從法律責(zé)任視角論證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為監(jiān)管

摘 要 隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的快速向前發(fā)展，在證券市場(chǎng)中內(nèi)幕交易行為出現(xiàn)的頻率也越來(lái)越高，在國(guó)家和政府對(duì)其關(guān)注度提升的背景下，內(nèi)幕交易成為了重點(diǎn)打擊的方面，但是在最近幾年時(shí)間的打擊過(guò)程中，并沒(méi)有將其進(jìn)行有效的消除內(nèi)幕交易行為對(duì)其他投資受害者造成了利益方面的損害，對(duì)證券市場(chǎng)的正常發(fā)展也產(chǎn)生了較為嚴(yán)重的影響，不能夠?qū)ζ渲刃蜷_(kāi)展有效的維護(hù)。因此本文通過(guò)立足于法律責(zé)任的視角，對(duì)證券市場(chǎng)的內(nèi)部交易行為進(jìn)行深入的探究分析，在將其不同的部分有效的探索以后，針對(duì)其行為監(jiān)管進(jìn)行完善，旨在不斷的將證券市場(chǎng)的秩序給予有效的維護(hù)，讓國(guó)民經(jīng)濟(jì)能夠朝著健康的方面不斷的發(fā)展。

關(guān)鍵詞 法律責(zé)任 證券市場(chǎng) 內(nèi)幕交易 行為 監(jiān)管

作者簡(jiǎn)介：李豐宇，浙江省金華市人民檢察院。

中圖分類(lèi)號(hào)：D922.29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2018.10.152

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的快速向前發(fā)展，在證券市場(chǎng)中內(nèi)幕交易行為出現(xiàn)的頻率也越來(lái)越高，在國(guó)家和政府對(duì)其關(guān)注度提升的背景下，內(nèi)幕交易成為了重點(diǎn)打擊的方面，但是在最近幾年時(shí)間的打擊過(guò)程中，并沒(méi)有將其進(jìn)行有效的消除，較多的違法犯罪分子因不能夠?qū)ζ洚a(chǎn)生的誘惑抵御，讓其一定的存在著。國(guó)內(nèi)相關(guān)的調(diào)研結(jié)果顯示出，在2007年到2017年的十年時(shí)間中，證監(jiān)會(huì)對(duì)內(nèi)幕交易行為的處罰就高達(dá)240余起。從這個(gè)層面上來(lái)看，內(nèi)幕交易行為對(duì)證券市場(chǎng)的公開(kāi)和公平以及公正三個(gè)不同的原則產(chǎn)生了相悖逆的情況，同時(shí)對(duì)其他投資受害者造成了利益方面的損害，對(duì)證券市場(chǎng)的正常發(fā)展也產(chǎn)生了較為嚴(yán)重的影響，不能夠?qū)ζ渲刃蜷_(kāi)展有效的維護(hù)。對(duì)于內(nèi)幕交易行為來(lái)講，其頻繁的出現(xiàn)會(huì)讓投資的主體對(duì)自身的財(cái)產(chǎn)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，因此投資就會(huì)出現(xiàn)懼怕的情況，最后直接造成了證券市場(chǎng)的功能不能夠全面的發(fā)揮。國(guó)民經(jīng)濟(jì)在發(fā)展的過(guò)程中，證券市場(chǎng)的預(yù)測(cè)作用性是通過(guò)相應(yīng)的指數(shù)和證券的價(jià)格有效的展現(xiàn)的，因此在內(nèi)幕交易實(shí)施的過(guò)程中，對(duì)證券市場(chǎng)中的價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生的影響，讓其出現(xiàn)波動(dòng)的情況，同時(shí)內(nèi)幕信息獲得的主體與其他的投資主體也不平等，讓指數(shù)和證券的價(jià)格在真實(shí)和客觀(guān)的方面出現(xiàn)打折扣的情況。除此以外，上市的公司現(xiàn)實(shí)狀況也不能夠成為投資主體對(duì)其進(jìn)行精準(zhǔn)判斷的證據(jù)，加之國(guó)民經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)產(chǎn)生的影響，對(duì)資源配置造成了不恰當(dāng)?shù)那闆r。

