市場化程度、資本結(jié)構(gòu)與政治關(guān)聯(lián)獨(dú)立董事比例

宋立豐 祁大偉 宋遠(yuǎn)方

【摘要】以2009～2016年間全部A股上市公司為研究樣本，采用OLS回歸模型分析國有企業(yè)和民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好差異，并得到如下結(jié)論：國有企業(yè)和民營企業(yè)在選擇獨(dú)立董事時(shí)，對(duì)于獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)具有不同程度的偏好;企業(yè)所在地市場化指數(shù)對(duì)國有企業(yè)和民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好差異起到調(diào)節(jié)作用，當(dāng)企業(yè)所在地市場化指數(shù)較高時(shí)，民營企業(yè)中具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事比例會(huì)降低;企業(yè)有形資產(chǎn)比重變量也會(huì)對(duì)國有企業(yè)和民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好差異起到調(diào)節(jié)作用，相較于有形資產(chǎn)比重低的民營企業(yè)，有形資產(chǎn)比重高的民營企業(yè)中具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事比例會(huì)更高;擁有更多具有政治關(guān)聯(lián)獨(dú)立董事的民營企業(yè)，往往可以獲得更多的政府補(bǔ)助。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)性質(zhì);政治關(guān)聯(lián);獨(dú)立董事;市場化程度;有形資產(chǎn)比重

【中圖分類號(hào)】F276.6

【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【文章編號(hào)】1004-0994（2019）08-0049-9

一、引言

二十一世紀(jì)初，伴隨著證監(jiān)會(huì)《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》的正式出臺(tái)，獨(dú)立董事制度開始在我國上市公司中施行。眾多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，我國的獨(dú)立董事在現(xiàn)階段屬于“花瓶董事”;或者獨(dú)立董事并不獨(dú)立，屬于“灰色董事”或友好的董事，除法律賦予的監(jiān)督職能之外，他們在董事會(huì)中更多依靠其專業(yè)知識(shí)履行咨詢的職能。還有學(xué)者從構(gòu)建社會(huì)資本的角度出發(fā)，將獨(dú)立董事能夠給上市公司帶來的三類資源優(yōu)勢總結(jié)為商業(yè)資源、政治關(guān)聯(lián)資源、技術(shù)資源，分別對(duì)應(yīng)商業(yè)社會(huì)資本、政治社會(huì)資本和技術(shù)社會(huì)資本。獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)資源可以為企業(yè)帶來更多的制度性便利，而其構(gòu)建的政治社會(huì)資本也可以發(fā)揮自身的政治網(wǎng)絡(luò)作用;商業(yè)社會(huì)資本有利于減少過度的機(jī)會(huì)主義行為，有利于企業(yè)獲得專業(yè)化知識(shí)、提高生產(chǎn)效率等，從而改善企業(yè)整體經(jīng)營效率;技術(shù)社會(huì)資本可以為企業(yè)帶來技術(shù)革新和市場拓展所需要的知識(shí)和信息，是企業(yè)的技術(shù)力量。當(dāng)前我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期且制度并不完善，在這一特殊經(jīng)濟(jì)背景下，公司獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)效應(yīng)因其能夠給企業(yè)帶來制度性資源優(yōu)勢，由此成為獨(dú)立董事社會(huì)資本中相當(dāng)重要的一環(huán)。

政治關(guān)聯(lián)，通常指企業(yè)與政府之間構(gòu)建起來的一種除正式政商關(guān)系之外的替代機(jī)制，目的在于獲取某些特定的稀缺資源，萬其是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為落后、司法體制不健全、政府干預(yù)程度大的國家或地區(qū)，其作用較為明顯。在我國轉(zhuǎn)軌制度背景下，國有企業(yè)與政府之間存在著天然的聯(lián)系，因而國有企業(yè)通過外部力量加強(qiáng)自身政治關(guān)聯(lián)的動(dòng)力較弱。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民營企業(yè)蓬勃而生，民營企業(yè)吸收具有政治關(guān)聯(lián)獨(dú)立董事以加強(qiáng)企業(yè)整體政治關(guān)聯(lián)效應(yīng)成了切實(shí)之需與可行之舉。

近年來，隨著研究的不斷深入及學(xué)者們對(duì)于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)的關(guān)注，有學(xué)者認(rèn)為國有企業(yè)和非國有企業(yè)中，政治關(guān)聯(lián)發(fā)揮的作用和影響程度是不盡相同的，并指出不區(qū)分公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)去考察政治關(guān)聯(lián)作用發(fā)揮的差異，很有可能得到相互矛盾的錯(cuò)誤結(jié)論。

