6月期刊發(fā)的“被狙擊的石油人民幣？”一文中對(duì)其離岸市場(chǎng)的特性等有專門的介紹，不再分別贅述。只是DME石油金融交易工具已擴(kuò)增到了23個(gè)，待隨后與石油金融工具集一起介紹。

喪失定價(jià)權(quán)的三大產(chǎn)銷國(guó)期貨市場(chǎng)

除上述三大核心市場(chǎng)外，為了爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)或是保護(hù)自身應(yīng)有利益，當(dāng)下仍存續(xù)，但已喪失定價(jià)權(quán)，又被遺傳了WTI基因的原油期貨市場(chǎng)還有俄羅斯、印度和日本，

1、俄羅斯，雖說是原油儲(chǔ)、產(chǎn)和出口量的大國(guó)，也曾在地緣政治沖突中火中取過栗，但由于其財(cái)政預(yù)決算嚴(yán)重依賴原油、天然氣的出口量與價(jià)格，因此，就成了俄羅斯的軟肋和美國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家制裁“圍剿”俄羅斯的重要手段和工具，也讓俄羅斯痛到了不堪回首與刻骨銘心。

俄羅斯為了其實(shí)體油氣企業(yè)避險(xiǎn)和增加在國(guó)際石油市場(chǎng)市場(chǎng)，特別是歐洲市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)，俄羅斯交易所（Moex）也曾推出本土烏拉爾原油期貨和以ICE Brent原油期價(jià)為標(biāo)的的期貨合約（交易代碼為，BR，簡(jiǎn)稱Moex BR）。由于ICE Brent原油期貨的影響遠(yuǎn)大于其本土烏拉爾原油期貨，并且也是其貿(mào)易避險(xiǎn)的主要戰(zhàn)場(chǎng)，因此，更多的資金更愿意進(jìn)入2009年推出的每手100桶的、現(xiàn)金交割的、金融型的Moex BR原油期貨進(jìn)行交易，并又為其配套有一個(gè)看漲和看跌期權(quán)合約組成的完整期權(quán)。

自M oex BR 上市以來(lái)，在美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（Futures Industry Association，簡(jiǎn)稱FIA）能源單一合約排名榜中就不斷進(jìn)取，已從第17名上升到2013年的第12名，即使如此，若經(jīng)過統(tǒng)一合約單位的處理后，與2013年ICE Brent和NYMEX WTI原油旗艦合約成交量進(jìn)行比較，它僅相當(dāng)于前者的1.14%和后者的1.23%。此時(shí)，其本土的烏拉爾原油期貨已默默地退居了二線。

2014年，美國(guó)操縱的烏克蘭顏色革命不斷升級(jí)，3月14日，為了警告俄羅斯不要干預(yù)，芝加哥交易所集團(tuán)系統(tǒng)性地調(diào)降了與NYMEX Brent原油期貨相關(guān)的石油金融工具的交易杠桿，試圖影響ICE Brent的價(jià)格。3月16日，克里米亞進(jìn)行全民公投，90%以上的選民均贊成克里米亞歸屬俄羅斯。俄羅斯隨即宣布承認(rèn)，并派出軍隊(duì)接管了克里米亞。從此，以美國(guó)為首的西方國(guó)家開始了對(duì)俄羅斯的全面制裁。

隨著烏俄沖突升級(jí)，從7月21日開始，國(guó)際金融資本大規(guī)模地流向ICE Brent期貨合約打壓油價(jià)，見圖一，縮小了與NYMEX WTI期價(jià)間應(yīng)有合理的油品品質(zhì)價(jià)差，拉開了用石油金融工具對(duì)俄羅斯“圍剿”的序幕。

盡管俄羅斯石油公司與金融財(cái)團(tuán)用巨資在Moex交易所對(duì)其BR原油期貨做空，同時(shí)增加原油期貨期權(quán)交易，但這一切也僅能鎖定俄羅斯油氣公司原油實(shí)物頭寸的風(fēng)險(xiǎn)敞口，相對(duì)有效地阻止了因標(biāo)的油金融化與合約小型化遭到的金融狙擊，但卻貶損了其市場(chǎng)信譽(yù)，國(guó)際資本也因此陸續(xù)撤離。最終，俄羅斯依舊沒能力去體現(xiàn)其作為原油出口大國(guó)在國(guó)際原油市場(chǎng)上的定價(jià)權(quán)。從2012年2月7日至2019年9月24日，Moex BR與ICE Brent間具有極高的正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)達(dá)0.9996，表明其還是不情愿但又不得不心甘情愿地將自己變成ICE Brent的離岸市場(chǎng)。

