國際油價和經(jīng)濟政策不確定性對我國工業(yè)經(jīng)濟增長的影響研究

王曉芹 陳婧鈺

摘要：在我國高度依賴石油進口的情況下，原油作為工業(yè)經(jīng)濟的血液，其價格變動對我國的工業(yè)經(jīng)濟增長的影響廣受關注。為了保持宏觀經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長，政策制定者會利用相關政策來應對油價沖擊，而這些政策反過來又會對石油價格變動產(chǎn)生新一波的影響。因此，本研究將經(jīng)濟政策不確定性納入到原油價格沖擊與中國工業(yè)經(jīng)濟增長的關系研究中。本文研究有助于我國在復雜經(jīng)濟政策環(huán)境下提高對油價波動的應變能力，為我國工業(yè)經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展提供有效的理論支持。

關鍵詞：國家油價波動;經(jīng)濟政策不確定性;工業(yè)經(jīng)濟增長

一、 引言

石油一直以來都被譽為“黑色黃金”，對國家戰(zhàn)略和國際政治具有關鍵作用。1973年之前，石油資源都掌握在西方發(fā)達國家手中，他們通過大肆掠奪石油資源發(fā)展經(jīng)濟。中東戰(zhàn)爭爆發(fā)后，OPEC實現(xiàn)石油禁運，由此爆發(fā)的第一次石油危機直接導致了二戰(zhàn)后西方國家最嚴重的經(jīng)濟大蕭條。

油價頻繁劇烈震蕩給宏觀經(jīng)濟運行帶來了巨大沖擊，為了維護宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，每當石油價格發(fā)生與預期有差異的變化時，都會有相應的政策變化，試圖將油價調(diào)整回原來的軌道。然而，一方面，這種經(jīng)濟政策在控制了油價的基本發(fā)展趨勢之后，又會對油價變動產(chǎn)生進一步的未預期的影響;另一方面，經(jīng)濟政策作為調(diào)控手段，本身也會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。所以油價變動和經(jīng)濟政策不確定之間是相互影響、相互制約的。

中國作為一個工業(yè)化國家，雖然地大物博，但是石油資源十分匱乏，石油的人均擁有量遠低于世界平均水平。中國石油產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2018）指出，預計在2025年～2030年間，中國石油的消耗峰值將可達到6.8億噸～7億噸。我國高度依賴石油進口，國際原油價格的變動關乎著我國的工業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展命脈，充分了解油價變動和經(jīng)濟政策不確定性對我國工業(yè)經(jīng)濟增長的內(nèi)在影響機理對我國經(jīng)濟建設有著重要意義。

二、 文獻綜述

1. 國際油價對工業(yè)經(jīng)濟增長影響的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀。20世紀70年代，Hamilton的一系列研究成果表明油價的上漲直接導致了當時美國經(jīng)濟大蕭條，開創(chuàng)了學術界對原油價格與經(jīng)濟關系研究的先河。在此基礎上，學者們從工業(yè)的角度研究了國際油價對經(jīng)濟增長的影響?；诠I(yè)化國家的樣本數(shù)據(jù)，Blanchard和Gali（2007）探討了石油價格沖擊對通貨膨脹以及宏觀經(jīng)濟活動的影響。

在對石油價格的研究中，學者們發(fā)現(xiàn)不同變動方向的油價沖擊對宏觀經(jīng)濟的影響有著明顯的差別。在Hamilton（1983）的基礎上，Loungani（1986）、Mork（1989）將油價沖擊分為正向沖擊和負向沖擊，分別研究這兩種沖擊對經(jīng)濟變化的影響，研究結(jié)果表明相對于油價下跌，油價上漲對經(jīng)濟有著更強烈的負向作用。

大量關于原油價格沖擊對我國經(jīng)濟影響的研究自2008年金融危機后也逐漸興起。Du等（2010）建立VAR模型研究了國際油價沖擊對我國宏觀經(jīng)濟的影響，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟增長和通貨膨脹會受到油價沖擊顯著的非線性影響，但是中國的宏觀經(jīng)濟活動對國際油價變動的影響不大。

