土地財政抑制了企業(yè)創(chuàng)新嗎？

李玉龍

摘要：基于一般均衡框架，考量房價、土地財政與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：金融市場存在摩擦時，土地作為重要的抵押資產(chǎn)，房價波動和土地財政會扭曲創(chuàng)新資源的配置，在短期和長期對創(chuàng)新產(chǎn)生不同的影響。短期房價上升通過土地財政推動政府支出增加和總產(chǎn)出擴張，同時帶動了企業(yè)的研發(fā)投入。當面臨新的投資機會時，企業(yè)可以通過出售房產(chǎn)，緩解流動性約束。但在長期，土地財政引致的政府債務擠出了企業(yè)信貸，部門間信貸錯配抑制了企業(yè)研發(fā)投入，同時高房價會導致企業(yè)轉(zhuǎn)移部分資源投資房產(chǎn)，部門內(nèi)資源錯配進一步抑制了企業(yè)創(chuàng)新，從而降低了長期經(jīng)濟增長率，政府增加土地供給，則會弱化政府債務對企業(yè)創(chuàng)新要素的擠出效應。

關(guān)鍵詞： 土地財政;信貸錯配;企業(yè)創(chuàng)新

中圖分類號：F037.1文獻標識碼：A文章編號：1003-7217（2019）01-0111-07

一、引言

黨的十九大報告指出：“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是建設現(xiàn)代經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐。”

實施創(chuàng)新驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略，推動我國經(jīng)濟由高速增長階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，通過提高全要素生產(chǎn)率，增強我國經(jīng)濟競爭力。雖然中央政府大力倡導創(chuàng)新型國家建設，但地方政府對于通過創(chuàng)新來促進經(jīng)濟增長似乎沒抱以太大的熱情。因為創(chuàng)新性投資周期長、風險高和見效慢[1]，在當前我國分權(quán)治理模型下，由于缺乏長期激勵機制，地方政府在有限任期內(nèi)，更關(guān)心經(jīng)濟增長的短期效應，導致對創(chuàng)新性活動的扶持力度不足[2]。地方政府更關(guān)注通過土地出讓收益保證財政收入，通過政府投資拉動經(jīng)濟增長[3]。實際上，土地財政政策在一定程度上促進了當?shù)亟?jīng)濟增長。由于地方政府的財政收入和債務償還都是以土地出讓金等土地收入為基礎，土地相關(guān)收益的增加使得地方政府獲得更多的財政收入和更強的融資能力[4]，而地方政府的土地出讓收入越多，其投資規(guī)模越大[5]，為了政績和GDP的競爭，地方政府將土地所得收入投資于城市建設和工業(yè)園區(qū)等基礎設施，從而促進經(jīng)濟增長[6]。同時土地財政改變了土地要素在部門間的配置，政府將農(nóng)業(yè)用地轉(zhuǎn)為商業(yè)用地，推動剩余勞動力從低生產(chǎn)率的部門向高生產(chǎn)率的部門轉(zhuǎn)移，也帶動了經(jīng)濟增長[7]。土地財政帶來的政府投資增加對企業(yè)研發(fā)具有正外部性，2008年中國推出的“四萬億”投資計劃推動了企業(yè)的R&D研發(fā)投入，企業(yè)的專利授予量增長率提高了18%24%[8]。但也有觀點認為，土地財政的存在也抑制了創(chuàng)新活動，損害了長期經(jīng)濟增長率。一是土地財政抬高了以房價為代表的資產(chǎn)價格[9]。Miao 和 Wang[10]認為在經(jīng)濟存在泡沫的情況下，資產(chǎn)泡沫會吸引企業(yè)的資金，導致企業(yè)主業(yè)的研發(fā)投入相應減少，從而抑制了企業(yè)的創(chuàng)新活動。如果存在泡沫的部門不具有技術(shù)溢出效應，則企業(yè)資源的轉(zhuǎn)移會對總體經(jīng)濟增長不利。Battiati [11]研究表明在美國經(jīng)濟的擴張階段，上漲的土地價格傾向于擠出R&D投資，并且信用條件越寬松，擠出效應越強。國內(nèi)的研究也表明，高房價抑制了企業(yè)創(chuàng)新，首先高房價會影響企業(yè)的投資決策，對企業(yè)研發(fā)投入具有擠出效應[8]。擠出效應的內(nèi)在機制為房地產(chǎn)行業(yè)的高利潤率以及企業(yè)面臨融資約束，驅(qū)動企業(yè)進行跨行套利，房地產(chǎn)行業(yè)的利潤率與企業(yè)主營業(yè)務的利潤率差距越大，對企業(yè)的創(chuàng)新活動的抑制效果越顯著，表現(xiàn)為房價上漲越快，當?shù)毓I(yè)企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)的傾向越低[12][13][14]。同時土地財政對企業(yè)信貸資金存在擠出效應，也抑制了企業(yè)創(chuàng)新[15]。二是土地財政和房地產(chǎn)的繁榮會吸引原本投入到工業(yè)制造業(yè)的資源要素，產(chǎn)生去工業(yè)化效應，去工業(yè)化效應損害了干中學的人力資本積累，在長期降低了經(jīng)濟增長潛力[16]。三是土地財政抬高了土地價格，抑制了第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這不利于形成資源有效配置的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從而對長期經(jīng)濟增長不利[17]。 國內(nèi)關(guān)于土地財政的研究則集中在土地財政放大宏觀經(jīng)濟波動的機制上。地方政府以土地出讓收益做抵押進行融資和基礎設施建設，房價的波動通過影響土地價格造成政府投資和總產(chǎn)出的波動，總產(chǎn)出的波動又會影響土地價格，形成加速機制[9] [18] [19]。本文的邊際貢獻：為在一般均衡框架下系統(tǒng)分析土地財政、房價對企業(yè)創(chuàng)新的影響，特別是當金融市場存在摩擦和地方政府存在土地財政行為時，從土地作為重要的信貸抵押資產(chǎn)這一角度出發(fā)，系統(tǒng)分析土地財政影響企業(yè)創(chuàng)新和生產(chǎn)率的渠道和機制。