俄羅斯在應(yīng)對(duì)這次“圍剿”時(shí)，為了降低其石油公司與金融財(cái)團(tuán)的護(hù)盤壓力與風(fēng)險(xiǎn)，Moex對(duì)其原油期貨合約進(jìn)行了一項(xiàng)技術(shù)性的處理，將合約單位縮小了10倍，使原本就不大的每手100桶縮小到了每手10桶，用以吸引投機(jī)資本和增加成交量。此一舉，立即讓Moex BR坐穩(wěn)FIA能源單一合約排名第一的寶座！但經(jīng)過統(tǒng)一合約單位的處理后，它也僅相當(dāng)于NYMEX WTI和ICE Brent兩個(gè)合約交易總量的1.88%和1.44%，雖比2013年的占比分別增加了52.85%和26.32%，但占比絕對(duì)值之小，在國(guó)際市場(chǎng)上幾乎還是可以忽略。

但需要觀察的是，2014年以美國(guó)為首的西方對(duì)俄羅斯開始制裁后，糧食肉蛋等食品短缺，出現(xiàn)過恐慌性搶購(gòu)，所有物價(jià)都在飆升。但這次制裁卻增加了俄羅斯自我保障能力，只用了兩年時(shí)間，食品制裁和通貨膨脹帶來(lái)的影響迅速減小。最重要的是俄羅斯正在減少對(duì)石油市場(chǎng)的依賴，從2014年石油和天然氣銷售占俄預(yù)算收入的54%，到2018年只占到39%，預(yù)計(jì)到2020年將進(jìn)一步降到30%。屆時(shí)，俄羅斯更有底氣，是否會(huì)激發(fā)出其爭(zhēng)奪歐洲亦或是全球市場(chǎng)原油定價(jià)權(quán)的欲望？可供觀察。

二、印度，年進(jìn)口原油2億多噸，是世界第三大原油消費(fèi)國(guó)，隨著印度經(jīng)濟(jì)和人口的持續(xù)高速增長(zhǎng)，對(duì)原油的需求也將會(huì)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，然而，印度與世界其他，特別是蘇伊士運(yùn)河以東的原油消費(fèi)國(guó)一樣，都在長(zhǎng)期飽受中東產(chǎn)油國(guó)的價(jià)格歧視和油價(jià)劇烈波動(dòng)的雙重困擾。早在2005年2月9日印度商品交易所（Multi Commodity Exchange of India，MCX）就推出過兩只原油期貨合約，分別是選用NYMEX WTI原油期貨合約交易價(jià)（每手100桶）為合約交易標(biāo)的物和以ICE Brent原油期貨合約交易價(jià)（每手100桶）為合約交易標(biāo)的物，以印度盧比標(biāo)價(jià)構(gòu)成的無(wú)實(shí)物交割的金融型合約，全球投資者都可以參與。

2008年全球發(fā)生了金融危機(jī)，為了應(yīng)對(duì)，MCX 交易所根據(jù)市場(chǎng)需要又推出了以該原油期貨價(jià)為標(biāo)的的、每手100桶的期權(quán)合約，為其期貨合約提供保險(xiǎn)，但因印度原油期貨市場(chǎng)國(guó)際資本參與度低，所以，幾乎沒有受到?jīng)_擊。由于交投活躍，且成交量和持倉(cāng)量都不斷增加，從2007年至2013年幾乎每?jī)赡瓿山涣烤蜕弦粋€(gè)臺(tái)階，在美國(guó)FIA能源單一合約排名榜中，已從第11名躍居到第5名。

看到在全球走高的FIA排名，內(nèi)心膨脹的MCX在2009年7月又推出了汽油合約，當(dāng)年就受到了投機(jī)者的爆炒，但總歸不是全球性市場(chǎng)，缺少國(guó)際金融資本參與，又脫離了其國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要。在投機(jī)熱情退卻后，成交量急劇萎縮至零，不得不在2011年9月退市。另外一個(gè)“難弟” 取暖油期貨合約也進(jìn)入了無(wú)人問津的冬眠狀態(tài)，最終也難逃退市命運(yùn)。但其后果是，印度政府不得不在2011年11月強(qiáng)行出手干預(yù)現(xiàn)貨市場(chǎng)，禁止印度國(guó)有石油公司提高汽油銷售價(jià)格，此后，又長(zhǎng)期凍結(jié)柴油價(jià)格，使印度國(guó)有石油公司虧損慘重。

