穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化

摘要：近年來，人民幣國(guó)際化水平整體得到較大提升。人民幣在跨境支付結(jié)算、價(jià)值儲(chǔ)藏等領(lǐng)域的使用進(jìn)一步增加。人民幣國(guó)際化的目標(biāo)是使人民幣在國(guó)際范圍內(nèi)的使用與中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模在世界上的地位相匹配。當(dāng)前還存在一些制約人民幣國(guó)際化的內(nèi)外因素，需要綜合統(tǒng)籌，深化相關(guān)領(lǐng)域改革，完善體制機(jī)制，穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化 儲(chǔ)備貨幣 多邊治理體系 特里芬難題

作者簡(jiǎn)介：談俊，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心助理研究員。

縱觀全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展歷史，英國(guó)、美國(guó)、日本、法國(guó)、德國(guó)等主要國(guó)家隨著其經(jīng)濟(jì)在全球影響力的不斷提升，出現(xiàn)了不同程度的貨幣國(guó)際化。①

一國(guó)貨幣的國(guó)際化能夠提升該國(guó)利用國(guó)際市場(chǎng)資源的便利程度，增強(qiáng)該國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與影響力。近年來，人民幣國(guó)際化取得較大進(jìn)展，在計(jì)價(jià)、支付結(jié)算、價(jià)值儲(chǔ)藏等領(lǐng)域的使用進(jìn)一步增加。未來人民幣國(guó)際化水平進(jìn)一步提升受國(guó)內(nèi)外多種因素制約，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境，需要穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

一、人民幣國(guó)際化研究綜述

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)人民幣國(guó)際化的研究較早始于20世紀(jì)80年代末，其后隨著我國(guó)面臨的美元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不斷提高，相關(guān)研究文獻(xiàn)也逐步增多。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，特別是2009年7月我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作正式開始后，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)人民幣國(guó)際化的研究顯著增加。

學(xué)術(shù)界通常從貨幣功能角度對(duì)貨幣國(guó)際化進(jìn)行概念界定，Kenen（1983，2009）、Chinn and Frankel（2005）等對(duì)此進(jìn)行了理論探索與總結(jié)。國(guó)內(nèi)學(xué)者大多在此基礎(chǔ)上定義人民幣國(guó)際化。高海紅、余永定（2010）認(rèn)為人民幣國(guó)際化是指人民幣在境外發(fā)揮價(jià)值儲(chǔ)藏、交易媒介和記賬單位的職能。張宇燕（2010）進(jìn)一步將人民幣國(guó)際化明確為人民幣逐步成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融往來的計(jì)價(jià)、結(jié)算與儲(chǔ)備貨幣。王國(guó)剛（2014）從發(fā)展的視角提出，人民幣國(guó)際化是人民幣通過作為國(guó)際交易貨幣進(jìn)而發(fā)展成為國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣的過程。

對(duì)人民幣國(guó)際化動(dòng)因的研究，一個(gè)較為普遍的出發(fā)點(diǎn)是對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)行成本收益分析，即人民幣國(guó)際化的收益高于成本。高海紅、余永定（2010）認(rèn)為人民幣國(guó)際化可以為中國(guó)帶來長(zhǎng)期性收益，集中體現(xiàn)在5個(gè)方面：降低中國(guó)企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)、提高中國(guó)金融機(jī)構(gòu)融資效率、推動(dòng)跨境交易、有助于中國(guó)當(dāng)局向外部世界收取鑄幣稅、幫助中國(guó)維持外匯儲(chǔ)備價(jià)值。管濤等（2017）提出，人民幣國(guó)際化的成本和收益具有非對(duì)稱性，企業(yè)、銀行和個(gè)人是人民幣國(guó)際化的受益者，而政府部門是人民幣國(guó)際化成本的主要承擔(dān)者，如影響了貨幣政策獨(dú)立性、增加了跨境投機(jī)套利風(fēng)險(xiǎn)、增加了金融穩(wěn)定的難度等。王國(guó)剛（2014）對(duì)此持不同觀點(diǎn)，他認(rèn)為在人民幣國(guó)際化的可行路徑中鑄幣稅不僅難以實(shí)現(xiàn)，而且還可能表現(xiàn)為負(fù)向虧損，而特里芬難題的存在也意味著人民幣的對(duì)外輸出可能要以國(guó)際收支和國(guó)內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的重要調(diào)整為代價(jià)。孫杰（2014）也認(rèn)為，獲取國(guó)際鑄幣稅不應(yīng)該成為推進(jìn)人民幣國(guó)際化的理由。

