愛麗家居潛在“黑天鵝”陰影難去財務數(shù)據(jù)多項存疑

周月明

張家港愛麗家居科技股份有限公司（簡稱“愛麗家居”）是一家主營業(yè)務為PVC塑料地板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括懸浮地板、鎖扣地板以及普通地板的企業(yè)。公司近日在證監(jiān)會網(wǎng)站披露了招股書，擬在上交所公開發(fā)行6000萬股，募集資金約10.1億元。

從公司介紹來看，愛麗家居公司從設立至今，一直秉承“綠色家居”的生產(chǎn)理念，注重質(zhì)量管理與環(huán)境體系管理，先后通過ISO9001：2015質(zhì)量管理體系認證及ISO14001：2015環(huán)境管理體系認證。然而，就在這亮麗的公司介紹背后，《紅周刊》記者查看其招股書時發(fā)現(xiàn)，愛麗家居不僅存在大客戶依賴的風險，且中美貿(mào)易戰(zhàn)對其經(jīng)營影響也是非常明顯。最為重要的是，公司披露的營收、存貨、采購數(shù)據(jù)從財務勾稽角度分析，均存在明顯疑點。

業(yè)績不穩(wěn)定因素多

招股說明書披露，2015年至 2018年上半年，愛麗家居營業(yè)收入分別為8億元、9.56億元、10.55億元和7.05億元，其中2016年、2017年營收增速分別達到了19.45%和10.36%;同期凈利潤分別為1.2億元、2.19億元、1.15億元和7931.33萬元，其中2016年同比增長了84%，而2017年反向同比下滑47.64%，體現(xiàn)出明顯的增收不增利情況，進而也意味著愛麗家居的業(yè)績表現(xiàn)是不穩(wěn)定的。

其實，這不穩(wěn)定的業(yè)績從近幾年愛麗家居的毛利率上也得到很好反映。2016年至2018年上半年，公司銷售毛利率分別為34.74%、27.68%、23.05%，銷售凈利率分別為22.9%、10.86%、11.25%，2017年以來毛利率、凈利率大幅下滑正是其業(yè)績下滑的重要原因之一。需要注意的是，愛麗家居2017年毛利率的突然下跌與其重要原材料PVC樹脂粉的采購價格大幅上漲有很大關系的，該原材料2016年價格還為4919.11元/噸，到了2017年時則上升為5692.16元/噸，每噸提升了773.05元。上述現(xiàn)象表明，重要原材料價格的變化對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績影響明顯。

業(yè)績本身已經(jīng)不穩(wěn)定了，而來之不易的業(yè)績還停留在紙上富貴上。招股書披露，愛麗家居應收賬款占比在這幾年是越來越高，2016年至2018年上半年，其應收賬款占比分別達到了13.2%、21.6%和33.97%，兩年半時間增加了20個百分點。應收賬款的高占比還存在另一個風險，即如果出現(xiàn)資金回收困難，則難免會形成壞賬。

除了原材料價格對公司經(jīng)營業(yè)績影響明顯外，嚴重的大客戶依賴現(xiàn)象也是愛麗家居風險點之一。招股書披露，公司報告期內(nèi)第一大客戶為VERTEX，對其銷售收入分別達到6.8億元、7.7億元、8.97億元和6.13億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為84.77%、80.45%、85.03%和86.96%。如此高的銷售占比，一旦大客戶出現(xiàn)風吹草動，則公司的經(jīng)營業(yè)績將會出現(xiàn)明顯波動。

此外還值得注意的是，VERTEX是一家國際知名地板用品貿(mào)易商，且愛麗家居、VERTEX 與終端知名客戶建立了穩(wěn)定的供應鏈合作關系，比如與HOME DEPOT（美國家得寶公司，為全球較大的家居建材用品零售商、美國第二大零售商）等終端客戶有較大訂單合作。不過，對于VERTEX，愛麗家居在招股說明書中并沒有做詳細介紹，甚至所處地點、經(jīng)營情況、主要業(yè)務都沒有過多說明。《紅周刊》記者查閱到的VERTEX官網(wǎng)資料顯示，內(nèi)容非常簡略。如此重要的大客戶，為何公司在招股說明書中提及甚少，使得VERTEX的身份顯得非常神秘？