既然國有企業(yè)和民營企業(yè)在提升公司整體政治關(guān)聯(lián)效應(yīng)方面有著較為明顯的差異，那么它們在選擇獨(dú)立董事時(shí)是否也會(huì)對(duì)獨(dú)立董事的個(gè)人政治關(guān)聯(lián)出現(xiàn)偏好差異？哪些因素有可能將這種差異放大或縮小？如果某一類型企業(yè)具有特殊的選擇偏好，那么這種偏好能否為該類企業(yè)帶來實(shí)際的正向價(jià)值？為了厘清上述問題，本文聚焦于國有企業(yè)和民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好之間的差異，在研究中加入?yún)^(qū)域市場化程度和企業(yè)有形資產(chǎn)比重作為考察因素，試圖探尋市場化程度的高低以及企業(yè)主要資產(chǎn)形式的不同是否會(huì)對(duì)國有企業(yè)和民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好之間的差異產(chǎn)生影響，進(jìn)一步揭示國有企業(yè)和民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好出現(xiàn)差異的原因。同時(shí)，本文還探討了民營企業(yè)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)與政府補(bǔ)助之間的關(guān)系。

二、理論分析與假設(shè)提出

雖然我國符合國情的現(xiàn)代企業(yè)制度、恰當(dāng)合理的公司治理基本結(jié)構(gòu)正在逐漸確立，但基于官本位思想的行政權(quán)力對(duì)社會(huì)資源再分配的影響仍然根深蒂固。近年來，隨著改革開放和市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，民營企業(yè)如雨后春筍般紛紛涌現(xiàn)，而與民營企業(yè)高度相關(guān)、緊密相連的政治關(guān)聯(lián)概念也成為學(xué)術(shù)界和業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著民營企業(yè)與政府間的聯(lián)系日益緊密，其對(duì)于政治關(guān)聯(lián)效應(yīng)所帶來的資源的需求程度在不斷加深。有學(xué)者研究指出，民營企業(yè)和國有企業(yè)在政治關(guān)聯(lián)的構(gòu)建需求、構(gòu)建所耗成本、關(guān)聯(lián)關(guān)系穩(wěn)定度等方面均存在差異，這就需要在解釋政治關(guān)聯(lián)作用機(jī)制時(shí)按照企業(yè)所有權(quán)形式的不同予以區(qū)別對(duì)待。獨(dú)立董事制度是保證董事會(huì)實(shí)現(xiàn)效率最優(yōu)與公平公開的關(guān)鍵，獨(dú)立董事因其職位特性而履行著法律所賦予的監(jiān)督職能。獨(dú)立董事制度發(fā)展至今，其作用早已超出或者并不局限于最初的監(jiān)督功能，獨(dú)立董事自身的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)和政治資源越來越被企業(yè)所重視。

（一）國有企業(yè)與民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好

根據(jù)目前的企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)及實(shí)際控制人性質(zhì)，可以將國內(nèi)的企業(yè)分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩大類別。而相較于國有企業(yè)和政府存在的天然聯(lián)系，民營企業(yè)和政府之間的聯(lián)系更需要強(qiáng)化。對(duì)于大多數(shù)民營企業(yè)而言，其有動(dòng)力主動(dòng)與政府接觸或?qū)で蠛献?，即?gòu)建企業(yè)自身的政治關(guān)聯(lián)。而在利用企業(yè)內(nèi)部資源無法達(dá)成目標(biāo)的情況下，獨(dú)立董事作為外部資源很可能成為民營企業(yè)構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)的有效途徑。相應(yīng)地，企業(yè)構(gòu)建商業(yè)社會(huì)資本或技術(shù)社會(huì)資本也可以降低交易成本、減少機(jī)會(huì)主義行為的出現(xiàn)。與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)更需要獲得商業(yè)和技術(shù)方面的信息、知識(shí)或資源，因此其對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)方面的需求并不會(huì)那么強(qiáng)烈，相反會(huì)更愿意選擇技術(shù)背景或商業(yè)背景較強(qiáng)的獨(dú)立董事。

企業(yè)自身具有選擇能力和創(chuàng)造性，可以主動(dòng)采用各種方式來改變自身基礎(chǔ)特征、選擇外部環(huán)境互動(dòng)因素，逐步適應(yīng)外部環(huán)境的需求。而具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事則會(huì)給眾多缺少政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)帶來相應(yīng)的互補(bǔ)資源，以降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的敏感性和依賴程度，企業(yè)可以主動(dòng)地、有目的性地選取具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事以提升企業(yè)整體政治關(guān)聯(lián)水平?；谏鲜龇治觯岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)1：與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)中具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事比例更高。

