企業(yè)重大資產(chǎn)跨國并購財務(wù)政策選擇研究

丁華 張祥華

【摘 要】 以2005—2017年224起跨國并購事件作為研究樣本，基于是否存在重大資產(chǎn)重組假定，實證分析了財務(wù)政策選擇對跨國并購交易成功的影響。研究結(jié)果表明：重大資產(chǎn)重組對我國企業(yè)跨國并購交易呈現(xiàn)顯著負(fù)向影響;跨國并購涉及重大資產(chǎn)重組時，現(xiàn)金支付、一次性付款以及目標(biāo)方財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移可以顯著提高跨國并購交易成功的可能性，并且標(biāo)的物負(fù)有擔(dān)保事項對跨國并購交易成功產(chǎn)生負(fù)向影響。支付方式、付款方式，財務(wù)控制權(quán)等財務(wù)政策對跨國并購成功率具有重要的影響。

【關(guān)鍵詞】 跨國并購; 重大資產(chǎn)重組; Logistic回歸模型; 財務(wù)政策選擇

【中圖分類號】 F234.4? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2019）09-0032-06

一、引言

跨國并購是我國企業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略的重要舉措。2015年，我國企業(yè)共計發(fā)起579起跨國并購，涉及62個國家，并購總金額達(dá)到544.4億美元。2016年，我國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家實施跨國并購數(shù)量達(dá)115起，涉及金額66.4億美元。然而，我國企業(yè)在涉及重大資產(chǎn)重組事項的跨國并購交易中頻頻遭遇失敗，僅2016年我國企業(yè)跨國并購被取消的交易金額高達(dá)750多億美元，這一現(xiàn)象已經(jīng)引起了財務(wù)理論界和實務(wù)界的廣泛關(guān)注。重大資產(chǎn)重組事項真的不利于我國企業(yè)跨國并購交易成功嗎？對于涉及重大資產(chǎn)重組的企業(yè)跨國并購項目，企業(yè)采取何種財務(wù)政策更有利于提高并購交易成功的可能性呢？本文將基于重大資產(chǎn)重組事項，研究設(shè)計我國企業(yè)跨國并購交易階段應(yīng)當(dāng)選取的財務(wù)政策，旨在提高跨國并購交易成功的可能性。

二、文獻(xiàn)綜述及研究假設(shè)

從20世紀(jì)開始，國外學(xué)者對企業(yè)跨國并購進(jìn)行了許多卓有成效的研究。Datta et al.[1]認(rèn)為采用股票支付、存在競爭者和混合并購會對并購方股東財富創(chuàng)造帶來顯著負(fù)效應(yīng)。Very et al.[2]研究指出大多數(shù)并購重組沒有成功，主要是因為企業(yè)未對并購過程做出充分管理。國內(nèi)學(xué)者對跨國并購研究最早開始于20世紀(jì)90年代，謝洪明等[3]通過對企業(yè)并購研究演進(jìn)知識圖譜分析，認(rèn)為文化差異是貫穿至今的企業(yè)跨國并購研究熱點。近年來，我國學(xué)者對企業(yè)跨國并購研究主要集中于以下三個方面：（1）跨國并購對于技術(shù)和效率的提升作用。吳先明等[4]通過多案例研究方法分析，認(rèn)為企業(yè)通過跨國并購不僅跨越了技術(shù)鴻溝，而且實現(xiàn)了技術(shù)追趕。蔣冠宏[5]通過對2001—2007年37個行業(yè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究得出，我國企業(yè)跨國并購顯著提升相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)率。（2）跨國并購績效的影響因素。劉勰等[6]認(rèn)為地理距離、國際經(jīng)驗等因素對跨國并購績效產(chǎn)生影響。（3）政府在跨國并購中的作用。張娟[7]基于“一帶一路”視角，認(rèn)為政府應(yīng)通過塑造國家形象和承擔(dān)東道國社會責(zé)任，來提升我國企業(yè)跨國并購效率。然而，國內(nèi)外學(xué)者對于企業(yè)重大資產(chǎn)跨國并購以及財務(wù)政策選擇的研究比較薄弱?；诖?，本文可能的創(chuàng)新點在于，研究重大資產(chǎn)重組事項對跨國并購交易影響作用，分析企業(yè)采取的財務(wù)政策對重大資產(chǎn)跨國并購交易成功可能性的影響。

