我國(guó)上市公司代理成本分析

胡小初 程文

摘要：隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資特別是股權(quán)融資方面得到了很大的發(fā)展，上市公司的增多又帶來了一個(gè)問題，即上市公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離所產(chǎn)生的代理成本問題。針對(duì)我國(guó)的實(shí)際情況，筆者通過查閱國(guó)內(nèi)外大量資料發(fā)現(xiàn)，由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，股份制上市公司的上市時(shí)間相對(duì)國(guó)外來相對(duì)較短，因此無論是公司治理還是管理方面都存在著諸多不合理的地方，其中就體現(xiàn)在我國(guó)上市公司的代理成本一直都居高不下且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)外企業(yè)，代理成本過高將直接影響到上市公司的總體經(jīng)營(yíng)狀況，成為制約我國(guó)上市公司發(fā)展的一個(gè)重要阻礙，如何有效的降低代理成本這一問題事關(guān)我國(guó)上市公司的長(zhǎng)期健康發(fā)展。并且由于上市公司一般為其行業(yè)中的龍頭企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)狀況的好壞也將直接影響到國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)的好壞。由此可見，上市公司代理成本問題的研究顯的尤為重要。上市公司代理成本是什么？代理成本是怎么形成的？為什么我國(guó)上市公司的代理成本會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家的上市企業(yè)？有什么辦法可以減少上市企業(yè)的代理成本呢？這些都是擺在我們面前的問題，本文試圖通過對(duì)代理成本的深入細(xì)致的研究從而解決這些問題。

關(guān)鍵詞：代理成本;所有權(quán);經(jīng)營(yíng)權(quán)

代理成本是指由于企業(yè)所有者任命職業(yè)經(jīng)理人管理經(jīng)營(yíng)企業(yè)時(shí)所產(chǎn)生的代理成本以及為了解與代理成本相關(guān)信息所產(chǎn)生的其他相關(guān)成本。按照詹森和梅克林的定義，代理成本是指委托人防止代理人損害自己的利益，需要通過嚴(yán)密的契約關(guān)系和對(duì)代理人的嚴(yán)格監(jiān)管來限制代理人的行為從而保護(hù)股東利益，而這需要支付一定的費(fèi)用。

一、代理成本的構(gòu)成

筆者通過大量的閱讀國(guó)內(nèi)外相文獻(xiàn)資料，歸納總結(jié)出代理成本主要由三方面組成，一是股東監(jiān)督和控制代理人的成本。因?yàn)楣舅袡?quán)和控制權(quán)的分離，管理者作為單獨(dú)的利益主體并不是常常完全以企業(yè)價(jià)值最大化或者股東價(jià)值最大化來做出相關(guān)的經(jīng)營(yíng)決策，這些決策有可能會(huì)損害到股東利益。為了防止或者減少這類事情的發(fā)生，股東需要投入一定的時(shí)間、精力和資金對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督和控制。主要包括建立一些獨(dú)立的監(jiān)管部門對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)行為做出客觀監(jiān)管，以及構(gòu)建一些其他部門限制職業(yè)經(jīng)理人的權(quán)利范圍，企業(yè)用于這些活動(dòng)所需花費(fèi)的資金被稱為代理成本。二是股東對(duì)管理者的激勵(lì)成本。股東僅對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督和控制是不夠的，這只是被動(dòng)的對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的行為進(jìn)行相關(guān)的糾正，無法從根本上消除職業(yè)經(jīng)理人作為獨(dú)立利益?zhèn)€體為自己利益考慮而做出有損與公司利益的行為，要想從源頭上對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的行為進(jìn)行控制，根據(jù)激勵(lì)理論，股東必須要采取有效的激勵(lì)方式，才能誘使管理者選擇最有利于股東利益的行為，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。而這些激勵(lì)措施主要為金錢方面的獎(jiǎng)勵(lì)，這些費(fèi)用也是代理成本很重要的一部分。三是管理層的各種”揩油”行為對(duì)公司利益造成的損耗。例如，管理層可能會(huì)利用公司財(cái)富購(gòu)買豪華轎車、布置豪華的辦公室，利用職位便利進(jìn)行各種超額消費(fèi)，以獲得附加利益和額外津貼。這些費(fèi)用都是公司股東進(jìn)行支付的，屬于代理成本的一部分。四是公司負(fù)債產(chǎn)生的代理成本。由于股東利益和債權(quán)人利益經(jīng)常不一致，債權(quán)人會(huì)在簽定債務(wù)契約時(shí)增加許多限制條款，此時(shí)如果職業(yè)經(jīng)理人做出的相關(guān)決策有可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)產(chǎn)生一些不利影響，從而損害了股東的利益。五是其他成本。例如，管理層因?yàn)楣ぷ髋Τ潭炔粔蚨斐傻膿p失;委托人由于遭受次優(yōu)決策的后果而得到賠償?shù)谋ＷC成本;委托人不能完全控制代理人的行為而引起的福利損失等等。

