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    安徽省上市公司投資效率研究

    2016-12-26 08:49:40盛瑩瑩孫燕
    現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè) 2016年5期
    關(guān)鍵詞:投資不足投資效率生命周期

    盛瑩瑩 孫燕

    摘要:投資作為一項(xiàng)重要的活動(dòng),投資效率水平的高低對(duì)一個(gè)公司的發(fā)展具有重要的影響。我們借鑒Richardson(2006)的模型,選取2011-2014年全國(guó)滬深A(yù)股上市公司樣本數(shù)據(jù)和安徽省同時(shí)期的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn),安徽省上市公司的投資效率水平低于全國(guó)平均水平,從生命周期的角度分析發(fā)現(xiàn)安徽省投資效率較高的上市公司數(shù)量偏少,而投資效率低的上市公司數(shù)量偏多。

    關(guān)鍵詞:投資效率;生命周期;投資不足;過(guò)度投度

    1.文獻(xiàn)整理

    1.1投資效率的衡量與影響因素

    關(guān)于投資效率,理論界有兩種假說(shuō):一種是s.Myers and N.Mailuf(1984)提出來(lái)的融資約束假說(shuō),另一種是Jensen(1986)提出自由現(xiàn)金流量假設(shè)與投資效率理論直接相關(guān)的一個(gè)問(wèn)題就是如何來(lái)衡量投資效率的大小,即投資效率的測(cè)度方法。現(xiàn)代學(xué)者比較常用的有兩種測(cè)度微觀層面投資效率的模型和方法,即Vogot(1994)的現(xiàn)金流與投資機(jī)會(huì)交乘項(xiàng)判別模型和Richardson(2006)的殘差度量模型。

    投資效率的合理度量,使得該領(lǐng)域的實(shí)證研究有了很大的進(jìn)步。李青原(2009)對(duì)我國(guó)上市公司投資效率進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與過(guò)度投資(投資不足)顯著負(fù)相關(guān),這與國(guó)外相關(guān)研究一致。曲進(jìn)、高升好(2015)以2006-2012年我國(guó)A股上市公司為樣本,采用Richardson(2006)投資期望模型研究了銀企關(guān)聯(lián)對(duì)上市公司投資行為與投資效率的影響,以及這一影響在不同產(chǎn)權(quán)所有制公司之間的差異。研究結(jié)果表明,民營(yíng)企業(yè)建立銀企關(guān)聯(lián)不會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投資,但可以緩解投資不足,有助于提高企業(yè)的投資效率。劉星等(2013)的實(shí)證分析結(jié)果表明,緊縮的貨幣政策有利于抑制集團(tuán)型企業(yè)的過(guò)度投資,但卻降低了獨(dú)立企業(yè)的投資效率。蔣德權(quán)(2014)以我國(guó)2003-2011年滬深A(yù)股上市公司為樣本,研究了費(fèi)用粘性對(duì)公司投資效率的影響以及宏觀貨幣政策對(duì)這種影響的中介作用。研究發(fā)現(xiàn)上市公司的費(fèi)用粘性特質(zhì)越明顯,越容易導(dǎo)致公司投資不足,但是寬松的貨幣政策可以減輕這種影響,進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策的這一影響僅存在于民營(yíng)企業(yè)樣本中。伍仲信、曠文輝(2015)以2007-2013年中國(guó)A股上市公司為樣本,研究結(jié)果表明:貨幣政策越寬松,上市公司過(guò)度投資越嚴(yán)重;內(nèi)部控制對(duì)貨幣政策和公司過(guò)度投資的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng),這種效應(yīng)在非國(guó)有上市公司顯著,在國(guó)有上市公司不顯著。

    1.2上市公司生命周期與投資效率

    上市公司作為一個(gè)組織,其發(fā)展會(huì)表現(xiàn)出不同的階段性特征,其生命周期的劃分需要根據(jù)企業(yè)生命周期理論來(lái)進(jìn)行。我國(guó)學(xué)者曹裕等(2010)借鑒產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率法方法將我國(guó)上市公司所處的生命周期劃分為成長(zhǎng)、成熟和衰退三個(gè)階段。王傅強(qiáng)(2013)同樣運(yùn)用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)增長(zhǎng)率產(chǎn)業(yè)分類法將上市公司劃分為成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段,研究不同生命周期階段的上市公司現(xiàn)金股利政策的區(qū)別。