（二）市場化程度與企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好

自改革開放以來，受到市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、地理位置差異明顯等多方面因素的影響，我國不同地區(qū)的市場化進(jìn)程有著明顯的差異，形成了東、中、西部依次遞減的局面。從戰(zhàn)略的角度來說，存在于某一特定制度環(huán)境中的企業(yè)要想持續(xù)良好發(fā)展，就必須根據(jù)制度環(huán)境調(diào)整戰(zhàn)略。在市場化程度低的地區(qū)，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)起著更為重要的主導(dǎo)作用，即政府往往比企業(yè)處于更高的社會(huì)結(jié)構(gòu)位置，而擁有高位置社會(huì)關(guān)系的行動(dòng)者會(huì)更具競爭優(yōu)勢。因此，對(duì)民營企業(yè)而言，資源獲取和運(yùn)營活動(dòng)的開展將更加依賴其與政府之間的關(guān)系。對(duì)于部分依靠自身力量無法搭建起與政府之間溝通橋梁的企業(yè)，借助外部力量，選取自帶政治關(guān)聯(lián)的外部獨(dú)立董事，能夠在獲得關(guān)鍵資源和提升企業(yè)核心競爭力中發(fā)揮顯著作用。而在市場化程度高的地區(qū)，制度環(huán)境正式化程度也較高，正式制度規(guī)則對(duì)資源的配置、控制和約束的能力及范圍都會(huì)擴(kuò)大，透明具體的規(guī)則得到運(yùn)行，政府對(duì)資源的配置權(quán)力以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)能力下降，市場配置資源的空間將會(huì)得到擴(kuò)張。因此本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：當(dāng)企業(yè)所在地市場化程度較高時(shí)，民營企業(yè)中具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事比例會(huì)顯著降低。

（三）有形資產(chǎn)比重與企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好

在一定的制度環(huán)境下，企業(yè)有形資產(chǎn)比重會(huì)影響不同類型社會(huì)資本能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來的實(shí)際關(guān)聯(lián)利益，進(jìn)而影響企業(yè)對(duì)獨(dú)立董事不同個(gè)人特質(zhì)及個(gè)人背景的偏好。也就是說，企業(yè)有形資產(chǎn)比重在一定程度上決定了企業(yè)的資源依賴情況，會(huì)影響不同類型社會(huì)資本給企業(yè)帶來的利益大小。例如，房地產(chǎn)行業(yè)、鋼鐵行業(yè)或煤炭行業(yè)中的企業(yè)往往有形資產(chǎn)比重較高，有形資產(chǎn)投資規(guī)模大、資金回收周期長等特點(diǎn)使得這些企業(yè)對(duì)外界資源的依賴集中于土地資源和金融資源上。而在我國，土地和金融等資源大部分由政府及國有銀行控制，對(duì)于這些有形資產(chǎn)比重較高的企業(yè)而言，能夠與政府建立良好的關(guān)系、積累有效的政治關(guān)聯(lián)就顯得格外重要。換言之，此時(shí)的政治社會(huì)資本比商業(yè)社會(huì)資本能給企業(yè)帶來更多的資源便利，從而促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步提升核心競爭力、獲得競爭優(yōu)勢。因此本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：相較于有形資產(chǎn)比重較低的民營企業(yè)，有形資產(chǎn)比重較高的民營企業(yè)中具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事比例會(huì)顯著更高。

（四）民營企業(yè)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)與政府補(bǔ)助

政府補(bǔ)助，通常意義是指政府基于國家或地區(qū)的總體目標(biāo)，從國家當(dāng)前政治、經(jīng)濟(jì)的總體方針和路線出發(fā)，由國家或地方財(cái)政具體負(fù)責(zé)，向企業(yè)等微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體等補(bǔ)助對(duì)象進(jìn)行的無償轉(zhuǎn)移支付。政府在選擇發(fā)放補(bǔ)助的對(duì)象時(shí)，政治關(guān)聯(lián)能夠充當(dāng)政府與企業(yè)之間的橋梁，從而打破“信息不對(duì)稱”的局面。一方面，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)能夠迅速、及時(shí)地從政府處獲悉關(guān)于政府補(bǔ)助的標(biāo)準(zhǔn)信息和基本條件，從而快速做出反應(yīng)以迎合上述信息與條件;另一方面，對(duì)于具有政治關(guān)聯(lián)、已經(jīng)與政府建立起適當(dāng)聯(lián)系的企業(yè)，政府可以更加便捷、準(zhǔn)確地獲知企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)際情況以及對(duì)于補(bǔ)助的渴求程度，從而在最終確定補(bǔ)助對(duì)象時(shí)予以一定的傾斜和照顧。

