財(cái)務(wù)冗余、人力資源冗余與公司績效
——來自我國上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

韓 躍，鄭 勇

(1.山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014；2.山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 財(cái)務(wù)處，山東 濟(jì)南 250014)

一、引言

冗余資源是組織理論中的核心概念，Argote等[1]將其定義為超過組織正常運(yùn)營所需要的資源。在戰(zhàn)略管理領(lǐng)域，管理者如何使用冗余以及冗余對公司績效的影響一直是一個(gè)有爭議的話題。一方面，管理者可以利用冗余資源來緩解外部環(huán)境的沖擊，保持公司的核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，另一方面，公司冗余資源也可能會(huì)造成公司效率低下并降低公司價(jià)值。因此，學(xué)術(shù)界對冗余資源與公司績效的關(guān)系并沒有一致結(jié)論。早期的研究多數(shù)認(rèn)為冗余資源與公司績效之間是一種線性關(guān)系。如Davis等[2]認(rèn)為公司的冗余資源會(huì)增加公司的收購風(fēng)險(xiǎn)，并降低公司績效。Geiger等[3]認(rèn)為公司的冗余會(huì)提升公司的創(chuàng)新水平，進(jìn)而提升公司績效。Reuer等[4]發(fā)現(xiàn)公司的可恢復(fù)冗余會(huì)提升公司的資產(chǎn)回報(bào)率。然而隨著研究的發(fā)展，學(xué)者們開始關(guān)注二者之間的非線性關(guān)系，如Tan等[5]發(fā)現(xiàn)公司的冗余資源與利潤率之間是倒U型關(guān)系，Vanacker等[6]也發(fā)現(xiàn)了同樣的結(jié)論。

之所以出現(xiàn)這樣的結(jié)果，一方面是由于不同學(xué)者對冗余資源的定義存在差異，從而導(dǎo)致不同指標(biāo)構(gòu)建與公司績效的關(guān)系存在差異。Singh[7]將組織冗余分為吸收冗余和未吸收冗余，吸收冗余是指已經(jīng)被組織的生產(chǎn)過程所吸收的冗余資源。Sharfman等[8]則認(rèn)為可以按照冗余資源被隨時(shí)調(diào)整的程度將冗余資源分為可利用冗余、潛在冗余和可恢復(fù)冗余。另一方面學(xué)者們在研究過程中可能忽略了制度環(huán)境這一重要的因素?；诖耍疚母鶕?jù)已有研究從財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余兩個(gè)維度展開冗余資源與公司績效的研究。

財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余分別作為一種未吸收冗余和吸收冗余，已經(jīng)得到了很多學(xué)者的支持[6，9，10]。Vanacker等[6]認(rèn)為公司人力資源已經(jīng)融入到公司的當(dāng)前業(yè)務(wù)，需要更多的時(shí)間和努力進(jìn)行恢復(fù)。戴維奇[9]認(rèn)為人力資源的形成需要長時(shí)間的努力，具有較高的價(jià)值和稀缺性，對公司創(chuàng)業(yè)有顯著影響。趙息等[10]認(rèn)為財(cái)務(wù)冗余具有可重新配置性，對企業(yè)創(chuàng)新決策具有正向影響。盡管學(xué)者已經(jīng)開始關(guān)注財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余的差異，但是針對二者與公司績效關(guān)系的研究還比較少。

本文通過構(gòu)建上市公司財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余的變量，利用多元回歸分析的研究方法，實(shí)證檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余與公司績效的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，公司財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余與公司績效之間均呈現(xiàn)先增加后降低的關(guān)系。本文進(jìn)一步探究了制度環(huán)境的影響，利用王小魯?shù)萚11]開發(fā)的市場化程度指標(biāo)，通過構(gòu)建金融市場化程度與財(cái)務(wù)冗余的交乘項(xiàng)以及人力資源市場化程度與人力資源冗余的交乘項(xiàng)，分別驗(yàn)證了金融市場化程度與人力資源市場化程度的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，在金融市場化程度高的地區(qū)，財(cái)務(wù)冗余與公司績效之間的關(guān)系會(huì)減弱，而在人力資源市場化程度高的地區(qū)，人力資源冗余與公司績效的關(guān)系也隨著減弱。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)冗余資源與公司績效

