我國(guó)民營(yíng)上市公司政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性研究

陳思同

摘要：本文選取2009-2013年民營(yíng)上市公司為研究樣本，采用多元回歸統(tǒng)計(jì)方法，探討了我國(guó)民營(yíng)上市公司政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。結(jié)果表明：民營(yíng)上市公司的政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且隨著政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度的增強(qiáng)而增大。民營(yíng)企業(yè)高管的政治關(guān)聯(lián)是企業(yè)的一項(xiàng)重要價(jià)值資源，企業(yè)應(yīng)當(dāng)維護(hù)好、利用好這項(xiàng)資源，促進(jìn)企業(yè)健康與持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：政治關(guān)聯(lián)；企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效；民營(yíng)上市公司

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）004-000162-02

一、引言

伴隨著改革開放的進(jìn)程，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)數(shù)量不斷壯大，規(guī)模不斷擴(kuò)大，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展中扮演了越來越重要角色，不僅為我國(guó)GDP的增長(zhǎng)做出重要貢獻(xiàn)，還主動(dòng)承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，為建設(shè)小康社會(huì)做努力。在快速發(fā)展的同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)現(xiàn)象也越來越普遍，有些民營(yíng)企業(yè)家成為人大代表、政協(xié)委員，他們參政議政，頻繁地在活躍在政治舞臺(tái)上，有些民營(yíng)企業(yè)愿意聘請(qǐng)?jiān)?jīng)具有政治背景的政府官員擔(dān)任企業(yè)的高管，這不僅帶來了民營(yíng)企業(yè)家自身及企業(yè)的社會(huì)地位提升，還搭建起了企業(yè)與政府之間的“橋梁”。企業(yè)管理理論認(rèn)為，企業(yè)的發(fā)展會(huì)受到內(nèi)外部環(huán)境的影響，在企業(yè)生命周期的任何階段，企業(yè)都離不開和政府打交道。由于國(guó)有企業(yè)具有先天的政治優(yōu)勢(shì)，目前關(guān)于政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的研究學(xué)者們大多是從國(guó)有企業(yè)著手，而針對(duì)民營(yíng)企業(yè)的專門研究較少。政治關(guān)聯(lián)作為一種政治資源，是否真的能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)的發(fā)展帶來積極的影響？這種影響是否會(huì)隨著企業(yè)政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度的增加而增強(qiáng)呢？這將是本文研究的主要內(nèi)容。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)主要來源于企業(yè)高管的政治身份，無論是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，它都是企業(yè)一項(xiàng)極具價(jià)值的資源。Adhikari等（2006）在研究了馬來西亞的公司后發(fā)現(xiàn)，具有政治關(guān)聯(lián)的公司其實(shí)際稅率要顯著低于不具有政治關(guān)聯(lián)的公司。Khwaja等研究發(fā)現(xiàn)，高管的政治關(guān)聯(lián)使得企業(yè)從政府銀行取得貸款更為容易，其融資規(guī)模是不具有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的兩倍。Faccio等發(fā)現(xiàn)，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)在面臨經(jīng)濟(jì)困難時(shí)，更容易獲得政府的救助。國(guó)內(nèi)研究發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)家的政治身份背景能夠幫助企業(yè)獲得融資便利，減少壟斷型行業(yè)的進(jìn)入壁壘（胡旭陽，2006）。余明桂、潘曉波（2008）研究指出，民營(yíng)企業(yè)的高管如果具有政治背景，那么該企業(yè)獲得的銀行貸款將更多，貸款期限將更長(zhǎng)。吳文峰等同樣得出了在民營(yíng)企業(yè)中，有政治關(guān)聯(lián)的民營(yíng)企業(yè)所得稅實(shí)際稅率要顯著低于沒有政治關(guān)聯(lián)的民營(yíng)企業(yè)。

