• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    就期貨與期權(quán)組合在套期保值中的運用分析

    2016-06-17 09:09宮云濤
    2016年15期
    關(guān)鍵詞:套期保值運用

    宮云濤

    摘要:期貨、期權(quán)是兩種重要的金融衍生產(chǎn)品,在現(xiàn)代金融市場中發(fā)揮著越來越重要的市場影響和經(jīng)濟價值。套期保值策略是人們規(guī)避現(xiàn)貨交易價格風(fēng)險的重要方法,對期貨與期權(quán)進行套期保值組合,是實現(xiàn)優(yōu)勢互補和合作共贏的理性選擇。本文分別探討了期貨套期保值交易原理和期權(quán)套期保值交易原理,在前人的研究基礎(chǔ)上,堅持理論與實際相結(jié)合的原則,用數(shù)理公式分析了期貨與期權(quán)組合套期保值的收益與風(fēng)險,并從標(biāo)的物、買賣方市場、買賣雙方保證金等方面對比分析了期貨套期保值與期權(quán)套期保值的差別,得出了“加強期貨與期權(quán)組合在套期保值中的運用是一種優(yōu)化組合,是金融領(lǐng)域的一項發(fā)展趨勢”的結(jié)論,為金融改革實踐實踐提供了參考思路。

    關(guān)鍵詞:期貨與期權(quán)組合;套期保值;運用

    在現(xiàn)代金融體系中,金融衍生產(chǎn)品是金融風(fēng)險管理的重要工具。改革開放以來,隨著社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展和金融領(lǐng)域改革探索的不斷深入,我國金融市場不斷發(fā)展并活躍起來,期貨、期權(quán)作為兩種重要的金融衍生產(chǎn)品應(yīng)運而生,并在金融占據(jù)著重要地位,為投資者實現(xiàn)融資和避險提供了重要渠道。套期保值策略是人們在交易現(xiàn)貨過程中,使用期貨工具來對將來可能出現(xiàn)的現(xiàn)貨價格風(fēng)險進行對沖或者使用期權(quán)工具來改變未來不利局面,從而實現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避的現(xiàn)代金融證券策略。由于期貨套期保值與期權(quán)套期保值在具體的風(fēng)險規(guī)避中都存在優(yōu)勢和缺陷,因此對期貨與期權(quán)進行套期保值組合,是實現(xiàn)優(yōu)勢互補和合作共贏的理性選擇。

    一、套期保值的原理

    (一)期貨套期保值交易原理

    金融期貨,是指在現(xiàn)代規(guī)范的金融市場中,市場交易的雙方根據(jù)預(yù)先約定的時間和價格,進行某種金融工具為標(biāo)的買賣,從而達成的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合,這種合同對雙方都具有一定的約束力。金融期貨一般分為利率期貨、貨幣期貨、指數(shù)期貨三種類型。期貨套期保值,是金融套期保值的一種策略,它是指將期貨市場作為價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移的重要場所,將交易雙方達成的期貨合約當(dāng)做將來現(xiàn)貨市場要進行買賣商品的一種臨時替代物,從而在當(dāng)前對其買進和持有,以便在將來尋找某一時機需要出售或買進的商品商品價格進行一種保險投資的活動。因此,期貨套期保值交易的基本原理為,充分利用同一種商品的現(xiàn)貨價格與期貨價格所具有的“同漲同跌”一致性走勢特征,從而本著數(shù)量相同、月份相近、方向相反等原則進行金融市場交易,從而用某一部位的盈利換區(qū)另一部位的虧損,或者相反地換取,以便達到“此消彼長”的效果,從而實現(xiàn)有效地鎖定成本、規(guī)避風(fēng)險的雙重目的。

