企業(yè)創(chuàng)新的金融驅動：基于日本主銀行制度的案例分析

劉莉云 潘家棟 韓沈超

【摘要】金融發(fā)展能夠驅動企業(yè)創(chuàng)新。本文以日本主銀行制度下的企業(yè)創(chuàng)新為案例，分析了企業(yè)創(chuàng)新的金融驅動，闡述了主銀行制度驅動企業(yè)創(chuàng)新的機理和約束條件，最后總結日本主銀行制度案例對中國金融改革的啟示。

【關鍵詞】企業(yè)創(chuàng)新 主銀行制度 債務契約

一、導論

眾多研究表明金融發(fā)展能夠驅動企業(yè)創(chuàng)新。由于企業(yè)創(chuàng)新的信息不對稱、長周期、高風險和缺乏擔保等問題，債權融資并非企業(yè)創(chuàng)新投資的主要融資來源。但是，在銀行主導型金融體系背景下，在企業(yè)創(chuàng)新融資中，銀行仍然發(fā)揮關鍵作用。年輕私人企業(yè)是創(chuàng)新的核心動力。直到1990年代后期，由于私人股權市場當時處于初期發(fā)展階段，美國年輕私人企業(yè)融資的核心來源依然是銀行。20世紀中后期，正是在銀行主導型金融體系背景下，尤其是主銀行制度背景下，日本實現了企業(yè)創(chuàng)新和技術進步。

二、日本主銀行制度驅動企業(yè)創(chuàng)新的案例分析

（一）日本主銀行制度

二戰(zhàn)后，日本資金短缺，政府制定了嚴格的標準管制債券發(fā)行。同時由于證券市場不發(fā)達，企業(yè)股票融資方式也受到很大的限制。企業(yè)從資本市場獲得資金的渠道大大受限，銀行借款是企業(yè)融資的主要來源。從表1.1可以看出，在1965年-1979年這段時期，日本企業(yè)的外部融資結構中銀行貸款占比均高于50%，企業(yè)融資渠道以依賴銀行貸款的間接融資為主。在間接融資方式下，企業(yè)對銀行依賴性不斷加強，密切的銀企關系成為必然。以間接金融為基礎的主銀行制度就是在這樣的金融體系環(huán)境中發(fā)展成熟并且普及起來的。

主銀行制度的本質是銀行和企業(yè)雙方共同維持的一種長期契約關系，在該契約關系中，主銀行對企業(yè)實施事前、事中和事后的監(jiān)督。銀行持有企業(yè)的股權并不是主銀行制度的必要條件和充分條件。在二戰(zhàn)后的日本經濟發(fā)展環(huán)境約束條件下，相比基于市場競爭的契約制度，基于“關系”的主銀行制度更有利于促進日本經濟的發(fā)展。二戰(zhàn)后，主銀行制度運行的一個必不可少的條件是日本嚴格控制新進入城市銀行的資格。城市銀行在政府的保護下，具有了銀行業(yè)市場壟斷力量，在低競爭度的銀行業(yè)市場，銀行憑借自身的市場壟斷力量獲取高額的經濟租。企業(yè)對銀行信貸的高度依賴和政府金融行政的強力保護，使企業(yè)與銀行建立了長期相對穩(wěn)定的交易關系，從而為主銀行創(chuàng)造了高額租金。

