通貨膨脹對壽險保費收入的影響分析

閆慶悅，王文嬌，石 印，褚吉威

(山東財經(jīng)大學 保險學院，山東 濟南 250014)

一、引言

通貨膨脹影響著社會經(jīng)濟活動的方方面面，一直是經(jīng)濟學研究領(lǐng)域的熱點問題。在保險消費中，保費繳納和保險金額的給付均采用貨幣支付的形式，當然也會受到通貨膨脹的影響。我國保險市場中的壽險具有儲蓄和保障雙重特征，其保費在總保費收入中所占比例最大，在其漫長的保險期限內(nèi)，更容易遭受通貨膨脹帶來的沖擊。自2014年《國務院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務業(yè)的若干意見》(簡稱“新國十條”)頒布以來，我國越來越重視保險業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展，始于2017年前后的對保險市場的強力整治①2017年保監(jiān)會出臺的35號和134號文件從不同角度進一步加強監(jiān)管，防范風險。2018年出臺的19號文件提出要對包括壽險在內(nèi)的人身險采取專項清查行動，從產(chǎn)品設(shè)計等角度進行嚴格核查以提高保險的保障功能。取得了突出成效，有效防止了系統(tǒng)性金融風險的發(fā)生。探討通貨膨脹對壽險保費的影響，有助于為通貨膨脹影響壽險保費的機理等提供理論依據(jù)，進而防范金融風險的發(fā)生。

張芳潔[1]利用1980—2002年的數(shù)據(jù)進行實證分析，認為我國保險業(yè)發(fā)展受通貨膨脹在內(nèi)的多種宏觀經(jīng)濟因素的影響。現(xiàn)有文獻大多將保費收入視為保險需求②本文選擇壽險保費作為研究變量。這是由于既有文獻大多以壽險保費收入代表壽險需求，但壽險需求是消費者在不同價格水平下愿意而且能夠購買的壽險數(shù)量，是消費者的主觀意愿，不好計量。，因此，本文將先梳理壽險需求和通貨膨脹之間的關(guān)系，再從壽險需求的角度進一步考察這種關(guān)系。江生忠和楊毅[2]通過分析壽險需求的影響因素，認為壽險需求受通貨膨脹等因素的影響。Hwang和Gao[3]指出，盡管20世紀90年代中期中國經(jīng)歷了高通脹，但并未發(fā)現(xiàn)通貨膨脹對壽險需求產(chǎn)生負面影響的證據(jù)。以上論著都初步認為通貨膨脹會對壽險需求產(chǎn)生影響，但并沒有明確指出影響效應的正負及其影響程度。Browne和Kim[4]通過對45個國家壽險業(yè)發(fā)展的考察，認為通貨膨脹對壽險業(yè)的影響具有較為顯著的負效應。卓志[5]認為，預期通貨膨脹會對壽險需求產(chǎn)生負效應，但不顯著。胡良和陳靜[6]從歷史角度對保險業(yè)整體的保費需求受通脹影響的周期性進行了分析，也認為通脹對保險業(yè)的保費有負效應。黃榮哲和農(nóng)麗娜[7-10]采用2000—2010年的數(shù)據(jù)，通過門檻回歸模型分別用四篇文章探討了我國保險市場宏觀需求、人身險、意外險、健康險的需求受通貨膨脹的影響，認為較低的通貨膨脹更不利于人身險、意外險、健康險的發(fā)展，而溫和的通貨膨脹則有利于人身險、意外險、健康險的發(fā)展，也會促進整個保險行業(yè)的發(fā)展，并且提出在通貨膨脹接近門檻值水平時應及時調(diào)整營銷策略的建議。程青等[11]通過雙區(qū)制門檻回歸模型發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹對保費增長具有負效應，而通貨膨脹率小于3%時，這種負效應表現(xiàn)更為明顯。Yuan和Jiang[12]利用2000—2012年的省級面板數(shù)據(jù)分別研究中國整體保險、壽險和非壽險需求的影響因素，認為通貨膨脹對壽險需求的影響呈負效應，而對非壽險需求呈正效應。郭彩霞和劉嘯寒[13]運用2004—2013年的數(shù)據(jù)進行了相關(guān)研究，同樣認為壽險保費收入的影響因素包括通貨膨脹及通貨膨脹預期等。Huang和Wang[14]利用一項關(guān)于中國深圳遺產(chǎn)稅試點傳聞的準自然實驗，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹會顯著降低壽險需求，彈性水平為-5～-7.5。