原本創(chuàng)建汽油和取暖油期貨合約是想為其先天不足的原油期貨合約和煉油加工企業(yè)做一個(gè)更完美的避險(xiǎn)交易的裂解價(jià)差小工具集，但一方面，由于原油期貨不是本土原產(chǎn)地原油，原油期貨價(jià)不能體現(xiàn)其國(guó)內(nèi)對(duì)原油的真實(shí)需求，進(jìn)而使跨商品套保失敗，另一方面，大量投機(jī)盤的惡性炒作，不僅使其失去了避險(xiǎn)功能，還增加了因價(jià)格波動(dòng)日內(nèi)的開倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，正因這兩組風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于通過套期保值所能規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，煉油企業(yè)才大量退出MCX，使投機(jī)盤缺少了對(duì)手盤而使MCX的成品油期貨迅速成為了“死市”。

印度國(guó)家商品及衍生品交易所(（national commodity derivatives exchange limited，NCDEX）推出以Brent原油期貨價(jià)為交易標(biāo)的的合約，2010年和2011年分別在FIA排名表中位居地23和18位，合約單位都選用了每手100桶，隨后消失（由于該合約自誕生之后影響力就不是特別顯著，所以，沒進(jìn)行更深入的跟蹤研究）

在對(duì)印度原油期貨市場(chǎng)MCX及其合約用數(shù)理統(tǒng)計(jì)進(jìn)行特征研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，MCX原油期價(jià)與WTI和Brent期價(jià)相關(guān)系數(shù)分別是：0.998和0.994，都屬于高度正相關(guān)，見圖二。NYMEX WTI期價(jià)與ICE Brent期價(jià)變異系數(shù)為分別是39.42和39.64，都大于MCX原油期價(jià)變異系數(shù)35.63，表明MCX原油期價(jià)的波動(dòng)性都弱于前兩原油期價(jià)。從交易心理學(xué)分析可知，高度正相關(guān)加弱勢(shì)跟隨，表明在交易中，特別是期貨交易，投資者們都怕運(yùn)作過頭而被多殺多或者是空殺空，因此，MCX原油期價(jià)會(huì)一直在小心翼翼地去追隨、擬合WTI或Brent期價(jià)的軌跡進(jìn)行開平倉(cāng)運(yùn)作。因此，其市場(chǎng)特征就變成了接受并暗助NYMEX或ICE鞏固其定價(jià)權(quán)和不用這二者出資管理的離岸市場(chǎng)。

造成這一結(jié)果最重要的原因是，MCX推出的兩個(gè)原油期貨合約使用的都不是印度原產(chǎn)地原油作為其合約標(biāo)的油，所以，就算印度擁有全球第三大原油消費(fèi)大國(guó)的地位，也無(wú)法依據(jù)其自己國(guó)內(nèi)的消費(fèi)量、在其自己的MCX交易所內(nèi)為全球性的WTI原油和Brent原油定價(jià)，不僅歐美不承認(rèn)，就是東亞的中日韓三國(guó)也不會(huì)接受他做出的定價(jià)。所以，其原油定價(jià)權(quán)必然旁落！而MCX原油期貨也只能陸續(xù)成為其國(guó)內(nèi)的池中之物。

三、日本，作為第四大石油消費(fèi)國(guó)，超過80%的原油進(jìn)口來(lái)自中東地區(qū)，致使迪拜阿曼現(xiàn)貨價(jià)格在亞太地區(qū)的地位和影響被不斷強(qiáng)化和鞏固。過去，大多數(shù)的原油現(xiàn)貨交易都是非公開的，由產(chǎn)油商、貿(mào)易商和煉廠等參與者在OTC市場(chǎng)中達(dá)成交易，普氏能源負(fù)責(zé)收集這些報(bào)價(jià)，并通過普氏窗口進(jìn)行遞盤和報(bào)盤，Platts評(píng)估的基礎(chǔ)是MOC（Market On Close）技術(shù)， MOC技術(shù)的應(yīng)用有助于提高流動(dòng)性，因?yàn)榇罅康慕灰准性谝粋€(gè)非常短的時(shí)間段進(jìn)行，在窗口期內(nèi)報(bào)價(jià)和詢價(jià)之間的價(jià)差隨著窗口時(shí)間的推移而持續(xù)收窄，評(píng)估是反映最后在窗口時(shí)間結(jié)束時(shí)交易形成的價(jià)格，并在新加坡當(dāng)?shù)貢r(shí)間4：30公布。進(jìn)而，普氏的迪拜/阿曼原油基準(zhǔn)價(jià)已經(jīng)被亞洲和中東各大公司廣泛應(yīng)用于制定現(xiàn)貨及長(zhǎng)期合約、期貨結(jié)算和衍生品定價(jià)。但是，自DME交易所推出DC原油期貨后，DC期價(jià)直接決定著普氏的迪拜/阿曼原油基準(zhǔn)價(jià)。