二、產(chǎn)生代理成本的原因

隨著現(xiàn)代社會(huì)的快速發(fā)展，以前家族式的企業(yè)管理模式已經(jīng)無法滿足現(xiàn)代社會(huì)的發(fā)展需要，其經(jīng)營(yíng)模式慢慢被市場(chǎng)所淘汰。迫切需要新的公司形式來滿足社會(huì)對(duì)于大公司的要求。而在此時(shí)，社會(huì)上有很多有管理才能的人需要實(shí)現(xiàn)自己的價(jià)值，同時(shí)又有很多缺乏高級(jí)管理人才的公司，于是雙方各取所需，具有現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)理念的企業(yè)所有者，將會(huì)選擇聘請(qǐng)外部經(jīng)理管理企業(yè)，而將自己從繁瑣的日常經(jīng)營(yíng)中脫身出來，于是股份制公司便由此產(chǎn)生。股份制公司可以有效的利用專業(yè)經(jīng)理人的管理才能幫助公司獲得更好的發(fā)展，職業(yè)經(jīng)理人也可以從管理公司的過程中實(shí)現(xiàn)自己的價(jià)值，股份制企業(yè)順勢(shì)而生且不斷發(fā)展壯大。這種社會(huì)分工從總體上來說有利于效率的提高，并在一種良好的機(jī)制配合下，實(shí)現(xiàn)所有者和經(jīng)營(yíng)者雙贏的結(jié)果。但這種分工即兩權(quán)分離必然也會(huì)帶來一定的負(fù)面效應(yīng)，就是代理成本的出現(xiàn)。股份制公司經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離，這種先天性的特點(diǎn)不可避免的在股東和職業(yè)經(jīng)理人中會(huì)產(chǎn)生利益沖突，經(jīng)理人作為獨(dú)立的利益?zhèn)€體，追求自己的利益最大化，這有可能會(huì)損害到股東的利益。而股東想讓自己的利益最大化，這不可避免的會(huì)損害到職業(yè)經(jīng)理人的利益，如何平衡兩者之間的關(guān)系成為了一個(gè)重要的問題。

代理成本出現(xiàn)的另一個(gè)重要原因就是所有者和經(jīng)理層之間存在著較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。經(jīng)理層作為公司直接的管理者，在第一線從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，掌握著企業(yè)貨幣資金流入流出的最新最全面最真實(shí)的情況，在一定的授權(quán)范圍內(nèi)負(fù)責(zé)企業(yè)內(nèi)部資源的配置，控制著企業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用的支出。所以職業(yè)經(jīng)理層處于相對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)，而所有者則處于信息劣勢(shì)。經(jīng)理層利用信息優(yōu)勢(shì)完全有可能為自己謀取額外利益。代理成本之所以出現(xiàn)還有一個(gè)內(nèi)在原因是經(jīng)理層并不持有企業(yè)股份，其只是相當(dāng)于企業(yè)的一名員工，缺乏對(duì)于企業(yè)的歸屬感，這會(huì)造成兩種后果：一是經(jīng)理層辛勤工作并取得了相當(dāng)卓著的業(yè)績(jī)，但由此產(chǎn)生的企業(yè)利潤(rùn)完全歸企業(yè)股東所有，而經(jīng)理層只能得到約定的報(bào)酬。這種付出和得到的不平衡很容易導(dǎo)致經(jīng)理層放棄積極經(jīng)營(yíng)企業(yè)的努力，從而消極的對(duì)待自己的工作，這不利于企業(yè)所有者的利益。二是經(jīng)理層“在職消費(fèi)”帶來的效用完全由經(jīng)理層享有，但支付“在職消費(fèi)”所需的高額成本則完全由企業(yè)股東承擔(dān)。這種得到和付出的不平衡極易導(dǎo)致經(jīng)理層侵蝕企業(yè)利益，為自己謀取福利而不承擔(dān)任何成本。