對(duì)于人民幣國(guó)際化的進(jìn)展，國(guó)內(nèi)學(xué)者看法不一。有學(xué)者認(rèn)為近年來人民幣國(guó)際化進(jìn)展較大。吳舒鈺、李稻葵（2018）通過測(cè)算非本國(guó)投資者持有的主權(quán)貨幣資產(chǎn)總量發(fā)現(xiàn)，人民幣已于2013年超過日元躋身全球前五大國(guó)際貨幣行列。楊榮海等（2017）基于2001年第一季度至2015年第一季度的季度數(shù)據(jù)，研究了資本賬戶開放對(duì)人民幣國(guó)際化“貨幣錨”地位的影響，認(rèn)為人民幣已經(jīng)成為全球大多數(shù)國(guó)家，特別是與中國(guó)有密切經(jīng)濟(jì)往來國(guó)家的隱性“貨幣錨”。也有學(xué)者認(rèn)為，人民幣國(guó)際化雖有進(jìn)展，但不明顯。高海紅、余永定（2010）認(rèn)為，人民幣雖然已經(jīng)開始成為貿(mào)易和金融交易的載體和計(jì)價(jià)貨幣，但人民幣國(guó)際化進(jìn)展比較有限。蔡彤娟等（2018）通過建立VAR-DCC-MVGARCH-BEKK模型檢驗(yàn)了人民幣與“一帶一路”主要國(guó)家貨幣匯率的動(dòng)態(tài)相關(guān)性、波動(dòng)溢出性與聯(lián)動(dòng)持續(xù)性，發(fā)現(xiàn)人民幣在“一帶一路”沿線范圍內(nèi)的接受、認(rèn)可程度仍然不夠。彭紅楓、譚小玉（2017）基于國(guó)際貨幣三大職能，利用主成分分析法構(gòu)建貨幣國(guó)際化總量指標(biāo)對(duì)人民幣國(guó)際化程度進(jìn)行了測(cè)算，結(jié)果表明，人民幣在全球市場(chǎng)上使用的份額始終較低，但呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢(shì)。何平、鐘紅、王達(dá)（2017）的研究表明，人民幣作為價(jià)值儲(chǔ)藏的國(guó)際貨幣職能發(fā)展相對(duì)滯后。曹遠(yuǎn)征等（2018）從不同角度對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)行了評(píng)價(jià)，認(rèn)為在我國(guó)資本賬戶不開放、不可兌換的前提下，人民幣國(guó)際化的起步從雙邊貿(mào)易結(jié)算開始，主要回流機(jī)制采取了內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排（CEPA）下港澳人民幣跨境使用的“離岸市場(chǎng)加清算行”模式。這一人民幣國(guó)際化路線超越了歷史上主權(quán)貨幣國(guó)際化的傳統(tǒng)模式，有效化解了發(fā)展中國(guó)家貨幣國(guó)際化面臨的難題，為發(fā)展中大國(guó)實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣的國(guó)際化提供了經(jīng)驗(yàn)與嘗試。

余永定等認(rèn)為，人民幣國(guó)際化會(huì)受到一系列因素影響，其中我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模及在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融領(lǐng)域的全球影響力、幣值穩(wěn)定等是決定人民幣國(guó)際化的基本因素，資本賬戶開放度、金融市場(chǎng)發(fā)展程度、貨幣政策與匯率政策的協(xié)調(diào)性、政治軍事實(shí)力等是影響人民幣國(guó)際化的重要因素。

對(duì)于人民幣國(guó)際化的未來發(fā)展，周小川（2018），高海紅、余永定（2010）提出人民幣國(guó)際化是一個(gè)漸進(jìn)的長(zhǎng)期過程，不會(huì)一蹴而就，這一觀點(diǎn)為較多學(xué)者所贊同。張宇燕（2010）認(rèn)為，人民幣國(guó)際化未來演進(jìn)的方向、步驟和目標(biāo)都具有高度的路徑依賴特征，國(guó)際貨幣金融體系變革、我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展程度以及其他國(guó)家的政策調(diào)整等都會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生影響。管濤等（2017）認(rèn)為，未來推進(jìn)人民幣國(guó)際化需要堅(jiān)持七項(xiàng)原則，即堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)持均衡協(xié)調(diào)，堅(jiān)持以我為主，堅(jiān)持強(qiáng)基固本，堅(jiān)持互利共贏、推進(jìn)國(guó)際貨幣體系和金融治理改革，堅(jiān)持提升貨幣管理能力、建設(shè)與人民幣國(guó)際化相稱的大國(guó)央行，堅(jiān)持營(yíng)造良好國(guó)際環(huán)境、不斷增強(qiáng)境外持有人民幣意愿。

高海紅、余永定（2010）提出，未來人民幣國(guó)際化發(fā)展需要具備一定的前提條件，如一個(gè)更加自由的利率形成機(jī)制應(yīng)該首先到位，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整應(yīng)優(yōu)先于人民幣國(guó)際化等。從現(xiàn)實(shí)訴求來看，

余永定（2011）認(rèn)為以人民幣貿(mào)易結(jié)算為突破口的國(guó)際化難免導(dǎo)致新增美元外匯儲(chǔ)備的增加，推行本幣計(jì)價(jià)比推行本幣結(jié)算更為重要，人民幣國(guó)際化不能簡(jiǎn)單地理解為在貿(mào)易和金融交易中盡可能多地使用人民幣，需要考慮資產(chǎn)與貨幣的幣種結(jié)構(gòu)問題。

孫杰（2014）認(rèn)為，推進(jìn)人民幣國(guó)際化，當(dāng)務(wù)之急是推進(jìn)跨境交易的人民幣化。

對(duì)于人民幣國(guó)際化的實(shí)現(xiàn)路徑，學(xué)者們觀點(diǎn)存在差異，主要沿著三個(gè)思路展開。一是通過改革和完善人民幣國(guó)際化所需的制度體系，促進(jìn)人民幣國(guó)際化水平的提升。何平、鐘紅、王達(dá)（2017）認(rèn)為應(yīng)加快發(fā)展在岸外匯市場(chǎng)，進(jìn)一步放開外匯市場(chǎng)準(zhǔn)入和產(chǎn)品交易限制，加快人民幣匯率形成機(jī)制改革，促進(jìn)人民幣在國(guó)際金融交易投資中發(fā)揮更大作用。

