綠色信貸如何影響中國綠色經濟增長？

謝婷婷　劉錦華

摘要：綠色發(fā)展是可持續(xù)發(fā)展的必然趨勢，綠色金融是中國扎實推進生態(tài)文明建設、助推經濟綠色轉型的必然選擇。而綠色信貸作為綠色項目融資的主渠道，也是構建綠色金融體系的核心力量，究竟如何影響綠色經濟增長？其影響機制和傳導途徑如何？目前學術界還缺乏系統(tǒng)性的分析。文章在分析綠色信貸對綠色經濟增長影響機制及作用路徑的基礎上，基于2006—2017年中國30個省級區(qū)域面板數據，利用方向性距離函數和Malmquist-Luenberger指數測算了包含能源消耗與非期望產出的省級區(qū)域的綠色經濟增長，并使用動態(tài)面板GMM模型進行了實證分析，結果表明：①綠色信貸對綠色經濟增長具有顯著的正向促進作用，市場化進程與財政分權的提高有利于促進綠色經濟增長。但是環(huán)境規(guī)制對綠色經濟增長的影響顯著為負，這可能是中國現階段環(huán)境規(guī)制造成企業(yè)治污成本過高，利潤降低，從而不利于綠色經濟增長。FDI對綠色經濟增長的影響并不顯著，這可能是不同來源FDI對綠色經濟增長的作用效果不同從而相互抵消所引致的。②在影響機制方面，將綠色經濟增長率分解為技術進步與技術效率，綠色信貸對技術效率的影響并不顯著，對技術進步顯著為正，說明綠色信貸促進綠色經濟增長主要是通過提升技術進步實現的。③在傳導路徑方面，綠色信貸可以通過提升產業(yè)結構高級化與合理化水平，降低煤炭消費量在能源消費量中的比重，進而對綠色經濟增長產生正向影響。④將綠色經濟增長滯后1至2期，發(fā)現綠色經濟增長處于波動狀態(tài)，上一期綠色經濟增長的提升可能帶來本期綠色經濟增長的提升，又會在下一期得到下降，說明中國節(jié)能減排工作未能得到有效的持續(xù)。因此，應當進一步完善綠色信貸政策，建立抑制“兩高一?！毙袠I(yè)信貸的約束機制與支持綠色產業(yè)發(fā)展的綠色信貸激勵機制，定期開展綠色信貸投放效果評估，加強對企業(yè)技術創(chuàng)新的支持，健全生態(tài)環(huán)境保護的責任追究制度和監(jiān)督長效機制，促進綠色經濟增長。

關鍵詞 綠色信貸;綠色經濟增長;技術進步;技術效率

中圖分類號 F832.4

文獻標識碼 A文章編號 1002-2104（2019）09-0083-08DOI：10.12062/cpre.20190501

2017年中國GDP總量首次破80萬億，取得了“改革開放40年中國GDP增長33.5倍”的成績。伴隨著經濟的快速增長，大量生態(tài)空間被擠占、生態(tài)環(huán)境持續(xù)惡化，尤其是粗放式發(fā)展模式下環(huán)境問題的集中爆發(fā)，更是將經濟的可持續(xù)發(fā)展問題擺在政府和公眾面前。而如何在實現經濟增長的同時兼顧環(huán)境保護與資源節(jié)約，推動中國經濟綠色發(fā)展成為政府必須面對的一道難題。綠色信貸作為支持生態(tài)文明建設的重要抓手，在推動中國經濟綠色發(fā)展方面具有舉足輕重的作用。截止2017年末，中國各類綠色融資總余額近9萬億元，其中綠色信貸余額為8.2萬億元，占比超過95%，已經成為支持中國生態(tài)文明建設和綠色發(fā)展轉型的核心力量。目前學者對綠色信貸的研究主要集中在以下兩個方面：一是從宏觀層面分析綠色信貸政策體系的構建[1]、運行機制、實施路徑及實施的障礙[2]。二是從微觀層面分析綠色信貸政策對重污染行業(yè)的投融資影響[3-4]以及綠色信貸對商業(yè)銀行經營績效的影響[5-7]。雖然多數學者就綠色信貸宏微觀方面展開了大量研究，但是鮮有學者就綠色信貸對綠色經濟增長的影響開展研究。綠色信貸對綠色經濟增長是否有顯著的促進作用？ 有何影響機制與傳導途徑？為了解答以上問題，本文在分析綠色信貸對綠色經濟增長影響機制及作用路徑的基礎上，采用序列DEA的方向性距離函數及Malmqulist-Luenberger指數測度綠色經濟增長，進一步構建動態(tài)面板GMM模型，利用2006—2017年中國30個省級區(qū)域 （不包括西藏、港澳臺地區(qū)） 面板數據進行實證檢驗。通過本研究，對完善綠色信貸政策，實現經濟高質量發(fā)展提供有益建議。