（一）重大資產(chǎn)重組與跨國并購交易

根據(jù)中國證監(jiān)會制定的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，符合下列條件之一的，被認(rèn)定為重大資產(chǎn)重組：（1）購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上;（2）購買、出售的資產(chǎn)在最近一個會計年度所產(chǎn)生的營業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告營業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上;（3）購買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%以上，且超過5 000萬元人民幣。當(dāng)并購規(guī)模達(dá)到重大資產(chǎn)重組水平時，我國企業(yè)跨國并購不僅面臨嚴(yán)格外部市場監(jiān)管，而且在國內(nèi)也會面臨多重機構(gòu)的監(jiān)管，增加了企業(yè)并購的復(fù)雜程度。譚躍等[8]通過對490個并購樣本進(jìn)行實證分析，認(rèn)為在重大資產(chǎn)重組中，當(dāng)市場預(yù)期悲觀時，企業(yè)更有可能選擇終止重組。同時，當(dāng)跨國并購規(guī)模達(dá)到重大資產(chǎn)重組層次時，也在籌資能力、并購管理、談判策略、財務(wù)政策選擇等方面對并購方提出更高要求，使得重大資產(chǎn)跨國并購的難度高于一般跨國并購。據(jù)此，本文提出假設(shè)1：重大資產(chǎn)重組與企業(yè)跨國并購成功存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）財務(wù)政策選擇與跨國并購交易

從支付方式來看，支付方式可以分為資產(chǎn)支付、現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付、承擔(dān)債務(wù)以及混合支付。信息和信號傳遞理論認(rèn)為公司的特殊行為方式會向市場傳遞重要信息。并購方通過現(xiàn)金支付，可以向市場以及目標(biāo)方傳遞出企業(yè)擁有充足資金實力的信息，有利于提高并購方股東對跨國并購的支持力度。同時，并購方通過現(xiàn)金支付某種程度上預(yù)示著并購方有充足的資金實力來提高目標(biāo)方的企業(yè)績效，從而有利于增強目標(biāo)方管理層對并購的接受程度。據(jù)此，本文提出假設(shè)2：在重大資產(chǎn)重組情況下，現(xiàn)金支付更易于并購交易成功。

從付款方式來看，付款方式分為一次性付款和分期付款。自由現(xiàn)金流量假說理論認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量的減少可以緩解公司代理人與所有者之間的沖突。因此，并購方經(jīng)理層更愿意通過一次性付款的方式，來減少自由現(xiàn)金流產(chǎn)生的代理成本。另外，分期付款對于賣方企業(yè)來說，意味著面臨更多的匯率、金融等風(fēng)險。因此，賣方企業(yè)更樂于接受買方一次性付款來規(guī)避風(fēng)險。貨幣時間價值理論認(rèn)為貨幣隨時間的推移而發(fā)生增值。買方一次性付款更有利于賣方獲取資金的時間價值。據(jù)此，本文提出假設(shè)3：在重大資產(chǎn)重組情況下，一次性付款更易于并購交易成功。

從目標(biāo)方財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移來看，文娟[9]認(rèn)為財務(wù)控制權(quán)是公司控制權(quán)的核心，股東財務(wù)控制權(quán)是對公司重大財務(wù)方針政策的最終控制。徐向藝等[10]基于第二類代理理論，對控制權(quán)轉(zhuǎn)移為目標(biāo)公司帶來的財富效應(yīng)進(jìn)行研究。他們通過對2004—2006年發(fā)生財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的109家樣本進(jìn)行實證分析，認(rèn)為財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移為目標(biāo)公司帶來顯著財富效應(yīng)，有利于目標(biāo)公司價值的提高。由于財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移有利于提高企業(yè)價值的預(yù)期，目標(biāo)方管理層更樂于接受財務(wù)控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的企業(yè)跨國并購。據(jù)此，本文提出假設(shè)4：在重大資產(chǎn)重組情況下，并購目標(biāo)方財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移更易于并購交易成功。

