資管新規(guī)下的信托公司轉(zhuǎn)型:挑戰(zhàn)、機遇與經(jīng)營展望

熊宇翔

(山西信托股份有限公司 山西太原 030002)

中國信托業(yè)自1979年恢復(fù)經(jīng)營以來，伴隨著改革開放和國家經(jīng)濟發(fā)展的步伐已走過近40年的發(fā)展與改革歷程，既經(jīng)受了大量的歷史教訓，也沉淀出珍貴的發(fā)展經(jīng)驗。探討信托業(yè)的發(fā)展歷程，能夠幫助我們從歷史的高度看待當下，進而尋找信托行業(yè)和信托公司未來發(fā)展的較佳路徑。

2018年4月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》(簡稱“資管新規(guī)”)正式開啟了資產(chǎn)管理行業(yè)新的發(fā)展篇章。不同于以往監(jiān)管政策的時效性，資管新規(guī)對資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生的影響短則10年，長則20余年。與此同時，中國信托行業(yè)在經(jīng)歷快速發(fā)展之后面臨新的轉(zhuǎn)型壓力，信托行業(yè)與各信托公司的發(fā)展迎來新的岔路口。在金融改革向縱深推進、金融風險防控壓力陡增、資產(chǎn)管理行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的大背景下，信托公司如何迎接挑戰(zhàn)并抓住轉(zhuǎn)型發(fā)展機遇顯得尤為重要。

為此，本文力求在剖析信托行業(yè)不同歷史發(fā)展階段特點的基礎(chǔ)上，分析各信托公司的經(jīng)營特色、信托資產(chǎn)的發(fā)展表現(xiàn)以及信托資產(chǎn)的資金投向領(lǐng)域，并以此探索信托公司新的轉(zhuǎn)型發(fā)展模式，為信托公司的未來經(jīng)營提供有益參考。

一、信托行業(yè)不同發(fā)展階段比較分析

自1979年恢復(fù)經(jīng)營以來，中國信托行業(yè)歷經(jīng)摸索發(fā)展期、規(guī)范發(fā)展期、轉(zhuǎn)型提高期，即將迎來新的高質(zhì)量發(fā)展時期。不同時期的探索、規(guī)范和轉(zhuǎn)型發(fā)展，為信托行業(yè)和信托公司未來發(fā)展提供了有益指引，為其新的高質(zhì)量發(fā)展貢獻了歷史智慧。

(一)摸索發(fā)展期:1979～2000年

1979年信托業(yè)正式恢復(fù)經(jīng)營，自此以后的20年間是信托業(yè)的摸索發(fā)展期。這20年里，信托業(yè)成長為金融業(yè)中一塊重要的組成部分。到1988年底，全國信托投資公司已達1000多家，其中經(jīng)人民銀行正式批準成立的有745家。這一階段中的信托業(yè)具有明顯的混業(yè)經(jīng)營特點，業(yè)內(nèi)機構(gòu)既有主營信貸業(yè)務(wù)的，又有主營證券業(yè)務(wù)的；既涉足金融業(yè)務(wù)，又直接對實體企業(yè)進行投資。信托公司在這一階段雖有信托之名，“受人之托、代人理財”的信托之實卻鮮少體現(xiàn)；雖然經(jīng)歷了1982年、1985年、1988年三次整頓，但是行業(yè)和機構(gòu)的功能定位依舊與銀行接近，本源的信托業(yè)務(wù)幾乎沒有新進展。

在這20年中，信托機構(gòu)的規(guī)模擴張明顯，機構(gòu)在總資產(chǎn)、固有資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、貸款資產(chǎn)等方面的規(guī)模成倍增加，但與此同時，違章拆借、違規(guī)經(jīng)營等不規(guī)范現(xiàn)象較為普遍。從資金端來看，信托公司開拓了多種資金來源渠道，通過為客戶提供超期限、超利率的方式來吸收存款；從資產(chǎn)端來看，由于信托機構(gòu)為客戶提供了較高利率，不得不在資產(chǎn)端提高信貸利率水平，面臨較大風險的同時提高了實體經(jīng)濟融資成本，沖擊了經(jīng)濟穩(wěn)定性。因而在摸索發(fā)展期內(nèi)，監(jiān)管層對整個信托行業(yè)進行了五次清理整頓。

(二)規(guī)范發(fā)展期:2001～2006年

2001年，《信托法》的頒布確立了中國信托業(yè)的法律基礎(chǔ)，明確了信托的關(guān)系和地位，規(guī)范了業(yè)務(wù)范圍；2002年修改的《信托投資公司管理辦法》全面、系統(tǒng)地按照信托的原理，規(guī)范了信托公司的經(jīng)營行為；隨后頒布的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》又對信托機構(gòu)從事資金信托業(yè)務(wù)提供了規(guī)范展業(yè)的可依據(jù)政策。以上“一法兩規(guī)”將信托業(yè)機構(gòu)定位為以收取手續(xù)費和傭金為目的、以受托人的身份接受信托財產(chǎn)、處理信托事務(wù)、主營信托業(yè)務(wù)的金融類機構(gòu)。2002年，國內(nèi)的信托公司開始規(guī)范展業(yè)，陸續(xù)推出了真正意義上的信托業(yè)務(wù)產(chǎn)品，自此國內(nèi)信托業(yè)的發(fā)展進入了嶄新的時代。