1 理論分析

文章核心論題圍繞綠色信貸作用于綠色經濟增長的影響機制和傳導途徑展開。本文將綠色經濟增長分解為技術效率（EEFCH）和技術進步（TECH）兩種影響機制，一方面，綠色信貸可能通過技術效率與技術進步，對綠色經濟增長率產生影響。另一方面，本文也考慮了綠色信貸通過促進產業(yè)結構升級、降低煤炭消費占比的能源消費結構等方式提升綠色經濟增長。然而，也不能忽視綠色信貸對綠色經濟增長的直接影響，本文聚焦于近年來較新的研究成果，理論分析擬從以下三個方面展開。

1.1 綠色信貸對綠色經濟增長的理論分析

綠色信貸對實現區(qū)域綠色經濟增長受到學術界的日益關注。當前綠色信貸對綠色經濟增長主要集中在以下兩個方面：

一是基于宏觀視角。綠色信貸通過差別化的貨幣金融政策以信貸傾斜、利率浮動等方式動員更多資金聚集、形成綠色投資，為經濟增長提供資本要素[8];綠色信貸政策要求商業(yè)銀行在貸款時要充分考慮貸款項目的環(huán)境風險[9]，對于高污染、高耗能項目將不予貸款，對于節(jié)能環(huán)保型綠色項目將給予低利率的貸款支持。綠色項目的籌資成本降低使得資金傾向于向高效、節(jié)能、低污染等綠色項目流動，這將促進經濟結構優(yōu)化，提升經濟增長質量;綠色信貸有助于撬動資本流入綠色產業(yè)，培育綠色產業(yè)及相關新產業(yè)發(fā)展，形成新的經濟增長點。

二是基于微觀視角。綠色信貸能夠從降低交易成本、分散或降低企業(yè)的創(chuàng)新風險、對投資的企業(yè)或項目進行監(jiān)督這三個方面來實現微觀經濟效率的提高。首先，對于開展綠色信貸業(yè)務的金融機構，基于監(jiān)管者的綠色要求與自身逐利的需要，會專業(yè)化地收集并處理企業(yè)信息，尋找一些低風險、高收益、符合綠色標準的項目給予貸款。同時，政府也會公開污染企業(yè)名單、環(huán)境信用記錄等相關資料，這些舉措能夠緩解逆向選擇與道德風險，降低投資者自行獲取信息的成本[10]。其次，企業(yè)在進行綠色技術創(chuàng)新時需要大量的資金投入，往往面臨較大的風險，且在綠色技術創(chuàng)新的前期階段，傳統(tǒng)金融難以發(fā)揮作用，也不能給企業(yè)帶來直接的經濟效益。而綠色信貸能夠為企業(yè)綠色技術的研發(fā)、轉化與應用提供充足的資金支持，從而降低企業(yè)的創(chuàng)新風險。最后，為確保資金安全回收與自身利益，開展綠色信貸的金融機構通過其環(huán)境風險識別與評估機制對申請貸款的項目或企業(yè)進行嚴格的資格審核，在貸款后對企業(yè)資金的運用情況及節(jié)能減排的效果進行及時跟進。對于減排效果較好的企業(yè)可以適當追加貸款，對整改不力的企業(yè)停止放貸，以此來提高資金的配置效率，推動綠色經濟增長。

1.2 綠色信貸對綠色經濟增長的影響機制

綠色經濟增長可以分解為技術進步和技術效率，因此需要進一步討論綠色信貸對技術進步與技術效率的影響。

就綠色信貸影響技術進步方面，綠色信貸主要通過為綠色環(huán)保型企業(yè)提供資金、緩解企業(yè)融資約束、分散創(chuàng)新風險等方式促進技術進步。一是，綠色信貸不僅能夠優(yōu)化商業(yè)銀行的信貸結構，還能為企業(yè)提供研發(fā)創(chuàng)新的資金，鼓勵企業(yè)對綠色、低碳、環(huán)保等領域進行科技創(chuàng)新方面的投入，從而促進綠色技術進步[11]。二是，綠色信貸能為創(chuàng)新型、環(huán)保型企業(yè)提供更多的外部融資渠道，緩解企業(yè)內部融資約束，促進創(chuàng)新型企業(yè)對研發(fā)資金的持續(xù)投入。三是，綠色信貸可以充分發(fā)揮金融在分散技術創(chuàng)新風險、優(yōu)化資源配置等功能，分散企業(yè)節(jié)能環(huán)保技術和設備研發(fā)過程中的風險，助推節(jié)能環(huán)保技術發(fā)展。

