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    從放權(quán)和監(jiān)督雙視角看管理者能力與公司績效

    2018-11-26 06:40:08張信東博士生導(dǎo)師郭瑞蕓
    財(cái)會(huì)月刊 2018年20期
    關(guān)鍵詞:調(diào)節(jié)作用管理者監(jiān)督

    張信東(博士生導(dǎo)師),郭瑞蕓

    一、引言

    2002年,我國加入WTO后面臨著復(fù)雜的新形勢(shì)和日益激烈的經(jīng)濟(jì)全球化與綜合國力競(jìng)爭(zhēng),為保證中國特色社會(huì)主義事業(yè)健康發(fā)展,中共中央、國務(wù)院制定下發(fā)了《2002-2005年全國人才隊(duì)伍建設(shè)規(guī)劃綱要》,首次提出了“實(shí)施人才強(qiáng)國戰(zhàn)略”,對(duì)新時(shí)期我國人才隊(duì)伍建設(shè)進(jìn)行了總體謀劃。在黨的十九大報(bào)告中,習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)定實(shí)施科教興國戰(zhàn)略、人才強(qiáng)國戰(zhàn)略”,再次重申了人才的重要性。人才資源是第一資源,也是創(chuàng)新活動(dòng)中最為活躍、最為積極的因素,建設(shè)中國特色社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國呼喚凝聚關(guān)鍵人才,培養(yǎng)造就未來人才。

    “互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代,新興產(chǎn)業(yè)、中小微創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)開始實(shí)施“人才強(qiáng)國”戰(zhàn)略,逐步發(fā)展為“人才高地”的重要組成部分,也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)最活躍的部分。上市公司為了最大限度地提高績效水平,不惜花費(fèi)高昂的成本來招募和留住能力強(qiáng)的管理者。那么,能力強(qiáng)的管理者是否能有效提高公司績效呢?現(xiàn)有文獻(xiàn)并未給出一致的結(jié)論。有研究認(rèn)為更有能力的管理者可以給企業(yè)帶來更高的業(yè)績[1],比如管理者的能力越強(qiáng),企業(yè)的盈余預(yù)測(cè)越精確[2],審計(jì)費(fèi)用越低[3]。與此相矛盾的是,有研究認(rèn)為能力強(qiáng)的管理者為尋求自身效用最大化[4],會(huì)利用機(jī)會(huì)操縱利潤、平滑盈利數(shù)字[5],影響外界對(duì)企業(yè)的看法,從而導(dǎo)致較低的盈余質(zhì)量[6]。

    關(guān)于管理者能力作用的矛盾證據(jù)表明,無法明確更有能力的管理者是否能夠提高企業(yè)績效,這激勵(lì)本文檢驗(yàn)其他變量的作用,如管理酌處權(quán)和監(jiān)督質(zhì)量,這在先前的管理者能力相關(guān)研究文獻(xiàn)中很少被考慮。Agarwal等[7]指出,只有提供更高水平的酌處權(quán),更有能力的管理者才能充分發(fā)揮自己的能力。Hambrick[8]認(rèn)為,管理酌處權(quán)框架對(duì)管理者如何影響公司績效具有調(diào)節(jié)作用。但是,Mishra[9]指出更有能力的管理者可能利用這一酌處權(quán),Stulz[10]和Fama[11]也強(qiáng)調(diào)了監(jiān)督在遏制管理尋租激勵(lì)措施中的作用。因此,從企業(yè)內(nèi)部看,管理者經(jīng)營公司的過程并不是“無摩擦”的,其管理過程及能力水平的發(fā)揮要受到董事會(huì)的放權(quán)水平和監(jiān)督的影響,因此本文引入管理者的酌處權(quán)和監(jiān)督質(zhì)量,深入分析管理者能力對(duì)公司績效的影響。

    一方面,從放權(quán)的角度看,現(xiàn)有文獻(xiàn)很少關(guān)注管理酌處權(quán)的調(diào)節(jié)作用,本文把管理酌處權(quán)納入管理者能力對(duì)公司績效影響的分析體系中,采用2011~2016年我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù),通過實(shí)證分析,提供了有關(guān)管理者能力、管理酌處權(quán)對(duì)企業(yè)績效綜合影響的證據(jù)。研究表明,更高級(jí)別的管理權(quán)限可以使更有能力的管理人員進(jìn)一步提高公司績效。另一方面,從監(jiān)督的角度看,文章在管理酌處權(quán)的基礎(chǔ)上,加入權(quán)力的制衡,綜合考慮放權(quán)、監(jiān)督對(duì)管理者能力和公司績效的影響。研究發(fā)現(xiàn),只有當(dāng)有能力的管理者受到更嚴(yán)格的監(jiān)督時(shí),管理酌處權(quán)對(duì)管理者能力和公司績效的影響才會(huì)更加明顯。因此,對(duì)管理者權(quán)力的制約和平衡,在管理者能力的發(fā)揮水平上具有重要的意義。

