并購(gòu)重組助力企業(yè)提質(zhì)增效

張悅

摘要：近年來(lái)，我國(guó)政府為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)提供了良好的政策環(huán)境，更多的上市公司通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)優(yōu)化資源配置。本文通過(guò)案例研究，對(duì)海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姷目?jī)效進(jìn)行分析。分析發(fā)現(xiàn)：海爾收購(gòu)的美國(guó)通用電氣家電（GEA）達(dá)到了過(guò)去10年最好業(yè)績(jī)，海爾并購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)為其他上市公司提高并購(gòu)績(jī)效，最終達(dá)到提質(zhì)增效的目的提供借鑒。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組;提質(zhì)增效;財(cái)務(wù)績(jī)效

2018年始，深市上市公司并購(gòu)重組延續(xù)了良好態(tài)勢(shì)，提質(zhì)增效更加明顯。截至6月30日，深市上市公司共停牌籌劃重大資產(chǎn)重組206家次，披露重大資產(chǎn)重組方案合計(jì)82家次，涉及交易金額2483億元，質(zhì)量和結(jié)構(gòu)與往期相比有明顯改善。

2016年6月7日，青島海爾已完成標(biāo)的資產(chǎn)主體部分的交割及審計(jì)工作并發(fā)出并購(gòu)公告，以40%自籌資金+60%并購(gòu)貸款，合計(jì)55.76億美元收購(gòu)?fù)ㄓ眉译?。至此海爾完成?duì)通用家電業(yè)務(wù)的收購(gòu)，將具有百年歷史的美國(guó)家電標(biāo)志性品牌收入囊中。此前，海爾對(duì)斐雪派克（2009）、三洋家電（2011）的并購(gòu)也非常成功。本文分析此次并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)的影響，對(duì)青島海爾并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)家電的最終績(jī)效進(jìn)行預(yù)判。

一、案例分析

本文嘗試選取部分會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)，構(gòu)建跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因與績(jī)效相聯(lián)系的綜合評(píng)價(jià)體系，來(lái)評(píng)價(jià)海爾并購(gòu)?fù)ㄓ秒姎夂蟮亩唐诳?jī)效。

1.并購(gòu)財(cái)務(wù)指標(biāo)

（1）盈利能力

本文選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率作為分析指標(biāo)。2017年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率相比2016年呈上升趨勢(shì)，2016年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率分別為5.82%和19.10%。至2017年分別上升為5.68%和21.50%。

2012年以來(lái)，通用家電投入10億多美元，用于領(lǐng)先產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)設(shè)備改造等項(xiàng)目。這些項(xiàng)目改進(jìn)與提升了通用家電的運(yùn)營(yíng)效率，也明顯改善了其成本控制。另外由于美國(guó)家電市場(chǎng)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，通用家電各項(xiàng)盈利指標(biāo)增長(zhǎng)迅速。2016年6月，通用家電業(yè)務(wù)并入海爾報(bào)表。收購(gòu)日至2016年第三季度底，通用家電為海爾貢獻(xiàn)收入143億元，占海爾前三季度收入的17%，而貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3.17億元，占比8.2%。通用家電對(duì)海爾整體的利潤(rùn)貢獻(xiàn)遠(yuǎn)小于收入貢獻(xiàn)，反映并購(gòu)的收入?yún)f(xié)同效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，對(duì)增加海爾收入具有明顯的作用。

（2）營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)揭示了企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)的情況，反映了企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用的效率高低。海爾營(yíng)運(yùn)能力的三項(xiàng)指標(biāo)一直呈下降趨勢(shì)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2015年44.87上升至2017年60.18;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2011年22.94上升到2017年27.91。隨著家電下鄉(xiāng)政策和節(jié)能家電補(bǔ)貼推廣政策的結(jié)束，家電企業(yè)普遍存在高庫(kù)存的情況。同時(shí)為了清理庫(kù)存，家電行業(yè)頻頻出現(xiàn)各種促銷(xiāo)活動(dòng)，一定程度上延長(zhǎng)了家電企業(yè)的賬期。