一、國(guó)內(nèi)內(nèi)幕交易認(rèn)定的現(xiàn)狀

（一）內(nèi)幕交易主體認(rèn)定的確定不清晰

對(duì)于內(nèi)幕交易的主體來(lái)講，就是在一定的時(shí)間周期內(nèi)，對(duì)特別重要的和沒(méi)有進(jìn)行公開(kāi)的信息有效的獲得主體，其主要是使用了不正當(dāng)?shù)那阑蛘呤峭緩剑瑫r(shí)在信息的獲得以后，能夠?qū)κ袌?chǎng)造成較為嚴(yán)重的影響。在國(guó)內(nèi)的《證券法》中，對(duì)于內(nèi)幕信息交易的主體認(rèn)定為內(nèi)幕交易的主體，但是其對(duì)于內(nèi)幕消息的泄漏主體認(rèn)定的問(wèn)題存在一定的缺失。此種認(rèn)定的方式勢(shì)必會(huì)讓對(duì)證券發(fā)行，或者是證券市場(chǎng)中崗位重要的主體，通過(guò)對(duì)自身的職務(wù)便捷性，來(lái)對(duì)內(nèi)幕信息泄漏。對(duì)于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作人員、經(jīng)濟(jì)管控人員，或者是對(duì)證券發(fā)行過(guò)程中聘任的專(zhuān)業(yè)人員等等，都可能成為潛在的內(nèi)幕信息泄漏主體。除此以外，在進(jìn)行發(fā)行的過(guò)程中，能夠與發(fā)行主體接觸的，也就是新聞的編輯和記者等等不同的人員，在對(duì)內(nèi)幕信息接觸以后，也會(huì)成為內(nèi)幕信息泄露的主體。但是要特別注意的是，在國(guó)內(nèi)的《證券法》和其他的相關(guān)法律法規(guī)中，對(duì)他人的進(jìn)行建議買(mǎi)賣(mài)的主體都沒(méi)有進(jìn)行有效的明確。

（二）內(nèi)幕信息認(rèn)定的不統(tǒng)一

證券市場(chǎng)的價(jià)格在內(nèi)幕信息發(fā)生泄漏以后，能夠?qū)ζ湓斐奢^為嚴(yán)重影響?，F(xiàn)階段對(duì)于內(nèi)幕信息的重大性認(rèn)同有三個(gè)不同的方面，分別是抽象型和列舉型以及綜合型。國(guó)內(nèi)的列舉型也就是在相關(guān)的法律法規(guī)中對(duì)重要的內(nèi)幕信息進(jìn)行有效的列舉。此種方面從淺顯的層面上來(lái)看，其具有較強(qiáng)的可操作性，但是現(xiàn)實(shí)過(guò)程中卻不能夠?qū)ζ溥M(jìn)行全面的列舉，總會(huì)出現(xiàn)紕漏的時(shí)候，同時(shí)在對(duì)內(nèi)幕信息的重大性進(jìn)行認(rèn)定的過(guò)程中，管控的單位對(duì)此類(lèi)信息會(huì)出現(xiàn)忽視的情況，也就是對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)信息和相關(guān)的虧損信息，以及自身的資產(chǎn)負(fù)債情況不能夠重視。雖然此類(lèi)信息不屬于重要的信息，同時(shí)在較短的時(shí)間周期內(nèi)對(duì)企業(yè)不會(huì)造成較為嚴(yán)重的影響，但是長(zhǎng)時(shí)間會(huì)對(duì)企業(yè)的結(jié)構(gòu)和人員的構(gòu)成等等不同方面作為切入點(diǎn)，對(duì)其股價(jià)產(chǎn)生波動(dòng)的情況。同時(shí)管控的單位在對(duì)內(nèi)幕信息進(jìn)行判定的期間，對(duì)于信息的重大影響重視，但是對(duì)其潛在的價(jià)值卻出現(xiàn)了忽視的情況，此種方面對(duì)內(nèi)幕交易的判定，會(huì)造成偏差的情況。

（三）內(nèi)幕交易行為方式的認(rèn)定籠統(tǒng)