    (二) 期權(quán)套期保值交易原理

    在金融交易中,與期貨套期保值交易緊密相關(guān)的另一個概念是期權(quán)套期保值交易。與期權(quán)作為現(xiàn)貨衍生品、能夠通過沖價格變動實現(xiàn)貨實現(xiàn)套期保值的特點不同,期權(quán)是以期貨為標(biāo)的一種衍生品,因此被稱作是“衍生品的衍生品”。金融期權(quán),既可以幫助現(xiàn)貨實現(xiàn)保值,又能夠幫助期貨部位實現(xiàn)套期保值,從而有效減少和規(guī)避金融交易過程中可能出現(xiàn)的交易風(fēng)險。因此,期權(quán)對于資產(chǎn)配置和價值投資都具有重要作用。期權(quán)套期保值交易的基本原理,是以現(xiàn)貨、期貨價格與期權(quán)價格與的相關(guān)性原理為基礎(chǔ)來進行操作的,由于期權(quán)價格的變化在能夠引起某一部位盈利的同時,也能夠引起另一部位的虧損,因此如果其他因素不變,那么作為期貨或者現(xiàn)貨的標(biāo)的價格的上漲,能夠被看作是期權(quán)價格的下跌趨勢;相反,如果其他因素不變,那么作為期貨或者現(xiàn)貨的標(biāo)的價格的下跌,則能夠被看作是期權(quán)價格的上漲趨勢。在期權(quán)交易過程中,為了有效規(guī)避價格上漲風(fēng)險,保值者常常采取賣出看跌期權(quán)或者買進看漲期權(quán)的方法;相反,為了有效規(guī)避價格下跌風(fēng)險,保值者常常采取賣出看漲期權(quán)或者買進看跌期權(quán)的方法。正是通過這些隨機應(yīng)變的應(yīng)對方法,才能科學(xué)有效地實現(xiàn)金融期權(quán)的套期保值。

    二、期貨與期權(quán)組合套期保值的收益與風(fēng)險

    期貨與期權(quán)組合實現(xiàn)套期保值,是根據(jù)期貨套期保值與期權(quán)套期保值的優(yōu)勢和劣勢,從而實現(xiàn)合作互補的一種優(yōu)化組合方式。期貨與期權(quán)組合套期保值不是主觀臆想,更不是“想當(dāng)然”的,它是建立在一系列數(shù)學(xué)公式和經(jīng)濟計算基礎(chǔ)上的,具有嚴(yán)密的邏輯性和科學(xué)的可測量性。具體分析如下:

    在金融交易中,我們假設(shè)每單位現(xiàn)貨需要一定的份期貨和份期權(quán)進行優(yōu)化組合,以便實現(xiàn)套期保值。在期貨與期權(quán)組合套期保值的收益與風(fēng)險公式中,如果K1為0,那么期貨與期權(quán)組合套期保值就完全等同于期權(quán)套期保值;如果K2為0,那么期貨與期權(quán)組合套期保值就完全等同于期貨套期保值。通常而言,為了更好地進行區(qū)分,人們一般采用K1、K2代表多頭期貨、期權(quán)套期比,并同時引入新的概念(比如W1、W2)來代表空頭期貨、期權(quán)套期比。如果在一開始保值之時,將現(xiàn)貨、期貨的價格分別設(shè)為S0、F0,結(jié)束保值時,現(xiàn)貨、期貨的價格分別設(shè)為S、F,假若只考慮現(xiàn)貨期權(quán),將現(xiàn)貨價格設(shè)定為X,期權(quán)費設(shè)為t,那么可以將看漲期權(quán)持有者和看跌期權(quán)持有者的收益分別用如下公式呈現(xiàn)出來:

    在以上基礎(chǔ)上,如果使用收益方差的方法來對套期保值的風(fēng)險進行科學(xué)度量,就可以比較容易地計算出空頭組合套期保值和多頭組合套期保值的風(fēng)險。

    以上就是期貨與期權(quán)組合套期保值的收益與風(fēng)險分析,本文學(xué)習(xí)和借鑒了林孝貴等研究者的研究成果,結(jié)合實際進行了初步的再論證和在分析,其具體的理論指導(dǎo)意義還有待進一步檢驗和不斷豐富完善。

