牛市孕育期波動(dòng)大

荀玉根

怎么看待近期市場(chǎng)火爆及急跌？目前市場(chǎng)處于牛市孕育準(zhǔn)備期，市場(chǎng)波動(dòng)大是這一階段主要特征。

牛市可以分為三個(gè)階段，特征差異很明顯。第一階段孕育準(zhǔn)備期：盈利回落、估值修復(fù)。這一階段宏觀基本面仍在下行，企業(yè)盈利增速回落找底中，但宏觀政策已偏暖，流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，估值修復(fù)推動(dòng)市場(chǎng)上漲。第二階段全面爆發(fā)期：戴維斯雙擊。這個(gè)階段基本面拐點(diǎn)出現(xiàn)，企業(yè)盈利觸底回升，盈利和估值均上行，形成戴維斯雙擊，牛市全面爆發(fā)，這個(gè)階段市場(chǎng)漲幅最大。第三階段泡沫瘋狂期：此時(shí)盈利增速已趨于平緩，失去第二階段的加速度，但以散戶為代表的增量資金仍在加速進(jìn)場(chǎng)，推動(dòng)市盈率走向市夢(mèng)率，構(gòu)筑市場(chǎng)泡沫，形成最后一沖。

2019年類似2005年，市場(chǎng)從熊末走向牛初。從領(lǐng)先指標(biāo)看，市場(chǎng)基本面背景類似2005年上半年（998點(diǎn)前），5大基本面領(lǐng)先指標(biāo)除社融外其他4個(gè)仍回落。但股指已經(jīng)搶跑進(jìn)入2005年下半年，即步入牛市第一階段孕育準(zhǔn)備期。本次股市搶跑的邏輯主要源自政策紅利，2月22日，中央政治局會(huì)議指出“金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力”，并指出要“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，政治局會(huì)議的定調(diào)預(yù)示著，中國(guó)將進(jìn)入股權(quán)融資大時(shí)代，大的制度紅利助推市場(chǎng)提前見(jiàn)底。

牛市第一階段行業(yè)普漲輪漲明顯，價(jià)值搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲。另一個(gè)特征是波動(dòng)回撤大。

3月8日，市場(chǎng)出現(xiàn)較大回調(diào)，目前看觸發(fā)回撤的因素可能已經(jīng)在發(fā)生，包括國(guó)內(nèi)因素和海外因素。往后看，國(guó)內(nèi)需要關(guān)注基本面數(shù)據(jù)以及金融監(jiān)管，一是后續(xù)需關(guān)注3月中旬發(fā)布的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)。此外，3月下旬進(jìn)入上市公司年報(bào)集中披露期，尤其關(guān)注白馬類公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù);二是跟蹤金融監(jiān)管。

海外方面，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）在3月初發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中再度下調(diào)了2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)。若全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，將在中美經(jīng)貿(mào)摩擦基礎(chǔ)上進(jìn)一步拖累中國(guó)外需。此外，美股走勢(shì)也需警惕，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿成為美股近期強(qiáng)勢(shì)的重要原因，但若后期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么鴿派甚至轉(zhuǎn)鷹，美股或面臨調(diào)整壓力，A股也將受此擾動(dòng)。另一方面，若美聯(lián)儲(chǔ)再次偏鷹，也將對(duì)人民幣匯率造成較大壓力，年初A股回暖的一個(gè)海外背景即是匯率壓力緩解。

牛市不同階段特征不同，投資收益也不同。牛市第一階段重要的是保住收益，控制回撤，從歷史上看，第一階段基金普遍難以戰(zhàn)勝指數(shù)。而牛市的第二階段是全面爆發(fā)期，這一階段漲幅最大，而且會(huì)出現(xiàn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)漲幅顯著大于其他產(chǎn)業(yè)，因?yàn)樗鼈兊臉I(yè)績(jī)更好，估值提升會(huì)更明顯，戴維斯雙擊的乘數(shù)效應(yīng)很強(qiáng)，這期間基金差異拉開(kāi)，抓住主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)更為重要。

從市場(chǎng)風(fēng)格看，牛市第一階段往往價(jià)值搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲，在隨后回撤階段也是價(jià)值股先跌，成長(zhǎng)隨后。最近價(jià)值板塊已開(kāi)始下跌，往后看創(chuàng)業(yè)板可能也面臨調(diào)整壓力。著眼未來(lái)，現(xiàn)在需要為牛市第二階段及全面爆發(fā)期做好準(zhǔn)備，重點(diǎn)是找到主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)在我國(guó)進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代，步入信息化時(shí)代，重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)是科技類行業(yè)，而為科技類行業(yè)提供融資服務(wù)的是券商，所以這次的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是科技+券商?？萍純?nèi)部的具體細(xì)分行業(yè)還需要通過(guò)季報(bào)數(shù)據(jù)逐步確認(rèn)。此外，從2-3年的風(fēng)格輪動(dòng)角度，2019年開(kāi)始市場(chǎng)風(fēng)格將偏向成長(zhǎng)。MSCI 3月1日公布將把創(chuàng)業(yè)板納入指數(shù)體系，且中盤(pán)股的納入時(shí)間從2020年年中提前到2019年，這說(shuō)明外資流入也會(huì)配置中盤(pán)的科技成長(zhǎng)類公司。主題方面，關(guān)注長(zhǎng)三角一體化國(guó)家戰(zhàn)略，長(zhǎng)三角區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，立體交通網(wǎng)構(gòu)成“一核五圈四帶”巨型城市密集區(qū)，消費(fèi)引擎強(qiáng)勁，產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)明顯，科創(chuàng)能力突出。