二、模型

本文在Battiati（2017）模型[11]的基礎上引入金融市場摩擦，考慮企業(yè)的信貸約束，同時加入政府部門，引入土地財政因素，以分析在企業(yè)面臨信貸約束的情況下，土地財政對企業(yè)研發(fā)投入和生產(chǎn)率的影響。

三、參數(shù)的校準

本文的模型是平衡增長路徑模型（Balanced Growth Path），通過變量轉(zhuǎn)換，將平衡增長路徑模型轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)模型。本文部分參數(shù)的賦值借鑒Battiati（2017）[111 研究，模型中的結(jié)構(gòu)參數(shù)的校準，主要利用實際數(shù)據(jù)或者參考已有的研究，最后是無法確定的參數(shù)，利用中國宏觀經(jīng)濟的時間序列數(shù)據(jù)，進行貝葉斯估計。根據(jù)查濤整理的中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫①2004年第1季度2017年第4季度，實際家庭居民消費、實際企業(yè)投資、實際企業(yè)短期貸款、房地產(chǎn)景氣指數(shù)的數(shù)據(jù)，先取對數(shù)，然后一階差分作為觀測數(shù)據(jù)，對相關(guān)參數(shù)進行貝葉斯估計，相關(guān)參數(shù)的先驗分布和均值以及后驗估計結(jié)果見表2。

四、數(shù)值模擬與分析

（一）房地產(chǎn)需求沖擊

正向的房地產(chǎn)需求沖擊抬高了房價，同時抑制了居民消費，居民儲蓄增加。土地價格的上漲，短期內(nèi)增強了企業(yè)抵押品的價值，企業(yè)的借貸能力增強。在長期由于政府控制全部的土地供給，并以土地質(zhì)押進行借貸，政府借貸擠出了企業(yè)信貸，在第3期以后，企業(yè)債務增速甚至是負值。由于土地財政的存在，房價上漲推動了政府支出增長，由于政府支出具有生產(chǎn)性，總產(chǎn)出隨之增長。產(chǎn)出擴張?zhí)岣吡速Y本品的價格，并帶來新的投資機會，與政府部門相比，企業(yè)融資難，會賣掉部分房產(chǎn)獲取收入，以增加投資。本文的結(jié)論與Battiati [11]的研究結(jié)果類似，企業(yè)積累房產(chǎn)，可以暫時緩解企業(yè)流動性約束。

因為政府支出帶動總產(chǎn)出的擴張，技術(shù)研發(fā)的預期利潤會增加，會帶動企業(yè)更多的研發(fā)投入。隨著房價的調(diào)整，土地的邊際生產(chǎn)力上升，企業(yè)的土地需要增加，由于企業(yè)轉(zhuǎn)移了資源用于購買土地，企業(yè)的投資和研發(fā)投入下降，從圖1中看出研發(fā)投入增長在第5期后出現(xiàn)了負數(shù)。從生產(chǎn)率上來看，由于信貸資源在部門間的錯配，政府借貸擠出了企業(yè)信貸，外部融資的減少，抑制了企業(yè)研發(fā)投入。同時高房價也吸引企業(yè)投資房產(chǎn)，進一步減少了可用于研發(fā)投入的資源，從圖1中可以看出，生產(chǎn)率在初期快速上升，但很快出現(xiàn)下降，并在第5期以后，生產(chǎn)率增長甚至出現(xiàn)負值。部門間和部門內(nèi)的信貸資源的錯配共同抑制了企業(yè)創(chuàng)新，導致經(jīng)濟增長率下降。

