企業(yè)盈利質(zhì)量對可持續(xù)增長的影響

林信云 黃愛雙 張敏

[提要] 可持續(xù)發(fā)展是企業(yè)追求的目標，盈利質(zhì)量是否對可持續(xù)增長造成影響是一個值得研究的問題。根據(jù)財務可持續(xù)增長理論，以廈門空港相關財務數(shù)據(jù)采用回歸分析和因子分析進行研究。研究發(fā)現(xiàn)：廈門空港公司盈利質(zhì)量和可持續(xù)增長正相關，實際增長率大于可持續(xù)增長率，其存在著超速增長的現(xiàn)象。盈利質(zhì)量具有不穩(wěn)定性，公司應從盈利的持續(xù)性、營運效率、現(xiàn)金支付能力等方面提高盈利質(zhì)量，實現(xiàn)可持續(xù)增長。

關鍵詞：盈利質(zhì)量；可持續(xù)增長；廈門空港

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A

一、企業(yè)盈利質(zhì)量與可持續(xù)增長相關文獻綜述

國內(nèi)外學者在企業(yè)盈利質(zhì)量對可持續(xù)發(fā)展的影響的研究成果有：Baruch Lev（1989）發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利質(zhì)量的相關信息對企業(yè)股價和投資者的決策的影響是有限的。Brina J.Bushee和Jeffery（1994）研究后認為盈利質(zhì)量對公司發(fā)展情況的影響是顯著的。Marting Walker & NormanStrong（1993）研究得出公司盈利信息對其可持續(xù)發(fā)展能力的影響顯著的結論。Cartherina A.Finger（1994）研究表明盈利質(zhì)量對公司未來的發(fā)展能力有著較好的預測能力。Dechow & Schrand（2004）研究后，認為高質(zhì)量的盈余水平，能夠促進企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，能夠真實地反映企業(yè)的內(nèi)在價值。宋劍峰（2000）發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利質(zhì)量對公司未來發(fā)展有很大影響。符剛（2006）發(fā)現(xiàn)公司的營運能力和盈利能力都能影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。陳興述、陳煦江（2008）實證結果發(fā)現(xiàn)盈利質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展相關性很強。梁萊歆（2008）認為現(xiàn)金流量可以有效地衡量企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿?。陸鳳蓮（2009）發(fā)現(xiàn)盈利質(zhì)量的穩(wěn)定性決定著企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

在研究盈利質(zhì)量對可持續(xù)發(fā)展的影響時，不同學者選取了不同的指標，其中，周水銀（2000）使用凈資產(chǎn)收益率來衡量公司的發(fā)展能力。趙文龍（1998）和朱開悉（2001）使用每股收益，來觀測公司未來的可持續(xù)性。劉斌（2003）使用Horne模型，而黃永紅（2002）使用了Higgins模型，結果都認為盈余質(zhì)量對于公司的發(fā)展很重要。

綜上，企業(yè)盈利質(zhì)量對可持續(xù)增長產(chǎn)生顯著的影響力。本文將借鑒學者們已經(jīng)取得的研究成果，以廈門空港為研究樣本案例，揭示公司的盈利質(zhì)量對可持續(xù)發(fā)展的影響，為公司提升盈利質(zhì)量促進可持續(xù)增長提供思路。

二、案例分析方法設計

（一）研究框架設計。企業(yè)財務可持續(xù)理論認為，企業(yè)增長速度應與財務資源相協(xié)調(diào)。超速增長會引發(fā)財務資源緊張。權益融資約束下，企業(yè)增長將主要依賴負債融資。高杠桿易引發(fā)財務風險，從而不利于企業(yè)的可持續(xù)增長。企業(yè)資金來源有內(nèi)部與外部兩個渠道。內(nèi)源融資來自留存收益，在股利政策不變前提下，留存收益高低則取決于企業(yè)盈利能力與盈利質(zhì)量。本文借鑒國內(nèi)外學者的研究成果，第一，評價案例公司的增長情況；第二，評價公司的盈利能力及盈利質(zhì)量；第三，分析盈利質(zhì)量是否會影響公司的可持續(xù)；第四，剖析影響公司盈利質(zhì)量的因素；第五，針對公司增長與盈利質(zhì)量存在的問題提出對策。