（3）償債能力

本文使用資產(chǎn)負(fù)債率和速動(dòng)比率來(lái)評(píng)價(jià)并購(gòu)對(duì)海爾償債能力的影響。海爾的資產(chǎn)負(fù)債率明顯上升由2015年57.34%上升到2017年69.13%，而速動(dòng)比率明顯下降，由2015年1.16下降到2017年0.87。這說(shuō)明從短期數(shù)據(jù)來(lái)看，海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姾?，償債能力明顯下降。為了保障財(cái)務(wù)安全，海爾已經(jīng)與多家金融機(jī)構(gòu)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，保持通暢的融資渠道。而且自身業(yè)務(wù)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充沛。

（4）發(fā)展能力

本文通過(guò)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)發(fā)展能力進(jìn)行分析。海爾集團(tuán)2016年、2017年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)顯著，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率由2015年-7.41%上升到2017年32.59% 。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由2015年-19.42%上升到37.37%。說(shuō)明2016年海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姾?，增加海爾的收入?guī)模和資產(chǎn)規(guī)模。

2.并購(gòu)非財(cái)務(wù)指標(biāo)

在對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的同時(shí)，根據(jù)海爾跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，對(duì)其并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行非財(cái)務(wù)分析。

（1）市場(chǎng)份額

2011-2017年海爾大型家用電器品牌零售量的全球市場(chǎng)份額呈上升趨勢(shì)。在并購(gòu)?fù)ㄓ秒姎猱?dāng)年，海爾在大型家用電器品牌零售量的全球市場(chǎng)份額由2015年9.8%提升為2017年10.3%，

（2）產(chǎn)業(yè)鏈整合

海爾深度布局了整條產(chǎn)業(yè)鏈，包括研發(fā)、服務(wù)、制造和銷(xiāo)售。截至2017年，海爾在全球建立了10個(gè)研發(fā)中心，包括北美洲（美國(guó)）、歐洲（德國(guó)）、大洋洲（新西蘭）、亞洲（日本、韓國(guó)、印度、中國(guó)）、南美洲（墨西哥），在全球擁有24個(gè)工業(yè)園、108個(gè)制造中心、66個(gè)營(yíng)銷(xiāo)中心。海爾通過(guò)對(duì)上游企業(yè)的整合，從研發(fā)到營(yíng)銷(xiāo)，完善了家電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈向上游的有效的延伸。

二、結(jié)論與啟示

通過(guò)對(duì)海爾并購(gòu)產(chǎn)生的具體研究，本文有以下結(jié)論與啟示：

（1）并購(gòu)活動(dòng)提升了海爾整體的市場(chǎng)份額，提升了海爾海外收入的比重。維護(hù)了海爾的整體市場(chǎng)地位，這些都有助于海爾應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。

（2）從海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姾蟮亩唐跀?shù)據(jù)來(lái)看，并購(gòu)?fù)ㄓ眉译?，提高了海爾的收入?guī)模，也提高了海爾海外收入的比重。由于并購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)間較短，無(wú)法對(duì)海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姷目?jī)效進(jìn)行詳細(xì)分析，海爾海外的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還取決于海爾整體運(yùn)營(yíng)能力。

（3）海爾在并購(gòu)?fù)ㄓ眉译娺^(guò)程中，海爾提出“輕度策略”，并與目標(biāo)企業(yè)建立整合團(tuán)隊(duì)，保證整合工作成功開(kāi)展。該策略的內(nèi)容包括：第一，最大程度保證對(duì)方原有管理隊(duì)伍繼續(xù)參與董事會(huì)治理，形成雙方經(jīng)營(yíng)管理權(quán)相獨(dú)立的機(jī)制。第二，保留原有的組織架構(gòu)和高管薪酬，實(shí)施積極的人才保留計(jì)劃。第三，由原管理層主導(dǎo)品牌管理;第四，通過(guò)各種內(nèi)部交流活動(dòng)逐步實(shí)現(xiàn)雙方企業(yè)文化的融合。通過(guò)這些整合措施，海爾保證了被并購(gòu)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)也逐步與海爾原有品牌實(shí)現(xiàn)協(xié)同。企業(yè)并購(gòu)后所獲得的長(zhǎng)期效益，都是通過(guò)整合實(shí)現(xiàn)的。為了獲取并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)應(yīng)該在經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)方面進(jìn)行整合，最終實(shí)現(xiàn)降本增效。

參考文獻(xiàn)：

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