淺談中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的長(zhǎng)期項(xiàng)目投資決策

【摘 要】根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2009〕36號(hào)）和《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號(hào)）的文件精神，中小企業(yè)劃分為中型、小型、微型三種類型。目前，我國(guó)中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮非常巨大的作用，根據(jù)2016的統(tǒng)計(jì)資料，中小企業(yè)有超過(guò)6000萬(wàn)家，約占中國(guó)企業(yè)數(shù)量的98%以上，為中國(guó)新增就業(yè)崗位貢獻(xiàn)是85%，占據(jù)新產(chǎn)品的75%，發(fā)明專利的65%，GDP的60%，稅收的50%，所以不管是就業(yè)還是創(chuàng)新，還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展都非常重要。

【關(guān)鍵詞】項(xiàng)目投資；中小企業(yè)；凈現(xiàn)值

一、中小企業(yè)長(zhǎng)期項(xiàng)目投資決策的現(xiàn)狀

長(zhǎng)期項(xiàng)目投資時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，需要耗費(fèi)較多財(cái)力和人力。尤其對(duì)于中小企業(yè)時(shí)間成本和資金成本成為其發(fā)展最大屏障，同時(shí)中小企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈也壓迫企業(yè)生存空間。正促使企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，但中小企業(yè)資金有限，融資渠道不能大型企業(yè)，短期項(xiàng)目投資可持續(xù)性不強(qiáng)，很難從根本上解決提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。而目前國(guó)家一方面不斷出臺(tái)政策鼓勵(lì)中小企業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展；另一方面國(guó)家深化減稅政策落地實(shí)施，兩重利好下，中小企業(yè)正更大新產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)改造升級(jí)、橫向和縱向并購(gòu)、多元化發(fā)展等長(zhǎng)項(xiàng)投資項(xiàng)目來(lái)增加會(huì)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率，但企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期項(xiàng)目投資可行性分析時(shí)沒(méi)有考慮資資本成本和機(jī)會(huì)成本，從而令經(jīng)營(yíng)者在評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資成本果時(shí)只重視會(huì)計(jì)賬面的利潤(rùn)，而忽視資本成本和機(jī)會(huì)成本，這樣評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)雖然會(huì)計(jì)賬面顯示盈利，可能實(shí)際上凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即該項(xiàng)目不但不能增加股東財(cái)富，而且是減損股東財(cái)富，從而令企業(yè)的價(jià)值下降。

二、中小企業(yè)長(zhǎng)期項(xiàng)目投資決策存在的問(wèn)題

1.決策時(shí)過(guò)分依賴會(huì)計(jì)利潤(rùn)最大化

中國(guó)中小企業(yè)有將近5000萬(wàn)家，約占中國(guó)企業(yè)數(shù)量的98%以上，中小企業(yè)具有很高的成長(zhǎng)空間，但相互的競(jìng)爭(zhēng)也是十分激烈。主營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相似的不在少數(shù)，很多中小企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的壽命周期，都分為導(dǎo)入期-成長(zhǎng)期-成熟期-衰退期，當(dāng)企業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品處于成熟期和衰退期時(shí)，由于企業(yè)相互間競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，企業(yè)間的市場(chǎng)份額都會(huì)相對(duì)變少，如果大打價(jià)格戰(zhàn)以微利滲透市場(chǎng)的戰(zhàn)略是不會(huì)長(zhǎng)久的，這時(shí)企業(yè)將面對(duì)的其中的一個(gè)問(wèn)題是該如何進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，很多中小企業(yè)會(huì)選擇實(shí)施多元化戰(zhàn)略實(shí)施，企業(yè)會(huì)制定多個(gè)項(xiàng)目實(shí)施方案，然而經(jīng)營(yíng)者選擇最優(yōu)方案時(shí)只是單憑會(huì)計(jì)賬面資料的預(yù)測(cè)單純地依靠會(huì)計(jì)利潤(rùn)最大化而作出決策，而沒(méi)有預(yù)測(cè)該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值和資本成本，作出的決策未能使股東財(cái)富最大化甚至是減損股東財(cái)富。

2.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的粗略估計(jì)，導(dǎo)玫預(yù)測(cè)與其實(shí)際情況的背離

（1）中小企業(yè)到一定規(guī)模時(shí)，為了更能滲透市場(chǎng)爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)份額，往往會(huì)采取推出新技術(shù)產(chǎn)品、擴(kuò)建、設(shè)備更新等措施鞏固本企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，然而企業(yè)對(duì)這些項(xiàng)目預(yù)計(jì)其凈現(xiàn)值只是粗略的將其項(xiàng)目收入的現(xiàn)值減去其投資成本作為該項(xiàng)目的增量收入。如某民營(yíng)醫(yī)院，該院放射科原配置CT設(shè)備一臺(tái)，為了提高自身危經(jīng)濟(jì)效益和盈利水平，決定購(gòu)置MRI設(shè)備一臺(tái)，但在做MIR設(shè)備可行性研究在計(jì)算MRI設(shè)備項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值時(shí)，沒(méi)有考慮因MRI設(shè)備使用導(dǎo)致CT設(shè)備使用率下降而減少收入。片面只考慮替代項(xiàng)目收入而忽視被替代項(xiàng)目減少收入，增量收入計(jì)算不準(zhǔn)確，往往令中小企業(yè)使出錯(cuò)誤投資決策。