行業(yè)研究方面，Jimenez-Rodriguez（2007）通過研究油價變化對OECD國家制造業(yè)的影響，發(fā)現(xiàn)在不同的國家，行業(yè)之間存在的差異性不同，并認為這是由各國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不同所導致的。譚小芬等（2015）基于SVAR模型，分析了1998年～2015年油價沖擊對中國工業(yè)行業(yè)的影響，發(fā)現(xiàn)供給沖擊和特定需求沖擊會抑制工業(yè)產(chǎn)出，并且從工業(yè)子行業(yè)來看，能源密度越高，或者國有企業(yè)占比越大，抑制效果越不明顯，此外，總需求沖擊帶來的油價上漲對工業(yè)產(chǎn)出起到積極作用。

2. 經(jīng)濟政策不確定性對工業(yè)經(jīng)濟增長影響的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀。關于經(jīng)濟政策不確定性對宏觀經(jīng)濟的影響可以從以下兩個角度分析：當面對非預期經(jīng)濟沖擊時，如果政府能夠做出正確且適時的反應，那么這種不確定性會對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生促進作用。然而，政策制定者很難做到這種適當?shù)姆磻?。有關于經(jīng)濟政策不確定性對宏觀經(jīng)濟變量的研究大多集中在公司投資、經(jīng)濟增長、通貨膨脹、財政發(fā)展、國外直接投資和就業(yè)政策等方面。Rodrik（1991）建立關于發(fā)展中國家的樣本，發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家的改革會推遲企業(yè)的投資決策直到改革中的不確定性消除。

有關于經(jīng)濟政策不確定性對宏觀經(jīng)濟變量的研究大多集中在公司投資、經(jīng)濟增長、通貨膨脹、財政發(fā)展、國外直接投資和就業(yè)政策等方面。黃寧和郭平（2015）則通過建立我國不同省份地區(qū)PVAR模型，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性對宏觀經(jīng)濟的負面影響存在顯著的地區(qū)差異。雖然目前還沒有直接的經(jīng)濟政策不確定性對工業(yè)經(jīng)濟增長影響的研究，但是我國作為一個工業(yè)化國家，工業(yè)增加值可以基本反映GDP增長率的變化，在此基礎上，宏觀經(jīng)濟的研究具有相當?shù)膮⒖純r值，同時，本文關于經(jīng)濟政策不確定性對中國工業(yè)經(jīng)濟增長的研究部分也能填補在此方面的空白。

3. 國際油價與經(jīng)濟政策不確定性的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀。根據(jù)現(xiàn)有文獻，經(jīng)濟政策不確定性與油價之間存在雙向關系。一方面，油價上漲對經(jīng)濟造成負面影響。另一方面，圍繞經(jīng)濟政策決策的不確定性會對企業(yè)的投資和產(chǎn)出決策產(chǎn)生負面影響，投資和產(chǎn)出水平降低會對石油價格造成下行壓力。

關于油價變動和經(jīng)濟政策不確定性的的關系在最近幾年才引起學者的關注，Aloui等（2016）認為不確定性指數(shù)的變動能夠區(qū)分石油價格的供給沖擊、需求沖擊和特定需求沖擊，因而直接對油價造成影響。即一單位上升（下降）的不確定性指數(shù)會負向（正向）影響經(jīng)濟活動，進而減少（增加）原油的需求和供給，導致油價變動。Li等（2016）考察了經(jīng)濟政策不確定性和石油價格的波動溢出效應，發(fā)現(xiàn)外生沖擊會增大二者之間的波動傳遞。王奇珍和王玉東（2018）通過研究國際油價和美國經(jīng)濟政策不確定性對中國股票市場的波動溢出效應，發(fā)現(xiàn)在靜態(tài)分析下，三者之間存在著相互之間的波動溢出傳遞，并且任兩個變量之間的溢出效應都是雙向且非對稱性的。

4. 文獻述評。通過以上的分析可以看出，盡管有大量學者針對國際油價對經(jīng)濟增長的影響這一問題進行研究，然而這些研究忽視了石油價格和經(jīng)濟政策不確定性之間的雙向關系。油價上漲對經(jīng)濟造成負面影響，如產(chǎn)出下降和通貨膨脹率上升，這種經(jīng)濟狀況迫使政策制定者減輕油價上漲的負面影響，但是政策本身作為調(diào)節(jié)手段，也會對油價變動產(chǎn)生多余影響。因此，本文將經(jīng)濟政策不確定性的影響考慮進來，試圖解決這一問題。

