中國金融進(jìn)一步開放探析：路徑、挑戰(zhàn)及建議

摘要：中國政府提出將進(jìn)一步開展金融開放，由此中國金融改革進(jìn)入下半場，這一事件將對中國未來產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。同時，西方主要國家則陷入逆全球化的思潮之中。在此背景下，文章對我國進(jìn)一步金融開放中可以選擇的路徑和改進(jìn)的方向予以闡述，進(jìn)而對中國可能面臨的挑戰(zhàn)加以分析，最后，提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：中國金融開放；人民幣國際化；歐美逆全球化

一、 引言

自1978年中國改革開放至今，倏然四十年。而自2008年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)至今，也近十年。在四十年的征途中，中國克服各種艱難險阻，在摸索中前進(jìn)，取得舉世矚目的成就，并在G20、世貿(mào)組織、國際貨幣基金組織等平臺中，以更加積極、自信、開放的態(tài)度，擁抱世界。而反觀西方社會，在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，各國的不平等、去工業(yè)化和失業(yè)等問題依然非常嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)增長乏力，并導(dǎo)致社會陷入民粹主義和逆全球化的運(yùn)動之中。

在此時代背景下，2018年，中美之間爆發(fā)貿(mào)易摩擦，究其原因，美國試圖從經(jīng)濟(jì)層面遏制中國發(fā)展，保持美在科技、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的優(yōu)勢，并迫使中國利益的讓渡，縮小中美貿(mào)易差額。與此同時，2018年4月的博鰲亞洲論壇，中國政府提出將進(jìn)一步擴(kuò)大金融開放，并本著“宜早不宜遲，宜快不宜慢”的精神，在銀行、保險、證券、信托、資產(chǎn)管理公司等領(lǐng)域放松外資管制要求和業(yè)務(wù)準(zhǔn)入范圍。

本文希望從中國進(jìn)一步金融開放的視角出發(fā)，結(jié)合基本國情和國際形勢，對金融開放的路徑予以分析，并梳理過程中可能面臨的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，最終給出相關(guān)建議。一方面，中國的金融開放，需要基于本國實(shí)際，修煉內(nèi)功，打造好自身的金融監(jiān)管制度、豐富自身的金融產(chǎn)品體系、擴(kuò)大人民幣的國際化程度等；另一方面，也需要考慮國際環(huán)境，西方主要國家的逆全球化趨勢，對于中國的金融開放，既是不可忽視的挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。

二、 中國進(jìn)一步金融開放的路徑

關(guān)于金融開放的定義，一種觀點(diǎn)認(rèn)為金融開放首先是金融制度的開放或被同化，其實(shí)際就是金融的自由化和全球化。本文認(rèn)為金融的開放，重要表現(xiàn)是金融制度的國際接軌，是全球化在金融領(lǐng)域的具體體現(xiàn)，但絕不代表著單純的被同化。中國需要為世界的金融進(jìn)步，提供中國視角和智力支持。在金融開放的測度方面，通常是衡量一國的法定開放程度或事實(shí)開放程度。國際貨幣基金組織在AREAER中根據(jù)對居民經(jīng)常賬戶和資本賬戶支付的限制，提出簡單的二元測度，但該方法只能衡量金融是否開放，并不能判斷開放程度。Quinn等（1997，2010）從對資本賬戶流入和流出的管制程度出發(fā)，采用分級評分的方式判斷金融開放程度。此外，還有學(xué)者從利率平價條件、國際資本流動等方面，分析金融開放的量化指標(biāo)。

近些年來，中國在金融創(chuàng)新和金融開放領(lǐng)域，已經(jīng)取得一些進(jìn)展。在人民幣匯率機(jī)制方面，經(jīng)過2005年和2015的匯率改革，形成參考一攬子貨幣，雙向浮動的匯率形成機(jī)制，并在2015年推出人民幣匯率指數(shù)。在人民幣國際化方面，人民幣成功納入國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)（SDR）；同時，中國政府與澳大利亞、巴西、韓國、馬來西亞等多個國家就貨幣互換達(dá)成協(xié)議，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣的跨境支付、結(jié)算業(yè)務(wù)。在證券投資領(lǐng)域，“滬港通”“深港通”“債券通”等渠道相繼落地，對中國金融服務(wù)的對外開放，以及證券投資項(xiàng)目的人民幣境內(nèi)外循環(huán)，吸引海外投資者進(jìn)入中國資本市場等，有著重要意義和試點(diǎn)作用。

