金融發(fā)展、高管激勵(lì)與創(chuàng)新研發(fā)

楊繼偉 臧嘉琳

【摘 要】 技術(shù)創(chuàng)新日益成為企業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭力，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。文章以滬深兩市2014—2016年A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，考察了金融發(fā)展、高管激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，提高金融發(fā)展水平有利于促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)，這種正向影響在非國有企業(yè)中更加顯著；薪酬激勵(lì)、在職消費(fèi)及期權(quán)激勵(lì)都顯著地提高了企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)強(qiáng)度。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在影響創(chuàng)新研發(fā)方面，金融發(fā)展與薪酬激勵(lì)、在職消費(fèi)和期權(quán)激勵(lì)均存在互補(bǔ)效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】 金融發(fā)展； 薪酬激勵(lì)； 在職消費(fèi)； 期權(quán)激勵(lì)； 創(chuàng)新研發(fā)

【中圖分類號(hào)】 F276 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）17-0051-05

一、引言

黨的十九大報(bào)告明確指出，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力。我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，需不斷突破原有的經(jīng)濟(jì)增長模式，而創(chuàng)新已成為保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要推動(dòng)力。企業(yè)是國家技術(shù)創(chuàng)新的主體，是提高國家創(chuàng)新水平的關(guān)鍵力量，而企業(yè)中的高層管理者作為企業(yè)決策的重要制定者與引導(dǎo)者，則是企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)中賴以需求的人力資本。但是由于創(chuàng)新研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較高且短期內(nèi)無法獲得相應(yīng)的回報(bào)，而此時(shí)高管為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保障自身利益，進(jìn)行創(chuàng)新投入的意愿就會(huì)降低。此外，創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)難以預(yù)估及評(píng)價(jià)成果，這就很容易導(dǎo)致高管過度投資或者利用公共創(chuàng)新資源牟取私利行為的發(fā)生[1]。因此，需要對(duì)高管實(shí)施有效的激勵(lì)機(jī)制，使得高管著眼于企業(yè)的長期發(fā)展目標(biāo)，盡量與企業(yè)的長期利益靠攏，避免短視行為，提升創(chuàng)新的積極性。

此外，市場(chǎng)機(jī)制是影響企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的外部因素之一。其中，金融發(fā)展作為支持企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的外部市場(chǎng)機(jī)制。由于研發(fā)活動(dòng)往往會(huì)面臨著嚴(yán)重的融資約束問題，而金融發(fā)展不僅能夠緩解外部的融資約束，促進(jìn)創(chuàng)新要素的優(yōu)化配置，而且可以降低監(jiān)督成本和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而減少了技術(shù)創(chuàng)新的阻礙[2]?？梢?，金融開放和金融發(fā)展對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)具有重要意義。本文的貢獻(xiàn)在于：其一，結(jié)合我國的制度背景，進(jìn)一步探討了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)因素對(duì)金融發(fā)展和創(chuàng)新研發(fā)關(guān)系的影響。其二，以金融發(fā)展為切入點(diǎn)，引入了高管激勵(lì)因素，考察了兩者的交乘效應(yīng)對(duì)創(chuàng)新研發(fā)的作用機(jī)制，同時(shí)，還進(jìn)一步探究了兩者之間存在的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）金融發(fā)展與創(chuàng)新研發(fā)

