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    商譽(yù)減值的市場(chǎng)反應(yīng)

    2019-08-10 06:47:22林子昂錢淑瓊
    商業(yè)會(huì)計(jì) 2019年12期
    關(guān)鍵詞:市場(chǎng)反應(yīng)事件研究法商譽(yù)減值

    林子昂 錢淑瓊

    【摘要】 ?文章利用事件研究法,對(duì)大連天神娛樂股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天神娛樂”)商譽(yù)減值計(jì)提事件進(jìn)行分析。研究發(fā)現(xiàn),商譽(yù)減值對(duì)天神娛樂的股價(jià)造成了巨大沖擊,股價(jià)在短時(shí)急跌之后則出現(xiàn)回暖。商譽(yù)減值造成的股價(jià)劇烈波動(dòng)不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展,監(jiān)管部門有必要進(jìn)一步完善有關(guān)商譽(yù)減值的制度規(guī)范。投資者則應(yīng)認(rèn)識(shí)到商譽(yù)減值是企業(yè)盈余管理的手段之一,應(yīng)予以客觀看待,并做出合理決策。

    【關(guān)鍵詞】 ??天神娛樂;商譽(yù)減值;市場(chǎng)反應(yīng);事件研究法

    【中圖分類號(hào)】 ?F275 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 ?A ?【文章編號(hào)】 ?1002-5812(2019)12-0040-03

    我國(guó)證監(jiān)會(huì)于2018年11月發(fā)布的《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》規(guī)定,對(duì)企業(yè)合并所形成的商譽(yù),應(yīng)當(dāng)至少在每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試,當(dāng)商譽(yù)所在資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合出現(xiàn)特定減值跡象時(shí),企業(yè)應(yīng)及時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試,即企業(yè)必須在每年年末一次性計(jì)提商譽(yù)減值。隨后,2018年A股業(yè)績(jī)預(yù)披露集中暴雷,一些上市公司甚至計(jì)提了幾十億元的商譽(yù)減值,對(duì)股市造成了極大沖擊,損害了千萬(wàn)股民的切身利益。

    為了研究商譽(yù)減值對(duì)證券市場(chǎng)造成的沖擊,本文以2018年計(jì)提約48億元商譽(yù)減值的天神娛樂為例,研究該公司計(jì)提商譽(yù)減值的行為對(duì)其股價(jià)造成的影響。市值約52.95億元的天神娛樂,2018年虧損高達(dá)75億元,位居2018年A股暴雷榜榜首,其虧損主要來自于商譽(yù)的巨額減值。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)商譽(yù)減值會(huì)計(jì)處理的重視,制定相關(guān)政策,規(guī)范企業(yè)商譽(yù)減值計(jì)提行為,促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展,增強(qiáng)企業(yè)的責(zé)任感,進(jìn)一步提高投資者對(duì)商譽(yù)減值影響的認(rèn)識(shí),使投資者更好地做出決策。

    一、案例介紹

    天神娛樂是一家以軟件開發(fā)及相關(guān)技術(shù)咨詢與服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè),于2010年在深市中小板上市。根據(jù)天神娛樂發(fā)布的2018年半年度報(bào)告,其游戲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為5.96億元,占總營(yíng)業(yè)收入的比重約為48.33%。2019年1月30日,天神娛樂發(fā)布了《2018年年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告》,大幅下修業(yè)績(jī)預(yù)期,預(yù)計(jì)2018年凈虧損73億元至78億元。2019年2月28日,天神娛樂發(fā)布關(guān)于計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及確認(rèn)預(yù)計(jì)負(fù)債的公告,對(duì)2018年末各類資產(chǎn)進(jìn)行了全面清查和減值測(cè)試,2016—2018年計(jì)提資產(chǎn)減值共計(jì)707 426.27萬(wàn)元,其中計(jì)提商譽(yù)減值484 439.57萬(wàn)元,僅2018年就計(jì)提商譽(yù)減值481 401.68萬(wàn)元,占三年來計(jì)提商譽(yù)減值總額的99.37%。天神娛樂的商譽(yù)減值計(jì)提行為引起了社會(huì)媒體的廣泛關(guān)注,懷疑其存在“洗大澡”的動(dòng)機(jī)。本文更關(guān)注的則是天神娛樂商譽(yù)減值行為的市場(chǎng)反應(yīng)如何。