本文認(rèn)為金融強(qiáng)國是一個綜合體系，在貨幣自由兌換、金融產(chǎn)品豐富程度、大宗商品定價權(quán)、金融市場交易量等方面都應(yīng)該具有顯著影響力，是宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、科技實(shí)力、金融體系、國際環(huán)境等綜合決定的結(jié)果。客觀來看，當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力突飛猛進(jìn)，國內(nèi)企業(yè)紛紛躍居世界500強(qiáng)之列，在相關(guān)尖端科技、軍事領(lǐng)域取得顯著成果，證券成交量、交易所市值規(guī)模等也位居世界前列，必須承認(rèn)我國已經(jīng)是世界金融大國之一。但需正視的是，金融大國與金融強(qiáng)國之間依舊有很大差距，例如人民幣的國際化程度和可自由兌換等，距離美元、歐元仍有較大差距；資本市場的制度仍有待規(guī)范，對外國資本和外國優(yōu)質(zhì)公司的吸引力有待提升；金融產(chǎn)品種類尚不全面，相關(guān)期貨、期權(quán)品種仍欠缺，無法滿足投資者的投資、避險等需求；大宗商品交易的定價能力較低，作為原油、礦石等資源的重要進(jìn)口國，中國的國際定價能力仍有待改善。

因此，本文認(rèn)為，我國今后一段時期的金融開放，在“宜早不宜遲，宜快不宜慢”的精神指導(dǎo)下，結(jié)合我國國情，可以適度推進(jìn)金融布局速度，但要穩(wěn)扎穩(wěn)打。在開放次序方面，本文認(rèn)為先放開金融市場準(zhǔn)入，鼓勵外國資本進(jìn)入中國市場，本次博鰲論壇已經(jīng)放開外資持股比例，并實(shí)施準(zhǔn)入前國民待遇；再放開具體金融業(yè)務(wù)，我國可穩(wěn)妥使用負(fù)面清單機(jī)制，高風(fēng)險高杠桿的業(yè)務(wù)審慎放開；最后漸進(jìn)放開資本和金融項(xiàng)目的貨幣自由兌換，避免資本自由流動對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的沖擊。在機(jī)構(gòu)方面，對于銀行、保險等資金期限較長的機(jī)構(gòu)可以優(yōu)先放開，對于短期證券投資等可以漸進(jìn)發(fā)展。在我國人民幣國際化程度和國家金融安全仍待發(fā)展的當(dāng)前階段，相關(guān)領(lǐng)域的開放不會一蹴而就。正如央行行長易剛所說，金融業(yè)的對外開放和匯率形成機(jī)制的改革，和資本項(xiàng)目可兌換的改革進(jìn)程要相互配合，共同推進(jìn)。

在已有金融開放成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國本次金融開放的相關(guān)政策和文件，本文認(rèn)為接下來我國的金融開放可以有如下路徑：

1. 進(jìn)一步豐富金融產(chǎn)品體系。目前來看，我國在股票市場方面，擁有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及地方四板市場的多層級資本市場結(jié)構(gòu)，在債券領(lǐng)域，擁有國債、企業(yè)債、公司債、金融債、央行票據(jù)、短期融資等多種債券類型，基本的金融產(chǎn)品體系已經(jīng)形成。但在金融期貨特別是金融期權(quán)方面，品類較少，難以滿足相關(guān)海外資金的投資、保值、避險等需求。中國應(yīng)積極探索相關(guān)產(chǎn)品，豐富中國金融產(chǎn)品類別，提升綜合競爭力，擴(kuò)大外資吸引力。

本文認(rèn)為，在傳統(tǒng)領(lǐng)域，中國可以積極探索金融期權(quán)、金融期貨，資產(chǎn)證券化，以及原油期貨等產(chǎn)品。同時，探索海外公司在中國上市的制度，吸引全球優(yōu)質(zhì)企業(yè)，豐富上市公司類型；拓展“熊貓債”的發(fā)行規(guī)模。此外，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)積極推進(jìn)并規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，如網(wǎng)絡(luò)保險，P2P，眾籌等，這些國外相對滯后的金融產(chǎn)品，正是我國的優(yōu)勢所在，也是彎道超車的機(jī)遇。