由于創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目需要有巨額資金的支持而且投入周期較長，僅僅依靠企業(yè)的內(nèi)部資金積累往往困難重重，缺少金融資源是阻礙創(chuàng)新發(fā)展的主要因素，而此時(shí)外源融資成為了研發(fā)經(jīng)費(fèi)的重要來源，這一點(diǎn)已被眾多學(xué)者認(rèn)可。Rajan et al.[3]指出金融深化拓寬了企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)的創(chuàng)新投資項(xiàng)目提供了所需資金，從而有助于創(chuàng)新研發(fā)。Benfratello et al.[4]研究發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)的發(fā)展通過提供金融資產(chǎn)組合產(chǎn)品來資助高生產(chǎn)率的創(chuàng)新投資項(xiàng)目，有助于幫助企業(yè)緩解融資約束和分散風(fēng)險(xiǎn)。其次，金融市場(chǎng)還可以借助價(jià)格信號(hào)功能來傳遞企業(yè)的信息，從而為企業(yè)指明了創(chuàng)新投資的方向[5]。Greenwood et al.[6]指出銀行等金融機(jī)構(gòu)為投資者傳遞有關(guān)投資回報(bào)的相關(guān)信息，降低了收集和處理信息的成本，便于將資金轉(zhuǎn)向發(fā)展前景較好的企業(yè)，大大地提高了資源配置效率。相對(duì)而言，在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，銀行獲得借款企業(yè)的信息比較便捷，因而可以通過全面評(píng)估企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目，以較好的價(jià)格為企業(yè)提供貸款。而在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，由于存在信息不對(duì)稱，導(dǎo)致企業(yè)難以以較好的價(jià)格獲得資金支持。因此，金融體系的市場(chǎng)化改革有利于企業(yè)獲得更多的融資。此外，當(dāng)企業(yè)籌集到資金進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)時(shí)，管理者可能為了個(gè)人利益投資于某些沒有較高價(jià)值的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致企業(yè)不能及時(shí)向銀行歸還借款，損害了信譽(yù)，而金融合約有利于監(jiān)督和約束管理層，將資金投向最優(yōu)價(jià)值的投資項(xiàng)目[7]?；谏鲜龇治?，金融發(fā)展通過風(fēng)險(xiǎn)管理、信息傳遞、監(jiān)督和約束管理者等功能，為創(chuàng)新研發(fā)提供所需資金，合理分配創(chuàng)新資源，緩解融資約束，由此提出假設(shè)1。

H1：金融發(fā)展有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)強(qiáng)度。

從融資的角度來看，國有企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)相對(duì)更具優(yōu)勢(shì)。一方面，由于政府可以為國有企業(yè)提供貸款擔(dān)保，使得國有企業(yè)很容易獲得充足的信貸資金；另一方面，政府可以通過干預(yù)信貸的配置來幫助國有企業(yè)獲得更多的資金[8]，這也說明了非國有企業(yè)相對(duì)于國有企業(yè)受到的融資約束程度更嚴(yán)重。米展[9]也發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)并不太依賴于金融業(yè)的競(jìng)爭，而非國有企業(yè)進(jìn)行研發(fā)則大多數(shù)要依賴于金融業(yè)的發(fā)展，原因是金融發(fā)展水平提高就意味著銀行等金融機(jī)構(gòu)更愿意與中小民營企業(yè)建立信貸關(guān)系，為具有發(fā)展前景的創(chuàng)新投資項(xiàng)目進(jìn)行融資，進(jìn)而幫助更具創(chuàng)新活力的中小民營企業(yè)提高創(chuàng)新研發(fā)強(qiáng)度。所以本文認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)于緩解非國有企業(yè)融資約束的作用更加明顯，進(jìn)而為創(chuàng)新研發(fā)提供了資金支持?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)2。

H2：相對(duì)于國有企業(yè)，金融發(fā)展對(duì)非國有企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用更顯著。

（二）高管激勵(lì)與創(chuàng)新研發(fā)

高管激勵(lì)契約組合中最普遍的是薪酬激勵(lì)、在職消費(fèi)和期權(quán)激勵(lì)。其中，薪酬激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)較小，且具有直接、短期的特點(diǎn)，有助于緩解股東與高管在創(chuàng)新研發(fā)決策及創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)實(shí)施過程中的委托代理問題，因而薪酬激勵(lì)對(duì)于高管來說是一種比較有吸引力的方式[10]。在職消費(fèi)是一種“隱性薪酬”，適度的在職消費(fèi)有利于提升高管進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)的意愿，尤其是與“商業(yè)伙伴”之間建立關(guān)系發(fā)生的在職消費(fèi)更有利于企業(yè)獲得創(chuàng)新資源，從而促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新[11]。尤其是近年來，政府出臺(tái)了一系列政策，加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)在職消費(fèi)的規(guī)范，自娛性消費(fèi)所占的比重越來越小。此外，期權(quán)激勵(lì)是讓管理者持有一定的期權(quán)，促使管理者努力經(jīng)營，為企業(yè)獲取長期利潤。此時(shí)管理者不能只注重一次的生產(chǎn)經(jīng)營來追逐利潤，必須要著眼于追求長期利潤和長期發(fā)展，克服短期的經(jīng)濟(jì)行為，以期在市場(chǎng)競(jìng)爭中獲取優(yōu)勢(shì)。正如Jensen et al.[12]指出持有一定期權(quán)的管理者，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿明顯增加，從而提高進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)的積極性?；诖?，提出假設(shè)3a、假設(shè)3b、假設(shè)3c。