    三、期貨套期保值與期權(quán)套期保值的比較分析

    (一)標(biāo)的物方面

    標(biāo)的,是指在民事法律關(guān)系中,合同當(dāng)事人雙方之間依照約定或法定而客觀存在的權(quán)利與義務(wù)之間的相互關(guān)系;標(biāo)的物,是指法律關(guān)系中,雙方當(dāng)事人(法律主體)行使或履行雙方權(quán)利、義務(wù)說需指向的具體對象。下面舉例說明,例如:在社會主義市場經(jīng)濟中建立的具有商業(yè)性質(zhì)的各種交易合同中,標(biāo)的物是指合同權(quán)利、義務(wù)主體所指向的具體物品。具體到期貨套期保值過程中,所需要進行期貨交易的各種商品,都需要滿足于便于區(qū)分質(zhì)量、劃分等級規(guī)格、有利于存儲和運輸、價格波動比較頻繁、具有比較充足買賣市場等性質(zhì)和特征。因此,在期貨或期權(quán)的套期保值過程中,標(biāo)的物既能夠是具體的實物商品,也可能是一些能夠量化的指數(shù)(例如:滬深300指數(shù),就是中國股指期貨的標(biāo)的物)。指標(biāo)股基本上都是由主板性質(zhì)的各種股票所組成,而不包括創(chuàng)業(yè)板股票、中小型板塊股票。金融期權(quán)與金融期貨則有所不同,它在本質(zhì)上可以看作是某一具體標(biāo)的物的選擇權(quán)或者買賣權(quán),具體而言,是指在未來一段特定時期內(nèi),持有者可以進行買賣的權(quán)利,是賣方向買方獲得特定數(shù)量的權(quán)利金,然后才能夠擁有的在未來某段時間內(nèi)或者特定日期,以事先約定或規(guī)定好的交易價格購買或出售特定數(shù)量的特定標(biāo)的物的一種權(quán)利,需要說明的是,在這種情況下買方?jīng)]有必須強制買進或強制賣出的義務(wù)。在現(xiàn)實的具體操作過程中,能夠有效地實現(xiàn)標(biāo)的物與標(biāo)的物權(quán)利之間的相互補充,從而才能夠按照特定的金融市場需求去不斷創(chuàng)新、構(gòu)造新的金融產(chǎn)品。

    (二) 買賣方市場方面

    我們已經(jīng)知道,雖然套期保值能夠很好地控制期貨與期權(quán)組合在套期保值中的一些具體風(fēng)險,但由于金融風(fēng)險具有明顯的不可控性,因此在具體的期貨套期保值、期權(quán)套期保值中,仍然不可避免地存在著買賣雙方市場方面可能產(chǎn)生的各種風(fēng)險。具體而言,在期貨套期保值過程中,因為必然會受到商品生產(chǎn)成本、期貨交易成本、期貨商品流通費用、期貨商品預(yù)期利潤等多種因素的影響,造成在實際的金融市場交易過程中,現(xiàn)貨市場價格、期貨市場價格兩者之間不可避免地會產(chǎn)生一個具體的差值(被稱為價差),這就是人們常說的基差。套期保值的具體過程中,由于難以完全、絕對地實現(xiàn)現(xiàn)貨市場價格期貨市場價格與期貨商品的高度一致性,因此在這個過程中不可避免地會帶來一些難以預(yù)見的風(fēng)險(也就是人們常說的基差風(fēng)險)?;铒L(fēng)險常常會使得控制風(fēng)險的不確定性因素增加。同時,在金融市場交易上,由于期貨套期保值常常都會帶有比較明顯的投機性質(zhì),不時能夠為證券、金融等企業(yè)帶來不菲的利潤,在此利益誘惑下,一些企業(yè)會不經(jīng)意地放棄或背離套期保值的宗旨,有的不再嚴(yán)格執(zhí)行期貨、期權(quán)套期保值的具體方案,因此在市場方向發(fā)生巨大變化或企業(yè)決策層發(fā)生判斷失誤時,常常會給企業(yè)帶來難以預(yù)測的巨大損失。例如:東方航空的套期保值,造成公司的巨大虧空,成為這類教訓(xùn)案列的反面典型。再者,由于通常而言,金融期權(quán)所形成和簽署的合約都比較多且成交普遍比較分散,如果在進行套期保值操作后,受到期貨價格較大波動影響,期權(quán)很容易進入“深虛值”或者“深實值”狀態(tài),使得金融期權(quán)成交的活躍性受到很大影響,使得套期保值的持有者或操作者難以真正順利地實現(xiàn)平倉,從而產(chǎn)生流動性的金融風(fēng)險。此外,由于金融市場存在系統(tǒng)性風(fēng)險,使得金融期貨、期權(quán)可能受到系統(tǒng)性風(fēng)險帶來的決策性風(fēng)險的影響,使得如果當(dāng)企業(yè)或者套期保值的操作人員由于信息不對稱、不完整等而出現(xiàn)市場情形判斷失誤,就會使得期貨與期權(quán)套期保值產(chǎn)生難以預(yù)料的風(fēng)險,造成嚴(yán)重的金融損失。