完善的金融產(chǎn)品體系，對于吸引外部資金，以及促進(jìn)市場的平衡，都有積極意義。此外，在已有的金融產(chǎn)品中，可以積極引入境外機(jī)構(gòu)投資者參與。如在股票、債券等資本市場領(lǐng)域，可以鼓勵外國的養(yǎng)老金、企業(yè)年金通過中國的保險資管、基金等渠道，投資中國市場，分享中國成長紅利。再如，近期中國鐵礦石期貨引入境外機(jī)構(gòu)投資者，對于中國構(gòu)建全球鐵礦石的定價體系具有重要意義。

2. 構(gòu)建完善的金融中心和離岸市場。標(biāo)志性的金融中心，在擴(kuò)大國際影響力和資本吸引力方面，具有重要作用。金融中心的形成并非一日之功，傳統(tǒng)的金融中心，如倫敦、紐約、東京等，同時也是航運(yùn)中心、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中心等。國際金融中心的歷史形成，也往往依賴于發(fā)達(dá)的航運(yùn)和經(jīng)貿(mào)。具體而言，上海需要充分利用上海證券交易所，上海黃金交易所，上海期貨交易所，中國金融期貨交易所等交易所的便利條件，以及上海金融總部云集，航運(yùn)便利，貿(mào)易發(fā)達(dá)等條件，加速推進(jìn)上海陸家嘴金融中心、洋山港以及上海自貿(mào)區(qū)的發(fā)展，提升上海在金融、航運(yùn)以及經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的國際地位，借此提升Shibor、CFETS以及股票、期貨、黃金等指數(shù)在全球的影響力。

此外，要加強(qiáng)與香港、新加坡、倫敦等金融中心的合作，使之充分發(fā)揮人民幣離岸市場的作用，并借鑒“滬港通”“債券通”模式，推動“滬倫通”等渠道落實(shí)，形成人民幣循環(huán)流通的架構(gòu)。人民幣的國際化，離不開離岸市場以及相關(guān)金融工具的助推。同時，借鑒“斯蒂格利茨怪圈”，可知，較為發(fā)達(dá)的債券市場在國際資金循環(huán)中具有重要的作用，值得中國政府加以重視。通過本土國際金融中心以及境外離岸中心的構(gòu)建，將加速形成人民幣國際市場等具有國際影響力的金融市場。

3. 推進(jìn)人民幣國際化，逐步實(shí)現(xiàn)自由兌換。本文認(rèn)為，人民幣的國際化是中國金融開放的重要一環(huán)，無論是引進(jìn)來，還是走出去，人民幣的兌換都是其中重要環(huán)節(jié)。當(dāng)前，人民幣國際化依照從支付結(jié)算職能，到貿(mào)易計(jì)價和投資交易職能，再到儲備貨幣職能的路徑穩(wěn)步推進(jìn)。從具體途徑來看，發(fā)展結(jié)算貨幣職能可以結(jié)合離岸金融中心與人民幣跨境支付體系的建設(shè)、各國央行間貨幣互換等；發(fā)展投資交易職能可以通過境內(nèi)外金融市場的互聯(lián)互通、更具彈性匯率機(jī)制的形成、離岸市場人民幣產(chǎn)品類別的豐富等。儲備貨幣職能的提升則需要前兩種職能的不斷深化。

在西方社會特別是美國特朗普政府右翼保守主義的影響下，預(yù)計(jì)人民幣國際化將會遭遇較大阻力。本文認(rèn)為，可以充分發(fā)揮中國“一帶一路”以及自由貿(mào)易區(qū)的作用，拓展海外市場，推進(jìn)人民幣在“一帶一路”相關(guān)國家的使用，也有助于緩沖中美貿(mào)易摩擦帶來的經(jīng)濟(jì)壓力。

關(guān)于資本和金融項(xiàng)目的自由兌換，建議逐步放開貨幣自由兌換，在此過程中，應(yīng)參考人民幣國際化的需要，中國金融體系的完善程度，匯率形成機(jī)制、利率形成機(jī)制等金融宏觀調(diào)控措施的發(fā)展程度，以及外匯儲備規(guī)模、政府財(cái)政狀況、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況等因素。在大規(guī)模放開自由兌換之前，應(yīng)當(dāng)全面提高國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險能力，建立更具有彈性的匯率機(jī)制。最終，作為國際化的貨幣，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換。

