我國中小銀行發(fā)展緩釋中小企業(yè)融資約束的實(shí)證檢驗(yàn)

謝瓊

摘要：基于2011—2015期間國內(nèi)中小企業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和各省的銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)，利用現(xiàn)金-現(xiàn)金敏感性模型考察中小銀行發(fā)展對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響。研究發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)比國有企業(yè)面臨著更嚴(yán)重的融資約束，銀行信貸還存在所有制歧視；中小銀行的發(fā)展顯著緩解了中小企業(yè)面臨的融資約束。大力發(fā)展中小型商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、加大對(duì)中小型商業(yè)銀行的政策扶持、加強(qiáng)個(gè)人和企業(yè)信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫建設(shè)，可以逐步緩解中小企業(yè)所面臨的融資約束。

關(guān)鍵詞：中小銀行 中小企業(yè) 融資約束 現(xiàn)金-現(xiàn)金敏感性模型

一、引言

中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)細(xì)胞，在增進(jìn)就業(yè)、增加地方財(cái)政收入、推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面做出了重要貢獻(xiàn)，但中小企業(yè)發(fā)展過程中長(zhǎng)期存在資金瓶頸和融資約束。資金融通過程中交易雙方的治理狀態(tài)與優(yōu)勢(shì)影響交易的屬性，金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)通過競(jìng)爭(zhēng)無疑也會(huì)影響到中小企業(yè)的融資機(jī)會(huì)和融資成本。長(zhǎng)期以來我國是一個(gè)銀行主導(dǎo)的金融體系，實(shí)現(xiàn)國有商業(yè)銀行的股份制改革、發(fā)展中小型金融機(jī)構(gòu)等金融體制改革是為了引入市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，豐富金融供給的多樣性。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，國內(nèi)金融業(yè)開始關(guān)注中小民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融需求，小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行和地方性銀行等金融組織形態(tài)得以發(fā)展，金融服務(wù)的廣度和深度得到較為顯著的改善。國內(nèi)金融業(yè)的系列改革，特別是中小銀行的發(fā)展是否有效改善了中小企業(yè)的融資約束？求證二者的關(guān)系具有一定的學(xué)術(shù)價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

緩釋中小企業(yè)的融資約束的關(guān)鍵是能否降低滿足中小企業(yè)融資需求的交易成本，中小銀行的優(yōu)勢(shì)在于其可能具有降低交易成本的組織優(yōu)勢(shì)。Cole et al（2004）和Berger et al（2005）研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模大的銀行內(nèi)部信息傳遞鏈條較長(zhǎng)，代理層次更多且具有集權(quán)化傾向，對(duì)“硬信息”（易傳遞的完備的財(cái)務(wù)報(bào)表等）的把握更優(yōu)一些，適于從事交易型貸款的發(fā)放，而小銀行則具有組織層次單一，經(jīng)營方式靈活的特點(diǎn)，更能處理一些“軟信息”（不易傳遞的企業(yè)家個(gè)人品質(zhì)、經(jīng)營能力等），因此導(dǎo)致小銀行在關(guān)系型貸款上具有優(yōu)勢(shì)。林毅夫（2001，2008、2012）認(rèn)為現(xiàn)階段我國的要素稟賦結(jié)構(gòu)決定了當(dāng)下著重發(fā)展中小企業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)，而大型金融機(jī)構(gòu)天生不適合為中小企業(yè)服務(wù)，這就不可避免地造成我國中小企業(yè)的融資困難，而解決這一融資困境的有效的對(duì)策，是加快中小銀行發(fā)展、提高中小銀行市場(chǎng)份額。魯?shù)ず托とA榮（2008）解釋了中小銀行資源對(duì)信息不透明的中小企業(yè)融資的重要性，提出只有構(gòu)建銀行業(yè)合理的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在長(zhǎng)期內(nèi)促進(jìn)小銀行市場(chǎng)的發(fā)展才能突破中小企業(yè)融資困境。劉曉光（2016）發(fā)現(xiàn)，銀行結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)融資之間存在“U型”關(guān)系，而當(dāng)下最能有效解決中小企業(yè)融資的途徑是鼓勵(lì)發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)。

基于文獻(xiàn)梳理的結(jié)果，本文選擇現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型、以中小企業(yè)板上市公司為中小企業(yè)融資約束分析樣本來探討中小銀行的發(fā)展是否有效改善了中小企業(yè)的融資約束？求證二者的關(guān)系具有一定的學(xué)術(shù)價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建與變量定義

本文沿用Almeida等（2004）的研究方法設(shè)立了基準(zhǔn)模型（1）來研究我國中小企業(yè)面臨的融資約束情況。通常托賓Q被廣泛用來反映公司成長(zhǎng)性，但考慮到中國的股權(quán)分置，市場(chǎng)價(jià)值很難衡量，因此，為減少托賓Q的衡量偏誤，將托賓Q值替換成主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來度量投資機(jī)會(huì)。

