社?；鹜顿Y前法律風(fēng)險(xiǎn)防控問(wèn)題探究

關(guān)鍵詞 社?；?投資運(yùn)營(yíng) 法律風(fēng)險(xiǎn)

作者簡(jiǎn)介：梁艷，山東省社會(huì)保障基金理事會(huì)助理經(jīng)濟(jì)師。

中圖分類號(hào)：D922.28 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2019.08.033

本文所稱社保基金采用全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)采用的定義，即由中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金構(gòu)成，專門用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑的專項(xiàng)資金。2000年，國(guó)家成立全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)，2014年12月，山東省成立第一家省級(jí)社保基金理事會(huì)。從實(shí)際投資運(yùn)作看，近年來(lái)基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資模式不斷創(chuàng)新，金融市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，特別是2017年以來(lái)，銀保監(jiān)會(huì)、央行、基金業(yè)協(xié)會(huì)等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及行業(yè)自治組織不斷出臺(tái)部門規(guī)章和行業(yè)規(guī)則規(guī)制金融亂象，金融行業(yè)迎來(lái)“強(qiáng)監(jiān)管”時(shí)代。以山東省為例，社?；鹜顿Y涉及信托投資、私募基金投資、股權(quán)投資等多個(gè)投資領(lǐng)域，不僅要使項(xiàng)目投資符合基本法規(guī)定，更要時(shí)刻關(guān)注部門規(guī)章等規(guī)范性文件的出臺(tái)和行業(yè)新規(guī)。從社?；痖_(kāi)展金融投資的過(guò)程看，項(xiàng)目投前進(jìn)行謹(jǐn)慎的合規(guī)分析，避免出現(xiàn)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)是保障項(xiàng)目投后整體穩(wěn)健運(yùn)行的關(guān)鍵和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）研究成果概述

社會(huì)保障制度健全的發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)社會(huì)保障基金的理論研究和實(shí)踐探索都較早，例如美國(guó)早在1930年左右就頒布了世界上第一部社會(huì)保障領(lǐng)域的法律——《社會(huì)保障法》，1940年建立了第一個(gè)社會(huì)保障信托基金。新加坡在1955年建立了社會(huì)保障基金籌集制度，自1992年以后，以中央公積金制度為代表的社會(huì)保障制度就將受益群體覆蓋到參加工作和沒(méi)有參加工作的新加坡人口。

目前國(guó)內(nèi)學(xué)界理論認(rèn)為，社?；鹜顿Y法律風(fēng)險(xiǎn)形成的原因有三：一是有關(guān)制度不完善，二是相關(guān)主體監(jiān)管不力，三是社?；鹪谌胧羞^(guò)程中存在的多層委托代理關(guān)系加劇投資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)于2000年成立第一個(gè)國(guó)家級(jí)社會(huì)保障基金后，理論界對(duì)于社?；鸬难芯砍晒饾u增多。項(xiàng)懷誠(chéng)在《關(guān)于全國(guó)社會(huì)保障基金的幾個(gè)問(wèn)題》（2006）提出，國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面有限，作為國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備資金，社?；鹨恢北局鞍踩辽?，注重效益”的原則通過(guò)直接投資和委托投資對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)和債權(quán)投資，同時(shí)提出，提高法律風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，健全社保基金法律制度保障措施是實(shí)現(xiàn)社?；饎?chuàng)新與發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。劉子蘭、嚴(yán)明在《全國(guó)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)管理研究》（2006）一文中運(yùn)用均值——方差模型、VAR模型等分析工具對(duì)社?；鸬耐顿Y運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，為社?；鹂闪炕芾淼娘L(fēng)險(xiǎn)提供了解決思路。唐霽松在《加強(qiáng)社保基金監(jiān)管 防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)》（2018）一文中從加強(qiáng)社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管的角度，為我們防范和化解社會(huì)保障基金的投資風(fēng)險(xiǎn)打開(kāi)了新思路。

（二）創(chuàng)新性分析

通過(guò)研究國(guó)內(nèi)外對(duì)于社?；痤I(lǐng)域的研究成果發(fā)現(xiàn)，目前理論界從全面監(jiān)管、投資運(yùn)營(yíng)等方面對(duì)社保基金的風(fēng)險(xiǎn)防控研究均有涉獵，但這些研究基本是從社保基金管理運(yùn)營(yíng)的宏觀角度對(duì)其實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期保值增值進(jìn)行分析，而鮮少對(duì)于某一投資領(lǐng)域和環(huán)節(jié)的具體風(fēng)險(xiǎn)防控開(kāi)展研究。本文將學(xué)習(xí)在既往研究成果的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新性的將如何在社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的投前階段掌握可能出現(xiàn)的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，從而避免社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)合規(guī)性問(wèn)題而開(kāi)展探討。

