• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    信貸資源配置與非周期性產(chǎn)能過剩:微觀數(shù)據(jù)的實(shí)證

    2019-03-06 12:30王韌馬紅旗
    關(guān)鍵詞:產(chǎn)能過剩

    王韌 馬紅旗

    作者簡介:王韌(1981—),男,湖南株洲人,重慶工商大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授,北京大學(xué)金融學(xué)博士后,研究方向:金融配置與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型;馬紅旗(1982—),男,河南新鄉(xiāng)人,中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授,北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后,研究方向:產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

    摘要:厘清企業(yè)產(chǎn)能利用率的微觀決定機(jī)制是探討產(chǎn)能過剩長效治理機(jī)制的前提。現(xiàn)有研究雖然強(qiáng)調(diào)了中國重工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩的非周期性色彩,但缺乏微觀數(shù)據(jù)實(shí)證的支持,也缺乏對不同因素實(shí)際影響的量化比較。為此,基于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的微觀數(shù)據(jù),選擇鋼鐵行業(yè)作為研究樣本,綜合運(yùn)用成本函數(shù)法的產(chǎn)能利用率測算以及產(chǎn)能利用率變化影響因素的微觀計(jì)量,驗(yàn)證兩個(gè)理論假設(shè):制度政策性因素對于我國產(chǎn)能過剩形成具有更加顯著的影響;信貸資源配置是企業(yè)產(chǎn)能利用率變化的決定變量,主導(dǎo)了我國重工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩的實(shí)際演變。進(jìn)一步實(shí)證顯示:金融抑制不僅會引發(fā)微觀企業(yè)投資的預(yù)算軟約束,還會扭曲微觀企業(yè)行為。由此認(rèn)為,我國鋼鐵行業(yè)乃至于其他重工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)能過剩問題,改革比調(diào)控更加重要,而金融資源分配體制的改革則是重中之重。

    關(guān)鍵詞: 信貸資源;產(chǎn)能過剩;非周期性

    中圖分類號:F831文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1003-7217(2019)01-0025-08

    一、引言及文獻(xiàn)綜述

    剖析產(chǎn)能過剩的形成機(jī)制是推動(dòng)我國重工業(yè)部門供給側(cè)改革的重要理論基礎(chǔ)。國外研究多認(rèn)為企業(yè)產(chǎn)能利用率與勞動(dòng)力市場景氣度相關(guān)[1],也與通脹指標(biāo)變化相互印證[2],由此和經(jīng)濟(jì)周期具有一致性[3],產(chǎn)能過剩的形成更多應(yīng)歸結(jié)于企業(yè)應(yīng)對周期波動(dòng)的結(jié)果,比如資產(chǎn)專用性和投資不可逆性帶來的沉沒成本和退出壁壘[4];或企業(yè)為平滑需求波動(dòng)、降低生產(chǎn)成本、抑或是抵御潛在競爭對手的行為選擇[5]。

    而在中國,產(chǎn)能過剩的形成則存在深刻的制度和政策背景。因?yàn)殚L期以來的重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略 [6]以及與之配套的金融抑制政策[7],中國典型重工業(yè)部門普遍存在著投資“潮涌”問題[8,9],即預(yù)算軟約束主體紛紛涌入政府支持的重工業(yè)領(lǐng)域進(jìn)而誘發(fā)產(chǎn)能過度擴(kuò)張、無法常規(guī)退出乃至最終的產(chǎn)能過剩[10]。鑒于制度與政策因素往往不具有順周期性,因此,相對于西方國家的“周期性產(chǎn)能過剩”,中國的產(chǎn)能過剩存在更為顯著的非周期色彩。周勁等(2011)強(qiáng)調(diào)中國的產(chǎn)能過剩同時(shí)夾雜著周期性和非周期性因素,其中非周期性產(chǎn)能過剩又包含結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩和體制性產(chǎn)能過剩兩種不同形態(tài)[11]。王文甫等(2014)則明確提出,中國重工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)能過剩不同于西方國家一般意義的“周期性產(chǎn)能過?!?,具有更強(qiáng)的非周期色彩[12],這一觀點(diǎn)也得到國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組(2013)的實(shí)證支持[13]。

    從具體機(jī)制看, 現(xiàn)有研究多將中國重工業(yè)部門產(chǎn)能過剩的非周期性特征歸結(jié)于積極產(chǎn)業(yè)政策和過度行政干預(yù),及其對市場預(yù)期和企業(yè)投資決策的干擾,包括地方政府因“政績考核”和“推動(dòng)增長”需要對企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┑娘@性或隱性支持[10]。而信貸資源配置則是這一過程的核心推手:一方面,相對顯性政策補(bǔ)貼和隱性土地支持[14],源自銀行體系的信貸支持能夠更便捷地實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)外部化進(jìn)而激勵(lì)逆周期產(chǎn)能擴(kuò)張[15];另一方面,千絲萬縷的銀企關(guān)聯(lián)也會強(qiáng)化信貸配置的路徑依賴,地方政府推動(dòng)鋼鐵、水泥等重工業(yè)領(lǐng)域優(yōu)先發(fā)展的傾向[16],銀行自身對政府軟性擔(dān)保和賬面處置支持的期待及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡[17],都會更直接干擾企業(yè)投資行為和產(chǎn)能決策。由此,信貸資源配置成為探討國內(nèi)重工業(yè)部門非周期性產(chǎn)能過剩的關(guān)鍵,源自銀行體系的差異化支持在經(jīng)濟(jì)上行期誘發(fā)產(chǎn)能擴(kuò)張,經(jīng)濟(jì)下行期遲滯產(chǎn)能退出[18];甚至引發(fā)貨幣調(diào)控的“杠桿率悖論”問題,即產(chǎn)能過剩部門低效率企業(yè)的優(yōu)先獲貸讓貨幣調(diào)控陷入“松”或“緊”的兩難[19,20]。

