經(jīng)營戰(zhàn)略框架下財務(wù)對策研究

喬盼

[摘 要]本文從九芝堂股份有限公司的財務(wù)報表和相關(guān)附注入手，以九芝堂股份有限公司的財務(wù)狀況及其經(jīng)營戰(zhàn)略取向為分析對象，對其營運情況以及公司未來的發(fā)展進(jìn)行分析總結(jié)，以期對其他企業(yè)發(fā)展有借鑒作用。

[關(guān)鍵詞]財務(wù)分析;經(jīng)營戰(zhàn)略分析;財務(wù)對策

[中圖分類號]F416.4 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

九芝堂的前身是起源于清朝順治七年的“勞九芝堂藥鋪”。它原本是一個民營小藥鋪，做小規(guī)模經(jīng)營，經(jīng)全國解放后成立私營性質(zhì)的制藥廠，20世紀(jì)90年代，改制為長沙九芝堂藥業(yè)集團(tuán)公司，2004年正式更名為九芝堂股份有限公司，公司秉承“九州共濟(jì)、芝蘭同芳”的企業(yè)理念，不斷發(fā)展壯大，下轄多家子公司，并擁有數(shù)百家連鎖門店，在中成藥、生物藥品市場取得了較好的經(jīng)營業(yè)績，同時取得了一定的品牌知名度。

我國經(jīng)營中成藥的企業(yè)鮮有長盛不衰的，快的三年左右就開始走下坡路; 慢的五到七年也就困難重重。九芝堂從 1999年成立到今天已有十九個年頭，且一直保持較高的增長速度。這對于一個以中成藥為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)來說確實是非常難得的。本文從九芝堂近三年的財務(wù)報表及附注入手，分析了它的財務(wù)狀況及變化，并結(jié)合市場情況及戰(zhàn)略調(diào)整的情況，對它的前景做理性的分析。

1 公司簡介

九芝堂屬于綜合性制藥企業(yè)，主要從事中成藥、生物藥品，心腦血管疾病類藥物的研制、生產(chǎn)銷售及藥品的批發(fā)、零售業(yè)務(wù)。主要的經(jīng)營范圍包括：生產(chǎn)及銷售（限自產(chǎn)）片劑、顆粒劑、茶劑、丸劑（蜜丸、水密丸、水丸、濃縮丸）、煎膏劑、糖漿劑、合劑、口服液、灌腸劑（含中藥提?。?、中藥前處理、中藥飲片（以上憑本企業(yè)許可證書在核定范圍內(nèi)經(jīng)營）。

2 財務(wù)分析

2.1 主要財務(wù)指標(biāo)

2.2 盈利能力分析

2.2.1 利潤變動趨勢

從圖1中不難看出，九芝堂 2016年和2017年的主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤的總額均有大幅度的提高，且凈利潤也在上升，這表示九芝堂的盈利能力在逐漸提升。

報表注釋對于這種狀況的解釋為公司盈利能力提升的原因主要是由于2015年公司完成了發(fā)行股份購買友搏藥業(yè)100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組，公司的實際控制人成為李振國先生，為九芝堂的發(fā)展增添了動力和后勁。

站在會計和財務(wù)的角度，九芝堂對博友藥業(yè)的購并很成功。 這次合并不僅對九芝堂提高核心競爭力有貢獻(xiàn)，也擴大了營業(yè)規(guī)模。從長遠(yuǎn)來看，九芝堂的這次并購不僅擴大了自己的經(jīng)營范圍，而且面對國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)下行、醫(yī)?？刭M、限制輔助用藥等緊迫形勢，公司積極應(yīng)對，務(wù)實推動，發(fā)揮品牌與技術(shù)優(yōu)勢，拓寬企業(yè)營銷渠道，這對九芝堂未來的發(fā)展極有好處。

2.2.2 各項利潤指標(biāo)分析

從財務(wù)上看，九芝堂 2017年的毛利率和主營業(yè)務(wù)利潤率都有所上升，都說明了企業(yè)獲利能力在提高。這和圖 1 提示出的結(jié)果一致。

營業(yè)利潤率和銷售利潤率指標(biāo)均在下降。圖 2 顯示，九芝堂的獲利能力正在逐步提升，有在未來繼續(xù)好轉(zhuǎn)的跡象。

2.3 營運能力分析

2017 年企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)都有所上升，這表示九芝堂的資產(chǎn)營運能力在加強。

會計附注指出：2015年公司完成了發(fā)行股份購買友搏藥業(yè)100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組，使得九芝堂資產(chǎn)運營效率極大提高，從這個層面上說，九芝堂并購友搏藥業(yè)是成功的。

