組織冗余、股權(quán)結(jié)構(gòu)與雙元創(chuàng)新投資

李強(qiáng) 朱倩

【摘 要】 組織冗余在應(yīng)對外部環(huán)境突變和促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中于對組織冗余與整體創(chuàng)新投資關(guān)系的探究，基于企業(yè)具體投資活動的研究較少。以2013—2017年深滬兩市上市企業(yè)為樣本，在考察組織冗余對雙元創(chuàng)新異質(zhì)性影響的基礎(chǔ)上，實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對組織冗余的調(diào)節(jié)作用后發(fā)現(xiàn)：組織冗余可以顯著促進(jìn)企業(yè)探索式創(chuàng)新投資，但與開發(fā)式創(chuàng)新沒有顯著相關(guān)性;股權(quán)集中度可以抑制組織冗余資源用于雙元創(chuàng)新的投資，而股權(quán)制衡對組織冗余與雙元創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用表現(xiàn)得并不明顯。根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對樣本進(jìn)行分組的進(jìn)一步回歸結(jié)果表明，股權(quán)制衡作為企業(yè)重要的治理機(jī)制，在國有企業(yè)中正向調(diào)節(jié)組織冗余與探索式創(chuàng)新投資的關(guān)系;在非國有企業(yè)中，外部環(huán)境效應(yīng)替代了內(nèi)部治理機(jī)制，股權(quán)制衡并未發(fā)揮其治理作用的優(yōu)勢。

【關(guān)鍵詞】 探索式創(chuàng)新; 開發(fā)式創(chuàng)新; 股權(quán)結(jié)構(gòu); 組織冗余

【中圖分類號】 F272? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2019）09-0038-07

一、引言

2015年3月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》指出，科技創(chuàng)新必須擺在國家發(fā)展全局的核心位置，將自主創(chuàng)新作為國家發(fā)展戰(zhàn)略的核心和提高綜合國力的關(guān)鍵。隨著“創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略”的逐步推進(jìn)，創(chuàng)新活動作為一項(xiàng)特殊的戰(zhàn)略性投資，逐漸成為驅(qū)動企業(yè)成長發(fā)展的動力源泉。雙元創(chuàng)新理論認(rèn)為，企業(yè)的創(chuàng)新活動基于研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)方式等方面的差異可以區(qū)分為開發(fā)式創(chuàng)新與探索式創(chuàng)新：開發(fā)式創(chuàng)新是在國內(nèi)外已有知識、技術(shù)的基礎(chǔ)上，加以提煉、吸收、整合和強(qiáng)化的漸進(jìn)性創(chuàng)新;而探索式創(chuàng)新則需要脫離既有知識對一些突破性技術(shù)有所涉足，創(chuàng)造新的知識基礎(chǔ)[1]。

無論是開發(fā)式創(chuàng)新還是探索式創(chuàng)新，都需要企業(yè)投入大量的資源經(jīng)費(fèi)。資金投入的多少直接決定著技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新的能力[2]。然而，由于與開發(fā)式創(chuàng)新相比更為嚴(yán)重的信息不對稱性、技術(shù)復(fù)雜性和收益不確定性，探索式創(chuàng)新也面臨著更為嚴(yán)峻的融資約束困境，難以從外部籌措資金，更依賴于企業(yè)內(nèi)部的冗余資源。冗余資源作為企業(yè)重要的資源儲備，對探索式創(chuàng)新活動高度的風(fēng)險(xiǎn)性也具備吸收緩沖功能。在當(dāng)前市場環(huán)境快速變化、市場競爭日趨激烈的形勢下，企業(yè)不得不通過持續(xù)的、積極的技術(shù)革新來拓寬產(chǎn)品市場，提升服務(wù)質(zhì)量，通過不斷的自我更新以建立自身競爭優(yōu)勢。因此，組織冗余如何在企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略中進(jìn)行合理配置就顯得尤為重要。同時(shí)，研發(fā)活動作為一項(xiàng)特殊的投資活動，需要外部制度環(huán)境和內(nèi)部治理機(jī)制予以支持和保障。對于微觀企業(yè)而言，內(nèi)部治理機(jī)制中的“股權(quán)結(jié)構(gòu)”處于公司治理核心地位，決定著公司內(nèi)部治理矛盾狀況，最終對公司研發(fā)投資行為產(chǎn)生影響[3]。那么，股權(quán)結(jié)構(gòu)與雙元創(chuàng)新之間的關(guān)系是怎樣的？又會通過何種路徑影響組織冗余在雙元創(chuàng)新投資中的資源配置？都是值得探討的問題。