其中，ACash表示現(xiàn)金持有量變動(dòng)，CF表示現(xiàn)金流，Soze表示企業(yè)規(guī)模，ΔStd表示期負(fù)債變動(dòng)，ΔNwc表示非現(xiàn)金凈營運(yùn)資本變動(dòng)，Grow表示企業(yè)成長(zhǎng)性，Expend表示資本支出，α_t、μ_t用于反映時(shí)間效應(yīng)和個(gè)體效應(yīng)。t表示時(shí)間，i表示不同企業(yè)，j表示i企業(yè)所屬省份。在所有待估參數(shù)中，屆反映了企業(yè)現(xiàn)金持有量變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的敏感程度。當(dāng)存在融資約束時(shí)，企業(yè)需要從當(dāng)前現(xiàn)金流中留存一部分現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物，以應(yīng)對(duì)未來投資需求，因此，若企業(yè)面臨融資約束，則β₁的估計(jì)值顯著為正，且面臨融資約束越嚴(yán)重，β₁則越大。

為了探討預(yù)算軟約束對(duì)不同性質(zhì)公司融資約束的影響，企業(yè)按所有權(quán)把樣本公司分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩組，分別利用模型（1）進(jìn)行分析。

為了研究中小銀行的發(fā)展是否能緩解中小企業(yè)融資約束，在模型（1）的基礎(chǔ)上，參照Khurana（2006）的做法引入銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)變量（SNS）與現(xiàn)金流（CF）的交互項(xiàng)來衡量銀行業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資約束的影響。為了更好地反映銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，參照林毅夫（2006）提出的以中小銀行占銀行業(yè)份額所反映的銀行業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)來考察銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更重要的指標(biāo)，具體見模型（2）：

其中，SBS表示銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)變化。如果β_τ的估計(jì)值顯著為負(fù)，則說明銀行業(yè)結(jié)構(gòu)中中小銀行的所占比重越大，能顯著降低企業(yè)的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性，有效地緩解中小企業(yè)融資約束。

考慮到企業(yè)現(xiàn)金持有水平還受其他因素的影響，本文將企業(yè)規(guī)模（Size）、短期負(fù)債變動(dòng)（ΔStd）、非現(xiàn)金凈營運(yùn)資本變動(dòng)（ΔNwc）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Grow）、資本支持變動(dòng)量（Expend）、時(shí)間因素（α_t）和個(gè)體影響（μ_i）作為控制變量。相關(guān)變量的具體定義見表1。

（二）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

本文選擇的研究樣本為2011-2015年上市中小企業(yè)的有關(guān)年度數(shù)據(jù)，但不包含下列公司：（1）*ST、ST或PT類公司；（2）金融類公司；（3）資不抵債公司；（4）兼并收購或企業(yè)重組的公司；（5）同時(shí)發(fā)行A股、B股或H股的公司；（6）存在異常數(shù)據(jù)或數(shù)據(jù)缺失的公司。最終得到了644家企業(yè)作為研究樣本。對(duì)于銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)變量（SBS）涉及到對(duì)中小銀行的界定。由于對(duì)中小銀行的劃分學(xué)術(shù)界缺乏一個(gè)達(dá)成共識(shí)的定義，考慮到數(shù)據(jù)的可得性，并參照中國人民銀行歷年所發(fā)布的年度《各地區(qū)金融運(yùn)行報(bào)告》中關(guān)于對(duì)中資銀行規(guī)模大小的分類，以2008年末金融機(jī)構(gòu)本位幣資產(chǎn)總額為參考標(biāo)準(zhǔn)，大中小型銀行的分類標(biāo)準(zhǔn)為：本外幣資產(chǎn)總量超過2萬億元的銀行為大型銀行，本外幣資產(chǎn)總量小于2萬億且大于3000億元的中資銀行為中型銀行、本外幣資產(chǎn)總量小于3000億元的中資銀行為小型銀行。因此本文將中小銀行定義為“工、農(nóng)、建、中、交”五大銀行之外的所有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。各地區(qū)中小銀行資產(chǎn)總額的比重根據(jù)2011-2015年各年度《各地區(qū)金融運(yùn)行報(bào)告》整理?？紤]到各地區(qū)的金融發(fā)展程度具有差異，本文將所有樣本相關(guān)數(shù)據(jù)分地區(qū)進(jìn)行了整理，這樣可以更好的控制地區(qū)差異。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

為了探討不同性質(zhì)公司所面臨的融資約束差異、研究中小銀行的發(fā)展對(duì)中小企業(yè)融資約束的緩解效應(yīng)，本文運(yùn)用模型（1）、（2）分別檢驗(yàn)不同性質(zhì)公司的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性差異，以及中小銀行結(jié)構(gòu)變化對(duì)企業(yè)融資約束的影響效果?；貧w結(jié)果見表2。由于我們采用的是平衡面板數(shù)據(jù)，對(duì)模型進(jìn)行Hausman Test，結(jié)果顯示選用固定影響模型更為適合。