從標(biāo)的物負(fù)有擔(dān)保事項來看，巴羅理論模型認(rèn)為，借款者違約就意味著擔(dān)保物產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給了貸款人，而在貸款談判階段，貸款者對于擔(dān)保品的獲得只是具有或然性。這就意味著，當(dāng)即將收購的目標(biāo)方標(biāo)的物涉及擔(dān)保事項的時候，擔(dān)保風(fēng)險非常有可能轉(zhuǎn)嫁到并購方身上，從而使并購方承擔(dān)了正常并購活動以外的風(fēng)險。張翼等[11]認(rèn)為目標(biāo)公司因素對重大資產(chǎn)并購重組活動成敗有重要影響。由于標(biāo)的物擔(dān)保事項的存在，會牽涉到更多的經(jīng)濟(jì)主體，增加了并購的復(fù)雜程度。據(jù)此，本文提出假設(shè)5：在重大資產(chǎn)重組情況下，標(biāo)的物負(fù)有擔(dān)保事項不利于并購交易成功。

三、實證研究設(shè)計

（一）樣本及數(shù)據(jù)來源

本文是基于重大資產(chǎn)重組的我國企業(yè)跨國并購交易階段財務(wù)政策選擇的實證研究，研究所需要的跨國并購交易數(shù)據(jù)以及財務(wù)數(shù)據(jù)來自于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫中的中國上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)庫和并購重組數(shù)據(jù)庫。并購方是否具有跨國并購經(jīng)驗，通過取得國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫中相關(guān)企業(yè)并購數(shù)據(jù)，進(jìn)行手工整理獲得。國家風(fēng)險指數(shù)來源于美國國際國別風(fēng)險指南（ICRG）數(shù)據(jù)庫。文化指標(biāo)來源于霍夫斯泰德官方網(wǎng)站（www.geert-hofstede.com）。統(tǒng)計軟件為Excel 2007和SPSS 19。本文選取2005—2017年我國企業(yè)跨國并購事件作為研究樣本，在此基礎(chǔ)上：（1）剔除并購目標(biāo)企業(yè)賬面凈資產(chǎn)為負(fù)值的樣本。（2）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)、國家風(fēng)險、文化差異等數(shù)據(jù)缺失的并購樣本。（3）剔除并購目標(biāo)在香港、臺灣和澳門的樣本。（4）剔除并購交易結(jié)果無法確定的樣本。通過上述篩選，最終得到并購樣本數(shù)據(jù)224個。

（二）變量說明

1.因變量

因變量為并購交易成功（Success）。本文關(guān)注的是跨國并購交易是否完成，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫中并購交易是否成功字段。因此，將因變量分為兩類，交易失敗和交易成功?？鐕①徑灰壮晒r，Success取1，否則取0。

2.自變量

（1）重大資產(chǎn)重組（MAR）。張翼等[11]認(rèn)為重大資產(chǎn)并購受目標(biāo)方公司因素、并購方公司因素、管轄區(qū)域等多重復(fù)雜因素影響。本文根據(jù)國泰安并購重組數(shù)據(jù)庫中重大資產(chǎn)重組標(biāo)識字段，將重大資產(chǎn)重組設(shè)為虛擬變量0和1。當(dāng)企業(yè)跨國并購過程中涉及重大資產(chǎn)重組時，MAR取1，否則取0。

（2）支付方式（Payment）。由于支付方式中現(xiàn)金支付占樣本總量較高，其他支付方式占樣本總量相對較少，本文借鑒余鵬翼等[12]的做法，將支付方式分為現(xiàn)金支付和非現(xiàn)金支付。當(dāng)企業(yè)跨國并購過程中選擇現(xiàn)金支付方式時，Payment取1，否則取0。

（3）付款方式（Means）。本文依據(jù)國泰安并購重組數(shù)據(jù)庫對付款方式的劃分方法，將付款方式分為一次性付款和分期付款。當(dāng)企業(yè)跨國并購過程中選擇一次性付款時，Means取1，否則取0。

（4）財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移（Transfer）。文娟[9]認(rèn)為第一大股東基本上擁有了公司絕大部分財務(wù)控制權(quán)，企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移意味著財務(wù)控制權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移。本文將企業(yè)并購過程中的財務(wù)控制權(quán)行為劃分為財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移和非財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移。當(dāng)企業(yè)跨國并購過程中選擇目標(biāo)方財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移時，Transfer取1，否則取0。