其實(shí)，日本早就不甘心繼續(xù)接受由其自己創(chuàng)造的亞洲溢價(jià)，也想在國(guó)際原油市場(chǎng)上憑借著全球第四大消費(fèi)國(guó)的地位謀求些許定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，于是，東京商品交易所（Tokyo Commodity Exchange ，TOCOM）在2001年9月推出了以日元現(xiàn)金結(jié)算、迪拜和阿曼兩地原油價(jià)格平均值為基準(zhǔn)價(jià)、每手314.5桶的金融型期貨合約（交易代碼33，簡(jiǎn)稱TOCOM 33）。該合約自誕生以來(lái)幾乎就不曾被國(guó)際金融資本認(rèn)可過，因此，近十多年也從未進(jìn)入過美國(guó)FIA排名榜的前40名。

在其國(guó)內(nèi)，也曾進(jìn)行過堅(jiān)忍不拔的努力，1999年下半年，TOCOM推出了汽油和煤油期貨交易。在上市的第一年，汽油期貨的成交量達(dá)到10，6 49，179手，煤油期貨為3，620，356手。與日本的年消費(fèi)量相比，汽油和煤油期貨的成交量分別是現(xiàn)貨消費(fèi)量的18倍和13倍。2007年、2008年其汽油期貨交易量曾上過FIA排行榜，都是第15名，但即使再努力，因原油期貨合約的標(biāo)的油非日本原產(chǎn)地，所以，從資源國(guó)資源定價(jià)的國(guó)際化和主權(quán)意愿的角度看，全球第四消費(fèi)國(guó)的消費(fèi)量不足以影響中東產(chǎn)油國(guó)，更不足以影響原油定價(jià)，所以，無(wú)奈的日本石油企業(yè)也只能將其重點(diǎn)放在汽油期貨之上，用以進(jìn)行國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)市場(chǎng)的避險(xiǎn)和資產(chǎn)配置。

在用數(shù)理統(tǒng)計(jì)對(duì)TOCOM石油期貨市場(chǎng)進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，2013年4月23日至2019年9月20日MDE DC與TOCOM原油期貨價(jià)格的同步相關(guān)系數(shù)為0.9851，領(lǐng)先一日的異步相關(guān)系數(shù)為0.9855。兩者的變異系數(shù)分別是34.562和29.547，因此，在扣除時(shí)差因素影響后，TOCOM原油期價(jià)具有是MDE DC期價(jià)的影子特征。

總體看，日本石油期貨在國(guó)際市場(chǎng)的地位、影響力和作用并沒有人們普遍認(rèn)為的那樣“正變得越來(lái)越強(qiáng)大”，相反，已開始逐漸淡出國(guó)際主流市場(chǎng)原油定價(jià)群。就因如此，日本石油行業(yè)的研究機(jī)構(gòu)才樂此不疲地找到中國(guó)的石油公司及政府主管部門，尋找聯(lián)合破解和消除亞洲溢價(jià)的辦法，以及試圖謀求話語(yǔ)權(quán)的可能方案。

被邊緣化和已亡的原油期貨市場(chǎng)

除上述具有和比較具有影響力的原油期貨市場(chǎng)及其合約外，泰國(guó)、新加坡、阿根廷等原油期貨在國(guó)際上影響力較小，本文不做進(jìn)一步的考證研究。但是，新加坡交易所2002年推出的以迪拜酸性原油為標(biāo)的的原油期貨合約，僅試運(yùn)行了兩年多就摘牌“死亡”的事件，到是一個(gè)可以作為汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的案例和對(duì)合約設(shè)計(jì)失敗感興趣者做研究的對(duì)象。

從上述量化的原油定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪分析可見，除美國(guó)外，各國(guó)所爭(zhēng)的幾乎都是區(qū)域性的定價(jià)權(quán)，中國(guó)也不例外，都不足以撼動(dòng)美國(guó)的霸權(quán)。而中國(guó)古人有云，不謀萬(wàn)世者，不足謀一事；不謀全局者，不足謀一域。因此，狼煙未盡，角逐尚存，我們真需要從全球戰(zhàn)略和更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度去審視、去思考、去謀劃。