創(chuàng)設(shè)香港人民幣離岸金融中心促進人民幣國際化的研究

徐翔宇

摘 要：2008年由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機不僅使歐美發(fā)達國家陷入經(jīng)濟衰退的泥淖，而且嚴重拖累世界經(jīng)濟健康發(fā)展。這充分說明以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系存在諸多弊端，世界范圍內(nèi)普遍表現(xiàn)出渴望改變美元霸主地位的強烈呼聲。改革開放40年，中國創(chuàng)造了人類經(jīng)濟史上的奇跡。作為世界第二大經(jīng)濟體，中國憑借日益強大的經(jīng)濟規(guī)模和發(fā)展?jié)摿?，制定了人民幣國際化的國家戰(zhàn)略，旨在使人民幣獲取與我國經(jīng)濟實力相匹配的國際地位。國際歷史經(jīng)驗表明香港離岸金融市場建設(shè)是一條科 學(xué)的發(fā)展路徑，有助于保障人民幣國際化的順利實現(xiàn)。本文從離岸金融市場、貨幣國際化進行介紹，結(jié)合美元和日元離岸金融市場發(fā)展歷史經(jīng)驗論述了香港離岸金融市場建設(shè)與人民幣國際化的內(nèi)在聯(lián)系。

關(guān)鍵詞：貨幣國際化 離岸金融市場 人民幣國際化

中圖分類號：F832.6 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）09（a）-033-03

歷史上，國際主導(dǎo)貨幣的更迭伴隨著大國興替的演變。借助于兩次工業(yè)革命的成果積累，英國的經(jīng)濟實力遙遙領(lǐng)先于世界其他國家，而英鎊得益于金本位制度的確立，保持世界主導(dǎo)貨幣的地位達一個世紀之久。二戰(zhàn)后，美國經(jīng)濟異軍突起，美國逐漸取代了英國的國際地位。在全新的國際政治經(jīng)濟格局內(nèi)，布雷頓森林體系下實行的是美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤的制度。盡管在后來的牙買加體系下美元與黃金脫鉤，但是美元憑借美國強勁的綜合國力，始終保持著國際主導(dǎo)貨幣的地位，并形成了以美元主導(dǎo)貨幣的國際貨幣體系。直到2008年由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機對世界經(jīng)濟造成巨大破壞之時，這種國際貨幣體系的巨大隱患被暴露無遺，這場金融危機加劇了世界經(jīng)濟的不確定性。許多國家開始反思美元主導(dǎo)地位的合理性，普遍出現(xiàn)了“去美元化”的強烈呼聲。國際貨幣體系的變革已經(jīng)箭在弦上，勢在必行，這成為世界各國的共識。東風(fēng)壓倒西風(fēng)，中國的崛起令全世界矚目。中國在2010年躍居為世界第二大經(jīng)濟體，但是人民幣在國際貨幣體系中的地位同中國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟中扮演的重要角色存在嚴重的不對等。正是在這樣的背景下，中國高層決策者為了應(yīng)對失衡的國際貨幣體系，審時度勢制定了人民幣國際化的國家戰(zhàn)略，以謀求加強人民幣在世界范圍內(nèi)的影響力，促使人民幣取得同我國的經(jīng)濟實力相匹配的國際地位[1]。

中國的繁榮富強正是人民幣國際化的邏輯原點。改革開放以來，中國完成了從計劃經(jīng)濟體制到社會主義市場經(jīng)濟體制過渡，從相對封閉到全面開放的轉(zhuǎn)變，從低收入國家到中等收入國家的突破，實現(xiàn)了生產(chǎn)力的發(fā)展和綜合國力的提升，創(chuàng)造了人類經(jīng)濟史上的奇跡，向世界展示了大國崛起的輝煌成就。我國GDP從1978年的3645億元增長到2012年的518942億元，平均增速為9.8%，遠高于同期全球2.8%的平均增速。我國的經(jīng)濟規(guī)模排名從1978年的世界第十位，到2010年超過日本，成為僅次于美國的世界第二位。1978年我國的外匯儲備僅1.67億美元，位列世界第38位。2006年我國以 10663億美元的高額外匯儲備超越日本而位居世界第一。