（5）擔(dān)保（Gua）。擔(dān)保是指當(dāng)事人根據(jù)雙方約定或法律規(guī)定，為激勵債務(wù)人履行還款義務(wù)的法律制度。本文中的擔(dān)保是指標(biāo)的物是否涉及擔(dān)保事項。當(dāng)標(biāo)的物涉及擔(dān)保事項時，Gua取1，否則取0。

3.控制變量

（1）并購方資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）。資產(chǎn)負(fù)債率一定程度反映了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)狀況。如果資產(chǎn)負(fù)債率過高使得負(fù)債達(dá)到飽和狀態(tài)，那么并購方很難通過外部借款來實現(xiàn)跨國并購，從而限制并購方的并購能力。本文借鑒Maloney et al.[13]將資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。

（2）并購方公司規(guī)模（Size）。張翼等[11]認(rèn)為并購方公司規(guī)模與并購重組成功呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文以跨國并購當(dāng)年年初并購方的資產(chǎn)總額對數(shù)作為并購方公司規(guī)模。

（3）并購方托賓Q（Tobin's Q）。Servaes[14]認(rèn)為可以利用托賓Q來衡量管理層的能力表現(xiàn)。本文借鑒邵新建[15]將并購方當(dāng)年年初托賓Q作為控制變量。

（4）國家風(fēng)險（Risk）。國家風(fēng)險是指在國際經(jīng)濟(jì)活動中，由于東道主國家的各種因素導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益損失的可能性。張金杰[16]認(rèn)為國家風(fēng)險是指外國資產(chǎn)在東道國所面臨的危險程度，是源于國別經(jīng)濟(jì)政治形勢變化帶來的國外資產(chǎn)及價值的損失。本文選用PRS集團(tuán)的ICRG作為國家風(fēng)險指數(shù)。ICRG國家風(fēng)險指數(shù)得分越高，表明相應(yīng)國家的國家風(fēng)險越低。

（5）文化差異（CD）。文化差異借鑒閻大穎[17]的做法，基于霍夫斯泰德的個人主義與集體主義、權(quán)利距離、男性度與女性度和不確定性規(guī)避四個維度，計算其他國家與我國的文化差異。公式如下：

CDj=

其中，CDj是指目標(biāo)公司所在國家與中國的文化差異，Iij是指第j個國家第i個文化維度得分;Iic是指中國第i個文化維度得分;Vi是指第i個文化維度得分方差。

（6）并購方支出價值（Price）。并購方支出價值越大，所購入資產(chǎn)整合和評估所面臨的工作就越復(fù)雜。本文借鑒胡杰武等[18]以并購方付出價值總額的對數(shù)作為并購方支出價值。

（7）關(guān)聯(lián)交易（Related）。關(guān)聯(lián)交易是指公司或附屬公司與本公司間接或者直接存在利害關(guān)系的關(guān)聯(lián)方發(fā)生的交易行為。由于關(guān)聯(lián)交易情況下公司之間的了解程度較高，因此會對并購交易成功產(chǎn)生影響。當(dāng)企業(yè)跨國并購過程中涉及關(guān)聯(lián)交易時，Related取1，否則取0。

（8）并購方是否上市（Market）。并購企業(yè)上市后，其資本實力將會大幅增強，公司的治理結(jié)構(gòu)也會比較完善，其處理和化解跨國并購風(fēng)險的能力也較強。因此，本文選取并購公司是否上市作為控制變量。當(dāng)并購方上市，Market取1，否則取0。

（9）并購方跨國并購經(jīng)驗（Exp）。購買方跨國并購經(jīng)驗越豐富，越利于跨國并購交易成功。本文借鑒江珊等[19]的做法將跨國并購經(jīng)驗作為控制變量。當(dāng)并購方擁有跨國并購經(jīng)驗時，Exp取1，否則取0。

