中國農業(yè)上市公司投資效率研究

曾宇 馮蘭 曾光旭

摘 要：為探求中國農業(yè)上市公司投資效率，本文抽樣選取了39家上市公司2012年～2016年共5年數據為樣本，利用數據包絡分析法（DEA）BCC模型計算出綜合技術效率、純技術效率、規(guī)模效率，并對其進行評價分析。研究顯示，我國不同農業(yè)上市公司整體投資效率較低，但提升空間大，不同年份效率值極端化明顯。究其原因，一方面是企業(yè)自身內部治理約束與矛盾，如委托—代理問題、信息披露等，降低了企業(yè)的純技術效率。另一方面是投資規(guī)模適度問題，影響企業(yè)的投資規(guī)模效率。據此，本文提出相關切實可行的建議，以逐步改變我國農業(yè)上市公司對外投資效率過低窘境。

關鍵詞：農業(yè)上市公司 投資效率 數據包絡分析法

中圖分類號：F302.6 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）03（a）-142-05

“三農問題”一直以來是全黨工作重心，2016年國家發(fā)展改革委印發(fā)《全國農村經濟發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，強調轉變農業(yè)發(fā)展方式，持續(xù)夯實現代農業(yè)基礎，著力構建農業(yè)“三大體系”。2017年2月，中央1號文件中提到《關于深入推進農業(yè)供給側結構性改革加快培育農業(yè)農村發(fā)展新動能的若干意見》，要堅持以農業(yè)供給側改革為主線，提高農業(yè)綜合效益和競爭力。黨的十九大再次聚焦“三農”發(fā)展，強調農業(yè)農村農民問題是關系國計民生的根本性問題，要堅持實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。由此可見，農業(yè)作為立國之本，固國之基，其發(fā)展方向和經營動態(tài)一直受國家和社會廣泛關注。在農業(yè)轉型的陣痛期，企業(yè)作為市場經濟中最活躍的要素之一，其經營投資行為對我國農業(yè)現代化起著至關重要的作用，農業(yè)發(fā)展過程中出現的投資不足、投機過熱、投資結構失衡等非效率行為不僅將造成資源的嚴重浪費，也在一定程度上阻礙了農業(yè)發(fā)展。因此，如何正確評價中國農業(yè)上市公司投資行為，并提出相關建議，是當下廣大學者所面臨的重要課題。

1 文獻回顧

目前我國國內外文獻中對于企業(yè)投資效率的研究評價并不多。Shimin Chen（2010）[1]從不同層面測試政府干預對投資效率的影響，通過比較了SOEs與非國有企業(yè)的投資效率發(fā)現，國有企業(yè)投資支出對投資機會的敏感性明顯減弱，此外，政治聯系顯著降低了國有企業(yè)的投資效率。IwonaDittmann（2016）[2]通過制定假設問題，將投資效率問題引入到住宅房地產市場，研究2006年～2014年波蘭房地產投資情況。Cheng-Gang Li（2016）[3]利用Malmquist指數分析四川省城鎮(zhèn)化投資效率問題，研究發(fā)現利用四川省的城鎮(zhèn)化投資效率低于中國的平均水平，但近年效率值在逐步增加。