目前，國內外學者關于綠色信貸影響技術效率的研究相對有限，更多是從金融發(fā)展對技術效率的影響展開。信貸規(guī)模的擴大有利于生產技術效率的提高[12]，其中，私營部門為了追求利潤最大化，必定在當前的技術水平下最大程度地提升效率，因而會提升技術效率。而國有部門信貸對技術效率產生了不利影響，這是因為“金融所有制歧視”的存在使具有較低生產效率和創(chuàng)新效率的國有企業(yè)優(yōu)先以較低的利率獲得銀行信貸資金，使金融機構難以將有限的金融資源配置到技術效率更高的私營企業(yè)，這顯然不利于技術效率的改善[13]。從金融發(fā)展的三個維度來看，金融效率的提升代表著能將更多的儲蓄轉化為資本，將有利于技術效率的提升，但是在部分低儲蓄能力的地區(qū)并不適用。金融深化的提升代表著金融信貸資源向私營部門的傾斜，金融結構的優(yōu)化代表著資本市場的良好發(fā)展。因此，金融深化的提升與金融結構的優(yōu)化有利于技術效率的改善[14]。

1.3 綠色信貸對綠色經濟增長的作用路徑

一是綠色信貸對產業(yè)結構升級與能源消費結構的影響。

綠色信貸通過資本形成、資金導向、信息傳導等機制來推動產業(yè)結構優(yōu)化升級。首先，金融能夠通過儲蓄形式將社會上的閑置資金聚集起來形成產業(yè)資本，為綠色產業(yè)發(fā)展提供資本支持。其次，綠色信貸通過對信貸投放規(guī)模和方向的把控，將資金向新能源、節(jié)能環(huán)保等綠色產業(yè)轉移，淘汰高能耗、高污染的企業(yè)和項目，最終實現產業(yè)結構向綠色化、高端化轉型[15]。最后，金融通過其信息收集、分析與評估的專業(yè)化能力，對潛在的投資項目進行甄別與選擇，并將兼具投資價值與環(huán)境效益的綠色項目，展現傳遞給社會公眾和廣大投資者，以此來帶動社會資源的優(yōu)化配置。

綠色信貸政策支持工業(yè)企業(yè)實施傳統(tǒng)能源改造，推動能源消費結構綠色低碳轉型，鼓勵開發(fā)利用可再生能源，從而引導能源消費結構的優(yōu)化。從替代效應的角度來看，能源消費結構的變動就是傳統(tǒng)能源消費與新能源消費之間的博弈。在綠色信貸政策導向、能源相關產業(yè)供給狀況及價格變動的影響下，能源消耗部門會增加對可再生能源或清潔能源的青睞，并且通過金融手段大力支持清潔能源產業(yè)的發(fā)展，降低化石能源的消費比例，這有利于優(yōu)化能源消費結構[16]。長期來看，在綠色信貸政策導向下，消費者出于對自身健康、環(huán)境保護、可持續(xù)發(fā)展方面的考慮，會增加對新能源的消費需求，進而優(yōu)化能源消費結構[17]。

二是產業(yè)結構升級與能源消費結構對綠色經濟增長的影響。

產業(yè)結構升級對綠色經濟增長的影響從產業(yè)合理化與高級化兩個方面展開。一方面，產業(yè)結構合理化意味著產業(yè)之間協(xié)調聚合能力的提升，隨著勞動、資本等生產要素的快速流動，產業(yè)結構逐漸從不合理向合理化調整，資源利用效率不斷提高，進而促進各產業(yè)協(xié)調發(fā)展，推動綠色經濟增長;另一方面，產業(yè)結構高級化會促進產業(yè)結構向資源節(jié)約化調整，這將帶動產品質量、產品附加值的不斷增加和經濟效益的提高。與此同時，“產業(yè)結構工業(yè)化”向“產業(yè)結構服務化”的轉變意味著產業(yè)結構已逐漸由勞動密集型向資金和技術密集型轉變，改變了以往的粗放式發(fā)展模式，使得資源得到充分利用，減少了資源浪費，降低了環(huán)境污染。

能源消費結構對綠色經濟增長的影響。一方面，能源作為一投入要素，能夠推動經濟增長，影響經濟增長的規(guī)模和速度;另一方面，諶瑩[18]等人研究表明，煤炭消費量的增加最終會導致生態(tài)環(huán)境惡化并會降低經濟體的期望產出，煤炭消費量的增加會對綠色經濟增長產生抑制作用。