（三）實證模型

由于因變量為成功或失敗的二分量結(jié)果，為了更好地檢驗本文假設(shè)，分別設(shè)置如下Logistic回歸模型：

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述統(tǒng)計分析

表1列示了2005—2017年224家樣本公司跨國并購過程中的重大資產(chǎn)重組、支付方式、財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移、文化差異、國家風(fēng)險等因素的描述統(tǒng)計情況。從表1可以觀察到，224個我國企業(yè)跨國并購樣本中，97%的跨國并購獲得成功;8%的跨國并購涉及重大資產(chǎn)重組;98%的企業(yè)選擇采用現(xiàn)金支付，說明我國絕大多數(shù)企業(yè)傾向于采用現(xiàn)金支付，傳遞有利于投資者的信息;36%的企業(yè)選擇一次性付款;71%的跨國并購中，目標(biāo)方財務(wù)控制權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，說明我國大多數(shù)企業(yè)在跨國并購過程中傾向于獲得目標(biāo)方財務(wù)控制權(quán);10%的跨國并購中，標(biāo)的物負(fù)有擔(dān)保事項，所占比例相對較低;21%的跨國并購涉及關(guān)聯(lián)交易;42%的并購方擁有跨國并購經(jīng)驗。

（二）變量相關(guān)性分析

表2列示了2005—2017年224個樣本變量間的相關(guān)性結(jié)果。從相關(guān)系數(shù)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，交易成功與重大資產(chǎn)重組、并購方托賓Q呈顯著負(fù)相關(guān)，與現(xiàn)金支付、并購方資產(chǎn)規(guī)模呈顯著正相關(guān)。這表明采用多元回歸模型是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

（三）回歸結(jié)果分析

從表3回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，所有模型的測算正確率均在90%以上，模型1和模型2的調(diào)整R2分別為0.382和0.547，模型3調(diào)整R2高達(dá)0.695，似然函數(shù)絕對值均小于50，表明在每個回歸方程中，自變量對因變量解釋度較高。從模型1的回歸結(jié)果來看，重大資產(chǎn)重組對跨國并購交易成功產(chǎn)生顯著負(fù)向影響，驗證了本文假設(shè)1。從模型2的回歸結(jié)果來看，目標(biāo)方財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移對跨國并購交易成功產(chǎn)生顯著正向促進(jìn)作用，即目標(biāo)方財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移有利于跨國并購交易成功。

從模型3回歸結(jié)果來看，重大資產(chǎn)重組和支付方式的交互項與跨國并購交易成功呈顯著正相關(guān)，說明我國企業(yè)在重大資產(chǎn)跨國并購情況下，選擇現(xiàn)金支付有利于提高交易成功率，驗證了假設(shè)2。重大資產(chǎn)重組和付款方式的交互項與跨國并購交易成功呈顯著正相關(guān)，說明我國企業(yè)在重大資產(chǎn)跨國并購情況下，選擇一次性付款將十分利于提高并購交易成功的可能性，驗證了假設(shè)3。重大資產(chǎn)重組和目標(biāo)方財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的交互項與跨國并購交易成功呈顯著正相關(guān)，表明我國企業(yè)在重大資產(chǎn)跨國并購情況下，并購目標(biāo)方控制轉(zhuǎn)移將會提高跨國并購交易成功的可能性，驗證了假設(shè)4。重大資產(chǎn)重組和標(biāo)的物有無擔(dān)保的交互項與跨國并購交易成功呈負(fù)相關(guān)，但不具有顯著性，表明我國企業(yè)在重大資產(chǎn)跨國并購情況下，標(biāo)的物負(fù)有擔(dān)保事項將不利于跨國并購交易成功，未能充分驗證假設(shè)5。