4. 善于借用金融科技手段，助力金融開放。“互聯(lián)網(wǎng)+”以移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能以及即將到來的物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)為基礎(chǔ)，與農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)深度結(jié)合，激發(fā)行業(yè)新動能。本文認(rèn)為“互聯(lián)網(wǎng)+金融”，“科技+金融”是中國金融的優(yōu)勢所在。今后，伴隨著中國金融的開放，在跨境支付結(jié)算體系構(gòu)建，資本流動監(jiān)管，金融安全體系構(gòu)建等方面，中國需要更加借助金融科技的手段。

當(dāng)前，支付寶等第三方支付軟件在香港、日本、韓國等地落地使用，借助中國游客的購買力，可以極大提升人民幣在境外的支付結(jié)算職能，此外，借助于支付寶的投資功能，以及相關(guān)P2P軟件，可以推進(jìn)海外人民幣的投資交易和儲藏?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+金融”，借助于科技的手段，將會改變中國金融的某些商業(yè)模式，加速行業(yè)的自我演進(jìn)，促進(jìn)金融發(fā)展；借由科技輔助，金融監(jiān)管有效性也將加強(qiáng)，使得信息更加公開透明，改善中國資本市場業(yè)態(tài)；此外，通過金融科技，穩(wěn)健完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，如跨境結(jié)算體系等。借助科技的力量，金融業(yè)可以更加合理高效配置境內(nèi)外資源，定價更加合理公允，更好服務(wù)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。以上方面，都將有助于我國的金融開放。

三、 面臨的挑戰(zhàn)

1. 國際環(huán)境的潛在阻礙。當(dāng)前，歐美對現(xiàn)行的全球化秩序持有疑問，伴隨著英國脫歐，法國、意大利、西班牙大選中民粹主義政黨崛起，美國特朗普政府上臺等事件，歐美在相關(guān)政策領(lǐng)域趨于審慎和守舊，對華態(tài)度微妙。本文認(rèn)為，這一趨向，對于中國既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。一方面，歐美等或?qū)⑾麡O對待乃至抵制中國的開放合作政策，對此，需有充分心理準(zhǔn)備，并積極應(yīng)對；另一方面，歐美逆全球化的趨勢，其在相關(guān)政策上將采取收縮態(tài)勢，在廣大發(fā)展中國家留下資本和服務(wù)空間，等待中國金融機(jī)構(gòu)去填補(bǔ)。世界各國將需要新的經(jīng)濟(jì)引擎和全球化推動力量，中國應(yīng)積極籌劃參與相關(guān)國家和組織的協(xié)商溝通，推動與各國的雙邊、多邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系。

2. 資本自由流動的挑戰(zhàn)。金融的進(jìn)一步開放，必然需要放松資本的管制，提高資本的自由流動。而資本自由流動，對國內(nèi)金融市場存在潛在不利影響。一方面，短期內(nèi)巨額資金的出入，將對匯率、利率和市場價格造成劇烈沖擊，影響經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行；另一方面，一旦國內(nèi)外市場因素發(fā)生重大變動或貨幣被迫貶值，就會引發(fā)大規(guī)模的資本外逃，進(jìn)而觸發(fā)金融危機(jī)。因此，在金融開放過程中，對于自由兌換和資本自由流動，要結(jié)合本國實(shí)際，穩(wěn)步推行。

3. 外資金融機(jī)構(gòu)在中國經(jīng)營的問題。中國引入外資金融機(jī)構(gòu)，不可避免地面臨著兩種挑戰(zhàn)：一是由于跨國銀行總行或設(shè)在其他國家分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營失誤而負(fù)的連帶清償責(zé)任；二是跨國金融機(jī)構(gòu)在華設(shè)立的分支違規(guī)經(jīng)營導(dǎo)致的金融動蕩。巴林銀行破產(chǎn)事件、倫敦鯨事件等經(jīng)典案例，值得我們思考。因此，要注重外資在華經(jīng)營規(guī)范，以免造成重大金融震蕩。