    (三) 買賣雙方保證金方面

    保證金是確保期貨、期權(quán)等金融交易過程中,對雙方進行監(jiān)管,促進雙方按照需要進行交易,從而維護金融市場的有序和健康發(fā)展。在買賣雙方執(zhí)行保證金制度的過程中,期貨、期權(quán)的性質(zhì)差別決定了實現(xiàn)期貨套期保值與實現(xiàn)期權(quán)套期保值的不同特點和要求。具體而言,在期貨市場中,如果期貨價格朝著不利或者負的方向變化,那么期貨保證金就能夠根據(jù)不利方向的變化而進行追加以實現(xiàn)有效彌補倉位地目標(biāo)。與此不同的是,期權(quán)是通過使用一次性的權(quán)利金買下所要涉及的期權(quán),因此如果在相關(guān)價位發(fā)生較大變化時,期權(quán)套期保值的具體操作過程中,完全不需要進行積極補倉。這也是在分析比較和研究研討期貨套期保值與期權(quán)套期保值多需要注意的問題所在。

    四、結(jié)束語

    套期保值策略是在金融市場中人們用來規(guī)避現(xiàn)貨交易價格風(fēng)險的重要方法。通過對期貨套期保值、期權(quán)套期保值的對比研究發(fā)現(xiàn),二者都具有優(yōu)缺點。實現(xiàn)期貨與期權(quán)組合套期保值,是人們根據(jù)實踐探索和理論總結(jié)得出的新方法、新策略,它不但能夠更好地利用和凝聚期貨套期保值、期權(quán)套期保值的獨有優(yōu)勢,而且能夠有效地提高套期保值的效率,在降低現(xiàn)貨交易價格方向、提升金融產(chǎn)品交易收益方面具有明顯的優(yōu)越性。因此,加強期貨與期權(quán)組合在套期保值中的運用是一種優(yōu)化組合,是金融領(lǐng)域的一項發(fā)展趨勢,值得我們進一步深入研究,并應(yīng)積極運用于金融實踐。(作者單位:安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院)

    參考文獻:

    [1]任學(xué)敏,李少華. 期貨與期權(quán)的組合在套期保值策略中的應(yīng)用[J]. 同濟大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2002,06:755-758.

    [2]林孝貴. 期貨、期權(quán)組合套期保值的最小風(fēng)險分析[J]. 科技資訊,2006,12:196-197.

    [3]林孝貴. 期貨組合套期保值的效率分析[J]. 廣西工學(xué)院學(xué)報,2003,03:21-24+28.

    [4]張敏. 股指期貨套利與套期保值研究[D].華中科技大學(xué),2007.

    [5]鄭祖軍. 股指期貨套期保值研究[D].武漢理工大學(xué),2007.

    [6]曹正明. 金融期貨套期保值的幾個問題研究[D].山東大學(xué),2014.

    [7]王星宇. 股指現(xiàn)貨、股指期貨和股指期權(quán)的套期保值策略研究[D].復(fù)旦大學(xué),2013.

    [8]譚光興,林孝貴. 期貨套期保值,期權(quán)套期保值和貢獻率[J]. 商場現(xiàn)代化,2007,No.52435:341-342.