綜上，在對保險需求與通貨膨脹之間關(guān)系的考察方面，相關(guān)文獻大致存在三種觀點：首先，通脹對保險需求有影響，但其影響不顯著；其次，通脹對于保險需求的影響呈現(xiàn)負效應；最后，較低的通脹對保險需求的負效應更為明顯，而溫和的通脹在一定程度上會提高保險需求。不過，既有文獻鮮有探究通貨膨脹對壽險保費的影響，尤其是非線性影響。在數(shù)據(jù)使用方面，多數(shù)研究采用年度數(shù)據(jù)，沒有進行月度層面的考察。壽險作為保障型險種，保障期限可能長達幾十年，其受通貨膨脹的影響程度可能會更強，因此，有必要針對通貨膨脹對壽險的影響進行更加深入的研究。

二、變量選取與模型建立

下文將通過建立壽險原保費收入受通貨膨脹影響的線性和非線性模型，探究通貨膨脹與壽險原保費收入之間的關(guān)系。

(一)變量選取

為了探究壽險需求受通貨膨脹的影響，本文使用的數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計局以及保監(jiān)會網(wǎng)站提供的2009—2018年的月度資料，核心變量如下：(1)通貨膨脹率，采用居民消費的同比物價指數(shù)(上年=100)，在其基礎(chǔ)上減去100作為每個月的通貨膨脹率；(2)壽險原保費收入，使用壽險業(yè)原保費的當期同比增速表示；(3)居民生活水平，選用處理后的城鎮(zhèn)居民可支配收入①由于國家統(tǒng)計局只給出了城鎮(zhèn)居民可支配收入的季度數(shù)據(jù)，本文利用二次函數(shù)插值法將季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成月度數(shù)據(jù)。的當期同比增速來衡量；(4)利率水平，選用一個月銀行間同業(yè)拆借利率的加權(quán)平均值減去通貨膨脹率來衡量。

(二)模型構(gòu)建

1.線性模型構(gòu)建

為了在整體上考察通貨膨脹對壽險原保費收入的影響，首先建立壽險保費收入與通貨膨脹之間的線性模型，用于考察整個樣本考察時期內(nèi)的通貨膨脹與壽險保費收入之間的關(guān)系，見公式(1)。

其中，Yt表示壽險原保費收入當期同比增速，CPIt表示通貨膨脹率，St表示城鎮(zhèn)居民可支配收入當期同比增速，Rt表示利率水平，εt代表誤差項，αi和βi為待估參數(shù)，另外，考慮到遺漏變量問題，在公式(1)中還加入了Yt的一階滯后項Yt-1。

2.門檻回歸模型構(gòu)建

門檻回歸模型作為一種非線性模型，可以考察兩變量之間的非線性關(guān)系。該模型最初由Hansen[15-16]提出，之后被學者廣泛應用于社會科學的多個領(lǐng)域[17-21]，保險領(lǐng)域同樣使用該模型來解決非線性問題[22-24]。由于兩區(qū)制模型能夠更簡潔明了地闡釋門檻回歸模型，三區(qū)制及以上的模型原理與兩區(qū)制模型相同，因此，本文以兩區(qū)制門檻回歸模型為例，進行模型介紹。兩區(qū)制門檻回歸模型的定義為：

公式(2)和(3)中的qt為門檻變量，γ為門檻值，γ可將樣本分成兩類：當門檻變量小于等于門檻值時，回歸模型用公式(2)表示；當門檻變量大于門檻值時，回歸模型用公式(3)表示。另外，公式(2)和(3)可進一步改寫為示性函數(shù)的形式，見公式(4)。

其中，dt(γ)為示性函數(shù)：當qt≤γ時取值為0，當qt＞γ時取值為1。式中，和γ為待估參數(shù)。

根據(jù)Hansen的方法，應該首先對門檻值進行估計，然后再根據(jù)所求得的門檻值進行門檻效應的檢驗。具體操作應先給γ賦予樣本中的值，公式(4)就會變?yōu)榫€性模型，從而可根據(jù)OLS估計對yt進行回歸，并得到相應的殘差平方和Sn(γ)。估計得到的門檻值應為使得Sn(γ)最小的γ值，如公式(5)所示。