2 數據來源與變量定義

2.1 數據來源

本文以2006—2017年的中國30個省（市、自治區(qū)）為研究樣本。因數據缺失，研究樣本未包括西藏和港澳臺地區(qū)。使用的數據來自《中國統(tǒng)計年鑒》《中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒》《中國能源統(tǒng)計年鑒》《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》和中國各省市統(tǒng)計年鑒。對于少量缺失數據，使用插值法進行補充。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量：綠色經濟增長

借鑒王兵[19]等人的做法，采用綠色全要素生產率對綠色經濟增長進行衡量。運用Chung[20]等人提出的方向性距離函數（DDF），并采用Malmquist-Luenberger生產率指數來測度非期望產出下的全要素生產率。

在張帆[21]等人的研究基礎上，本文構建如表1所示綠色全要素生產率評價指標體系。

2.2.2 核心解釋變量：綠色信貸

目前，學術界對綠色信貸的衡量主要有綠色信貸占比、節(jié)能環(huán)保項目貸款占比、工業(yè)污染治理投資中的“銀行貸款”、反向指標六大高耗能產業(yè)利息支出占比四種衡量方法。綠色信貸占比與節(jié)能環(huán)保項目貸款占比數據來源于中國五家大型商業(yè)銀行和部分股份制銀行的《社會責任報告》，學者們運用此數據是從全國層面展開研究。但是，本文的研究樣本是基于中國30個?。ㄊ?、自治區(qū)），而工業(yè)污染治理投資中的“銀行貸款”數據，自2010年后起不再統(tǒng)計，因此以上衡量方法不宜采用?？紤]數據的連續(xù)型和可得性，本文選取各省六大高耗能產業(yè)利息支出占工業(yè)產業(yè)利息總支出的比率作為反向指標來衡量綠色信貸。

2.2.3 控制變量

參考李江龍[23]等人的研究，選擇影響綠色經濟增長的因素作為控制變量。第一，市場化進程（MARKET），較高的市場化程度能有效提升中國綠色經濟發(fā)展水平[24]。本文采用私有部門就業(yè)人員占該省份從業(yè)人員總數的比重來衡量市場化進程。第二，環(huán)境規(guī)制（ER），適當的環(huán)境規(guī)制不僅有利于保護環(huán)境，還可以激發(fā)企業(yè)進行技術創(chuàng)新，從而有利于企業(yè)綠色全要素生產效率的提高[25]。但是環(huán)境規(guī)制增加了企業(yè)的治污成本，可能會擠占用于創(chuàng)新的資金，抑制企業(yè)創(chuàng)新，短期內會對綠色經濟增長有負向影響[26]。本文采用污染治理完成投資額占GDP的比重來度量環(huán)境規(guī)制強度。第三，財政分權（FISD），財政分權有助于地方政府充分發(fā)揮信息優(yōu)勢，根據本地居民的偏好提

供相應的公共產品和公共服務，進行環(huán)境治理與技術創(chuàng)新，從而提升綠色經濟增長，但是財政分權也會引起地方競爭，使得政府注重短期經濟增長，忽視了環(huán)境保護與資源節(jié)約，從而阻礙綠色經濟增長[27]。本文采用地方本級人均財政支出占地方與中央本級人均財政支出之和的比值對財政分權進行度量。第四，外商直接投資（FDI），FDI是影響綠色經濟增長的重要因素，但是其作用機制較為復雜，對綠色經濟增長也具有不確定性[28]，本文采用地區(qū)實際利用外資總額占該地區(qū)GDP的比重來衡量外商直接投資。

3 模型設定與實證分析結果

3.1 模型設定

為了檢驗綠色信貸是否對綠色經濟增長有正向影響，本文借鑒李江龍[23]等人的研究框架，建立如下面板數據模型：

GTFP_it=α+β₁GTFP_i（t-1）+β₂GTFP_i（t-2）+δLOAN_it+γX_it+μ_it+λt+λt²+ε_it （1）

其中，（1）式中GTFPit是被解釋變量綠色經濟增長率，GTFPi（t-1）、GTFPi（t-2）分別為綠色經濟增長率滯后一期，滯后兩期。LOANit是核心解釋變量，為各省份（市、自治區(qū)）工業(yè)企業(yè)六大高耗能行業(yè)的利息支出占比作為綠色信貸的反向指標。Xit為控制變量，μit為控制不隨時間變化的個體異質性。以2005年為基期，各年份與2005年的差值設定為時間項t。時間項t及其平方t2是為了控制因變量的時間趨勢及非線性變化。εit為隨機擾動項。

