人民幣離岸金融市場對境內(nèi)貨幣政策的沖擊研究

李新新

【摘要】2008年發(fā)生全球性金融危機后，我國加快了人民幣國際化的進程，加快了香港、新加坡和倫敦等人民幣離岸市場發(fā)展。離岸金融市場可以很大程度地促進在岸金融市場的改革與完善并且對該國貨幣的國際化也起著十分重大的積極作用。作為世界第二大經(jīng)濟體和最大的對外貿(mào)易國，我國在推進人民幣國際化的過程中也在積極發(fā)展人民幣離岸市場，積極主動地利用離岸市場的積極作用為境內(nèi)金融市場的完善與人民幣的盡快實現(xiàn)國際化服務(wù)。本文分析了人民幣國際化以及人民幣離岸市場發(fā)展方面遇到的問題，并提出了相應(yīng)對策建議。

【關(guān)鍵詞】人民幣離岸市場 人民幣國際化 跨境支付

1引言

當前，人民幣國際化需要來自各方面的推動力，比如說我國的經(jīng)濟實力與政治地位的增強、金融市場的健全、法律法規(guī)的完善、人民幣匯率穩(wěn)定等。其中，人民幣離岸市場的發(fā)展的也是一個不容忽視的重要方面。隨著世界經(jīng)濟格局的不斷變化，中國在世界中的地位作用更加顯現(xiàn)，發(fā)展人民幣離岸市場也是順應(yīng)了世界市場的客觀變化需求。因此，了解人民幣離岸市場在現(xiàn)階段的發(fā)展情況以及發(fā)展過程中存在的不足，為正在興起的人民幣國際化進程中的人民幣離岸市場的建設(shè)提出建議，正是本文闡述的著眼點。

2人民幣離岸市場發(fā)展面臨的問題

人民幣離岸市場雖然近些年發(fā)展很快，取得了可喜的成果，但同時也出現(xiàn)了不少值得注意的問題。

2.1人民幣收付失衡導(dǎo)致外匯儲備過多

人民幣跨境業(yè)務(wù)能讓我國的外經(jīng)貿(mào)企業(yè)機構(gòu)在境外從事業(yè)務(wù)活動時方便直接使用我國人民幣進行計價以及結(jié)算，這樣就能排除匯率波動風(fēng)險帶來的各種干擾，還能減少企業(yè)的對外貿(mào)易成本。然而離岸人民幣業(yè)務(wù)的高速增長，人民幣收與付之間失衡的問題也同時出現(xiàn)。人民幣收與付失衡指的是在進出口貿(mào)易結(jié)算過程中，進口方大多用人民幣支付進口貨款，而出口方對出口貸款的收取主要以美元為主，如此人民幣支付額就會比收取數(shù)額要大，這樣我國就會增加外匯儲備。2017年度跨境人民幣收入與付出之比是1：1.06，相以往前若干年有了比較明顯的改善，2017年全年人民幣對外支付和收取的分別是4.74萬億元和4.45萬億元，兩者之間的差額約2900億元。中國是外貿(mào)順差國家，出口貿(mào)易中實際收入的人民幣金額遠要比進口貿(mào)易中實際付出的人民幣金額要大得多，這種失衡的“跛足”現(xiàn)象是人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的常態(tài)。

2.2境外人民幣絕對規(guī)模偏小

人民幣投資渠道有限我國境外人民幣資金池規(guī)模的擴大目前受兩個主要因素的制約：一是人民幣資本項目還未完全開放，資本賬戶受到管制;我國目前的資本賬戶還處于被管制狀態(tài)，人民幣尚不能完全自由地流人流出，這也在一定程度上限制了境外人民幣資金池規(guī)模的發(fā)展。二是人民幣的幣值穩(wěn)定性和人民幣的可兌換性限制了亞洲其他的貿(mào)易順差國對人民幣投資工具的需求。幣值穩(wěn)定對于投資者來說是很重要的，如果一國的貨幣常處于不穩(wěn)定的狀態(tài)，這會促使其貿(mào)易順差國減少對其本幣金融產(chǎn)品的投資。