目前國內(nèi)的政府補(bǔ)助計(jì)劃難以受到合理監(jiān)管，具有隨意性和模糊性。尋租理論的相關(guān)觀點(diǎn)認(rèn)為，在這一制度環(huán)境下的企業(yè)可以充分利用尋租空間，通過與政府或其中官員建立適當(dāng)聯(lián)系尋求制度保護(hù)及資源傾斜。國內(nèi)部分學(xué)者也從實(shí)證數(shù)據(jù)方面對(duì)此進(jìn)行了證實(shí)，研究發(fā)現(xiàn)曾經(jīng)在政府部門任職的企業(yè)高管可以借助其在原任職期間構(gòu)建的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和積累的社會(huì)資源，使得當(dāng)前任職企業(yè)在獲得稅收優(yōu)惠政策以及政府補(bǔ)助方面得到照顧。因此本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：對(duì)于民營企業(yè)而言，具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事比例越高，則可以獲得的政府補(bǔ)助越多。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文的初始研究樣本設(shè)定為滬深證券市場2009～2016年間的全部A股上市公司，根據(jù)研究慣例，筆者按照下列原則對(duì)樣本進(jìn)行了重新篩選和處理：①剔除了金融行業(yè)樣本;②剔除了相關(guān)數(shù)據(jù)部分缺失或可能會(huì)給研究結(jié)果造成顯著影響的樣本。

對(duì)于篩選后的研究樣本，按照本文的研究內(nèi)容和所需研究變量進(jìn)行了如下搜集工作：①從CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫中手工搜集了2009～2016年間全部樣本公司的獨(dú)立董事成員的個(gè)人信息，包括教育背景、職稱、工作經(jīng)歷、性別、年齡、任職離職時(shí)間等。②借助各獨(dú)立董事的相關(guān)個(gè)人信息，確定其在擔(dān)任獨(dú)立董事期間是否屬于具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事，并分年度記錄各樣本公司在2009～2016年間的獨(dú)立董事總?cè)舜螖?shù)及具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事人次數(shù)。③本文涉及的調(diào)節(jié)變量為企業(yè)所在地市場化指數(shù)與企業(yè)有形資產(chǎn)比重。其中，企業(yè)所在地市場化指數(shù)變量數(shù)據(jù)搜集自樊綱等所編制的《中國市場化指數(shù)》（2011版）;樣本公司有形資產(chǎn)比重（Tang）可以從CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫處獲得。④根據(jù)獨(dú)立董事制度及政治關(guān)聯(lián)的既有研究狀況，公司規(guī)模、經(jīng)營績效水平、公司治理結(jié)構(gòu)等可能都會(huì)影響上市公司對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好。因此，筆者從CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫中搜集了樣本公司2009～2016年的基本信息和治理結(jié)構(gòu)信息，包括凈利潤、企業(yè)規(guī)模（以公司資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示）、成長性（用營業(yè)收入增長率衡量）、經(jīng)營績效（用資產(chǎn)收益率衡量）、資產(chǎn)負(fù)債率、董事會(huì)人數(shù)（以董事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù)表示）、員工人數(shù)（以員工人數(shù)的自然對(duì)數(shù)表示）、公司董事長與總經(jīng)理是否為同一人、公司實(shí)際控制人所有權(quán)比例等相關(guān)變量數(shù)據(jù)作為控制變量。⑤為了消除樣本數(shù)據(jù)中的極端值可能給研究造成的影響，本文對(duì)全部連續(xù)變量在1%的水平上進(jìn)行了Winsorize處理。

所有與本文相關(guān)的數(shù)據(jù)均來自CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫。對(duì)于個(gè)別可疑或缺失的數(shù)據(jù)，使用了WIND和CSMAR數(shù)據(jù)庫交叉核對(duì)的方式以保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性和有效性。在搜集并對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行初步整理后，根據(jù)本文實(shí)證研究模型中需要的自變量、因變量、調(diào)節(jié)變量、控制變量等具體測量方式，對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了一定的調(diào)整或運(yùn)算，以得到上述有效的最終使用值。本文的數(shù)據(jù)合并、處理和實(shí)證回歸分析部分均通過Stata 12.0計(jì)量分析軟件進(jìn)行。