國(guó)內(nèi)的內(nèi)幕交易主體在交易期間中，會(huì)使用建議買(mǎi)賣(mài)和故意泄漏等等不同的方式。在對(duì)內(nèi)幕信息進(jìn)行非法獲得的主體將信息獲得以后，會(huì)使用較為隱蔽的方式開(kāi)展相應(yīng)的交易，此種交易的方式讓內(nèi)幕信息傳播的范圍不斷的擴(kuò)大，同時(shí)在傳播加快的背景下，對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定造成了嚴(yán)重的影響。所以在最近幾年時(shí)間中證券會(huì)對(duì)于傳遞型的內(nèi)幕交易行為作為重點(diǎn)的管控對(duì)象。也就是在實(shí)踐的過(guò)程中，通過(guò)對(duì)自身的職務(wù)使用，也是在業(yè)務(wù)開(kāi)展的過(guò)程中獲得的內(nèi)幕，使用不正當(dāng)?shù)姆绞絹?lái)進(jìn)行交易，其信息的交易具有較高的價(jià)值性；或者是在市場(chǎng)中投資主體向具有內(nèi)幕信息的主體進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，使用非法獲得的信息對(duì)利益不當(dāng)?shù)墨@取。對(duì)幾種不同的行為進(jìn)行有效的比較以后，性質(zhì)最為嚴(yán)重的就是對(duì)內(nèi)幕信息進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的行為，對(duì)投資市場(chǎng)的秩序造成了嚴(yán)重的擾亂。交易的不同主體明知道內(nèi)幕信息不合法，而后又對(duì)其進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)產(chǎn)生了較為惡劣的性質(zhì)。因此證監(jiān)會(huì)對(duì)此行為往往使用特別重的處罰。同時(shí)對(duì)于內(nèi)幕信息的泄漏來(lái)講，分為主動(dòng)和被動(dòng)兩個(gè)泄漏的方式，主觀(guān)較為惡劣的是主動(dòng)泄漏，同時(shí)也是證監(jiān)會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格打擊的對(duì)象。而對(duì)于被動(dòng)的泄漏來(lái)講，其產(chǎn)生的后果雖然具有一定的不確定性，但是泄漏的主體不是故意的，因此證監(jiān)會(huì)對(duì)其方面的查處相對(duì)較輕。

二、國(guó)外相關(guān)部門(mén)對(duì)證券市場(chǎng)上內(nèi)幕交易行為的規(guī)制措施

（一）美國(guó)SEC對(duì)內(nèi)幕交易的規(guī)制

美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)于內(nèi)幕交易行為的監(jiān)管采取疑處必查的方式，對(duì)于有重大嫌疑的內(nèi)幕信息會(huì)立即提出調(diào)查，緊接著會(huì)立刻凍結(jié)涉案資產(chǎn)。采取的是“知悉折中標(biāo)準(zhǔn)”，需要自己證明自己并不知悉或并未利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易，若沒(méi)有充分的證據(jù)證明在證券市場(chǎng)上的交易是出于自己的判斷，則無(wú)法擺脫內(nèi)幕交易的嫌疑。除此以外，美國(guó)建立了有獎(jiǎng)檢舉揭發(fā)模式，鼓勵(lì)相應(yīng)的投資者對(duì)內(nèi)幕交易有關(guān)行為進(jìn)行揭發(fā)，一經(jīng)查實(shí)可以得到相應(yīng)的報(bào)酬。

（二）韓國(guó)《資本市場(chǎng)法》對(duì)內(nèi)幕交易的規(guī)則

韓國(guó)《資本市場(chǎng)法》對(duì)于公開(kāi)收購(gòu)中的內(nèi)幕交易規(guī)制不僅包括利用相關(guān)信息買(mǎi)賣(mài)與涉及股份相關(guān)的證券，而且將通過(guò)其他交易途徑進(jìn)行迂回式內(nèi)幕交易以及將自己獲知的內(nèi)幕信息告知他人利用都包括在內(nèi)。此種狀況對(duì)于內(nèi)幕信息的設(shè)定范圍未向大眾公開(kāi)的、與上述過(guò)程中實(shí)施或終止有關(guān)的信息，且此類(lèi)信息仍不需要具有重大性。這一設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)將與股票上市法人股份相關(guān)的特定證券作為規(guī)制對(duì)象，對(duì)于無(wú)關(guān)證券則不予考慮。

三、內(nèi)幕交易行為監(jiān)管的強(qiáng)化策略

（一）擴(kuò)大監(jiān)管主體的范圍

在對(duì)內(nèi)幕交易進(jìn)行監(jiān)管的過(guò)程中，要立足于行為主體開(kāi)展有效的管控，不能夠僅僅是依照相關(guān)的法律法規(guī)來(lái)進(jìn)行舉例，而是要依照現(xiàn)實(shí)的狀況來(lái)對(duì)偽裝的主體進(jìn)行有效的識(shí)別。對(duì)于具有一定練習(xí)的不同主體來(lái)講，要有效的對(duì)其能夠產(chǎn)生內(nèi)幕交易的關(guān)系給予有效的理清。在科技不斷發(fā)展的背景下，使用權(quán)利的進(jìn)行信息交易主體往往會(huì)使用網(wǎng)絡(luò)，將內(nèi)幕信息進(jìn)行有效的編輯以后，使用程序的語(yǔ)言來(lái)對(duì)其進(jìn)行傳遞，所以證監(jiān)會(huì)在開(kāi)展工作的過(guò)程中，要對(duì)可能進(jìn)行內(nèi)幕交易的主體進(jìn)行全面的思考，使用網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)的方式，來(lái)對(duì)可能存在內(nèi)幕交易的行為主體開(kāi)展有效的打擊。