其實(shí)，以上所提的政治關(guān)聯(lián)帶來的優(yōu)惠、便利最終都將反映到提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效上來。然而，關(guān)于企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，理論界存在兩種主流觀點(diǎn)：一種認(rèn)為兩者之間為正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)通過高管的政治背景與政府建立關(guān)聯(lián)，得到政府諸多方面的扶持，從而提高企業(yè)績(jī)效；另一種認(rèn)為兩者之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系，政治關(guān)聯(lián)的建立于維護(hù)是要付出成本的，而且高官的政治背景使得政府干預(yù)企業(yè)行為變得更加容易，造成企業(yè)額外支出，從而降低了企業(yè)績(jī)效。Fan、Wong和Zhang（2007）發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司在IPO后的3年內(nèi)，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要顯著低于不具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)。但縱觀國(guó)內(nèi)外研究，支持第一種觀點(diǎn)的學(xué)者較多。

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜，并且是一種“關(guān)系型”社會(huì)，能夠處理好與政府的關(guān)系也就能夠在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中獲得諸多便利。高管的社會(huì)地位和影響力在某種程度上也映射出了企業(yè)的知名度與實(shí)力，民營(yíng)企業(yè)的高管并不具有國(guó)有企業(yè)高管先天的政治背景優(yōu)勢(shì)，越來越多的民營(yíng)企業(yè)家走向政治舞臺(tái)，在提高自身社會(huì)地位的同時(shí)增強(qiáng)企業(yè)的知名度，為企業(yè)帶來更多的實(shí)惠，使得政治成本的付出遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)收益，促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效的提升，使企業(yè)的發(fā)展形成良性循環(huán)。

因此，本文提出研究假設(shè)：民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，并且民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)越強(qiáng)，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效越好。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2009年至2013年民營(yíng)上市公司為研究樣本，由于所選時(shí)間跨度大，樣本量充足，因而能夠保證統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)論更準(zhǔn)確。本文所有的數(shù)據(jù)均從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）提取，并做了如下篩選：（1）剔除金融保險(xiǎn)類企業(yè)；（2）剔除ST、*ST連續(xù)虧損的企業(yè)；（3）剔除政治關(guān)聯(lián)等信息披露不全的企業(yè)。本文所使用的統(tǒng)計(jì)軟件為SPSS19.0。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效是反應(yīng)企業(yè)的戰(zhàn)略制定與實(shí)施是否為正在為最終的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做貢獻(xiàn)。在現(xiàn)有的學(xué)術(shù)研究中，衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的替代指標(biāo)主要有兩類：第一類為會(huì)計(jì)類指標(biāo)，比如總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE），每股收益（EPS）；第二類為市場(chǎng)類指標(biāo)，比如托賓Q值（TobinQ）。前者主要用于考察企業(yè)的短期財(cái)務(wù)績(jī)效，后者主要用于考察企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效。本文選取每股收益和托賓Q值兩類指標(biāo)來衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，使得研究結(jié)論更具全面并具有說服力。

2.解釋變量

政治關(guān)聯(lián)（Polcon）是指企業(yè)與具有政治權(quán)利的組織（一般指政府）之間的隱性聯(lián)系。在我國(guó)，大多數(shù)學(xué)者對(duì)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的定義限定在企業(yè)的CEO、董事及大股東現(xiàn)任或者曾任人大代表、政協(xié)委員。不同于大多數(shù)研究采用虛擬變量法來定義企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)，本文參照了王慶文、吳世龍（2008）和趙峰（2012）構(gòu)造企業(yè)政治關(guān)聯(lián)指數(shù)的方法，對(duì)民營(yíng)上市公司董事會(huì)成員的政治關(guān)聯(lián)進(jìn)行賦值，得出企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度指數(shù)作為政治關(guān)聯(lián)的替代變量。

3.控制變量

企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)受到諸如企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)成長(zhǎng)性等因素的影響，因此，本文使用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、第一大股東持股比例（Topl）和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）分別替代前述影響因素作為控制變量。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)變量選擇，本文構(gòu)建如下模型來檢驗(yàn)研究假設(shè)：