三、 國際油價與經(jīng)濟政策不確定性對工業(yè)經(jīng)濟增長的影響機理分析

1. 國際油價對工業(yè)經(jīng)濟增長的作用機制。學者們認為國際油價沖擊對工業(yè)經(jīng)濟增長既存在促進作用也存在抑制作用。一方面，原油價格的上漲，意味著市場的繁榮，因此對產(chǎn)出會有促進作用。然而，另一方面，原油作為生產(chǎn)要素，其價格上漲最終使產(chǎn)品價格提高，使得消費需求減少，廠商減少供給?？偟膩碚f，油價變動對工業(yè)經(jīng)濟增長的作用機制主要有以下幾個方面：

（1）成本沖擊效應。石油作為工業(yè)中最重要的生產(chǎn)要素之一，其價格的變動會直接影響廠商的生產(chǎn)成本。當油價上漲時，生產(chǎn)成本增加，廠商會減少要素的投入，從而使得實際產(chǎn)出降低，工業(yè)增長減緩;反之則促進工業(yè)經(jīng)濟增長。這種效應一般體現(xiàn)在供給側(cè)渠道。傳統(tǒng)的觀點是將石油作為國內(nèi)生產(chǎn)過程中的投入品，而忽視在需求渠道的傳導。但是，利用生產(chǎn)成本上升或者供給渠道來解釋實際工業(yè)經(jīng)濟增長的下降，卻和現(xiàn)實狀況有很大的差距。

（2）需求沖擊效應。需求沖擊效應主要來自于產(chǎn)品使用成本的變動以及未來成本的不確定性。面對油價沖擊，工業(yè)生產(chǎn)廠商會考慮謹慎投資，消費者會謹慎消費，或者選擇非石油型或非能源型的消費品替代，從而導致市場發(fā)生變化。需求沖擊效應是在2008年金融危機后引起學者們的關注的。當時，許多國家因為經(jīng)濟不景氣，石油消費量下降，但是中國工業(yè)經(jīng)濟增長依然保持著強勁的態(tài)勢，對石油的需求也隨之增加。

（3）財富轉(zhuǎn)移效應。作為依賴石油進口的我國來說，油價上漲導致進口成本增加，國內(nèi)需求減少，進而工業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出減少。石油供給通常由寡頭壟斷，原油價格的提升有利于寡頭大幅提價，增大利潤空間。在這個過程中整個產(chǎn)業(yè)鏈成本支出和收入分配存在差異，總產(chǎn)出和總需求也會隨之改變，產(chǎn)生國家層面的財富轉(zhuǎn)移效應。再者，石油價格沖擊是一種相對價格沖擊，這種沖擊會引起資源在經(jīng)濟部門內(nèi)和各部門間的重新配置與財富轉(zhuǎn)移。

（4）貨幣政策效應。從國家層面來看，油價上漲會引起通貨膨脹，這種通貨膨脹屬于輸入型的通貨膨脹，政府往往會采取緊縮型的貨幣政策，這使得國內(nèi)的實際利率水平上升，從而減少投資和消費，降低總產(chǎn)出，減緩工業(yè)經(jīng)濟增長（Bernanke，1997）。與此同時，工人們會提高對通貨膨脹的預期，要求更高的貨幣工資，寬松的貨幣政策將引起工資-價格螺旋上升。而為了保持經(jīng)濟穩(wěn)定，需要提高利率，來應對這種對通脹水平上漲的預期，從長期來看，經(jīng)濟會受到更大的負面影響。

2. 國際油價與經(jīng)濟政策不確定性對我國工業(yè)經(jīng)濟增長影響分析。

（1）國際油價對經(jīng)濟政策不確定性的作用機制。石油價格沖擊對經(jīng)濟政策不確定性的影響主要通過以下三個部分傳導：供給沖擊、需求沖擊和特定需求沖擊。