（2）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量都是由財(cái)務(wù)人員粗略估計(jì)出來(lái)的，這樣得出的凈現(xiàn)值缺乏科學(xué)性也有可能偏離企業(yè)的實(shí)際情況。這樣在項(xiàng)目投產(chǎn)后也很難開(kāi)展績(jī)效評(píng)價(jià)，很難評(píng)估該項(xiàng)目的實(shí)際收益對(duì)于企業(yè)的整體收益的影響，導(dǎo)致投資成本不能發(fā)揮其最大的效用。

3.企業(yè)項(xiàng)目的資本成本不能正確計(jì)量

投資項(xiàng)目計(jì)算的凈現(xiàn)值用到的資本成本即折現(xiàn)率時(shí)往往不能較精確地核算，項(xiàng)目的資本成本不能較準(zhǔn)確確定則計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值則很容易夸大或貶低，這樣計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值則無(wú)論對(duì)于投資單位或組織項(xiàng)目申報(bào)的職能部門沒(méi)有什么參考價(jià)值。例如有的企業(yè)是用自籌資金投資新項(xiàng)目時(shí)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率（如國(guó)債）作為項(xiàng)目資本成本，或是從銀行籌資或混合資本籌資測(cè)利用銀行的貸款利率作為項(xiàng)目的資本成本，這樣無(wú)論是用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還是利用銀行的貸款利率作為折現(xiàn)率都不是正確的。

4.當(dāng)長(zhǎng)期項(xiàng)目分期實(shí)施時(shí)，首期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值未能較為準(zhǔn)確預(yù)測(cè)

有些中小企業(yè)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目是分期實(shí)施，由于中小企業(yè)的資金比較緊張，企業(yè)研發(fā)了一種產(chǎn)品或新技術(shù)之后通常不會(huì)大批量投放，如果不被市場(chǎng)接受前期的固定資產(chǎn)投資就收不回來(lái)，因此為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將整個(gè)投資過(guò)程分兩期來(lái)做，一期小批量觀察市場(chǎng)反映，當(dāng)反映良好時(shí)再擴(kuò)大規(guī)模投資第二期，這實(shí)際出現(xiàn)2個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。由于第一期屬于導(dǎo)入期所以預(yù)測(cè)第一期的凈現(xiàn)值為負(fù)，這樣簡(jiǎn)單的估算沒(méi)有體現(xiàn)出項(xiàng)目真正的凈現(xiàn)值和項(xiàng)目的價(jià)值。往往使企業(yè)錯(cuò)失擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。

三、解決中小企業(yè)長(zhǎng)期項(xiàng)目投資決策問(wèn)題的措施

1.靈活運(yùn)用項(xiàng)目評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)

凈現(xiàn)值是項(xiàng)目長(zhǎng)期投資營(yíng)業(yè)收入的現(xiàn)值與長(zhǎng)期投資項(xiàng)目支出現(xiàn)值差額，是衡量項(xiàng)目投資價(jià)值重要指標(biāo)。只有營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)值大于投資項(xiàng)支出現(xiàn)值時(shí)項(xiàng)目才有價(jià)值。而會(huì)計(jì)利潤(rùn)只是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，沒(méi)有考慮資金投入產(chǎn)出的時(shí)間價(jià)值，即使項(xiàng)目會(huì)計(jì)利潤(rùn)較大，但計(jì)算出項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)，仍然是沒(méi)有投資價(jià)值的，屬于減損股東財(cái)富，項(xiàng)目報(bào)酬率小于項(xiàng)目資本成本。而資本成本就是項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益可行性分析的機(jī)會(huì)成本，在企業(yè)長(zhǎng)期項(xiàng)目投資之間沒(méi)有互補(bǔ)關(guān)系情況下，一定要考慮資金機(jī)會(huì)成本，若項(xiàng)目報(bào)酬率小于機(jī)會(huì)成本，不如進(jìn)行理財(cái)投資而獲得較穩(wěn)定的收益，節(jié)約企業(yè)經(jīng)營(yíng)資源。但凈現(xiàn)值只是個(gè)絕對(duì)數(shù)，在比較投資不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性，在比較不同項(xiàng)目盈利性時(shí)應(yīng)采用現(xiàn)值指數(shù)法，現(xiàn)值指數(shù)，是未業(yè)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，也是反映1元初始投資取得的現(xiàn)值毛收益，這種方法消除了投資額的差異。

2.重視機(jī)會(huì)成本，以增量收入為中心，做好項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)相關(guān)部門的銜接和配合