2.3我國現(xiàn)有的金融市場體系還不發(fā)達

隨著市場化改革的不斷深入，我國的金融市場雖然取得了不小的發(fā)展進步。市場參與者，金融產(chǎn)品市場，交易規(guī)模都有可觀的改善，政府出臺了一系列法律法規(guī)，金融監(jiān)管也不斷完善。但我國的金融市場與國外成熟的金融市場相比仍然存在很多問題。從貨幣市場看，目前我國的貨幣市場存在著品種單一，產(chǎn)品數(shù)量少的不足，使貨幣政策的傳導(dǎo)渠道比較單一，傳導(dǎo)路徑過長，使宏觀金融調(diào)控的時滯效應(yīng)突出，不能馬上見效。從資本市場看，我國資本市場還存在一些比較大的問題。一是進行價值投資的機構(gòu)投資者占比較小，而投機的個人投資者占主要比例，這樣便不利于資本市場的平穩(wěn)運行。二是股市上市公司相關(guān)信息的公開披露制度還很不健全，股市投資者因信息失真嚴重其切身利益受到損害。三是適合操作的資本市場的金融工具相對單一，過于嚴格的金融監(jiān)管致使金融創(chuàng)新活力不足。四是股市上的退市機制尚待完善，沒有很好的執(zhí)行，上市公司退出不靈活，退市的上市公司不多。

2.4資本項目的過嚴管制

限制了人民幣的流動活力資本管制在我國改革開放之初曾經(jīng)發(fā)揮過相應(yīng)的作用，在當今人民幣已經(jīng)步人國際化的條件下，過嚴的管制不利于資本項目項下的人民幣的雙向流動，主要體現(xiàn)在資本、證券和短期資本等方面流動的管制，目前，除了“滬港通”和“深港通”的實施且有每天交易數(shù)額的限制規(guī)定，對外直接投資可以自由流動等，其它資本流動方面，尤其是對短期資本的流動依然受到較大的當局管制。人民幣若是不能自由兌換，那么人民幣要想被國際上廣泛接受為國際通用貨幣就會很難。人民幣放松資本項目流動的管制是勢在必行的，當然這也要考慮我國國內(nèi)的具體情況和國際的客觀需要，逐步實施資本項目的開放。

3促進人民幣離岸市場發(fā)展的對策建議

3.1對進出口收付人民幣的失衡實施調(diào)節(jié)

繼續(xù)擴大對相關(guān)國家的貨幣互換操作，使境外人民幣的存量擴大為了國外進口商能直接用人民幣來付貨款，我國要更多的操作與多國的貨幣互換。在貨幣互換時要附加相應(yīng)要求，要求這些國家的進口商要將人民幣支付給我國出口商，使人民幣正?；亓鞫皇情L期持有以圖未來升值：第一，我國應(yīng)強調(diào)貨幣互換中與貨幣互換國確立用人民幣進行結(jié)算的制度，消除手續(xù)的繁瑣，減少人民幣的互換成本。第二，要求貨幣互換國對該國進口商進行關(guān)注，從業(yè)務(wù)單據(jù)上檢查該國進口商互換的人民幣的用途是貿(mào)易結(jié)算而不是投機匯差。優(yōu)先對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，加大高新產(chǎn)業(yè)投入，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)加大扶持力度。倡導(dǎo)校企合作，教、研、企聯(lián)合，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)機構(gòu)加快優(yōu)化升級轉(zhuǎn)換模式。優(yōu)化升級我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)有結(jié)構(gòu)，這種升級是深層次的，既包括整合改造升級現(xiàn)有的傳統(tǒng)資源，也包括將新興經(jīng)營要素加入到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中。

3.2擴大跨境人民幣業(yè)務(wù)的資金池，多元化人民幣金融產(chǎn)品品種

雖然當今人民幣離岸市場的資金池處于不斷擴大的階段，但是對中國現(xiàn)有的國際貿(mào)易規(guī)模和潛力以及中國對外投資的強勁發(fā)展勢頭來說，仍然有很大的發(fā)展空間。一般來說，人民幣離岸市場資金的主要來源為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與直接人民幣投資。在經(jīng)濟貿(mào)易的過程中使用人民幣結(jié)算，這些人民幣一部分就會流人到人民幣境外各個離岸市場，使得境外各國人民幣離岸市場的資金池不斷補充擴大，所以要大力支持跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，在對外貿(mào)易的結(jié)算中為人民幣爭取更大的發(fā)展空間和更高的使用頻率。同時，國家應(yīng)該出臺更多的優(yōu)惠政策與措施鼓勵外商直接使用人民幣對外進行投資，尤其是投資項目直接使用中國的設(shè)備和技術(shù)及人員，這也會使得人民幣在離岸市場上的存量增加。

