環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)分析

胡亞玲

[摘 要] 在國(guó)家對(duì)生態(tài)建設(shè)及環(huán)境保護(hù)的高度重視下，作為一個(gè)潛在需求無(wú)比旺盛的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)誕生了歷史上最大的一起并購(gòu)案——盈峰環(huán)境并購(gòu)中聯(lián)環(huán)境?；趯?duì)并購(gòu)背景、并購(gòu)雙方發(fā)展概述、并購(gòu)過(guò)程及結(jié)果的介紹分析，著重探討了并購(gòu)雙方的并購(gòu)動(dòng)因，并從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力四個(gè)方面對(duì)并購(gòu)方在并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了分析，總結(jié)了盈峰環(huán)境是基于戰(zhàn)略布局選擇的并購(gòu)標(biāo)的公司，為其帶來(lái)了積極正面的影響，并購(gòu)成敗取決于盈峰環(huán)境未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展情況。

[關(guān)鍵詞] 并購(gòu);環(huán)保企業(yè);盈峰環(huán)境

[中圖分類號(hào)] F272.3;X324[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043（2019）06-0119-02

一、并購(gòu)背景

隨著《新環(huán)保法》、《新水污染防治法》和《環(huán)境保護(hù)稅法》等環(huán)保法規(guī)的相繼出臺(tái)，環(huán)境產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了追求質(zhì)量和效果的時(shí)代，其廣闊的發(fā)展前景對(duì)市場(chǎng)資本有著強(qiáng)烈的吸引力。面對(duì)如此難得的發(fā)展機(jī)遇，環(huán)保企業(yè)開(kāi)始憑借收購(gòu)或并購(gòu)的方式來(lái)壯大自己現(xiàn)有的主業(yè)或打造多元化的綜合平臺(tái)，跨界企業(yè)也不斷入駐環(huán)保領(lǐng)域，使得當(dāng)前環(huán)境產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r呈現(xiàn)以下四個(gè)特征：產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激化、產(chǎn)業(yè)集中度提高、企業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)張、業(yè)務(wù)加速整合。據(jù)E20研究院不完全統(tǒng)計(jì)，2017年上半年環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)金額達(dá)250億，2018年1月至7月環(huán)保市場(chǎng)共發(fā)生并購(gòu)50起，涉及金額334.27億，由此可以看出企業(yè)并購(gòu)的步伐加速。

二、并購(gòu)雙方發(fā)展概述

（一）并購(gòu)方：盈峰環(huán)境科技集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱盈峰環(huán)境）

盈峰環(huán)境，始于1974年創(chuàng)辦的上虞風(fēng)機(jī)廠，是一家是以環(huán)境監(jiān)測(cè)為龍頭的高端裝備制造+環(huán)境綜合服務(wù)商。公司于2000年3月30日在深交所上市，實(shí)際控制人是美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健之子——何劍峰。

2015年，公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過(guò)外部并購(gòu)等方式進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域，先后以17億全資收購(gòu)環(huán)境監(jiān)測(cè)企業(yè)宇星科技、1億控股垃圾焚燒企業(yè)綠色東方。2016年，又以5.48億收購(gòu)污水處理企業(yè)亮科環(huán)保、大盛環(huán)球和明歡有限，形成了覆蓋環(huán)境監(jiān)測(cè)、固廢治理、污水治理等領(lǐng)域的“一站式”環(huán)保服務(wù)平臺(tái)。

（二）被并方：長(zhǎng)沙中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱中聯(lián)環(huán)境）

中聯(lián)環(huán)境，成立于2012年，是中聯(lián)重科集團(tuán)旗下三大業(yè)務(wù)板塊之一，主要從事城市保潔固廢清運(yùn)、餐廚垃圾資源化處理等技術(shù)研發(fā)和相關(guān)裝備制造與營(yíng)銷，擁有“國(guó)內(nèi)最大的環(huán)衛(wèi)裝備制造商”之稱，市場(chǎng)份額占70%以上，排名行業(yè)第一。作為一家高新技術(shù)企業(yè)，中聯(lián)環(huán)境截至2018年4月30日共取得專利授權(quán)610項(xiàng)，并牽頭制訂了多項(xiàng)國(guó)家、行業(yè)、地方標(biāo)準(zhǔn)。2015年和2016年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入45.25億元和56.07億元，占中聯(lián)重科總營(yíng)收29%，同期毛利分別達(dá)到14.17億元和14.89億元。