（二）擴(kuò)大對(duì)于內(nèi)幕交易行為監(jiān)管的維度

證監(jiān)會(huì)在開(kāi)展監(jiān)管的過(guò)程中，不僅僅要對(duì)重要的資產(chǎn)重組和上市公司的高級(jí)管理層，以及具有聯(lián)系的公司等等內(nèi)幕交易較為嚴(yán)重的區(qū)域開(kāi)展監(jiān)管，同時(shí)還要對(duì)監(jiān)管的范圍有效的擴(kuò)充，對(duì)異常交易行為也要及時(shí)查處。例如在交易的期間，如果出現(xiàn)了下述的行為，證監(jiān)會(huì)要進(jìn)行有效的查清。首要的方面就是在交易的期間，如果資金的變動(dòng)出現(xiàn)不正常的情況，或者是存在交易頻率較高的情況。在證券市場(chǎng)中個(gè)別人員是使用為證券公司充場(chǎng)的名義，對(duì)他人支付相應(yīng)的金額以后，讓其使用自身的名義對(duì)證券賬戶(hù)開(kāi)設(shè)。而后此賬戶(hù)的使用和所有權(quán)都為支付金額一方所擁有，因此證監(jiān)會(huì)要將此方面作為重點(diǎn)進(jìn)行監(jiān)管。其次就是在科技不斷發(fā)展的背景下，信息的傳播不僅僅會(huì)通過(guò)短信和電話(huà)進(jìn)行傳播，同時(shí)還要對(duì)其他渠道的傳播方式充分的關(guān)注，對(duì)于微信和QQ，以及支付寶等等要即時(shí)軟件要加強(qiáng)監(jiān)控。最后就是在內(nèi)幕信息敏感的解讀中，要對(duì)短時(shí)間內(nèi)大批量的購(gòu)入和對(duì)資金劃轉(zhuǎn)等不正常的行為有效的監(jiān)控。

（三）刑事責(zé)任設(shè)定

國(guó)內(nèi)的《刑法》中對(duì)于內(nèi)幕交易有相應(yīng)的規(guī)定，同時(shí)對(duì)于內(nèi)幕交易的行為刑期來(lái)講，最高為十年。與美國(guó)相比較以后發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)對(duì)于刑事處罰的力度相對(duì)較輕，反而在金額處罰的方面呈現(xiàn)出較重的情況，通常情況是進(jìn)行五倍以上的罰款，但是在最近十年實(shí)施的“沒(méi)一罰五”的狀況特別少。從金額處置的方面來(lái)講，其威脅力相對(duì)不足，不能夠有效的將內(nèi)幕交易的行為進(jìn)行消除。所以對(duì)于證監(jiān)會(huì)來(lái)講，如果發(fā)現(xiàn)不正常的行為以后，要對(duì)其進(jìn)行證據(jù)的固定，而后在與公安部門(mén)開(kāi)展聯(lián)合工作，對(duì)內(nèi)幕交易的行為進(jìn)行及時(shí)的處置。

（四）行政責(zé)任設(shè)定

最近幾年時(shí)間中如果市場(chǎng)中的企業(yè)出現(xiàn)內(nèi)幕交易的案件以后，在進(jìn)行處罰的階段中會(huì)對(duì)其進(jìn)行罰款的處置。因內(nèi)幕交易其較為嚴(yán)重的性質(zhì)，同時(shí)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)中的其他投資主體產(chǎn)生嚴(yán)重的損害，因此僅僅是使用罰款的方式，并不能夠有效的將內(nèi)幕交易的行為給予有效的遏制，可以使用市場(chǎng)禁入的方式，來(lái)對(duì)內(nèi)幕交易的行為主體進(jìn)行有效的打擊。證監(jiān)會(huì)要與工商管理局開(kāi)展聯(lián)合的工作，在對(duì)涉及內(nèi)幕交易的企業(yè)證據(jù)固定后，以工商管理局為主，對(duì)涉案的公司開(kāi)展許可證吊銷(xiāo)和停業(yè)整頓等等不同的處罰。同時(shí)對(duì)于涉及案件金額較高的公司高層來(lái)講，使用禁入的措施以后，能夠有效的將證券市場(chǎng)中的內(nèi)幕交易行為進(jìn)行降低或者是消除。

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