本文以上市企業(yè)為樣本，在檢驗(yàn)組織冗余對雙元創(chuàng)新異質(zhì)性影響的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)考察在兩類創(chuàng)新活動中股權(quán)集中度對組織冗余調(diào)節(jié)作用的差異，以及股權(quán)制衡作為一項(xiàng)重要的內(nèi)部治理機(jī)制是否能夠緩解冗余資源在配置過程中的代理問題。本文的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：（1）區(qū)別于以往文獻(xiàn)中對組織冗余與研發(fā)投入整體影響的考察，通過對研發(fā)活動不同維度的劃分，探究組織冗余對雙元創(chuàng)新投資的異質(zhì)性影響，同時(shí)基于委托代理理論考察股權(quán)結(jié)構(gòu)對組織冗余的調(diào)節(jié)作用;（2）針對企業(yè)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，探究股權(quán)制衡對組織冗余發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用的條件，為企業(yè)財(cái)務(wù)政策和治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出更有針對性的建議。

二、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

（一）組織冗余對企業(yè)雙元創(chuàng)新的影響差異分析

冗余資源可理解為一種閑置的、過剩有余的資源。Cyert et al.[4]在1963年首次將“冗余”一詞引入組織理論中，并將其定義為“組織冗余”，認(rèn)為組織冗余就是留存于組織內(nèi)部，超出企業(yè)給定產(chǎn)出水平所需最低投入的資源匯集，用于應(yīng)對外部環(huán)境不確定性、減輕外部沖擊和保持財(cái)務(wù)靈活性的現(xiàn)實(shí)或潛在的各種資源，包括人員、未使用資本冗余和不必要資本費(fèi)用冗余等超額的投入以及未開發(fā)的、能增加產(chǎn)出的各種機(jī)會。自20世紀(jì)60年代起，國外就有眾多學(xué)者圍繞冗余與研發(fā)投入的關(guān)系展開了廣泛討論。Sharfman[5]認(rèn)為，當(dāng)組織擁有足夠多的冗余資源時(shí)，在應(yīng)對外部環(huán)境突變時(shí)有更大的管理調(diào)控余地。更有研究表明，財(cái)務(wù)冗余留存相對充足時(shí)，企業(yè)在面對外部環(huán)境變化時(shí)會選擇更為激進(jìn)的應(yīng)對策略[6]。開發(fā)式創(chuàng)新是在企業(yè)既有技術(shù)和知識的基礎(chǔ)上，對已有產(chǎn)品、生產(chǎn)線進(jìn)行整合、優(yōu)化、改良的保守式創(chuàng)新，投入資金較少，風(fēng)險(xiǎn)也相對可控;探索式創(chuàng)新則需要脫離原有認(rèn)識軌道，創(chuàng)造新知識，研發(fā)新產(chǎn)品，開發(fā)新技術(shù)，而在迎合消費(fèi)者新需求的研發(fā)過程中，企業(yè)需要投入更多的資源和研究經(jīng)費(fèi)，也要承擔(dān)更大的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)組織冗余充足時(shí)，企業(yè)經(jīng)營決策者的“后顧之憂”也相對較輕，因而對研發(fā)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)承受能力也會適當(dāng)提高。因此，本文認(rèn)為在企業(yè)探索式創(chuàng)新項(xiàng)目的制定過程中，組織冗余起到了重要的推動作用，而作為企業(yè)更加“日常”的開發(fā)式創(chuàng)新活動，與組織冗余并沒有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性?；诖?，提出假設(shè)1。

H1：相對于開發(fā)式創(chuàng)新投資，組織冗余對探索式創(chuàng)新投資有更強(qiáng)的促進(jìn)作用。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)對組織冗余與創(chuàng)新影響差異的調(diào)節(jié)作用分析

