商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化模式分析

郭江山 曹雪 郭昱城

我國于2005年開始信貸資產(chǎn)證券化的試點工作，但是2008年爆發(fā)的次貸危機使得我國停止了包括不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內(nèi)的所有信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的試點工作。危機過后，我國銀行的不良貸款率不斷攀升。截至2017年末，我國銀行整體不良貸款余額達到了16704億元，不良貸款率也提高到了1.74%。催收、重組、核銷等傳統(tǒng)的方式已經(jīng)難以緩解銀行不良貸款的壓力?；诖?，2016年2月我國八部委聯(lián)合重啟不良資產(chǎn)證券化（簡稱ABS）試點工作，2017年銀行間市場共發(fā)行19單不良ABS，規(guī)模達到129.61億元，累計處置銀行信貸不良資產(chǎn)494.13億元，基礎資產(chǎn)包括個人經(jīng)營不良貸款、個人住房貸款和個人消費不良貸款以及對公不良貸款。不良資產(chǎn)證券化在積極應對不良資產(chǎn)處置難題、緩解銀行經(jīng)營壓力等方面持續(xù)發(fā)揮作用。

“17中譽二期”個人住房貸款不良資產(chǎn)證券化案例介紹

“17中譽二期”不良資產(chǎn)證券化是由中國銀行發(fā)行的以個人住房不良貸款為基礎資產(chǎn)的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，本期證券化交易的基礎資產(chǎn)為中國銀行于2006年2月至2016年7月之間成為不良貸款的個人住房抵押貸款，入池貸款共計2725筆，未償本息余額為10.71億元。此次發(fā)行的證券意在處置中國銀行的有關(guān)個人住房貸款的違約部分，將該部分貸款重新配置打包賣出，以實現(xiàn)銀行的風險分散，加快資金的回收。此次證券發(fā)行規(guī)模為53600萬元，其中優(yōu)先級的規(guī)模為41800萬元，次級檔為11800萬元。法定到期日是2023年11月26日。

該證券的實際發(fā)售情況。中譽二期不良資產(chǎn)證券化信托優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券：實際發(fā)行總額41800萬元，發(fā)行價格為100元/百元面值，票面利率為5%。中譽二期不良資產(chǎn)證券化信托次級檔資產(chǎn)支持證券：實際發(fā)行總額11800萬元，發(fā)行價格為116元/百元面值。

交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。

具體交易過程如下：

中國銀行作為發(fā)起機構(gòu)以部分不良住房抵押貸款作為信托財產(chǎn)委托給受托人，以中國金谷國際信托有限責任公司為受托人，設立專項信托。受托人將發(fā)行以信托財產(chǎn)為支持的資產(chǎn)支持證券所得向資產(chǎn)支持證券募集資金凈額支付給發(fā)起機構(gòu)。受托人向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并以信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付相應的稅收、信托費用、發(fā)行費用及本期資產(chǎn)支持證券的本金和收益。

“17中譽二期”個人住房貸款不良資產(chǎn)證券化案例分析

基礎資產(chǎn)集中度過高

基礎資產(chǎn)集中度過高，主要包括兩方面的問題：入池資產(chǎn)抵押物的分布集中和借款人的分布比較集中。

首先，由表1可以看出，該項產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)主要分布在10個省、直轄市，其中山東、湖北和廣東僅三個省的未償本息余額合計就達到了65.69%。入池資產(chǎn)的區(qū)域集中度較高，同一資產(chǎn)池中各資產(chǎn)之間的相關(guān)度很大，如果集中度較高地區(qū)的經(jīng)濟環(huán)境、信用環(huán)境、司法環(huán)境和政策環(huán)境等出現(xiàn)不利變化，將會對證券本息的按時足額償付產(chǎn)生一定的影響。