    為此,本文試圖從制度政策和金融環(huán)境入手,利用微觀數(shù)據(jù)剖析重工業(yè)部門產(chǎn)能過剩形成的內(nèi)在機(jī)理和影響因素,進(jìn)而探討國內(nèi)產(chǎn)能過剩呈現(xiàn)非周期特征的現(xiàn)實(shí)成因。樣本選擇上,考慮到上市公司數(shù)據(jù)可能存在融資約束有偏性干擾,選擇中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫提供的大樣本微觀企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證;為規(guī)避行業(yè)異質(zhì)性影響,選擇產(chǎn)品和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化程度更高,且經(jīng)歷過較為完整的產(chǎn)能擴(kuò)張和調(diào)整周期的鋼鐵行業(yè)作為實(shí)證對象[21,22]。并在此基礎(chǔ)上重點(diǎn)考察以下兩個(gè)理論假設(shè):

    假設(shè)1:中國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的形成和發(fā)展并不簡單源自經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng),而是與制度政策乃至于金融環(huán)境等因素存在密切的邏輯關(guān)聯(lián),由此具備更強(qiáng)的非周期特征。

    假設(shè)2:源自銀行系統(tǒng)的信貸資源配置對于微觀鋼鐵企業(yè)的投資行為和產(chǎn)能決策形成了關(guān)鍵干擾,并在鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的演變過程中發(fā)揮了決定性作用。

    為驗(yàn)證上述假設(shè),本文將基于可變成本函數(shù)法測度我國鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)能利用率;并對影響我國鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能利用率變化的因素進(jìn)行計(jì)量比較,測度不同類型變量的實(shí)際影響程度,進(jìn)而勾勒我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩問題的微觀形成機(jī)制。

    將各參數(shù)估計(jì)值代入式(3)~(5),可測算企業(yè)的潛在產(chǎn)出水平,進(jìn)而用實(shí)際產(chǎn)出與之進(jìn)行比較即可得出對應(yīng)企業(yè)的產(chǎn)能利用率數(shù)值。

    (三)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率演變的統(tǒng)計(jì)描述

    基于前面測算得到的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù),并以總產(chǎn)值為權(quán)重測算鋼鐵行業(yè)總體和不同所有制企業(yè)的產(chǎn)能利用率加權(quán)平均值,就可對其產(chǎn)能利用率演變的周期特征進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述。

    總體看,中國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率演變分為明顯的兩個(gè)階段:1998-2004年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用呈現(xiàn)較強(qiáng)順周期性,經(jīng)歷了一輪顯著持續(xù)的提升,這與同期中國重工業(yè)化提速、地產(chǎn)和出口需求擴(kuò)張等宏觀周期變化相一致。但2004年之后,鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率變化開始與宏觀周期背離,2004-2008年,雖然經(jīng)濟(jì)增速和宏觀景氣仍在上升,但鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用水平卻開始掉頭向下,說明即便同期中央政府開始強(qiáng)調(diào)產(chǎn)能治理,但企業(yè)投資和行業(yè)產(chǎn)能仍在快速擴(kuò)張(見圖1)。

    2008年經(jīng)歷了國際金融危機(jī)引發(fā)的大起大落,鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用水平一度大幅下挫;之后受“四萬億”影響小幅反彈,但反彈的力度和持續(xù)性較同期煤炭和水泥行業(yè)數(shù)據(jù)明顯更弱(同樣方法進(jìn)行估計(jì)),且2009年后即轉(zhuǎn)入新一輪下降周期,這不僅說明鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的周期敏感度已顯著降低,也預(yù)示其產(chǎn)能利用率和產(chǎn)能過剩演變開始呈現(xiàn)越來越顯著的非周期色彩[30](見圖2)。

    實(shí)際上,對比鋼鐵、煤炭、水泥三大部門,因?yàn)槭苤朴诋a(chǎn)業(yè)鏈中游的行業(yè)局限,鋼鐵對終端需求變化的適應(yīng)性更弱,而且因?yàn)楫a(chǎn)能投放滯后及較高沉沒成本而導(dǎo)致其產(chǎn)能利用率變化具有更強(qiáng)的趨勢依賴性,由此產(chǎn)能過剩問題暴露得最為充分,也是本文行業(yè)樣本選擇的重要依據(jù)。

    不同所有制鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)對比則顯示:國有企業(yè)產(chǎn)能利用率水平持續(xù)低于私營企業(yè)和外資企業(yè)。雖然2004年之前國有企業(yè)一度縮小與私營和外資企業(yè)的產(chǎn)能利用率差距,但之后開始遭遇瓶頸,且在2008年之后被重新拉大差距??紤]到投資“潮涌”、信貸支持和地方政府產(chǎn)業(yè)政策的著力點(diǎn)大多集中于國有企業(yè),這進(jìn)一步勾勒出制度政策性因素的關(guān)鍵影響(見圖3、圖4)。

    經(jīng)濟(jì)周期性因素重點(diǎn)考察三項(xiàng)指標(biāo):(1)需求變化度:(企業(yè)銷售收入-應(yīng)收賬款)/工業(yè)總產(chǎn)值[31]。鑒于市場需求好轉(zhuǎn)有利于提高企業(yè)產(chǎn)能利用,預(yù)期這一指標(biāo)影響為正。(2)市場開放度:企業(yè)出口額/工業(yè)總產(chǎn)值。鑒于出口占比越高,則企業(yè)對沖國內(nèi)周期波動(dòng)的能力更強(qiáng),預(yù)期這一指標(biāo)影響為正。(3)產(chǎn)能擴(kuò)張彈性:企業(yè)當(dāng)年實(shí)際投資額/工業(yè)增加值增量。考慮到企業(yè)投資傾向越高,越不利于產(chǎn)能利用率提升,預(yù)期這一指標(biāo)影響為負(fù)。

