成長型科技創(chuàng)新企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析

摘 要：成長型科技創(chuàng)新企業(yè)是指產(chǎn)品技術(shù)含量高，具有核心競(jìng)爭力，能不斷開拓市場(chǎng)的企業(yè)。這類企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，財(cái)務(wù)杠杠作用相對(duì)較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，本文針對(duì)該類企業(yè)財(cái)務(wù)杠杠作用的原因、效益以及對(duì)科技創(chuàng)新的影響進(jìn)行分析和探討。

關(guān)鍵詞：成長型科技創(chuàng)新企業(yè);財(cái)務(wù)杠桿;資本結(jié)構(gòu);杠桿效應(yīng)

基金項(xiàng)目：廣東省教育廳省級(jí)教學(xué)質(zhì)量工程項(xiàng)目：廣州商學(xué)院“中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所”實(shí)踐教學(xué)基地（項(xiàng)目編號(hào)：SJJD201501）;廣州市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)“十三五”規(guī)劃項(xiàng)目“廣州實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略建設(shè)國家自主創(chuàng)新示范區(qū)的對(duì)策研究”（GJ2017024）;廣州商學(xué)院2018年重點(diǎn)研究項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：2018XJZD009）。

一、引言

成長型科技創(chuàng)新企業(yè)是指產(chǎn)品的技術(shù)含量比較高，具有核心競(jìng)爭力，能不斷開拓市場(chǎng)、推出適銷對(duì)路新產(chǎn)品的企業(yè)，這類企業(yè)需要通過財(cái)務(wù)杠桿完成企業(yè)擴(kuò)張。本文具體通過上海源培生物科技股份有限公司財(cái)務(wù)狀況的分析，了解其財(cái)務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)成長發(fā)展的影響。

二、成長型科技創(chuàng)新企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用及其影響因素分析

（一）成長型科技創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)

1.科技含量高。成長型科技創(chuàng)新企業(yè)以科技為原動(dòng)力，科技含量要大大高出傳統(tǒng)的大型企業(yè)及中小企業(yè)，在科技中小企業(yè)的產(chǎn)品中，人力資源價(jià)值和領(lǐng)先的科學(xué)技術(shù)含量比一般企業(yè)要高，這使得產(chǎn)品的附加值相對(duì)一般企業(yè)要高得多。

2.創(chuàng)新能力強(qiáng)。企業(yè)的技術(shù)水平和科技創(chuàng)新能力是影響科技創(chuàng)新企業(yè)成長的決定性因素。企業(yè)失去技術(shù)創(chuàng)新，就等于失去了競(jìng)爭的根本，就等于企業(yè)的衰落?？萍紕?chuàng)新企業(yè)是中小企業(yè)群體中最富有創(chuàng)新活力和創(chuàng)新能力的部分，是中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主體。

3.成長速度快?？萍籍a(chǎn)品一旦在市場(chǎng)上獲得成功，由于技術(shù)訣竅、技術(shù)領(lǐng)先、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、特許經(jīng)營等因素，企業(yè)能有明顯的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品和服務(wù)的附加值較高，企業(yè)可以超常速成長。

（二）成長型科技創(chuàng)新企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用存在的問題

1.財(cái)務(wù)杠杠作用不當(dāng)導(dǎo)致不合理融資結(jié)構(gòu)

這種不合理結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為債務(wù)過高和過低兩種現(xiàn)象。過高是追求地稅效應(yīng)而忽略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，過低是不能獲得抵稅效應(yīng)和借助杠桿擴(kuò)張企業(yè)，快速資本運(yùn)作。于是低負(fù)債至少帶來無法獲取較大財(cái)務(wù)杠桿效益的低效率。

2.財(cái)務(wù)杠桿利息率和借款期選用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)通過杠桿來收購或者并購其他企業(yè)實(shí)施資本運(yùn)營，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)產(chǎn)生積極影響。但是獲取借款最直接的負(fù)擔(dān)就是利息，如果債務(wù)資本的融資期不長的話，到期要承兌的本金則是成長型企業(yè)的巨大壓力。

3.企業(yè)的經(jīng)營不穩(wěn)定性導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

成長型企業(yè)有一定的不穩(wěn)定性，財(cái)務(wù)杠桿也處于不確定的狀態(tài)。這種不確定性往往來受外部經(jīng)濟(jì)、財(cái)政政策、市場(chǎng)規(guī)模和企業(yè)管理水平等影響。當(dāng)企業(yè)在市場(chǎng)中擁有有利地位，企業(yè)可以通過提高資產(chǎn)負(fù)債率獲得大的利益;相反，如果企業(yè)在市場(chǎng)中處于劣勢(shì)，經(jīng)營不穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)的影響會(huì)更加惡化，財(cái)務(wù)杠桿的使用不當(dāng)會(huì)惡化企業(yè)的處境，嚴(yán)重會(huì)導(dǎo)致倒閉。

