基于因子分析法的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

楊彩虹

摘要：以陜西40家上市公司2015-2017年年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建了由14個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)組成的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，運(yùn)用因子分析法取盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力四個(gè)主要因子，并從這四個(gè)方面對(duì)陜西省上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)。結(jié)果表明，陜西省上市公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般，在行業(yè)及自身發(fā)展方面極不均衡，不適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，因此，有必要采取一系列措施，促進(jìn)陜西資本市場(chǎng)的快速發(fā)展。

關(guān)鍵詞：因子分析法;上市公司;經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

中圖分類(lèi)號(hào)：F275.5 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）07-0134-05

對(duì)于上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)的研究，國(guó)外要早于國(guó)內(nèi)，且主要集中在指標(biāo)體系的構(gòu)建、評(píng)價(jià)方法的選擇和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方面。國(guó)內(nèi)近幾年關(guān)于這個(gè)課題的研究也逐漸增多。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，基于不同角度或行業(yè)進(jìn)行的績(jī)效評(píng)價(jià)。楊昌明、陳利寧（2010）以煤炭行業(yè)為研究對(duì)象，以26家上市公司為樣本，運(yùn)用沃爾評(píng)分法對(duì)這些公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了橫向比較，并指出了這種方法存在的缺點(diǎn)和不足。卞振平（2016）以高等院校為研究對(duì)象，運(yùn)用平衡積分卡法對(duì)其績(jī)效進(jìn)行了全面評(píng)價(jià)。杜紅艷（2017）運(yùn)用熵權(quán)雙基點(diǎn)法創(chuàng)建了物流企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)模型，并運(yùn)用實(shí)證研究法驗(yàn)證了模型的合理性。耿松濤、廖雪林（2018）選取了20家旅游上市公司，結(jié)合因子分析法對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)和排名，并提出了旅游上市公司提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的對(duì)策和措施。第二，對(duì)評(píng)價(jià)方法的研究。費(fèi)小燕（2010）考慮了影響電子商務(wù)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用AHP法測(cè)定了影響企業(yè)績(jī)效的具體因素。冀巨海、王琪（2011）嘗試運(yùn)用灰色理論，建立了煤炭企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)模型，得出的結(jié)果證明灰色關(guān)聯(lián)評(píng)價(jià)模型能夠較科學(xué)、客觀的分析和改進(jìn)企業(yè)的績(jī)效管理水平。楊德權(quán)、薛云霞（2015）提出了交叉效力DEA和熵值法評(píng)價(jià)物流企業(yè)績(jī)效的步驟，并運(yùn)用實(shí)例驗(yàn)證了該法的有效性和優(yōu)越性。周瑩（2016）運(yùn)用了AHP—模糊綜合評(píng)價(jià)法構(gòu)建了適應(yīng)電子商務(wù)企業(yè)特點(diǎn)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。第三，對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)體系構(gòu)建的研究。國(guó)內(nèi)早期的績(jī)效評(píng)價(jià)體系主要以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，代表人物有徐國(guó)祥、檀向球等;后來(lái)逐漸引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，更加全面的進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，主要以馮根福、王會(huì)芳為代表。

一、陜西省上市公司現(xiàn)狀

陜西省上市公司經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，截止2018年9月底，數(shù)量已增至47家，位列西部十二省市區(qū)第二名。這47家上市公司總市值5 133.7億元，總股本652.38億股，資產(chǎn)總額6 203.2億元，負(fù)債總額3 055.64億元。47家上市公司中，有26家在深圳證券交易所上市，占上市公司總數(shù)的55%，其中主板11家、創(chuàng)業(yè)板9家、中小板6家;其余21家在上海證券交易所上市，占總數(shù)的45%，全部為滬市主板公司。

從地區(qū)分布來(lái)看，如圖1所示，陜西省的上市公司大多集中在西安地區(qū)，共有33家，占總數(shù)的70%，位列全省第一;寶雞和咸陽(yáng)地區(qū)各有5家，占總數(shù)的11%，并列第二;銅川、韓城、商洛、漢中各有1家，各占總數(shù)的2%，并列末尾。由此可見(jiàn)，陜西省上市公司的地區(qū)分布極不均衡，幾乎全部集中在關(guān)中經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，以西安為中心，形成了高度聚集區(qū)，向四周輻射式發(fā)展，但效果并不理想，陜南地區(qū)目前只有兩家上市公司，而陜北一家都沒(méi)有，可見(jiàn)尚未受到集群輻射效應(yīng)的影響。