    (一)天神娛樂的商譽(yù)情況

    根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無(wú)形資產(chǎn)》及應(yīng)用指南,商譽(yù)是指企業(yè)合并成本大于合并取得被購(gòu)買方各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債公允價(jià)值份額的差額。年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示,2014—2017年,天神娛樂完成9起并購(gòu),共產(chǎn)生商譽(yù)84.57億元。

    1.天神娛樂的全資子公司北京天神互動(dòng)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天神互動(dòng)”)分兩次收購(gòu)北京妙趣橫生網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“妙趣橫生”):2014年8月,以3 100萬(wàn)元取得妙趣橫生5%的股權(quán);2015年10月,收購(gòu)剩余95%的股權(quán),兩次收購(gòu)的成本總計(jì)6.2億元,共產(chǎn)生商譽(yù)5.04億元。

    2.2015年2月,天神娛樂支付6億元現(xiàn)金收購(gòu)深圳為愛普信息技術(shù)有限公司100%股權(quán),產(chǎn)生商譽(yù)4.93億元。

    3.2015年10月,天神娛樂以現(xiàn)金和股份的方式支付8.8億元,收購(gòu)雷尚(北京)科技有限公司100%的股權(quán),產(chǎn)生商譽(yù)7.83億元。

    4.2015年10月,天神娛樂以0.1億元現(xiàn)金收購(gòu)上海麥橙網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上海麥橙”)100%的股權(quán),又以發(fā)行股份和現(xiàn)金支付的方式,以20.7億元取得Avazu Inc.100%的股權(quán),二者的合并成本超過可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的10倍,共產(chǎn)生商譽(yù)18.85億元。

    5.2016年10月,天神互動(dòng)以9.86億元現(xiàn)金收購(gòu)深圳市一花科技有限公司100%的股權(quán),產(chǎn)生商譽(yù)9.02億元。

    6.2017年1月,天神娛樂以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式,購(gòu)買北京幻想悅游網(wǎng)絡(luò)科技有限公司93.5417%的股權(quán),合并成本為34.17億元,共產(chǎn)生商譽(yù)29.28億元。

    7.2017年1月,天神娛樂以股份和現(xiàn)金的方式支付7.42億元,收購(gòu)北京合潤(rùn)德堂文化傳媒有限責(zé)任公司96.36%的股權(quán),產(chǎn)生商譽(yù)5.2億元。

    8.2017年2月,天神娛樂以現(xiàn)金的方式購(gòu)買嘉興樂玩網(wǎng)絡(luò)科技有限公司42%的股權(quán),共支付4.69億元,產(chǎn)生商譽(yù)4.36億元。

    9.2017年5月,天神娛樂以942.74萬(wàn)元現(xiàn)金購(gòu)買北京星空智盛科技發(fā)展有限公司,產(chǎn)生商譽(yù)629.94萬(wàn)元。

    綜上,天神娛樂有關(guān)非同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生商譽(yù)的情況如表1所示。(表略)

    近年來,天神娛樂“商譽(yù)”這一項(xiàng)目在企業(yè)凈資產(chǎn)中的占比令人驚異。表2顯示,2015年末天神娛樂的商譽(yù)為36.64億元,占凈資產(chǎn)的73.75%;2016年末天神娛樂商譽(yù)的余額為45.53億元,占凈資產(chǎn)的79.75%;2017年末,天神娛樂非同一控制企業(yè)合并產(chǎn)生的商譽(yù)為65.41億元,占凈資產(chǎn)的68.52%;2018年12月31日,天神娛樂商譽(yù)的賬面余額約為67.97億元,占凈資產(chǎn)的412.14%。面對(duì)巨額商譽(yù),天神娛樂要么在未來分期攤銷,要么找到合適的時(shí)間點(diǎn)一次性“減值”暴雷。(表略)