根據(jù)企業(yè)行為理論，冗余能夠?yàn)楣芾碚咛峁┍匾馁Y源來應(yīng)對外部環(huán)境的沖擊，從而起到“穩(wěn)定器”的作用。正如Cyert等[12]所指出的，這種“穩(wěn)定器”的作用主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先，組織中的財(cái)務(wù)冗余可以“向公司的利益相關(guān)者支付超過維持組織生產(chǎn)所需要的款項(xiàng)”，從而能夠引導(dǎo)關(guān)鍵的利益相關(guān)者來支持組織的發(fā)展。其次，財(cái)務(wù)冗余也可以為公司的核心員工提供必要的薪酬補(bǔ)貼來保持公司員工的穩(wěn)定性以及核心競爭力。Campbell等[13]指出在知識密集型企業(yè)中，員工流動(dòng)性會(huì)降低公司績效，尤其是公司的員工向競爭對手流動(dòng)時(shí)。

冗余資源的另一個(gè)作用是防止組織核心技術(shù)由于資源競爭而出現(xiàn)中斷。如果組織中存在大量的人力資源冗余，可以預(yù)防組織在日常工作中出現(xiàn)中斷等故障問題。并且人力資源冗余可以緩解相互依賴的組織各個(gè)部門之間不夠協(xié)調(diào)的問題。Wan等[14]研究表明，在亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，冗余資源對公司績效的貢獻(xiàn)巨大。

不僅如此，財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余還能夠通過促進(jìn)公司的研發(fā)投入而對公司績效起到積極作用。存在大量冗余的公司會(huì)更加積極地嘗試高度不確定性的項(xiàng)目，而在公司缺乏冗余的時(shí)候，這種研發(fā)投入往往得不到董事會(huì)的批準(zhǔn)。O'Brien[15]認(rèn)為冗余能夠?yàn)楣具B續(xù)投資和開發(fā)新產(chǎn)品提供必要的資金和人力資源，從而保持公司的競爭優(yōu)勢。李曉翔等[16]發(fā)現(xiàn)組織冗余能夠顯著提升公司的產(chǎn)品創(chuàng)新。趙息等[10]也發(fā)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)冗余會(huì)增加公司的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入。

綜上所示，公司的冗余資源如財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余能夠促進(jìn)公司績效的提升，但是過度的冗余也可能會(huì)降低公司績效。一方面，過度冗余資源會(huì)造成公司效率低下，如薛云奎等[17]發(fā)現(xiàn)公司的冗余雇員會(huì)降低國有企業(yè)的績效，同時(shí)也會(huì)降低高管的薪酬業(yè)績敏感性，降低高管工作的積極性。另一方面，從代理理論的角度，過度的冗余如果被管理者控制，則可能會(huì)增加管理層的代理成本，如增加其在職消費(fèi)等。此外，鄒國慶等[18]研究表明，過度的冗余也會(huì)擠占公司的可利用資源，降低企業(yè)的獲利能力。

因此，對于公司而言，最好的狀態(tài)是保持一個(gè)適當(dāng)?shù)娜哂嗨健；诖耍岢黾僭O(shè)：

H1a：財(cái)務(wù)冗余和公司績效之間的關(guān)系呈顯著的倒U型關(guān)系。

H1b：人力冗余資源和公司績效之間的關(guān)系呈顯著的倒U型關(guān)系。

(二)市場化程度的調(diào)節(jié)作用

公司的生存和發(fā)展離不開其外部環(huán)境。但在研究冗余資源和公司績效的早期文獻(xiàn)中，學(xué)者們往往將外部環(huán)境看作是一個(gè)給定的變量，并且這個(gè)變量是保持不變的。隨著研究的發(fā)展，一些學(xué)者開始將注意力放在公司的外部環(huán)境中，研究在什么樣的背景下冗余資源與公司績效的關(guān)系更強(qiáng)。Bradley等[19]發(fā)現(xiàn)如果公司處在競爭激烈的環(huán)境中，則公司的冗余資源對公司績效有提升作用。Lecuona等[20]發(fā)現(xiàn)如果工廠面臨激烈的競爭，那么隱性的人力資源冗余價(jià)值會(huì)提升兩倍。鄒國慶等[18]發(fā)現(xiàn)在轉(zhuǎn)型環(huán)境中，公司需要保持一定的冗余資源來應(yīng)對制度風(fēng)險(xiǎn)。Vanacker等[6]研究不同制度環(huán)境對冗余資源與公司績效關(guān)系的影響，發(fā)現(xiàn)在債權(quán)人權(quán)利較弱的國家，財(cái)務(wù)冗余對企業(yè)績效的影響更強(qiáng)烈，而在員工權(quán)利較強(qiáng)的國家，人力資源冗余對公司績效的影響更加顯著。因此，在研究財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余對公司績效的影響時(shí)不能忽略了制度環(huán)境的作用。