（1）無(wú)論是財(cái)務(wù)人員還是非財(cái)務(wù)人員，選擇一個(gè)投資方案時(shí)則必須考慮放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)，其他投資機(jī)會(huì)可能是取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，只有產(chǎn)生的增量收入才是本方案對(duì)于本企業(yè)的真正效益，所以企業(yè)必須要高度重視機(jī)會(huì)成本，重視機(jī)會(huì)成本也會(huì)促進(jìn)企業(yè)閑置資金的運(yùn)用，也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)額外的收益。只有實(shí)施項(xiàng)目產(chǎn)生增量的收入，增量收入-被替代項(xiàng)目減少收入才是真正項(xiàng)目增量收入，另外綜合相互成本變化影響，才能準(zhǔn)確計(jì)算項(xiàng)目投資價(jià)值。

（2）企業(yè)在預(yù)測(cè)方案每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量時(shí)會(huì)涉及很多變量，需要企業(yè)有部門的參與，如銷售部門負(fù)責(zé)預(yù)測(cè)售價(jià)和銷售；產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)部門負(fù)債估計(jì)投資方案的凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資，研制費(fèi)用、設(shè)備購(gòu)置等；生產(chǎn)和成本部門負(fù)責(zé)估計(jì)制造成本，原材料采購(gòu)價(jià)格、生產(chǎn)工藝安排、產(chǎn)品成本等；財(cái)務(wù)人員主要任務(wù)是為銷售、生產(chǎn)部門的預(yù)測(cè)建立共同的基本假設(shè)條件，如物價(jià)水平、拆現(xiàn)率、可供資源的限制條件等到；協(xié)調(diào)參與預(yù)測(cè)工作的各部門人員，使之能相互銜接與配合，這樣就能防止因個(gè)人偏好或部門利益而高估或低估收入和成本，也能最大限度地防止個(gè)人為對(duì)于有關(guān)項(xiàng)目流量數(shù)據(jù)的操縱，提高有關(guān)項(xiàng)目流量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

3.了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的必要報(bào)酬率，與公司資本成本對(duì)比，分析項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)

（1）要計(jì)算企業(yè)項(xiàng)目資本成本，首先要了解公司的資本成本；其次要了解公司的資本結(jié)構(gòu)。公司資本成本是投資人針對(duì)整個(gè)公司要求的報(bào)酬率，如果公司的的實(shí)收資本中含有個(gè)人名義從銀行籌資的資金則可以根據(jù)約定的貸款利率確定這部分的公司資本成本，如果屬于投資經(jīng)營(yíng)者投入的資金，則財(cái)務(wù)人員就要了解投資人要求的必要報(bào)酬率，加強(qiáng)與投資人的溝通同時(shí)站在投資人的角度分析其面對(duì)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，了解同行業(yè)的投資報(bào)酬率和市場(chǎng)的平均投資報(bào)酬率，再結(jié)合本公司所面對(duì)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和同行業(yè)平均的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相比較，核算較為合理的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，確定投資人的必要報(bào)酬率，再確認(rèn)權(quán)益資本和和債務(wù)資本所占公司資本的比例計(jì)算公司的加權(quán)資本成本從而確定公司的資本成本。

（2）公司資本成本確定了，當(dāng)公司投資于新項(xiàng)目后如果原有的資本結(jié)構(gòu)和利率不變時(shí)，新投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本，例如機(jī)電制造的企業(yè)新項(xiàng)目還是機(jī)電制造。新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，則項(xiàng)目成本高于公司資本成本，例如投資房地產(chǎn)的企業(yè)投資汽車配件，由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不一樣，新項(xiàng)目的資本成本必然高于公司資本成本，至于要比原來(lái)的公司資本成本要高多少，就要衡量該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)溢介，結(jié)合企業(yè)行業(yè)和項(xiàng)目所屬產(chǎn)品生命周期和參考同類型項(xiàng)目企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和投資報(bào)酬來(lái)確定一個(gè)合適項(xiàng)目資本成本，這樣計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值就可了解是否超過(guò)投資人要求必要報(bào)酬率，只有超過(guò)投資人要求報(bào)酬率才是剩余收益增，這樣才能增加股東財(cái)富促進(jìn)股東財(cái)富最大化。所以合理確定公司項(xiàng)目資本成本是很重要的。

4.靈活運(yùn)用期權(quán)價(jià)值的布萊克-斯科爾公式，重視擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者作出正確的項(xiàng)目投資決策

大型企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和財(cái)務(wù)人員都對(duì)會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)成本管理都比較重視，而中小企業(yè)的投資者和財(cái)務(wù)人員則重會(huì)計(jì)而輕財(cái)務(wù)成本管理，但財(cái)務(wù)成本管理能為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)提供有價(jià)值的參考意見(jiàn)，本文通過(guò)研究靈活運(yùn)用項(xiàng)目評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法、重視機(jī)會(huì)成本、準(zhǔn)確計(jì)算項(xiàng)目資本成本、兼顧項(xiàng)目擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值，能相對(duì)準(zhǔn)確計(jì)算長(zhǎng)期投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值，為中小企業(yè)長(zhǎng)期項(xiàng)目投資作出合理決策，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮貢獻(xiàn)自己的力量。

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作者簡(jiǎn)介：

譚榮健（1984—），男，籍貫：廣東省江門市，本科，注冊(cè)會(huì)計(jì)師，職稱：中級(jí)會(huì)計(jì)師，研究方向：醫(yī)院財(cái)務(wù)和績(jī)效管理。