（二）變量的界定與說明。企業(yè)的可持續(xù)增長模型考慮數(shù)據(jù)取得可能性擬采用Higgins模型。企業(yè)實際增長率用營業(yè)收入增長率衡量。企業(yè)的盈利質(zhì)量表現(xiàn)在其盈利能力、風控水平、獲現(xiàn)能力上，而營運能力則是盈利能力的基礎。因此，借鑒國內(nèi)學者已經(jīng)取得的研究成果，將企業(yè)綜合杠桿系數(shù)、營業(yè)毛利率、成本費用利潤率、現(xiàn)金支付能力系數(shù)和總資產(chǎn)周轉率作為評價企業(yè)盈利質(zhì)量的指標。

（三）數(shù)據(jù)收集與來源。案例數(shù)據(jù)來源：一是企業(yè)的官方網(wǎng)站上的相關資料；二是銳思金融數(shù)據(jù)庫；三是有些變量依據(jù)變量定義借助EXECL工具手工加工整理而成的。本文在廈門空港的盈利質(zhì)量和可持續(xù)增長的分析過程中將選擇2005～2014年這10年的數(shù)據(jù)作為分析期。

三、廈門空港案例分析

（一）廈門空港簡介。廈門空港是由廈門國際航空港集團有限公司獨家發(fā)起募集設立的股份有限公司，1996年4月，經(jīng)證監(jiān)會批準，成功在上海證券交易所發(fā)行，代碼為“600897”。自成立以來，公司一直堅持將為顧客服務作為第一宗旨，以投資者創(chuàng)造最高回報為目標進行運營。目前，公司的主營業(yè)務為國內(nèi)、國外航空運輸企業(yè)、旅客提供地面服務以及候機樓內(nèi)營業(yè)場所、辦公場所商業(yè)場所等的管理。

（二）廈門空港可持續(xù)增長現(xiàn)狀評價

1、描述性統(tǒng)計分析。2005～2014年，廈門空港近年來，公司的實際增長率逐漸下降?？傮w上公司的平均可持續(xù)增長率10.2%低于平均實際增長率18.19%。公司實際增長波動高于可持續(xù)增長。初步可以估計兩者之間可能有顯著的差異。

2、樣本是否服從正態(tài)分布的檢驗。為進一步檢驗廈門空港是否實現(xiàn)了可持續(xù)增長，需要檢驗兩個相關樣本是否具有相同的分布，經(jīng)過K-S檢驗：實際增長率與可持續(xù)增長率的顯著性水平都大于0.05，即在5%的顯著性水平下，廈門空港的實際增長率與可持續(xù)增長率顯著服從正態(tài)分布。

3、樣本是否服從可持續(xù)增長的假設檢驗。為了檢驗兩個樣本是否服從相同均值的正態(tài)分布，可以使用T檢驗來實現(xiàn)。其中，該檢驗的原假設為H0∶=R-SGR=0，即原假設為實際增長率與可持續(xù)增長率之差為零。T檢驗的Sig.（雙側）=0.012，小于0.05，所以在5%的顯著性水平下拒絕原假設，因此廈門空港在2005～2014年可持續(xù)增長率與實際增長率存在顯著差異，公司實際增長高于可持續(xù)增長，實現(xiàn)超速增長。

（三）公司盈利質(zhì)量對可持續(xù)增長的影響

1、廈門空港盈利質(zhì)量分析。2005～2014年，廈門空港的綜合杠桿、營業(yè)毛利率、成本費用利潤率、現(xiàn)金支付能力和總資產(chǎn)周轉率如表1所示。通過對2005～2014年同行業(yè)的相關盈利質(zhì)量指標的平均值的評價，可以看出其盈利能力高于行業(yè)平均水平。（表1）

2、廈門空港盈利質(zhì)量與可持續(xù)增長相關性分析。廈門空港公司在發(fā)展過程中，雖然營運能力低于行業(yè)平均水平，但是盈利能力與現(xiàn)金能力都高于行業(yè)的水平。公司超速增長可能誘發(fā)財務資源緊張，甚至可能導致財務風險。為了研究公司盈利質(zhì)量對可持續(xù)增長的影響，構造回歸分析模型。因變量為Y可持續(xù)增長率，自變量X1、X2、X3、X4、X5分別表示成本費用利潤率、營業(yè)毛利率、期末支付能力系數(shù)、總資產(chǎn)周轉率、綜合杠桿。

使用SPSS軟件進行多元回歸，該回歸模型的統(tǒng)計量見表2?？梢钥闯?，R2=0.629說明被解釋變量的變化有62.9%的部分可以被模型中的解釋變量所解釋。表中D-W值為2.34，接近2，說明模型中殘差是相互獨立的，不存在嚴重的一階自相關性。X1、X3和X4的回歸系數(shù)Sig.分別為0.004、0.003和0.000小于0.05，因此成本費用利潤率、支付能力系數(shù)與總資產(chǎn)周轉率是影響企業(yè)可持續(xù)增長的主要因素。（表2）