對于我國企業(yè)投資效率，國內學者多從兩種視角研究。一是企業(yè)內部治理視角分析。代表性的學者有趙連靜、何忠偉（2011）[4]，他們認為投資效率大小與公司融資約束和代理沖突有關，高質量的會計信息能夠提高投資效率，但不能有效抑制過度投資。關玉榮、楊玲（2016）[5]基于農業(yè)上市公司經驗數據，采用多元回歸模型實證分析發(fā)現，高質量的內部控制制度能夠有效抑制企業(yè)的投資不足與投資過度的行為，從而提高投資效率。張超、劉星（2015）[6]發(fā)現企業(yè)過度投資行為與企業(yè)內部控制缺陷和信息披露有關，過度投資在內部控制缺陷信息缺陷前一期傾向更嚴重，在披露后一期有所減弱。劉慧龍（2014）[7]借鑒Richardson（2006）的模型來估計投資效率，研究結果表明，決策制定權和決策控制權分離度較低的公司的盈余管理與非效率投資顯著正相關；降低高盈余管理公司的決策制定權和決策控制權分離度會增加非效率投資。第二是分析外部環(huán)境對投資效率的影響。喻坤、李治國（2014）[8]采取一致性方法測度企業(yè)投資效率，發(fā)現貨幣政策沖擊會顯著影響國有企業(yè)和非國有企業(yè)投資效率的差距，貨幣緊縮時差距會增大，而貨幣寬松時差距則縮小。萬良勇（2013）[9]通過構建基礎投資模型，研究法治環(huán)境與企業(yè)投資效率的關系，探討發(fā)現在法治水平越高的地區(qū)上市公司投資不足的程度更低，加強法治有助于提高上市公司投資效率。黃海杰、呂長江（2016）[10]采用投資——投資機會敏感度模型研究我國政府出臺的經濟刺激政策對企業(yè)投資效率的影響研究發(fā)現公共投資、貨幣、財政及產業(yè)等政策使企業(yè)銀行貸款和政府補貼增加，企業(yè)的投資效率下降，投資效率的下降從長期來看會降低企業(yè)的股票回報率。

本文主要以投入和產出為切入點，通過研究投入與產出關系，分析不同效率值大小并找出影響效率值大小的因素，進而分析探討出影響我國農業(yè)上市公司投資效率的因素，為我國農業(yè)上市公司投資決策行為的改進提供理論依據。

2 模型及方法

DEA，也稱數據包絡分析法（Data Envelopment Analysis），是由著名運籌學家A.Charnes，W.W.Cooper和E.Rhodes（1978）提出。其基本原理是將決策單位（DMU，Decision Making Units）的多個投入值和輸出值投影到幾何空間上，將求得的決策單位觀察值與生產前沿面的距離作為評價DEA是否有效的標準。根據本文樣本特點，選擇DEA的BCC模型來進行實證應用，該模型的線性規(guī)劃式如下：

3 數據來源、處理與變量選擇

3.1 數據來源

本文選取了52家農業(yè)上市公司為初步研究樣本，在剔除*ST（連續(xù)三年虧損的）、ST（出現財務狀況或其他狀況異常）、數據缺失樣本，以及部分極端數據樣本后，最終選擇39家農業(yè)上市公司2012年～2016年的5年數據作為研究對象。所采用的數據均自深圳證券交易所、上海證券交易所以及巨潮資訊網中獲取。

3.2 變量選擇

在投入產出變量選擇上主要有生產法、成本法和中介法三種方法，本文結合三種方法優(yōu)劣最終選擇凈利潤和投資活動產生的現金流入為產出指標，以支付給職工以及為職工支付的現金、投資活動產生的現金流出、營運資本投入為投入指標，如表1所示。

在投入指標中，投入主要分為勞動力投入和資本投入兩個方面，考慮到數據的可獲得性和可計算性，本文選擇現金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現金”項作為勞動力投入。企業(yè)資本投入包括長期投資和短期投資，購建固定資產、無形資產等可理解為長期投資，以“投資活動產生的現金流出合計”計入；運營資本是指企業(yè)一個會計期間內的運轉情況，等于流動資產減流動負債，反映了企業(yè)日常經營活動，可理解為短期投資。產出指標中凈利潤反映了農業(yè)上市公司在經營后的盈利能力；投資活動產生的現金流入反映公司投資回報水平，在現金流量表中“投資活動產生的現金流入合計”項獲得。

3.3 數據處理

4 實證測度方法

本文根據DEA—BCC模型，利用DEAP2.1的數據包絡分析軟件包，分別計算出39家農業(yè)上市公司2012年～2016年共5年的綜合技術效率（綜合技術效率是對決策單位的資源配置能力、資源使用效率等多方面能力的綜合衡量與評價，綜合技術效率=純技術效率*規(guī)模效率）、純技術效率（純技術效率衡量了在規(guī)模收益不變的情況下，企業(yè)由于管理和技術等因素技術對生產效率的影響程度）、規(guī)模效率（規(guī)模效率反映的在規(guī)模收益可變的基礎上企業(yè)實際規(guī)模與最優(yōu)規(guī)模的差距），計算結果如表2、表3所示。