因愛麗家居的產(chǎn)品主要為出口，其中美國地區(qū)收入占比相對較高。2015年、2016年、2017年及2018年1～6月，公司美國市場收入占公司銷售收入比重高達80.18%、78.85%、79.87%和79.36%，如此數(shù)據(jù)表現(xiàn)說明公司在經(jīng)營中對美國市場的依賴是非常嚴重的，進而也意味著受美國貿(mào)易政策影響是非常明顯的。在招股書中，愛麗家居也提示了中美貿(mào)易爭端帶來的風險。而就美公布加稅清單來看，愛麗家居的產(chǎn)品赫然在列。

在招股說明書中，愛麗家居還著重強調(diào)了自身對于懸浮地板和鎖扣地板的研發(fā)能力。公司稱，與客戶VERTEX 合作研發(fā)的懸浮地板專利技術系行業(yè)內(nèi)獨有的生產(chǎn)技術，且報告期內(nèi)公司新開發(fā)出硬塑鎖扣產(chǎn)品，經(jīng)過前期推廣及小批量生產(chǎn)銷售后，市場需求旺盛，令這種產(chǎn)品銷量不斷增長。

然而讓人驚奇的是，愛麗家居近幾年的研發(fā)費用和銷售費用并沒有大幅增加，在鎖扣地板占比大幅上升的時期，2016年至2018年上半年的研發(fā)費用分別為312.07萬元、414.69萬元和576.62萬元，銷售費用分別為2678.36萬元、2798.38萬元和1690.16萬元，新產(chǎn)品銷售推廣初期，公司銷售費用變化并沒有明顯波動。此外，公司號稱懸浮地板擁有行業(yè)內(nèi)獨有的生產(chǎn)技術，可事實上在公司銷售中，懸浮地板的占比已經(jīng)在逐漸下滑，此項專利優(yōu)勢對業(yè)績貢獻有多大存在一定的不確定性。

營收數(shù)據(jù)存疑問

除了上述外在因素對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響外，就愛麗家居自身發(fā)布的財務數(shù)據(jù)來看，其中也是存在一定問題的。

招股書披露，在2016年至2018年上半年期間，愛麗家居營業(yè)收入分別達到了95616.59萬元、105525.72萬元和70477.91萬元（見表1），其中，大部分為國外營收，境內(nèi)營收分別僅為3133.95萬元、1790.23萬元和2284.65萬元，若僅考慮國內(nèi)營收部分增值稅（17%稅率）因素的影響，則其含稅營收總額大約為96149.36萬元、105830.06萬元和70866.3萬元。

在合并現(xiàn)金流量表中，同期公司的“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”分別為91280.09萬元、100318.44萬元和64140.56萬元，對沖同期與現(xiàn)金收入相關的預收款項新增18.34萬元、96.76萬元和-60.89萬元的影響后，則與這幾年營收相關的現(xiàn)金流分別達到了91261.75萬元、100221.68萬元和64201.45萬元。將含稅營收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)互相勾稽，則含稅營收要比收到的現(xiàn)金分別多出4887.61萬元、5608.38萬元和6664.85萬元。理論上，這個差額因未收到現(xiàn)金需要體現(xiàn)為新增債權(quán)，計入資產(chǎn)負債表中。

然而，在同期資產(chǎn)負債表中，愛麗家居2016年、2017年和2018年上半年的應收賬款（包含壞賬準備、應收票據(jù)）分別為13318.48萬元、24001.17萬元和25207.07萬元，相比上一年年末相同項數(shù)據(jù)新增了5109.83萬元、10682.69萬元和1205.9萬元。顯然，這一結(jié)果與理論上應該新增的4887.61萬元、5608.38萬元和6664.85萬元金額明顯不符，分別相差了-222.22萬元、-5074.31萬元和5458.95萬元。如果說2016年的222.22萬元的誤差是會計核算中的失誤是可以理解的，那么2017年和2018年上半年的5074.31萬元和5458.95萬元誤差則是難以讓人接受的，這需要公司做出進一步解釋，否則會令人懷疑其為達到上市目的有虛增營收之嫌。

大額采購支出不明

除了報告期內(nèi)營收方面數(shù)據(jù)有明顯異常外，愛麗家居近幾年的采購方面數(shù)據(jù)同樣存在較大金額的異常。

招股說明書中披露了2016年、2017年和2018年上半年愛麗家居前五大供應商采購額，分別為21979.11萬元、23932.13萬元和16336.32萬元（見表2），占年度采購總額比例分別為45.36%、39.37%和39.93%，由此可推算出這兩年一期的采購總額分別為48454.83萬元、60787.73萬元和40912.4萬元，考慮到17%增值稅銷項稅的影響，其含稅采購總額分別達到了56692.15萬元、71121.65萬元和47867.5萬元。