通過模型（1）對(duì)兩組變量進(jìn)行回歸，結(jié)果如表（2）所示，國有企業(yè)和民營企業(yè)的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性系數(shù)（β₁）分別為0.306和1.443，顯著為正，這表明不論中小企業(yè)的所有權(quán)屬性如何，普遍存在融資約束問題。出現(xiàn)這種情況的原因可能是：我國的資本市場(chǎng)發(fā)展還處在成長(zhǎng)階段，這種融資的外部環(huán)境可能導(dǎo)致不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)都存在融資約束。這也從側(cè)面反映出中小企業(yè)的上市對(duì)緩解企業(yè)面臨的融資約束的作用不能過度高估。同時(shí)，從模型（1）的回歸結(jié)果顯示，較之國有中小型企業(yè)，民營中小企業(yè)的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性系數(shù)更高。出現(xiàn)這種情況的原因可能是：國有企業(yè)由于其產(chǎn)權(quán)和政治特性，導(dǎo)致政府部門通過政策性影響或行政干預(yù)使銀行持續(xù)向企業(yè)注入資金，即通過政府信用的介入來對(duì)企業(yè)融資進(jìn)行政策支持，從而強(qiáng)化國有企業(yè)的信用能力和融資能力，這使得國有企業(yè)有相對(duì)充裕的外部資金在企業(yè)內(nèi)進(jìn)行配置。而民營企業(yè)的外源融資則存在許多障礙。民營企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)低信用和無擔(dān)保導(dǎo)致銀行的“信貸配給”和“惜貸”行為。因此，民營企業(yè)面臨著更加嚴(yán)重的融資約束問題。

從模型（2）的回歸結(jié)果表（2）所示，交互項(xiàng)CF×SBS回歸系數(shù)為-3.536，顯著為負(fù)，這表明中小銀行的發(fā)展能顯著緩解中小企業(yè)面臨的融資約束。出現(xiàn)這種情況的原因可能是：現(xiàn)階段，我國金融市場(chǎng)仍以銀行業(yè)主導(dǎo)。而基于規(guī)模的不同，銀行業(yè)中存在著專業(yè)化的分工，大銀行主要是向大企業(yè)提供貸款而小銀行主要是向小企業(yè)貸款。其原因在于兩個(gè)因素。第一，從風(fēng)險(xiǎn)分散的角度看，大銀行有能力滿足資金需求較大的大型企業(yè)的融資需求；而中小型銀行由于自身規(guī)模較小，難以提供大額貸款。在克服信息不對(duì)稱的方式和能力方面，大企業(yè)具有一系列“硬信息”，而小企業(yè)通常缺乏外源融資所需的信用記錄、合格的財(cái)務(wù)報(bào)表以及充足的抵押擔(dān)保品，信貸決策者只能通過企業(yè)主的個(gè)人品質(zhì)和經(jīng)營能力等難以傳遞的“軟信息”來進(jìn)行決策。第二，信貸激勵(lì)方面。在小銀行中，信息生成者通常就是貸款決策者，銀行內(nèi)部信息鏈條比較短，且收集借貸者“軟信息”的努力易得到回報(bào)，因而更有動(dòng)力去收集信息。而在大銀行中內(nèi)部信息鏈條很長(zhǎng)，信息收集者其付出的努力很難得到高層管理者的認(rèn)可和回報(bào)，因此大銀行更多的是依賴于“硬信息”進(jìn)行決策。因此，小銀行在為中小企業(yè)提供融資服務(wù)方面更具比較優(yōu)勢(shì)，而發(fā)展中小銀行，能夠更好地緩解中小企業(yè)所面臨的融資難困境。

五、政策建議

由前文分析可知，中小銀行在緩解中小企業(yè)融資約束問題起到了一定的作用。但是，由于受金融市場(chǎng)環(huán)境、中小銀行自身能力等條件所限中小銀行在破解中小企業(yè)融資難問題上的作用還有很大提升空間。因此，提出如下政策建議使中小銀行能為中小微企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)、更豐富的融資業(yè)務(wù)。

一方面對(duì)于緩解中小企業(yè)融資難問題上政府應(yīng)該承擔(dān)起重大的責(zé)任，應(yīng)積極推動(dòng)民營中小銀行的組建、鼓勵(lì)銀行發(fā)展中小金融業(yè)務(wù)，并加快建設(shè)中小企業(yè)融資的外部環(huán)境，為銀企的合作創(chuàng)造良好的條件。另一方面，由于中小銀行對(duì)緩解中小企業(yè)融資約束問題上起著重要作用，且在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的推動(dòng)下，中小銀行應(yīng)明確自身的市場(chǎng)定位，充分發(fā)揮其比較優(yōu)勢(shì)，選擇不同類型的中小企業(yè)細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)行精耕細(xì)作，整體上形成更為有效的中小企業(yè)金融服務(wù)格局。在金融科技發(fā)展不斷深化，對(duì)商業(yè)銀行的滲透在不斷加強(qiáng)的背景下，借力互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)為不同中小企業(yè)提供多樣化的金融產(chǎn)品、進(jìn)行精準(zhǔn)營銷、提高貸款效率的同時(shí)也要提升自己的風(fēng)險(xiǎn)控制水平，這樣才能實(shí)現(xiàn)中小銀行與中小企業(yè)、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共贏，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)金融既“普”又“惠”，提高中小企業(yè)金融的覆蓋面，更多的中小企業(yè)以更低的成本獲得融資支持。