供給側改革背景下F公司市場化債轉股應用研究

黃鳳鳳

摘 要：由于國內經濟下行壓力越來越大，越來越多的企業(yè)債轉股方案獲得批準，本文以比較有代表性的F公司市場化債轉股為案例展開研宄，探討在供給側改革這一新的市場環(huán)境下，F(xiàn)公司實施市場化債轉股的基本方案設計，分析預測其債轉股方案給企業(yè)、銀行及社會帶來的影響。

關鍵詞：供給側改革；F企業(yè)；市場化債轉股

一、引言

當前，全球經濟正處于緩慢復蘇階段，宏觀經濟結構正逐漸調整，經濟下行壓力大。我國經濟也不可避免的面臨著較大的挑戰(zhàn)，需求不足導致的庫存過高、產能過剩，宏觀經濟政策效力減弱，實體經濟與虛擬經濟相背離等使得我國企業(yè)杠桿率居高不下，經營狀況舉步維艱。因此，黨中央提出在供給側改革的基礎上降低杠桿率應作為企業(yè)重大任務。2016年3月16日，李克強總理提出通過市場化改革的方式來逐步降低企業(yè)的市場杠桿率，為新一輪市場化債轉股開辟了新篇章，各大國有企業(yè)紛紛加入了市場化債轉股的進程中。

二、F公司市場化債轉股案例分析

（1）企業(yè)概述

F公司成立于2004年，通過多年來跨越式發(fā)展，實現(xiàn)了產業(yè)升級，形成以煤炭開發(fā)為基礎，以煤化工為主導，多元發(fā)展的產業(yè)格局，成為特大型能源化工企業(yè)，為落實國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略作出較大貢獻。截止至F公司實施債轉股之前，其資產規(guī)模達4371億元，在目前的債轉股案例中居于前列。其中資產負債率高達79.63%，高出行業(yè)平均資產負債率近十個百分點。自從2012年煤炭價格斷崖式下跌，企業(yè)利潤不斷降低，融資成本不斷仍高，投資規(guī)模的擴大使得企業(yè)的財務杠桿不斷推高，使得F企業(yè)長期以來的健康發(fā)展和資金鏈的安全存在較大的隱患。因此，新一輪市場化債轉股對于F企業(yè)來說刻不容緩。

（2）F公司市場化債轉股應用方案設計

F公司市場化債轉股是首例地方AMC主導的債轉股，也是首例城商行參與的債轉股。市場化債轉股應用方案設計的最重要一步就是成立基金管理公司。2016年12月28日M投資公司和F公司在簽署市場化債轉股合作框架協(xié)議，規(guī)模為400億元。同日，M投資公司和F公司與B銀行分行簽署了《首筆100億元債轉股增資協(xié)議》。按照三方簽署的協(xié)議內容，將由M投資公司成立基金管理公司，F(xiàn)公司與M投資公司各出資10億元，B銀行分行出資80億元，聯(lián)合成立債轉股合資公司。此次債轉股方案中M投資公司和F公司為GP，B銀行為LP，合資公司首筆100億元債轉股資金，將對F公司全資子公司進行債轉股，從而降低企業(yè)資產負債率，助推國企改革。F公司市場化債轉股具體流程如圖1：

（3）初步成果

2017年3月3日，基金管理公司宣布100億資金已全數到齊，標志著國內首例地方AMC主導的債轉股項目成果落地。截至2017年7月，F(xiàn)公司與相關金融機構簽訂的845億元的市場化債轉股合作框架協(xié)議，已落地的債轉股融資額達到372.5億元，約占全國總規(guī)模的50%，成為全國已落地債轉股規(guī)模最大的企業(yè)。