    本文的貢獻(xiàn)在于:一是理論意義,目前有關(guān)管理者能力與公司績效關(guān)系的研究,還沒有充分考慮管理酌處權(quán)和監(jiān)督質(zhì)量的作用,本文通過對(duì)管理者能力、管理酌處權(quán)和監(jiān)督質(zhì)量的量化,基于放權(quán)和監(jiān)督的雙視角,利用實(shí)證研究提供可靠的理論證據(jù),有利于拓展研究視角。二是實(shí)踐意義,在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下,為創(chuàng)業(yè)型、中小型以及高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展提供必要的理論依據(jù),企業(yè)要想提高經(jīng)營績效,不僅要強(qiáng)化創(chuàng)新型人才的培養(yǎng),還要注重簡(jiǎn)政放權(quán)與創(chuàng)新監(jiān)督的有機(jī)結(jié)合,既賦予管理者適當(dāng)?shù)淖锰帣?quán),以充分釋放管理者的才能,又要對(duì)其實(shí)施有效的監(jiān)督,防止權(quán)力的濫用,通過做好權(quán)力的“收”與“放”,推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    (一)管理者能力與公司績效

    管理者能力是指高層管理者在其他條件既定的情況下,有效利用公司既有的資源創(chuàng)造產(chǎn)出的能力,從根本上說就是提高組織效率的能力,是管理者能夠準(zhǔn)確把握并且提升組織效率的關(guān)鍵[12]。

    Demerjian等[1]提出,更有能力的管理者可以更深入地了解企業(yè)和行業(yè)發(fā)展,更準(zhǔn)確地估計(jì)產(chǎn)品需求和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),選擇更好的項(xiàng)目,從而進(jìn)行更有效的管理。同樣,Custódio等[13]也表明行業(yè)內(nèi)CEO具有優(yōu)越的談判技巧。先前的研究還表明,更強(qiáng)的管理者能力與更好的企業(yè)績效相關(guān)[14]。此外,Leverty、Grace[14]的研究表明,更有能力的管理者可以最大化成本、收入、公司規(guī)模、技術(shù)和資源配置的效率。同樣,Chang等[15]也提出企業(yè)績效的差異來源于CEO因素?;谏鲜鲅芯浚c孫慧琳[16]的研究一致,本文提出以下假設(shè):

    H1:管理者能力與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。

    (二)管理酌處權(quán)

    根據(jù)管理層權(quán)力理論,管理酌處權(quán)是指管理層能夠按照自己的意圖來經(jīng)營公司、酌情處理相關(guān)事務(wù)的權(quán)力。在研究管理者能力對(duì)提高公司績效的作用時(shí),先前的研究并沒有考慮管理酌處權(quán)的調(diào)節(jié)作用,這對(duì)于更有能力的管理者充分利用其能力來取得良好的企業(yè)經(jīng)營效果可能至關(guān)重要。因此,在以前的文獻(xiàn)中記錄的企業(yè)績效效應(yīng)可能不僅僅歸因于管理者能力,例如,F(xiàn)inkelstein、Boyd[17]指出,更高水平的管理酌處權(quán)可以增加對(duì)組織績效的影響,因?yàn)樵谶@種情況下,管理組織的限制因素通常不那么多。Boyd、Gove[18]指出,導(dǎo)致管理者特定效應(yīng)的橫截面變量是管理酌處權(quán)的限制。Agarwal等[19]進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了管理酌處權(quán)的作用,他們認(rèn)為更有能力的管理者只有在得到更高水平的酌處權(quán)時(shí)才能充分利用其能力產(chǎn)生更好的經(jīng)營效果。Hambrick、Quigley[20]認(rèn)為,盡管高層管理人員有較大的潛力來影響公司績效,但他們一般面臨著相當(dāng)多的制約因素,影響了其能力的全面發(fā)揮,因此Hambrick、Quigley呼吁未來的研究要進(jìn)一步調(diào)查管理酌處權(quán)在評(píng)估管理者是否充分利用其能力方面的作用。基于上述證據(jù),管理酌處權(quán)可以增加高層管理人員的潛在邊際產(chǎn)品,從而提高其直接影響企業(yè)績效的能力;也就是說,在更高層次的管理酌處權(quán)下,更強(qiáng)的管理能力對(duì)企業(yè)績效的影響更為明顯。同時(shí),在低層次的管理酌處權(quán)下,管理者能力不能充分發(fā)揮出來,有礙于公司績效的提升。因此,本文提出以下假設(shè):