    制度政策性因素中,采用企業(yè)當(dāng)年利息支出總額與工業(yè)總產(chǎn)值之比來衡量特定企業(yè)的信貸資源獲取 [22] 。一般而言,企業(yè)獲得的信貸支持越大,預(yù)算軟約束現(xiàn)象越強(qiáng),對應(yīng)產(chǎn)能利用率越低,預(yù)期這一指標(biāo)影響為負(fù)。這里還另外考察兩項(xiàng)指標(biāo):(1)政府支持度:補(bǔ)貼收入/工業(yè)總產(chǎn)值。政府支持同樣會強(qiáng)化所謂的“預(yù)算軟約束”,預(yù)期這一指標(biāo)影響同樣為負(fù)。(2)就業(yè)敏感度:用從業(yè)人數(shù)對(存貨+應(yīng)收賬款)的彈性表示。鑒于勞動(dòng)力退出障礙會影響企業(yè)產(chǎn)能控制能力,預(yù)測這一指標(biāo)的影響為正。

    企業(yè)個(gè)體性因素主要控制以下變量:(1)產(chǎn)品創(chuàng)新度:新產(chǎn)品產(chǎn)值/工業(yè)總產(chǎn)值[30]。產(chǎn)品創(chuàng)新能力越強(qiáng),則市場競爭力和產(chǎn)能利用水平更高,預(yù)測這一指標(biāo)影響為正。(2)資產(chǎn)專用性:固定資產(chǎn)凈值年平均余額/工業(yè)總產(chǎn)值。該指標(biāo)越高意味企業(yè)產(chǎn)能調(diào)整難度更大,預(yù)測其影響為負(fù)。(3)企業(yè)規(guī)模:用規(guī)模虛擬變量形式Scale-m和Scale-s標(biāo)注中、小型企業(yè),并與大型企業(yè)相區(qū)分(直接采用工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫分類)。企業(yè)規(guī)模越小,越難準(zhǔn)確掌握市場需求變化,更容易引發(fā)投資“潮涌”和產(chǎn)能過剩[9],預(yù)測這一指標(biāo)影響為負(fù)。(4)產(chǎn)業(yè)鏈差異:用虛擬變量Ind-1、Ind-2和Ind-3分別表示煉鐵業(yè)、鐵合金冶煉業(yè)和鋼壓延加工業(yè),并與煉鋼業(yè)相區(qū)分。

    另外,使用虛擬變量來控制不同樣本的地區(qū)和年度差異;并在表4的估計(jì)(3)~(7)中嘗試加入所有制虛擬變量與信貸支持度的交互項(xiàng)來重點(diǎn)考察“金融抑制”因素的影響。

    (二)模型估計(jì)和實(shí)證結(jié)果

    采用系統(tǒng)廣義距估計(jì)(sysGMM)方法,由表4可知,Hansen過度識別檢驗(yàn)、差分方程和水平方程的Sargan檢驗(yàn)均符合要求,且自回歸檢驗(yàn)(AR(1)和AR(2))不存在二階序列相關(guān)。

    表4中估計(jì)(1)報(bào)告了模型(一)的實(shí)證結(jié)果,產(chǎn)能利用率存在一定的趨勢延續(xù)性,即上期產(chǎn)能利用率會對下期產(chǎn)能利用率產(chǎn)生顯著正向影響,考慮生產(chǎn)調(diào)整時(shí)滯,這基本契合現(xiàn)實(shí)情況。

    經(jīng)濟(jì)周期因素中,需求變化Market對產(chǎn)能利用率影響顯著為正(1.837),產(chǎn)能擴(kuò)張彈性Invest的影響則在1%水平下顯著為負(fù)(0.046),這都符合之前預(yù)期;市場開放度的影響不顯著,這可能源于國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的需求內(nèi)向性特征,外部市場擴(kuò)張尚不足以對沖周期波動(dòng)的影響。

    制度政策因素中,信貸支持度Finance呈現(xiàn)顯著的負(fù)效應(yīng)(4.870),且系數(shù)絕對值在所有變量中最高,說明信貸資源配置確實(shí)是關(guān)鍵影響變量,也驗(yàn)證了金融抑制和信貸扭曲在刺激國內(nèi)重工業(yè)企業(yè)投資沖動(dòng)并引發(fā)產(chǎn)能過剩過程中的主導(dǎo)性作用。政府支持度Gov指標(biāo)在1%水平下顯著為負(fù)(0.033),但系數(shù)絕對值較低,說明源自政府的直接補(bǔ)貼確實(shí)會加劇產(chǎn)能過剩形成,但因?yàn)檎С指嗤ㄟ^隱性或間接的優(yōu)惠政策實(shí)現(xiàn),直接顯性補(bǔ)貼的作用相對較小。就業(yè)彈性Job的影響在1%水平下顯著為正(0.068),說明企業(yè)就業(yè)彈性越高則產(chǎn)能利用率越高。

    企業(yè)個(gè)體因素中,資產(chǎn)專用性指標(biāo)Sunk的影響最顯著(1.824),反映企業(yè)沉沒成本越高,則產(chǎn)能調(diào)整難度越大。產(chǎn)品創(chuàng)新度指標(biāo)Tech影響不顯著,這與鋼鐵產(chǎn)品同質(zhì)化和標(biāo)準(zhǔn)化程度較高有關(guān)。Scalem不顯著,Scales顯著為負(fù),說明只有小型企業(yè)與大型企業(yè)之間存在明顯的產(chǎn)能利用差距,而且小企業(yè)產(chǎn)能利用率整體比大企業(yè)要低,這也一定程度印證了企業(yè)規(guī)模越小越容易引發(fā)投資“潮涌”。同樣地,不同細(xì)分行業(yè)屬性對于企業(yè)產(chǎn)能利用率也存在顯著影響。

    綜上所述,制度政策性因素對鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能利用率的實(shí)際影響顯著強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)周期性因素和企業(yè)個(gè)體性因素,這是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩演變呈現(xiàn)出非周期性的根源。信貸資源配置則在其中發(fā)揮了主導(dǎo)作用,其系數(shù)絕對值超過其他所有變量的總和,說明源自于金融體系的信貸支持及由此衍生的預(yù)算軟約束問題嚴(yán)重扭曲了企業(yè)投資行為和產(chǎn)能決策,并主導(dǎo)了產(chǎn)能過剩演變。