三、F公司市場化債轉股的影響

（1）對企業(yè)自身的影響

根據資料顯示，F(xiàn)公司2011年、2012年、2013年、2014年的資產負債率分別為 68.86%、 80.42%、80.56%、79%，并且直到實施市場化債轉股之前，其資產負債率仍高達79.63%。即自從2012年煤炭價格急速下降以來，F(xiàn)公司的資產負債率就一直徘徊在80%，并沒有任何下降的趨勢。而在F公司實施市場化債轉股之后，于2017年末其資產負債率降到了70%，大約降低了十個百分點，并且其短期融資融資比重降低了約30%。財務杠桿率出現(xiàn)明顯降低，優(yōu)化了企業(yè)的資本結構，降低了財務風險，改善了資信狀況，使得企業(yè)的資金鏈有了更安全的保障。

根據表1中F公司2015年-2017年財務數據計算得出企業(yè)2015年、2016年、2017年的營業(yè)利潤率為0.028%、1.41%、4.19%。由此可以看出，F(xiàn)公司市場化債轉股使得公司杠桿降低，提升公司活力，營業(yè)收入出現(xiàn)明顯提升。同時降低企業(yè)的融資成本，企業(yè)利潤得到大幅度提升，營業(yè)利潤率也同步增長，盈利能力得到有效增強。

總而言之，F(xiàn)公司市場化債轉股最直接的作用就是降低企業(yè)的資產負債率，降低財務杠桿，改善資本結構，減少財務風險。同時提高企業(yè)的盈利能力，提升企業(yè)的管理水平，吸引投資者的投資，幫助企業(yè)渡過發(fā)展的困難時期。

（2）對債權人銀行的影響

根據B銀行財務報表數據顯示其2016年、2017年、2018年的不良貸款率分

別為1.27%、1.24%、0.34%，即在F公司進行市場化債轉股之后B銀行的不良貸款率呈現(xiàn)大幅度下降，并于2018年末創(chuàng)近十年新低。商業(yè)銀行的不良資產主要由債務重組、處置企業(yè)抵押物及壞賬核銷組成，而對于不良資產的轉讓只能由資產管理公司接收，這便無形中阻斷了其他資金的進入，使得資產難以回收，資源的不到有效利用。而市場化債轉股的實施，使得社會各方資金能夠有效參與進來，按照市場的優(yōu)勝劣汰，資源能夠的到有效配置，減少不良貸款，資金得到有效回收，改善資產質量，優(yōu)化銀行的資產結構。

F公司、M投資公司和B銀行通過成立基金管理公司的方式對企業(yè)進行投資，實際上也是一種對企業(yè)的間接股權投資行為，具備了投資銀行業(yè)務范圍的自主選擇企業(yè)權利及股東權利，擴大了B銀行的資產管理業(yè)務經營范圍，銀行業(yè)務等到多元化綜合發(fā)展，使得其市場份額也隨著擴大。同時B銀行作為貨幣經營和信用創(chuàng)造的金融機構，本身存在較大的杠桿，如今通過市場化債轉股的方式使不良貸款能夠剝離開來，實現(xiàn)了風險分散，提高了銀行的風險管理水平。

（3）社會效應

F企業(yè)做為地方性大型國有企業(yè)，掌握著大量專利技術，經營范圍涉及多方

面領域，承擔著重要的社會責任。F企業(yè)市場化債轉股的成功實施有利于當地社會經濟秩序的穩(wěn)定發(fā)展，保障的國家對于煤炭資源的需求，促進了西部大開發(fā)戰(zhàn)略進一步發(fā)展，避免了由于債務問題引起的大量人員的失業(yè)問題，維護了社會的穩(wěn)定。與此同時，國企改革一直是國家關注的重要問題，而F公司與M投資公司、B銀行合作進行市場化債轉股是深化國企改革、貫徹落實供給側改革的重要舉措，提高國有企業(yè)經濟競爭力，使國有資本得到更有效的利用。為國有企業(yè)市場化改革起到示范作用，有助于引導社會資金進入實體經濟的發(fā)展浪潮中，改善社會中產能過剩、經濟杠桿率過高問題，優(yōu)化資源配置，改善社會融資結構，使國內經濟能夠平穩(wěn)持續(xù)的發(fā)展。

參考文獻

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