彭紅楓、譚小玉（2017）提出，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化需要保持經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，夯實(shí)人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)，同時(shí)加強(qiáng)金融市場(chǎng)建設(shè)，穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶自由化和匯率市場(chǎng)化，完善人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拓寬人民幣跨境投融資渠道等。吳舒鈺、李稻葵（2018）認(rèn)為，人民幣國(guó)際化需要不斷擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)人民幣資金池，提高資本市場(chǎng)廣度和深度，需要在更為開放的投融資環(huán)境中構(gòu)建成熟的危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制。曹遠(yuǎn)征等（2018）提出應(yīng)在人民幣國(guó)際化過程中完成資本項(xiàng)目的可兌換、形成穩(wěn)定的逆差機(jī)制以及金融市場(chǎng)的發(fā)育。此外，鐘紅等（2017）認(rèn)為發(fā)展債券市場(chǎng)能夠豐富人民幣回流機(jī)制。 譚小芬等（2018）提出，人民幣國(guó)際化需要建設(shè)一個(gè)較具規(guī)模、深度和流動(dòng)性的債券市場(chǎng)，為全球投資者提供具有較穩(wěn)定回報(bào)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)應(yīng)完善債券市場(chǎng)監(jiān)管框架、評(píng)級(jí)體系和發(fā)行制度。孫少巖、孫文軒（2018）認(rèn)為應(yīng)有序引導(dǎo)人民幣匯率彈性調(diào)整，推動(dòng)人民幣國(guó)際化從貿(mào)易項(xiàng)下的數(shù)量輸出轉(zhuǎn)向資本項(xiàng)下的價(jià)值吸引。張春生（2017）認(rèn)為，人民幣資本項(xiàng)目未開放下的人民幣國(guó)際化導(dǎo)致資本項(xiàng)目事實(shí)上更為開放、離岸在岸大規(guī)模套利套匯、外匯流出流入比例異常波動(dòng)，擴(kuò)大了投機(jī)管道及境外對(duì)境內(nèi)的沖擊，不僅有損在岸福利，而且增加了在岸風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)做好人民幣國(guó)際化與人民幣資本項(xiàng)目開放的協(xié)同匹配以減小外部沖擊。

二是通過擴(kuò)大人民幣地域使用范圍提升人民幣國(guó)際化水平。高海紅、余永定（2010）提出，人民幣區(qū)域化是人民幣走向國(guó)際化不可逾越的一步。張明（2015）認(rèn)為，人民幣國(guó)際化與亞洲貨幣合作之間存在相輔相成的關(guān)系，中國(guó)政府應(yīng)該把推動(dòng)人民幣國(guó)際化與加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作有機(jī)結(jié)合，走一條以真實(shí)需求為基礎(chǔ)、從周邊到區(qū)域再到全球的可持續(xù)貨幣國(guó)際化道路。楊榮海、李亞波（2017）認(rèn)為，推動(dòng)人民幣的周邊化和國(guó)際化，會(huì)使更多國(guó)家選擇人民幣作為計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲(chǔ)備和投資貨幣。近期，“一帶一路”建設(shè)與人民幣國(guó)際化成為關(guān)注較多的一個(gè)領(lǐng)域。丁志杰（2017）認(rèn)為在“一帶一路”上發(fā)揮貨幣錨作用很可能是人民幣國(guó)際化的突破口。譚小芬等（2017）提出，“一帶一路”倡議對(duì)人民幣國(guó)際化有強(qiáng)勁推動(dòng)作用，將助力人民幣由結(jié)算貨幣向儲(chǔ)備貨幣轉(zhuǎn)型。蔡彤娟等（2018）認(rèn)為需要加強(qiáng)與“一帶一路”沿線國(guó)家金融合作，推動(dòng)人民幣結(jié)算試點(diǎn)、人民幣離岸市場(chǎng)、海外債券市場(chǎng)等建設(shè)，加快境外開發(fā)區(qū)離岸人民幣業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推廣。

三是根據(jù)人民幣國(guó)際化內(nèi)在發(fā)展規(guī)律使人民幣國(guó)際化在特定模式下發(fā)展。殷劍峰（2011）認(rèn)為，基于“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”的人民幣國(guó)際化模式在實(shí)踐中存在兩個(gè)問題。第一，單向的“貨幣替代”使中國(guó)暴露在更多的美元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中;第二，香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后倒逼資本項(xiàng)目開放而沒有倒逼國(guó)內(nèi)金融改革，未來“資本輸出+跨國(guó)企業(yè)”模式更加適合人民幣國(guó)際化的推進(jìn)。這一觀點(diǎn)也得到有關(guān)學(xué)者贊同。但喬依德等（2014）學(xué)者認(rèn)為鼓勵(lì)和推動(dòng)建立人民幣離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣國(guó)際化不可或缺，離岸市場(chǎng)的存在和發(fā)展可以為在岸市場(chǎng)資本賬戶的逐漸開放提供緩沖，但同時(shí)離岸和在岸市場(chǎng)需要有效對(duì)接和協(xié)同發(fā)展。涂永紅、吳雨微（2017）認(rèn)為，盡管人民幣國(guó)際化得到國(guó)際社會(huì)普遍認(rèn)可，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元強(qiáng)勢(shì)回歸的新形勢(shì)下，人民幣國(guó)際化快速增長(zhǎng)的動(dòng)能正在減弱，未來需要強(qiáng)化人民幣金融交易功能，實(shí)現(xiàn)“貿(mào)易+金融”雙輪驅(qū)動(dòng)。