    (二)天神娛樂商譽(yù)減值情況

    根據(jù)天神娛樂披露的相關(guān)數(shù)據(jù),公司2014年和2015年均未計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。2016年,經(jīng)北京國(guó)融興華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司的減值測(cè)試,天神娛樂的子公司Avazu Inc.和上海麥橙共計(jì)提商譽(yù)減值1 364.96萬(wàn)元,其余子公司的商譽(yù)均未發(fā)生減值。2017年,天神娛樂聘請(qǐng)北京北方亞事資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所(特殊普通合伙)對(duì)與并購(gòu)相關(guān)的子公司的相關(guān)資產(chǎn)組可回收金額進(jìn)行評(píng)估,根據(jù)評(píng)估結(jié)果,對(duì)妙趣橫生計(jì)提商譽(yù)減值3 037.89萬(wàn)元;另外,2017年6月,天神娛樂以全資子公司Avazu Inc.100%股權(quán)作價(jià)人民幣221 500萬(wàn)元,出資DotC United Inc.,獲得后者30.58%的股權(quán),因此,需要將非同一控制企業(yè)Avazu Inc.的合并商譽(yù)188 515.95萬(wàn)元全部轉(zhuǎn)出;其余相關(guān)合并均未計(jì)提商譽(yù)減值。2018年天神娛樂經(jīng)過減值測(cè)試,計(jì)提商譽(yù)減值481 401.68萬(wàn)元。如表3所示,天神娛樂對(duì)商譽(yù)減值的處理,從幾乎從未確認(rèn)減值,變?yōu)?018年突然確認(rèn)巨額減值。本文通過事件研究法考察商譽(yù)減值事件對(duì)天神娛樂股價(jià)產(chǎn)生的影響。

    二、天神娛樂商譽(yù)減值的市場(chǎng)反應(yīng)

    (一)研究方法

    本文運(yùn)用事件研究法分析天神娛樂計(jì)提商譽(yù)減值對(duì)其股價(jià)產(chǎn)生的影響。以2019年1月31日天神娛樂發(fā)布《2018年年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告》為事件日,考慮到計(jì)提商譽(yù)減值的信息可能存在泄露和市場(chǎng)需要時(shí)間吸收信息,同時(shí),為了減少其他事件對(duì)本文案例分析的噪聲影響,本文以前后10個(gè)交易日定義事件窗口[-10,10],并借鑒已有研究,以事件發(fā)生日前130個(gè)交易日至前31個(gè)交易日作為估計(jì)窗口(t∈[-130,-31])。事件研究法常用的模型有市場(chǎng)調(diào)整法、均值調(diào)整模型和市場(chǎng)模型。由于市場(chǎng)模型理論基礎(chǔ)清晰,簡(jiǎn)單易懂,本文采用該方法估計(jì)天神娛樂的正常收益率。具體計(jì)算過程如下:

    (二)研究結(jié)果

    本文利用Stata 14.1回歸得到Rt=-0.000464+1.484869Rmt,根據(jù)市場(chǎng)模型,計(jì)算得到事件窗口[-10,10]內(nèi)每天的累計(jì)超額收益率CAR,結(jié)果如表4和下圖所示。

    接著采用SPSS 22.0對(duì)CAR進(jìn)行t檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

    根據(jù)t檢驗(yàn)結(jié)果,CAR的均值為-0.16404,對(duì)應(yīng)的T檢驗(yàn)值為-6.44346,在99%的水平上顯著,這說明在[-10,10]的事件窗口內(nèi),天神娛樂的股東財(cái)富價(jià)值在這段時(shí)間里被異常地削弱。由此可知,此次商譽(yù)減值事件給天神娛樂帶來了顯著的負(fù)向超常收益。