    表4中估計(jì)(2)(3)報(bào)告了模型(二)的結(jié)果:納入所有制因素并不改變前述各變量的影響方向和顯著性。但估計(jì)(2)顯示,非國有企業(yè)的產(chǎn)能利用率顯著高于國有企業(yè);估計(jì)(3)通過移除信貸支持變量發(fā)現(xiàn),國有企業(yè)與各其他類型企業(yè)的產(chǎn)能利用率差距進(jìn)一步擴(kuò)大,說明銀行信貸中的“所有制歧視”現(xiàn)象和信貸資源配置差異對不同所有制的產(chǎn)能利用率差異產(chǎn)生了顯著影響。

    表4中估計(jì)(4)~(7)是對模型(三)的實(shí)證:通過引入信貸支持度與所有制的交叉項(xiàng),同時(shí)計(jì)算信貸支持度Finance的回歸系數(shù)與交叉項(xiàng)回歸系數(shù)之和發(fā)現(xiàn),國有企業(yè)、集體企業(yè)、私營企業(yè)、外資企業(yè)四種類別企業(yè)信貸支持項(xiàng)的綜合回歸系數(shù)依次為1.747(5.383+3.635)、3.319(5.298+1.979)、6.361(3.7482.613)和4.790(4.790+0.167),說明信貸資源獲取對非國有企業(yè)產(chǎn)能利用率的邊際影響顯著高于國有企業(yè)??梢?,金融抑制的大環(huán)境同樣會扭曲非國有企業(yè)的信貸獲取行為,該種負(fù)反饋反而使銀行體系將信貸資源向國有企業(yè)集中變成一種次優(yōu)選擇。

    四、實(shí)證結(jié)果與討論

    以上基于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的微觀實(shí)證,驗(yàn)證了關(guān)于我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率歷史演變特征及微觀形成機(jī)制的兩個(gè)理論假設(shè),結(jié)果如下:

    1.制度政策因素對于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的影響顯著強(qiáng)于周期性因素和個(gè)體性因素。由表4中估計(jì)(1)和(2)可知,制度政策性因素的合計(jì)影響系數(shù)分別達(dá)到4.745和4.706,絕對值顯著高于經(jīng)濟(jì)周期性因素和企業(yè)個(gè)體性因素,且無論是信貸支持度、政府支持度和就業(yè)敏感度均在1%的條件下顯著。這一結(jié)果在各估計(jì)結(jié)果中體現(xiàn)出較強(qiáng)穩(wěn)健性。說明相對于經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng),制度政策性因素對于我國鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過剩形成和發(fā)展更為關(guān)鍵,假設(shè)1得證。

    2.銀行信貸支持和信貸資源配置是誘發(fā)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的最關(guān)鍵影響變量。表4的估計(jì)(1)中,F(xiàn)inance變量的系數(shù)絕對值顯著高于其他控制變量,且在1%條件下顯著,構(gòu)成我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率變化的主導(dǎo)因素??紤]到該指標(biāo)采用企業(yè)當(dāng)年利息支出總額與工業(yè)總產(chǎn)值之比計(jì)算得出,實(shí)則反映出銀行信貸資源配置對于鋼鐵企業(yè)投資行為和產(chǎn)能決策的巨大干擾,且這一影響在考慮所有制差異的估計(jì)結(jié)果中依然穩(wěn)健。假設(shè)2得證。

    綜合上述結(jié)果,與新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)將產(chǎn)能過剩描述為一種典型的周期性現(xiàn)象不同,我國鋼鐵行業(yè)乃至重工業(yè)部門的產(chǎn)能過剩形成和演變都更多受到了制度政策性因素的影響,因而具有更強(qiáng)的非周期色彩,而信貸資源配置又構(gòu)成了各種產(chǎn)業(yè)政策和行政干預(yù)落地的關(guān)鍵推手,也由此成為微觀層面產(chǎn)能過剩和宏觀層面“去杠桿悖論”的主要導(dǎo)因。

    五、政策建議與展望

    結(jié)合前面討論,對解決我國鋼鐵行業(yè)乃至其他重工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)能過剩問題而言,改革相對于調(diào)控更加重要,而信貸資源分配體制的改革則是重中之重:

    1.規(guī)范政府行為,減少行政干預(yù),消除政策因素對企業(yè)產(chǎn)能決策的干擾。地方政府對重工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┑母鞣N顯性或隱性政策支持不僅改變了微觀企業(yè)預(yù)算約束,也干擾了其生產(chǎn)經(jīng)營決策,也是所謂投資“潮涌”和產(chǎn)能過剩的源頭。因此,構(gòu)建多元化的政績考核體系,理順中央和地方的財(cái)權(quán)事權(quán)分配,轉(zhuǎn)變政府職能是有效去產(chǎn)能的前提。

    2.深化金融體系改革,優(yōu)化金融資源配置,強(qiáng)化企業(yè)產(chǎn)能決策的預(yù)算約束。實(shí)證分析顯示:信貸資源配置是企業(yè)產(chǎn)能利用率變化的決定性因素,信貸資源的配置方式不僅引發(fā)了微觀企業(yè)投資的預(yù)算軟約束問題,也扭曲了微觀企業(yè)行為。因此,要有效解決國內(nèi)重工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)能過剩問題,就必須進(jìn)一步深化金融體系改革,優(yōu)化信貸資源配置。

    3.理順要素價(jià)格,鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新,引導(dǎo)企業(yè)構(gòu)建市場化的產(chǎn)能決策機(jī)制。鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能利用率對需求變化的反映敏感程度遠(yuǎn)低于信貸支持等制度政策因素,有必要改善生產(chǎn)要素的市場化定價(jià)機(jī)制,理順要素價(jià)格體系,疏通經(jīng)濟(jì)周期對產(chǎn)能供需的自發(fā)調(diào)節(jié)作用;同時(shí),因?yàn)橥|(zhì)化產(chǎn)能擴(kuò)張的負(fù)效應(yīng),應(yīng)對產(chǎn)能過剩也需強(qiáng)化對微觀企業(yè)創(chuàng)新的引導(dǎo)和激勵(lì)。

    注釋:

    ① 這里用《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》報(bào)告的制造業(yè)勞動(dòng)力年人均工資與企業(yè)從業(yè)人數(shù)之積替代企業(yè)工資總額。