（二）變量定義

1.因變量。本文主要考察的問題是國有企業(yè)和民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好差異，基于此，本文因變量設(shè)定為企業(yè)對(duì)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好，即RIP。從CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫上搜集了2009～2016年間全部樣本公司的獨(dú)立董事成員的個(gè)人背景信息，借助搜集到的獨(dú)立董事簡歷信息進(jìn)行獨(dú)立董事是否具有政治關(guān)聯(lián)的判定，判定依據(jù)為是否曾經(jīng)或目前正在政府、軍隊(duì)、人大、政協(xié)任職。因數(shù)據(jù)量過大，純?nèi)斯づ卸ㄏ臅r(shí)間過長且可能會(huì)影響數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，因此在具體判定時(shí)采用了如下方法：①確定具有政治屬性的獨(dú)立董事簡歷信息中可能會(huì)出現(xiàn)的關(guān)鍵詞;②使用python編程語言設(shè)計(jì)關(guān)鍵詞檢索腳本，對(duì)獨(dú)立董事簡歷信息進(jìn)行檢索并過濾;③考慮到抽離關(guān)鍵詞的方式無法涵蓋所有情況，對(duì)于判定為不具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事，本文繼續(xù)采用人工判定方式重新進(jìn)行篩查，最終確定該名獨(dú)立董事是否具有本文意義上的政治關(guān)聯(lián)。在完成上述獨(dú)立董事是否具有政治關(guān)聯(lián)的判定后，統(tǒng)計(jì)出樣本公司在研究區(qū)間內(nèi)每一年的具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事人次數(shù)，進(jìn)而計(jì)算得到具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事人次數(shù)占獨(dú)立董事總?cè)舜螖?shù)的比重。

進(jìn)一步分析中，本文選取政府補(bǔ)助（GS）作為因變量探討民營企業(yè)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)與政府補(bǔ)助之間的關(guān)系。其中，GS指上市公司2009～2016年年報(bào)中的政府補(bǔ)助總額。

2.自變量。本文的自變量為企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，使用企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)啞變量（SOE）進(jìn)行測量，SOE=1代表該企業(yè)為國有企業(yè)，SOE=0代表該企業(yè)為民營企業(yè)。

3.調(diào)節(jié)變量。本文涉及的調(diào)節(jié)變量為企業(yè)所在地市場化程度（IE）與企業(yè)有形資產(chǎn)比重（Tang）。其中，企業(yè)所在地市場化程度變量用王小魯?shù)人幹频摹吨袊质》菔袌龌笖?shù)報(bào)告》（2016版）中列示的五個(gè)維度的加權(quán)總分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行度量。企業(yè)有形資產(chǎn)比重變量數(shù)據(jù)直接取自CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫。

4.控制變量。此外，為了消除系統(tǒng)性差異，本文盡可能控制了其他影響因子，即在實(shí)踐中可能對(duì)公司獨(dú)立董事選取產(chǎn)生影響的諸多因素。本文將樣本公司的企業(yè)規(guī)模（Size）、用營業(yè)收入增長率衡量（IRR）、資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、公司本期是否虧損（Loss）、公司董事長與總經(jīng)理是否合一（PM）、董事會(huì)規(guī)模（ND）、員工規(guī)模（NE）、公司實(shí)際控制人所有權(quán)比例（OP）等作為控制變量。

本文涉及的相關(guān)變量名稱、定義及測量方式如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

本文采用OLS模型進(jìn)行回歸，根據(jù)前述研究假設(shè)和研究內(nèi)容，構(gòu)建如下回歸模型：

考慮到企業(yè)所在地市場化程度變量對(duì)樣本公司對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好的調(diào)節(jié)作用，加入企業(yè)所在地市場化程度這一調(diào)節(jié)變量，重新構(gòu)建如下回歸模型：

考慮到樣本企業(yè)有形資產(chǎn)比重對(duì)上市公司對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好的調(diào)節(jié)作用，加入企業(yè)有形資產(chǎn)比重這一調(diào)節(jié)變量，重新構(gòu)建如下回歸模型：

進(jìn)一步，將具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事人次數(shù)占獨(dú)立董事總?cè)舜螖?shù)的比重RIP作為解釋變量，選取樣本上市公司當(dāng)年年報(bào)中的政府補(bǔ)助總額為被解釋變量，并將樣本企業(yè)限定為民營企業(yè)，控制年度的固定效應(yīng)，構(gòu)建如下回歸模型：

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

使用Stata 12.0軟件對(duì)樣本公司2009-2016年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行初步統(tǒng)計(jì)后，得到了如表2所示的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

表2列示了包括樣本量、均值、中位數(shù)及標(biāo)準(zhǔn)差等在內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)特征。從表2可以看出，RIP的均值達(dá)到了0.332。這一數(shù)據(jù)表明，無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，在選取獨(dú)立董事時(shí)對(duì)獨(dú)立董事是否具有政治關(guān)聯(lián)都較為看重。而企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的均值為0.426，表明本文所選樣本公司中國有企業(yè)和民營企業(yè)分布較為均衡，樣本選取合理。此外，市場化指數(shù)（IE）的均值為9.034，標(biāo)準(zhǔn)差為2.007，表明本文采用《中國分省份市場化指數(shù)報(bào)告》（2016版）中列示的各地市場化指數(shù)加權(quán)總分進(jìn)行度量確實(shí)能夠有效反映不同地區(qū)真實(shí)的市場化程度。

