基于DCC模型的螺紋鋼期貨套期保值研究

摘?要：本文基于江蘇省無錫市螺紋鋼現(xiàn)貨數(shù)據(jù)和上海期貨交易所螺紋鋼期貨數(shù)據(jù)建立普通最小二乘模型（OLS）、誤差修正模型（ECM）、動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)模型（DCC）。通過這三類模型求得最小方差套期保值比并計(jì)算方差減小比例發(fā)現(xiàn)：動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)模型效果最佳為81.21%，普通最小二乘模型效果最差為34.58%。因此建議企業(yè)采用動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)模型（DCC）構(gòu)建螺紋鋼期貨套期保值組合以應(yīng)對(duì)鋼材市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：螺紋鋼期貨;套期保值;DCC

中圖分類號(hào)：F724.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008-4428（2019）06-0021-02

一、 前言

江蘇歷來就是富饒的魚米之鄉(xiāng)，既是經(jīng)濟(jì)大省、人口大省、更是水利大省，水利工作歷來都走在全國(guó)的前列。而水利工程建設(shè)是水利工作中的重要一環(huán)，如何在習(xí)近平新時(shí)代治水思想的引領(lǐng)下做好水利工程中的鋼材供應(yīng)、使其更好地為水利服務(wù)，更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展、民生建設(shè)、環(huán)境保護(hù)提供強(qiáng)有力的保障是每一個(gè)水利物資工作者的奮斗方向。

當(dāng)前水利工程材料定價(jià)都是在招標(biāo)時(shí)采用固定價(jià)格加浮動(dòng)模式，即供應(yīng)和采購(gòu)雙方簽訂一個(gè)目標(biāo)固定的材料到工價(jià)格，并相互約定如價(jià)格浮動(dòng)不超過一定區(qū)間（如5%或10%）則價(jià)格不變，如價(jià)格浮動(dòng)超過區(qū)間則雙方各自承擔(dān)一定的比例。這種定價(jià)模式基本等同于固定定價(jià)，其特點(diǎn)是對(duì)于購(gòu)買雙方來說發(fā)票價(jià)格往往變化不大，有利于采購(gòu)方不突破工程的預(yù)算價(jià)格，對(duì)于供應(yīng)方來說，由于水利工程整個(gè)供應(yīng)期很長(zhǎng)（一般會(huì)有幾年的時(shí)間），而供應(yīng)量通常也很大，一個(gè)水利項(xiàng)目20000噸的鋼材量也是很正常的，所以面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)極大。

近幾年國(guó)際市場(chǎng)大宗商品的價(jià)格和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋼材的價(jià)格受供求關(guān)系、貨幣政策及地緣政治等多種因素影響呈現(xiàn)出過山車一般的走勢(shì)，如鋼材從2012開始下跌一直跌到2015年底（從4000多元/噸跌到2000元/噸左右），再開始不斷上漲到2018年初最高到5000元/噸，然后2018年全年出現(xiàn)了震蕩走勢(shì)，區(qū)間在3300元/噸到4600元/噸左右，其間影響價(jià)格的因素非常多，有時(shí)一個(gè)政策如去產(chǎn)能、國(guó)內(nèi)大基建工程的上馬或領(lǐng)導(dǎo)人的一個(gè)講話都有可能引起價(jià)格的波動(dòng)。

因此，從微觀角度的采購(gòu)方與供應(yīng)商的定價(jià)方式和宏觀角度的國(guó)際大宗商品市場(chǎng)鋼材的價(jià)格波動(dòng)看，利用合適的金融工具進(jìn)行套期保值，鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要。本文以螺紋鋼期貨作為套期保值工具研究江蘇省無錫市螺紋鋼現(xiàn)貨的套期保值，通過普通最小二乘模型、誤差修正模型和動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)模型鎖定最小方差套期保值比并比較相應(yīng)的套期保值績(jī)效（方差減小比率），以確定實(shí)務(wù)操作中最優(yōu)的螺紋鋼期貨套期保值比。

二、 模型原理

（一）普通最小二乘模型（OLS）

在期貨套期保值中，普通最小二乘模型的公式如下所示：

其中，β為套期保值比，即擁有一單位現(xiàn)貨需要在期貨市場(chǎng)賣空，β單位期貨。

（二）誤差修正模型（ECM）

誤差修正模型（ECM）在普通最小二乘模型（OLS）的基礎(chǔ)上加入了誤差修正項(xiàng)（error correction term）。在本文中誤差修正項(xiàng)定義為，St-1-αFt-1-b，其中St和Ft分別是t期的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格。參考Chou WL ， Denis KKF ， Lee CF（1996），ECM模型表達(dá)式定義如下：

（三）動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)模型（DCC）

參考Kroner KF ， Sultan J（1991）的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)模型形式定義如下：