    猜你喜歡
    套期保值運用
    基于ECM—GARCH模型的
    “贊賞發(fā)現(xiàn)”在高中語文教學(xué)中的運用
    游戲教學(xué)法在小學(xué)英語課堂教學(xué)中的運用
    久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 欧美在线一区亚洲| 国产视频内射| 香蕉国产在线看| av视频在线观看入口| 欧美在线一区亚洲| 一级片免费观看大全| 欧美zozozo另类| 99riav亚洲国产免费| aaaaa片日本免费| 脱女人内裤的视频| 不卡一级毛片| 在线免费观看的www视频| 夜夜爽天天搞| 正在播放国产对白刺激| 日本成人三级电影网站| 99re在线观看精品视频| 黄频高清免费视频| 精品久久蜜臀av无| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 婷婷六月久久综合丁香| 久久久久久久精品吃奶| 亚洲国产中文字幕在线视频| 欧美国产精品va在线观看不卡| 精品人妻1区二区| 男女床上黄色一级片免费看| 国产精华一区二区三区| 国产在线精品亚洲第一网站| 色哟哟哟哟哟哟| 亚洲成人国产一区在线观看| 91国产中文字幕| 久久伊人香网站| 757午夜福利合集在线观看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久中文字幕一级| av片东京热男人的天堂| 不卡av一区二区三区| 国产三级在线视频| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 老司机午夜福利在线观看视频| 91九色精品人成在线观看| 久久精品人妻少妇| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产精品99久久99久久久不卡| 男女午夜视频在线观看| 欧美日韩乱码在线| 校园春色视频在线观看| 一二三四在线观看免费中文在| 午夜福利欧美成人| 亚洲五月天丁香| 午夜久久久在线观看| 亚洲国产精品合色在线| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 亚洲精华国产精华精| www.精华液| 成人国产综合亚洲| 久久精品国产清高在天天线| 欧美色视频一区免费| 高潮久久久久久久久久久不卡| 动漫黄色视频在线观看| 午夜福利18| 亚洲 国产 在线| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 两个人看的免费小视频| 99久久99久久久精品蜜桃| 欧美日本视频| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 少妇熟女aⅴ在线视频| 久久国产乱子伦精品免费另类| 叶爱在线成人免费视频播放| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产免费男女视频| 午夜a级毛片| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 色播亚洲综合网| 日韩av在线大香蕉| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产成人欧美| 亚洲,欧美精品.| 久久久久九九精品影院| 一级毛片精品| 色在线成人网| 久久亚洲真实| 精品一区二区三区av网在线观看| 欧美+亚洲+日韩+国产| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产野战对白在线观看| 亚洲在线自拍视频| 校园春色视频在线观看| 特大巨黑吊av在线直播 | 午夜影院日韩av| 欧美av亚洲av综合av国产av| 日日干狠狠操夜夜爽| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 欧美成人午夜精品| 深夜精品福利| 99久久国产精品久久久| www日本在线高清视频| 国产又色又爽无遮挡免费看| 十八禁人妻一区二区| 久久久久久久久免费视频了| 欧美又色又爽又黄视频| 日韩欧美免费精品| 中文在线观看免费www的网站 | 香蕉av资源在线| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产黄色小视频在线观看| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 国产亚洲av高清不卡| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 午夜福利一区二区在线看| 国产午夜精品久久久久久| 两个人视频免费观看高清| 午夜精品在线福利| 国产亚洲精品一区二区www| 国产在线观看jvid| 在线观看午夜福利视频| 亚洲中文日韩欧美视频| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 亚洲五月天丁香| 久久国产精品人妻蜜桃| 久久久久久九九精品二区国产 | 老鸭窝网址在线观看| 最新美女视频免费是黄的| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 俄罗斯特黄特色一大片| 午夜久久久久精精品| 久久久久久免费高清国产稀缺| 99在线人妻在线中文字幕| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 国产精品亚洲美女久久久| av欧美777| 一本久久中文字幕| 亚洲国产欧美网| 亚洲第一av免费看| 亚洲精华国产精华精| 国产成人av激情在线播放| 亚洲专区中文字幕在线| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 精品久久久久久成人av| 身体一侧抽搐| 日本a在线网址| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 