Bandiera等[21]，張鵬等[22]研究發(fā)現(xiàn)，金融市場化程度較高往往意味著放松利率管制、消除貸款控制、金融服務(wù)業(yè)自由進(jìn)入以及資本流動(dòng)自由等，這有利于降低公司所面臨的融資約束問題。人力資源市場化程度高則意味著勞動(dòng)力的自由流動(dòng)，公司可以根據(jù)需要在人才市場上招聘適合本公司發(fā)展的人才。王小魯?shù)萚11]，紀(jì)洋等[23]認(rèn)為在金融市場化程度較高的地區(qū)，資本的自由流動(dòng)使得公司可以更容易地在金融市場借到必要資金來應(yīng)對外部環(huán)境的沖擊，同時(shí)人力資源市場化程度高的地區(qū)，公司也可以在人才市場甚至競爭對手那里招聘到相關(guān)的研發(fā)人員。因此，如果公司處于金融市場化程度高的地區(qū)，財(cái)務(wù)冗余對公司績效的影響會(huì)削弱；如果公司處于人力資源冗余高的地區(qū)，人力資源冗余對公司績效的影響會(huì)削弱?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)：

H2：金融市場化程度會(huì)削弱財(cái)務(wù)冗余對公司績效的影響。

H3：人力資源市場化程度會(huì)削弱人力冗余資源對公司績效的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

文章選擇2008—2016年滬深兩市所有上市公司作為研究樣本，同時(shí)借鑒王凱等[24]已有研究成果，剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)、ST類以及數(shù)據(jù)存在缺失的樣本。本文的關(guān)鍵指標(biāo)市場化程度來自王小魯?shù)萚11]編寫的《中國分省份市場化指數(shù)報(bào)告(2016)》，該報(bào)告中數(shù)據(jù)從2008年開始，并且與之前的數(shù)據(jù)相比，在一些統(tǒng)計(jì)指標(biāo)口徑上存在差別。為了消除這種統(tǒng)計(jì)口徑差異可能帶來的影響，選擇2008—2016年的數(shù)據(jù)。同時(shí)，由于報(bào)告中僅僅披露了2008、2010、2012、2014年的市場化數(shù)據(jù)，因此，本文采用如下辦法獲取2009、2011、2013、2015、2016年數(shù)據(jù)：對于2009年的數(shù)據(jù)，用2008和2010年數(shù)據(jù)的平均值進(jìn)行替換，2011和2013的數(shù)據(jù)也采用同樣的方法獲得，2015和2016年的數(shù)據(jù)則直接用2014年數(shù)據(jù)代替。完成以上工作后，最終得到了2 957家公司18 451個(gè)觀測值。本文的其他數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。在數(shù)據(jù)分析過程中，為了消除異常值可能帶來的影響，采用Stata的Winsor2命令對1%和99%分位數(shù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

(二)模型與變量

為了檢驗(yàn)H1a和H1b，借鑒Vanacker等[6]的研究，本文構(gòu)建了冗余資源與公司績效的二次項(xiàng)模型，用來檢驗(yàn)冗余資源與公司績效的倒U型關(guān)系。

模型(1)中因變量ROA為總資產(chǎn)收益率，表示公司績效，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中以凈資產(chǎn)收益率(ROE)替代ROA進(jìn)行驗(yàn)證。自變量RS為冗余資源，分別用財(cái)務(wù)冗余資源(FS)和人力冗余資源(HRS)代替。借鑒Vanacker等[25]、Kim等[26]已有研究，用經(jīng)過行業(yè)均值調(diào)整的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)比值來測量財(cái)務(wù)冗余；借鑒Vanacker等[6]等研究成果，用行業(yè)均值調(diào)整后的公司員工人數(shù)與總銷售額的比值來測量人力冗余資源。在模型(1)中加入冗余資源的一次項(xiàng)和二次項(xiàng)，如果二次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)則表明冗余資源和公司績效之間存在顯著的倒U型關(guān)系。