（三）成長型科技創(chuàng)新企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響因素

1.財(cái)務(wù)杠桿的利息率

企業(yè)的負(fù)債資本成本是影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)重要的因素，當(dāng)息稅前利潤大于企業(yè)債務(wù)利息時(shí)，負(fù)債資本產(chǎn)生息稅前利潤就可以產(chǎn)生額外收益，增加企業(yè)的所有者權(quán)益，從而提高權(quán)益資本凈利率，使金融杠桿發(fā)揮正效應(yīng)作用。相反，當(dāng)債務(wù)資本產(chǎn)生的稅前利潤無法付清利息成本時(shí)，它將從權(quán)益資本產(chǎn)生的利潤中獲得部分補(bǔ)償利益，從而使企業(yè)蒙受損耗，財(cái)務(wù)杠桿將起到負(fù)效應(yīng)作用。所以，財(cái)務(wù)杠桿利息率對(duì)杠桿效益具有重要影響

2.企業(yè)的收益率

企業(yè)收益率不僅與息稅前利潤息息相關(guān)，還受企業(yè)的經(jīng)營管理和財(cái)務(wù)狀況影響。如果企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和銷售收入不變，此時(shí)的財(cái)務(wù)費(fèi)用也不會(huì)變。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤增加，由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，所有者權(quán)益會(huì)增加。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤降低時(shí)，固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用又會(huì)使所有者權(quán)益會(huì)降低。由此可知，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和銷售收入固定時(shí)，息稅前利潤越大，所有者權(quán)益會(huì)增加，但息稅前利潤是受收益率影響的。

3.稅收的屏蔽作用

按照企業(yè)財(cái)務(wù)和成本管理的規(guī)定，債務(wù)利息可作財(cái)務(wù)成本在本期內(nèi)或部分期限內(nèi)稅前利潤扣除，必須由企業(yè)支付，這就減少所得稅的數(shù)額。因此，在所得稅率和利息率不變的情況下，公司債務(wù)數(shù)額較大，利息稅抵的金額就會(huì)較大。換言之，兩家擁有相同的財(cái)產(chǎn)和銷售收入的企業(yè)，財(cái)務(wù)費(fèi)用所造成的不同的資本結(jié)構(gòu)，所得稅的數(shù)額可以揭示明顯的差異。由此可知，企業(yè)的稅收屏蔽作用受所得稅率和利息率影響，且負(fù)債越多，稅收屏蔽作用就會(huì)越明顯。

4.企業(yè)債務(wù)融資能力。

企業(yè)負(fù)債融資能力的高低直接決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一個(gè)良好的企業(yè)信用評(píng)級(jí)和企業(yè)融資路徑，即企業(yè)可以通過合理的負(fù)債和控制資產(chǎn)負(fù)債比率，充分利用企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使得財(cái)務(wù)利益最大化。從另一個(gè)角度看，企業(yè)在面對(duì)金融危機(jī)時(shí)，可以在一定程度上提高債務(wù)融資能力，在彈性空間調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，快速調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

三、上海源培生物科技股份有限公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析

（一）公司概況

上海源培生物科技股份有限公司（以下簡稱上海源培）是一家創(chuàng)立于2012年的科技創(chuàng)新型企業(yè)，主要從事生物科技領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓，各種培養(yǎng)基的研發(fā)和生產(chǎn)。公司依托自主創(chuàng)新和科技進(jìn)步，技術(shù)儲(chǔ)備豐富，公司在特殊用途培養(yǎng)基的設(shè)計(jì)和研制上具有強(qiáng)大的研發(fā)功能，屬于典型的成長型科技企業(yè)。

（二）公司資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)杠桿分析

由表巨潮資訊下載上海源培2015-2017三年財(cái)報(bào)可知，2015年公司銷售額及股本的增長遠(yuǎn)超出同期成本、費(fèi)用及基地建設(shè)支出的增長，此時(shí)資本負(fù)債率為10.9%，債務(wù)利息率相較于息稅前利潤更低。2016年上海源培的息稅前利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)利息率，2017年資本總額已經(jīng)達(dá)到1154萬，負(fù)債總額增加至152萬。這就表明財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)提供了很多流動(dòng)資金和固定資產(chǎn)，相較于2015的息稅前利潤率和債務(wù)利息率，其差異是顯著的。