圖2給出了存在土地財政和不存在土地財政時，主要經(jīng)濟變量的響應圖對比，從圖中可以看出，土地財政的存在顯著的抬高了房價，而且住房需求沖擊通過土地財政因素顯著的提高了企業(yè)信貸、投資、生產(chǎn)率和利率等經(jīng)濟變量的波動性，這與已有研究結(jié)果類似[9][18][19]。

（二）土地供給沖擊

在正向的土地供給沖擊下，政府增加土地供給，房價起初會下降，由于土地的邊際收益上升，企業(yè)增加房產(chǎn)需求。由于企業(yè)分配部分資源用于購買房產(chǎn)，導致研發(fā)投入下降。從圖3看出，企業(yè)的房產(chǎn)需求越大，研發(fā)投入和生產(chǎn)率下降越大，這與經(jīng)驗估計也是一致的。隨著家庭居民對房產(chǎn)的需求開始增加，房價在經(jīng)歷短暫的下降后開始上漲。與住房需求沖擊類似，房價上升使得政府債務融資擠出了企業(yè)信貸等研發(fā)資源。但在土地供給沖擊下，企業(yè)借貸、研發(fā)投入和生產(chǎn)率增長并未出現(xiàn)負值。因為土地供給增加，企業(yè)積累更多土地資源實際上增強了企業(yè)與政府在信貸資源分配上的競爭力，弱化了政府債務的擠出效應。

（三）抵押率沖擊

正向抵押率沖擊下，企業(yè)融資能力增強。從圖4中可以看出，企業(yè)不僅增加了投資和研發(fā)投入，同時也增加了房產(chǎn)需求。企業(yè)外部融資能力增強，研發(fā)投入的增加帶來了生產(chǎn)率的上升，由于企業(yè)將部分信貸資源用于購買房產(chǎn)，信貸約束下降并沒有導致研發(fā)投入的持續(xù)增加。由于部門內(nèi)信貸資源的錯配，企業(yè)分散資源投資房產(chǎn)，從圖4中可以看出生產(chǎn)率增長在第4期以后甚至出現(xiàn)負值。因此當前政府僅僅通過緩解企業(yè)融資難問題，并一定能推動企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，由于無法監(jiān)督企業(yè)信貸資金的投向，在房地產(chǎn)市場存在資產(chǎn)泡沫的情況下，企業(yè)可能會轉(zhuǎn)移部分信貸資源投資于房地產(chǎn)，因此如何抑制企業(yè)的資金“脫實入虛”對促進企業(yè)創(chuàng)新有重要的現(xiàn)實意義。

五、結(jié)論

本文在隨機動態(tài)一般均衡框架下研究土地財政因素、房價、企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，由于金融市場存在摩擦，房價波動會影響企業(yè)的借貸規(guī)模，同時由于地方政府的土地財政行為，房價波動也會影響到地方政府的財政收入和支出。外生沖擊造成房價上漲，政府部門的土地相關(guān)收益增加，在土地財政因素下，政府傾向于增加支出，提高GDP增長率，政府支出增加推動GDP擴張，總產(chǎn)出的擴張會帶來更多的盈利機會，帶動企業(yè)增加研發(fā)投入，從而在短期有利于企業(yè)增加研發(fā)投入。但在長期，政府壟斷土地供給使得政府借貸能力更強，在信貸市場上，政府舉債對企業(yè)信貸具有擠出效應，企業(yè)信貸增長甚至出現(xiàn)負值，由于信貸資源的錯配，企業(yè)外部融資能力的下降會抑制企業(yè)的研發(fā)投入，因此在長期，房價上漲通過土地財政渠道導致信貸資源部門間的錯配，抑制了企業(yè)創(chuàng)新活動。同時高房價也會扭曲企業(yè)的投資，企業(yè)會分散資源投資房產(chǎn)，部門內(nèi)的信貸資源錯配也會進一步減少企業(yè)的研發(fā)投入，抑制企業(yè)創(chuàng)新。從宏觀調(diào)控的角度看，通過減少地方政府對土地財政的依賴，可以降低房價波動和政府債務對企業(yè)創(chuàng)新的不利影響，弱化政府借貸對企業(yè)信貸的擠出效應，從而有利于企業(yè)增加創(chuàng)新要素積累。

注釋：

① 數(shù)據(jù)來源：China's Macroeconomy： Time Series Data， by Chang C.， K. Chen， D. Waggoner， and T. Zha， in the paper “Trends and Cycles in China's Macroeconomy''， NBER Macroeconomics Annual Vol 30， 2016， 184， University of Chicago Press。

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（責任編輯：鐘瑤）