    H2:管理酌處權(quán)對(duì)管理者能力和公司績效之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

    H2a:當(dāng)管理酌處權(quán)較大時(shí),管理者能力會(huì)促進(jìn)公司績效的提高。

    H2b:當(dāng)管理酌處權(quán)較小時(shí),管理者能力會(huì)削弱公司績效的提高。

    (三)監(jiān)督質(zhì)量

    根據(jù)委托代理理論,作為“自利”的經(jīng)濟(jì)人,公司管理層的終極目標(biāo)并不是股東利益最大化,而是追求自身利益最大化。有文獻(xiàn)表明,更有能力的管理者意識(shí)到他們的招募成本高昂且難以替代[21],因此更有動(dòng)機(jī)濫用提供給他們的酌處權(quán)。例如,管理者的酌處權(quán)激發(fā)更多的管理尋租行為。同時(shí),很多文獻(xiàn)都強(qiáng)調(diào)了監(jiān)督的重要性。現(xiàn)有文獻(xiàn)表明,受監(jiān)督較少的管理者從事公司建設(shè)、次優(yōu)投資和披露機(jī)會(huì)主義財(cái)務(wù)報(bào)告的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)[22],借此降低其就業(yè)風(fēng)險(xiǎn),并通過擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模獲得更高的賠償金,這些往往會(huì)損害股東的權(quán)益。另外,當(dāng)監(jiān)督質(zhì)量較差時(shí),檢測(cè)管理者的機(jī)會(huì)主義行為會(huì)很困難。因此,對(duì)更有能力的管理者施加更高水平的監(jiān)督可能會(huì)阻礙他們利用其管理酌處權(quán)。對(duì)此,本文提出以下假設(shè):

    H3:當(dāng)有能力的管理者受到更嚴(yán)格的監(jiān)督時(shí),管理酌處權(quán)對(duì)管理者能力和公司績效間關(guān)系的影響更加明顯。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    創(chuàng)業(yè)板自2009年10月啟動(dòng)以來已持續(xù)運(yùn)營8年,促進(jìn)了國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,吸引了較多優(yōu)秀的人才,對(duì)改變傳統(tǒng)社會(huì)的價(jià)值觀念和思維方式、實(shí)施人才強(qiáng)國戰(zhàn)略發(fā)揮著重要的作用。故本文選取2011~2016年我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本,實(shí)證檢驗(yàn)管理者能力對(duì)公司績效的影響。對(duì)初始樣本進(jìn)行如下篩選:①剔除數(shù)據(jù)缺失樣本;②剔除當(dāng)年ST、?ST的上市公司樣本。最終獲得2118個(gè)樣本觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來源于國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫,對(duì)于缺失數(shù)據(jù)基于WIND數(shù)據(jù)庫和公司官網(wǎng)進(jìn)行補(bǔ)充。

    (二)研究變量

    1.公司績效。為全面分析管理者能力對(duì)公司績效的影響,本文將公司績效劃分為短期績效和長期績效兩類,參照Murray[23]、Tobin[24]的測(cè)量方法,分別用總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)、托賓Q值(Tobin's Q)兩個(gè)變量來測(cè)量績效值。

    2.管理者能力。Demerjian等[1]于2012年創(chuàng)造性地提出DEA-Tobit二階段計(jì)量模型來計(jì)算管理者能力,由于該方法簡(jiǎn)單直觀,可以較好地剔除其他變量的干擾,對(duì)每個(gè)公司每一年度的管理者能力進(jìn)行計(jì)量,已被大多數(shù)文獻(xiàn)廣泛采用[25][26]。本文也采用這一方法來計(jì)量管理者能力。

    第一階段,使用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)分行業(yè)計(jì)算公司投入產(chǎn)出的效率值。投入指標(biāo)包括固定資產(chǎn)凈值(Fixed Asset)、無形資產(chǎn)凈值(Intangible Asset)、開發(fā)支出(RD)、主營業(yè)務(wù)成本(Cost)、商譽(yù)(Good Will)、管理銷售費(fèi)用(Expense)六項(xiàng),產(chǎn)出指標(biāo)為公司主營業(yè)務(wù)收入(Sale)。根據(jù)模型(1),計(jì)算得到每個(gè)公司每一年度的效率值(Firm Efficiency)。

