都是“手機(jī)”惹的禍？

何水苗

摘 要：事件研究法是研究市場上某一事件發(fā)生時(shí)，股價(jià)是否會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)以及是否會(huì)發(fā)生“異常報(bào)酬率”。以華誼股票為研究對象，用事件研究方法為基本方法對其進(jìn)行實(shí)證分析。研究“手機(jī)2”電影對華誼公司的股票產(chǎn)生的影響。

關(guān)鍵詞：事件研究法;“手機(jī)2”電影;陰陽合同;華誼公司股票

公司股票的波動(dòng)很容易受到外界的影響。本文基于華誼兄弟股票的異常波動(dòng)為研究對象，研究導(dǎo)致華誼兄弟股票暴跌的主要影響因素是否為電影“手機(jī)2”的出現(xiàn)。由于學(xué)者們選擇研究的視角不同，我們考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，案例的時(shí)效性以及分析所需要的事件跨度，采用事件研究法，從市場反應(yīng)角度出發(fā)對“手機(jī)2”事件爆出前后華誼公司股票的波動(dòng)進(jìn)行衡量。

一、案例選擇背景

近年來，影視業(yè)發(fā)展迅速，一部由馮小剛導(dǎo)演并且和范冰冰等人主演的電影引發(fā)的話題不斷。由于此電影話題的出現(xiàn)，導(dǎo)致崔永元曝出了許多與之相關(guān)的一系列丑聞。而華誼兄弟作為馮小剛的簽約公司，其以往業(yè)績大部分是由馮小剛貢獻(xiàn)，因此不可避免地受到牽連。

在此案例中，在2018年5月10日，馮小剛發(fā)微博稱“手機(jī)2”殺青，緊接5月11號(hào)崔永元發(fā)微博開始聲明，隨之崔永元便不斷曝出消息，終于在6月2號(hào)把熱點(diǎn)推到最高潮引起了社會(huì)的強(qiáng)烈反響。也是在6月2號(hào)這一天，崔永元的此條微博點(diǎn)贊達(dá)到之最，社會(huì)關(guān)注度達(dá)到極點(diǎn)。從而華誼公司的股票發(fā)生了較大的下跌波動(dòng)。因此我們采用事件研究法，找到真正引起股票變動(dòng)的原因。

二、研究方法與數(shù)據(jù)獲

（一）確定研究事件、事件期以及估計(jì)期

事件研究法是一種定量分析統(tǒng)計(jì)研究法，通過事件研究法，可以根據(jù)某一特定事件發(fā)生前后時(shí)期的統(tǒng)計(jì)資料，建立收益模型，顯著性檢驗(yàn)等過程測量該事件影響。具體操作過程包括。

1.定義事件

即研究事件：“手機(jī)2”對華誼公司股票的影響。

2.確定事件窗口期

事件期是指資本市場接收到事件信息的時(shí)期。在此案例中，在6月2號(hào)，崔永元曝出陰陽的微博點(diǎn)贊達(dá)到之最。但由于6月2號(hào)為星期天，我們以6月4號(hào)為研究整個(gè)事件的基點(diǎn)。雖然取越長的區(qū)間對整個(gè)事件的研究更加準(zhǔn)確，但是里面不可避免存在其他干擾因素使之降低其預(yù)測能力。因此我們?yōu)榱苏麄€(gè)事件能夠更加準(zhǔn)確，選取公告日前后15個(gè)交易日為起終點(diǎn)，這一時(shí)間段為事件窗口，即事件窗（-15，15），在剔除期間的停盤日后，以【2018.05.14-2018.06.26】為事件期。

3.估計(jì)期

估計(jì)期是公司沒有受到事件所帶來的影響正常運(yùn)營的一個(gè)區(qū)間，在該區(qū)間內(nèi)我們使用數(shù)據(jù)模型，能夠得出在沒有干擾情況下的一個(gè)正常的收益率。選取估計(jì)期太短會(huì)使結(jié)果不太準(zhǔn)確，估計(jì)期太長又會(huì)增加其里面干擾項(xiàng)的干擾能力，降低模型的預(yù)測力。因此我們?yōu)榱四軌蚋玫倪\(yùn)用好模型，我們選取公告日前120個(gè)交易日至前31個(gè)交易日為估計(jì)窗口，即【-120.-31】。估計(jì)期選取【2017.12.04-2018.04.18】