（四）廈門空港盈利質(zhì)量對可持續(xù)增長驅動分析

1、成本費用利潤率分析。盈利的持續(xù)性可以采用營業(yè)毛利率與成本費用利潤率這兩個指標來分析，這兩個指標又是影響營業(yè)凈利率的重要因素，如果沒有足夠的毛利率，盈利就不會產(chǎn)生，越低的成本費用利潤率帶來的盈利就越少，甚至不會產(chǎn)生盈利。而營業(yè)凈利率又是影響企業(yè)可持續(xù)增長主要驅動因素。廈門空港的營業(yè)毛利率高于行業(yè)水平，而成本費用利潤率與行業(yè)水平相差不多，但是營運毛利率和成本費用利潤率不穩(wěn)定，廈門空港有可能存在增長過快的問題。

2、從現(xiàn)金支付能力分析?，F(xiàn)金支付能力，體現(xiàn)企業(yè)再融資能力?，F(xiàn)金支付能力又可以通過期末支付能力系數(shù)來體現(xiàn)。一般來說，支付能力的強弱能夠體現(xiàn)出一個公司的財務狀況，廈門空港這10年中，大部分支付系數(shù)都接近1或者超過1，由此看出廈門空港的支付能力較好。這也加快廈門空港增長速度。

3、總資產(chǎn)周轉率分析。資產(chǎn)質(zhì)量是盈利質(zhì)量的基礎，總資產(chǎn)周轉率是資產(chǎn)質(zhì)量一個重要的指標，總資產(chǎn)周轉率越大，周轉的速度越快，說明企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量良好，營運能力強。反之，總資產(chǎn)周轉率越小，周轉的速度就越慢，資產(chǎn)質(zhì)量越差，營運能力就越弱。廈門空港的周轉率在行業(yè)水平之下，有可能出現(xiàn)資金周轉困難的現(xiàn)象。

四、結論及建議

（一）結論。對廈門空港公司2005～2014年的盈利質(zhì)量、可持續(xù)增長率以及盈利質(zhì)量對可持續(xù)增長的影響進行研究后發(fā)現(xiàn)，廈門空港公司實際增長率大于可持續(xù)增長率，其存在著超速增長，根據(jù)財務可持續(xù)理論，該公司有可能存在著財務資源緊張。從盈利質(zhì)量上，公司的盈利質(zhì)量整體高于行業(yè)的平均水平。而盈利能力對企業(yè)的可持續(xù)增長有著顯著的正向影響，但限于樣本數(shù)據(jù)相差較大且選取量較少，該模型的結果仍可能有局限性。

（二）建議

1、提高盈利質(zhì)量并穩(wěn)定企業(yè)的盈利持續(xù)性。只有增加企業(yè)盈利能力，增強公司持續(xù)發(fā)展能力才能使企業(yè)得以發(fā)展，而根本途徑即為增強企業(yè)未來的盈利能力和獲取未來現(xiàn)金凈流量的能力。其中，充足的未來現(xiàn)金流量則不需要擔心債務過多對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展造成影響。較強的盈利能力則能增強企業(yè)的機動性和靈活性，能更好地應對各種財務風險。因此，增強企業(yè)未來的盈利能力，提高企業(yè)獲取未來現(xiàn)金凈流量的能力，同時又要穩(wěn)定盈利增長速度，加強成本控制，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。廈門航空應當結合現(xiàn)實情況，確立一個適合自身的目標，進而確定目前應當采取的應對措施，穩(wěn)定公司盈利的持續(xù)性。

2、強化營運資本管理，提高企業(yè)營運效率。廈門空港的總資產(chǎn)周轉率小于行業(yè)的平均水平，表明公司沒有實現(xiàn)公司資金利用的最大化。公司應該制定符合經(jīng)營要求的投融資策略，加快流動資產(chǎn)周轉速度，優(yōu)化資產(chǎn)結構。

3、加強企業(yè)現(xiàn)金支付能力。企業(yè)的現(xiàn)金支付能力是由企業(yè)的經(jīng)營活動和投融資活動決定的。雖然廈門現(xiàn)在的現(xiàn)金支付能力較好，但是也需要根據(jù)公司具體的經(jīng)營情況，調(diào)整企業(yè)投融資策略，以此來保障企業(yè)的可持續(xù)增長。

主要參考文獻：

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