二、人民幣國(guó)際化進(jìn)展

我國(guó)于2009年7月正式試點(diǎn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算以來，人民幣在跨境支付、投資交易、價(jià)值儲(chǔ)藏等方面取得較大進(jìn)展。人民幣國(guó)際使用穩(wěn)步提升，在全球貨幣體系中保持穩(wěn)定地位。近年來，受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，人民幣國(guó)際化在某些領(lǐng)域有所減緩，但仍保持整體向好發(fā)展態(tài)勢(shì)。

（一）人民幣跨境支付結(jié)算職能保持穩(wěn)定

中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2017年人民幣跨境收付金額總計(jì)9.2萬億元，占同期本外幣跨境收付金額的22.3%，連續(xù)7年成為中國(guó)第二大跨境收付貨幣;全年經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下人民幣收付金額為4.36萬億元，資本項(xiàng)目項(xiàng)下人民幣收付金額為4.84萬億元。截至2017年底，使用人民幣結(jié)算的境內(nèi)企業(yè)超過33.7萬家，136個(gè)境外國(guó)家和地區(qū)的銀行在我國(guó)境內(nèi)開立人民幣同業(yè)往來賬戶3901個(gè)，153個(gè)境外國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)在我國(guó)境內(nèi)開立人民幣非居民賬戶約3.14萬個(gè)。

（二）境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模持續(xù)攀升

根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司和上海清算所的數(shù)據(jù)，截至2018年6月底，境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券托管余額達(dá)到1.5458萬億元，連續(xù)16個(gè)月增持人民幣債券，單月增持規(guī)模達(dá)到1103.7億元，創(chuàng)歷史最高水平。其中，國(guó)債是境外機(jī)構(gòu)購(gòu)買人民幣債券的主要種類。截至2018年6月底，在中央國(guó)債登記結(jié)算公司的債券托管總量為1.2959萬億元，當(dāng)月增持870.85億元，托管持有境內(nèi)債券的境外機(jī)構(gòu)有688家，較2017年末增加了70家。

（三）人民幣作為儲(chǔ)備貨幣起步平穩(wěn)

2016年10月1日，人民幣被正式納入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，成為繼美元、歐元、日元、英鎊后第五種入籃貨幣，人民幣權(quán)重為10.92%，居第三位。人民幣加入SDR標(biāo)志著國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣作為國(guó)際貨幣的認(rèn)可，越來越多的國(guó)家和地區(qū)將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。IMF的“官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成”（COFER）數(shù)據(jù)顯示，截至2017年第四季度末，人民幣儲(chǔ)備總額為1228.02億美元，較2016年同期增加320.2億美元，同比增速為35.27%，占全球外匯儲(chǔ)備的份額為1.23%，較2016年同期增加0.15個(gè)百分點(diǎn)，是繼美元（62.7%）、歐元（20.15%）、日元（4.89%）、英鎊（4.54%）、加拿大元（2.02%）和澳大利亞元（1.80%）后的世界第七大儲(chǔ)備貨幣（見表1）。此外，2017年6月，歐洲中央銀行將其價(jià)值5億歐元的外匯儲(chǔ)備由美元轉(zhuǎn)換為人民幣;2018年1月，德國(guó)中央銀行也表示，計(jì)劃將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。

（四）雙邊貨幣合作穩(wěn)步推進(jìn)

2008年以來，我國(guó)不斷推動(dòng)與其他國(guó)家的雙邊貨幣合作。截至2017年底，中國(guó)人民銀行先后與36個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議，總額度為33437億元人民幣。其中，失效額度為2927億元人民幣，已到期但尚未續(xù)簽或宣布失效的額度為4510億元人民幣，貨幣互換余額為30510億元人民幣。

對(duì)已到期的4510億元人民幣雙邊互換額度，由于尚未正式宣布失效，且存在續(xù)簽可能，故這一部分貨幣互換額度仍計(jì)算在貨幣互換余額內(nèi)。

（五）人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善

近年來，中國(guó)人民銀行穩(wěn)步推進(jìn)人民幣跨境支付系統(tǒng)（Cross-border Interbank Payment System，簡(jiǎn)稱CIPS）建設(shè)，著力整合人民幣跨境支付結(jié)算渠道和資源，提升跨境清算效率，滿足全球不同時(shí)區(qū)人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、保障“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施、推動(dòng)人民幣國(guó)際化發(fā)揮了重要支撐作用。

2015年10月，CIPS一期正式上線運(yùn)行，首批參與者為包括工商銀行在內(nèi)的19家銀行機(jī)構(gòu)。2016年7月，中國(guó)銀行（香港）有限公司作為直接參與者接入CIPS，成為CIPS首家境外直接參與者。2018年3月26日，CIPS二期正式投產(chǎn)運(yùn)行，10家中外資銀行同步試點(diǎn)上線?？缇炽y行間支付清算（上海）有限責(zé)任公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3月底，CIPS共有31家直接參與者，695家間接參與者（其中亞洲521家、歐洲88家、北美洲25家、大洋洲17家、南美洲16家、非洲28家），初步形成了覆蓋全球的跨境支付網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。CIPS的不斷完善促進(jìn)了人民幣跨境支付業(yè)務(wù)量的快速增長(zhǎng)。2017年，人民幣跨境支付系統(tǒng)處理業(yè)務(wù)125.90萬筆，金額達(dá)到14.55萬億元，同比分別增長(zhǎng)97.92%和233.67%，日均處理業(yè)務(wù)5056.22筆，日均處理金額為584.50億元。