3.2 基本估計結果

為了便于比較和提高估計結果的穩(wěn)健性，本文分別采用面板固定與隨機效應模型、混合OLS模型、面板IV模型、系統(tǒng)GMM以及差分GMM模型對（1）式進行估計，估計結果如表2所示。表2模型（1）中F檢驗拒絕原假設，說明固定效應模型優(yōu)于混合OLS估計。模型（2）中LM檢驗同樣拒絕原假設，說明隨機效應模型也優(yōu)于混合OLS估計。模型（1）與模型（2）中豪斯曼檢驗未通過顯著性水平的檢驗。因此，本文認為應該使用隨機效應模型而非固定效應模型。然而，模型設定可能存在影響回歸估計準確性的內生解釋變量。模型（3）與模型（4）中豪斯曼檢驗拒絕原假設，說明存在內生解釋變量，應該使用IV模型而非OLS模型。

通過對比分析發(fā)現，相較于模型（1）至模型（3），模型（4）至模型（8）中估計結果的顯著性水平得到較大的提高，基本上在1%或5%置信水平下顯著，這說明內生性問題得到一定程度上的解決。存在內生性的情況下，面板固定效應、隨機效應估計與混合OLS估計都是有偏的。根據經驗準則，面板固定效應與混合OLS分別決定被解釋變量滯后一期真實估計值的下界和上界，從而可以通過此項標準選擇恰當模型進行估計，結果表明模型（4）至模型（7）中只有系統(tǒng)GMM估計滿足該條件，這一結果符合預期，因為當存在異方差的條件下，GMM估計比面板IV估計更加有效率，而且差分GMM估計量在一階差分項和滯后項存在非常弱的相關性時，工具變量較弱，此時系統(tǒng)GMM會更有效、偏差也更小。系統(tǒng)GMM又可以分為一步法和兩步法，兩步法可能會造成估計參數的標準差發(fā)生偏倚，一步法在損失效率的情況下仍能得到一致估計，因此，本文選擇一步法進行估計。由表2 中模型（5）的檢驗結果可知：AR檢驗的P值在一階處均拒絕原假設，二階處均無法拒絕原假設，說明誤差項不存在二階自相關;Sargan檢驗檢驗的P值均為1.000，因此，接受原假設，即工具變量的選取是有效的。為此，本文決定使用系統(tǒng)GMM的一步法估計結果進行經濟意義分析。

根據模型（5）系統(tǒng)GMM的回歸結果，得到以下結論。綠色信貸（LOAN）對綠色經濟增長的影響系數為0.632，且在1%置信水平下顯著。這說明，在中國金融監(jiān)管逐步

放松和綠色金融蓬勃發(fā)展的背景下，綠色信貸對經濟發(fā)展方式轉變的促進作用得以發(fā)揮，從而提升綠色經濟增長。市場化進程（MARKET）對綠色經濟增長的影響顯著為正，區(qū)域市場化程度意味著該區(qū)域經濟體的市場活力，市場化程度越高的區(qū)域其經濟資源的配置也更為合理，交流也更為密切，市場化進程通過技術溢出的方式對綠色經濟發(fā)展產生正向影響。環(huán)境規(guī)制（ER）對綠色經濟增長的影響顯著為負，這表明目前中國不合理的環(huán)境規(guī)制不僅沒有改善綠色經濟增長，反而抑制了綠色經濟增長?？赡墁F階段中國環(huán)境規(guī)制的機會成本超出中國產業(yè)所能承受的最大極限時，致使中國在經濟方面的承受著巨大的代價[29]。財政分權（FISD）對綠色經濟增長的影響顯著為正，這表明隨著地方政府“事權”的進一步擴大，地方政府可以充分發(fā)揮信息優(yōu)勢，根據本地居民的偏好提供相應的公共產品和公共服務，規(guī)避了中央政府對地方經濟的盲目指導，通過合理的資源配置方式使要素投入更為均衡，資源利用更為充分，從而提升了綠色經濟增長率。外商直接投資（FDI）對綠色經濟增長的影響并不顯著，這可能是不同來源FDI對綠色經濟增長的作用效果不同從而相互抵消所引致的[30]。同時，面板固定與隨機效應模型、混合OLS模型、面板IV模型的估計結果都表明綠色信貸對綠色經濟增長有顯著的促進作用，控制變量的估計結果也與系統(tǒng)GMM估計結果基本保持一致。