股權(quán)結(jié)構(gòu)是決定組織內(nèi)部治理機(jī)制具體形式的基礎(chǔ)，并能夠通過內(nèi)部治理機(jī)制對各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營決策產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。對于企業(yè)而言，過于集中或者分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)都不利于保證組織決策的科學(xué)性。眾多研究表明，股權(quán)集中現(xiàn)象在企業(yè)中是普遍存在的[7-9]。一方面在民營企業(yè)中，當(dāng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中時(shí)，就會引發(fā)第一類代理沖突問題向第二類代理沖突問題過渡，致使股東與管理層之間的沖突得以緩解，而控股股東與小股東之間的矛盾也會逐漸尖銳[10]。第一大股東基于理性經(jīng)紀(jì)人的本性，其擁有的控制權(quán)越高，出于對投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，其利益主導(dǎo)下的投資行為更愿意將組織資源投放于能夠增加其控制權(quán)私有收益的實(shí)物和資本投資，大股東控制權(quán)呈現(xiàn)出“侵占效應(yīng)”[10]。更有研究表明，高度集中的股權(quán)會對企業(yè)技術(shù)研發(fā)活動產(chǎn)生影響[11]，控股股東傾向于通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式侵占公司的內(nèi)部資源，減少對研發(fā)活動的資源配置[12]。組織冗余作為重要的戰(zhàn)略資源，也會受到這種內(nèi)部治理機(jī)制的影響。另一方面，在國有企業(yè)中，政府的“缺位”使得管理層擁有實(shí)際控制權(quán)。股權(quán)集中度越高，實(shí)際控制人擁有的決策權(quán)也就越大。研發(fā)創(chuàng)新活動與其他投資項(xiàng)目相比具有更高的風(fēng)險(xiǎn)性，這種投資決策的失敗風(fēng)險(xiǎn)也可能會影響其晉升愿望，且研發(fā)成功后的收益歸股東享有。管理層出于自身利益最大化的考慮，會盡可能回避將冗余資源投放于風(fēng)險(xiǎn)大、回報(bào)高的研發(fā)投資項(xiàng)目。因此，股權(quán)集中度在不同性質(zhì)的企業(yè)中對冗余資源用于研發(fā)活動的投資決策均存在顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

探索式創(chuàng)新與開發(fā)式創(chuàng)新在研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、投資周期和預(yù)期收益等方面都存在巨大差異。探索式創(chuàng)新作為一種激進(jìn)的前瞻式研發(fā)活動，需要更長的研發(fā)周期和更多的經(jīng)費(fèi)投入，可一旦成功研發(fā)和推廣就能為企業(yè)帶來差異性的競爭優(yōu)勢和巨大的發(fā)展空間;開發(fā)式創(chuàng)新對組織現(xiàn)有資源和能力進(jìn)行開發(fā)、挖掘，企業(yè)對研發(fā)成果能夠成功吸收、利用并轉(zhuǎn)化為收益的可能性較大，但同時(shí)與該風(fēng)險(xiǎn)相匹配的收益也相對較低。當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度較高時(shí)，擁有控制權(quán)的大股東出于對風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和自身利益訴求，在面對創(chuàng)新投資決策時(shí)不可避免地會出現(xiàn)短視行為，減少組織冗余用于對探索式創(chuàng)新項(xiàng)目的投資。