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行《2017年支付體系運(yùn)行總體情況》報(bào)告。

此外，境外人民幣業(yè)務(wù)清算行不斷增加。我國(guó)自2003年12月在香港設(shè)立第1家人民幣業(yè)務(wù)清算行以來，境外人民幣業(yè)務(wù)清算行數(shù)量不斷增加。特別是2014年以來，我國(guó)加快了境外人民幣業(yè)務(wù)清算行的網(wǎng)點(diǎn)布局，覆蓋了包括歐洲、美洲、東南亞、中東、大洋洲和非洲在內(nèi)的廣泛區(qū)域。世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家中除日本外，英國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等國(guó)家均設(shè)有人民幣業(yè)務(wù)清算行。2018年2月，中國(guó)人民銀行授權(quán)摩根大通擔(dān)任在美國(guó)的人民幣業(yè)務(wù)清算行，成為首家承擔(dān)人民幣清算業(yè)務(wù)的外資銀行。

（六）人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)步提升

香港仍然保持著全球最大的人民幣離岸中心的位置。2018年3月底，香港市場(chǎng)人民幣存款為5543.17億元，排在所有人民幣離岸中心之首;截至2017年底，香港的人民幣清算業(yè)務(wù)排名全球第一，占比高達(dá)75.68%，較2016年底提高了1.6個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：SWIFT，RMB Tracker，2018年1月。

倫敦人民幣離岸市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。2017年底，倫敦離岸人民幣存款余額為626億元，同比上升22.67%;離岸人民幣貸款余額為571.2億元，同比上升34.21%，均呈現(xiàn)出穩(wěn)健回升發(fā)展態(tài)勢(shì)。2017年11月累計(jì)清算量為8489億元，同比增長(zhǎng)77.29%，繼續(xù)保持亞洲地區(qū)以外規(guī)模最大清算中心。截至2018年3月，38.63%的離岸人民幣外匯交易通過英國(guó)完成，倫敦成為最大的離岸人民幣外匯交易中心。

三、人民幣國(guó)際化目標(biāo)與路徑

（一）人民幣國(guó)際化目標(biāo)

各國(guó)貨幣國(guó)際化的目標(biāo)因自身經(jīng)濟(jì)規(guī)模、資源稟賦和發(fā)展階段等的差異而不同。對(duì)一些經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的國(guó)家來說，貨幣國(guó)際化的主要目標(biāo)在于便利本國(guó)開展跨境貿(mào)易、規(guī)避國(guó)際市場(chǎng)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等，主要發(fā)揮跨境支付結(jié)算的作用。但對(duì)大國(guó)來說，貨幣國(guó)際化是本國(guó)綜合國(guó)力的重要體現(xiàn)，除發(fā)揮跨境支付結(jié)算作用外，最核心的是使本國(guó)貨幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣且在全球外匯儲(chǔ)備中占有一定比例。

當(dāng)前，人民幣國(guó)際化水平與中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模在世界上的位置之間存在較為明顯的失衡。2017年，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為82.7萬億元，約為12.2萬億美元，居全球第二位，同期美國(guó)GDP為19.3萬億美元，中美占全球經(jīng)濟(jì)的比重分別為16%和23%。2017年底，美元在全球儲(chǔ)備貨幣中的比例為62.7%，在全球支付結(jié)算中的比例為41.27%（僅考慮跨境支付且剔除歐元區(qū)內(nèi)部國(guó)家間的支付往來），遠(yuǎn)高于人民幣1.23%和0.98%的水平。從這個(gè)角度看，人民幣國(guó)際化的目標(biāo)是使人民幣在國(guó)際范圍內(nèi)的使用與中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界上的位置相匹配，即在跨境支付結(jié)算、投資以及儲(chǔ)備貨幣等領(lǐng)域，人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的份額與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的地位相匹配。

（二）人民幣國(guó)際化路徑

一國(guó)實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化目標(biāo)受到本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、國(guó)際貨幣體系制度安排、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)等多種因素影響，其實(shí)現(xiàn)路徑也隨約束條件的變化而不同。未來可以擴(kuò)大人民幣在計(jì)價(jià)、支付結(jié)算中的使用為基礎(chǔ)，以提升儲(chǔ)備貨幣職能為中心，穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

第一，浮動(dòng)匯率體系下，人民幣面臨較大的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。幣值穩(wěn)定是影響一國(guó)貨幣國(guó)際化的基礎(chǔ)因素，有助于發(fā)揮一國(guó)貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏功能，提高其作為儲(chǔ)備貨幣的吸引力。布雷頓森林體系崩潰后，世界進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代。匯率的實(shí)時(shí)調(diào)整及時(shí)反映了市場(chǎng)供求變化，有利于提高資源配置效率，但超出一定范圍的大幅匯率波動(dòng)往往成為金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索。在主要貨幣的匯率均處于浮動(dòng)狀態(tài)的國(guó)際貨幣體系下，人民幣面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高，實(shí)現(xiàn)人民幣幣值基本穩(wěn)定是提升人民幣國(guó)際化水平的重要因素。