其中，Ωn為γ的樣本集。滿足公式(5)的樣本觀測值即為門檻值。當估計出門檻值以后，的估計值也相應確定下來。

在得到門檻估計值γ后，接著對門檻回歸模型進行顯著性檢驗。該顯著性檢驗的目的是檢驗以該門檻值劃分的兩組樣本是否存在著顯著不同。原假設(shè)為：，即不存在門檻效應(若模型為三區(qū)制模型，原假設(shè)為存在一個門檻值，以此類推)。在給定的原假設(shè)下，通過構(gòu)造F統(tǒng)計量對其進行檢驗。F檢驗統(tǒng)計量的表達式見公式(6)。

其中，S0(γ)為不存在門檻效應時的最小二乘估計殘差平方和，由于F統(tǒng)計量并不服從標準正態(tài)分布，而且會隨著γi值的改變而改變，也就無法利用該統(tǒng)計量對門檻效應進行顯著性測度。因此，可采用自舉法(bootstrap)，即通過漸進分布的思想，模擬LM檢驗統(tǒng)計量，得到在一定顯著性水平下統(tǒng)計量的經(jīng)驗分布?？捎媒o定門檻值下得到的LM檢驗統(tǒng)計量的值與給定顯著性水平下的LM檢驗統(tǒng)計量的臨界值進行比較，當該統(tǒng)計量大于該顯著性水平下的LM檢驗統(tǒng)計量的值時，就拒絕不存在門檻效應的原假設(shè)，從而認為存在門檻效應。根據(jù)以上分析，關(guān)于壽險保費收入受通貨膨脹影響的非線性模型見公式(7)。

公式(7)為分段函數(shù)表示的門檻回歸模型。本文假設(shè)有高、中、低三種不同的通脹區(qū)間，每種通脹區(qū)間對壽險保費的影響是不同的，從而建立了三區(qū)制門檻回歸模型。其中，CPI為門檻變量，門檻值為γ1和γ2，β5～β13為模型的待估參數(shù)，εt為誤差項。需要說明的是，對于門檻值的個數(shù)需要通過門檻效應檢驗以后才能確定。

三、實證結(jié)果分析

從線性和非線性兩個角度考察通貨膨脹對壽險保費收入的影響，能夠?qū)Ρ葍深惸Ｐ偷牟町?，深入理解通貨膨脹與壽險保費收入之間的關(guān)系。因此，本文將同時考察壽險保費收入受通貨膨脹影響的線性和非線性關(guān)系。對于非線性關(guān)系，本文采用門檻回歸模型進行考察。

(一)線性模型估計結(jié)果

首先對多元線性回歸模型的估計結(jié)果進行分析，表1列出了多元線性回歸模型的估計結(jié)果。作為對比，本文同樣給出了不含滯后項的模型估計結(jié)果。根據(jù)不含滯后項的回歸模型估計結(jié)果，CPIt的估計系數(shù)為-1.39，但并不顯著，說明在不含滯后項的回歸模型中，通貨膨脹與壽險保費收入增長率之間呈負效應，但這種負效應并不顯著。另外，St的估計系數(shù)為-4.10，Rt的估計系數(shù)為-6.05，并且估計效果均顯著，說明在不含滯后項的線性模型中，收入水平和利率水平對壽險保費收入呈較為顯著的負效應。根據(jù)含有滯后項的回歸模型估計結(jié)果，CPIt同樣為負值且不顯著，St和Rt的估計系數(shù)也為負值且較為顯著，滯后項的系數(shù)為0.43，且在1%的水平下顯著。

表1還列出了兩種估計模型的相關(guān)指標。不含滯后項模型的R2和調(diào)整的R2值分別為0.23和0.21，而含有滯后項模型的R2和調(diào)整的R2值分別為0.37和0.34，說明含有滯后項的模型解釋能力更強。進一步通過AIC和BIC信息準則，加入滯后項要比不加入滯后項的信息準則小。因此，出于模型簡化的目的，在重點考察壽險保費受通貨膨脹影響的線性關(guān)系時，帶有滯后項的模型更具解釋力。

表1 線性模型估計結(jié)果

(二)門檻回歸模型的估計結(jié)果

慮及通貨膨脹對壽險需求的影響可能是非線性的，假定壽險預定利率長期不變，當通貨膨脹水平較低時，壽險產(chǎn)品的收益較高，壽險產(chǎn)品的需求就會增加，進而提高壽險保費收入。當通貨膨脹水平較高時，壽險產(chǎn)品的收益會下降，需求減少，壽險保費收入隨之降低。因此，壽險保費與通貨膨脹之間的關(guān)系很可能存在著結(jié)構(gòu)突變，在通貨膨脹超過某一水平時，二者之間的正負效應發(fā)生轉(zhuǎn)變。