三、并購(gòu)過(guò)程及結(jié)果

2017年5月21日，中聯(lián)重科以116億元的價(jià)格將中聯(lián)環(huán)境80%的股權(quán)出售給包括盈峰控股在內(nèi)的四家投資方。其中，盈峰控股獲得51%股權(quán)，成為中聯(lián)環(huán)境的實(shí)際控制人。同年6月，盈峰控股將這51%的股權(quán)全數(shù)轉(zhuǎn)讓了給旗下全資子公司寧波盈峰。2017年7月17日，盈峰環(huán)境發(fā)布公告，擬通過(guò)發(fā)行股份的方式，以152.5億元的價(jià)格收購(gòu)寧波盈峰、中聯(lián)重科、弘創(chuàng)投資等8位股東所共同持有的100%股份，同時(shí)這8位交易方承諾中聯(lián)環(huán)境2018年至2020年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于37.22億元，否則將對(duì)盈峰環(huán)境進(jìn)行利潤(rùn)補(bǔ)償。2018年11月27日，中聯(lián)環(huán)境正式成為盈峰環(huán)境的全資子公司，標(biāo)志著目前國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)最大的一例并購(gòu)誕生，盈峰環(huán)境由此成為國(guó)內(nèi)民營(yíng)環(huán)保集團(tuán)產(chǎn)值最大的公司。

四、并購(gòu)動(dòng)因分析

（一）盈峰環(huán)境的動(dòng)因

1.完善其“全產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)境綜合服務(wù)商”戰(zhàn)略版圖

通過(guò)將中聯(lián)環(huán)境納入合并范圍，盈峰環(huán)境成功構(gòu)建了從環(huán)衛(wèi)裝備、到環(huán)衛(wèi)服務(wù)一體化、再到垃圾終端處置的上下游協(xié)同互補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈，戰(zhàn)略定位也從以環(huán)境監(jiān)測(cè)為龍頭調(diào)整為以環(huán)衛(wèi)機(jī)器人為龍頭，基本實(shí)現(xiàn)“裝備+服務(wù)”環(huán)保大平臺(tái)戰(zhàn)略目標(biāo)。

2.借助中聯(lián)環(huán)境的研發(fā)實(shí)力邁入智能發(fā)展時(shí)代大潮流

中聯(lián)環(huán)境本身是一個(gè)非常優(yōu)良的資產(chǎn)，擁有新能源環(huán)衛(wèi)裝備開(kāi)發(fā)、環(huán)衛(wèi)智慧作業(yè)機(jī)器人開(kāi)發(fā)等多項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)。如果能將這些高端智能的環(huán)保裝備技術(shù)應(yīng)用范圍從環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域拓展到全產(chǎn)業(yè)鏈，盈峰環(huán)境將在“互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)代”脫穎而出，占據(jù)環(huán)保行業(yè)有力地勢(shì)，為未來(lái)進(jìn)入行業(yè)整合期時(shí)進(jìn)一步兼并同行企業(yè)奠定基礎(chǔ)。

3.增強(qiáng)公司整體盈利能力

早在三年前，盈峰環(huán)境總裁馬剛在戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上就曾許下“力爭(zhēng)2018年凈利潤(rùn)超過(guò)8億元，市值突破300億元”的目標(biāo)。然而截至2017年12月，公司凈利潤(rùn)僅有3.53億，市值也圍繞100億元上下波動(dòng)，并購(gòu)價(jià)值152.5億，年凈利潤(rùn)達(dá)7.5億的中聯(lián)環(huán)境無(wú)疑能使公司的盈利能力有著飛躍性的提升，助力早日完成既定目標(biāo)。

（二）中聯(lián)環(huán)境的動(dòng)因

1.避開(kāi)資源爭(zhēng)奪的發(fā)展困境

原母公司中聯(lián)重科自2012年開(kāi)始，凈利潤(rùn)連年大幅下降，2016年巨虧9.34億元。在經(jīng)營(yíng)不景氣，內(nèi)部資源有限的情況下，中聯(lián)重科認(rèn)為其在工程機(jī)械和農(nóng)業(yè)機(jī)械板塊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)，對(duì)深耕國(guó)際市場(chǎng)的推動(dòng)力更大。因而與工程和農(nóng)業(yè)機(jī)械板塊分屬于不同行業(yè)的環(huán)境產(chǎn)業(yè)，在對(duì)企業(yè)內(nèi)部技術(shù)、市場(chǎng)資源投入的爭(zhēng)奪中處于劣勢(shì)地位。

2.借助資本市場(chǎng)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級(jí)

盈峰環(huán)境背靠美的集團(tuán)，通過(guò)利用其資源優(yōu)勢(shì)，中聯(lián)環(huán)境能為加速轉(zhuǎn)型升級(jí)提供人才、資本的有利支撐，進(jìn)一步增強(qiáng)科研實(shí)力和市場(chǎng)拓展能力，全面提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固公司在環(huán)衛(wèi)行業(yè)的龍頭地位。

五、并購(gòu)前后財(cái)務(wù)狀況

由于并購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)間較短，暫對(duì)盈峰環(huán)境過(guò)去3年公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表信息，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力四個(gè)方面對(duì)其并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。