    ② 20082013年的中間投入數(shù)據(jù)缺失?;?9982007年的歷史數(shù)據(jù),鋼鐵行業(yè)的中間投入比例(中間投入/工業(yè)總產(chǎn)值)維持在0.74~0.83之間,呈現(xiàn)出明顯的線性趨勢,這里運(yùn)用趨勢外推法進(jìn)行了近似估計(jì)。

    ③ 由于部分樣本缺失工業(yè)增加值指標(biāo),這里采用劉小玄和李雙杰(2008)的估算公式進(jìn)行了推演,即:工業(yè)增加值=產(chǎn)品銷售額期初存貨+期末存貨中間投入合計(jì)+增值稅。

    ④ 來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》,并換算成以1998年為基期的定比價(jià)值指數(shù)。

    ⑤ 來自《中國價(jià)格統(tǒng)計(jì)年鑒》,用黑色金屬材料類購進(jìn)價(jià)格指數(shù)表示,并折算成1998年為基期的定比價(jià)格指數(shù)。

    參考文獻(xiàn):

    [1]Mc Elhattan R. Estimating a stable inflation capacity utilization rate[J].Federal Reserve Bank of San Francisco Economic Review,1978, 78:2030.

    [2]Shapiro M D , Gordon R J , Summers L H . Assessing the Federal Reserves measures of capacity and utilization [J].Brooking Papers on Economic Activity,1989(1):181241.

    [3]Corrado C, Mattey J. Capacity utilization[J].Journal of Economic Perspectives,1997, 11(1):151167.

    [4]Dixit B A. The role of investment in entry deterrence[J].The Economic Journal, 2010, 90:95106.

    [5]Stiglitz J E. Toward a general theory of wage and price rigidities and economic fluctuations[J]. American Economic Review,1999, 89:7580.

    [6]紀(jì)洋,譚語嫣,黃益平.金融雙軌制與利率市場化[J].經(jīng)濟(jì)研究,2016(6):4557.

    [7]黃桂田,何石軍.結(jié)構(gòu)扭曲與中國貨幣之謎——基于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)金融抑制的視角[J].金融研究,2011(7):113.

    [8]林毅夫.潮涌現(xiàn)象與發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟(jì)理論的重新構(gòu)建[J].經(jīng)濟(jì)研究,2007(1):126131.

    [9]林毅夫,巫和懋,邢亦青.“潮涌現(xiàn)象”與產(chǎn)能過剩的形成機(jī)制[J].經(jīng)濟(jì)研究,2010(10):419.

    [10]紀(jì)敏,嚴(yán)寶玉,李宏瑾.杠桿率結(jié)構(gòu)、水平和金融穩(wěn)定——理論分析框架和中國經(jīng)驗(yàn)[J].金融研究,2017,(2):1125.

    [11]周勁,付保宗.產(chǎn)能過剩的內(nèi)涵、評價(jià)體系及在我國工業(yè)領(lǐng)域的表現(xiàn)特征[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2011(10):5864.

    [12]王文甫,明娟,岳超云.企業(yè)規(guī)模、地方政府干預(yù)與產(chǎn)能過剩[J].管理世界,2014(10):1746.

    [13]國務(wù)院發(fā)展研究中心《進(jìn)一步化解產(chǎn)能過剩的政策研究》課題組.當(dāng)前我國產(chǎn)能過剩的特征、風(fēng)險(xiǎn)及對策研究——基于實(shí)地調(diào)研及微觀數(shù)據(jù)的分析[J].管理世界,2015(4):110.

    [14]鐘春平,潘黎.“產(chǎn)能過剩”的誤區(qū)——產(chǎn)能利用率及產(chǎn)能過剩的進(jìn)展、爭議及現(xiàn)實(shí)判斷 [J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2014(3):3547.

    [15]林志帆,賴艷,徐蔓華.貨幣擴(kuò)張、資本深化與勞動(dòng)收入份額下降——理論模型與跨國經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2015(5):3043.

    [16]王仲兵,劉穎.國有僵尸企業(yè):概念、機(jī)理與治理方略[J].地方財(cái)政研究,2017(5):4549+65.

    [17]紀(jì)志宏,周黎安,等.地方官員晉升激勵(lì)與銀行信貸——來自中國城市商業(yè)銀行的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].金融研究,2014(1):115.

    [18]王宇.中國高杠桿的成因及治理[J].中國經(jīng)濟(jì)報(bào)告,2016(3):9294.

    [19]宋國青.利率是車、匯率是馬[M].北京:北京大學(xué)出版社,2014.

    [20]劉曉光,張杰平.中國杠桿率悖論:兼論貨幣政策“穩(wěn)增長”和“降杠桿”真的兩難嗎[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2016(8):519.

    [21]馬紅旗.產(chǎn)能利用率、企業(yè)性質(zhì)與經(jīng)營效益——基于鋼鐵企業(yè)的實(shí)證分析[J].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2017(6):3145.

    [22]馬紅旗,黃桂田,王韌,等.我國鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能過剩的成因及所有制差異分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2018(3):7990.

    [23]Klein L R. Some theoretical issues in the measurement of capacity[J].Econometrica, 1960,28:272286.

    [24]Nelson R A . On the measurement of capacity utilization[J].Journal of Industrial Economics, 1989, 37:273286.

    [25]Lau L J A. Characterization of thenormalized restricted profit function[J].Journal of Economic Theory,1976(12):131163.

    [26]聶輝華,江艇,楊汝岱.中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的使用現(xiàn)狀和潛在問題[J].世界經(jīng)濟(jì),2012(5),142158.

    [27]謝千里,羅斯基,張軼凡.中國工業(yè)生產(chǎn)率的增長與收斂[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊,2008(3):3451.

    [28]劉小玄,李雙杰. 制造業(yè)企業(yè)相對效率的度量和比較及其外生決定因素(2000—2004)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊),2008(4):843868.

    [29]Jorgenson D W. Capital theory and investment behavior[J].American Economic Review,2002, 53:247259.