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

在2009年至2013年樣本數(shù)據(jù)中，對(duì)托賓O值、凈資產(chǎn)收益率、政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度等研究變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，由于年度變量在本文中作為虛擬變量（處于該年為1，否則為O）缺乏實(shí)際意義，因而并未將其列入統(tǒng)計(jì)分析的范圍。樣本公司的托賓Q均值為2.2335，最大值為18.5007，最小值為0.1910，標(biāo)準(zhǔn)差為1.6484；凈資產(chǎn)收益率均值為0.4289，最大值為3.2601，最小值為-2.8801，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4392，可以看出投資者對(duì)不同企業(yè)的發(fā)展預(yù)期存在顯著差異。樣本公司政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度平均值為3.26，最大值為21，最小值為O，政治關(guān)聯(lián)在企業(yè)中是一種普遍現(xiàn)象。

（二）變量相關(guān)性檢驗(yàn)

本文對(duì)變量的Pearson相關(guān)系數(shù)進(jìn)行了檢驗(yàn)，各變量之間的相關(guān)系數(shù)均在0.5以下，明顯低于Lind et a1.（2002）給出的0.7，因此各變量間不存在較為嚴(yán)重的共線性問題，滿足之后進(jìn)行多元線性回歸分析的條件。

在Pearson檢驗(yàn)中，政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度和托賓Q值之間的相關(guān)系數(shù)為0.021，政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度與凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.089，并在1%水平下顯著，初步來看，民營(yíng)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有一定的提升作用。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）和托賓Q值、凈資產(chǎn)收益率（EPS）均是顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將隨之增大進(jìn)而威脅到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，影響企業(yè)績(jī)效；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）、第一大股東持股比例（Topl）與托賓Q值、凈資產(chǎn)收益率（EPs）均為顯著的正相關(guān)，并且相關(guān)系數(shù)均在1%水平下顯著，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效的確受到這些因素的影響，本文將它們作為控制變量是非常有必要的。

（三）多元回歸分析

表1是民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的多元線性回歸結(jié)果，無論是衡量企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)托賓Q值（TobinQ）作為因變量，還是衡量企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效的凈資產(chǎn)收益率（EPs）作為因變量，模型的總體擬合優(yōu)度都較高（調(diào)整的R方分別為0.294和0，191），F(xiàn)檢驗(yàn)的概率P值均為0.000，說明民營(yíng)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升具有重要影響，模型的建立是合理有效的。民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與托賓Q值得相關(guān)系數(shù)為0.018，在5%水平下顯著，t值為1 816，民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)為0.006，也在5%水平下顯著，t值為1.964，說明民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效在長(zhǎng)期和短期兩方面都具有積極的影響作用，并且這種作用會(huì)隨著政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度的增大而增強(qiáng)，本文的研究假設(shè)得到驗(yàn)證，即民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度越大，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效越高。這也和趙峰（2012）的研究結(jié)論一致。

五、研究結(jié)論與政策建議

從實(shí)證結(jié)果來看，我國(guó)民營(yíng)上市公司的政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，具體來說，無論是短期財(cái)務(wù)績(jī)效還是長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效，均表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系。說明民營(yíng)上市公司的政治關(guān)聯(lián)能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展帶來積極的影響，為企業(yè)帶來相關(guān)經(jīng)濟(jì)利益的流入，從而提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

在越來越多的民營(yíng)企業(yè)家走上政治舞臺(tái)或者是聘用具有政治背景的人擔(dān)任企業(yè)的高級(jí)管理人員，政治關(guān)聯(lián)已然成為民營(yíng)企業(yè)增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的一種手段，本文的實(shí)證結(jié)論也證明了這一點(diǎn)。民營(yíng)企業(yè)在不斷完善內(nèi)部管理制度、更新企業(yè)技術(shù)、擴(kuò)大核心業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)注意到高管的政治身份為企業(yè)帶來的諸多便利和利益。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在遵紀(jì)守法的前提下，促進(jìn)企業(yè)與政府的深層次溝通，建立良好的政企關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)健康、快速、穩(wěn)健的發(fā)展。