H3a：薪酬激勵(lì)有利于企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)。

H3b：在職消費(fèi)與創(chuàng)新研發(fā)正相關(guān)。

H3c：期權(quán)激勵(lì)有利于企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)。

（三）金融發(fā)展、高管激勵(lì)與創(chuàng)新研發(fā)

創(chuàng)新研發(fā)是一項(xiàng)需要具備一定能力的高層管理者來進(jìn)行的創(chuàng)新投資活動(dòng)。Porter[13]認(rèn)為那些具有創(chuàng)新思維的高層管理者通常也具備了技術(shù)專家和科研人員的特征，他們對(duì)企業(yè)技術(shù)效率的提高具有顯著的促進(jìn)作用。因而，如何去整合高管激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)高管的創(chuàng)新投入意愿，是提高企業(yè)創(chuàng)新水平的關(guān)鍵。王燕妮等[14]研究表明：當(dāng)對(duì)高管實(shí)施薪酬激勵(lì)時(shí)，此時(shí)他們會(huì)認(rèn)為自己的薪酬不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)而削減，反而會(huì)因此增加，那么其選擇進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)的意愿就會(huì)隨之增強(qiáng)，并為之付出努力，做出正確的決策。劉張發(fā)等[15]發(fā)現(xiàn)在職消費(fèi)的強(qiáng)度提高會(huì)激勵(lì)高管加大創(chuàng)新投資，提高創(chuàng)新水平。此外，Manso[1]認(rèn)為有利于創(chuàng)新研發(fā)的激勵(lì)還應(yīng)該具有激勵(lì)長期業(yè)績表現(xiàn)的特征，長期的期權(quán)激勵(lì)能激發(fā)管理者著眼于企業(yè)的長期投資，且可以幫助企業(yè)吸引人才。與此同時(shí)，也保證了研發(fā)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，不易造成人員流失，有利于創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目的順利進(jìn)行。其次，進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)的過程中必須有大量資金的支持，金融發(fā)展則為企業(yè)外源融資提供了有利的條件。因此，企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)既有外部環(huán)境的作用，又有內(nèi)部治理機(jī)制的深層影響。李苗苗等[16]研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展通過財(cái)富效應(yīng)激發(fā)技術(shù)創(chuàng)新者及高層管理者的創(chuàng)新激情，使得高管及技術(shù)人員提高了創(chuàng)新研發(fā)的積極性。由于創(chuàng)新需要經(jīng)歷長久的過程，創(chuàng)新帶來的收益在短時(shí)間內(nèi)也無法實(shí)現(xiàn)，因此，緩慢的財(cái)富積累過程難以激發(fā)管理者創(chuàng)新投資的意愿，不能產(chǎn)生強(qiáng)大的激勵(lì)效應(yīng)。但金融發(fā)展有利于解決這一難題，股票市場(chǎng)的發(fā)展為高管提供了一種可以提前兌現(xiàn)財(cái)富的機(jī)制，通過兌現(xiàn)從而可以激勵(lì)高管積極地做出創(chuàng)新投資的決策，從事更多的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，增加創(chuàng)新研發(fā)[17]。因而，金融發(fā)展能夠影響激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而共同作用于創(chuàng)新研發(fā)，即通過提高金融發(fā)展水平來推動(dòng)高管激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新研發(fā)的傳導(dǎo)作用。但兩者的作用機(jī)理存在較大的差異，因此，在影響創(chuàng)新研發(fā)方面，金融發(fā)展與不同的高管激勵(lì)因素在不同程度上存在著互補(bǔ)或者替代關(guān)系?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)4。

H4：金融發(fā)展與高管激勵(lì)在影響創(chuàng)新研發(fā)上存在不同程度的互補(bǔ)或替代關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2014—2016年滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)，并按照下列標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：

（1）剔除金融、保險(xiǎn)類上市公司；（2）剔除ST、PT上市公司；（3）剔除當(dāng)年上市的公司；（4）剔除研發(fā)信息缺失的公司。經(jīng)篩選后，最終得到5 553個(gè)觀測(cè)值。其中創(chuàng)新研發(fā)的數(shù)據(jù)來自WIND資訊數(shù)據(jù)庫，高管激勵(lì)的數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，金融發(fā)展的數(shù)據(jù)來自于樊綱和王小魯編制的《中國市場(chǎng)化指數(shù)》。