單位年份內各公司投入比重=（支付給職工以及為職工支付的現金+投資活動現金流出+運營資本）/當年各公司投入總和。

從縱向來看，由表3和圖1可知，我國農業(yè)上市公司2012年～2016年平均綜合技術效率較低，均在0.4～0.8之間波動，但總體呈上升趨勢且逐步趨于穩(wěn)定，表明我國農業(yè)上市公司投資非效率行為得到改善。平均純技術效率幾乎呈直線上升，可以看出由于技術創(chuàng)新帶來的投資效率進步明顯。平均規(guī)模效率曲線整體位于平均綜合技術效率和平均純技術效率至上，2014年以后均達到0.8以上，平均規(guī)模效率較高，說明我國農業(yè)上市公司近年在不斷調整投資規(guī)模，投資過度和投資不足等問題得到緩解。就三者關系來看，三條曲線2012年、2013年存在較大波動，2014年后不斷調整，效率差距縮小，逐步呈現出良好形態(tài)。究其原因，一方面2012年～2013年受復雜變化的國內外經濟環(huán)境和持續(xù)低迷的行業(yè)形勢影響，市場價格波動較大，銷售量下降，凈利潤降低，如圣農發(fā)展、福建金森、香梨股份等；另一方面，傳統農業(yè)企業(yè)已不適應我國綠色、健康、可持續(xù)的發(fā)展模式，各農業(yè)上市公司正處于產品結構和市場結構調整的探索期，投資經營行為不穩(wěn)定。此外，對于部分農業(yè)上市公司，如天山生物、西部牧業(yè)、福成股份、雛鷹牧業(yè)等養(yǎng)殖業(yè)，由于投資規(guī)模擴大，且養(yǎng)殖周期較長，投資收益往往不能在當年立刻顯現，這也是當年造成投資效率較低的原因之一?？偟膩碚f，我國農業(yè)上市公司投資效率在逐年提高，但無論是管理技術還是投資規(guī)模上均未達到最佳水平，需要企業(yè)繼續(xù)完善管理機制和優(yōu)化投資規(guī)模。

從橫向來看，由表4、圖2可知，39家農業(yè)上市公司2012年～2016年平均效率值之間波動幅度大，尤其是平均綜合技術效率，最大值達到1，最小值僅為0.28。五年內位于生產前沿面的僅有2家，即隆平高科和益生股份，該企業(yè)無論是技術上還是規(guī)模上都達到最優(yōu)效果，其余農業(yè)上市公司均處于投資無效狀態(tài)。樣本中有14家農業(yè)上市公司平均綜合技術效率低于0.5，投資效率極低，占總數的35.90%，但提升空間大。處于0.5～0.8之間的農業(yè)上市公司有16家，占總體的43.59%。隆平高科、民和股份、大康農業(yè)、北大荒等9家農業(yè)上市公司平均綜合技術效率大于0.8，處于中上水平，可以看出這幾家公司在內部治理、公司運營和投資分配等方面有較大優(yōu)勢。就規(guī)模效率而言，平均投資規(guī)模效率曲線就其余兩條曲線來說仍處于最高處，且波動幅度小，66.67%的農業(yè)上市公司效率值高達0.8以上，而平均純技術效率曲線走向基本與平均綜合技術效率曲線一致，綜合技術效率較高時純技術效率較高，綜合技術效率較低時純技術效率也較低，可以看出純技術效率是影響綜合技術效率的主要因素，表明我國農業(yè)上市公司投資非效率行為往往是由于企業(yè)內部治理不善、企業(yè)對技術人員的分配和投資項目決策水平較低等，造成了企業(yè)投資的低回報率。