二、必要性分析

社?；鹜顿Y前期重在預(yù)防法律風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投前的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是包含前期調(diào)研、方案測(cè)算等具有復(fù)雜性和系統(tǒng)性的綜合性管理環(huán)節(jié)，因此評(píng)估潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)尤為必要。

（一）部分投資項(xiàng)目交易環(huán)節(jié)較復(fù)雜

社保基金所投資的金融領(lǐng)域有一部分項(xiàng)目交易環(huán)節(jié)較復(fù)雜，甚至需要跨地域、跨法律制度規(guī)范框架合作，使得投前法律風(fēng)險(xiǎn)管理難度較大。例如，以發(fā)行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理計(jì)劃為例，銀行首先通過(guò)證券公司委托設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃，客戶向證券公司委托定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，其次，資產(chǎn)管理計(jì)劃確定的當(dāng)時(shí)，客戶要向銀行進(jìn)行收益轉(zhuǎn)讓。通過(guò)此類實(shí)際合作的資產(chǎn)管理案例，可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)涉及眾多行業(yè)，其中各個(gè)主體都涉及到法律風(fēng)險(xiǎn)防控問(wèn)題，而信息的不完整性極易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)漏洞，所以投前的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估必不可少。

（二）金融監(jiān)管政策趨嚴(yán)

社?；鹩捎谄涮厥庑再|(zhì)，在投資運(yùn)營(yíng)時(shí)受制于更加嚴(yán)格的監(jiān)管要求。2016年5月，《全國(guó)社會(huì)保障基金條例》開(kāi)始實(shí)施，對(duì)社?；鸸芾磉\(yùn)營(yíng)的原則、投資組合、風(fēng)險(xiǎn)防控及監(jiān)督等方面進(jìn)行了規(guī)范。2017年以來(lái)金融體系迎來(lái)“強(qiáng)監(jiān)管”時(shí)代，同年《私募投資基金管理暫行條例》面向全社會(huì)征求意見(jiàn)，《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等一系列金融監(jiān)管政策先后出臺(tái)。以山東省社保基金為例，私募基金投資、股權(quán)投資、債權(quán)投資是社?；鸬闹饕顿Y方式，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，防止社?；痦?xiàng)目投前出現(xiàn)違法違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)是保證項(xiàng)目持續(xù)順利開(kāi)展的前提。

（三）投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力制約

無(wú)論是社?；鹜顿Y還是其他項(xiàng)目投資，投資機(jī)構(gòu)都能夠具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，但在風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面還需提升。社?；鹜顿Y機(jī)構(gòu)是金融市場(chǎng)近幾年新興的投資機(jī)構(gòu)，投資管理運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)尚顯不足，面對(duì)快速發(fā)展的資本市場(chǎng)，投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平，尚不足以應(yīng)對(duì)金融形勢(shì)變化的需要，對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力有待加強(qiáng)。

三、策略分析

（一）明確產(chǎn)業(yè)投資方向，項(xiàng)目端分散風(fēng)險(xiǎn)

縱觀全國(guó)和省級(jí)社?；鹜顿Y產(chǎn)業(yè)布局，充分體現(xiàn)了謹(jǐn)慎投資、控制風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的原則，在確?；鸢踩幕A(chǔ)上再去討論流動(dòng)性和收益性。按照全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)的投資范圍標(biāo)準(zhǔn)分析，社?；鸬耐顿Y范圍主要包括：銀行存款、債券、信托貸款、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資、股權(quán)投資基金等，但實(shí)際涉足的投資領(lǐng)域并不多，按照全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)披露的年度報(bào)告來(lái)看，持有至到期資產(chǎn)和交易類金融資產(chǎn)比例達(dá)到70%-80%，其余項(xiàng)目?jī)H占20%-30%。山東省社會(huì)保障基金理事會(huì)在所投資的項(xiàng)目中，債權(quán)投資、私募基金投資、銀行理財(cái)占據(jù)了絕大部分比例。以上投資領(lǐng)域一旦監(jiān)管政策收緊，將很大程度影響投資項(xiàng)目選擇和投資收益。

社?；鹜顿Y機(jī)構(gòu)可以參照專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的模式，基于其豐富的合作伙伴和社?；鹕鐣?huì)影響力，獲取系統(tǒng)的項(xiàng)目來(lái)源，圍繞環(huán)保、新能源、新材料、汽車、醫(yī)療健康、泛文化、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性布局，以項(xiàng)目分散投資分散法律風(fēng)險(xiǎn)。