亚洲成人免费电影在线观看| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 欧美成人免费av一区二区三区| 在线观看66精品国产| 欧美激情 高清一区二区三区| 一级作爱视频免费观看| 美女国产高潮福利片在线看| 丰满的人妻完整版| 很黄的视频免费| 日韩精品中文字幕看吧| 国产午夜精品久久久久久| 在线av久久热| 欧美日韩黄片免| 久久久国产精品麻豆| 国产成人欧美在线观看| 午夜激情av网站| 亚洲精品色激情综合| 99久久国产精品久久久| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| www.999成人在线观看| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 香蕉av资源在线| 黄色片一级片一级黄色片| 中文字幕精品免费在线观看视频| 亚洲男人天堂网一区| 免费在线观看成人毛片| 国产精品一区二区精品视频观看| 变态另类丝袜制服| 色综合欧美亚洲国产小说| 亚洲电影在线观看av| 欧美性猛交黑人性爽| 久久久久国产一级毛片高清牌| 久久国产精品影院| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 亚洲中文字幕日韩| 51午夜福利影视在线观看| 在线国产一区二区在线| 午夜福利欧美成人| 99久久国产精品久久久| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 淫秽高清视频在线观看| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 精品久久久久久,| 俺也久久电影网| 亚洲av片天天在线观看| 宅男免费午夜| 欧美一级毛片孕妇| 国产爱豆传媒在线观看 | 少妇的丰满在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 岛国视频午夜一区免费看| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产私拍福利视频在线观看| 日韩大码丰满熟妇| 黄色丝袜av网址大全| 精品不卡国产一区二区三区| 午夜a级毛片| 国产精品精品国产色婷婷| bbb黄色大片| 久久久久久久久中文| 午夜福利在线在线| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 男人的好看免费观看在线视频 | 日韩欧美在线二视频| 色老头精品视频在线观看| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 又紧又爽又黄一区二区| 搡老妇女老女人老熟妇| 看免费av毛片| 久热这里只有精品99| 在线观看免费午夜福利视频| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 男女下面进入的视频免费午夜 | 欧美日本视频| 国产精品亚洲美女久久久| 神马国产精品三级电影在线观看 | 90打野战视频偷拍视频| 精品熟女少妇八av免费久了| 亚洲最大成人中文| 久久久久久大精品| 黄色a级毛片大全视频| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 后天国语完整版免费观看| www日本在线高清视频| 亚洲熟妇熟女久久| 欧美一级毛片孕妇| 国产男靠女视频免费网站| 久久精品成人免费网站| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 亚洲成人国产一区在线观看| 欧美色视频一区免费| 免费一级毛片在线播放高清视频| 丝袜在线中文字幕| av欧美777| 久久久久久国产a免费观看| 欧美色视频一区免费| www.熟女人妻精品国产| 久久午夜综合久久蜜桃| 成人永久免费在线观看视频| 欧美日韩黄片免| 国产精品影院久久| 精品久久久久久久毛片微露脸| 久久久久精品国产欧美久久久| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久午夜亚洲精品久久| 久久国产精品影院| 欧美在线一区亚洲| 国产伦一二天堂av在线观看| 91成年电影在线观看| 国产高清videossex| 99国产极品粉嫩在线观看| 丝袜人妻中文字幕| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 亚洲九九香蕉| 99国产精品99久久久久| 国产av不卡久久| 午夜久久久在线观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 男人操女人黄网站| 在线观看免费视频日本深夜| 亚洲黑人精品在线| 搞女人的毛片| 国产精品av久久久久免费| 国产成人av激情在线播放| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 成人国语在线视频| av中文乱码字幕在线| 一本一本综合久久| 亚洲中文字幕日韩| 午夜福利在线观看吧| 亚洲一区二区三区不卡视频| 亚洲av电影在线进入| 天堂影院成人在线观看| avwww免费| 亚洲欧美激情综合另类| 自线自在国产av| 一区二区三区精品91| 曰老女人黄片| 成人午夜高清在线视频 | 99国产精品一区二区蜜桃av| av电影中文网址| 啦啦啦 在线观看视频| 亚洲天堂国产精品一区在线| 少妇被粗大的猛进出69影院| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲真实伦在线观看| 制服诱惑二区| 国产99白浆流出| 日本 欧美在线| 欧美乱色亚洲激情| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 一级毛片高清免费大全| 亚洲熟妇熟女久久| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 国产精品久久久av美女十八| 嫁个100分男人电影在线观看| 黄色丝袜av网址大全| 欧美中文日本在线观看视频| 99国产精品一区二区三区| 亚洲,欧美精品.