從行業(yè)分布來(lái)看，陜西省上市公司涉及的行業(yè)較多，其中大多數(shù)集中在制造業(yè)，達(dá)到了30家，占上市公司總數(shù)的64%，行業(yè)集中度排名第一;有3家公司集中在采礦業(yè)，占總數(shù)的6.38%，位列第二;另有6家公司平均分布在租賃和商服務(wù)業(yè)、金融業(yè)以及公共設(shè)施管理等三個(gè)行業(yè)，各占上市公司總數(shù)的4.26%，并列第三;剩余行業(yè)各有一家上市公司，均占總數(shù)的2.13%，位列第四，詳見(jiàn)圖2。這些充分說(shuō)明陜西省上市公司在傳統(tǒng)的制造行業(yè)根基深厚，而在一些新興行業(yè)如和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的軟件服務(wù)等行業(yè)存在明顯不足，行業(yè)整體發(fā)展極不均衡。

二、因子分析法的基本原理

（一）因子分析的概念

因子分析的概念是由20世紀(jì)初Karl Pearson 和Charles Spearmen等人關(guān)于智力測(cè)試的統(tǒng)計(jì)分析而引出的。 它是把多個(gè)具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量進(jìn)行高度概括，從而歸結(jié)為少數(shù)幾個(gè)有代表性的變量的統(tǒng)計(jì)分析方法。同一類(lèi)別內(nèi)的變量基于某種共同因素的影響而彼此高度相關(guān)，這種共同因素稱(chēng)為公共因子?？梢?jiàn)，因子分析是利用降維的思想，通過(guò)聚集相關(guān)性高的變量，從而達(dá)到減少變量數(shù)目和降低問(wèn)題復(fù)雜性的目的。

（二）因子分析的數(shù)學(xué)模型

根據(jù)因子分析的概念，它的主要思想是將原有變量的絕大部分信息借助于較少的相互獨(dú)立的因子反映出來(lái)。

設(shè)原有P個(gè)變量，X1，X2，…，XP，每個(gè)變量（或經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后）的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0和1?，F(xiàn)將每個(gè)原有變量用K（K

X1=a11f1+a12f2+a13f3+…+a1kfk+ε1

X2=a21f1+a22f2+a23f3+…+a2kfk+ε2

....

Xp=ap1f1+ap2f2+ap3f3+…+apKfK+εp

用矩陣形式表示為X=AF+ε，其中X為原始變量向量，A為公因子載荷矩陣，F(xiàn)為公共因子，ε為特殊因子。

（三）因子分析的步驟

因子分析的任務(wù)是求出因子模型和因子得分函數(shù)中的全部系數(shù)，利用旋轉(zhuǎn)后的因子模型并結(jié)合具體問(wèn)題給公共因子以恰當(dāng)?shù)慕忉專(zhuān)靡蜃拥梅謱?duì)樣本進(jìn)行分類(lèi)或排序。

1.因子分析的適合性檢驗(yàn)

因子分析是在原有變量之間存在較強(qiáng)相關(guān)關(guān)系的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，這樣才能對(duì)同類(lèi)別的變量進(jìn)行綜合和濃縮，否則沒(méi)有必要進(jìn)行因子分析。因此，首先要對(duì)搜集的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行適合性檢驗(yàn)，然后才能利用因子分析模型進(jìn)行求解。

因子分析的適合性檢驗(yàn)既可以采用相關(guān)矩陣法，又可以采用KMO檢驗(yàn)法，還可以采用巴特利特球形檢驗(yàn)法。如果采用相關(guān)矩陣法進(jìn)行適合性檢驗(yàn)，要求矩陣的相關(guān)系數(shù)至少都大于0.3，否則不適合做因子分析;采用KMO檢驗(yàn)法時(shí)，一般要求KMO>0.6，表示變量適合做因子分析;而采用巴特利特球形檢驗(yàn)時(shí)，要求統(tǒng)計(jì)量的觀察值比較大，且顯著性概率值P小于顯著性水平α，則認(rèn)為總體的相關(guān)矩陣間有共同因素存在，適合進(jìn)行因子分析。