①供給沖擊。石油作為一種商品，供求是決定其價格最基本的因素，但是由于石油屬于不可再生資源，在世界的分布十分不均衡，其產(chǎn)量大小決定于石油資源豐富的國家，因此OPEC的政策措施與石油價格之間存在十分緊密的聯(lián)系。此外，IEA由石油消費國組成，該組織會根據(jù)油價的漲跌釋放或者增加石油庫存，從而平抑油價變動。

②需求沖擊。石油作為重要的工業(yè)原材料，需求具有剛性，以石油為主要投入的工業(yè)部門不會因為油價的變動而影響石油需求。尤其是近十年來，我國工業(yè)經(jīng)濟增長加速，對石油的需求也日益增加，這種需求帶動了石油消費的迅速增長。目前在我國，由于技術限制，可再生能源的使用成本較高，石油仍是最主要的消費能源，這決定和油價上漲對其影響的大小。

③特定需求沖擊。需求沖擊主要指的是日常消費以及生產(chǎn)需求帶來的沖擊，而石油作為集多種屬性為一體的資源，還擔任著其他的重要角色，如石油儲備、資本市場投機等。石油儲備作為穩(wěn)定油價的措施一直以來受到各國的重視，充足的石油儲備量可以緩沖油價在短期內(nèi)的劇烈變動。由于石油的金融屬性突出，國際石油現(xiàn)貨和期貨價格都十分發(fā)達。當影響油價變動的消息出現(xiàn)時，大規(guī)模的投資基金會乘機交易，帶動油價的進一步上漲或下跌，可以看出，這類投機行為加劇了石油市場的變動。國際市場上的石油價格主要以美元標價，因此油價的變動和美元的匯率變化相關，與匯率有關的經(jīng)濟政策也會影響對石油的需求。此外，發(fā)生在重要產(chǎn)油國的突發(fā)性政治、經(jīng)濟事件也會對油價造成巨大影響，如兩次石油危機、海灣戰(zhàn)爭的爆發(fā)，都推動了油價的短期上漲。

（2）經(jīng)濟政策不確定性對工業(yè)經(jīng)濟增長影響的作用機制。

①實物期權(quán)理論。Myers（1977）認為在做出有風險的投資決策時，這種決策權(quán)應視為一種實物期權(quán)。這種期權(quán)的價值會隨著外部環(huán)境不確定性的程度同向變化，當決策者無法預計這種變化時，往往會推遲決策。從宏觀的層面來說，政策制定者的目標是保證經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，而經(jīng)濟政策不確定性程度直接影響政策制定活動。在不確定程度較高的時期，經(jīng)濟增長遲緩，政策制定者為了達到經(jīng)濟發(fā)展目標，刺激經(jīng)濟行為更為激進（Bloom，2014），但是這種激進行為本身也加劇了不確定性程度，由此，貨幣政策和財政政策的有效性也相應下降。

②金融摩擦機制。金融摩擦機制通過金融加速器效應調(diào)節(jié)經(jīng)濟政策不確定性對宏觀經(jīng)濟的影響。以信息不對稱和委托代理問題為代表，現(xiàn)在的資本市場中存在著許多摩擦，這些摩擦使得企業(yè)在投融資時面臨著逆向選擇、道德風險、代理成本和監(jiān)督成本等問題。當企業(yè)面臨金融摩擦問題時，往往外部融資成本高于內(nèi)部融資成本，由此產(chǎn)生了融資溢價。而在不確定性較強的經(jīng)濟政策環(huán)境下，這種摩擦帶來的溢價水平也會被放大，從而導致投資水平下降，產(chǎn)出減少，工業(yè)經(jīng)濟增長減緩。

③權(quán)變理論。權(quán)變理論建立在20世紀70年代，此時受石油危機影響，歐美等國家都處于十分動蕩的經(jīng)濟政治環(huán)境之中。此時，以往建立在普遍適用基礎上的相關理論無法滿足企業(yè)的需求。基于此種情形，學者們提出當企業(yè)做出決策時，應該因地制宜，根據(jù)自己的實際經(jīng)營情況和外部經(jīng)營環(huán)境來選擇合適的管理方式和經(jīng)營戰(zhàn)略決策。將權(quán)變理論作為本文的支撐理論之一是從公司治理的角度出發(fā)的。其核心在于公司在做出決策時，要考慮自己當下的財務指標表現(xiàn)和經(jīng)營環(huán)境表現(xiàn)，從而選擇合適的治理方式，選擇適合自己的投入產(chǎn)出計劃。特別是在面臨不確定性風險時，企業(yè)會傾向于持有現(xiàn)金資產(chǎn)，來抵御宏觀經(jīng)濟波動。