2008年世界金融危機爆發(fā)后，盡管全球經(jīng)濟一度萎靡不振，但是中國經(jīng)濟仍然保持高歌猛進的姿態(tài)，引領(lǐng)世界經(jīng)濟走向復(fù)蘇之路，成為帶動世界經(jīng)濟發(fā)展的動能源泉。中國沉著應(yīng)對這場危機，利用政策工具保持人民幣匯率穩(wěn)定，承擔(dān)了世界大國理應(yīng)承擔(dān)的重任。與此同時以美元為中心的國際貨幣體系暴露了各種弊端，世界各國積極尋求美元主導(dǎo)模式的替代路徑，國際貨幣體系根基遭到動搖的局面為人民幣國際化創(chuàng)造了機遇?！耙粠б宦贰背h滿足了沿線國家對我國高效的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求，中國企業(yè)“走出去”需要亞投行和絲路基金的金融支持。作為世界第一貿(mào)易大國，中國同世界保持日益緊密的貿(mào)易往來，人民幣國際化必然要滿足世界各國對人民幣的需求，而人民幣“走出去”需要人民幣離岸市場的創(chuàng)設(shè)來配合，培育世界各國對人民幣的貨幣依賴，增加國際市場的人民幣沉淀[2]。

1 離岸金融市場概述

離岸金融市場指非本地居民之間，以銀行為中介，在某一貨幣發(fā)行國國境外，進行這種貨幣交易的市場，也被稱為境外金融市場。

1.1 主要特征

（1）管制基本真空，鼓勵貿(mào)易自由。離岸金融業(yè)務(wù)主要發(fā)生在貨幣發(fā)行國境外，逃避了相關(guān)國家的行政干預(yù)。為了追求經(jīng)濟發(fā)展，離岸金融市場還會提供優(yōu)惠政策，以吸引更多貿(mào)易機會，并且致力于營造一個自由開放的交易環(huán)境。

（2）交易成本低。離岸金融市場不僅取消巴塞爾協(xié)議針對國內(nèi)金融機構(gòu)而設(shè)置的諸如存款準備金和存款保險的限制，而且憑借存款利率比國內(nèi)金融市場高、貸款利率比國內(nèi)金融市場低、存貸利差小的優(yōu)勢吸引了客戶。通過減征或免征交易稅費，極大地降低了交易成本，促進了交易量，激發(fā)了市場活躍度。

（3）資金自由流動兌換。離岸金融市場匯集了世界大型銀行、跨國公司等機構(gòu)，從事投融資和跨境貿(mào)易等業(yè)務(wù)。具有資金規(guī)模大，交易效率高的特點。為了滿足客戶需求，離岸金融市場對本外幣實行自由流動兌換[3]。

1.2 發(fā)展模式

離岸金融市場目前存在四種發(fā)展模式：內(nèi)外一體、內(nèi)外分離、內(nèi)外滲透和避稅港。他們在金融業(yè)務(wù)和監(jiān)管制度方面存在差異。

內(nèi)外一體模式與其他三種發(fā)展模式相比歷史最悠久，并且代表了國際主流發(fā)展方向。它的主要特征是離岸市場和在岸市場的金融體系互相融合，在岸市場上的業(yè)務(wù)辦理和資金流動與離岸市場無縫對接。這種模式下，非居民主體和居民主體在資金交易業(yè)務(wù)方面享有同等待遇，非居民主體可以不用單獨設(shè)立資金賬戶，并且存貸款賬戶的數(shù)量和居民主體沒有差別。在辦理在岸業(yè)務(wù)時，非居民主體需要交納一定的保證金和稅金，而居民主體則不需要。這種發(fā)展模式的先決體條件是國家對金融體系保持嚴格的監(jiān)管，以規(guī)避大規(guī)模資金在離岸市場和在岸市場間自由流動所帶來的風(fēng)險。倫敦和中國香港就是這種發(fā)展模式的代表。

內(nèi)外分離型模式與內(nèi)外一體模式存在鮮明的對比。首先，內(nèi)外分離型模式將離岸市場和在岸市場分割，并對兩個市場間的資金流動和業(yè)務(wù)辦理分別監(jiān)管，其目的就是使國內(nèi)金融市場免受國際金融市場的沖擊。其次，非居民主體在辦理離岸業(yè)務(wù)享受免交稅金和保證金的優(yōu)惠待遇，這樣的目的是為了給非居民主體帶來便利。紐約和東京是這種發(fā)展模式的代表。