（二）相關(guān)性分析

使用Stata 12.0軟件對(duì)樣本公司2009～2016年變量之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)后，得到了如表3所示的變量相關(guān)系數(shù)。

從表3可以看出，企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)對(duì)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，初步印證了本研究的主效應(yīng)。此外，市場化指數(shù)也與企業(yè)對(duì)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，可以初步說明當(dāng)樣本公司所在地市場化指數(shù)較高時(shí)，該公司對(duì)政治社會(huì)資本的需求降低，對(duì)具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事的依賴程度也會(huì)顯著降低。而從控制變量來看，企業(yè)資產(chǎn)收益率和本期是否虧損同樣與企業(yè)對(duì)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好顯著負(fù)相關(guān)。一種合理的解釋是：在企業(yè)經(jīng)營績效較好和凈利潤較高時(shí)，企業(yè)自身獲取核心資源和擊敗競爭對(duì)手的能力往往較強(qiáng)，而此時(shí)它們對(duì)具有政治關(guān)聯(lián)的外部獨(dú)立董事的需求可能會(huì)出現(xiàn)下降的趨勢。

（三）國有企業(yè)與民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好

表4模型（1）為國有企業(yè)與民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好研究模型的回歸結(jié)果，本次回歸控制了年度的固定效應(yīng)。結(jié)果顯示，企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)對(duì)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好在5%的置信水平上呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)回歸結(jié)果可以得出如下結(jié)論：相比于國有企業(yè)而言，民營企業(yè)在選擇獨(dú)立董事時(shí)更加看重獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)屬性，民營企業(yè)內(nèi)具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事人次數(shù)占獨(dú)立董事總?cè)舜螖?shù)的比重顯著更高。這一結(jié)論也使本文的假設(shè)1得到了支持。

從控制變量的角度來分析，ROA、IRR與RIP均顯著負(fù)相關(guān)?？赡艿脑蛟谟冢喝魳颖酒髽I(yè)ROA較高且IRR較高，則說明該企業(yè)目前經(jīng)營績效及發(fā)展情況較為樂觀，企業(yè)對(duì)于核心稀缺資源的獲取以及市場占有率的進(jìn)一步提升有著較強(qiáng)的信心。因此，企業(yè)對(duì)于借助外部獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)搭建與政府部門的橋梁的依賴性會(huì)明顯降低。

（四）市場化程度對(duì)于企業(yè)選擇獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的影響

表4模型（2）為市場化指數(shù)的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果，報(bào)告了RIP作為因變量，SOE作為自變量，IE作為調(diào)節(jié)變量，ROA、Lev、IRR、ND、NE、PM、OP、Loss、Size等作為控制變量得到的回歸結(jié)果，本次回歸控制了年度的固定效應(yīng)。從回歸結(jié)果來看，新構(gòu)造的變量IExSOE與本文因變量RIP在1%的置信水平上顯著正相關(guān)，說明市場化指數(shù)確實(shí)發(fā)揮了一定的調(diào)節(jié)作用。也就是說，當(dāng)樣本企業(yè)所在地市場化程度較高時(shí)，民營企業(yè)選擇具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事加入企業(yè)的比例會(huì)降低，這一結(jié)論使得本文的假設(shè)2得到了有力支持。

此外，市場化指數(shù)IE與RIP也在1%的置信水平上顯著負(fù)相關(guān)，進(jìn)一步證明處于市場化程度較高地區(qū)的樣本公司對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的重視程度和需求會(huì)明顯下降。

（五）企業(yè)有形資產(chǎn)比重對(duì)于企業(yè)選擇獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的影響

表4模型（3）為企業(yè)有形資產(chǎn)比重的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果，報(bào)告了RIP作為因變量，SOE作為自變量，Tang作為調(diào)節(jié)變量，ROA、Lev、IRR、ND、NE、PM、OP、Loss、Size等作為控制變量得到的回歸結(jié)果，本次回歸檢驗(yàn)控制了年度的固定效應(yīng)。從回歸結(jié)果來看，新構(gòu)造的變量TangxSOE與RIP在1%的置信水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明樣本公司的有形資產(chǎn)比重?cái)?shù)據(jù)確實(shí)對(duì)于公司是否愿意選擇具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事起到了一定的調(diào)節(jié)作用。當(dāng)樣本公司有形資產(chǎn)比例較高時(shí)，民營企業(yè)愿意選擇具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事加入企業(yè)的趨勢會(huì)加劇，這一結(jié)論使得本文的假設(shè)3得到了有力支持。