（3）國際油價與經(jīng)濟政策不確定性對我國工業(yè)經(jīng)濟增長影響分析。綜合來講，一方面，油價上漲對經(jīng)濟造成負面影響，如產(chǎn)出下降、通貨膨脹率上升和工業(yè)經(jīng)濟增長減緩，這種經(jīng)濟狀況迫使政策制定者減輕油價上漲的負面影響，但是政策本身作為調(diào)節(jié)手段，也會對油價變動產(chǎn)生多余影響。另一方面，國際政治經(jīng)濟形勢對石油價格變動的影響無法準確預測，導致宏觀經(jīng)濟對油價變動的反應不同。圍繞經(jīng)濟政策決策的不確定性會對企業(yè)的投資和產(chǎn)出決策產(chǎn)生負面影響，投資和產(chǎn)出水平降低會對石油價格造成下行壓力。圖2表示了三者之間的內(nèi)在聯(lián)系。

四、 結(jié)論與相關建議

本文分析了原油價格沖擊、經(jīng)濟政策不確定性和中國工業(yè)經(jīng)濟增長之間的相關關系，對中國工業(yè)經(jīng)濟應對國際油價沖擊和經(jīng)濟政策不確定性具有一定的參考意義。基于此，筆者針對政策制定者提出幾點建議：

第一，密切關注全球政治經(jīng)濟活動。隨著全球化的發(fā)展，國際政治經(jīng)濟波動對我國的影響日益增強，在這種背景下，國家應該要做到未雨綢繆，提高形勢預測能力與危機處理能力，當其出現(xiàn)較大波動時，要合理引導生產(chǎn)者預期，降低市場投資者的風險，維護市場和社會的穩(wěn)定運行;增強我國經(jīng)濟戰(zhàn)略建設，及時把握國際政治經(jīng)濟波動帶來的機遇，同時降低波動帶來的威脅與危害。

第二，進一步優(yōu)化石油定價機制。工業(yè)經(jīng)濟增長對油價沖擊的正向響應符合過去十年國內(nèi)經(jīng)濟快速發(fā)展的事實，并肯定了中國石油定價機制在緩沖油價沖擊對工業(yè)經(jīng)濟增長的負面影響的作用。但中國現(xiàn)行的石油定價機制仍存在信息不透明、反應滯后等缺陷，導致中國石油市場供需失衡、市場壟斷和資源配置不合理等問題不斷發(fā)生，在一定程度上抑制了中國工業(yè)經(jīng)濟增長和加劇了經(jīng)濟政策不確定性。因此，我國應該進一步優(yōu)化石油定價機制。

第三，國際油價的上調(diào)原因之一是中國等后起經(jīng)濟體對于原油的需求大增，中國工業(yè)行業(yè)在一定程度上提升了擴大產(chǎn)出能力。但是，中國經(jīng)濟現(xiàn)階段主要以高度依賴投資和出口為主，這種方式與經(jīng)濟可持續(xù)性發(fā)展相悖。因此需要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，協(xié)調(diào)好投資、消費、出口三駕馬車的關系。推進中國特色的新型工業(yè)化發(fā)展，提高內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長的局面。

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基金項目：湖南省哲學社科基金重點項目（項目號：16ZDB09）;中南大學研究生資助創(chuàng)新項目（項目號：2018zzts296）。

作者簡介：王曉芹（1993-），女，湖南省婁底市人，中南大學商學院碩士生，研究方向：公司金融、實驗經(jīng)濟學;陳婧鈺（1994-）（通訊作者），女，湖南省攸縣人，中南大學商學院碩士生，研究方向：能源金融、金融工程。

收稿日期：2019-04-12。