此外，為了排除其他因素對公司績效的影響，借鑒李文貴等[27]、易榮華等[28]和王甄等[29]已有研究，首先控制了公司層面的影響因素，如公司規(guī)模(Size)、公司年齡(Age)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、公司所有制性質(zhì)(Property)。其中，公司規(guī)模用公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示，公司年齡用公司自上市起到報(bào)告當(dāng)年的時(shí)間測量，資產(chǎn)負(fù)債率用總負(fù)債除以總資產(chǎn)表示，所有所有制性質(zhì)為虛擬變量，國有企業(yè)取值為1，否則為0。其次控制了公司治理層面的影響因素，如審計(jì)質(zhì)量(Big4)、董事會(huì)規(guī)模(Boardsize)、董事會(huì)獨(dú)立性(DIR)。其中，審計(jì)質(zhì)量為虛擬變量，如果公司聘請四大審計(jì)事務(wù)所則取值為1，否則為0，董事會(huì)規(guī)模為董事會(huì)成員的數(shù)量，董事會(huì)獨(dú)立性為獨(dú)立董事占公司董事會(huì)規(guī)模的比例。此外，為了排除公司權(quán)力結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，在回歸模型中還加入了第一大股東持股比(First)和兩職合一(DUAL)。其中第一大股東持股比為第一大股東持有的股份占公司總股份的比例，兩職合一為虛擬變量，如果公司董事長和總經(jīng)理為同一個(gè)人，則取值為1，否則為0。模型中還加入了行業(yè)和年份虛擬變量以消除行業(yè)和時(shí)間層面的因素對公司績效的影響。

為了檢驗(yàn)假設(shè)2和假設(shè)3，本文在模型(1)的基礎(chǔ)上加入金融市場化程度與財(cái)務(wù)冗余以及人力資源市場化程度與人力資源冗余的交互項(xiàng)，構(gòu)建模型(2)和模型(3)。

其中FS和HRS分別表示財(cái)務(wù)冗余和人力冗余資源。FinanceMarket表示金融市場化程度，HRMarket表示人力資源市場化程度。借鑒《中國分省份市場化指數(shù)報(bào)告(2016)》，要素市場發(fā)育程度分為金融業(yè)的市場化、人力資源供應(yīng)條件和技術(shù)成果市場化三個(gè)維度，本文選取前兩個(gè)維度分別表示金融市場化程度和人力資源市場化程度。在模型(2)和模型(3)中，如果二次項(xiàng)與調(diào)節(jié)變量的交乘項(xiàng)系數(shù)與二次項(xiàng)系數(shù)相反，則表明金融市場化程度和人力資源市場化程度會(huì)削弱財(cái)務(wù)冗余和人力冗余資源對公司績效的影響。

三個(gè)模型中指標(biāo)的內(nèi)涵和測量在表1中給出。

表1 變量的內(nèi)涵和測量

四、實(shí)證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

表2給出了變量的描述性統(tǒng)計(jì)，其中市場化數(shù)據(jù)來自王小魯?shù)萚11]編寫的《中國分省份市場化指數(shù)報(bào)告(2016)》，其余數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。由表2可以看出ROA的均值為0.045，標(biāo)準(zhǔn)差為0.058，最大值達(dá)到22.2%，最小值則為-21.3%，這表明樣本公司中資產(chǎn)收益率存在較大差異。FS最小值為-0.384，最大值為0.840，HRS的最小值為-0.127，最大值為0.098。Finance Market最小值為0.120，最大值為11.403，HRMarket最小值為-4.032，最大值為13.612。控制變量中，公司規(guī)模均值為21.910，樣本公司平均上市時(shí)間為8.946年，公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為0.436，國有企業(yè)占比為42%，有5.6%的公司聘請了四大審計(jì)事務(wù)所，董事會(huì)平均人數(shù)為8.808個(gè)，董事中獨(dú)立董事平均占比為37.1%，公司大股東平均持股為35.78%，并且由24.5%的公司董事長兼任總經(jīng)理。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3 變量的相關(guān)性系數(shù)

表3給出了變量的Pearson相關(guān)性系數(shù)。由表3可以看出，各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)基本都在0.3以下，表明模型中不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。同時(shí)，為了消除部分相關(guān)系數(shù)過大可能對模型回歸結(jié)果造成的影響，進(jìn)一步計(jì)算了變量的方差膨脹因子(VIF)，結(jié)果表明，VIF最大值為2.02，最小值1.13，均值1.41，均小于5，進(jìn)一步說明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