| 无人区码免费观看不卡| 亚洲国产精品合色在线| 久久久久久久午夜电影| √禁漫天堂资源中文www| www日本在线高清视频| 一二三四社区在线视频社区8| 国产精品亚洲av一区麻豆| 不卡一级毛片| 男女视频在线观看网站免费 | 日韩大尺度精品在线看网址| 国产真人三级小视频在线观看| 日韩大码丰满熟妇| 亚洲av片天天在线观看| 99re在线观看精品视频| www.www免费av| 亚洲精品av麻豆狂野| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| a级毛片在线看网站| 人人澡人人妻人| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| www.999成人在线观看| 欧美一级毛片孕妇| 色老头精品视频在线观看| 日韩欧美三级三区| 亚洲一区高清亚洲精品| 熟女电影av网| 日韩视频一区二区在线观看| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲电影在线观看av| 国内揄拍国产精品人妻在线 | 亚洲精品国产精品久久久不卡| 国产精品 欧美亚洲| 日本五十路高清| 欧美乱妇无乱码| 欧美日本视频| 88av欧美| 性欧美人与动物交配| 一级a爱视频在线免费观看| 亚洲中文av在线| 正在播放国产对白刺激| 亚洲 国产 在线| 母亲3免费完整高清在线观看| 波多野结衣巨乳人妻| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 香蕉国产在线看| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲九九香蕉| 看片在线看免费视频| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 女人被狂操c到高潮| 黄色a级毛片大全视频| 日本黄色视频三级网站网址| av视频在线观看入口| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 成人三级黄色视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产片内射在线| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产欧美日韩一区二区三| 久久久久九九精品影院| 久久热在线av| 亚洲五月色婷婷综合| 男女下面进入的视频免费午夜 | www.www免费av| 午夜免费鲁丝| 自线自在国产av| 欧美性猛交黑人性爽| 久久这里只有精品19| 成人精品一区二区免费| 大型黄色视频在线免费观看| 一二三四社区在线视频社区8| 久久性视频一级片| 日本一本二区三区精品| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 宅男免费午夜| 好男人在线观看高清免费视频 | 美女大奶头视频| 国产成人精品无人区| 亚洲avbb在线观看| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 欧美在线一区亚洲| 中文字幕精品免费在线观看视频| 久久香蕉国产精品| 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲自拍偷在线| 麻豆成人午夜福利视频| 动漫黄色视频在线观看| 欧美zozozo另类| 色播在线永久视频| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| www.自偷自拍.com| 国产欧美日韩一区二区精品| 曰老女人黄片| 黑丝袜美女国产一区| 欧美一级a爱片免费观看看 | 草草在线视频免费看| 欧美日韩一级在线毛片| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 久久久久久久午夜电影| 精品久久久久久久久久久久久 | av福利片在线| 日韩国内少妇激情av| 在线天堂中文资源库| xxxwww97欧美| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 免费在线观看影片大全网站| 免费观看人在逋| 男女那种视频在线观看| 午夜免费观看网址| 法律面前人人平等表现在哪些方面| www.自偷自拍.com| 制服诱惑二区| 久久欧美精品欧美久久欧美| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产不卡一卡二| 国产片内射在线| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 亚洲性夜色夜夜综合| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| cao死你这个sao货| 精品国产亚洲在线| 热99re8久久精品国产| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲欧美精品综合久久99| 婷婷六月久久综合丁香| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 国产亚洲精品av在线| 国产伦人伦偷精品视频| 久热爱精品视频在线9| 午夜精品在线福利| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 婷婷丁香在线五月| 欧美激情 高清一区二区三区| 亚洲 欧美一区二区三区| 久久久精品欧美日韩精品| 欧美国产精品va在线观看不卡| 母亲3免费完整高清在线观看| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 热99re8久久精品国产| 无遮挡黄片免费观看| 99热这里只有精品一区 | 国产99白浆流出| 国产精品久久电影中文字幕| 久久九九热精品免费| 99国产精品一区二区三区| 