    [30]程俊杰,劉志彪.產(chǎn)能過剩、要素扭曲與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)——來自制造業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家,2015(11):5969.

    [31]Braguinsky S, Ohyama A, Okazaki T, et al. Acquisitions, Productivity and profitability: evidence from the Japanese cotton spinning industry[J].Ssrn Electronic Journal,2015, 105:201239.

    (責(zé)任編輯:寧曉青)

    猜你喜歡
    產(chǎn)能過剩
    “一帶一路”引領(lǐng)河北順利實(shí)現(xiàn)過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移
    基于管理會計(jì)的視角對我國產(chǎn)能過剩問題的探析
    財(cái)經(jīng)科學(xué)(2016年10期)2016-12-19
    鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩現(xiàn)狀、原因及化解對策
    我國產(chǎn)能過?,F(xiàn)狀及對策分析
    機(jī)械制造業(yè)如何應(yīng)對產(chǎn)能過剩危機(jī)
    中國僵尸企業(yè)現(xiàn)象的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
    我國對外貿(mào)易的發(fā)展?fàn)顩r研究
    煤炭行業(yè)的現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)與機(jī)遇分析
    午夜精品国产一区二区电影 | 深夜a级毛片| 日韩三级伦理在线观看| 国产精品久久久久久av不卡| 国产久久久一区二区三区| 中文字幕av在线有码专区| av天堂中文字幕网| freevideosex欧美| 欧美另类一区| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产在视频线在精品| 18+在线观看网站| 插逼视频在线观看| 亚洲av男天堂| 大片免费播放器 马上看| 啦啦啦啦在线视频资源| 97超碰精品成人国产| av在线蜜桃| 99久久精品热视频| 欧美激情在线99| 青春草国产在线视频| 青春草视频在线免费观看| 99久久九九国产精品国产免费| 久久99精品国语久久久| 一级二级三级毛片免费看| 成人性生交大片免费视频hd| 秋霞伦理黄片| 中文天堂在线官网| 亚洲国产精品专区欧美| videossex国产| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲,欧美,日韩| 久久久亚洲精品成人影院| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 天天躁日日操中文字幕| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 国产亚洲最大av| 国产精品嫩草影院av在线观看| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲美女视频黄频| 一级毛片我不卡| 国产久久久一区二区三区| 少妇高潮的动态图| 久久久久久久久大av| 一个人观看的视频www高清免费观看| 一级av片app| 国产亚洲精品av在线| 在线观看av片永久免费下载| 亚洲精品国产成人久久av| 麻豆成人午夜福利视频| 波多野结衣巨乳人妻| 日韩av不卡免费在线播放| 久久久国产一区二区| 婷婷色综合www| 国产在线一区二区三区精| 99久久九九国产精品国产免费| 26uuu在线亚洲综合色| 日韩成人av中文字幕在线观看| 天堂俺去俺来也www色官网 | 夫妻午夜视频| 日韩一区二区三区影片| 亚洲在久久综合| 国产亚洲5aaaaa淫片| 淫秽高清视频在线观看| 超碰97精品在线观看| 日韩成人伦理影院| 精华霜和精华液先用哪个| 免费大片18禁| 免费黄网站久久成人精品| 九草在线视频观看| 七月丁香在线播放| 在线免费十八禁| 青春草视频在线免费观看| 国产高潮美女av| 国产亚洲91精品色在线| 亚洲精品第二区| 亚洲人成网站在线观看播放| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 午夜亚洲福利在线播放| 亚洲av在线观看美女高潮| 一个人看的www免费观看视频| 久久久久精品久久久久真实原创| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 欧美 日韩 精品 国产| 日韩国内少妇激情av| 亚洲国产精品sss在线观看| 天美传媒精品一区二区| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 欧美亚洲日本最大视频资源| 岛国毛片在线播放| 99热网站在线观看| 高清欧美精品videossex| 欧美av亚洲av综合av国产av | 桃花免费在线播放| 久久久久网色| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲欧洲国产日韩| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产野战对白在线观看| 亚洲成人av在线免费| 日韩制服骚丝袜av| 中文字幕精品免费在线观看视频| 男人添女人高潮全过程视频| 久久99精品国语久久久| 好男人视频免费观看在线| 高清在线视频一区二区三区| 永久免费av网站大全| 欧美中文综合在线视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| 日本免费在线观看一区| 欧美少妇被猛烈插入视频| 最近的中文字幕免费完整| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲天堂av无毛| 国产av国产精品国产| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲中文av在线| 国产97色在线日韩免费| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 一级毛片 在线播放| 不卡av一区二区三区| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲av中文av极速乱| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 丝袜在线中文字幕| 欧美日韩综合久久久久久| 观看av在线不卡| 久久韩国三级中文字幕| 午夜影院在线不卡| 大香蕉久久成人网| 精品卡一卡二卡四卡免费| 老女人水多毛片| 大话2 男鬼变身卡| 9色porny在线观看| 十八禁高潮呻吟视频| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 久久午夜综合久久蜜桃| 老熟女久久久| 久久免费观看电影| 亚洲成人手机| 三上悠亚av全集在线观看| 日日啪夜夜爽| 精品一区在线观看国产| 国产精品女同一区二区软件| 丝袜脚勾引网站| 日本91视频免费播放| kizo精华| 天堂中文最新版在线下载| 亚洲av成人精品一二三区| 综合色丁香网| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 久久午夜福利片| 亚洲国产精品一区三区| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 一区在线观看完整版| 国产熟女午夜一区二区三区| 色婷婷av一区二区三区视频| 欧美中文综合在线视频| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 不卡av一区二区三区| 午夜精品国产一区二区电影| 国产淫语在线视频| 人妻一区二区av| 国产有黄有色有爽视频| 欧美日韩精品成人综合77777| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 