（六）民營企業(yè)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)與政府補(bǔ)助

符合本文研究期間的全部A股民營上市公司數(shù)量為1522家，剔除金融行業(yè)樣本9家，符合本文條件的滬深證券市場2009～2016年間A股民營上市公司樣本數(shù)量為1513家。采用Stata 12.0軟件按照上述回歸模型（4）進(jìn)行回歸處理，得到如表5所示的回歸結(jié)果。

表5報(bào)告了RIP作為自變量，GS作為因變量，ROA、Lev、IRR、ND、NE、PM、OP、Loss、Size等作為控制變量得到的回歸結(jié)果，本次回歸控制了年度的固定效應(yīng)?；貧w結(jié)果顯示，RIP與GS在10%的置信水平上顯著正相關(guān)。根據(jù)回歸結(jié)果可以得出如下結(jié)論：對(duì)于民營企業(yè)而言，具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事人次數(shù)占獨(dú)立董事總?cè)舜螖?shù)的比重越高，則該企業(yè)當(dāng)年可以獲得的政府補(bǔ)助總額也越高，這一結(jié)論也使本文的假設(shè)4得到了支持。

（七）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證上述結(jié)論的穩(wěn)健性，本文以國有資本占股比例作為公司性質(zhì)的替代變量，其他變量保持不變，納入模型重復(fù)上述檢驗(yàn)過程，回歸結(jié)果與上述結(jié)果高度一致。這說明本文的研究模型是穩(wěn)健的，據(jù)此得到的實(shí)證結(jié)果是可靠的。由于篇幅所限，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果在此不做列示。

五、研究結(jié)論、意義與展望

（一）研究結(jié)論

本文聚焦于國有企業(yè)和民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好差異，從既往對(duì)于獨(dú)立董事和政治關(guān)聯(lián)的研究文獻(xiàn)入手，通過仔細(xì)梳理和分析發(fā)現(xiàn)，尚未有學(xué)者對(duì)國有企業(yè)和民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好差異做出系統(tǒng)解釋和驗(yàn)證，本文的研究結(jié)果恰好可以有效彌補(bǔ)這一理論空白。通過上述實(shí)證分析，得出了以下結(jié)論。

1.國有企業(yè)和民營企業(yè)在選擇獨(dú)立董事時(shí)，會(huì)對(duì)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)具有不同偏好。國有企業(yè)由于和政府存在天然聯(lián)系，政治關(guān)聯(lián)在其中已經(jīng)根深蒂固，面對(duì)日新月異、愈演愈烈的商業(yè)競爭和技術(shù)創(chuàng)新，國有企業(yè)在選擇獨(dú)立董事時(shí)可能會(huì)更加看重獨(dú)立董事的技術(shù)或商業(yè)社會(huì)資本。相反，民營企業(yè)為了能夠更加便捷地獲取發(fā)展所必需的核心稀缺資源，往往需要主動(dòng)與政府建立適當(dāng)聯(lián)系，獲取企業(yè)自身的政治關(guān)聯(lián)。對(duì)于很多民營企業(yè)而言，依靠企業(yè)自身的力量往往很難搭建與政府之間的聯(lián)系橋梁，而主動(dòng)地、有目的性地選取具有政治關(guān)聯(lián)的外部獨(dú)立董事以提升企業(yè)整體政治關(guān)聯(lián)水平便成為一種可能。

2.市場化程度會(huì)對(duì)國有企業(yè)和民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好起到調(diào)節(jié)作用。我國自改革開放以來，不同地區(qū)的市場化發(fā)展進(jìn)程有著明顯的差異，形成了東、中、西部依次遞減的局面。在市場化程度低的地區(qū)，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)起著更為重要的主導(dǎo)作用。對(duì)民營企業(yè)而言，資源獲取和運(yùn)營活動(dòng)的開展將更加依賴于與政府之間的關(guān)系。在市場化程度高的地區(qū)，制度環(huán)境正式化程度也較高，正式制度規(guī)則對(duì)資源的配置、控制和約束的能力及范圍都會(huì)擴(kuò)大，透明具體的規(guī)則得到運(yùn)行，政府對(duì)資源的配置權(quán)力以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)能力都會(huì)相應(yīng)下降，市場配置資源的空間將會(huì)得到擴(kuò)張。此時(shí)，企業(yè)與政府互動(dòng)的需求也進(jìn)一步減少。