(二)回歸結(jié)果分析

表4給出了模型(1)的回歸結(jié)果。其中Model1為只含控制變量的基準(zhǔn)模型，可以看出公司規(guī)模、董事會(huì)規(guī)模、第一大股東持股比、兩職合一等均與公司績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而公司年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、國有企業(yè)身份等均與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，研究結(jié)果與已有研究基本保持一致。Model2和Model3分別給出了財(cái)務(wù)冗余與公司績效的線性和非線性關(guān)系，其中Model3的調(diào)整后的R2比Model2的調(diào)整后的R2更大說明Model3的整體擬合效果更好。Model3中FS_squared的系數(shù)為-0.034，F(xiàn)S系數(shù)為0.008，均在1%顯著水平下顯著，表明財(cái)務(wù)冗余和公司績效之間的關(guān)系呈顯著的倒U型關(guān)系，假設(shè)H1a得到驗(yàn)證。同理，Model5比Model4整體擬合效果更好，并且Model5中HRS_squared的系數(shù)為-0.717，HRS的系數(shù)為-0.264，均在1%顯著水平下顯著，表明人力冗余資源和公司績效之間的關(guān)系呈顯著的倒U型關(guān)系，假設(shè)H1b得到驗(yàn)證。

表4 冗余資源與公司績效的回歸結(jié)果

為了進(jìn)一步理解財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余對公司績效的影響，本文給出了財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余與公司績效的擬合圖，如圖1所示?？梢钥闯觯瑯颖竟局胸?cái)務(wù)冗余與公司績效的關(guān)系主要集中在倒U型曲線的上升階段，而人力資源冗余則與公司績效呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。

圖1 財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余與公司績效關(guān)系圖

表5給出了模型(2)和模型(3)的回歸結(jié)果。其中Model1為模型(2)回歸結(jié)果，由Model1可以看出，F(xiàn)S_squared?Market的回歸系數(shù)為0.009，在1%顯著水平下顯著，回歸系數(shù)符號與FS_squared的回歸系數(shù)符號相反，表明金融市場化程度會(huì)削弱財(cái)務(wù)冗余對公司績效的影響，假設(shè)2得到驗(yàn)證。同理，HRS_squared?Market的回歸系數(shù)為0.240，在1%顯著水平下顯著，回歸系數(shù)符號與HRS_squared的回歸系數(shù)符號相反，表明人力資源市場化程度會(huì)削弱人力冗余資源對公司績效的影響，假設(shè)3得到驗(yàn)證。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)行如下檢驗(yàn)：

1.借鑒武立東等[30]、Ararat等[31]已有研究，分別用凈資產(chǎn)收益率(ROE)來替代公司績效。替代后的回歸結(jié)果如表6Model1和Model2所示，可以看出，替代公司績效變量后，財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余和公司績效之間依然呈現(xiàn)顯著的倒U型關(guān)系。

2.將因變量滯后一期，即用當(dāng)期的冗余資源與下一期的公司績效進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表6Model3和Model4所示，可以看出，滯后公司績效后，財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余和公司績效之間依然呈現(xiàn)顯著的倒U型關(guān)系。

表5 市場化程度的調(diào)節(jié)作用

3.為了避免可能存在的內(nèi)生性問題，我們首先以上一期的公司規(guī)模、公司年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、所有制性質(zhì)、審計(jì)質(zhì)量、董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)獨(dú)立性、第一大股東持股比、兩職合一為自變量，分別以當(dāng)期的行業(yè)均值調(diào)整的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)比值、行業(yè)均值調(diào)整后的公司員工人數(shù)與總銷售額的比值為因變量進(jìn)行回歸，得到的殘差作為財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余的替代變量，該變量剔除了公司盈利等因素對冗余資源的影響，避免“冗余本身可能受到公司盈利性的影響”導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。再用該殘差與公司的下一期績效進(jìn)行回歸。采用這種方法得到的回歸結(jié)果如表6Model5和Model6所示，可以看出，在排除公司績效影響公司冗余后，結(jié)果依然顯著。

綜上表明文中的研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

續(xù)表5

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論

對于冗余資源與公司績效的研究開始關(guān)注到制度層面因素的影響，基于此，本文研究了公司冗余資源與公司績效的關(guān)系，并檢驗(yàn)了金融市場化程度和人力資源市場化程度的調(diào)節(jié)作用。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明本文的假設(shè)均得到驗(yàn)證且回歸系數(shù)均在1%水平顯著?？傮w，我們得到的主要結(jié)論如下：