三、 實(shí)證分析

以上海期貨交易所的螺紋鋼期貨日度數(shù)據(jù)和江蘇省無錫市螺紋鋼現(xiàn)貨數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，現(xiàn)貨和期貨的數(shù)據(jù)均來自wind數(shù)據(jù)庫(kù)。由于期貨合約有固定到期日的特點(diǎn)，本文采用主力合約報(bào)價(jià)構(gòu)成連續(xù)的期貨價(jià)格時(shí)間序列。現(xiàn)貨和期貨的數(shù)據(jù)均從2012年2月8日到2014年12月31日。

表1給出了螺紋鋼現(xiàn)貨及期貨的價(jià)格和收益率序列的描述性統(tǒng)計(jì)。由表1可知：螺紋鋼價(jià)格數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出左偏的非正態(tài)分布，收益率序列（對(duì)數(shù)價(jià)格差）呈現(xiàn)出尖峰厚尾的非正態(tài)分布。螺紋鋼現(xiàn)貨和期貨價(jià)格序列均不平穩(wěn)，收益率序列平穩(wěn)且均在1%的顯著性水平下拒絕不平穩(wěn)的原假設(shè)。價(jià)格數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出高度的序列相關(guān)，對(duì)數(shù)收益率下序列相關(guān)性明顯減弱。對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格序列的最小二乘回歸殘差做單位根檢驗(yàn)，結(jié)果為拒絕不平穩(wěn)的原假設(shè)，殘差序列平穩(wěn)，因此可判定序列之間存在協(xié)整關(guān)系，故在普通最小二乘模型（OLS）后引入誤差修正模型（ECM）。

在對(duì)螺紋鋼日收益率序列擬合前畫出其期貨和現(xiàn)貨日收益率的時(shí)序如圖1所示：

觀察螺紋鋼現(xiàn)貨日收益率（灰色線）和期貨日收益率（黑色線）的時(shí)間序列圖譜可以發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼2012—2014年的期貨和現(xiàn)貨日收益率序列走勢(shì)基本一致，因此可以建立合適的模型尋找最小方差套期保值比以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

本文采用了普通最小二乘模型（OLS）、誤差修正模型（ECM）、動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)模型（DCC）對(duì)螺紋鋼日收益率序列進(jìn)行建?；貧w，數(shù)據(jù)區(qū)間為2012年2月8日到2014年12月31日一共629個(gè)交易日，參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表2所示：

其中，套期保值績(jī)效HE即套期保值后的組合收益方差相較于原始現(xiàn)貨收益方差的減小比率。由表2可知，運(yùn)用普通最小二乘模型（OLS）得到的套期保值績(jī)效為34.58%，誤差修正模型（ECM）的套期保值績(jī)效為39.66%，有了一定改進(jìn)，動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)模型（DCC）的套期保值績(jī)效為81.21%，即減少了81.21%的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)的套期保值比β=0.5272，即為每一單位的螺紋鋼現(xiàn)貨配置0.5272單位的螺紋鋼期貨以進(jìn)行套期保值。

四、 結(jié)論與建議

通過對(duì)江蘇無錫市螺紋鋼現(xiàn)貨報(bào)價(jià)進(jìn)行期貨的套期保值研究發(fā)現(xiàn)：在應(yīng)對(duì)鋼材市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)時(shí)，傳統(tǒng)簡(jiǎn)單的基于普通最小二乘模型的套期保值并不是最佳選擇。普通最小二乘模型（OLS）得出的套期保值比為0.1650，即一單位現(xiàn)貨配置0.1650單位的螺紋鋼期貨;誤差修正模型（ECM）得出的套期保值比為0.1932，即一單位現(xiàn)貨配置0.1932單位的螺紋鋼期貨;動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)模型（DCC）得出的套期保值比為0.5272，即一單位現(xiàn)貨配置0.5272單位的螺紋鋼期貨。從套期保值績(jī)效看，動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)模型效果最佳為81.21%，普通最小二乘模型最差為34.58%。因此，建議企業(yè)采用動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)模型（DCC）構(gòu)建螺紋鋼套期保值組合以應(yīng)對(duì)鋼材市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)螺紋鋼現(xiàn)貨和期貨的套期保值比為1：0.5272。

參考文獻(xiàn)：

[1]Ederington L H. The Hedging Performance of the New Futures Markets[J]. Journal of Finance， 1980， 35（5）：157-170.

[2]Chou W L ， Denis K K F ， Lee C F . Hedging with the Nikkei index futures： The convential model ver sus the error correction model[J]. 1996， 36（4）：1-505.

[3]Kroner K F ， Sultan J . Time-Varying Distributions and Dynamic Hedging With Foreign Currency Futures[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis， 1991， 28（4）：535-551.

作者簡(jiǎn)介：

武東，男，陜西岐山人，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，江蘇省水利防汛儲(chǔ)備中心，研究方向：水利物資供應(yīng)。