3.有形資產(chǎn)比重會(huì)對(duì)國有企業(yè)和民營企業(yè)對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的選擇偏好起到調(diào)節(jié)作用。有形資產(chǎn)比重較高的企業(yè)一般對(duì)于土地資源和金融資源的需求較高。而在我國，土地和金融等資源大部分由政府及國有銀行控制。對(duì)于這些企業(yè)而言，獲取較多的政治社會(huì)資本就顯得尤為必要，其對(duì)于獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的偏好程度也相應(yīng)較高。而對(duì)于有形資產(chǎn)比重較低的企業(yè)而言，其一般更看重商業(yè)社會(huì)資本或技術(shù)社會(huì)資本，對(duì)政治社會(huì)資本的需求較低。

4.民營企業(yè)擁有更多具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事，就可以從政府處獲得更多的政府補(bǔ)助。現(xiàn)有研究已證實(shí)公司CEO及高管的政治關(guān)聯(lián)背景、企業(yè)董事長的政治關(guān)聯(lián)背景、企業(yè)董事的政治關(guān)聯(lián)水平、企業(yè)整體的政治關(guān)聯(lián)水平均能夠在不同程度上幫助企業(yè)獲得高水平的政府補(bǔ)助。本文認(rèn)為企業(yè)外部獨(dú)立董事個(gè)人政治關(guān)聯(lián)也可以取得相似的效果，即為企業(yè)帶來更高的政府補(bǔ)助水平。采用民營企業(yè)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析后的結(jié)果表明，對(duì)于民營企業(yè)而言，具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事比例越高，則可以獲得的政府補(bǔ)助越多。

（二）研究意義

本文嘗試闡述國有企業(yè)和民營企業(yè)在選取獨(dú)立董事時(shí)具有主動(dòng)性，且對(duì)企業(yè)獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)效應(yīng)具有不同需求。此外，加入市場化程度與有形資產(chǎn)比重這兩個(gè)調(diào)節(jié)變量以觀察上述關(guān)系如何發(fā)生變化。進(jìn)一步研究中分析了民營企業(yè)特定的選擇偏好是否真的能夠產(chǎn)生實(shí)踐層面的積極影響，也即愿意主動(dòng)選擇具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事這一偏好能否給民營企業(yè)帶來某種資源上的真正回報(bào)。

相比于國有企業(yè)，民營企業(yè)更愿意選擇具有政治關(guān)聯(lián)的獨(dú)立董事的主要原因在于：民營企業(yè)與政府的關(guān)聯(lián)不如國有企業(yè)緊密，為了獲取更多制度性的便利以及重要、稀缺的資源，民營企業(yè)需要借助外部獨(dú)立董事的政治關(guān)系網(wǎng)絡(luò)增強(qiáng)自身與政府的聯(lián)系，搭建與政府有效溝通的橋梁。而對(duì)于低市場化程度或自身有形資產(chǎn)比重較高的企業(yè)而言，這一需求更加迫切。

（三）研究展望

當(dāng)前，我國的政治經(jīng)濟(jì)體制發(fā)生了翻天覆地的變化，企業(yè)與政府的關(guān)系變得更加復(fù)雜。國企改制的推進(jìn)和現(xiàn)代企業(yè)制度的透明化使國有企業(yè)和民營企業(yè)對(duì)政治資源的獲取渠道、獲取動(dòng)機(jī)和獲取方式趨于同質(zhì)，兩者之間不再有涇渭分明的邊界。

本研究劃定了企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的界限，但是隨著國有企業(yè)的混合所有制改革和國有企業(yè)對(duì)民營企業(yè)的股權(quán)投資不斷推進(jìn)，企業(yè)性質(zhì)變得逐漸模糊，股權(quán)不再是界定國企和民企的唯一標(biāo)準(zhǔn)，取而代之的是實(shí)際控制權(quán)以及各方利益相關(guān)者在企業(yè)經(jīng)營過程中的博弈。因此，要想進(jìn)一步區(qū)分政治關(guān)聯(lián)對(duì)于不同企業(yè)的影響和作用，需要更加細(xì)致地分辨各方股權(quán)持有者的投資動(dòng)機(jī)是什么，在企業(yè)中發(fā)揮了什么作用，所獲得的企業(yè)控制權(quán)有多少，進(jìn)而分析企業(yè)總體需要通過政治關(guān)聯(lián)獲取的資源類型。因此，后續(xù)的研究應(yīng)從混合所有制的股權(quán)比例、控制權(quán)比例出發(fā)，分析政治關(guān)聯(lián)對(duì)不同性質(zhì)和類型的企業(yè)所產(chǎn)生的綜合影響。