股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效

何瓊　卞繼紅

摘要：現(xiàn)有的研究認(rèn)為中小企業(yè)在研發(fā)投入金額和力度方面有很強(qiáng)的自主性和積極性，其研發(fā)投入力度往往比大公司更高，但其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益差異較大。文章以2014～2016年創(chuàng)業(yè)板中上市公司為樣本，分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：研發(fā)投入能顯著提高公司績(jī)效;股權(quán)集中度對(duì)研發(fā)投入與公司績(jī)效具有正向調(diào)節(jié)作用，但股權(quán)制衡度對(duì)研發(fā)投入與公司績(jī)效調(diào)節(jié)作用不顯著。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu);研發(fā)投入;企業(yè)績(jī)效;創(chuàng)業(yè)板

一、引言

熊彼特的技術(shù)創(chuàng)新理論強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)新活動(dòng)在經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展中的重要地位。它認(rèn)為創(chuàng)新注重對(duì)新的生產(chǎn)方式和產(chǎn)業(yè)組織的運(yùn)用，通過(guò)研發(fā)新產(chǎn)品，開(kāi)拓新市場(chǎng)，獲得新原料供應(yīng)渠道等為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。當(dāng)今市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，企業(yè)要想避免競(jìng)爭(zhēng)者一枝獨(dú)秀，創(chuàng)新的意識(shí)和行動(dòng)必不可少的。研發(fā)投入是創(chuàng)新活動(dòng)過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)，能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)、提高企業(yè)績(jī)效。當(dāng)前，我國(guó)迎來(lái)了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和中國(guó)制造2025的新局面，眾多企業(yè)正努力通過(guò)科技創(chuàng)新優(yōu)化資源配置，提高要素產(chǎn)出效率，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。2018年5月，中美貿(mào)易戰(zhàn)中的“中興事件”給國(guó)人留下了極大的刺痛，讓我們深切體會(huì)到?jīng)]有掌握最核心的技術(shù)，關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)被人扼住咽喉！企業(yè)只有把核心技術(shù)掌握在自己手中，才能真正掌握競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，其相對(duì)較高的研發(fā)投入能否通過(guò)提高生產(chǎn)效率帶來(lái)較低的生產(chǎn)成本進(jìn)而改善企業(yè)業(yè)績(jī)？股權(quán)結(jié)構(gòu)既對(duì)公司研發(fā)投入決策產(chǎn)生影響，也會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的轉(zhuǎn)換效率產(chǎn)生影響。本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司2014～2016年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，探索創(chuàng)業(yè)板上市公司提高研發(fā)投入效率 、增強(qiáng)績(jī)效的方式。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效

有關(guān)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，不同的研究者因樣本選取的差異和研究方法的不同得出了正相關(guān)（Bae，2003;柴小康（2012;鄒琪、劉錦虹（2014等）、負(fù)相關(guān)（郟寶云，陸玉梅（2010））和不顯著相關(guān)（Lin，2006;鄭小丹、黃怡等（2015）等結(jié)論。通過(guò)持續(xù)地研發(fā)投入，企業(yè)可以對(duì)新技術(shù)進(jìn)行開(kāi)發(fā)，并將研發(fā)的新技術(shù)進(jìn)行整合，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高生產(chǎn)效率，追求利益最大化，從而提升企業(yè)績(jī)效?？梢?jiàn)，研發(fā)投入是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的保證。據(jù)此提出如下假設(shè)1。

H1：研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向促進(jìn)作用。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效

1. 股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效

Jensen和Meckling（1976）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)高度集中的企業(yè)績(jī)效越好。劉星，劉偉（2007）以中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)研究也發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。本文認(rèn)為，股東在控制權(quán)集中時(shí)，將會(huì)更加積極投入到戰(zhàn)略管理決策中，時(shí)刻保持高度集中度和專(zhuān)注力，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和盈利而努力工作。并且在股權(quán)高度集中時(shí)，大股東擁有絕對(duì)控制權(quán)，對(duì)各項(xiàng)決策的執(zhí)行要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和收益。大股東在進(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)再三考量，不是鼠目寸光，而是深謀遠(yuǎn)慮，注重長(zhǎng)期效益。研發(fā)投入作為企業(yè)發(fā)展過(guò)程中一個(gè)重要的、必不可少的環(huán)節(jié)，股東會(huì)更加重視其必要性，積極投入資金，主動(dòng)研發(fā)，從而帶來(lái)預(yù)期回報(bào)，有利于企業(yè)績(jī)效的提升。據(jù)此提出如下假設(shè)2。