內(nèi)外滲透型模式的實質(zhì)是由內(nèi)外分離型向內(nèi)外一體型過渡的中間模式，即仍然將離岸市場和在岸市場分割，并對兩個市場間的資金流動和業(yè)務(wù)辦理分別監(jiān)管，但是可以根據(jù)發(fā)展的需要允許限定范圍內(nèi)的資金自由流動。這種模式的優(yōu)勢在于既能有效利用資金又能全面把控風(fēng)險，新加坡是這種發(fā)展模式的代表。

避稅港型是一種提供低稅率甚至零稅率和實行寬松金融監(jiān)管的模式，多存在于經(jīng)濟規(guī)模很小的國家和地區(qū)。開曼群島和巴哈馬是這種發(fā)展模式的代表。

離岸市場作為經(jīng)濟全球化的重要組成部分，為資本的全球自由流動創(chuàng)造制度條件。生產(chǎn)要素包括勞動、資本、土地和企業(yè)家才能，是人類進行社會生產(chǎn)經(jīng)營活動時必需的資源。在經(jīng)濟全球化和貿(mào)易自由化的大背景下，某些要素如勞動和資本以商品的形式通過市場交易已經(jīng)開始在全球范圍內(nèi)跨境流動。而市場交易就需要貨幣進行結(jié)算，這離不開配套的金融服務(wù)。如果一國的在岸金融市場無法提供境內(nèi)外之間大規(guī)模的貨幣結(jié)算、投融資等金服務(wù)，離岸金融市場就可以發(fā)揮作用來滿足全球經(jīng)濟發(fā)展的需要。

生產(chǎn)原料和商品的跨境貿(mào)易推動了離岸金融市場的發(fā)展。工業(yè)革命后，由于生產(chǎn)設(shè)備的升級改造，勞動生產(chǎn)率大幅度提高，增加了對原材料的需求，帶動了貿(mào)易的發(fā)展。具有比較優(yōu)勢的商品通過一國的跨境貿(mào)易流向境外，頻繁的貿(mào)易往來將形成大規(guī)模的貨幣結(jié)算流量，導(dǎo)致交易者雙方不得不面對的資金難題。為了扭轉(zhuǎn)貿(mào)易失衡的不利局面，一國可能會奉行貿(mào)易保護主義并對資金流動實行嚴格監(jiān)管，阻礙了經(jīng)濟全球化和貿(mào)易自由化。為破解以上難題，能夠提供全面的金融服務(wù)的離岸金融市場逐漸形成。

跨國公司的貿(mào)易投資促進離岸金融市場的金融創(chuàng)新。跨國公司將勞動密集型的產(chǎn)業(yè)分布到人力成本相對較低的地區(qū)，實現(xiàn)生產(chǎn)成本的下降。跨國公司在目標市場進行綠地投資和股權(quán)投資，可以降低物流成本，提高盈利水平。貿(mào)易投資形式的多樣性使得跨國公司需要專業(yè)化的金融服務(wù)，例如海外資產(chǎn)并購重組、資金風(fēng)險管理等，這就要求離岸金融市場不斷創(chuàng)新。商業(yè)銀行的跨境設(shè)立為離岸金融市場的發(fā)展提供動力。商業(yè)銀行是資金融通的中介，眾多大型跨國銀行為離岸金融市場注入充足流動性的同時，也帶來了多元化的服務(wù)，彌補了本土的金融機構(gòu)的短板。

2 貨幣國際化概述

貨幣國際化指一國貨幣已經(jīng)不局限于在發(fā)行國內(nèi)而在世界范圍內(nèi)行使貨幣職能，被廣泛用作價值尺度，貿(mào)易結(jié)算、支付手段和國際儲備的經(jīng)濟現(xiàn)象。如果一國貨幣要實現(xiàn)國際化，需要具備一定的先決條件。

2.1 經(jīng)濟規(guī)模

貨幣國際化可以說是經(jīng)濟國際化的必然結(jié)果，是一國經(jīng)濟實力的體現(xiàn)。首先，規(guī)模巨大的經(jīng)濟體有能力保護國內(nèi)經(jīng)濟免受國際經(jīng)濟波動的影響。其次，經(jīng)濟規(guī)模越大，經(jīng)濟實力越強，可以保證其貨幣的競爭力，有助于提高交易者信心。

2.2 通貨膨脹率和匯率的穩(wěn)定

完善的國際貨幣體系需要具備的條件之一就是貨幣的可信性，即保值程度。而貨幣發(fā)行國的通貨膨脹率和貨幣的匯率的波動幅度是衡量可信性的指標。購買力是貨幣價值的體現(xiàn)，貨幣價值越穩(wěn)定，交易者對其就越信任。匯率越穩(wěn)定，可以保持貨幣價值的穩(wěn)定，減少收益的不確定性，提高貨幣的國際地位。