（二）主要變量定義

企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)主要依賴于新產(chǎn)品的研發(fā)，因而研發(fā)支出（R&D;）是開發(fā)新產(chǎn)品的必要活動(dòng)，對(duì)提升企業(yè)競(jìng)爭力，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新水平具有關(guān)鍵作用。因此，本文參照劉運(yùn)國等[18]的做法，使用研發(fā)支出（R&D;）來度量創(chuàng)新研發(fā)。關(guān)于金融發(fā)展的度量，本文借鑒解維敏等[19]的方法，采用樊綱等[20]報(bào)告中的金融市場(chǎng)化指數(shù)作為地區(qū)金融發(fā)展水平的替代變量。在控制變量的選擇上，同樣借鑒了解維敏等[19]的做法，選擇了企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量等指標(biāo)作為控制變量，此外，還加入了反映企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的啞變量，國有控股企業(yè)取值為1，否則為0。

本文所涉及的主要變量定義見表1。

（三）實(shí)證模型檢驗(yàn)

其中，Incent為高管激勵(lì)的替代變量，在Incent的位置分別帶入薪酬激勵(lì)（Salary）、在職消費(fèi)（Perk）和期權(quán)激勵(lì)（STO），同樣，在IndexFin×Incent的位置分別帶入金融發(fā)展與上述三種激因素的交乘項(xiàng)進(jìn)行檢驗(yàn)，其余變量解釋見表1。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可以看出，全樣本中R&D;的均值為0.027，表明我國上市公司的整體研發(fā)支出較低，最小值為0，最大值為0.333，差異明顯。通過比較還可以看出，非國有企業(yè)的研發(fā)支出大于國有企業(yè)的研發(fā)支出。全樣本中金融發(fā)展指數(shù)的均值為11.037，最小值為7.300，最大值為12.660，表明金融發(fā)展水平在不同的地區(qū)存在較大的差距。全樣本中各高管激勵(lì)水平存在較大差異，非國有企業(yè)的在職消費(fèi)和持有期權(quán)的比例均高于國有企業(yè)，但高管薪酬低于國有企業(yè)。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

表3列示了模型1的檢驗(yàn)結(jié)果，由檢驗(yàn)結(jié)果可知，金融發(fā)展與研發(fā)支出的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，從而驗(yàn)證了H1，即金融發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)，這也表明地區(qū)的金融發(fā)展可以幫助當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)獲得更多的金融資本來支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。在高管激勵(lì)因素中，高管薪酬激勵(lì)、在職消費(fèi)、期權(quán)激勵(lì)均顯著地促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)，顯著性水平均為1%，從而驗(yàn)證了H3a、H3b和H3c。這表明薪酬激勵(lì)、在職消費(fèi)、期權(quán)激勵(lì)在一定程度上發(fā)揮了應(yīng)有的激勵(lì)效果。在控制變量中，企業(yè)年齡、資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)均與企業(yè)R&D;支出負(fù)相關(guān)，這表明金融發(fā)展對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小的非國有企業(yè)促進(jìn)作用更大。

（三）進(jìn)一步檢驗(yàn)與分析

本文為進(jìn)一步考察金融發(fā)展和高管激勵(lì)因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的作用機(jī)理，加入了金融發(fā)展與各高管激勵(lì)變量的交乘項(xiàng)，為避免交乘后出現(xiàn)多重共線性問題，將相關(guān)變量已進(jìn)行了中心化處理，檢驗(yàn)結(jié)果列示于表4。由檢驗(yàn)結(jié)果可以看出：金融發(fā)展和高管薪酬激勵(lì)的交乘項(xiàng)與創(chuàng)新研發(fā)在5%的水平上顯著正相關(guān)，這表明金融發(fā)展與高管薪酬激勵(lì)在影響創(chuàng)新研發(fā)上是互補(bǔ)關(guān)系，說明隨著金融發(fā)展水平不斷地提高，薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的促進(jìn)作用逐漸增強(qiáng)，而在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，實(shí)施薪酬激勵(lì)對(duì)提高高管的創(chuàng)新研發(fā)積極性起著更為重要的作用。金融發(fā)展和在職消費(fèi)的交乘項(xiàng)與創(chuàng)新研發(fā)在1%的水平上顯著正相關(guān)，這表明金融發(fā)展與在職消費(fèi)在影響創(chuàng)新投入上存在互補(bǔ)效應(yīng)，即隨著金融發(fā)展水平的提高，在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的促進(jìn)作用逐漸增強(qiáng)，由于在職消費(fèi)作為薪酬激勵(lì)的補(bǔ)充，是一種隱性的激勵(lì)方式，金融發(fā)展水平的提高意味著金融市場(chǎng)的成熟，使得企業(yè)的融資約束減少，企業(yè)也有足夠的資金去實(shí)施靈活性較大的隱性激勵(lì)方式來彌補(bǔ)顯性激勵(lì)的不足，以此激發(fā)高管創(chuàng)新投資的意愿，從而提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。金融發(fā)展和期權(quán)激勵(lì)的交乘項(xiàng)與創(chuàng)新研發(fā)在5%的水平上顯著正相關(guān)，兩者同樣為互補(bǔ)關(guān)系，即金融發(fā)展對(duì)期權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新研發(fā)的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用，這可能是由于金融發(fā)展水平的提高帶動(dòng)了股票市場(chǎng)的發(fā)展，此時(shí)為企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)提供了有利契機(jī)，讓管理者持有一定的股票期權(quán)，使其享有獲取公司利潤的權(quán)利，而為了獲得更多的利潤，高管則會(huì)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭中不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。綜上所述，金融發(fā)展水平能夠和顯性與隱性的高管激勵(lì)機(jī)制相互補(bǔ)充，共同作用于企業(yè)創(chuàng)新。