企業(yè)利用冗余資源加大對探索式創(chuàng)新活動的投入以尋求持續(xù)發(fā)展和長期收益的最大化，這對企業(yè)自身和中小股東都是有益的。然而，在缺乏監(jiān)督機(jī)制的情況下，擁有控制權(quán)的大股東可能存在“掏空”企業(yè)與“侵占”中小股東權(quán)益的動機(jī)。當(dāng)上市公司不存在唯一控股股東時(shí)，這些股東中的任何一方都無法單獨(dú)做出決策，他們之間就會形成相互監(jiān)督和制約的作用，這就是股權(quán)制衡。那么，股權(quán)制衡與企業(yè)冗余資源用于研發(fā)項(xiàng)目投資的聯(lián)系究竟是怎樣的？這種聯(lián)系是否會因?yàn)榫唧w研發(fā)投資項(xiàng)目（風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模、周期）的差異和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同存在區(qū)別？一般認(rèn)為，從長遠(yuǎn)看來，探索式創(chuàng)新有利于提升企業(yè)績效和市場競爭力。然而在“一股獨(dú)大”的情況下，對于企業(yè)大股東而言，股權(quán)過于集中，探索式創(chuàng)新活動帶來的巨大的風(fēng)險(xiǎn)難以分散。出于對風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，使得其將冗余資源用于探索式創(chuàng)新項(xiàng)目持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。當(dāng)組織內(nèi)部股權(quán)相對分散時(shí)，這種互相制約、監(jiān)督的股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)行為決策是更加理性、科學(xué)的，也是最有利的，能夠降低第二類代理成本，同時(shí)也能夠抑制控股股東對中小股東的利益侵害[13]。因此，本文認(rèn)為：股權(quán)越分散，股權(quán)制衡度越高的企業(yè)，會將組織冗余資源更多地投放到探索式創(chuàng)新投資項(xiàng)目中。基于此，提出假設(shè)2和假設(shè)3。

H2：與開發(fā)式創(chuàng)新投資相比，股權(quán)集中度對組織冗余與探索式創(chuàng)新投資存在更加顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

H3：與開發(fā)式創(chuàng)新投資相比，股權(quán)制衡度對組織冗余與探索式創(chuàng)新投資存在更加顯著的正向調(diào)節(jié)作用。

（三）不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，股權(quán)制衡度對組織冗余與探索式創(chuàng)新投資的影響分析

由于我國制度背景的特殊性，國有與非國有企業(yè)在經(jīng)營目標(biāo)、治理結(jié)構(gòu)等方面存在著巨大差異。我國國有企業(yè)的所有權(quán)特性和政治特性，能夠幫助企業(yè)通過政府信用的介入對企業(yè)融資進(jìn)行政策支持，強(qiáng)化國有企業(yè)的信用能力和融資能力，使企業(yè)獲得更多的外部資金[14]，但國有企業(yè)并不一定將這些資源用于企業(yè)創(chuàng)新活動[15]。一方面，可能是因?yàn)槠髽I(yè)實(shí)際控制人利益與組織利益無法達(dá)成一致。國有控股企業(yè)直接或間接地為政府所持有，而在企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中政府作為控股股東實(shí)際上是缺位的，其實(shí)際控制人通常為企業(yè)高級管理人員。由于高管受政府任命，任期較短，人事變動較大，且領(lǐng)取的是固定薪酬，因此，為了在任期內(nèi)得到升遷的機(jī)會，他們追求的更多的是企業(yè)短期業(yè)績的平穩(wěn)增長，而探索式創(chuàng)新這種開發(fā)周期較長的投資項(xiàng)目無法在短期內(nèi)幫助他們達(dá)成這種利益訴求。另一方面，國有與非國有企業(yè)在經(jīng)營目標(biāo)方面也存在殊異。相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)在市場競爭中的生存壓力較小，承載的更多的是國家賦予的政策性任務(wù)。企業(yè)的實(shí)際控制者為了能夠獲得晉升的籌碼，更加傾向于將冗余資源投放于見效迅速的政績項(xiàng)目，相應(yīng)地也會分散企業(yè)用于探索式研發(fā)活動的資源和高管對這類創(chuàng)新項(xiàng)目的關(guān)注。因此，在監(jiān)督與激勵機(jī)制不夠完善的情況下，國有企業(yè)即便擁有進(jìn)行探索式研發(fā)活動優(yōu)越的外部條件，也仍然缺乏對其持續(xù)且大量投入資金的動力?；诖?，提出假設(shè)4。

H4：國有企業(yè)中，股權(quán)制衡度對組織冗余與探索式創(chuàng)新投資存在顯著正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取深滬主板A股上市企業(yè)2013—2017年連續(xù)5年的數(shù)據(jù)作為初始樣本，在此基礎(chǔ)上做了如下三方面的處理：（1）剔除ST和*ST公司;（2）對于費(fèi)用化支出和資本化支出缺失的樣本數(shù)值，通過巨潮資訊網(wǎng)上市公司年報(bào)進(jìn)行手工查閱補(bǔ)充，仍缺失數(shù)據(jù)予以剔除;（3）剔除異常值和極端值。最終得到636家企業(yè)共3 180個觀察值，分屬于15個行業(yè)。其中，企業(yè)年齡和凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫;費(fèi)用化支出和資本化支出數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫，手工補(bǔ)錄數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng);其余數(shù)據(jù)均來自CMSAR數(shù)據(jù)庫。