男人爽女人下面视频在线观看| 在线观看人妻少妇| 久久这里有精品视频免费| 国产成人精品婷婷| 免费日韩欧美在线观看| 美女中出高潮动态图| 国产精品av久久久久免费| av片东京热男人的天堂| 精品少妇内射三级| 欧美日韩亚洲高清精品| 1024香蕉在线观看| 国产 一区精品| 大片免费播放器 马上看| 国产一区有黄有色的免费视频| 日韩一本色道免费dvd| 男女国产视频网站| 久久人人爽人人片av| 熟女av电影| 波多野结衣一区麻豆| 一区二区三区四区激情视频| 亚洲精品中文字幕在线视频| 1024香蕉在线观看| 人成视频在线观看免费观看| 婷婷色综合大香蕉| 欧美精品国产亚洲| 久久国产亚洲av麻豆专区| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 十八禁网站网址无遮挡| freevideosex欧美| 少妇的丰满在线观看| 久久 成人 亚洲| 最近2019中文字幕mv第一页| 久久久国产欧美日韩av| 国产探花极品一区二区| 91国产中文字幕| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲图色成人| 美女大奶头黄色视频| av国产精品久久久久影院| 亚洲国产看品久久| 99热网站在线观看| 亚洲国产成人一精品久久久| 超色免费av| 最近手机中文字幕大全| 亚洲欧美成人精品一区二区| 69精品国产乱码久久久| 亚洲综合精品二区| 久久久久国产网址| 日日撸夜夜添| 一级a爱视频在线免费观看| 国产在线免费精品| 久久午夜综合久久蜜桃| av在线老鸭窝| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 韩国高清视频一区二区三区| a级毛片在线看网站| 国产免费视频播放在线视频| 免费看不卡的av| 国产一区二区在线观看av| 九色亚洲精品在线播放| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 日日爽夜夜爽网站| 亚洲欧美成人精品一区二区| 中国三级夫妇交换| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 精品人妻偷拍中文字幕| 免费日韩欧美在线观看| 精品国产露脸久久av麻豆| 久久综合国产亚洲精品| 国产淫语在线视频| 女人精品久久久久毛片| 美女视频免费永久观看网站| av在线观看视频网站免费| 我要看黄色一级片免费的| 高清视频免费观看一区二区| 国产亚洲最大av| 午夜福利视频在线观看免费| 久久久久精品久久久久真实原创| 亚洲精品中文字幕在线视频| 国产极品天堂在线| 最近2019中文字幕mv第一页| 永久免费av网站大全| 在线观看免费高清a一片| 日韩欧美一区视频在线观看| 爱豆传媒免费全集在线观看| 极品少妇高潮喷水抽搐| 亚洲美女视频黄频| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 在线观看免费日韩欧美大片| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产成人精品福利久久| 国产高清国产精品国产三级| 欧美精品高潮呻吟av久久| 波多野结衣一区麻豆| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产av码专区亚洲av| 黄片播放在线免费| 久久毛片免费看一区二区三区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 国产深夜福利视频在线观看| 日韩伦理黄色片| 97精品久久久久久久久久精品| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 看免费av毛片| 国产伦理片在线播放av一区| 国产人伦9x9x在线观看 | 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | av线在线观看网站| 国产熟女午夜一区二区三区| 亚洲av综合色区一区| 边亲边吃奶的免费视频| 国产精品久久久久成人av| 在线天堂中文资源库| 欧美另类一区| 午夜影院在线不卡| 中文字幕色久视频| 极品少妇高潮喷水抽搐| 日本vs欧美在线观看视频| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 母亲3免费完整高清在线观看 | 久久久久精品人妻al黑| 观看美女的网站| 两个人免费观看高清视频| 性少妇av在线| 曰老女人黄片| 99久久中文字幕三级久久日本| 夫妻午夜视频| 丰满少妇做爰视频| 国产又色又爽无遮挡免| 午夜日本视频在线| 久久97久久精品| 精品国产一区二区三区四区第35| 午夜av观看不卡| 亚洲综合精品二区| 国产色婷婷99| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产免费现黄频在线看| 男男h啪啪无遮挡| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 国产高清国产精品国产三级| kizo精华| 国产人伦9x9x在线观看 | 99久久中文字幕三级久久日本| 国产爽快片一区二区三区| 亚洲精品,欧美精品| 狂野欧美激情性bbbbbb| 久久久久久久久久久久大奶| 九色亚洲精品在线播放| 一级片免费观看大全| 免费日韩欧美在线观看| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产有黄有色有爽视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 亚洲成人av在线免费| 午夜福利视频精品| 美女高潮到喷水免费观看| 国产成人av激情在线播放| 国产精品不卡视频一区二区| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 赤兔流量卡办理| 午夜激情久久久久久久| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲精品乱久久久久久| av在线老鸭窝| 国产男人的电影天堂91| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 自线自在国产av| 日韩伦理黄色片| 飞空精品影院首页| 日本午夜av视频| 久久久精品区二区三区| 国产精品一国产av| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 制服丝袜香蕉在线| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产有黄有色有爽视频| av不卡在线播放| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 老司机亚洲免费影院| 成年美女黄网站色视频大全免费| 99九九在线精品视频| 国产成人精品在线电影| 久久午夜福利片| 欧美最新免费一区二区三区| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 免费高清在线观看日韩| 日韩免费高清中文字幕av| 亚洲人成77777在线视频| 黄色毛片三级朝国网站| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 久久97久久精品| 欧美激情极品国产一区二区三区| 一二三四中文在线观看免费高清| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲国产欧美网| 久久精品人人爽人人爽视色| 精品卡一卡二卡四卡免费| 亚洲成色77777| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 免费黄频网站在线观看国产| 国产福利在线免费观看视频| 久久久国产精品麻豆| 国产一区二区在线观看av| 久久久久精品性色| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 午夜免费男女啪啪视频观看| 久久99精品国语久久久| 久久久国产一区二区| 亚洲成人手机| 91精品三级在线观看| 伦理电影免费视频| 国产欧美亚洲国产| 成人国语在线视频| 国产精品熟女久久久久浪| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 久久久久久久久免费视频了| 