    結(jié)合表4和圖1,可以得出結(jié)論:總體上,天神娛樂計(jì)提商譽(yù)減值的事件對(duì)其股東財(cái)富產(chǎn)生了消極影響,損害了股民的切身利益。在[-10,-1]內(nèi),AR大多為負(fù)值,CAR呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢(shì),說明在公告日之前,天神娛樂的CAR已經(jīng)有所下降,也說明可能存在信息泄露現(xiàn)象。事件日前后一個(gè)交易日窗口[-1,1],也就是短短3個(gè)交易日,天神娛樂的CAR從-0.104881迅速下降至-0.302080,可見天神娛樂的商譽(yù)減值計(jì)提行為對(duì)其股價(jià)造成了巨大沖擊。

    當(dāng)然,緊隨“?!倍鴣淼?,也可能是“機(jī)”,商譽(yù)減值在導(dǎo)致企業(yè)巨額虧損的背后,可能蘊(yùn)含著投資商機(jī),市場(chǎng)投機(jī)者的投機(jī)行為造成了股價(jià)回補(bǔ),表現(xiàn)在圖1[2,10]事件窗口內(nèi),天神娛樂的CAR呈現(xiàn)上升趨勢(shì),事件發(fā)生后第2個(gè)交易日的CAR為-0.309364,到了事件發(fā)生后的第10個(gè)交易日,CAR已經(jīng)恢復(fù)至-0.263194;事件發(fā)生后第3個(gè)交易日、第6個(gè)交易日和第8個(gè)交易日,天神娛樂的AR均大于0,說明在這3個(gè)交易日,天神娛樂的收益率均大于平均市場(chǎng)收益率。因此,天神娛樂的市場(chǎng)表現(xiàn)最差之時(shí)(事件發(fā)生后第2個(gè)交易日),卻是最好的投資時(shí)點(diǎn),這說明,商譽(yù)減值事件對(duì)企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表造成負(fù)面影響,但是站在另外一個(gè)角度,對(duì)于企業(yè)后期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)也可能會(huì)起到正向作用。

    已有研究發(fā)現(xiàn),商譽(yù)減值的背后隱藏著盈余管理動(dòng)機(jī),企業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效密切相關(guān)。根據(jù)天神娛樂的《2018年度業(yè)績(jī)快報(bào)》,2018年天神娛樂的利潤(rùn)總額為-7 293 317 052.87元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-143.62%,而2017年的利潤(rùn)總額為1 332 385 374.74元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.62%,可以推測(cè),天神娛樂抓住2018年的熊市洗了一輪財(cái)務(wù)“大澡”,“暴雷”可能拉開了天神娛樂“春暖”的序幕。

    三、結(jié)論

    本文采用事件研究法,考察天神娛樂商譽(yù)減值事件的市場(chǎng)反應(yīng),通過對(duì)該案例的分析可以發(fā)現(xiàn),商譽(yù)減值會(huì)計(jì)處理對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生了較大沖擊。由此引發(fā)思考:(1)在監(jiān)管方面,我國(guó)證券市場(chǎng)相關(guān)制度仍需進(jìn)一步完善,應(yīng)在成本效益原則與重要性原則的指導(dǎo)下,規(guī)范企業(yè)商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)處理,提高企業(yè)之間會(huì)計(jì)信息的可比性,縮小上市公司利潤(rùn)操縱的空間。(2)上市公司應(yīng)合理進(jìn)行商譽(yù)分?jǐn)偱c商譽(yù)減值測(cè)試,認(rèn)識(shí)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)性,提升管理能力,加強(qiáng)相關(guān)信息披露;同時(shí),上市公司也要注意自身的發(fā)展?fàn)顩r,把握業(yè)務(wù)開拓的節(jié)奏。(3)投資者應(yīng)客觀看待商譽(yù)減值。上市公司進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試既是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的體現(xiàn),也可能是后續(xù)盈余管理和市值管理的手段。投資者在進(jìn)行價(jià)值投資時(shí),一方面要對(duì)上市公司的頻繁并購(gòu)、重組等行為加以關(guān)注與質(zhì)疑;另一方面,也要理性看待商譽(yù)暴雷的上市公司,一次性的風(fēng)險(xiǎn)釋放,也說明了有利時(shí)機(jī)的到來。S

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