三、為何我國(guó)的上市公司代理成本會(huì)高于其他國(guó)家

眾所周知，由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展很短，相對(duì)于國(guó)外資本市場(chǎng)動(dòng)輒長(zhǎng)達(dá)上百年的發(fā)展時(shí)間簡(jiǎn)直是小巫見大巫，由此引起了一系列的制度問題，其中包括我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)極其特殊，主要表現(xiàn)為部分流通或限制流通，即大飛小飛的存在。由于上市股東的股份無法自由在股票市場(chǎng)流通，股東在股票無法流通時(shí)期，被限制流通的股東處于十分被動(dòng)的狀態(tài)。股東為了自己在可以流通時(shí)期獲得最大的利益絕對(duì)值，會(huì)加大對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的獎(jiǎng)勵(lì)，使企業(yè)獲得更好的效益從而使自己利益最大化。同時(shí)會(huì)加大對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)督防止其作出有損企業(yè)利益的事情。監(jiān)督成本和激勵(lì)成本都會(huì)加大，從而使我國(guó)的上市公司代理成本高于其他國(guó)家。還有一個(gè)原因就是我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)對(duì)于職業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)管十分的欠缺，相關(guān)的法律法規(guī)條文基本沒有，這在另一方面加重的企業(yè)自身對(duì)于職業(yè)經(jīng)理人監(jiān)督的壓力，促使相關(guān)的代理成本明顯高于國(guó)外上市企業(yè)。

四、降低代理成本的幾點(diǎn)對(duì)策

從公司的立場(chǎng)出發(fā)，代理成本損害了股東的利益，這與企業(yè)以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的目標(biāo)背道而馳，為了有效降低代理成本的不利影響，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者此前已經(jīng)進(jìn)行了深入而富有成效的研究，筆者通過比較分析總結(jié)之后提出了以下幾種方法供讀者參考。一是管理者持股：管理者的持股可以增強(qiáng)管理者身為企業(yè)股東的意識(shí)，這種主人翁的意識(shí)會(huì)使得其經(jīng)營(yíng)決策更符合全體股東的利益。二是提高公司融資結(jié)構(gòu)中的債務(wù)融資比例：目前我國(guó)上市公司主要以股權(quán)融資為主，而管理者的收入跟公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系不大，這就造成只要公司不倒閉，管理者就可以拿到應(yīng)有的收入，因此管理者的目標(biāo)就是控制風(fēng)險(xiǎn)，使公司不至于倒閉，從而把握公司的控制權(quán)，獲得自己的利益。在這種情況下，增加債務(wù)融資的比例可以適當(dāng)增加公司外部經(jīng)營(yíng)的壓力，從而有力的激發(fā)管理者管理企業(yè)的潛力，從而為公司創(chuàng)造更多的價(jià)值。三是增加獨(dú)立董事的作用，獨(dú)立董事作為公司外聘的董事成員，可以客觀公正的對(duì)管理者的決策活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督評(píng)價(jià)，從而防止其做出有損于企業(yè)所有者的行為。

通過上述分析，我們了解到我國(guó)上市公司代理成本由于股份制公司獨(dú)特的組織形式不可能被完全消除，但是我們可以通過一些合理的制度安排，最大限度的保證企業(yè)所有人跟管理者的目標(biāo)一致，從而降低代理成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

參考文獻(xiàn)

[1]肖作平，陳德勝.公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)代理成本德影響——來自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[j].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)2006[12]

[2]張兆國(guó)，宋麗夢(mèng)，張慶，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響股權(quán)代理成本的實(shí)證分析[j].會(huì)計(jì)研究.2005（08）

[3]李壽喜.產(chǎn)權(quán)，代理成本和代理效率[j]經(jīng)濟(jì)研究.2007（01）

[4]馬君潞，李澤廣，王群勇.金融約束，代理成本假說與企業(yè)投資行為[j].南開經(jīng)濟(jì)研究.2008（01）

[5]王明琳，徐萌娜.利他行為能夠降低代理成本嗎？——基于家族企業(yè)中親緣利他行為的實(shí)證研究，經(jīng)濟(jì)研究2014（03）

[6]劉孟暉，高友才.現(xiàn)金股利的異常派現(xiàn)、代理成本與公司價(jià)值——來自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).南方管理評(píng)論2015（02）

[7]李小榮，張瑞君.股權(quán)激勵(lì)影響風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)：代理成本還是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避.會(huì)計(jì)研究2014（04）

[8]徐壽福，徐龍炳.現(xiàn)金股利政策、代理成本還是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避.管理科學(xué)2015（01）

[9]袁振超，岳衡.代理成本、所有權(quán)性質(zhì)與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度.南方管理評(píng)論2014（06）

[10]羅培新.抑制股權(quán)轉(zhuǎn)讓代理成本的法律構(gòu)造.中國(guó)社會(huì)科學(xué)2013（07）

[11]葉康濤，劉行.公司避稅活動(dòng)與內(nèi)部代理成本.金融研究2014（09）

[12]古志灰.全球情緒中的儒家倫理與代理成本.管理世界2015（03）