在不同條件下模型回歸結(jié)果分析，根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)進(jìn)行了進(jìn)一步探討。具體分析結(jié)果為（因受篇幅限制，回歸結(jié)果略）：在國有企業(yè)中，金融發(fā)展與創(chuàng)新研發(fā)的正相關(guān)性較弱，而在非國有企業(yè)中兩者之間的正相關(guān)性較強(qiáng)，從而驗(yàn)證了H2。原因可能是由于非國有企業(yè)沒有政府的過多干預(yù)往往更具有創(chuàng)新活力，但在融資方面會(huì)比較困難，因而就會(huì)更加依賴于當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)的發(fā)展。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用兩種方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：其一，將金融發(fā)展規(guī)模變量和金融發(fā)展效率變量作為金融業(yè)市場(chǎng)化指數(shù)的替代變量，并將其帶入模型中進(jìn)行檢驗(yàn)（限于篇幅，結(jié)果不予列報(bào)），以上結(jié)論未發(fā)生改變。其二，為避免高管激勵(lì)與金融發(fā)展的內(nèi)生性問題，將各個(gè)解釋變量均滯后一期進(jìn)行回歸，結(jié)果也支持了以上結(jié)論。

六、結(jié)論與政策建議

本文主要得到的結(jié)論如下：第一，提高金融發(fā)展水平有利于促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)，這種正向影響在非國有企業(yè)中更加明顯。第二，薪酬激勵(lì)、在職消費(fèi)及期權(quán)激勵(lì)都顯著地提高了企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)強(qiáng)度。第三，在影響創(chuàng)新研發(fā)方面，金融發(fā)展與薪酬激勵(lì)、在職消費(fèi)和期權(quán)激勵(lì)均存在互補(bǔ)效應(yīng)。

鑒于以上結(jié)論，本文提出以下兩點(diǎn)建議：第一，政府應(yīng)不斷深化金融體制改革，并加大對(duì)非國有企業(yè)的融資力度，構(gòu)建一個(gè)公平有序的融資環(huán)境，不斷拓寬融資渠道，此外，還應(yīng)大力提供有利于創(chuàng)新研發(fā)的各類資源，比如可以通過政府補(bǔ)貼、稅收激勵(lì)等不同的方式來激勵(lì)企業(yè)加大創(chuàng)新力度。第二，企業(yè)應(yīng)盡可能地將高管與企業(yè)的長期利益靠攏，在實(shí)施物質(zhì)激勵(lì)的同時(shí)，相應(yīng)地增加非物質(zhì)方面的激勵(lì)，如晉升激勵(lì)、精神激勵(lì)等，有效地將兩者相結(jié)合，使得高管的創(chuàng)新成果和績效考核相掛鉤，以此來獎(jiǎng)勵(lì)為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新做出重大貢獻(xiàn)的管理者。此外，還應(yīng)該不斷提升高管的創(chuàng)新意識(shí)、加強(qiáng)技術(shù)知識(shí)培訓(xùn)、培養(yǎng)創(chuàng)新技能，從而為企業(yè)提供源源不斷的創(chuàng)新成果。

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