2015年“8·11匯改”后，人民幣匯率不再單一盯住美元，改為參考一籃子貨幣，形成了有管理的浮動(dòng)匯率制度，市場(chǎng)供求對(duì)人民幣匯率的影響逐步增大，但同時(shí)人民幣匯率波動(dòng)程度也有所提高，特別是近期人民幣匯率波動(dòng)有所加大。這一方面降低了其他國(guó)家居民持有人民幣的意愿，另一方面也增加了我國(guó)金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口。從這個(gè)角度來看，穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化是相對(duì)較優(yōu)的選擇，在內(nèi)外各種條件成熟的情況下可以適度加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化，反之則放慢人民幣國(guó)際化步伐。

第二，國(guó)際貨幣體系多元化發(fā)展趨勢(shì)為提升人民幣在全球儲(chǔ)備貨幣中的比重帶來了機(jī)遇。國(guó)際貨幣體系的結(jié)構(gòu)是世界經(jīng)濟(jì)格局的反映，其中，核心是儲(chǔ)備貨幣的結(jié)構(gòu)。一國(guó)貨幣在全球儲(chǔ)備貨幣中的比重是體現(xiàn)該國(guó)綜合國(guó)力的重要指標(biāo)。美國(guó)和歐元區(qū)作為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平最高的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，美元和歐元在國(guó)際貨幣體系中居于重要位置，在全球支付結(jié)算中被廣泛使用，更重要的是其在全球外匯儲(chǔ)備中的比例之和超過80%，居于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。與此同時(shí)，日元、澳大利亞元、人民幣等貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額整體在逐步提高，加之英鎊、瑞士法郎、加拿大元等長(zhǎng)期作為全球儲(chǔ)備貨幣的主要組成部分，儲(chǔ)備貨幣多元化發(fā)展趨勢(shì)愈加明顯，這給人民幣提升在全球儲(chǔ)備貨幣中的比例創(chuàng)造了一個(gè)較好機(jī)遇。

需要指出，以提升人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的職能為核心，并不意味著放棄人民幣計(jì)價(jià)、支付結(jié)算的職能。與之相反，計(jì)價(jià)和支付結(jié)算職能是儲(chǔ)備職能的基礎(chǔ)，能夠滿足市場(chǎng)主體在跨境交易中的人民幣需求，為提升人民幣儲(chǔ)備職能奠定基礎(chǔ)。

四、實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化目標(biāo)的有利條件與障礙

當(dāng)前及今后一段時(shí)期，我國(guó)推進(jìn)人民幣國(guó)際化存在一些有利條件，但同時(shí)也面臨一些障礙。

（一）我國(guó)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化目標(biāo)的有利條件

1.對(duì)外開放政策保持穩(wěn)定。

以開放的態(tài)度融入世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，與世界其他國(guó)家進(jìn)行廣泛的經(jīng)濟(jì)往來是一國(guó)貨幣國(guó)際化的必要條件，有助于使本國(guó)貨幣得到他國(guó)居民認(rèn)可、接納和被持有。對(duì)外開放作為一項(xiàng)基本國(guó)策，40年來對(duì)推動(dòng)我國(guó)與其他國(guó)家的經(jīng)貿(mào)往來發(fā)揮了巨大作用，也促進(jìn)了人民幣在跨境計(jì)價(jià)和支付結(jié)算領(lǐng)域的使用。近年來，我國(guó)不僅保持了對(duì)外開放政策的穩(wěn)定性和延續(xù)性，還提升了對(duì)外開放的力度，擴(kuò)大了對(duì)外開放的范圍。長(zhǎng)期性的開放政策能夠穩(wěn)定其他國(guó)家對(duì)我國(guó)的政策預(yù)期，有助于促進(jìn)人民幣的國(guó)際化。

2.中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量大，與世界其他國(guó)家和地區(qū)有著廣泛的貿(mào)易往來。

海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值為27.79萬億元人民幣（約41045.02億美元），同比增長(zhǎng)14.2%，居全球首位。與其他國(guó)家和地區(qū)廣泛的貿(mào)易往來，特別是越來越多的采用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)、支付和結(jié)算有利于提升人民幣的市場(chǎng)需求。

3.人民幣被納入特別提款權(quán)（SDR）。

對(duì)一國(guó)貨幣而言，被納入國(guó)際貨幣基金組織的SDR意味著該國(guó)貨幣在全球的計(jì)價(jià)、支付結(jié)算和儲(chǔ)備中具有較高的影響力。人民幣被納入SDR，成為繼美元、歐元、英鎊和日元后的第5種貨幣，有助于進(jìn)一步提升國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心，為提升人民幣在全球儲(chǔ)備貨幣中的比重創(chuàng)造條件。

4.移動(dòng)支付便利了人民幣在跨境消費(fèi)中的使用。

隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展和智能手機(jī)的日益普及，移動(dòng)支付因其突出的便利性得到越來越多消費(fèi)者的青睞。支付寶和微信支付在部分國(guó)家的特定范圍內(nèi)已經(jīng)開始使用，如在機(jī)場(chǎng)免稅商店購(gòu)物結(jié)算、支付出租車賬款等，取得了良好效果。未來，移動(dòng)支付范圍的擴(kuò)大能夠促進(jìn)人民幣在跨境消費(fèi)中的使用。