此外，考慮到中國節(jié)能減排工作未能很好的落實，存在著“一年緊一年松”的問題[31]，本文將綠色經濟增長率滯后1至2期，對（1）式進行估計，如表2模型（5）所示，結果表明，滯后1期的綠色經濟增長對本期的綠色經濟增長的影響系數顯著為正，這意味著前一時期的綠色經濟增長對本期綠色經濟增長具有提升作用。然而，滯后2期的綠色經濟增長與本期的綠色經濟增長的影響系數顯著為負，即滯后2期的綠色經濟增長對本期綠色經濟增長具有抑制作用。這表明中國綠色經濟增長處于波動狀態(tài)，上一期綠色經濟增長的提升可能帶來本期綠色經濟增長的提升，又會在下一期得到下降。

4 影響機制與傳導路徑

4.1 影響機制

理論上綠色信貸對綠色經濟增長的影響分為綠色信貸帶來要素配置效率的改善或惡化以及綠色信貸促使科技進步的提升或停滯。上文得到綠色信貸對綠色經濟增長有正向作用，但需要進一步分析，是配置效率起主導作用還是技術進步起主導作用。本文將綠色全要素生產率分解為技術效率和技術進步，并分別進行回歸（見表3）。在（1）式的基礎上，將綠色經濟增長率替換為技術效率與技術進步，實證模型變換如（2）式所示：

Z_it=α+βZ_i（t-1）+βZ_i（t-2）+δLOAN_it+γX_it+μ_it+λt+λt²+ε_it（2）

其中，Z為技術效率（EFFCH）或者技術進步（TECH），其他變量的設定和（1）式一致，這里不再重述。為了檢驗中國綠色經濟的增長率是否存在“一年緊一年松”的現象，將被解釋變量綠色經濟增長率滯后1至2期。同樣，模型設定可能存在影響回歸估計準確性的內生解釋變量，為了和上文保持一致，也采用動態(tài)面板數據的系統(tǒng)GMM模型對（2）式進行估計。

同時采用混合OLS估計與面板固定效應或隨機效應模型作為參考，究竟是選擇固定效應還是隨機效應要根據豪斯曼檢驗結果。表3中的模型（1）至模型（3）是綠色信貸對技術效率影響的回歸結果;模型（4）與模型（6）為綠色信貸對技術進步影響的估計結果。可以看出綠色經濟增長率“一年松一年緊”的現象在技術效率與技術進步兩種影響機制中均表現出來。在模型（3）中綠色信貸與技術效率呈正相關性，但是并不顯著;在模型（6）綠色信貸與技術進步在5%水平下顯著為正。也就是說，綠色信貸對綠色經濟增長的促進作用，主要是通過技術進步的提升實現的。

4.2 傳導途徑

上述結果表明綠色信貸通過促進技術進步，進而對綠色經濟增長產生影響。已有文獻研究了綠色信貸對經濟增長的傳導途徑[32]。因此，本文會產生這樣的疑問？綠色信貸對經濟增長的影響除了技術進步的影響機制，是否還存在其他的傳導路徑。本文根據前文的理論分析，需要對產業(yè)結構升級與能源消費結構的傳導路徑進行驗證。具體模型設定如（3）式、（4）式所示。

C_it=α+βC_i（t-1）+δLOAN_it+γX_it+μ_it+λ₁t+λ₁t²+ε_it（3）

GTFP_it=α+βGTFP_i（t-1）+φC_it+γX_it+μ_it+λ₁t+λ₁t²+ε_it（4）

（3）式中Cit為綠色信貸影響綠色經濟增長的可能傳導路徑，系數δ為綠色信貸對各種傳導路徑是否存在正向的促進影響，與系數δ類似。（4）式中系數為各種傳導路徑是否會對綠色經濟增長率產生影響。根據前文的理論分析，傳導路徑指標選取如下：

第一， 產業(yè)結構高級化（AIS）。借鑒干春暉[33]等人的做法，采用第三產業(yè)產值與第二產業(yè)產值的比值衡量產業(yè)結構高級化。

第二，產業(yè)結構合理化（RIS）。采用泰爾指數來衡量產業(yè)結構合理性，其中泰爾指數越接近0，表明產業(yè)結構愈加區(qū)域合理化。其計算公式如下：

RIS=∑ni=1（YiY）ln（YiLi/YL）（5）

第三，能源消費結構（STRU）。借鑒陳超凡[34]的研究，采用折合為標準煤的煤炭消費量占能源消費量的比重表示能源消費結構。該值越大，表示能源消費結構越不合理。采用動態(tài)面板數據的系統(tǒng)GMM模型來分析綠色信貸影響綠色經濟增長的傳導途徑，結果如表4所示。