    第二階段,利用Tobit回歸將管理者能力的貢獻(xiàn)值分離出來。因?yàn)楣究冃芄芾碚吣芰推渌蛩氐墓餐绊懀哑渌饕蛩氐挠绊懛蛛x出去,剩下的就是管理者能力的影響。其中,公司特有因素包括資產(chǎn)規(guī)模(Size)、市場(chǎng)份額(Market Share)、自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow)、上市年限(Age)、公司多元化程度(Business Segment Concentration)五項(xiàng)。對(duì)模型(2)進(jìn)行回歸,控制年度變量(Year),剔除公司特有因素對(duì)效率值的影響,得到的殘差(ε)即為管理者能力(MA)。

    3.管理酌處權(quán)。管理酌處權(quán)是指管理層能夠按照自己的意圖來經(jīng)營公司、酌情處理相關(guān)事務(wù)的權(quán)力。Boyd、Salamin[27]研究認(rèn)為,Miles等[28]劃分的戰(zhàn)略類型可以被看作是管理酌處權(quán)的代理變量。Boyd、Gove[18]認(rèn)為管理酌處權(quán)可能來自企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。例如,由于探索性經(jīng)營戰(zhàn)略的特點(diǎn)是追求首創(chuàng)市場(chǎng)和創(chuàng)新戰(zhàn)略,這需要投資多種新技術(shù)來設(shè)計(jì)新產(chǎn)品以及開發(fā)新產(chǎn)品市場(chǎng),因此它為管理者提供了更大的酌處權(quán)。相反,一個(gè)側(cè)重于效率的防御性經(jīng)營戰(zhàn)略旨在降低風(fēng)險(xiǎn)[29],并在業(yè)務(wù)運(yùn)營中采用更嚴(yán)格的規(guī)則和程序,導(dǎo)致管理酌處權(quán)相當(dāng)?shù)拖隆?/p>

    因此,本文根據(jù)Miles等[28]的探索性經(jīng)營戰(zhàn)略和防御性經(jīng)營戰(zhàn)略劃分,遵循Bentley等[22]的研究方法,基于以下六個(gè)指標(biāo)來構(gòu)建經(jīng)營戰(zhàn)略指數(shù):①研發(fā)支出與銷售額的比率(RDS);②員工總數(shù)與銷售額的比率(EMPS);③銷售額的變化率(REV);④銷售、管理費(fèi)用與銷售額的比率(SGA);⑤員工波動(dòng)率(SDEMPS);⑥資本強(qiáng)度(CAP)。在此基礎(chǔ)上,根據(jù)證監(jiān)會(huì)《2012年行業(yè)分類指引》,把上述指標(biāo)分年度、分行業(yè)進(jìn)行排序并分成五等份進(jìn)行賦值,即最高的五分位數(shù)觀測(cè)值賦值為5,最低的五分位數(shù)觀測(cè)值賦值為1。其中資本強(qiáng)度(CAP)采取反向賦值,即最高的五分位數(shù)觀測(cè)值賦值為1,最低的五分位數(shù)觀測(cè)值賦值為5。這樣,每個(gè)公司六個(gè)指標(biāo)的得分總和最高為 30(6×5),最低為 6(6×1)。根據(jù)Bentley等[22]的研究,得分介于24~30之間為探索性經(jīng)營戰(zhàn)略,得分介于6~12之間為防御性經(jīng)營戰(zhàn)略。

    4.監(jiān)督質(zhì)量。財(cái)務(wù)分析師在會(huì)計(jì)和金融方面擁有豐富的知識(shí)和大量的行業(yè)經(jīng)驗(yàn),在跟蹤和監(jiān)督管理績效以及財(cái)務(wù)報(bào)告決策方面具有比較優(yōu)勢(shì)。當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的企業(yè)價(jià)值信息較少時(shí),分析師的私人信息就變得特別有價(jià)值。更多的分析師跟蹤會(huì)提高企業(yè)的透明度,從而抑制管理者的機(jī)會(huì)主義行為,減少代理沖突。因此,本文使用分析師跟蹤的數(shù)量來測(cè)量監(jiān)督質(zhì)量。

    5.控制變量。文章在梳理有關(guān)公司績效影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)后,系統(tǒng)控制年度虛擬變量(Year)和反映企業(yè)財(cái)務(wù)特征的四個(gè)變量:資產(chǎn)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Leverage)、流動(dòng)性比率(Liquitidy Ratio)和運(yùn)營能力(Operational Capability)。此外,由于管理者能力對(duì)公司績效的影響是長期積累、漸變的過程,本文對(duì)公司績效的滯后項(xiàng)(lag ROA、lag Q)分別進(jìn)行控制。