（二）主銀行制度驅動企業(yè)創(chuàng)新的機理

在20世紀50-70年代，日本經濟處于高速發(fā)展時期，在70-80年代，日本經濟由高速增長轉入中高速增長。這期間，日本企業(yè)開展了大量創(chuàng)新活動，并對歐美企業(yè)的技術壟斷地位造成了巨大的沖擊。如從50年代索尼的晶體管收音機、60年代豐田的JIT（Just In Time）生產方式、70年代本田的小型高動力引擎和摩托車，到80年代佳能的小型復印機、索尼的隨身聽以及游戲機等等1。日本經濟高速增長的階段正好也是主銀行制度走向成熟和普及的階段?？梢?，在主銀行制度背景下，日本企業(yè)創(chuàng)新曾經取得了長足的進步。在日本經濟高速發(fā)展階段，政府通過銀行體系滿足企業(yè)絕大部分融資需求，進而將稀缺的資金資源合理配置到重點發(fā)展的產業(yè)上。20世紀50年代以后，通過城市銀行合并，同時嚴格控制新增城市銀行的資格，日本主銀行的數目基本沒有增加，反而由于銀行之間的合并而數目減少。銀行業(yè)的競爭度大大降低，主銀行擁有了市場壟斷力量。日本的主銀行制度以緊密的銀企關系為特征。主銀行不僅向業(yè)務關聯、交易關聯企業(yè)提供短期和長期貸款，而且在特定情況下，參與企業(yè)的相機治理。主銀行制度下，不完全契約成為日本銀行和企業(yè)的制度化行為預期。由于不完全契約，銀行獲得在再談判過程中的剩余控制權，債務契約實現了控制權的相機轉移作用。

企業(yè)創(chuàng)新具有風險高、周期長等特點，因此，企業(yè)創(chuàng)新融資對銀行而言，是長期項目，而對創(chuàng)新企業(yè)而言，項目創(chuàng)新需要獲得銀行的長期貸款支持。在基于市場競爭的機制中，由于銀行無法將企業(yè)創(chuàng)新的未來收益“內部化”，因此銀行資助企業(yè)創(chuàng)新項目的動機不強。但是，在主銀行制度中，由于銀行憑借其自身的市場壟斷地位和企業(yè)建立了長期的契約關系，銀行可以在前期為企業(yè)的高風險創(chuàng)新項目提供一個市場利率或者低于市場利率的價格，而在后期企業(yè)創(chuàng)新取得成功，可以承受更高的利息支出時，在再談判中銀行敲企業(yè)竹杠，再收取高于市場利率的價格，從而跨期平滑各期的利息收入。主銀行在進行貸款決策時，不僅考慮企業(yè)的短期和長期償債能力，而且考慮銀行可以獲取回報的各種非契約控制。主銀行制度下，利率可以在各期間進行平滑和調整，因此利率的確定與融資項目的內在風險無關?？梢?，在資助能夠帶來長期效益的高科技創(chuàng)新項目上，基于“關系”的主銀行制度比基于市場競爭的機制更為有效。

（三）主銀行制度驅動企業(yè)創(chuàng)新的約束條件

20世紀50-70年代，日本金融資源主要集中于銀行體系，金融體系處于金融非自由化階段。這期間，主銀行是企業(yè)創(chuàng)新活動的主要融資來源。擁有市場壟斷力量的主銀行通過不完全契約賦予的剩余控制權跨期分享企業(yè)的創(chuàng)新剩余。但是，主銀行制度的良好運行需要建立在一定的基礎上：自由市場經濟不完善、信息嚴重不完全和不對稱，契約約束力普遍較弱、企業(yè)融資渠道缺乏。在這樣的經濟環(huán)境下，主銀行制度以強有力的雙邊鎖定關系取代了契約，其實現效果優(yōu)于基于市場競爭的契約機制。在契約缺乏約束力，資金成為稀缺資源的環(huán)境下，日本的主銀行制度曾經對日本的企業(yè)創(chuàng)新和經濟發(fā)展起到了重要的作用。但是，20世紀70年代中期以后，日本經濟自由化和國際化發(fā)展不斷加速。日本經濟從供給不足轉為需求不足，由資金嚴重短缺轉為嚴重過剩，而同時出現了企業(yè)資產重組、減輕債務負擔的內在需求，主銀行體制逐漸失去其存在的基礎。

為了應對主銀行壟斷的單一間接金融市場格局面臨的挑戰(zhàn)，日本于20世紀70年代開始金融自由化，90年代后期基本建立了市場主導型的金融體系。從表1.1可以看出，20世紀80年代以來，日本大型企業(yè)的銀行貸款比例下降，股票和公司債的籌資比例顯著上升。大型企業(yè)與主銀行離心的“金融脫媒現象”，表明主銀行和企業(yè)之間的關系開始發(fā)生變化，銀行的貸款業(yè)務深受影響。但是，存款仍然持續(xù)地流向商業(yè)銀行，為了應對日益收窄的利差空間、追求更高的收益，銀行進入了房地產投資、設備投資和股票投資等領域，誘發(fā)了80年代末的日本經濟泡沫。當經濟從高速增長切換到低速增長階段，契約約束力提高，資金變得充裕時，主銀行制度就變得不合時宜，主銀行制度改革滯后于經濟金融環(huán)境的變化，是日本金融危機形成的一大重要因素。從日本案例可以看出，契約約束力不強且資金相對缺乏的經濟環(huán)境適合實施基于不完全契約的主銀行制度，而契約約束力較強且資金相對充足的經濟環(huán)境則適用于基于市場競爭的機制。