（二）我國(guó)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的障礙

1.人民幣資本項(xiàng)目可兌換有待繼續(xù)提升。

中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，目前，人民幣在7大類共40項(xiàng)資本項(xiàng)目交易中，已實(shí)現(xiàn)可兌換、基本可兌換、部分可兌換的項(xiàng)目有37項(xiàng)，占比92.5%，但在衍生品和一些大額的交易方面，出于風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮，尚沒有完全放開，制約了市場(chǎng)主體利用衍生工具對(duì)沖人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)。

2.人民幣匯率市場(chǎng)化機(jī)制尚未完全形成。

近年來我國(guó)人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制取得顯著進(jìn)展，形成了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。但人民幣匯率市場(chǎng)化機(jī)制尚未完全形成，這在一定程度上制約了跨境人民幣投資業(yè)務(wù)的開展。

3.跨境支付系統(tǒng)有待進(jìn)一步完善。

2018年3月CIPS二期正式投產(chǎn)運(yùn)行后，我國(guó)已初步形成覆蓋全球的跨境支付網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，但CIPS參與者布局不均衡，絕大多數(shù)分布在亞洲，其他地區(qū)較少。未來需要加快在其他地區(qū)的布局，不斷完善人民幣跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

4.債券市場(chǎng)尚不夠發(fā)達(dá)。

對(duì)人民幣國(guó)際化來說，一個(gè)流動(dòng)性強(qiáng)、有一定市場(chǎng)規(guī)模且安全性較高的債券市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)人民幣順暢流出和回流的重要渠道。中央國(guó)債登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，我國(guó)債券市場(chǎng)人民幣債券市價(jià)總值為52.6萬億元人民幣，其中境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的債券托管余額為1.55萬億元人民幣。熊貓債、點(diǎn)心債、SDR債券等債券品種在人民幣離岸和在岸市場(chǎng)上也有發(fā)行，但規(guī)模不大。例如，截至2018年4月底，倫敦證券交易所共有點(diǎn)心債103只，總規(guī)模為304.43億元人民幣;澳洲聯(lián)邦銀行共有27只未到期點(diǎn)心債，總規(guī)模僅為51.75億元人民幣。

5.特里芬難題有待突破。

布雷頓森林體系崩潰的一個(gè)重要原因是特里芬難題，即美元作為國(guó)際貨幣體系的核心，需要通過貿(mào)易逆差向國(guó)際市場(chǎng)提供美元，但同時(shí)需要保持幣值穩(wěn)定，而這兩者之間存在矛盾之處。雖然SDR成為超主權(quán)貨幣后，美元面臨的特里芬難題有所緩解，但沒有根本消除。在人民幣國(guó)際化過程中，特別是提升人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的過程中，特里芬難題將在一定程度上存在。

五、穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化的政策建議

人民幣國(guó)際化應(yīng)順勢(shì)而為，統(tǒng)籌考慮，穩(wěn)步推進(jìn)，避免節(jié)奏過快帶來不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）推動(dòng)完善國(guó)際金融領(lǐng)域多邊治理體系

國(guó)際貨幣體系多元化是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展多極化在國(guó)際金融領(lǐng)域的反映，而實(shí)現(xiàn)國(guó)際貨幣體系多元化的目標(biāo)，需要建立相應(yīng)的全球多邊經(jīng)濟(jì)治理體系，特別是國(guó)際金融領(lǐng)域的多邊治理體系。實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化目標(biāo)需要通過完善國(guó)際金融多邊治理體系進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國(guó)際貨幣體系的多元化。我國(guó)應(yīng)積極參與全球性多邊金融機(jī)構(gòu)的治理，如IMF、國(guó)際清算銀行（BIS）等，提升包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的話語權(quán)，推動(dòng)國(guó)際金融多邊治理落到實(shí)處。

（二）推動(dòng)完善人民幣國(guó)際化的制度體系建設(shè)

穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目完全可兌換，完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制;繼續(xù)推進(jìn)CIPS建設(shè)，完善人民幣跨境支付系統(tǒng)的全球布局;進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)雙向有序開放，支持更多境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，支持境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到境外發(fā)行人民幣債券，進(jìn)一步優(yōu)化合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）管理體系，不斷完善“滬港通”“深港通”“債券通”，擇機(jī)推出“滬倫通”，拓展人民幣流出和回流通道。進(jìn)一步完善與人民幣跨境使用、金融市場(chǎng)雙向開放相適應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、評(píng)級(jí)制度、稅收政策。

（三）穩(wěn)步拓展人民幣國(guó)際使用

進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)“走出去”對(duì)人民幣國(guó)際化的促進(jìn)作用，鼓勵(lì)企業(yè)在“走出去”過程中使用人民幣進(jìn)行支付結(jié)算，提升人民幣的市場(chǎng)需求。拓展人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)的使用;抓住“一帶一路”建設(shè)契機(jī)，以經(jīng)貿(mào)往來為基礎(chǔ)，擴(kuò)大中國(guó)在與沿線國(guó)家的資金融通中人民幣的使用比例，條件成熟時(shí)可以通過新設(shè)、參股、控股和全資收購(gòu)等多種方式進(jìn)入相關(guān)國(guó)家金融市場(chǎng)，開展人民幣業(yè)務(wù)，便利人民幣在這些國(guó)家的使用。提升消費(fèi)領(lǐng)域人民幣支付結(jié)算的便利性，增加支付寶、微信支付在國(guó)外機(jī)場(chǎng)、商業(yè)中心等地的布局，便利人民幣在消費(fèi)領(lǐng)域的使用。繼續(xù)推動(dòng)在大宗商品交易中使用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算。