4. 相關(guān)技術(shù)上的挑戰(zhàn)。在進(jìn)一步的金融開放中，中國境內(nèi)外的資金、產(chǎn)品、信息的交流會更加密切，對相關(guān)技術(shù)和金融基礎(chǔ)設(shè)施方面的要求將會更高。大數(shù)據(jù)、數(shù)字化、區(qū)塊鏈、人工智能、人臉識別、云計(jì)算等技術(shù)，將在金融的營銷、投資、風(fēng)險管理、支付結(jié)算等方面產(chǎn)生巨大應(yīng)用價值。首先，相關(guān)領(lǐng)域的人才和技術(shù)儲備，是中國金融科技發(fā)展的挑戰(zhàn)之一。其次，芯片等相關(guān)硬件設(shè)備上的核心技術(shù)欠缺，也是我國金融安全的重要挑戰(zhàn)之一。第三，金融科技的進(jìn)步，在客戶隱私、客戶安全等方面帶來新的道德困境，這將是今后監(jiān)管和技術(shù)發(fā)展的重要挑戰(zhàn)之一。

四、 建議

總體來看，中國進(jìn)一步的金融開放，有利于吸引國際資金，加速人民幣國際化，提升中國金融業(yè)的競爭力，中國的保險、資產(chǎn)管理、基金等行業(yè)將迎來新的發(fā)展機(jī)遇，推動我國打造與經(jīng)濟(jì)規(guī)模和影響力相匹配的金融體系。另一方面，潛在金融風(fēng)險增加，對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的能力要求提高。我國將與歐美在金融領(lǐng)域展開新的競爭，觸碰其核心利益，而國際資金經(jīng)驗(yàn)豐富，我國迫切需要相關(guān)人才。因此，本文提出以下建議：

1. 注意防范金融風(fēng)險。在進(jìn)一步金融開放的相關(guān)文件中，對外資機(jī)構(gòu)放寬股比限制，實(shí)施準(zhǔn)入前國民待遇，對外資的一視同仁，不意味著放松監(jiān)管和風(fēng)險防范。金融開放，一方面可以釋放金融創(chuàng)造力，通過競爭，鍛造提高國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平，通過優(yōu)化自身的風(fēng)控能力和治理水平，化解部分風(fēng)險。另一方面，開放也會產(chǎn)生新的風(fēng)險來源。中國目前的金融實(shí)力和影響力，尚未允許完全的金融自由化，在必要的領(lǐng)域內(nèi)，依然需要加強(qiáng)監(jiān)管，防范金融風(fēng)險的積聚和系統(tǒng)性金融風(fēng)險的產(chǎn)生。在開放過程中，應(yīng)注意引導(dǎo)資金流向，防范資金空轉(zhuǎn)等現(xiàn)象，平衡實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)。

2. 重視科技與人才的作用?；ヂ?lián)網(wǎng)和科技手段作為加速器和助推劑，在促進(jìn)中國的金融開放，推動人民幣國際化等方面，具有巨大潛力。借助于大數(shù)據(jù)等措施，可以統(tǒng)計(jì)中國各渠道金融數(shù)據(jù)，分析相關(guān)領(lǐng)域的風(fēng)險，維持中國的金融穩(wěn)定；資源的時間空間配置，也將更加合理高效。建議中國政府和金融機(jī)構(gòu)，加速金融科技布局，加大創(chuàng)新研發(fā)力度，與科技企業(yè)、高等院校密切合作，把握市場機(jī)遇。

金融科技的發(fā)展，離不開人才。同時，金融領(lǐng)域的開放，也將需要更多具有國際視野的人才。建議中國大力延攬國際人才，吸引海外金融高端人才回國，此外，在本土人才培養(yǎng)上，時不我待。本土人才在國內(nèi)政策、資源、人脈等方面具有先天優(yōu)勢，但金融開放下半場，中國將更多參與全球競爭，對于國際法律、政策等，本土人才亟待補(bǔ)課。

3. 積極參與全球治理，推動形成全球金融新秩序。本文認(rèn)為，伴隨著中國綜合國力和金融實(shí)力的發(fā)展，全球金融新秩序的形成是客觀必然。在金融開放的過程中，應(yīng)推動中國金融體系與世界金融體系的雙向融合。其中，需協(xié)調(diào)好中國與歐洲、美國的關(guān)系，通過多邊或雙邊談判，爭取消除全球化過程中的相關(guān)爭議。這對于中國乃至全球的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定都具有積極意義。

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基金項(xiàng)目：中國人民大學(xué)科學(xué)研究基金項(xiàng)目成果（項(xiàng)目號：18XNH003）。

作者簡介：魏諳書（1992-），男，漢族，山東省聊城市人，中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士生，研究方向?yàn)橘Y本市場、證券投資等。

收稿日期：2018-05-16。