H2：股權(quán)集中度與公司績(jī)效具有正向相關(guān)作用。

2. 股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效

一方面，各股東持股比例相當(dāng)時(shí)，會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)過(guò)度平均分配，易造成企業(yè)股東的消極怠工不作為的局面，這樣不利于公司有序良好發(fā)展。但如果這些股東主動(dòng)積極融入公司正常經(jīng)營(yíng)，則會(huì)間接提高談判成本。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)項(xiàng)目，各股東間想法與預(yù)期目標(biāo)不一致，導(dǎo)致其很難達(dá)成共識(shí)，這提高了時(shí)間成本，降低了決策效率和公司治理效率。另外，股權(quán)制衡度越高，公司的投資決策愈謹(jǐn)慎，從而進(jìn)一步導(dǎo)致了公司決策效率的降低。因此，股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)績(jī)效的提高是不利的。

但另一方面，股權(quán)制衡度通過(guò)將股權(quán)分配于不同的股東，可以約束大股東的侵占行為，從而有利于維護(hù)其他小股東的利益，減少企業(yè)內(nèi)部利益的糾紛，促進(jìn)企業(yè)有序、正向發(fā)展。并且當(dāng)存在多個(gè)股東的時(shí)候，企業(yè)關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的幾率和規(guī)模降低了，而關(guān)聯(lián)交易是公司運(yùn)作中經(jīng)常出現(xiàn)的又易于發(fā)生不公平結(jié)果的交易，這樣可以促進(jìn)企業(yè)公平發(fā)展，提高企業(yè)績(jī)效。并且當(dāng)股權(quán)制衡度越高時(shí)，關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的概率越小，企業(yè)發(fā)展會(huì)愈加公平，企業(yè)績(jī)效會(huì)愈加高。由此，本文提出如下對(duì)立假設(shè)：

H3a：股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效是負(fù)向相關(guān)關(guān)系。

H3b：股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效是正向相關(guān)關(guān)系。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

1. 股權(quán)集中度

股權(quán)集中度越高，大股東的持股比例就越高，其擁有的絕對(duì)控制權(quán)就越高，這能使大股東更加主動(dòng)地參與到公司的經(jīng)營(yíng)管理與實(shí)際決策中，提高了決策效率，節(jié)省了時(shí)間成本，能及時(shí)發(fā)現(xiàn)并改變投資不及時(shí)、不足的情況，加強(qiáng)研發(fā)投入力度，提高企業(yè)績(jī)效。許敏，王靜華（2012）等以我國(guó)高新技術(shù)上市企業(yè)為樣本研究表明：企業(yè)研發(fā)投入力度越大，股權(quán)集中度在研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效間的調(diào)節(jié)作用就越明顯。據(jù)此，提出假設(shè)4：

H4：股權(quán)集中度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的正向關(guān)系有加強(qiáng)作用

2. 股權(quán)制衡度

股權(quán)制衡高，企業(yè)控制在多個(gè)股東手中，任何股東做出的決策都會(huì)受到其他持股股東的牽制，各股東間是一種互相制約及監(jiān)督的關(guān)系，這在一定程度上，會(huì)導(dǎo)致股東決策積極性的降低、責(zé)任推諉等情況的發(fā)生，從而不利于企業(yè)向好發(fā)展;并且如果股權(quán)制衡比例過(guò)高，股東間可能存在股權(quán)分配問(wèn)題，存在搶占股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致公司內(nèi)部利益大混戰(zhàn)，影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，損害了企業(yè)形象，不利于企業(yè)發(fā)展，不利于企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)。據(jù)此，提出假設(shè)5：

H5：股權(quán)制衡度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文統(tǒng)計(jì)了創(chuàng)業(yè)板2014～2016年在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中連續(xù)披露研發(fā)投入的上市公司385家，并剔除了ST公司及相關(guān)數(shù)據(jù)及指標(biāo)值缺失或異常的觀測(cè)樣本，最終得到1155個(gè)樣本進(jìn)行實(shí)證研究。本文的研究數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)分析使用SPSS22.0。

（二）變量定義

1. 因變量

本文以資產(chǎn)收益率（ROA）來(lái)評(píng)估企業(yè)績(jī)效。

2. 自變量

本文借鑒古利平（2013）等做法，以研發(fā)費(fèi)用占總資產(chǎn)的比例衡量研發(fā)投入強(qiáng)度。

3. 調(diào)節(jié)變量

股權(quán)結(jié)構(gòu)作為本研究中的調(diào)節(jié)變量，分別用股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度衡量。