    相關(guān)變量的定義詳見表1。

    (三)實(shí)證模型設(shè)定

    本文構(gòu)造如下三個(gè)回歸方程,模型(3)用于檢驗(yàn)管理者能力與公司績效之間的關(guān)系,模型(4)用于檢驗(yàn)管理酌處權(quán)對(duì)管理者能力與公司績效間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,模型(5)用于檢驗(yàn)監(jiān)督質(zhì)量、管理酌處權(quán)的綜合影響。

    其中,MA×PROSPECTOR、MA×DEFENDER分別表示管理者能力與探索性經(jīng)營戰(zhàn)略和防御性經(jīng)營戰(zhàn)略兩個(gè)變量的交乘項(xiàng);MA×PROSPECTOR×ANALYST表示管理者能力、探索性經(jīng)營戰(zhàn)略和分析師跟蹤三個(gè)變量的交乘項(xiàng),MA×DEFENDER×ANALYST表示管理者能力、防御性經(jīng)營戰(zhàn)略和分析師跟蹤三個(gè)變量的交乘項(xiàng)。

    表1 主要變量的定義

    四、實(shí)證檢驗(yàn)

    (一)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

    本文選取的樣本期間為2011~2016年,共493家上市企業(yè),樣本觀測(cè)值累計(jì)達(dá)2118個(gè)。通過對(duì)原始數(shù)據(jù)的處理,得到的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。其中,管理者能力均值為-0.003,該變量為模型(2)回歸的殘差值,具有零均值特征,滿足回歸分析的條件。此外,短期績效和長期績效兩個(gè)績效指標(biāo)以及解釋變量的均值和中位數(shù)都比較接近,說明文中所用指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)不存在異常,并且其標(biāo)準(zhǔn)差和均值差異較大,保證了后文實(shí)證檢驗(yàn)的可靠性。

    (二)實(shí)證結(jié)果分析

    在進(jìn)行實(shí)證分析之前,首先進(jìn)行變量的多重共線性診斷,發(fā)現(xiàn)各模型中解釋變量的特征根(Eigenvalue)均大于0,且條件指數(shù)(Condition Index)均小于10,說明回歸模型不存在嚴(yán)重的共線性問題。其次,對(duì)樣本進(jìn)行 Hausman 檢驗(yàn),chi2(6)=37.33,Prob>chi2=0.0000,確定選用固定效應(yīng)模型。

    表2 描述性統(tǒng)計(jì)

    為驗(yàn)證研究假設(shè),本文首先探討管理者能力如何影響公司績效,然后依次引入經(jīng)營戰(zhàn)略、分析師跟蹤兩個(gè)變量,進(jìn)一步考慮管理酌處權(quán)、監(jiān)督質(zhì)量對(duì)管理者能力與公司績效間關(guān)系的影響。

    1.管理者能力對(duì)公司績效的影響。表3列示了管理者能力對(duì)公司短期績效的影響的回歸結(jié)果。在全樣本中,管理者能力對(duì)公司短期績效具有顯著正向影響(回歸系數(shù)為0.159,t值為18.17),表明創(chuàng)業(yè)板公司管理者能力越強(qiáng),短期績效水平越高。觀察控制變量的估計(jì)結(jié)果可知,控制變量的回歸系數(shù)大部分在1%的水平上顯著。其中,企業(yè)規(guī)模、流動(dòng)性比率的回歸系數(shù)為正,表明公司規(guī)模越大、流動(dòng)性越強(qiáng)即當(dāng)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)能力、償債能力較高時(shí),公司的短期績效水平也較高。資產(chǎn)負(fù)債率與公司短期績效顯著負(fù)相關(guān),表明公司負(fù)債水平過高時(shí),融資能力將受到較大約束,導(dǎo)致公司績效下滑。H1得到驗(yàn)證。表4列示了管理者能力對(duì)公司長期績效的影響的回歸結(jié)果。同樣,管理者能力對(duì)公司長期績效具有顯著正向影響(回歸系數(shù)為2.496,t值為5.19),H1得證,表明創(chuàng)業(yè)板公司管理者能力越強(qiáng),長期績效水平越高。

    2.管理酌處權(quán)的調(diào)節(jié)作用。在表5、表6中,加入探索性經(jīng)營戰(zhàn)略和防御性經(jīng)營戰(zhàn)略兩個(gè)指標(biāo),主要檢驗(yàn)管理酌處權(quán)對(duì)管理者能力與公司績效間關(guān)系的影響。在控制企業(yè)財(cái)務(wù)特征與時(shí)間效應(yīng)后,兩個(gè)績效指標(biāo)出現(xiàn)較強(qiáng)的異質(zhì)性。