回歸結果表明，①綠色信貸對產業(yè)結構高級化的影響系數為0.746，且在1%水平下顯著。產業(yè)結構高級化具有高附加值化、高技術化、高集約化等特點，綠色信貸通過產業(yè)資本的商業(yè)競爭機制與政策性導向機制來改變信貸資金配置，引導資金向節(jié)能環(huán)保產業(yè)、新能源產業(yè)、傳統(tǒng)產業(yè)技術改造等領域流入，以此來推動產業(yè)結構高級化發(fā)展，實現產業(yè)結構調整的目的。②綠色信貸對產業(yè)結構合理化反向指標產生顯著的負向影響，即綠色信貸能夠促進產業(yè)結構合理化水平的提高。綠色信貸不僅能夠支持節(jié)能減排和發(fā)展循環(huán)經濟，還能在去產能過程中發(fā)揮“杠桿作用”，限制對產能嚴重過剩行業(yè)的授信額度，對“僵尸企業(yè)”停止放貸，從而穩(wěn)步化解產能過剩行業(yè)風險。此外，綠色信貸政策根據收益性、安全性、流動性原則進行投資結構調整，將資本配置到邊際效率最高的產業(yè)和地區(qū)，有效避免市場失靈，從而實現產業(yè)結構合理化。③綠色信貸對煤炭消費量占比的能源消費結構影響顯著為負。一方面，綠色信貸通過對清潔低碳企業(yè)的信貸傾斜，對污染企業(yè)的信貸限制，有利于引導企業(yè)發(fā)展低碳經濟，主動淘汰落后產能，推進傳統(tǒng)產業(yè)的綠色化改造，從而降低單位GDP的二氧化碳排放量。另一方面，綠色信貸通過為企業(yè)綠色技術研發(fā)提供所需資金，有助于革新技術、改進工藝，壯大環(huán)保產業(yè)發(fā)展，降低能源消耗，減少碳排放。

綠色信貸能否通過上述三種傳導路徑對綠色經濟增長產生影響，需要分為兩個環(huán)節(jié)來討論。第一，探討綠色信貸是否對三種傳導路徑產生顯著影響;第二，探討以上三種傳導途徑如何影響綠色經濟增長。上文的分析結果表明，綠色信貸能夠顯著地促進產業(yè)結構高級化與合理化水平，并且能顯著降低煤炭占比的能源消費結構。為了證明傳導路徑的完整性，本文還要驗證三種傳導路徑是否對綠色經濟增長產生顯著影響。根據表4中估計結果，產業(yè)結構高級化對綠色經濟增長的影響顯著為正，且在1%水平上顯著。尤其是由“產業(yè)結構工業(yè)化”向“產業(yè)結構服務化”轉變所釋放的“結構紅利”有效支撐了中國的綠色經濟增長[35]。而產業(yè)結構合理化同產業(yè)結構高級化一樣，對綠色經濟增長有顯著的正向影響。煤炭消費量占比的能源消費結構對綠色經濟增長有顯著的負向影響，即煤炭消費比重的增加不利于中國綠色經濟增長。因此，綠色信貸可以通過提升產業(yè)結構高級化與合理化水平，降低煤炭消費量在能源消費量中的比重，進而對綠色經濟增長產生正向影響。5 結論和政策建議

綠色信貸作為綠色經濟發(fā)展的重要推動力已經被國內外大多數學者所接受，然而綠色信貸如何影響綠色經濟增長成為國內外學者研究的熱點問題，現有研究更多強調的是綠色信貸與地區(qū)經濟增長的關系，忽視了綠色信貸對生態(tài)文明建設和綠色經濟轉型的影響，而這正是本文研究綠色信貸對綠色經濟增長影響的切入點。

文章在分析綠色信貸對綠色經濟增長影響機制及作用路徑的基礎上，基于2006—2017年中國30個省級區(qū)域面板數據，利用方向性距離函數和Malmquist-Luenberger指數測算了包含能源消耗與非期望產出的省級區(qū)域的綠色經濟增長，并使用動態(tài)面板的系統(tǒng)GMM模型進行了實證分析，結果表明：①綠色信貸會對綠色經濟增長具有顯著的正向促進作用。②在影響機制方面，將綠色經濟增長率分解為技術進步與技術效率，發(fā)現綠色信貸對技術效率的影響并不顯著，對綠色技術進步顯著為正，說明綠色信貸促進綠色經濟增長主要是通過提升技術進步實現的。③在傳導路徑方面，綠色信貸可以通過提升產業(yè)結構高級化與合理化水平，降低煤炭消費量在能源消費量中的比重，進而對綠色經濟增長產生正向影響。④將綠色經濟增長滯后1至2期，發(fā)現綠色經濟增長處于波動狀態(tài)，上一期綠色經濟增長的提升可能帶來本期綠色經濟增長的提升，又會在下一期得到下降，說明我國節(jié)能減排工作未能得到有效的持續(xù)。