    國(guó)內(nèi)學(xué)者根據(jù)生命周期理論研究了我國(guó)上市公司在不同階段里其投資效率的特征。馬春愛(ài)、韓新華(2014)基于Richardson(2006)模型,以2011年和2012年我國(guó)1200家上市公司為樣本,研究發(fā)現(xiàn):財(cái)務(wù)彈性對(duì)投資效率存在滯后性的影響,兩者之間存在顯著的倒u型關(guān)系。劉焱(2014)通過(guò)對(duì)我國(guó)2009—2012年上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn),處于各生命周期階段的上市公司都存在非效率投資行為,且每一年投資不足的上市公司所占的比例要比過(guò)度投資的要大;進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)公司的過(guò)度投資和投資不足的程度均在成長(zhǎng)期最明顯。羅琦、李輝(2015)從企業(yè)生命周期和股利政策角度對(duì)2004-2013年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析,研究結(jié)果表明:成長(zhǎng)型公司不支付現(xiàn)金股利而將利潤(rùn)留作再投資有助于緩解投資不足,成熟型公司發(fā)放現(xiàn)金股利則有利于約束過(guò)度投資。

    1.3研究評(píng)述

    通過(guò)以上研究發(fā)現(xiàn),上市公司的投資問(wèn)題是理論界的一個(gè)研究熱點(diǎn)問(wèn)題,且如何提高投資效率是國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)此,學(xué)術(shù)界已經(jīng)取得了豐富的研究成果,不僅理論上有產(chǎn)權(quán)理論、信息不對(duì)稱理論、委托代理理論等現(xiàn)代投資理論的支撐,而且實(shí)證分析上也有有FHP和Vogt的現(xiàn)金流模型、Richardson的投資期望模型的檢驗(yàn)。但從生命周期和完整的行業(yè)分類角度進(jìn)行的研究相對(duì)較少,本文則從生命周期和行業(yè)分類這兩個(gè)角度對(duì)安徽省上市公司的投資效率進(jìn)行深度分析,并提出投資效率對(duì)公司績(jī)效的影響。

    2.實(shí)證分析

    2.1樣本選擇

    本文以“十二五”時(shí)間段為樣本期,由于2015年的有關(guān)數(shù)據(jù)不全,故選取2011年至2014年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。其次,由于Richardson(2006)模型中衡量本期的投資效率時(shí)需要用到上一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),因此有些變量需要使用2010的數(shù)據(jù)。在篩選數(shù)據(jù)時(shí),作以下處理:剔除金融性上市公司;剔除數(shù)據(jù)不全和ST公司。經(jīng)過(guò)上述處理后,我們篩選出全國(guó)1300家上市公司2011-2014年5200個(gè)樣本值,其中投資不足樣本數(shù)為3187個(gè),過(guò)度投資樣本數(shù)為2013個(gè);再將屬于安徽省的樣本單獨(dú)進(jìn)行研究。安徽省的樣本有51家上市公司204個(gè)樣本值,發(fā)現(xiàn)安徽省的投資不足樣本數(shù)為109個(gè),過(guò)度投資樣本數(shù)為95個(gè)。數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),并使用STATAl2.0和EXCEL2007對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。

    2.2上市公司生命周期劃分

    上市公司作為一個(gè)組織,其發(fā)展會(huì)表現(xiàn)出不同的階段性特征。關(guān)于我國(guó)生命周期階段的劃分,學(xué)術(shù)界常用產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率法進(jìn)行劃分。范從來(lái)等(2002)用該種方法將上市公司所處行業(yè)分為成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段,以前后2個(gè)時(shí)間段的增長(zhǎng)率來(lái)判斷行業(yè)是否處于增長(zhǎng)。曹裕等(2010)借鑒上述方法將我國(guó)上市公司所處的生命周期劃分為成長(zhǎng)、成熟和衰退三個(gè)階段。本文借鑒此方法通過(guò)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的比較進(jìn)行生命周期階段的劃分,各行業(yè)前后兩個(gè)時(shí)期的平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率見(jiàn)表4。通過(guò)將上市公司2011-2014年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分為2011-2012和2012-2014年兩個(gè)階段,將其兩個(gè)階段的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的平均值和各行業(yè)的兩個(gè)階段的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的平均值進(jìn)行比較后,全國(guó)范圍和安徽省上市公司生命周期階段劃分的結(jié)果見(jiàn)表1。

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