2003年銀監(jiān)會成立后陸續(xù)從微觀業(yè)務(wù)和中觀機構(gòu)層面發(fā)布了多條關(guān)于信托業(yè)發(fā)展、規(guī)范的條例、通知及辦法，包括《嚴禁信托投資公司信托業(yè)務(wù)承諾保底的通知》《關(guān)于進一步規(guī)范集合資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》《關(guān)于規(guī)范信托投資公司證券業(yè)務(wù)經(jīng)營與管理有關(guān)問題的通知》《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》《信托公司監(jiān)管評級體系》等，在信息披露、業(yè)務(wù)監(jiān)管、公司運營透明度等方面對信托公司提出了更嚴格的要求，也為之后信托業(yè)高速、規(guī)范發(fā)展奠定了法律依據(jù)。監(jiān)管措施的逐步推進進一步規(guī)范了信托公司的合規(guī)經(jīng)營，在規(guī)范發(fā)展期，持牌的信托公司數(shù)量降至50家左右。

(三)轉(zhuǎn)型提高期:2007～2017年

雖然“一法兩規(guī)”及銀監(jiān)會后續(xù)的相應(yīng)配套政策相繼頒布實施為信托業(yè)規(guī)范發(fā)展提供了法律參考和制度基礎(chǔ)，但由于信托機構(gòu)的業(yè)務(wù)與銀行機構(gòu)同質(zhì)化較高，且這一現(xiàn)象積習已久，信托機構(gòu)在新的監(jiān)管環(huán)境中暴露出了較多經(jīng)營方面的問題。針對這一時期暴露的問題，銀監(jiān)會根據(jù)現(xiàn)實情況修訂了《信托公司管理辦法》和《集合資金信托計劃管理辦法》(“新兩規(guī)”)，并從2007年開始正式實施?！靶聝梢?guī)”進一步明確了信托機構(gòu)的功能定位——面向合格投資者、主要提供資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)等服務(wù)的專業(yè)理財機構(gòu)，并從制度層面上解決了長期困擾行業(yè)發(fā)展的關(guān)聯(lián)交易等根本問題。信托業(yè)逐漸步入良性、快速、健康的發(fā)展軌道。組織形式方面，“信托投資公司”也重新統(tǒng)一登記為“信托公司”；機構(gòu)監(jiān)管方面，分類監(jiān)管成為監(jiān)管層對信托公司進行監(jiān)督管理的主要方式，部分信托公司更換了金融牌照，另一部分信托公司則進入過渡期。“新兩規(guī)”下發(fā)之后，各大信托公司開始轟轟烈烈地實業(yè)清理。

此后，中國信托業(yè)進入了健康快速發(fā)展的階段。得益于次貸危機之后宏觀環(huán)境相對良好、投融資需求旺盛、居民財富管理要求日益高漲等客觀因素，以及信托投資被更多機構(gòu)和個人認可、信托業(yè)定位更加清晰、信托從業(yè)人員數(shù)量和質(zhì)量都有較大提升等積極影響，信托主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，信托財產(chǎn)規(guī)模快速擴張——從2007年底國內(nèi)信托機構(gòu)的信托資產(chǎn)總計不足1萬億元，迅速擴張至2017年底的26.25萬億元，短短10年時間擴張了20余倍，呈穩(wěn)定快速增長之勢。

中國信托業(yè)藉由其機制靈活的特征，在國民經(jīng)濟中扮演了查漏補缺和先行先試的探索作用，歷經(jīng)了在兼營中誕生，在整頓中摸索，在規(guī)范中成長，最后捕捉到了市場需求的大爆發(fā)，進而成長為僅次于銀行業(yè)的第二大金融子行業(yè)。

(四)高質(zhì)量發(fā)展新時期

2018年4月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》正式開啟了資產(chǎn)管理行業(yè)新的發(fā)展篇章，120余萬億市場的大資管行業(yè)開始向真正的資產(chǎn)管理行業(yè)轉(zhuǎn)型。資管新規(guī)在降低杠桿水平、去通道化業(yè)務(wù)、消除多層次嵌套、產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型、提高合格投資者門檻等方面均有了新的要求，對信托行業(yè)的發(fā)展提出了新挑戰(zhàn)。