    對(duì)企業(yè)短期績效而言,管理者能力與公司績效在1%的水平上顯著相關(guān),并且管理者能力與探索性經(jīng)營戰(zhàn)略的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正(回歸系數(shù)為0.113,t值為2.59),表明企業(yè)賦予管理者較高的酌處權(quán)時(shí),管理者能力會(huì)促進(jìn)企業(yè)短期績效的提升;反之,管理者能力與防御性經(jīng)營戰(zhàn)略的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)(回歸系數(shù)為-0.086,t值為-3.23),表明企業(yè)賦予管理者的酌處權(quán)較少時(shí),管理者能力會(huì)削弱公司短期績效的提升。另外,在此模型設(shè)置中,運(yùn)營能力與公司績效的正相關(guān)關(guān)系更加顯著??梢钥闯?,管理酌處權(quán)對(duì)管理者能力與企業(yè)短期績效間關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用,企業(yè)要想提升短期績效,就要賦予管理者適當(dāng)?shù)淖锰帣?quán),以使管理者能力發(fā)揮積極的作用。H2得到驗(yàn)證。

    表3 管理者能力對(duì)公司短期績效的影響

    表4 管理者能力對(duì)公司長期績效的影響

    表5 管理酌處權(quán)對(duì)管理者能力和公司短期績效間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

    表6 管理酌處權(quán)對(duì)管理者能力和公司長期績效間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

    對(duì)企業(yè)長期績效而言,管理者能力與公司績效在1%的水平上顯著相關(guān)。從交乘項(xiàng)的顯著性來看,只有當(dāng)企業(yè)采取探索性經(jīng)營戰(zhàn)略時(shí),交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正(回歸系數(shù)為4.806,t值為1.92),表明較高的管理酌處權(quán)發(fā)揮了調(diào)節(jié)作用;而在企業(yè)采用防御性經(jīng)營戰(zhàn)略的情況下,交乘項(xiàng)結(jié)果不顯著(回歸系數(shù)為1.902,t值為1.24),較低的管理酌處權(quán)不會(huì)發(fā)揮作用。也就是說,企業(yè)要想提高長期績效水平,就要對(duì)管理者充分放權(quán),以期最大化管理者能力。H2得到部分驗(yàn)證。

    3.分析師跟蹤的監(jiān)督作用及監(jiān)督機(jī)制。在考察監(jiān)督質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用之前,本文以分析師跟蹤為自變量、以短期績效和長期績效為因變量,首先檢驗(yàn)了分析師跟蹤的監(jiān)督作用及監(jiān)督機(jī)制。如表7第2、4列所示,分析師跟蹤對(duì)短期績效和長期績效的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正(ROA的回歸系數(shù)為0.001,t值為5.58;Tobin's Q的回歸系數(shù)為0.035,t值為7.04),表明分析師跟蹤對(duì)公司績效具有正向影響。在第3、5列中,加入管理酌處權(quán)變量,并將管理酌處權(quán)與分析師跟蹤兩個(gè)變量交乘,由回歸結(jié)果可見,加入交乘項(xiàng)后的回歸模型比單一回歸模型的調(diào)整的R2值更高,表明其擬合效果更優(yōu)。從交乘項(xiàng)的結(jié)果來看,對(duì)于短期績效和長期績效,PROSPECTOR×ANALYST的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正,DEFENDER×ANALYST的回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著,也就是說,分析師通過對(duì)管理者探索性經(jīng)營戰(zhàn)略的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)督,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)公司績效的監(jiān)督,最終對(duì)公司績效產(chǎn)生正面影響。所以,分析師跟蹤對(duì)公司短期、長期績效均具有一定的監(jiān)督作用。

    表7 分析師跟蹤的監(jiān)督作用

    4.管理酌處權(quán)、監(jiān)督質(zhì)量的綜合調(diào)節(jié)作用。綜合考察了分析師跟蹤的監(jiān)督作用和監(jiān)督機(jī)制后,本文將在管理酌處權(quán)的基礎(chǔ)上,加入分析師跟蹤變量,進(jìn)一步考慮管理者面臨的監(jiān)督質(zhì)量的制約作用。表8、表9具體列示了管理酌處權(quán)、監(jiān)督質(zhì)量的綜合調(diào)節(jié)作用。

    從短期績效和長期績效的回歸結(jié)果來看,二者具有一致性。具體來說,管理者能力與公司短期績效和長期績效水平仍然顯著正相關(guān),但是管理酌處權(quán)的單一調(diào)節(jié)作用均不存在并且受到監(jiān)督質(zhì)量的影響。可以發(fā)現(xiàn),只有當(dāng)監(jiān)督質(zhì)量比較高的時(shí)候,管理者能力、管理酌處權(quán)和分析師跟蹤的交乘項(xiàng)系數(shù)才在5%的水平上顯著為正,表明公司只有在受到較高質(zhì)量的監(jiān)督時(shí),管理酌處權(quán)才能充分發(fā)揮其對(duì)管理者能力和公司績效的積極作用。也就是說,公司為提高短期績效和長期績效,需要對(duì)管理者進(jìn)行充分的監(jiān)督,進(jìn)一步發(fā)揮管理酌處權(quán)的調(diào)節(jié)作用,最大化管理者能力。H3得到驗(yàn)證。