入池資產(chǎn)的抵押物呈現(xiàn)出相同的集中度趨勢。僅山東一個省份就達到了33.21%。山東省是受中國房地產(chǎn)影響最大的省份，我國許多的房地產(chǎn)大企業(yè)都在山東，尤其是經(jīng)濟發(fā)展較好的青島，成為各大房地產(chǎn)商投資開發(fā)的目標。青島是該證券抵押物所在二級地區(qū)的第五大地區(qū)，占比5.89%。在青島的納稅名單中，超過百億元的前三名企業(yè)都是地產(chǎn)商。雖然青島作為旅游城市，房地產(chǎn)火熱屬于正?，F(xiàn)象，但如果房地產(chǎn)成為支柱性產(chǎn)業(yè)，一旦房價受到?jīng)_擊，對青島乃至山東的經(jīng)濟產(chǎn)生較大的打擊，進而使不良個人住房貸款的回收受到嚴重的影響。同時，房價的波動制約著作為抵押物的個人住房的處置速度和處置效率，導致該證券的違約風險加大。

本期證券的抵押房屋類型更多是一手住房，占61.26%的比例。從目前我國各城市的一手房和二手房銷售情況的對比來看，二手房的銷售市場更為活躍。2017年5月，廣州二手房住宅的交易量已經(jīng)超過一手房住宅。相比之下，二手房市場發(fā)展更樂觀。二手房市場雖然起步晚，但發(fā)展迅速，交易數(shù)量不斷增多，交易規(guī)模也不斷擴大。2013年至2015年，我國二手房成交量環(huán)比上升24.5%，同比持平。整體來看，二手房的銷售情況較好，二手房抵押物的未來現(xiàn)金流的回收預期較好。而本期證券的一手住房占比過大，可能對其現(xiàn)金流的回收產(chǎn)生影響。

其次，該期不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品借款人的分布也存在集中度的問題。借款人在地域分布方面與抵押物的分布特征基本一致，地區(qū)集中度問題較為明顯。此外，借款人在職業(yè)上的分布也較為集中。借款人最集中的前三個職業(yè)占比之和為72.19%，不同行業(yè)的發(fā)展都是周期性的發(fā)展，即使當前發(fā)展趨勢較好，但隨著時間的變化，若市場上出現(xiàn)了不利于某種行業(yè)發(fā)展的因素，那些工作在該領(lǐng)域的借款人將會受到嚴重影響，導致借款人的還款能力和還款意愿均下降，此時，借款人集中度過高的風險將凸顯出來。

入池資產(chǎn)抵押物單一?！?7中譽二期”的基礎資產(chǎn)全部為不良個人住房抵押貸款，不良貸款的抵押物又全部是個人住房，而影響抵押物未來現(xiàn)金流回收的因素有很多，尤其在近年來，房地產(chǎn)、基礎設施建設的投資需求在國內(nèi)的緊縮周期中呈現(xiàn)持續(xù)放緩的狀態(tài)，宏觀經(jīng)濟整體運行壓力不斷加大。不良個人住房貸款的處置工作難度加大，抵押物的處置價值和處置時間在一定程度上都受到不利影響，導致抵押物現(xiàn)金流回收的不確定性增大。當借款人還款能力有限，同時市場上出現(xiàn)不利于抵押物變現(xiàn)的影響因素時，本期證券出現(xiàn)違約的概率將顯著提高。

投資者范圍有限。中國銀行作為本期證券的發(fā)起機構(gòu)，按照監(jiān)管要求同比例持有各級資產(chǎn)支持證券，持有比例為各級證券的5%，持有期限不短于相應級資產(chǎn)支持證券的到期期限。而剩余的優(yōu)先級和次級資產(chǎn)支持證券的銷售對象為銀行間債券市場的投資者。由于投資者范圍的限制，使好多投資者的購買需求不能真正地轉(zhuǎn)化為真實購買力。