（二）關(guān)鍵變量度量

1.雙元創(chuàng)新投資

本文借鑒畢曉方等[16]的做法，采用企業(yè)研發(fā)活動中費(fèi)用化支出和資本化支出分別作為研究階段投資和開發(fā)階段投資，以此來衡量企業(yè)探索式創(chuàng)新投資力度與開發(fā)式創(chuàng)新投資力度。

2.組織冗余

本文參考Sean Cleary[16]和畢曉方等[17]的研究方法，將企業(yè)持有并超過同年同行業(yè)均值的可快速變現(xiàn)且流動性較強(qiáng)的財(cái)務(wù)資源，作為樣本企業(yè)的組織冗余量。具體變量定義如表1。

3.股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度

目前學(xué)術(shù)界有多種指標(biāo)對股權(quán)集中度進(jìn)行度量，本文選取第一大股東持股比例作為衡量股權(quán)集中度的標(biāo)準(zhǔn)，采用第二至第十大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值來度量股權(quán)制衡度。

4.控制變量

參考已有對研發(fā)投入影響因素的研究，在本文構(gòu)建的模型中還對企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率以及年份等可能影響研發(fā)投入的因素進(jìn)行了控制。

（三）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證以上假設(shè)，構(gòu)建以下模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：模型1、模型2分別用于檢驗(yàn)組織冗余與探索式創(chuàng)新投資和開發(fā)式創(chuàng)新投資的關(guān)系;模型3、模型4用于檢驗(yàn)股權(quán)集中度對組織冗余的調(diào)節(jié)作用;模型5、模型6用于檢驗(yàn)股權(quán)制衡度對組織冗余的調(diào)節(jié)作用。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。探索式創(chuàng)新投資占企業(yè)總資產(chǎn)比重（R）的平均值為2.41%，開發(fā)式創(chuàng)新投資占總資產(chǎn)比重（D）的平均值為0.50%，說明企業(yè)進(jìn)行的探索式創(chuàng)新開發(fā)式創(chuàng)新相比，需要占用的企業(yè)資金更多;樣本中組織冗余（Slack）均值為0.1444，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1820，說明上市公司組織冗余比較充足，且樣本企業(yè)間差異不大;第一大股東持股比例（TOP1）和股權(quán)制衡度（Z10）均值分別為31.65%和0.9815，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.1367和0.8013，說明上市企業(yè)股權(quán)集中度普遍較低，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象有所改善;從控制變量來看，樣本企業(yè)間凈資產(chǎn)收益率（ROE）差異較大，企業(yè)規(guī)模（Size）分布較為均勻，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）也處于合理范圍內(nèi)。

（二）相關(guān)性分析

本文通過對各主要變量進(jìn)行Person相關(guān)性分析，檢驗(yàn)各變量間是否存在多重共線性問題，具體結(jié)果如表3所示。組織冗余（Slack）與探索式創(chuàng)新投資（R）在1%的水平上顯著自相關(guān)，而與開發(fā)式創(chuàng)新投資（D）無顯著相關(guān)性，初步驗(yàn)證了H1;股權(quán)集中度（TOP1）分別在5%和1%的水平上與探索式創(chuàng)新投資（R）和開發(fā)式創(chuàng)新投資（D）顯著為負(fù)，說明第一大股東持股比例與企業(yè)兩種類型創(chuàng)新投資均呈現(xiàn)消極影響;股權(quán)制衡度（Z10）與探索式創(chuàng)新（R）和開發(fā)式創(chuàng)新（D）均在1%的水平上顯著為正，說明股權(quán)制衡度正向影響兩類研發(fā)創(chuàng)新活動。各變量間相關(guān)系數(shù)除股權(quán)集中度（TOP1）與股權(quán)制衡度（Z10）為-0.708外，均小于0.3，且在本文模型中這兩個變量并沒有同時(shí)使用，因此并不影響模型的可靠性。同時(shí)，計(jì)算了各變量間的方差膨脹因子（VIF值）均遠(yuǎn)小于10，避免了回歸時(shí)可能存在的多重共線性問題。