就控制變量來看，模型2回歸結(jié)果中國家風(fēng)險得分的系數(shù)為0.26，并且顯著，表明國家風(fēng)險得分越低，即國家風(fēng)險越高，越是不利于跨國并購交易成功。該結(jié)果與Beamish[20]得出的結(jié)論一致，認(rèn)為國家風(fēng)險對跨國并購交易呈負(fù)向影響。并購方公司規(guī)模與跨國并購交易成功呈顯著正向關(guān)系。模型3回歸結(jié)果與江珊等[19]得出的結(jié)論一致，認(rèn)為文化差異對跨國并購產(chǎn)生顯著不利影響。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了保證研究結(jié)果的可靠性，采取了如下穩(wěn)健性檢驗：首先，為了排除極端值對回歸結(jié)果的影響，本文刪除并購方資產(chǎn)負(fù)債率、并購方公司規(guī)模、并購方托賓Q、國家風(fēng)險、文化差異和并購方支出價值的極端值樣本，重新對模型進(jìn)行回歸，各自變量結(jié)果并未發(fā)生明顯變化。其次，由于因變量為0和1兩個值的虛擬變量，本文利用Stata 13對模型進(jìn)行了Probit回歸。Probit回歸結(jié)果顯示重大資產(chǎn)重組和標(biāo)的物有無擔(dān)保的交互項與跨國并購交易成功呈顯著負(fù)相關(guān)，再度說明了我國企業(yè)在重大資產(chǎn)跨國并購過程中，標(biāo)的物負(fù)有擔(dān)保事項將對并購交易成功產(chǎn)生不利影響。除此之外，其他因變量及交互項對跨國并購交易成功的效應(yīng)并未發(fā)生變化。最后，本文運用方差膨脹因子值（VIF）對所有模型自變量及控制變量進(jìn)行多重共線檢驗，VIF值處于1—2之間，遠(yuǎn)小于5，表明不存在多重共線問題。

五、研究結(jié)論及政策建議

研究結(jié)果表明：（1）重大資產(chǎn)重組對我國企業(yè)跨國并購交易成功產(chǎn)生顯著負(fù)向影響;（2）我國企業(yè)在重大資產(chǎn)跨國并購情況下，現(xiàn)金支付、一次性付款以及并購目標(biāo)方財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移，將會顯著提高跨國并購交易成功的可能性;（3）我國企業(yè)在重大資產(chǎn)跨國并購情況下，標(biāo)的物負(fù)有擔(dān)保事項將不利于跨國并購交易成功。

本文對我國企業(yè)跨國并購提出如下財務(wù)政策建議：

1.基于重大資產(chǎn)跨國并購，合理選擇財務(wù)政策。企業(yè)進(jìn)行跨國并購時，應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購所涉及重大資產(chǎn)重組情況，選擇現(xiàn)金支付、一次性付款、財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移等財務(wù)政策?，F(xiàn)金支付比較符合賣方的意愿，東道國與我國文化差異較大以及國家風(fēng)險較高時，選擇現(xiàn)金支付能明顯提高重大資產(chǎn)并購成功率。一次性付款是賣方以及目標(biāo)方管理層都比較青睞的一種付款方式，賣方直接獲取現(xiàn)金可以有效規(guī)避匯率及金融風(fēng)險，目標(biāo)方管理層可以獲知購買方有雄厚的財務(wù)實力幫助其提高企業(yè)績效?？傮w來說，現(xiàn)金支付和一次性付款對重大資產(chǎn)并購成功率的提高程度基本相當(dāng)。相比現(xiàn)金支付和一次性付款，選擇目標(biāo)方財務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移對重大資產(chǎn)并購成功率的提高程度則更為明顯。

2.恰當(dāng)選擇處理標(biāo)的物負(fù)有擔(dān)保事項的重大資產(chǎn)并購的財務(wù)政策，化解并購風(fēng)險。針對于標(biāo)的物負(fù)有擔(dān)保事項的重大資產(chǎn)并購，企業(yè)可以考慮借助回避風(fēng)險政策來化解標(biāo)的物負(fù)有擔(dān)保事項所帶來的并購風(fēng)險。如果因為技術(shù)、戰(zhàn)略等因素導(dǎo)致并購目標(biāo)相對固定，企業(yè)可以考慮采用控制風(fēng)險政策來防控標(biāo)的物負(fù)有擔(dān)保事項所帶來的并購風(fēng)險，比如增強財務(wù)實力、多維度評估并購目標(biāo)、制定合理交易方案、把握并購節(jié)奏等。另外，企業(yè)也可以通過轉(zhuǎn)移風(fēng)險政策，采取投保或者間接并購的方式，轉(zhuǎn)移標(biāo)的物負(fù)有擔(dān)保事項所帶來的并購風(fēng)險。

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