外部信用增級方式單一。本期證券采用的是內(nèi)部增級和外部增級相結(jié)合的增級方式，在一定程度上能夠保護投資者的利益。但本期證券的外部增級方式只采用了設置流動性支持機構(gòu)的方式?？v觀國外發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券的成功案例，幾乎全都采用了第三方提供擔保作為外部增級方式，這種方法在國外的實踐中是既簡單又有效的。但在我國，信用體系發(fā)展還不夠健全，沒有足夠良好的信用環(huán)境支撐其他個人或者企業(yè)等第三方機構(gòu)來為不良資產(chǎn)證券化提供擔保業(yè)務。此外，我國目前的保險機制建設也不完整，缺少針對證券化產(chǎn)品的險種，不能通過對資產(chǎn)池投保來實現(xiàn)外部信用增級。

信用評級標準一致。不良資產(chǎn)支持證券的基礎資產(chǎn)為已經(jīng)逾期并預期會產(chǎn)生損失的貸款，現(xiàn)金流的來源主要通過處置不良資產(chǎn)獲得，因此，證券的預期回收率是評價不良資產(chǎn)支持證券的重要依據(jù)。本期證券有兩個評級機構(gòu)對其進行評級，中誠信國際信用評級有限責任公司和中債資信評估有限責任公司。在對資產(chǎn)池預計回收現(xiàn)金流進行預測時，兩家評級機構(gòu)均使用了蒙特卡洛模擬法來模擬每筆資產(chǎn)的回收，通過大量模擬測算基礎資產(chǎn)回收率。在相同的測算方法下，不免會產(chǎn)生相似的預期結(jié)果，這就失去了采用兩個評級機構(gòu)進行預測的最初意義。

優(yōu)化“17中譽二期”不良資產(chǎn)支持證券的建議

分散入池資產(chǎn)的集中度，提高預期回收率。不良資產(chǎn)證券化組建資產(chǎn)池的目的就是將銀行內(nèi)部的不良貸款通過重新組合打包出售，實現(xiàn)風險的轉(zhuǎn)移。但“17中譽二期”產(chǎn)品中的入池資產(chǎn)主要分布在山東省，入池資產(chǎn)的抵押物也集中分布在山東、廣東和河北三個省份，各抵押物之間的相關(guān)程度很高，并不能起到分散風險的作用。因此，在發(fā)起機構(gòu)挑選入池資產(chǎn)時，應考慮多方面的因素，基礎資產(chǎn)的等級類別、分布地域、種類和期限等，資產(chǎn)抵押物的分布地區(qū)，都要盡可能的分散開來，不同地區(qū)的基礎資產(chǎn)占比差異盡量縮小，避免某一地區(qū)發(fā)生不利因素時對證券產(chǎn)生較為嚴重的影響。借款人的分布也應遵循同樣的原理，在本產(chǎn)品中，借款人的職業(yè)分布集中度較為明顯?，F(xiàn)在經(jīng)濟發(fā)展不斷更新變化，不論哪一個行業(yè)都不能說會長久的蓬勃發(fā)展，面對各種行業(yè)經(jīng)濟周期的變化，商業(yè)銀行在進行不良資產(chǎn)組合時要考慮到多種職業(yè)的發(fā)展趨勢，對不同職業(yè)的借款人的不良資產(chǎn)進行組合，降低相關(guān)性，提高預期現(xiàn)金流的回收率。

豐富抵押物品種，預防資金流回收風險。本期不良資產(chǎn)支持證券的基礎資產(chǎn)為不良個人住房貸款，抵押物全部為一手住房或二手住房。房地產(chǎn)市場變化莫測，波動不斷，以個人住房作為抵押容易受到房地產(chǎn)市場的影響，若到期借款人不能償還貸款，就要對抵押物進行處置。若在處置時房價下跌，資金回收困難，不良資產(chǎn)證券可能發(fā)生違約風險。因此，在確定抵押物時，可以在個人住房的基礎上增加其他預期易于處置的資產(chǎn)作為抵押，來彌補房地產(chǎn)市場低迷時給預期現(xiàn)金流的處置帶來的損失。多樣化的抵押物能夠均衡市場上不同的經(jīng)濟、政治和司法方面的風險，確保未來現(xiàn)金流的回收，維護銀行和投資者的利益。