2.4 償債能力分析

短期償債能力下降很快。2017 年的情況尤其如此。但流動比率和速動比率仍高于醫(yī)藥行業(yè)的平均值 1.5 及 0.85，說明九芝堂暫時沒有太大的短期債務(wù)風(fēng)險。

結(jié)合利息支付倍數(shù)來看，九芝堂的利息費用小于利息收入，說明九芝堂償還到期債務(wù)的保證程度很弱。

九芝堂流動比率下降的原因很可能是由于用流動資產(chǎn)換取固定資產(chǎn)，也有可能是公司負(fù)債增加所導(dǎo)致。如果是前者，說明九芝堂在有意識地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在短期償債能力保持在安全的水平之上同時又注重對未來的投資，以求得未來長期的發(fā)展;如果是后者，說明九芝堂的財務(wù)狀況在惡化，要引起管理當(dāng)局的注意。具體的情況要結(jié)合資產(chǎn)和負(fù)債情況分析。

2.5 現(xiàn)金流量分析

2.5.1 現(xiàn)金流量總體情況

2017年，九芝堂的應(yīng)收現(xiàn)金量約為經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的4.8倍。2002 年應(yīng)收現(xiàn)金和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量幾乎是相等。在這項指標(biāo)上，2017 年比 2016年的情況差了許多，提示提示九芝堂在經(jīng)營上盈利獲得現(xiàn)金的能力正在下降，其主要原因是購并友搏藥業(yè)后友搏藥業(yè)比較多的應(yīng)收賬款致使這項指標(biāo)走弱。

經(jīng)營活動帶來的凈現(xiàn)金流量2017年有所下降，比例也降低了。 從附注中可以得到信息：這主要是由于九芝堂并購友搏藥業(yè)后合并會計報表所產(chǎn)生的結(jié)果。這提示了友搏藥業(yè)在經(jīng)營方面有待改善，特別是獲利能力。

2.5.2 流動性分析

2015年至2017 年，現(xiàn)金流動性比率總體呈現(xiàn)下降趨勢?？傮w上來說這些指標(biāo)仍停留在安全線之上，加上九芝堂本身的品牌及口碑，九芝堂的確沒有必要保有較高現(xiàn)金。從這層意義上說，九芝堂這兩項指標(biāo)的降低對整個九芝堂現(xiàn)金使用效率的提高是有好處的。

2.5.3 盈利能力比率

每股收益從 2015 年開始就在緩慢下降，提示九芝堂的獲利能力在下降。凈資產(chǎn)收益率是逐步升高的，進(jìn)一步提示九芝堂并購友搏藥業(yè)后對該項指標(biāo)具有負(fù)面影響。

2.5.4 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量及業(yè)務(wù)活動的關(guān)系

經(jīng)營活動現(xiàn)金流入/主營業(yè)務(wù)是一個從側(cè)面體現(xiàn)了企業(yè)通過經(jīng)營獲得現(xiàn)金的能力。與經(jīng)營活動現(xiàn)金流出/主營業(yè)務(wù)成本二者一起分析就可以從側(cè)面了解企業(yè)經(jīng)營的效率。

九芝堂主營業(yè)務(wù)成本的現(xiàn)金支出 2015-2017 年略有下降，而主營業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造的現(xiàn)金流入上升速度不夠，提示在 2016 年度，九芝堂的經(jīng)營成本就在上升經(jīng)營的效率開始下降。

3 經(jīng)營戰(zhàn)略分析

3.1 盈利能力與戰(zhàn)略調(diào)整

圖 2 顯示企業(yè)的營業(yè)利潤率和銷售利潤率指標(biāo)均在下滑證明了九芝堂在 2016年甚至更早的 2015 年就已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營效率下降，盈利能力下降的跡象。這雖然還不到經(jīng)營困境的地步，但對于一個敏銳的管理當(dāng)局來說，這已足夠引起重視。

從這些跡象我們看出，九芝堂在主營業(yè)務(wù)上已出現(xiàn)了危險的信號。這些情況如果不能有效控制，將會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。如果九芝堂不引起足夠的重視，很可能會步巨人公司、沈陽飛龍公司的后塵，慢慢淡出市場。