1.通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大小進(jìn)行分析

由上海源培2015年和2017年報(bào)表可知，由于負(fù)債導(dǎo)致債務(wù)利息I>0。在擁有負(fù)債的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與債務(wù)利息成正比。2015年和2017年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在1至2之間變動(dòng)，這里擁有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，并且這一段被認(rèn)為是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)安全區(qū)間。

2.通過息稅前利潤率與債務(wù)利息率的比較進(jìn)行分析

由東方財(cái)富提供的近三年年報(bào)可知，上海源培2016年利潤最多，該年債務(wù)利息為0，DHL只有1.00，這說明，公司2016年沒有充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效益，2017年的稅前利潤遠(yuǎn)高于2015，債務(wù)利息略低于2015年，DHL略低于2015年的1.02，究其理由：第一，2017年債務(wù)杠杠作用不夠;第二，財(cái)務(wù)杠桿效益會(huì)邊際遞減，所以，對(duì)于有戰(zhàn)略利益的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿的最大效用是在成長階段。

四、成長型科技創(chuàng)新企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿分析結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

1.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是雙向的。企業(yè)必須比較息稅前利潤率和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大小，合理安排企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤率高于負(fù)債利率，企業(yè)應(yīng)當(dāng)運(yùn)用增大借款的方式，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)杠杠作用，幫助企業(yè)獲得更多營業(yè)額和避稅效益。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤率不如負(fù)債利率時(shí)，企業(yè)應(yīng)降低資本負(fù)債率，加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營管理，調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，使之降低到不影響企業(yè)正常發(fā)展。

2.我國成長型科技創(chuàng)新企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿的認(rèn)知程度有一定的提高，但是整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和成長型科技創(chuàng)新企業(yè)自身的諸多影響因素，導(dǎo)致科技創(chuàng)新企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用有許多不合理的。案例分析的上海源培在最好的2016年就錯(cuò)失利用財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的機(jī)會(huì);另外一些企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)弱，盲目追求企業(yè)利潤，不考慮經(jīng)營情況，通過過度債務(wù)籌資引發(fā)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）成長型科技創(chuàng)新企業(yè)合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿建議

1.根據(jù)成長階段合理使用財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)負(fù)債的目的是使企業(yè)價(jià)值的增加，企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的同時(shí)也要避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)破產(chǎn)的可能性，這往往和企業(yè)的資本負(fù)債率有關(guān)。當(dāng)企業(yè)資本負(fù)債率高時(shí)，表明企業(yè)是受債權(quán)人所影響的，這會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī);但資產(chǎn)負(fù)債率低，企業(yè)就可以擁有更多的自主權(quán)利，安全水平大大提升。對(duì)于企業(yè)管理前景相對(duì)樂觀的情況，應(yīng)適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，就有可能獲得債務(wù)管理的收益。

2.尋求財(cái)務(wù)杠桿融資的平衡

企業(yè)成長階段財(cái)務(wù)杠桿包括股權(quán)擴(kuò)張和債務(wù)擴(kuò)張，為保證企業(yè)快速、健康發(fā)展，企業(yè)應(yīng)尋求財(cái)務(wù)平衡，具體體現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）將資產(chǎn)負(fù)債率維持在一種合理并且安全的程度，使企業(yè)未來可以在更多的融資渠道下進(jìn)行最優(yōu)選;（2）建立合適的公司制度，能使留存收益支付股息增長率;（3）外部融資首選債務(wù)籌資，其次發(fā)行股票，不僅可提高企業(yè)財(cái)務(wù)收入，更可利用債務(wù)維持股票價(jià)值。

3.加強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性

財(cái)務(wù)杠桿的雙重效必須使企業(yè)保持財(cái)務(wù)杠桿的彈性，使資本結(jié)構(gòu)在任意時(shí)刻均可調(diào)整：（1）通過科學(xué)的預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)和對(duì)策對(duì)企業(yè)外部環(huán)境進(jìn)行預(yù)測(cè)和分析，利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)負(fù)債能力。（2）加強(qiáng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的靈活性，通過財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，增強(qiáng)融資方式的靈活性，為企業(yè)降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（3）企業(yè)可以利用資產(chǎn)質(zhì)押增加未來的債務(wù)資本，達(dá)到現(xiàn)有資產(chǎn)抵押債務(wù)的目的。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡介：

楊玉國（1969-），男，苗族，湖南瀘溪人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，廣州商學(xué)院會(huì)計(jì)與審計(jì)研究所講師，研究方向：會(huì)計(jì)。