（二）項(xiàng)目投資分類決策，量化評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重

通過(guò)對(duì)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)展調(diào)研發(fā)現(xiàn)，專業(yè)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)將各類項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)分類衡量且設(shè)置不同的權(quán)重比例，按照百分制的方式計(jì)算得分，以得分多少評(píng)價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小及投資的可行性，且不同類的投資項(xiàng)目，法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估所占權(quán)重有所不同。例如，在Pro-IPO項(xiàng)目投資決策時(shí)，由于上市公司的法律監(jiān)管要求更為嚴(yán)格、信息披露的全面性和及時(shí)性要求更高，因此，Pre-IPO項(xiàng)目的法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估權(quán)重要占有較大比例;在PE（即Private Equity）項(xiàng)目中，投資標(biāo)的是非上市公司股權(quán)，投資者為有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)辨能力的自然人或承受能力的機(jī)構(gòu)投資者，雖然法律風(fēng)險(xiǎn)防控是投前重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)，但對(duì)其估值能力、技術(shù)及商業(yè)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)環(huán)境因素等分析要占有較大比重。

以Pre-IPO基金投資項(xiàng)目投資決策為例，法律風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重所占比例可如下表所示：

（注：1.表中“法務(wù)合規(guī)性”是所有投資項(xiàng)目在投前決策階段都要關(guān)注的內(nèi)容，但視項(xiàng)目類型不同，權(quán)重會(huì)有所差別。2.各類項(xiàng)目類別滿分為100分，可參考關(guān)注點(diǎn)就對(duì)應(yīng)項(xiàng)目評(píng)出分?jǐn)?shù)，總分?jǐn)?shù)按照權(quán)重進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。）

（三）開(kāi)展法律盡職調(diào)查

一般意義上的投資項(xiàng)目法律盡職調(diào)查是指在項(xiàng)目投資階段，由律師對(duì)目標(biāo)公司及其他項(xiàng)目關(guān)聯(lián)方的主體合法性存續(xù)、企業(yè)資質(zhì)、資產(chǎn)和負(fù)債、對(duì)外擔(dān)保、重大合同、關(guān)聯(lián)關(guān)系、納稅、環(huán)保、勞動(dòng)關(guān)系等一系列法律問(wèn)題的調(diào)查，目的是規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)際開(kāi)展的盡職調(diào)查中，法律盡職調(diào)查與經(jīng)常與財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、商業(yè)盡職調(diào)查結(jié)合，是項(xiàng)目投前的一種綜合性盡職調(diào)查程序，并演化出了更高效、更實(shí)用的法律盡調(diào)模式：一是綜合盡調(diào)模式，即由風(fēng)控人員、財(cái)務(wù)人員及投資人員組成盡調(diào)小組對(duì)項(xiàng)目開(kāi)展全面盡職調(diào)查，盡調(diào)后形成綜合盡調(diào)報(bào)告，盡調(diào)主要模塊有基本情況分析、行業(yè)情況分析、財(cái)務(wù)情況分析、盈利預(yù)測(cè)、未來(lái)資金需求、投資估值分析。法律盡調(diào)包含在基本情況分析模塊中。二是商業(yè)盡調(diào)為主的模式，盡調(diào)主要圍繞商業(yè)盡調(diào)開(kāi)展，盡調(diào)報(bào)告通過(guò)初審后，法律、財(cái)務(wù)人員做進(jìn)一步商業(yè)盡調(diào)，后進(jìn)入投決階段，若投決不通過(guò)，可能進(jìn)行多次投決。項(xiàng)目簽署正式協(xié)議后，項(xiàng)目投前風(fēng)險(xiǎn)控制階段結(jié)束。三是圍繞投資標(biāo)的經(jīng)營(yíng)開(kāi)展的盡調(diào)模式，即盡調(diào)圍繞投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況展開(kāi)，盡調(diào)中的主要關(guān)注點(diǎn)是投資項(xiàng)目在未來(lái)階段的風(fēng)險(xiǎn)，以及投資標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)狀況是否有在未來(lái)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性，對(duì)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的把控貫穿項(xiàng)目投前到投后各環(huán)節(jié)，投后有投后管理部來(lái)組織。無(wú)論采用哪種盡調(diào)模式，均能在盡調(diào)環(huán)節(jié)將法律風(fēng)險(xiǎn)隱患梳理出來(lái)。

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