擴大投資者范圍，加快銀行不良資產(chǎn)的處置。目前，我國不良資產(chǎn)支持證券的投資者主要是我國的銀行間債券市場上的投資者，范圍較為局限。而在多年前，韓國通過“雙SPV模式”發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實現(xiàn)了國內(nèi)市場和境外市場的結(jié)合，擴大了證券的發(fā)行范圍，促進了產(chǎn)品的成功發(fā)行。我國可以考慮適當?shù)胤潘蓪C構(gòu)投資者的限制，借鑒國外的經(jīng)驗，在國外也設立SPV，從而擴大證券的國際市場。在國際環(huán)境中會有更成熟更專業(yè)的投資者參與到證券的發(fā)行中，通過吸取國外的經(jīng)驗，開闊視野，促進我國不良資產(chǎn)支持證券業(yè)務的不斷成熟。國際環(huán)境復雜多樣，如果我國發(fā)行的產(chǎn)品能夠得到境外市場的認可與國外投資者的青睞，必將促進我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的處置效率和處置速度。

增加擔保信用增級方式，完善信用增級措施。與美國、韓國等國家相比，我國運用證券化方式處置不良資產(chǎn)的經(jīng)驗還遠遠不足。在國外發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的實踐中，外部信用增級多為個人、企業(yè)或政府等第三方提供擔保?；谖覈壳靶庞皿w系的建設和信用環(huán)境的發(fā)展現(xiàn)狀，一般的擔保公司、個人或企業(yè)還沒有能力和意愿為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品做擔保，因此第三方擔保機構(gòu)應主要依賴于政府的擔保。政府權(quán)威性強。信用好，有政府做擔保能夠增強證券的信用等級，吸引更多的投資者來投資，有利于銀行提高處置不良資產(chǎn)速度和效率。

選用不同的評級方法，對證券全面評價。評級機構(gòu)主要是通過測算預期現(xiàn)金流回收，各檔證券的預期損失等來對證券產(chǎn)品進行評級。在本產(chǎn)品中，兩家評級機構(gòu)都采用了蒙特卡洛模擬法來測算現(xiàn)金流的回收，沒有達到兩家評級機構(gòu)的互相獨立的作用效果。因此，為使評級結(jié)果更為可信，不同的評級機構(gòu)應采用不同的方法。目前對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用評級除了蒙特卡洛模擬法之外，還可以采用多重二項式擴展法和對數(shù)正態(tài)與傅里葉轉(zhuǎn)換法。利用不同方法測算的評級結(jié)果更有說服力，同時也發(fā)揮了不同評級機構(gòu)各自的作用。

簡言之，通過對“17中譽二期”不良資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)、基礎資產(chǎn)、增信方式等方面的介紹和分析，認識到不良資產(chǎn)證券化雖然是商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的最新最有效的方法，但我國不良資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品在很多方面還存在不足。和美國、韓國和日本等國家相比，我國的不良資產(chǎn)支持證券起步晚，經(jīng)驗缺乏，存在很多需要改進的地方。不良資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展不僅要靠專業(yè)機構(gòu)的服務，專業(yè)人才的努力，還需要政府及各方參與主體的大力支持，運用現(xiàn)代化信息技術(shù)，把握大數(shù)據(jù)時代的優(yōu)勢，不斷完善不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。同時也要借鑒國外豐富的經(jīng)驗，彌補我國產(chǎn)品的不足，從而提高商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的處置效率，降低銀行風險，促進銀行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

（本文系河北省社科基金項目[HB18YJ053]的階段性研究成果）

（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學金融學院、河北大學數(shù)學與信息科學學院）