為了進一步考察這一非線性關(guān)系，本文進一步構(gòu)建了門檻回歸模型。對于模型(7)的門檻檢驗結(jié)果如表2所示①模型的設(shè)定中假定所有的解釋變量均受門檻變量CPI t的影響。。本文采用Hansen對門檻值的檢驗方法來確定門檻回歸模型中門檻值的個數(shù)②表2報告的LM檢驗統(tǒng)計量所對應的門檻值并不是模擬出來的最大LM檢驗統(tǒng)計量的值所對應的門檻值，但是表3所報告的門檻值是使得估計結(jié)果的SSR最小的門檻值，因此只要檢驗該門檻值是否能夠拒絕原假設(shè)即可。由于通過Hansen的st at a門檻值檢驗程序的boot st r ap的P值只報告出了使得LM檢驗最佳的門檻值，而其他門待檢驗的門檻值的P值都沒有給出，因此本文只給出5%顯著性水平下的臨界值，沒有給出具體的P值。。通過重排自回歸方法得到模型(7)兩個待檢驗的門檻值：0.92%和2.48%。根據(jù)表2，模型(7)并沒有通過雙門檻效應的檢驗，壽險保費受通貨膨脹的影響不再為三區(qū)制，而是受兩種不同區(qū)制的通貨膨脹水平影響，其門檻值為0.92%。這意味著通貨膨脹率以0.92%為界限的左右兩個區(qū)制內(nèi)分別有著不同的線性表達式。根據(jù)檢驗結(jié)果，可將模型(7)用分段函數(shù)的形式將改寫為兩區(qū)制門檻回歸模型，見模型(8)。表3列出了模型(8)的回歸結(jié)果。

表2 門檻效應的檢驗結(jié)果③本文采用stata15程序?qū)﹂T檻模型進行估計和檢驗，自舉法模擬抽樣5 000次。

表3 門檻模型估計結(jié)果

根據(jù)兩區(qū)制門檻回歸模型結(jié)果，在通脹水平較低時(模型中體現(xiàn)為CPI小于0.92%)，其對壽險的影響呈較為顯著的正效應，而當通脹水平較高時(模型中體現(xiàn)為CPI大于0.92%)，其對壽險呈顯著的負效應。這說明適度的通貨膨脹能促進消費者購買壽險。但較高的通貨膨脹水平會造成保險給付貶值，這相當于提高了壽險產(chǎn)品的實際價格，從而抑制消費者對保障性壽險的購買。另外，當CPI≤0.92%時，收入水平和利率對壽險保費的影響均不再顯著。當0.92%＜CPI時，只有利率水平對壽險保費的影響呈現(xiàn)顯著的負效應，這說明通貨膨脹較高時，利率的提高會降低人們對壽險的需求，轉(zhuǎn)向其他保值能力更強的理財產(chǎn)品。雖然兩區(qū)制門檻回歸模型降低了收入水平和利率的顯著性，但從信息準則上來看，門檻回歸模型的AIC和BIC值均明顯小于含有滯后項的線性模型。說明兩區(qū)制門檻回歸模型更適合解釋通貨膨脹對壽險保費的影響。較低的通貨膨脹水平往往能夠促進人們購買壽險來獲取更多的保障，當通貨膨脹水平較高時，人們則更傾向于選擇其他理財產(chǎn)品作為壽險產(chǎn)品的替代品，以更大限度地實現(xiàn)資金的保值增值。

(三)對線性和非線性模型的進一步解釋

圖1和圖2直觀展示了通貨膨脹對壽險保費的線性和非線性關(guān)系。圖1為兩者之間的線性關(guān)系，圖2描述了兩者之間存在著明顯的結(jié)構(gòu)突變。

圖1 壽險保費與通貨膨脹之間的線性關(guān)系

圖2 壽險保費與通貨膨脹之間的結(jié)構(gòu)突變

1.通貨膨脹對壽險保費的線性關(guān)系。圖1給出了壽險原保費收入同比增速與CPI的擬合圖，公式Y(jié)=-2.81X+18.66即為擬合結(jié)果。式中，X代表CPI，Y代表壽險原保費收入同比增長率。根據(jù)圖1，回歸系數(shù)在1%的水平上都拒絕了系數(shù)為零的原假設(shè)。散點圖中擬合線斜率為-2.81，說明在總體上，通貨膨脹對壽險原保費收入同比增速呈現(xiàn)負效應。當通貨膨脹增加時，其會在一定程度上抑制壽險原保費收入的增長，對壽險原保費收入產(chǎn)生不利影響。