    (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    為了增強(qiáng)結(jié)論的可靠性,本文進(jìn)行了以下穩(wěn)健性測(cè)試:第一,考慮極端值影響,在5%和95%的水平上剔除極端值進(jìn)行上述回歸,發(fā)現(xiàn)主要結(jié)果不變;第二,替換指標(biāo),將短期財(cái)務(wù)績效指標(biāo)總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)替換為短期市場(chǎng)績效指標(biāo)市盈率(PE),將長期財(cái)務(wù)績效指標(biāo)托賓Q(Tobin's Q)替換為長期市場(chǎng)績效指標(biāo)股票收益率(Return),對(duì)模型重新進(jìn)行回歸,發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果沒有實(shí)質(zhì)性差異;第三,以分類回歸的方法代替交互項(xiàng)的形式,按照管理酌處權(quán)對(duì)樣本進(jìn)行分類回歸,重新檢驗(yàn)變量之間的相互作用關(guān)系,發(fā)現(xiàn)結(jié)果保持一致;第四,為了控制潛在異方差和序列相關(guān)問題,對(duì)回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤在年度和公司層面進(jìn)行Cluster處理,發(fā)現(xiàn)主要變量的系數(shù)和預(yù)期相符。

    五、進(jìn)一步分析

    在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下,東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否能企穩(wěn)回升?中西部地區(qū)是否還能保持增速優(yōu)勢(shì)?國有企業(yè)改革路在何方?民營企業(yè)如何轉(zhuǎn)型發(fā)展?這些都需要尋找增長新引擎,促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。對(duì)此,本文分別基于地區(qū)維度和最終控制人屬性維度對(duì)樣本進(jìn)行進(jìn)一步分析,考察在不同的地區(qū)和產(chǎn)權(quán)背景下,管理者能力如何影響企業(yè)長短期績效,以及管理酌處權(quán)和監(jiān)督質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用如何。其中,東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南11個(gè)?。ㄊ校胁康貐^(qū)包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南8個(gè)?。ㄊ校鞑康貐^(qū)包括四川、重慶、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆、廣西、內(nèi)蒙古12個(gè)?。ㄊ校?、自治區(qū)。國有企業(yè)包括中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè),非國有企業(yè)包括民營企業(yè)、集體企業(yè)、公眾企業(yè)、外資企業(yè)和其他企業(yè)。詳細(xì)的檢驗(yàn)結(jié)果呈現(xiàn)于表3~表8中。

    基于地區(qū)維度視角,對(duì)短期績效和長期績效整體而言,東部地區(qū)表現(xiàn)出較好的穩(wěn)健性,中西部地區(qū)的作用效果不明顯,表明中西部地區(qū)企業(yè)的管理者水平相對(duì)較低,放權(quán)與監(jiān)督體系不健全,這可能與我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性有關(guān)。一是在思想觀念方面,東部地區(qū)較早地實(shí)現(xiàn)了由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變,適應(yīng)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制,而中西部地區(qū)人們的觀念受到的禁錮較多,極大地制約了其積極性和主動(dòng)性的發(fā)揮。二是在勞動(dòng)力管理制度方面,東部地區(qū)與中西部地區(qū)企業(yè)的用人觀念大不一樣,東部地區(qū)按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要,大膽任用有作為的開拓型人才,用人不求全責(zé)備、不論資排輩,并且流動(dòng)性強(qiáng),中西部地區(qū)則相反,一些舊的人事管理制度仍在發(fā)揮作用,在這種環(huán)境下,管理者的才能很難得到充分發(fā)揮。

    表8 管理酌處權(quán)、監(jiān)督質(zhì)量對(duì)管理者能力和公司短期績效間關(guān)系的綜合調(diào)節(jié)作用

    基于最終控制人屬性視角,國有企業(yè)和非國有企業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)的異質(zhì)性。整體而言,非國有企業(yè)相比國有企業(yè)而言,其管理者能力、管理酌處權(quán)、監(jiān)督質(zhì)量對(duì)企業(yè)長短期績效的作用較顯著,表明我國國有企業(yè)管理者能力整體較弱,這與國有企業(yè)的人事制度有較大的關(guān)系。其一,國有企業(yè)高管由組織任命,該用人機(jī)制可能導(dǎo)致國企高管的短視行為,民營企業(yè)高管則更注重企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。其二,國家對(duì)國有企業(yè)高管實(shí)行的是限薪制,但成本費(fèi)用高、高管職務(wù)消費(fèi)高,政府財(cái)政透明度不高、缺乏有力的監(jiān)督機(jī)制;而民營企業(yè)高管底薪較低,甚至是零薪酬,追求的是紅利最大化。