在現(xiàn)金流量表中，“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”分別為62370.56萬元、74367.66萬元和50992.03萬元，剔除當期預付款項新增的230.86萬元、698.28萬元和-159.31萬元的影響，與當期采購相關的現(xiàn)金支出分別達到了62139.7萬元、73669.38萬元和51151.34萬元。將含稅采購總額與現(xiàn)金支出做勾稽，則這兩年一期的現(xiàn)金支出明顯比含稅采購總額要多出5447.55萬元、2547.73萬元和3282.84萬元。理論上，這些差額應體現(xiàn)在當期的應付款項變化上，即應付款項應分別減少5447.55萬元、2547.73萬元和3282.84萬元。

可事實上，愛麗家居2016年至2018年上半年對應的應付款項總額（未披露應付票據(jù)）分別為5995.51萬元、10264.19萬元和10421.86萬元，相較上一年同期新增了-1885.91萬元、4268.68萬元和157.67萬元。很顯然，這幾年負債的變化明顯與理論值有明顯差異，其中，2016年應付債務雖然相對減少，但仍存在3561.64萬元的現(xiàn)金支出沒有獲得相應數(shù)據(jù)支撐，而2017年和2018年上半年，其應付款項不但沒有減少，相反還都出現(xiàn)增加，進而使得數(shù)據(jù)差異進一步擴大。

此外，《紅周刊》記者還注意到，愛麗家居的招股說明書還披露了三種主要原材料（PVC樹脂粉、增塑劑、印刷膜）采購情況和占總采購額比重，2016年至2018年上半年三種主要原材料采購之和分別為25594.17萬元、29926.12萬元和19668.02萬元，分別占比52.82%、49.23%和48.08%，由此可推算出總采購額分別為48455.45萬元、60788.38萬元和40906.86萬元，與之前由前五大供應商推算出的48454.83萬元、60787.73萬元和40912.4萬元數(shù)額大體相當。需要注意的是，愛麗家居并未披露能源采購金額，作為一家生產(chǎn)企業(yè)，水電等能源使用并不可缺，而總采購金額中是否包括了水電等能源采購是難以體現(xiàn)的，難道公司不需要采購水電等能源就能生產(chǎn)嗎？

存貨數(shù)據(jù)變動令人費解

在營收數(shù)據(jù)和采購數(shù)據(jù)異常之外，若是根據(jù)其采購及消耗數(shù)據(jù)核算，愛麗家居2016年至2018年上半年的存貨數(shù)據(jù)也是讓人疑惑的。

招股書披露，愛麗家居2016年至2018年上半年向其前五名供應商分別采購了21979.11萬元、23932.13萬元和16336.32萬元（見表3），占年度采購總額比例分別為45.36%、39.37%和39.93%，由此可推算出這兩年一期的采購總額分別為48454.83萬元、60787.73萬元和40912.4萬元。根據(jù)財務一般規(guī)則，采購總額除了需要結(jié)轉(zhuǎn)到營業(yè)成本部分，余下未結(jié)轉(zhuǎn)的則會留存在存貨中，導致存貨規(guī)模增加。

愛麗家居在招股書中披露了營業(yè)成本中原材料的金額和在營業(yè)成本中的占比，2016年至2018年上半年分別為48452.52萬元、60789.99萬元和40908.59萬元，占比分別為77.65%、79.65%、75.43%。將采購總額與原材料成本相減，分別有2.31萬元、-2.26萬元和3.81萬元的差額，如此結(jié)果意味著愛麗家居對原材料采購的把控相當高，基本是即采即用，相應的，存貨中的原材料也不會有太多變動。

可實際上，2016年至2018年上半年，愛麗家居存貨中，原材料部分分別為4153.18萬元、5933.76萬元和7338.71萬元，分別同比新增了759.1萬元、1780.58萬元和1404.95萬元，如此數(shù)據(jù)與之前原材料即采即用的情況明顯有很大矛盾，而若考慮存貨中在產(chǎn)品、產(chǎn)成品中包含的75%以上的原材料，則存貨中的原材料新增數(shù)額將會更大。如此矛盾之處是需要公司作進一步解釋說明的。

與此同時，還值得注意的是，愛麗家居并沒有在招股說明書中披露存貨的壞賬計提比例，這也需要公司作進一步披露，否則這也會是一個較大風險點。