3.3進一步拓展金融市場的廣度深度

在廣度上，既要擴大國際上的覆蓋面也要推進金融市場在我國影響力的輻射面，提升我國金融市場對其它國家金融投資的兼容性和包容性。在深度上，要減少個人投機者的占比，擴大機頭投資者比例，加大各層級金融市場發(fā)展，逐步滿足需求差異不同的融資者、投資者的多樣化投融資需要，提升金融市場的整個防控風(fēng)險和運作效率的能力，對現(xiàn)有的我國金融市場體系不斷健全。首先，更改以往公司上市的審批制為報備制，降低IPO門檻，由市場進行選擇淘汰，加強對上市公司的規(guī)范監(jiān)管，放寬有融資需求的優(yōu)質(zhì)公司上市，更多的獲取直接融資，對主板、創(chuàng)業(yè)板這兩大股市擴充市場體量，對上市公司完善股市的準入與退市機制。其次，提供豐富多樣化的金融產(chǎn)品、金融工具，要加大力度創(chuàng)新研究債務(wù)市場的外幣債券品種。最后，進一步擴大RQFII參與我國金融市場的規(guī)模和比例，建設(shè)A股“國際版”，加大研究推動在我國股市引進境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)的IPO，要實現(xiàn)金融市場的一流國際化，建設(shè)“國際版”是極為重要的一方面。

3.4要逐步放松資本項目管制，擴大人民幣業(yè)務(wù)在跨境投融資領(lǐng)域的影響力

人民幣由國內(nèi)流向國際，應(yīng)借助貨幣互換與貿(mào)易結(jié)算的方式來強化人民幣直接對外投資的力度。央行在2011年1月核批了有關(guān)試點區(qū)域的企業(yè)能直接用人民幣在對外直接投資中進行結(jié)算。在境內(nèi)的企業(yè)可以把企業(yè)在境外直接投資賺得的利潤直接用人民幣匯到國內(nèi)，讓對外直接投資的企業(yè)不用再擔(dān)心因匯率波動而承擔(dān)的風(fēng)險。現(xiàn)如今在國際上人民幣的接受程度比以往明顯提高，我國可以要求受資國給予對外投資的我國企業(yè)使用人民幣投資一定的優(yōu)惠。為順利引導(dǎo)人民幣的回流，我國應(yīng)積極放寬境外用人民幣直接對境內(nèi)投資的政策。首先要在境外推動人民幣面額的債券發(fā)行，因我國發(fā)行的一般債券收益比較高、風(fēng)險相對低，深受境外投資者的歡迎。其次允許離岸人民幣市場的境外企業(yè)用人民幣對我國境內(nèi)進行直接投資。

4結(jié)束語

綜上所述，通過對人民幣離岸市場以及其對人民幣在國際化發(fā)展進程中產(chǎn)生的作用的研究可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)展人民幣離岸市場不但能夠很好地優(yōu)化國際間金融資源的有效最佳配置，并且還能倒逼國內(nèi)金融體制的深化改革推動我國金融市場深化開發(fā)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，這樣又反過來對人民幣國際化進程進一步推動。提高中國在國際貿(mào)易、投資金融領(lǐng)域的話語權(quán)，落實“全球命運共同體”的具體措施要求?；谖覈斍百Y本項目受歷史原因和現(xiàn)實條件的制約還不能完全實施可兌換的背景下，為了防止過度自由開放的境外資本流動對境內(nèi)現(xiàn)有形態(tài)的金融市場造成較強烈的沖擊，建立和發(fā)展規(guī)范的、有條件開放的人民幣離岸市場顯然是有積極意義的。