表5為我國農業(yè)上市公司2012年～2016年的具體投資效率值，從中可得，同一年份的不同農業(yè)上市公司之間投資效率兩極分化大，如2012年位于生產前沿面的共有8家，約占總體的20.51%，但也有46.15%的綜合技術效率值低于0.2，基本無任何效率。但隨著時間變化差距在逐步縮小，截至2015年，絕大多數的農業(yè)上市公司都能夠達到0.5左右。此外，同一公司的不同年份波動幅度也較大，如雛鷹農牧在2012年時位于生產前沿面，綜合技術效率達到1.0，到2013年時投資效率急速下降到僅有0.2，波動幅度為80%，到2014年時又再次處于相對有效。這是由于雛鷹農牧受行業(yè)周期影響，生豬養(yǎng)殖周期長，加之大多募投項目和新進入的下游產業(yè)，尚未進入釋放期，前期投入未能體現出業(yè)績，因此利潤和投資收益波動幅度大。此外，全球經濟疲軟、中國宏觀經濟整體放緩，貨幣政策下的銀根緊縮等多種因素交織，部分傳統農業(yè)上市公司在進行產業(yè)結構調整探索階段，因而投資經營活動中，存在較大穩(wěn)定性。

從規(guī)模效率和規(guī)模報酬來看，規(guī)模效率是指在規(guī)模收益可變的基礎上企業(yè)實際規(guī)模與最優(yōu)規(guī)模的差距，若規(guī)模效率為1，則說明投資規(guī)模達到最優(yōu)狀態(tài)，若規(guī)模效率小于1，則說明投資規(guī)模相對無效，并存在規(guī)模報酬遞增或遞減。由表5規(guī)模收益部分可了解到，2012年～2016年來我國農業(yè)上市公司絕大多數規(guī)模報酬遞減階段，但隨著時間變化，近年來我國農業(yè)上市公司開始調整，部分公司的規(guī)模收益開始呈現規(guī)模報酬遞增和規(guī)模報酬不變。由于規(guī)模報酬反映的是企業(yè)投入要素增加的比例與產出要素增加的比例之間的關系，需要考慮成本、技術等多方面因素，因此并非投入越多產出越高，一旦企業(yè)投資規(guī)模擴大到一定程度，投資所帶來的邊際效益將會逐漸下降，甚至跌破趨向零。由此可見，如何平衡投入與產出比例關系并使之保持規(guī)模報酬遞增或不變，是我國農業(yè)上市公司投資管理決策的重要內容。

5 結論與建議

本文通過采用DEA分析法，對我國39家農業(yè)上市公司2012年～2016年進行非參數測度，實證研究結果顯示，目前我國農業(yè)上市公司整體綜合技術效率保持在0.6左右，不同農業(yè)上市公司在不同年份波動幅度大，企業(yè)管理落后、技術創(chuàng)新不足和投資規(guī)模不適度等是影響其整體效率較低的主要因素。其次，絕大多數農業(yè)上市公司在樣本期間呈現規(guī)模報酬遞減，存在規(guī)模不經濟。

我國農業(yè)上市公司如何選擇合適的投資規(guī)模、公司治理結構和高精尖技術人才，是提高投資效率，減少非效率投資行為的關鍵。為此，本文提出以下三點建議。

（1）建立完善的企業(yè)管理模式，選拔和培育專業(yè)技術人才。委托代理問題、信息不對稱等問題一直制約著我國企業(yè)發(fā)展，因此，我國農業(yè)上市公司需要創(chuàng)新企業(yè)管理模式，建立完善的企業(yè)發(fā)展管理體系，可通過績效股、管理層股票期權計劃等激勵機制、法律約束和解聘等懲罰措施抑制上述問題對企業(yè)的不利影響；并引進具有高素質、專業(yè)技術的綜合性人才，為企業(yè)正確投資決策奠定堅實基礎。

（2）合理規(guī)劃，理性投資。公司應當擬定合適的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，計算投資項目的預期利潤率，選擇投資最優(yōu)解。不可盲目擴大投資規(guī)模，在保證企業(yè)充足的資金滿足正常生產經營需求的情況下提高資金使用效率，減少投資風險。

（3）加強市場監(jiān)管，提高信息披露水平。投資不足與投資過度一直是企業(yè)非效率投資行為的重要原因，企業(yè)在加強自身內部治理、完善管理機制、規(guī)范投資行為的同時還離不開外部環(huán)境的監(jiān)督，政府應該加大市場監(jiān)管力度，嚴格把控企業(yè)不規(guī)范投資行，完善相關法律法規(guī)，提高信息披露水平，必要時可采取適當的法律程序。

參考文獻

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