国产精品av久久久久免费| 中文字幕av电影在线播放| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 日韩大码丰满熟妇| 国产成人欧美| 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产av一区二区精品久久| 欧美一级a爱片免费观看看 | 一进一出抽搐动态| 搡老岳熟女国产| 午夜久久久久精精品| 国产精品九九99| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 视频在线观看一区二区三区| 精品电影一区二区在线| 很黄的视频免费| 国产男靠女视频免费网站| 99热6这里只有精品| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 一本大道久久a久久精品| 亚洲性夜色夜夜综合| 精品高清国产在线一区| 亚洲av成人av| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 成年人黄色毛片网站| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 欧美激情高清一区二区三区| 欧美日本视频| 视频区欧美日本亚洲| 免费观看精品视频网站| 日韩欧美三级三区| 久久人妻av系列| 国产一卡二卡三卡精品| 级片在线观看| 他把我摸到了高潮在线观看| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 精品乱码久久久久久99久播| 欧美日本视频| 又大又爽又粗| 婷婷精品国产亚洲av在线| 国产成人啪精品午夜网站| 国产av不卡久久| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 午夜免费激情av| 99国产极品粉嫩在线观看| 日本三级黄在线观看| 亚洲熟妇熟女久久| 岛国在线观看网站| 久久久国产成人免费| 国产成人系列免费观看| 国产在线精品亚洲第一网站| 听说在线观看完整版免费高清| 精品福利观看| 国产国语露脸激情在线看| av中文乱码字幕在线| 国内精品久久久久久久电影| 97碰自拍视频| 人人妻人人澡人人看| 自线自在国产av| 午夜激情福利司机影院| av天堂在线播放| 免费在线观看成人毛片| 韩国精品一区二区三区| 日本一区二区免费在线视频| 日本免费一区二区三区高清不卡| 欧美日韩一级在线毛片| www.自偷自拍.com| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 99国产极品粉嫩在线观看| e午夜精品久久久久久久| 午夜免费成人在线视频| 午夜成年电影在线免费观看| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 免费无遮挡裸体视频| 可以在线观看的亚洲视频| av在线播放免费不卡| 国产精品 欧美亚洲| 久久中文看片网| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 99精品在免费线老司机午夜| 99在线人妻在线中文字幕| 久久热在线av| 黄片小视频在线播放| 精品久久久久久久久久久久久 | 久久久久久久午夜电影| 欧美一级a爱片免费观看看 | 亚洲精华国产精华精| 女同久久另类99精品国产91| 国产色视频综合| 成人国产一区最新在线观看| 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 俄罗斯特黄特色一大片| 精品国产国语对白av| 日韩视频一区二区在线观看| 亚洲av成人一区二区三| 成人免费观看视频高清| 真人做人爱边吃奶动态| 99在线人妻在线中文字幕| 欧美最黄视频在线播放免费| 波多野结衣高清作品| 怎么达到女性高潮| 一二三四社区在线视频社区8| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 哪里可以看免费的av片| 日韩大尺度精品在线看网址| 老汉色av国产亚洲站长工具| 看免费av毛片| 女性生殖器流出的白浆| 午夜日韩欧美国产| 午夜亚洲福利在线播放| 757午夜福利合集在线观看| 亚洲一码二码三码区别大吗| 亚洲色图av天堂| 视频在线观看一区二区三区| 久久久久久免费高清国产稀缺| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 香蕉av资源在线| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 真人一进一出gif抽搐免费| 久久久国产欧美日韩av| 久久青草综合色| av超薄肉色丝袜交足视频| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产精品一区二区免费欧美| 搡老妇女老女人老熟妇| 999久久久国产精品视频| 国产高清videossex| 日本免费a在线| 午夜福利高清视频| 中文在线观看免费www的网站 | 99久久综合精品五月天人人| 久久久水蜜桃国产精品网| 老司机在亚洲福利影院| 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 亚洲国产精品久久男人天堂| 黑丝袜美女国产一区| 亚洲精品中文字幕在线视频| 国产久久久一区二区三区| 久久中文字幕一级| 午夜视频精品福利| 日韩欧美国产在线观看| 狠狠狠狠99中文字幕| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 最新美女视频免费是黄的| av视频在线观看入口| 午夜福利在线在线| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 亚洲五月天丁香| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产精品野战在线观看| 一本久久中文字幕| 在线观看一区二区三区| 香蕉久久夜色|