亚洲少妇的诱惑av| 亚洲精品日韩在线中文字幕| av电影中文网址| 国产探花极品一区二区| 亚洲精品国产一区二区精华液| 自线自在国产av| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 又黄又粗又硬又大视频| 亚洲精品美女久久av网站| 国产精品三级大全| 国产野战对白在线观看| 波多野结衣一区麻豆| 狂野欧美激情性bbbbbb| 精品国产乱码久久久久久男人| 国产一区二区 视频在线| 男女午夜视频在线观看| 观看av在线不卡| 久久人人爽人人片av| 寂寞人妻少妇视频99o| 久久 成人 亚洲| 国产精品二区激情视频| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产精品蜜桃在线观看| 精品国产乱码久久久久久男人| 精品少妇久久久久久888优播| 日本欧美视频一区| 久久99精品国语久久久| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 黄片小视频在线播放| 久久久久视频综合| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 午夜福利网站1000一区二区三区| 看免费av毛片| 成人午夜精彩视频在线观看| 视频区图区小说| 美女视频免费永久观看网站| 男女下面插进去视频免费观看| 久久精品国产综合久久久| 五月开心婷婷网| 亚洲第一青青草原| 蜜桃在线观看..| av一本久久久久| h视频一区二区三区| 18在线观看网站| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 欧美精品av麻豆av| www日本在线高清视频| 只有这里有精品99| 久久精品久久精品一区二区三区| 日韩一区二区视频免费看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 高清黄色对白视频在线免费看| 亚洲国产欧美网| 国产成人一区二区在线| √禁漫天堂资源中文www| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 有码 亚洲区| 午夜免费观看性视频| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 欧美日本中文国产一区发布| 久久午夜福利片| 国产av码专区亚洲av| 一本久久精品| 伦理电影大哥的女人| 国产av码专区亚洲av| 国产精品欧美亚洲77777| av在线老鸭窝| 亚洲国产av新网站| 成年av动漫网址| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 欧美 日韩 精品 国产| 男人操女人黄网站| 欧美成人午夜精品| 日本免费在线观看一区| 久久精品国产综合久久久| 亚洲经典国产精华液单| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲视频免费观看视频| 色哟哟·www| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 波多野结衣一区麻豆| 天堂俺去俺来也www色官网| freevideosex欧美| 亚洲国产精品成人久久小说| 天堂中文最新版在线下载| 色播在线永久视频| 九草在线视频观看| 我的亚洲天堂| 国产伦理片在线播放av一区| 国产高清国产精品国产三级| 两个人免费观看高清视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 天天影视国产精品| 各种免费的搞黄视频| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 精品久久久久久电影网| 中文字幕亚洲精品专区| 观看av在线不卡| 欧美成人精品欧美一级黄| 在线观看免费日韩欧美大片| 日韩一区二区三区影片| 亚洲精品视频女| 欧美日韩精品网址| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 欧美精品国产亚洲| 国产探花极品一区二区| av不卡在线播放| 一区二区三区精品91| 免费黄网站久久成人精品| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 熟女av电影| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 老鸭窝网址在线观看| 国产成人欧美| 少妇的丰满在线观看| 免费在线观看完整版高清| av卡一久久| 交换朋友夫妻互换小说| 纯流量卡能插随身wifi吗| 午夜激情久久久久久久| 免费大片黄手机在线观看| 99久久精品国产国产毛片| 视频在线观看一区二区三区| 99久久人妻综合| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 在线天堂中文资源库| 老司机影院成人| 黄片无遮挡物在线观看| 欧美精品高潮呻吟av久久| 久久久久久久久免费视频了| 免费观看在线日韩| 亚洲av综合色区一区| 亚洲成国产人片在线观看| 国产毛片在线视频| 久久国内精品自在自线图片| 免费人妻精品一区二区三区视频| 亚洲三区欧美一区| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 老熟女久久久| 搡老乐熟女国产| 国产精品一区二区在线观看99| 一级a爱视频在线免费观看| 亚洲美女视频黄频| 另类亚洲欧美激情| 亚洲欧美一区二区三区久久| 欧美日韩成人在线一区二区| 久久久国产欧美日韩av| 我的亚洲天堂| 国产成人精品无人区| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产激情久久老熟女| 国产精品.久久久| av女优亚洲男人天堂| 国产极品粉嫩免费观看在线| av视频免费观看在线观看| 大片免费播放器 马上看| 午夜日本视频在线| 一区二区三区激情视频| 十分钟在线观看高清视频www| 国产毛片在线视频| 99久国产av精品国产电影| 亚洲美女黄色视频免费看| 天天影视国产精品| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 高清在线视频一区二区三区| 国产精品女同一区二区软件| 国产免费福利视频在线观看| 黄色 视频免费看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 欧美激情极品国产一区二区三区| 日韩 亚洲 欧美在线| 精品久久久久久电影网| 欧美黄色片欧美黄色片| 在现免费观看毛片| 99热国产这里只有精品6| 赤兔流量卡办理| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 两性夫妻黄色片| 精品国产一区二区三区四区第35| 国产免费视频播放在线视频| 这个男人来自地球电影免费观看 | av视频免费观看在线观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 亚洲精品,欧美精品| 免费少妇av软件| 国产成人免费无遮挡视频| 亚洲精品自拍成人| 新久久久久国产一级毛片| 国产成人av激情在线播放| 国产av精品麻豆| 亚洲精品中文字幕在线视频| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 波野结衣二区三区在线| 在线观看www视频免费| av网站在线播放免费| av有码第一页| 国产日韩欧美视频二区| 成年女人毛片免费观看观看9 | 亚洲少妇的诱惑av| 亚洲综合色网址| 国产不卡av网站在线观看| xxxhd国产人妻xxx| 成年人免费黄色播放视频| 亚洲精品久久午夜乱码| 捣出白浆h1v1| av国产精品久久久久影院| 久久久久久久久久人人人人人人| 9191精品国产免费久久| 亚洲第一区二区三区不卡| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲天堂av无毛| 日日啪夜夜爽| 国产精品欧美亚洲77777| 国产在线视频一区二区| 精品少妇内射三级| 男女下面插进去视频免费观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 精品久久久久久电影网| 在线观看免费视频网站a站| 日韩成人av中文字幕在线观看| 人体艺术视频欧美日本| 少妇 在线观看| 最新中文字幕久久久久|