2.因子提取和因子載荷矩陣的求解

求解因子載荷矩陣是因子分析的關(guān)鍵，實(shí)務(wù)上一般選擇主成分分析法。它是通過(guò)坐標(biāo)變換對(duì)原有的P個(gè)變量Xi標(biāo)準(zhǔn)化以后進(jìn)行的線性組合，組合后，這P個(gè)變量Xi就由相關(guān)變?yōu)椴幌嚓P(guān)的另一組變量Yi，則有：

Y1=μ11x1+μ12x2+μ13x3+…+μ1pxp

Y2=μ21x1+μ22x2+μ23x3+…+μ2pxp

....

Yp=μp1x1+μp2x2+μp3x3+…+μppxp

根據(jù)上述線性組合，首先要對(duì)原有變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，從而計(jì)算變量的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)矩陣，最后計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣的特征根，其中的p個(gè)特征根和對(duì)應(yīng)的特征向量便是因子分析的初始解。

3.因子命名

初始解中提取的每個(gè)公因子經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)含義不清，難以合理解釋和命名的現(xiàn)象，因此可以使用旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，確保每個(gè)變量?jī)H在一個(gè)公共因子上出現(xiàn)較大的載荷，在其他公共因子上出現(xiàn)較小的載荷，從而對(duì)其進(jìn)行合理的解釋和命名。

4.計(jì)算提取因子的得分

因子提取出來(lái)以后，便可以計(jì)算因子得分，進(jìn)而可以利用因子變量對(duì)樣本進(jìn)行分類(lèi)或評(píng)價(jià)。與此同時(shí)，還可以用因子得分計(jì)算因子總分，因子總分Y=■YjWj，其中，Wj為Yj的方差貢獻(xiàn)率占主要因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比重。根據(jù)因子總分Y可以對(duì)樣本進(jìn)行綜合排序或歸類(lèi)，并作為分析評(píng)價(jià)的依據(jù)。

三、陜西省上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)

（一）樣本選取與指標(biāo)選擇

截止目前，陜西省47家上市公司中，環(huán)球印務(wù)（002799）和晨曦航空（300581）分別于2016年6月和12月上市，康惠制藥（603139）和盤(pán)龍藥業(yè)（002864）分別于2017年4月和11月上市，數(shù)據(jù)資料缺乏可比性;陜國(guó)投A（000563）和西部證券（002673）屬于金融業(yè)，會(huì)計(jì)處理具有一定的特殊性;*ST宏盛（600817）財(cái)務(wù)資料不完整，基于上述考慮，特剔除這7家公司，選擇其余40家作為研究對(duì)象，其中深市21家，滬市19家。本文數(shù)據(jù)來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)（http：//www.cninfo.com.cn/）2015-2017年上市公司年報(bào)。依據(jù)指標(biāo)體系建立的科學(xué)性、可比性、系統(tǒng)性以及實(shí)用性的原則，并結(jié)合已有的研究成果，選取了流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、權(quán)益凈利率、每股盈余增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等14項(xiàng)具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要體現(xiàn)了企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力及發(fā)展能力。

（二）因子分析的適合性檢驗(yàn)

采用KMO和巴特利特法進(jìn)行適合性檢驗(yàn)，KMO的數(shù)值是0.625>0.6，卡方統(tǒng)計(jì)值為552.272，P=0.000<0.001，按α=0.05的水準(zhǔn)，可接受相關(guān)矩陣是單元矩陣的假設(shè)，即相關(guān)矩陣間有共同因素存在，適合進(jìn)行因子分析，見(jiàn)表1。

（三）因子提取

采用主成分法提取了四個(gè)公因子，具體指標(biāo)見(jiàn)表2。

表2顯示前四個(gè)成分的特征值都大于1，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了82.995%，意味著總體82.995%的信息可以由這四個(gè)公因子來(lái)解釋?zhuān)士紤]提取這四個(gè)公因子，分別命名為F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4。