（三）回歸分析

1.全樣本分析結(jié)果

從表4中可以看出，作為檢驗(yàn)因變量和自變量關(guān)系的F值均在1%的水平上顯著，說明模型具有統(tǒng)計(jì)上的有效性;其次，D-W值均接近2，說明殘差不存在嚴(yán)重的序列相關(guān)性問題，模型結(jié)果相對可靠。

模型1、模型2的回歸結(jié)果分別考察了組織冗余對企業(yè)探索式創(chuàng)新投資與開發(fā)式創(chuàng)新投資的影響。模型1中，組織冗余（Slack）與探索式創(chuàng)新投資（R）在1%的水平上通過了檢驗(yàn)，而模型2中組織冗余（Slack）與企業(yè)開發(fā)式創(chuàng)新投資（D）回歸系數(shù)并不顯著區(qū)別于0，說明企業(yè)組織冗余顯著促進(jìn)了企業(yè)對探索式創(chuàng)新項(xiàng)目的投資，而開發(fā)式創(chuàng)新項(xiàng)目的投資金額并未受到組織冗余的影響，H1得到驗(yàn)證。

模型3回歸結(jié)果顯示，股權(quán)集中度（TOP1）與探索式創(chuàng)新投資（R）在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，且股權(quán)集中度與組織冗余的交乘項(xiàng)（TOP1×Slack）也在1%的水平上顯著為負(fù)：模型4中，股權(quán)集中度（TOP1）在1%的水平上與開發(fā)式創(chuàng)新投資（D）負(fù)相關(guān)，且股權(quán)集中度與組織冗余的交乘項(xiàng)（TOP1×Slack）在5%的水平上顯著為負(fù)，說明第一大股東控制權(quán)對探索式創(chuàng)新投資和開發(fā)式創(chuàng)新投資均產(chǎn)生了一定程度上負(fù)面影響，且其對組織冗余與探索式創(chuàng)新投資產(chǎn)生的負(fù)向的調(diào)節(jié)作用也更顯著，H2得到驗(yàn)證。

模型5和模型6在模型1、模型2的基礎(chǔ)上加入了股權(quán)制衡度（Slack），以及股權(quán)制衡度與組織冗余的交乘項(xiàng)（Z10×Slack），以此衡量股權(quán)制衡度對組織冗余與雙元創(chuàng)新投資的調(diào)節(jié)作用?；貧w結(jié)果顯示，股權(quán)制衡度（Slack）對探索式創(chuàng)新投資（R）有顯著的促進(jìn)作用，而與開發(fā)式創(chuàng)新投資（D）的回歸系數(shù)則并不顯著，這表明上市公司股權(quán)制衡度越高，企業(yè)對探索式創(chuàng)新活動投入的資金越充足;股權(quán)制衡度與組織冗余的交乘項(xiàng)（Z10×Slack）的回歸系數(shù)在模型5和模型6均不顯著，H3并未得到驗(yàn)證。因此，本文對模型3按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組，進(jìn)行進(jìn)一步回歸分析。

2.基于股權(quán)性質(zhì)的對照樣本分析結(jié)果

由表5可知，在國有樣本組中，組織冗余（Slack）與探索式創(chuàng)新投資（R）相關(guān)性并不顯著，股權(quán)制衡度（Z10）與探索式創(chuàng)新投資（R）在10%的水平上統(tǒng)計(jì)顯著，這說明國有企業(yè)組織冗余水平的提高，并未對探索式創(chuàng)新項(xiàng)目的投資水平產(chǎn)生影響，而股權(quán)制衡度的提高對探索式創(chuàng)新項(xiàng)目的投資水平產(chǎn)生了促進(jìn)作用。組織冗余與股權(quán)制衡度的交乘項(xiàng)（Slack×Z10）在5%的水平上通過了檢驗(yàn)，表明在國有企業(yè)中股權(quán)制衡度對組織冗余與探索式創(chuàng)新投資發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用，H4得到了驗(yàn)證。這表明在國企控股企業(yè)中，隨著股權(quán)制衡度的提高，能夠幫助企業(yè)建立更加合理的治理結(jié)構(gòu)，對企業(yè)實(shí)際控制人產(chǎn)生更加有效的監(jiān)督和制約，增加組織冗余用于探索式創(chuàng)新活動的投資。