由此可以看出九芝堂對友搏藥業(yè)進(jìn)行并購以后在盈利能力上并沒有出現(xiàn)立竿見影的效果。但從細(xì)致的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析，友搏藥業(yè)主營業(yè)務(wù)是中成藥，其絕大部分的產(chǎn)品是“藥準(zhǔn)字”的批文，從長遠(yuǎn)看并沒有大的經(jīng)營風(fēng)險。藥品特別是中成藥的更新?lián)Q代速度相對于保健品來說是非常緩慢的，并且友搏藥業(yè)的中成藥在市場上有良好的口碑和形象，兩家這樣的集團(tuán)進(jìn)行合并可以達(dá)到優(yōu)勢互補的效果。可以說是一舉多得，看來九芝堂對友搏藥業(yè)的合并是從戰(zhàn)略角度出發(fā)的。其經(jīng)營戰(zhàn)略是以犧牲短期的會計利潤以求得長遠(yuǎn)發(fā)展。

3.2 營運能力與戰(zhàn)略調(diào)整

從圖 3 不難發(fā)現(xiàn)，九芝堂的資產(chǎn)運營能力從 2015 年開始逐步提升，這提示了并購友搏藥業(yè)后，其資產(chǎn)運營能力得以回升，降低了經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)做大以后其風(fēng)險意識會自然加強，規(guī)模越大對安全的要求越強烈。因此九芝堂犧牲利潤更看重經(jīng)營安全的做法是完全可以接受的。

3.3 償債能力與戰(zhàn)略調(diào)整

從圖 4 可以知道，2017 年九芝堂的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率均急劇降低。 在醫(yī)藥制造領(lǐng)域，這是一個危險的信號。 由此我們可以得出九芝堂的償債能力下降的結(jié)論，在這種情況下，與其把九芝堂以前獲得的利潤投入廣告等經(jīng)營活動中以求重新獲得較好的銷售業(yè)績，不如進(jìn)行有效的資本運營，尋找一個從長期來看有前途的投資機會。這樣做既可以有效分散目前的財務(wù)風(fēng)險，又能夠增加企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。此時的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率和前兩年相應(yīng)的指標(biāo)在實質(zhì)上已不具備可比性，且九芝堂的短期償債能力仍保持在一個相對較好的水平。雖然各項比率是下降了，但并不能說就會有債務(wù)風(fēng)險。 相反從長遠(yuǎn)看，如果兩個集團(tuán)的合并能優(yōu)勢互補的話，債務(wù)風(fēng)險實質(zhì)上可以說是降低了。

3.4 現(xiàn)金流量與戰(zhàn)略調(diào)整

從表 2 可以看出，九芝堂 2016年經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量約為2015年的2倍，其中大部分是長期股權(quán)投資和長期債權(quán)投資。

九芝堂的資金并沒有太好的用途。在此情形下，九芝堂從股票市場并購友搏藥業(yè)達(dá)到對友搏藥業(yè)的控股。一是使閑置的資金有了出路，另一方面也使九芝堂成功進(jìn)入了中成藥的市場，分散了風(fēng)險。

從表2可以知道，通過經(jīng)營獲得現(xiàn)金的能力在2017年大幅下降。從表面上看這是不好財務(wù)的信號，但正如文章所述不能單純分析財務(wù)數(shù)據(jù)。制藥企業(yè)和保健品生產(chǎn)企業(yè)在這項指標(biāo)上有不同的內(nèi)涵的，這實質(zhì)上獲得了從長期來看更安全穩(wěn)定的收益。

4 結(jié)論

九芝堂通過資本運作并購友搏藥業(yè)后，使九芝堂從戰(zhàn)略上轉(zhuǎn)型成功。雖然從短期來看各項財務(wù)指標(biāo)都不盡如人意，但從實質(zhì)上看，九芝堂還是降低了經(jīng)營風(fēng)險，取得了長遠(yuǎn)發(fā)展的一些必要保障。這對于九芝堂來說是有利的。九芝堂實際上是通過犧牲一部分短期利益來獲得長遠(yuǎn)的發(fā)展空間。

九芝堂的發(fā)展也存在一定的風(fēng)險，主要是九芝堂合并友搏藥業(yè)后兩者的文化和經(jīng)營理念能否保持一致。在醫(yī)藥界藥品行業(yè)和保健品行業(yè)一般都互相看不起，這種觀念如果在兩個集團(tuán)日后的合作中不能很好解決，很可能會使得溝通成本加大，給企業(yè)未來健康發(fā)展帶來負(fù)面影響。同時，兩家集團(tuán)都有各自獨特的企業(yè)文化，在合并后企業(yè)文化能否相融關(guān)系到九芝堂未來發(fā)展是否健康。

[參考文獻(xiàn)]

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