（四）因子命名

由于初始解得到的每一個(gè)公因子的含義不清，難以進(jìn)行合理解釋?zhuān)园醋畲蠓讲罘▽?duì)其進(jìn)行進(jìn)一步旋轉(zhuǎn)處理，得到旋轉(zhuǎn)成分矩陣，詳見(jiàn)表3。

表3顯示第一公因子F1在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)報(bào)酬率四個(gè)指標(biāo)上有較高的因子載荷，可以概括為盈利因子;第二公因子F2在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和每股收益增長(zhǎng)率四個(gè)指標(biāo)上因子載荷較高，可以命名為發(fā)展因子;第三公因子F3在固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)上因子載荷較高，可以命名為營(yíng)運(yùn)因子;而第四公因子F4則在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和產(chǎn)權(quán)比率三個(gè)指標(biāo)上有較高的因子載荷，可以概括為償債因子。

（五）計(jì)算因子得分

運(yùn)用回歸法計(jì)算出因子得分系數(shù)矩陣見(jiàn)表4。

設(shè)X1，X2，X3…X14為各項(xiàng)指標(biāo)變量標(biāo)準(zhǔn)化以后的數(shù)值，根據(jù)因子得分矩陣，確定四個(gè)公因子關(guān)于指標(biāo)變量的線性組合為：

F1=-0.034X1-0.067X2-0.130X3+…-0.147X14

F2=-0.006X1+0.003X2+0.015X3+…+0.341X14

F3=0.008X1+0.036X2+0.042X3+…+0.063X14

F4=0.330X1+0.325X2-0.322X3+…-0.059X14

再以各因子所對(duì)應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率占四個(gè)因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比重為權(quán)數(shù)對(duì)其進(jìn)行加權(quán)求和，得到陜西省上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的綜合評(píng)價(jià)得分F，即

F=0.2792F1+0.2601F2+0.2324F3+0.2283F4

計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表5。

四、結(jié)論

從上表可以看出在盈利能力方面，隆基股份、中再資環(huán)的因子得分明顯高于其他企業(yè)，且由于其在各因子中所占權(quán)重最大，所以其綜合排名也居于前列。而天和防務(wù)、煉石有色、寶德股份、博通股份和彩虹股份等在該因子上的得分較低，綜合排名也居于最后。所以企業(yè)要提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效要首抓盈利能力，這也是企業(yè)生存的首要條件。在發(fā)展能力方面，金鉬股份、建設(shè)機(jī)械的發(fā)展較快，得分明顯高于其他企業(yè)，其在各因子中的權(quán)重位列第二，這兩家公司的綜合排名也居于前列。從營(yíng)運(yùn)因子分析，凱撒旅游以絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)超越其他企業(yè)，盡管該公司在其他因子上表現(xiàn)較差，但仍然位列綜合排名第二位?？梢?jiàn)，營(yíng)運(yùn)能力直接影響著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的高低。從償債因子分析，該因子上得分低的公司排名也相對(duì)靠后，如寶德股份、博通股份和彩虹股份。所以，企業(yè)可以在充分利用財(cái)務(wù)杠桿的基礎(chǔ)上，改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，尋找財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和利益的平衡點(diǎn)，以幫助企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理。

總而言之，陜西省上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效整體不高。從綜合分析來(lái)看，只有20家企業(yè)的綜合得分為正值，占總體的50%，其余皆在平均值之下。同時(shí)陜西省上市公司存在行業(yè)發(fā)展極不平衡的現(xiàn)象，在排名前20的上市公司中，超過(guò)一半屬于傳統(tǒng)的制造業(yè)。制造類(lèi)企業(yè)相對(duì)其他行業(yè)且而言經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好。這和陜西一直以來(lái)把制造業(yè)作為工業(yè)發(fā)展的中流砥柱是分不開(kāi)的，尤其是近幾年陜西制造業(yè)一直遵循調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型的發(fā)展主線，促進(jìn)高端制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，努力適應(yīng)目前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和國(guó)家高質(zhì)量發(fā)展的要求。相比較而言，陜西上市公司在其他行業(yè)則數(shù)量不足，發(fā)展較為薄弱，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不太樂(lè)觀。

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