（一）盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力。從表1中可以看出，盈峰環(huán)境在2018年完成收購(gòu)后，整體盈利能力呈上升趨勢(shì)。其中，總資產(chǎn)收益率得到較大提升，同比增加了67.27%，反映企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的利用效率提高。營(yíng)業(yè)毛利率和凈利率也有所上漲，說(shuō)明企業(yè)在經(jīng)營(yíng)方面的盈利能力增強(qiáng)。但凈資產(chǎn)收益率卻下降至7.62%，原因是盈峰環(huán)境發(fā)行股份作為并購(gòu)對(duì)價(jià)，導(dǎo)致所有者權(quán)益增加。

（二）償債能力分析

償債能力是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的保證程度。如表2所示，2018年盈峰環(huán)境資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到3年以來(lái)最低，說(shuō)明本次并購(gòu)并未過(guò)多使用財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但其流動(dòng)比率同比下降了12.2%，速動(dòng)比率也同比下降了12.2%，說(shuō)明企業(yè)短期償債能力下降，主要原因是貨幣資金，應(yīng)收賬款，其他應(yīng)收款等流動(dòng)資產(chǎn)出現(xiàn)較大幅度的減少。

（三）營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)利用資產(chǎn)的效率與效益，通常以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量。從表3中可以看出，盈峰環(huán)境自2017年開(kāi)展并購(gòu)后，當(dāng)年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)翻倍式的增長(zhǎng)，并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年，兩項(xiàng)指標(biāo)基本穩(wěn)定，但總資產(chǎn)率增長(zhǎng)較高。查閱具體數(shù)據(jù)可知，由于中聯(lián)環(huán)境的并入，公司營(yíng)業(yè)收入由2016年的34.07億增長(zhǎng)至2018年的130.4億，相比于營(yíng)業(yè)收入的變化，應(yīng)收賬款等雖然也出現(xiàn)了增大，但相對(duì)影響較小，由此可見(jiàn)，本次并購(gòu)極大增強(qiáng)了公司的營(yíng)運(yùn)能力，充分發(fā)揮了企業(yè)在資源配置方面的管理作用。

（四）發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是企業(yè)在自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不斷積累而成的發(fā)展?jié)撃?，衡量的核心是價(jià)值增長(zhǎng)率。如表4所示，資產(chǎn)方面，公司在2017年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率達(dá)到最大值且遠(yuǎn)高于其他年份，資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了近3倍。損益方面，公司在實(shí)施并購(gòu)后，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)有較明顯的漲幅且保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，說(shuō)明并購(gòu)對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的拉升作用明顯。

六、思考與總結(jié)

（一）基于戰(zhàn)略布局選擇并購(gòu)標(biāo)的公司

盈峰環(huán)境自2015年決定進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型全面進(jìn)入環(huán)保行業(yè)領(lǐng)域后，在三年時(shí)間內(nèi)通過(guò)對(duì)環(huán)保領(lǐng)域內(nèi)宇星科技、綠色東方等業(yè)務(wù)細(xì)分企業(yè)一系列的收購(gòu)，逐步完成了環(huán)保行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。其中，基于戰(zhàn)略布局的動(dòng)因?qū)χ新?lián)環(huán)境的收購(gòu)是盈峰環(huán)境擴(kuò)張之路上具有里程碑意義的事件，目前而言為盈峰環(huán)境帶來(lái)了積極正面的影響，公司在盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力方面均得到了較大提升，對(duì)其他行業(yè)的公司具有借鑒意義。

（二）關(guān)注并購(gòu)后的長(zhǎng)期發(fā)展?fàn)顩r

以近乎自身總資產(chǎn)2倍的價(jià)格——152.5億收購(gòu)中聯(lián)環(huán)境后，盈峰環(huán)境的整體盈利能力在得到提升的同時(shí)，如何合理地消化如此大體量資產(chǎn)注入帶來(lái)的后續(xù)影響，仍是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。除此之外，收購(gòu)時(shí)交易對(duì)方許下的盈利承諾，很可能會(huì)迫使中聯(lián)環(huán)境竭盡所能在三年內(nèi)美化凈利潤(rùn)指標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)利益方的收益。但在環(huán)衛(wèi)行業(yè)收入主要來(lái)源于財(cái)政資金，付款周期較長(zhǎng)的情況下，對(duì)凈利潤(rùn)的盲目追求很可能導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流緊張，從而影響中聯(lián)環(huán)境的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，為盈峰環(huán)境長(zhǎng)期收益的獲取帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，因此本次并購(gòu)最終的成敗取決于盈峰環(huán)境未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展情況。

[參考文獻(xiàn)]

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[責(zé)任編輯：史樸]