4. 控制變量

借鑒前人研究成果，本文引入資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)性質(zhì)等控制變量。

具體變量定義見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)模型一驗(yàn)證假設(shè)1，即探討研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效影響;根據(jù)模型二驗(yàn)證假設(shè)2、3探討股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響;在模型一和模型二的基礎(chǔ)上加入研發(fā)投入與股權(quán)結(jié)構(gòu)的交叉相乘項(xiàng)構(gòu)建模型三，檢驗(yàn)假設(shè)4、5。

四、實(shí)證分析

（一）描述性分析

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司ROA最小值為-0.45，最大值0.35，均值0.06，較低，說(shuō)明企業(yè)總體績(jī)效不高。RD最小值0.01%，最大值13.16%，均值為2.67%，標(biāo)準(zhǔn)差為1.90%，總體研發(fā)投入強(qiáng)度并不是很高。CR1均值為30.6645%，高于主板上市公司，表明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大股東具有較強(qiáng)的控制力。Z的均值為1.04，標(biāo)準(zhǔn)差為1.05，股權(quán)制衡度的離散性很大。

（二）相關(guān)性分析（如表3所示）

（三）回歸性分析

表4報(bào)告了以上三個(gè)模型的回歸結(jié)果。

模型一中，研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效在1%置信水平下顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)1，即研發(fā)投入越高，企業(yè)績(jī)效越高，研發(fā)投入的增加促進(jìn)了企業(yè)的生產(chǎn)效率的提高，降低了生產(chǎn)成本，提高了經(jīng)營(yíng)績(jī)效。模型二中，股權(quán)集中度（CR1）與企業(yè)績(jī)效也顯著正相關(guān)，假設(shè)2成立?？刂茩?quán)集中時(shí)，股東的利益與公司的利益高度一致，既可提高決策效率，節(jié)約成本，避免分權(quán)造成的責(zé)任推諉。且股權(quán)高度集中于第一大股東，他們決策時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，更傾向于考慮企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而更加重視企業(yè)研發(fā)等活動(dòng)，進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效。表中Z與ROA也顯著正相關(guān)，假設(shè)3b得到驗(yàn)證，表明在股權(quán)相對(duì)制衡時(shí)，公司內(nèi)部會(huì)更加和諧，共同進(jìn)步，各股東間的利益不是對(duì)立而是相對(duì)一致時(shí)，有利于提升企業(yè)績(jī)效。模型三a驗(yàn)證了假設(shè)4成立。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，股權(quán)集中度較高有利于公司大股東最大化協(xié)調(diào)好各方利益，避免出現(xiàn)爭(zhēng)奪利益的不良現(xiàn)象發(fā)生。同時(shí)，股東之間可以相互監(jiān)督，避免短期決策失誤的發(fā)生，可以用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待企業(yè)的發(fā)展，從而加強(qiáng)研發(fā)投入，通過(guò)企業(yè)不斷自主研發(fā)行為，提高企業(yè)創(chuàng)新能力，獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最終達(dá)成提高企業(yè)績(jī)效的目標(biāo)，股權(quán)集中度在一定程度上是有利于企業(yè)有序且良好發(fā)展的。從模型三b結(jié)果來(lái)看，假設(shè)5不成立。可能由于對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，“一股獨(dú)大”在企業(yè)高速發(fā)展的成長(zhǎng)期能夠更有效的控制企業(yè)，提高執(zhí)行效率，從而股權(quán)制衡對(duì)研發(fā)投入的積極作用被削弱。表中各控制變量均在1%水平通過(guò)檢驗(yàn)。

五、結(jié)論與建議

以上回歸分析結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效正相關(guān);股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān);股權(quán)集中度在研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效間呈正向調(diào)節(jié)作用，股權(quán)制衡度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效間的調(diào)節(jié)作用不顯著。企業(yè)績(jī)效的提高應(yīng)從加大研發(fā)投入力度和保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度兩個(gè)方面著手。在加大研發(fā)投入的同時(shí)，通過(guò)加強(qiáng)校企合作、產(chǎn)教融合，提高研發(fā)效率，進(jìn)而提高績(jī)效。拓寬融資渠道，為研發(fā)活動(dòng)注入新活力、新動(dòng)力。當(dāng)然，政府也需進(jìn)一步加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。另一方面，公司要盡可能保持合理的股權(quán)集中度，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，不要一味的強(qiáng)調(diào)分權(quán)，相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更能提高企業(yè)的決策效率，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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（作者單位：鹽城工學(xué)院）