根據以上結論，本文提出如下建議：①增強綠色信貸對綠色經濟增長的正向促進作用。在制度層面上，繼續(xù)完善綠色信貸政策，建立抑制“兩高一?！毙袠I(yè)信貸的約束機制與支持綠色產業(yè)發(fā)展的綠色信貸激勵機制。②充分發(fā)揮綠色信貸對產業(yè)結構升級，能源結構優(yōu)化的促進作用，助推綠色經濟發(fā)展。一方面，綠色信貸可根據“區(qū)別對待”的原則，根據最新的《綠色產業(yè)指導目錄（2019年版）》，引導信貸資金向新能源、節(jié)能環(huán)保型等綠色產業(yè)流動，扶持資源節(jié)約型與環(huán)境友好型產業(yè)的發(fā)展，限制“兩高一?！毙袠I(yè)發(fā)展，推動產業(yè)結構向綠色化、高端化轉型。另一方面，人民銀行對于給可再生能源項目匹配信貸較高的金融機構，適當下調其存款準備金率，以信貸配給制度增加可再生能源在能源消耗中的比重，推動能源消費結構綠色低碳轉型。③鼓勵綠色信貸向傳統(tǒng)工藝改造與技術革新的創(chuàng)新項目提供信貸支持，支持綠色項目發(fā)展與緩解企業(yè)綠色創(chuàng)新風險，推動技術進步，實現綠色經濟發(fā)展。④中國綠色經濟增長出現“一年松一年緊”的現象，這就需要地方政府加強生態(tài)文明建設的頂層設計，將地方生態(tài)文明建設與政府官員的業(yè)績相掛鉤，健全生態(tài)環(huán)境保護的責任追究制度和監(jiān)督長效機制，確?！熬G色”政策實施的可持續(xù)性。

（編輯：李 琪）

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How does green credit affect Chinas green economy growth？

XIE Tin-ting1，2 LIU Jin-hua1

（1.School of Economics and Management， Shihezi University， Shihezi Xinjiang 832000， China;2.Corps Financial Development Research Center， Shihezi University， Shihezi Xinjiang 832000，China）

Abstract Green development is the inevitable trend of sustainable development， green finance is the inevitable choice for China to promote the construction of ecological civilization and boost the green transformation of economy. And green credit is not only the main channel of green project financing， but also the core force of constructing green financial system， how does green credit affect green economic growth？ What are the impact mechanisms and transmission channels？ At present， there is a lack of systematic analysis in academic circles. Based on the analysis of the impact mechanisms and transmission channels of green credit on green economy growth， this paper used the directional distance function and Malmquist-Luenberger index to calculate the green economy growth on panel data for 30 provinces in China over the period 2006-2017， including energy consumption and undesired output. In addition， an empirical analysis was carried out by using the dynamic panel GMM model. The results showed that ①Green credit played a significant positive role in promoting green economic growth. Marketization and fiscal decentralization had a positive effect on improving green economic growth. However， environmental regulation had a bad effect on improving green economic growth， this may be that Chinas current environmental regulations increased cost of pollution control for companies and reduced profits， and thus had a negative impact on green economic growth. The impact of FDI on green economic growth was not significant， this may be due to the different effects of FDI from different sources on green economic growth and offset each other. ② In terms of the impact mechanism， the green economic growth rate was divided into technological progress and technological efficiency. Green credit had no significant impact on technological efficiency， but had a significant positive impact on technological progress. This showed that green credit promoted green economic growth mainly through technological progress.③In terms of transmission channels， green credit can promote green economic growth by improving the level of advancement and rationalization of industrial structure and reducing the proportion of coal consumption in energy consumption. ④ By lagging the green economic growth to one or two periods， it was found that the green economic growth was in a fluctuating state. The promotion of the last period of green economic growth may lead to the promotion of the current period of green economic growth， but will also be reduced in the next period， which indicated that Chinas energy saving and emission reduction work has not been effectively sustained. Therefore， we should further improve the green credit policy， establish the restraint mechanism to restrain the credit of the ‘high pollution， high energy consumption and overcapacity industry and the green credit incentive mechanism to support the development of green industry， carry out the evaluation of the effect of green credit， strengthen the support for the technological innovation of enterprises， improve the accountability system and lon-term supervision mechanism for ecological environment protection， and promote green economic growth.

Key words green credit; green economic growth; technological progress; technological efficiency