    六、研究結(jié)論

    本文主要研究了管理者能力與公司績效之間的關(guān)系,以及管理酌處權(quán)、監(jiān)督質(zhì)量對(duì)這一關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板2011~2016年上市公司樣本進(jìn)行分析,最終得到如下三方面的結(jié)論。

    1.管理者能力對(duì)公司短期績效和長期績效均具有顯著正向影響。為提高整體績效水平,創(chuàng)業(yè)板上市公司要繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)管理者能力的考核,一要實(shí)施人才引進(jìn)戰(zhàn)略,二要不斷強(qiáng)化內(nèi)部培養(yǎng)體系。此外,管理者能力在地區(qū)維度上表現(xiàn)出較大的差異性,中西部地區(qū)管理者能力相對(duì)較弱,國家要想大力發(fā)展中西部經(jīng)濟(jì),就必須強(qiáng)化管理者能力的培養(yǎng),實(shí)施人才引進(jìn)與扶持計(jì)劃,注重“后發(fā)效應(yīng)”。實(shí)踐證明,無論是改革還是發(fā)展,遭遇的最大困難是破除禁錮著人們頭腦的錯(cuò)誤的、陳舊的理論和觀念,尤其對(duì)需要大踏步趕上東部地區(qū)的中西部地區(qū)來說,“轉(zhuǎn)換思想”的任務(wù)更繁重、更迫切。同時(shí),國有企業(yè)相比非國有企業(yè),經(jīng)營管理水平普遍較低,政府要不斷強(qiáng)化國有企業(yè)管理者的任用和考核機(jī)制,在人才引進(jìn)上逐步與市場(chǎng)接軌,使招聘人才的手段更具科學(xué)性和合理性。

    2.管理酌處權(quán)對(duì)管理者能力和短期績效的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用,對(duì)管理者能力和長期績效的關(guān)系具有部分調(diào)節(jié)作用。也就是說,公司要想在較短的營業(yè)周期內(nèi)改善會(huì)計(jì)績效,就需要保證管理者在任期內(nèi)擁有適當(dāng)?shù)淖锰帣?quán),通過升職、加薪等激勵(lì)方式,激發(fā)其發(fā)揮管理才能;公司要想提高長期績效,就要對(duì)管理者充分放權(quán),通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì),使其對(duì)企業(yè)發(fā)展做出長期的規(guī)劃,并且制定相應(yīng)的投資、融資決策。尤其是對(duì)于國有企業(yè)而言,強(qiáng)化對(duì)國有企業(yè)的監(jiān)督要以保障企業(yè)的經(jīng)營自主權(quán)為前提,國資委作為出資人應(yīng)該嚴(yán)格履行資產(chǎn)的收益權(quán)、重大決策權(quán)以及選擇管理者的權(quán)利,不應(yīng)直接干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。

    表9 管理酌處權(quán)、監(jiān)督質(zhì)量對(duì)管理者能力和公司長期績效間關(guān)系的綜合調(diào)節(jié)作用

    3.分析師跟蹤通過對(duì)管理酌處權(quán)的監(jiān)督,進(jìn)而對(duì)公司短期、長期績效發(fā)揮一定的監(jiān)督作用。對(duì)管理者的權(quán)利需要實(shí)施有效的監(jiān)督,將事前、事中、事后監(jiān)督有機(jī)結(jié)合起來,提高監(jiān)督質(zhì)量,讓分析師等外部機(jī)構(gòu)監(jiān)督企業(yè)管理者權(quán)利是推進(jìn)公司績效提升的重要途徑。

    4.當(dāng)有能力的管理者受到更嚴(yán)格的監(jiān)督時(shí),管理酌處權(quán)對(duì)管理者能力和公司短期績效、長期績效的影響更加明顯。因此,為提高公司績效,最大化管理者能力,公司既要賦予管理者一定的酌處權(quán),也要對(duì)管理者進(jìn)行有效的監(jiān)督,可以通過協(xié)同內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督,實(shí)施系列創(chuàng)新監(jiān)督措施。簡(jiǎn)言之,放權(quán)是關(guān)鍵,監(jiān)督是保障;放權(quán)不放任,監(jiān)督不缺位。

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