三、對中國的啟示

日本主銀行制度案例表明，銀行對企業(yè)創(chuàng)新的驅動作用是建立在一定約束條件基礎上的。主銀行制度運行良好的前提條件包括信息不完全和不對稱、自由市場經濟不完善，契約約束力普遍較弱、企業(yè)融資渠道缺乏。銀行對企業(yè)創(chuàng)新驅動作用的外部條件是經濟增長和金融非自由化，而內生動力則是銀行擁有市場力量。在經濟增長期，企業(yè)增長促使銀行支持企業(yè)創(chuàng)新投資，由于緊密的銀企關系，主銀行不僅能夠獲得貸款利息，還能獲得作為創(chuàng)新剩余的風險溢價，企業(yè)與銀行形成良性互動狀態(tài)。但在經濟蕭條期，緊密的銀企關系可能使得企業(yè)危機直接轉化為銀行危機，從而沖擊金融系統安全。主銀行制度下，經濟高速增長避免了銀行敲竹杠可能帶來的企業(yè)專項投資不足問題，創(chuàng)新收益在銀行和企業(yè)間實現共享。在金融非自由化背景下，由于金融資源主要集中于銀行體系中，銀行是企業(yè)融資的不二選擇，銀行在金融市場中取得優(yōu)于股權融資等其他金融業(yè)態(tài)的競爭優(yōu)勢。如果銀行在銀行業(yè)市場中擁有壟斷地位，則該銀行在企業(yè)融資市場中擁有絕對的壟斷市場力量。該銀行可以憑借其在企業(yè)融資市場中的市場壟斷力量獲得再談判中的剩余控制權，從而攫取更高的創(chuàng)新剩余比例。

日本的歷史經驗啟示我們，無論一項金融制度曾經為經濟發(fā)展發(fā)揮過多么重要的作用，一旦經濟金融環(huán)境轉換，金融制度也必須隨之進行調整和變革。目前，中國的經濟金融環(huán)境已經發(fā)生了巨大的變化，經濟增速進入從高速轉向中高速的換擋期；同時已經開始進入金融自由化階段，不僅股票和債券市場發(fā)展迅速，互聯網金融等金融新業(yè)態(tài)也蓬勃發(fā)展，多元化多層次的金融體系雛形初現，資金嚴重短缺轉為嚴重過剩，而經濟從供給不足轉為部分產業(yè)產能過剩，企業(yè)杠桿率過高?？梢姡瑩碛惺袌隽α康你y行對高科技企業(yè)創(chuàng)新產生促進作用的外部條件和內生動力都已經不再具備。中國除了進一步加大銀行業(yè)市場結構改革外，重點是優(yōu)化金融結構改革，建立完善多層次多元化的企業(yè)創(chuàng)新金融支持體系。

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基金項目：杭州市哲學社會科學規(guī)劃課題“浙江大學城市學院企業(yè)社會責任與可持續(xù)發(fā)展研究中心”基地項目“企業(yè)創(chuàng)新驅動與企業(yè)社會責任”（編號：2017JD50）；浙江理工大學全球共享經濟研究院課題成果（編號：18GXJJ01）。

作者簡介：劉莉云（1979-），女，浙江金華人，副教授，研究方向：企業(yè)創(chuàng)新、金融發(fā)展；潘家棟（1989-），男，浙江上虞人，經濟學博士，中共浙江省委黨校經濟學教研部講師，研究方向：企業(yè)社會責任；韓沈超（1990-），男，浙江德清人，經濟學博士，杭州電子科技大學經濟學院講師，研究方向：企業(yè)社會責任。