獨(dú)立董事背景與企業(yè)債務(wù)融資成本的關(guān)系研究

閆潔冰

摘要：本文研究了獨(dú)立董事的銀行背景與企業(yè)債務(wù)融資成本的關(guān)系，通過(guò)對(duì)A股2014-2016年的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：具有銀行背景的獨(dú)立董事與企業(yè)的債務(wù)融資成本之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：獨(dú)立董事背景；銀行背景；債務(wù)融資成本

融資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要組成部分，是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素。之所以研究債務(wù)融資成本，主要是因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資仍然是我國(guó)企業(yè)進(jìn)行融資的主要渠道（余明桂和潘紅波，2008）。債務(wù)融資成本關(guān)系到了企業(yè)借債所承擔(dān)的代價(jià)，也反映了企業(yè)獲得外部融資的難易程度（姜付秀，石貝貝和馬云飆，2016）。獨(dú)立董事制度以及相關(guān)規(guī)定賦予了獨(dú)立董事咨詢(xún)和監(jiān)督兩項(xiàng)基本權(quán)利，其中，獨(dú)立董事的咨詢(xún)作用主要體現(xiàn)在獨(dú)立董事利用自身的專(zhuān)業(yè)技能優(yōu)勢(shì)以及職業(yè)背景協(xié)助董事會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。獨(dú)立董事的監(jiān)督作用主要體現(xiàn)在防止董事會(huì)一股獨(dú)大侵占小股東利益。因此，獨(dú)立董事的銀行背景是否能夠?yàn)槠髽I(yè)提供融資方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能，使得銀行更好的了解企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，減少信息不對(duì)稱(chēng)，從而能夠有效緩解企業(yè)的融資約束，提高企業(yè)貸款的可能性，使企業(yè)可以獲得更低的融資成本，并能更好的發(fā)揮獨(dú)立董事的咨詢(xún)作用?；诖宋覀円訟股2014-2016年的非金融類(lèi)非ST公司為樣本，對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，并提出假設(shè)H：具有銀行背景的獨(dú)立董事與企業(yè)的債務(wù)融資成本負(fù)相關(guān)。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文收集了A股2014-2016年上市公司的數(shù)據(jù)，并對(duì)樣本進(jìn)行了篩選：（1）剔除ST和*ST的樣本。（2）剔除了金融行業(yè)的上市公司。（3）剔除了數(shù)據(jù)缺失的樣本，為了控制極端值對(duì)分析結(jié)果的影響，本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%的縮尾處理，最終獲得8161個(gè)數(shù)據(jù)作為本研究的樣本。本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）回歸模型及變量描述

為驗(yàn)證假設(shè)，本文構(gòu)建以下回歸模型：

COD=β0+β1BANK+β2SIZE+β3ROA+

β4LEV+β5LB+β6LOSS+ξ

其中被解釋變量為債務(wù)融資成本COD =利息支出/（短期借款+長(zhǎng)期借款），解釋變量為具有銀行背景的獨(dú)立董事BANK，銀行背景獨(dú)立董事定義為：現(xiàn)任職在銀行或者曾擔(dān)任過(guò)銀行管理層的獨(dú)立董事。具有銀行背景的獨(dú)立董事為1，其他為0。控制變量為公司規(guī)模SIZE，我們以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模的衡量。資產(chǎn)收益率ROA，財(cái)務(wù)杠桿LEV=期末總負(fù)債/期末總資產(chǎn)，流動(dòng)比率LB=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。虧損虛擬變量LOSS，當(dāng)企業(yè)凈利潤(rùn)為負(fù)時(shí)LOSS=1，否則=0。

二、實(shí)證分析

（一）樣本分布及描述性分析（見(jiàn)表1）

其中，有銀行背景的獨(dú)立董事的觀測(cè)值有1663個(gè)，約占總樣本的20.38%。

對(duì)研究樣本的主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果為表2，從結(jié)果可以看出：

債務(wù)融資成本的標(biāo)準(zhǔn)差為229.7，說(shuō)明不同企業(yè)債務(wù)融資成本差距較大。企業(yè)獨(dú)立董事的銀行背景的均值為0.203，說(shuō)明樣本中20.3%的企業(yè)獨(dú)立董事有銀行背景。企業(yè)的債務(wù)融資成本的平均值為0.078，表明公司的平均債務(wù)成本為7.8%，

（二）回歸分析

根據(jù)表3回歸結(jié)果表明，解釋變量的回歸系數(shù)為-0.418，P>|t|=0.000顯著負(fù)相關(guān)。即企業(yè)獨(dú)立董事的銀行背景與企業(yè)的債務(wù)融資成本之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，有銀行背景的獨(dú)立董事能夠降低企業(yè)的融資成本，即原假設(shè)成立。此外，其他控制變量對(duì)于企業(yè)的債務(wù)融資成本也有著較顯著的影響，包括公司規(guī)模、流動(dòng)比率資與企業(yè)的債務(wù)融資成本成負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明公司規(guī)模越大，流動(dòng)比率越大，企業(yè)的債務(wù)融資成本就越低。而資產(chǎn)收益率、財(cái)務(wù)杠桿以及企業(yè)是否虧損與企業(yè)的債務(wù)融資成本成正相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)的資產(chǎn)收益率越高、財(cái)務(wù)杠桿越大以及企業(yè)虧損情況下，債務(wù)融資成本就越高。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，控制獨(dú)立董事的個(gè)人特征，采用有銀行背景的獨(dú)立董事占獨(dú)立董事團(tuán)隊(duì)的比重度量獨(dú)立董事的銀行背景，本文的研究結(jié)論仍然成立。

三、結(jié)論

本文研究了獨(dú)立董事的背景對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資成本的影響，結(jié)果表明，具有銀行背景的獨(dú)立董事與企業(yè)的債務(wù)融資成本之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，能夠降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。理論上豐富了獨(dú)立董事的特征對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的影響，實(shí)踐上，為企業(yè)選聘獨(dú)立董事，降低外部投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低債務(wù)融資成本提供建議。

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