（二）計(jì)算估計(jì)期內(nèi)樣本股票收益率和市場收益率數(shù)據(jù)

計(jì)算估計(jì)期內(nèi)樣本股票收益率和市場收益率所用的數(shù)學(xué)模型為：

Ri， t =（Pi， t - Pi， t -1 ）/Pi， t -1? ? （1）

Rm，t = （Im，t - Im，t - 1）/Im，t - 1? ? （2）

其中，Pi，t和 Pi，t - 1是華誼公司股票在t日和t - 1日的收盤價(jià)格，Ri，t 為其在t日的收益率。Im，t和Im，t - 1為上證指數(shù)在t日和t - 1日的收盤指數(shù)，Rm，t為市場收益率。

（三）計(jì)算樣本股票在事件期內(nèi)的日正常收益率

市場模型是將某一證券收益與市場證券組合收益相聯(lián)系的統(tǒng)計(jì)模型。即：

Ri，t = αi + βiRm，t + εi，t，

其中εi，t是干擾項(xiàng)，均值為零。αi和βi分別是常數(shù)項(xiàng)和回歸系數(shù)。這個(gè)模型公式主要是來計(jì)算股票的預(yù)期正常收益。根據(jù)估計(jì)期內(nèi)Ri，t和Rm，t導(dǎo)入EXCEL表格，導(dǎo)出函數(shù)里面的αi和βi能夠得出市場模型公式。通過計(jì)算，我們?yōu)榱撕喕?jì)算保留四位小數(shù)得出αi的估計(jì)值=0.0017，βi的估計(jì)值=1.2692。因此市場模型的線性回歸方程為Ri，t = 1.2692Rm，t+0.0017。

（四）計(jì)算樣本股票在事件期內(nèi)的日超額收益率和累計(jì)超額收益率

樣本股票在第t日的超額收益率ARt=Ri，t-Ri，t通過市場模型公式計(jì)算得出的實(shí)際收益率與正常收益率的差額。然后再把日超額收益率加起來就是累計(jì)超額收益率，即CARt=ARt是樣本股票在【-15，15】期間的累計(jì)超額收益率。

三、實(shí)證結(jié)果分析

從圖1-1中我們知道樣本的超額收益率為ART，在整個(gè)事件期內(nèi)在公告日值附近隨機(jī)波動(dòng)。可以看出公告日達(dá)到極低值-0.10304228，這表明在公告日這天對華誼來說并不是一個(gè)好消息。根據(jù)我們前期對市場的反應(yīng)找出公告日為2018年6月2號(hào)，但由于當(dāng)天為星期天，所以我們?yōu)榱丝吹焦善钡牟▌?dòng)變化，可以找開盤后最接近它的一天，也就是2018年6月4號(hào)，當(dāng)天最能體現(xiàn)股票的異常波動(dòng)。但在公告日之后，社會(huì)上的輿論仍在繼續(xù)發(fā)酵，崔永元仍然不斷的曝出與華誼相關(guān)的不利消息，使得華誼公司的股票一直處于不穩(wěn)定的來回有加較大波動(dòng)的狀態(tài)。

累計(jì)超額收益率的圖表更能形象的反映出股票的超額收益率更能形象的反映出股票的跌漲幅度。在累計(jì)超額收益率中我們可以看出在事件期內(nèi)公告日發(fā)生前累計(jì)超額收益率起伏比較穩(wěn)定，而在公告日當(dāng)天，累計(jì)超額收益率有了一個(gè)很大的下降，足以證明就由“手機(jī)2”引出的陰陽合同對華誼來說不是一個(gè)好現(xiàn)象。緊接在公告日的后一天，崔永元又曝出馮小剛在國外的兩套天價(jià)豪華別墅，暗指其陰陽合同，證據(jù)更加確鑿使得馮小剛對社會(huì)的影響再一次加重。相對于超額收益率來看，圖1-2累計(jì)日超額收益率更能看出公司股票的波動(dòng)變化。

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