（四）進(jìn)一步發(fā)展人民幣國(guó)際化離岸和在岸市場(chǎng)，增強(qiáng)離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的溝通交流

進(jìn)一步發(fā)展人民幣在岸市場(chǎng)，加快上海人民幣國(guó)際化中心建設(shè)，允許與人民幣國(guó)際化相關(guān)的支付、結(jié)算、投資等活動(dòng)先行先試;英國(guó)脫歐雖然會(huì)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但目前來看倫敦國(guó)際金融中心的位置短時(shí)期內(nèi)不會(huì)被巴黎或法蘭克福取代，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展倫敦人民幣離岸中心，發(fā)揮其對(duì)英聯(lián)邦國(guó)家的輻射作用，擴(kuò)大人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的影響。加大人民幣離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)的互聯(lián)互通，便利人民幣在離岸和在岸市場(chǎng)的流動(dòng)。

（五）把握人民幣國(guó)際化節(jié)奏，防范人民幣國(guó)際化步伐過快可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

選準(zhǔn)改革時(shí)機(jī)，把握推進(jìn)人民幣國(guó)際化的節(jié)奏。在當(dāng)前美國(guó)貨幣政策步入緊縮通道、國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加大、中美貿(mào)易摩擦不斷的背景下，可適當(dāng)放緩人民幣國(guó)際化節(jié)奏，避免加大人民幣匯率波動(dòng)程度，著力加強(qiáng)人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建立健全宏觀審慎管理制度，對(duì)跨境資本流動(dòng)特別是短期跨境流動(dòng)資本進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，平緩人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)。

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8.孫杰：《跨境結(jié)算人民幣化還是人民幣國(guó)際化》，《國(guó)際金融研究》2014年第4期。

9.張明：《人民幣國(guó)際化與亞洲貨幣合作：殊途同歸？》，《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2015年第2期。

10.楊榮海、李亞波：《資本賬戶開放對(duì)人民幣國(guó)際化“貨幣錨“地位的影響分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第1期。

11.鐘紅、李宏瑾、王達(dá)：《本幣發(fā)行國(guó)際債券影響因素實(shí)證分析——對(duì)人民幣國(guó)際化和貨幣回流機(jī)制的啟示》，《金融評(píng)論》2017年第1期。

12.彭紅楓、譚小玉：《人民幣國(guó)際化研究：程度測(cè)算與影響因素分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第2期。

13.管濤、馬昀：《人民幣國(guó)際化要走中國(guó)特色道路》，《中國(guó)外匯》2017年第4期。

14.何平、鐘紅、王達(dá)：《國(guó)際債券計(jì)價(jià)貨幣的選擇及人民幣使用的實(shí)證研究》，《國(guó)際金融研究》2017年第6期。

15.張春生：《全球化視野的人民幣國(guó)際化及其資本項(xiàng)目開放》，《改革》2017年第7期。

16.涂永紅、吳雨微：《人民幣國(guó)際化亟需增強(qiáng)金融推動(dòng)力》，《理論視野》2017年第8期。

17.丁志杰：《在“一帶一路”建設(shè)中尋找人民幣國(guó)際化突破口》，《中國(guó)金融家》2017年第8期。

18.譚小芬、徐慧倫、耿亞瑩：《“一帶一路”背景下的人民幣國(guó)際化實(shí)施路徑》，《區(qū)域金融研究》2017年第12期。

19.蔡彤娟、林潤(rùn)紅：《人民幣與“一帶一路”主要國(guó)家貨幣匯率動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)研究——基于VAR-DCC-MVGARCH-BEKK模型的實(shí)證研究》，《國(guó)際金融研究》2018年第2期。

20.譚小芬、徐慧倫、耿亞瑩：《中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展與人民幣國(guó)際化》，《武漢大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》2018年第2期。

21.吳舒鈺、李稻葵：《貨幣國(guó)際化的新測(cè)度——基于國(guó)際金融投資視角的分析》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2018年第2期。

22.孫少巖、孫文軒：《匯率波動(dòng)與貨幣政策對(duì)人民幣國(guó)際化的影響——基于VECM模型的實(shí)證分析》，《經(jīng)濟(jì)問題》2018年第2期。

23.曹遠(yuǎn)征、陳世波、林暉：《三元悖論非角點(diǎn)解與人民幣國(guó)際化路徑選擇——理論與實(shí)證》，《國(guó)際金融研究》2018年第3期。

24.周小川：《人民幣國(guó)際化要低調(diào) 調(diào)太高反而引起不必要的猜想》，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)，2018年8月11日。

25.Chinn，Menzien and Jeffrey Frankel：Will the Euro Eventually Surpass the Dollar as Lending International Resserve Currency？NBER Working Paper，No.11510，2005.

26.Kenen，Peter：Currency Internationalization—An Overview，Bok-BIS Seminar on currency internationalization：Lessons from the global financial crisis and prospects for the future in Asia and the Pacific，Seoul，19-20 March，2009.

27.Kenen，Peter：The Role of the Dollar as an International Currency，Occasional Papers No.13，1983，Group of Thirty，New York.

責(zé)任編輯：谷 岳