2.3 完善的金融市場

一國貨幣如果要成為國際貨幣，離不開國內(nèi)完善的金融市場，完善的金融市場應(yīng)具備相當(dāng)?shù)膹V度和深度。廣度指市場非常開放，可以實現(xiàn)巨大的外匯交易量。深度指豐富的金融市場層次，可以提供不同的金融工具。完善的金融市場可以提供完善的金融服務(wù)，有助于吸引更多的貨幣和資金，為該國貨幣國際化創(chuàng)造條件。

3 貨幣國際化的收益

一國貨幣成為國際貨幣后，發(fā)行國就可以從居民和非居民的貨幣持有中取得鑄幣稅。一國貨幣成為國際貨幣后，各國增加該貨幣資產(chǎn)的儲備，并且成為國際貿(mào)易的支付手段，有利于降低本國企業(yè)在對外貿(mào)易中的匯率風(fēng)險。一國貨幣作為國際貨幣后，可以提高發(fā)行國的貨幣政策的獨立性，并且可以影響儲備國的經(jīng)濟。一國貨幣成為國際貨幣可以確立該國的國際地位，提高在國際政治經(jīng)濟領(lǐng)域的話語權(quán)，有利于為本國在參與國際事務(wù)處理過程中爭取較大利益。

4 離岸市場創(chuàng)設(shè)的國際經(jīng)驗

美元離岸金融市場起源于20世紀50年代的歐洲美元市場。二戰(zhàn)后，作為世界頭號強國，美國具有引領(lǐng)世界經(jīng)濟發(fā)展的實力，通過“馬歇爾計劃”以貸款和援助的方式向歐洲進行滲透和擴張，美元因此從美國國內(nèi)大量流向歐洲。美國《Q條例》的實施和倫敦商業(yè)銀行吸收美元存款的共同作用形成了歐洲美元市場。20世紀70年代，布雷頓森林貨幣體系瓦解，美元與黃金脫鉤。為了維護美元的國際地位，美國與中東產(chǎn)油國簽訂協(xié)議，約定美元作為國際石油貿(mào)易中的結(jié)算貨幣。石油作為國家戰(zhàn)略物資，在國際貿(mào)易中占據(jù)相當(dāng)大的比重，以美元計價的石油收入源源不斷流向歐洲，歐洲美元市場的規(guī)模與日俱增，支撐了美元在歐洲金融市場的霸主地位。為了鞏固紐約的國際金融中心地位，1981年12月3日美聯(lián)儲批準在紐約建立境內(nèi)美元離岸金融市場，即國際銀行設(shè)施（IBF）。這一創(chuàng)新為境外投資者創(chuàng)造了監(jiān)管寬松、稅率較低、匯率與利率自由的市場環(huán)境，成為促進美元回流至美國國內(nèi)的通道，形成了美元在世界范圍的良性循環(huán)，發(fā)揮了調(diào)節(jié)美國國際收支趨于平衡的重要作用。美國境外與境內(nèi)離岸金融市場雙管齊下，放大了美元在國際市場中的吸引力和影響力，對美元國際化奠定了堅實基礎(chǔ)。

第二次世界大戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟經(jīng)從20世紀60、70年代進入高速發(fā)展階段，到20世紀80年代已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟體，日元在國際市場上成為結(jié)算貨幣和儲備貨幣。為了滿足國際市場對日元的需求，日本采取一系列金融改革，內(nèi)容之一就是在1986年建立東京離岸金融市場，并明確目的是為促進日元國際化，減少美元在跨境貿(mào)易中的使用，將東京建成全球金融中心。東京離岸金融市場采取免征20%的利息預(yù)扣稅、不固定存貸款利率、無存款準備金要求等優(yōu)惠措施吸引資金，日元在東京離岸市場上的交易比重從1986年不足22%激增到1993年的68%，原因就是在離岸金融市場中，日本國內(nèi)的銀行可以從國外融資，駐日本的國外金融機構(gòu)可以在日本貸款，而他們使用的都是日元。即使在20世紀90年代日本經(jīng)濟泡沫破裂后，離岸金融市場的資產(chǎn)總量仍然實現(xiàn)穩(wěn)定增長，充分說明東京離岸金融市場的建立對日元的國際化起到了不可替代的作用。