首先，財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余與公司績效呈現(xiàn)顯著的先增加后減小的倒U型關(guān)系，即適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)冗余和人力資源冗余能夠幫助公司緩解外部環(huán)境不確定性的沖擊，對公司績效有促進(jìn)作用。而隨著冗余資源的增多，會(huì)帶來管理效率低下以及委托代理問題，則會(huì)降低公司績效。

其次，通過觀察財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余與公司績效的擬合圖可以發(fā)現(xiàn)，目前我國上市公司中財(cái)務(wù)冗余能夠顯著增加公司績效，而過多的人力資源冗余則會(huì)顯著降低公司績效。

最后，通過引入金融市場化程度和人力資源市場化程度兩個(gè)調(diào)節(jié)變量，研究發(fā)現(xiàn)，金融市場化程度能夠顯著削弱財(cái)務(wù)冗余與公司績效的關(guān)系，如果公司可以從金融市場容易地借到資金，則保留財(cái)務(wù)冗余的成本會(huì)加大，從而降低公司績效。同理，在人力資源市場化程度高的地區(qū)，公司保留過多的人力資源冗余也會(huì)降低公司績效。

本文的創(chuàng)新點(diǎn)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

首先，已有對于冗余資源的研究一方面將組織冗余作為一個(gè)整體進(jìn)行檢驗(yàn)而忽略了不同冗余之間的差異，如Davis等[2]、Geiger等[3]、趙息等[10]等學(xué)者的研究，另一方面主要采用問卷的方法而缺乏對中國整體上市公司的分析如戴維奇[9]、李曉翔等[18]的研究，本文從財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余兩個(gè)視角，檢驗(yàn)了公司冗余資源與公司績效的關(guān)系，是對已有研究冗余資源與公司績效關(guān)系的深化。并且研究發(fā)現(xiàn)，不同類型的冗余資源對公司績效的影響存在差異。

其次，與鄒國慶等[20]學(xué)者已有研究從市場化程度的綜合視角不同，本文分別從影響財(cái)務(wù)和人力資源冗余的兩種不同制度環(huán)境金融市場化和人力資源市場化兩種細(xì)分的市場化視角檢驗(yàn)了不同的制度環(huán)境對冗余資源與公司業(yè)界關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，是對已有研究的豐富和補(bǔ)充。

本文的實(shí)踐意義在于：

首先，公司冗余資源對公司有著“穩(wěn)定器”的作用，因此對于上市公司而言，有必要保留適當(dāng)?shù)娜哂噘Y源來應(yīng)對外部環(huán)境不確定性的沖擊。然而，冗余資源也不是越多越好，一方面公司持有冗余是有成本的，太多的冗余會(huì)導(dǎo)致組織惰性；另一方面，如果管理層控制太多的冗余則會(huì)導(dǎo)致其決策缺乏動(dòng)力，不利于公司的創(chuàng)新等決策。因此，作為公司的管理層應(yīng)該針對公司的發(fā)展階段等實(shí)際情況，合理安排公司的冗余資源。

其次，地區(qū)市場化環(huán)境能夠顯著影響財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余對公司績效的影響，對于公司管理層而言應(yīng)該根據(jù)公司所處地區(qū)的市場化環(huán)境情況來確定公司是否需要持有冗余資源，以及需要持有哪種冗余資源。在金融市場化程度和人力資源市場化程度高的地區(qū)，管理層應(yīng)該適當(dāng)?shù)亟档凸救哂噘Y源的存量而在金融市場化程度和人力資源市場化程度低的地區(qū)，管理層則應(yīng)該適當(dāng)增加公司冗余資源的存量。

最后，我們對財(cái)務(wù)冗余和人力資源冗余與公司績效的擬合圖可以看出，在本文的樣本公司中財(cái)務(wù)冗余與公司績效的關(guān)系主要集中在倒U型曲線的上升階段，而人力資源冗余則與公司績效呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。這說明我國上市公司中財(cái)務(wù)冗余的存量普遍較低，而人力資源冗余的存量則較高。對于管理層而言如何通過優(yōu)化融資渠道保持財(cái)務(wù)冗余來應(yīng)對不確定性風(fēng)險(xiǎn)，以及如何通過對人力資源的重新配置來保持適當(dāng)?shù)娜肆Y源冗余是重要的任務(wù)之一。