2.通貨膨脹與壽險保費之間的非線性關(guān)系。根據(jù)圖2，通貨膨脹與壽險保費之間存在著結(jié)構(gòu)突變。當CPI小于0.92%時，根據(jù)擬合結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，CPI的系數(shù)為13.09，說明在通貨膨脹較低時，壽險保費收入同比增速會增加，人們更愿意購買壽險來獲取更多的保障。當CPI大于0.92%時，根據(jù)擬合結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，CPI的系數(shù)為-5.59，說明在通貨膨脹較高時，壽險保費收入同比增速會減小，人們會減少對壽險產(chǎn)品的購買，以降低未來通貨膨脹進一步上升帶來的資金損失風險。另外，從0.92%兩邊的斜率水平的絕對值來看，當通貨膨脹水平較低時，人們對于通貨膨脹的反應更加敏感。因此，將通貨膨脹水平維持在0.92%附近，有利于壽險保費的提高。

四、研究結(jié)論與對策建議

(一)主要研究結(jié)論

本文利用2009—2018年的月度數(shù)據(jù)，通過建立壽險保費收入受通貨膨脹影響的線性和非線性模型，得到如下研究結(jié)論：(1)從線性模型來看，通貨膨脹對壽險保費收入的影響在整體上呈現(xiàn)負效應，但這種負效應并不顯著。(2)從門檻效應模型來看，不同的通貨膨脹水平預期對壽險保費的影響不同。以0.92%的通貨膨脹率為臨界點，當通脹率高于0.92%時，其對壽險保費收入的增長率呈現(xiàn)出較明顯的負效應，高通脹使人們減少對長期壽險的投資，轉(zhuǎn)向投資其他保值能力更強的理財產(chǎn)品。(3)以上兩種關(guān)系在擬合圖中都有所體現(xiàn)。通貨膨脹對壽險保費的影響的確存在著結(jié)構(gòu)突變現(xiàn)象。

(二)對策建議

基于以上結(jié)論，本文提出如下對策建議：

1.在“保險姓?！钡臏蕜t下加快人壽產(chǎn)品創(chuàng)新。目前，國內(nèi)壽險保單還沒有充分考慮到通貨膨脹因素給投保人所帶來的風險損失問題?？梢越梃b國外經(jīng)驗，引入通貨膨脹指數(shù)化壽險保單來應對高通脹對投保人和保險人帶來的不利影響。投保人隨著生活水平的提高，在年輕時購買的壽險保單的保障水平已經(jīng)無法滿足其年老時對保障水平的需求，因此，應考慮在傳統(tǒng)壽險的基礎(chǔ)上，增加投保人的選擇性。發(fā)展像可調(diào)整的壽險保單以及變額人壽保險，讓投保人更靈活地選擇保障水平，降低通貨膨脹帶來的損失。

2.壽險公司應加強自身經(jīng)營管理以應對通貨膨脹帶來的不利影響。壽險公司經(jīng)營的主要目的在于擴大壽險需求，收取更多保費。對于壽險公司而言，作為負債性質(zhì)的保費收入是長期的，而其用于投資收益的資產(chǎn)卻是短期的，這種長短期不一致的情況給壽險公司經(jīng)營管理提出了嚴峻挑戰(zhàn)。保險公司在低通脹時期能夠收取大量保費，但是，如果資金的投資收益低，在高通脹時，保險公司收取的保費下降，資金的投資收益高但是風險增加，賠付支出也會增加。因此無論是高通脹還是低通脹，保險公司都應該加強其自身經(jīng)營管理。

3.國家應重視通貨膨脹的不利影響，鼓勵壽險公司創(chuàng)新保障型壽險產(chǎn)品，提高保險的保障水平。較高的通貨膨脹水平不僅不利于壽險業(yè)的發(fā)展，也對國家的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生負面的影響，用適度的財政政策和貨幣政策將通貨膨脹水平控制在比較溫和的水平，不僅有利于壽險業(yè)的健康發(fā)展，也有利于整個國民經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。