5 香港離岸金融市場概況

作為國際金融中心，香港以其獨特的地理位置，高效的金融體系，嚴格的法制環(huán)境吸引了大量的國際知名企業(yè)入駐，再加上與大陸地區(qū)緊密的貿(mào)易往來和中央的政策支持，承擔(dān)了發(fā)展人民幣離岸金融市場的重任。從2003年至今，香港人民幣離岸金融市場經(jīng)歷了三個發(fā)展階段，即起步階段、形成階段和全面建設(shè)階段。

5.1 起步階段：2003年底—2008年底

2003年6月中央政府和香港特別行政區(qū)政府簽署《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》，個人可以在香港辦理人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，并指定中銀香港銀行為清算銀行。在2007年7月，國家開發(fā)銀行發(fā)售以人民幣作為計價單位的融資債券，金額為50億元，這是香港資本市場首次引入人民幣離岸金融業(yè)務(wù)。隨后大陸金融機構(gòu)陸續(xù)在香港發(fā)售以人民幣作為計價單位的融資債券，截至2008年底，債券數(shù)量達到7只，融資金額為220億元人民幣。

5.2 形成階段：2009—2011年

2009年1月中國人民銀行和香港金融管理機關(guān)簽訂雙邊協(xié)定進行貨幣互換。2009年4月，中央政府將上海、廣州、珠海、深圳、東莞作為試點辦理人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)，境外結(jié)算地區(qū)限定為香港、澳門和東盟各成員國。2010年6月國務(wù)院決定將試點范圍擴大至20個省市，境外結(jié)算地區(qū)限定解除。這一舉措效果顯著，人民幣在香港存款金額從2009年的560億元，一路增長到2011年的5885億元，人民幣存款在香港存款總額中的比重達到10%，僅次于美元、港元位列第三位，香港地區(qū)形成了巨大的人民幣沉淀。2010年7月中國人民銀行和香港金融管理機關(guān)修訂、簽署《香港銀行人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，允許駐香港所有的金融機構(gòu)開設(shè)人民幣賬戶和提供人民幣計價產(chǎn)品。伴隨這一政策的推出，國際金融機構(gòu)相繼在香港發(fā)行人民幣債券，香港人民幣離岸市場基本形成。

5.3 全面建設(shè)階段：2011年至今

為了加大境外人民幣沉淀，2011年1月中國人民銀行發(fā)布《境外直接投資人民幣結(jié)算試點管理辦法》，促進境內(nèi)非金融機構(gòu)在境外使用人民幣進行投資。2011年4月29日，匯賢產(chǎn)業(yè)信托在港交所掛牌交易，它是全球首只以人民幣計價、在大陸以外上市交易的房地產(chǎn)信托基金投資產(chǎn)品。2011年8月香港舉辦內(nèi)陸香港經(jīng)貿(mào)合作發(fā)展論壇，時任國務(wù)院副總理李克強公布8項政府舉措促進人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展，這充分顯示出中央政府建成建好人民幣香港離岸金融市場的決心和信心。2011年12月16日起中國人民銀行審批通過合格境外機構(gòu)投資者，9家基金類機構(gòu)和12家證券類機構(gòu)借助香港中介機構(gòu)間接參與境內(nèi)資本市場。2012年7月國務(wù)院批準成立深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)，旨在對境外人民幣金融產(chǎn)品進行創(chuàng)新，促進境外人民幣回流。2012年9月17日首只美元兌人民幣可交割期貨合約在香港上市。2014年4月10日，李克強總理在博鰲亞洲論壇2014年會開幕式宣布建立滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制，并與同年11月17日成功交易。在人民幣持續(xù)升值和境外人民幣需求增加的共同推動下，截至到2014年底，香港離岸金融市場上的人民幣存款規(guī)模己超過1萬億元。

2015年11月30日，國際貨幣基金組織將人民幣納入SDR籃子，且其份額僅次于美元、歐元而居第三位，這是人民幣國際化道路上具有里程碑意義的重大事件，這一階段性成果充分表明香港離岸市場功不可沒。

展望未來，前途是光明的，道路是曲折的。人民幣國際化進程中也許會有這樣或那樣的挫折，但是發(fā)展香港人民幣離岸金融市場的方向不會變，堅定實現(xiàn)人民幣國際化的信念不動搖。

參考文獻

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