非國有樣本組中，組織冗余（Slack）、股權(quán)制衡度（Z10）與探索式創(chuàng)新投資（R）在1%的水平上顯著相關(guān)，而組織冗余與股權(quán)制衡度的交乘項(xiàng)（Slack×Z10）并不顯著，表明在非國有企業(yè)中，股權(quán)制衡度對組織冗余與探索式創(chuàng)新并未產(chǎn)生正向的調(diào)節(jié)作用。同時(shí)，從表5中可以看出，非國有企業(yè)探索式創(chuàng)新項(xiàng)目的投資水平略高于國有企業(yè)。這可能是因?yàn)榉菄衅髽I(yè)的探索式創(chuàng)新項(xiàng)目相對于國有企業(yè)更難以獲取外部融資，但在當(dāng)前“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”的戰(zhàn)略背景下，為了能夠應(yīng)對外部環(huán)境的快速變化和巨大的市場競爭壓力，非國有企業(yè)不得不利用內(nèi)部資源對探索式創(chuàng)新活動進(jìn)行投資。同時(shí)，由于外部市場環(huán)境與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可能存在的替代效應(yīng)，使股權(quán)制衡難以發(fā)揮其治理作用的優(yōu)勢。因此在非國有企業(yè)中，組織冗余與探索式創(chuàng)新投資相關(guān)性較高，而股權(quán)制衡度對組織冗余并未產(chǎn)生顯著調(diào)節(jié)作用。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文將股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織冗余與雙元創(chuàng)新投資三者綜合起來，完整地考察了三者之間的作用路徑和影響方式，得出了以下結(jié)論：（1）組織冗余顯著促進(jìn)了企業(yè)對探索式創(chuàng)新活動的投資，而開發(fā)式創(chuàng)新投資并未受到企業(yè)冗余資源變化的影響。冗余資源增加了企業(yè)把握投資機(jī)會的能力，也在一定程度上提高了企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的水平。（2）組織冗余在創(chuàng)新投資的配置過程中會受到股權(quán)集中度的影響，降低對探索式創(chuàng)新活動和開發(fā)式創(chuàng)新活動的投資水平。（3）股權(quán)制衡度對組織冗余與探索式創(chuàng)新投資的調(diào)節(jié)作用受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)組織冗余對探索式創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用較弱，而股權(quán)制衡度對組織冗余與探索式創(chuàng)新投資有較強(qiáng)的正向調(diào)節(jié)作用。

基于以上結(jié)論，本文提出以下政策建議：

1.創(chuàng)新戰(zhàn)略的關(guān)鍵在于資源的合理配置，組織冗余資源作為企業(yè)把握投資機(jī)會的物質(zhì)基礎(chǔ)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合外部制度環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營戰(zhàn)略制度合理地留存和配置。

2.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立合理的內(nèi)部治理機(jī)制。由于控股股東“侵占效應(yīng)”的存在，股權(quán)集中度對組織冗余與兩類創(chuàng)新投資均呈現(xiàn)負(fù)向調(diào)節(jié)作用。企業(yè)應(yīng)當(dāng)基于自身產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異，依據(jù)企業(yè)具體情況建立選擇相應(yīng)的股權(quán)集中度調(diào)整策略。

3.考慮企業(yè)自身要素稟賦，保證創(chuàng)新投資的持續(xù)性。探索式創(chuàng)新活動由于對技術(shù)的保密性要求和無法預(yù)測的投資風(fēng)險(xiǎn)，難以獲取外部融資，非國有企業(yè)應(yīng)該注重對內(nèi)部冗余的累積，以滿足創(chuàng)新戰(zhàn)略的資源需求;而具備“先天優(yōu)勢”的國有企業(yè)則更應(yīng)該注重內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的設(shè)置，使股權(quán)制衡的治理優(yōu)勢得以充分發(fā)揮，保證冗余資源在創(chuàng)新決策中的合理配置。

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