從影響領(lǐng)域來看，資管新規(guī)的影響包括資金募集、風險管控、業(yè)務(wù)運營等三大方面。其中對業(yè)務(wù)運營產(chǎn)生的影響最大，包括打破剛性兌付、產(chǎn)品凈值化管理、消除嵌套與去通道化、禁止資金池操作、非標投資受限、受托管理職責強化等。如何化挑戰(zhàn)為機遇，進而迎來新的高質(zhì)量發(fā)展時期，對各信托公司而言都是一門新功課，需要在實踐中摸索，在學習中創(chuàng)新。在高質(zhì)量發(fā)展新時期，信托行業(yè)的定位將更加清晰，經(jīng)濟職能將更加明確，自身優(yōu)勢將更加集中，業(yè)務(wù)性質(zhì)將逐步回歸本源，服務(wù)實體經(jīng)濟效能將更加凸顯。

二、信托公司經(jīng)營現(xiàn)狀分析

(一)信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)?，F(xiàn)狀

從信托公司經(jīng)營情況看，2017年全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達26.25萬億元，同比增長29.81%；營業(yè)收入合計1129.83億元，較2016年同比增長4.24%；凈利潤合計644.91億元，同比增長5.32%。從2014年到2017年的三年復(fù)合增長來看，信托行業(yè)營業(yè)收入年均復(fù)合增長率6.27%，凈利潤年均復(fù)合增長率8.24%。①數(shù)據(jù)來源:信托業(yè)協(xié)會、信托公司年報整理。

基于近3年全部信托公司經(jīng)營情況看，其收入和利潤方面的增長速度均有所下降。一方面是行業(yè)競爭加劇，不論是行業(yè)內(nèi)競爭，還是與其它金融機構(gòu)的競爭，都更加激烈；另一方面是實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級壓力較大，信托資金收益有所降低，風險逐漸提高，各項收益指標增速均出現(xiàn)收縮。

從營業(yè)收入看，2017年68家信托公司平均營業(yè)收入16.62億元，營業(yè)收入超過行業(yè)平均水平的信托公司有28家，營業(yè)收入超過30億元的信托公司達7家，而平安信托、中信信托、安信信托的營收則超過50億元。從凈利潤水平看，各家公司差異較為明顯。2017年68家信托公司平均凈利潤為9.48億元，超過行業(yè)平均水平的信托公司有24家，其中凈利潤超過20億元的信托公司達8家，平安信托、安信信托、重慶信托凈利潤則超過30億元。從信托行業(yè)經(jīng)營差異來看，排名第1與排名最末營業(yè)收入差距130倍，凈利潤差距76倍，經(jīng)營發(fā)展差異大，信托行業(yè)經(jīng)營整體呈現(xiàn)強者愈強、弱者愈弱的發(fā)展格局。

表1 2017信托公司經(jīng)營前10大排名

從同比增速來看，2017年全部68家信托公司中，有47家信托公司營業(yè)收入較2016年實現(xiàn)正增長，有14家同比增速超過30%，其中浙金信托增速超過100%，為168.16%；凈利潤方面，有43家信托公司實現(xiàn)同比增長，其中18家信托公司凈利潤同比增速超過30%，而華澳信托、浙商金匯信托、新華信托的凈利潤實現(xiàn)倍增，與此同時，有25家信托公司的凈利潤出現(xiàn)同比負增長。②數(shù)據(jù)來源:信托公司年報整理。

從復(fù)合增速看，經(jīng)整理2014～2017年信托公司年報發(fā)現(xiàn)，68家信托公司營業(yè)總收入年均復(fù)合增速為6.27%，有11家信托公司三年營收復(fù)合增長率超過20%。同時，68家信托公司凈利潤總額復(fù)合增速為8.24%，其中有46家信托公司凈利潤復(fù)合增速為正，11家信托公司凈利潤復(fù)合增速為20%～30%，5家信托公司凈利潤復(fù)合增速超過30%。

(二)信托公司資產(chǎn)細分領(lǐng)域發(fā)展狀況分析

截至2017年末，68家信托公司信托資產(chǎn)合計26.25萬億元，其中集合類信托9.94萬億元，占比37.85%；單一類信托11.96萬億元，占比45.51%；財產(chǎn)權(quán)類信托4.34萬億元，占比16.52%。68家信托公司平均管理信托資產(chǎn)3863.13億元，其中有4家信托公司信托資產(chǎn)超1萬億元，有13家信托公司信托資產(chǎn)規(guī)模位于0.5萬億元至1萬億元之間。

從來源看，2017年全部68家信托公司管理的集合類信托資產(chǎn)平均規(guī)模為1462.05億元，有17家信托公司集合類信托資產(chǎn)超2000億元；管理的單一類信托資產(chǎn)平均規(guī)模為1757.17億元，有10家信托公司單一類信托資產(chǎn)超4000億元；管理的財產(chǎn)權(quán)類信托資產(chǎn)平均規(guī)模為638.12億元，有11家信托公司財產(chǎn)權(quán)類信托資產(chǎn)超1000億元，其中有4家信托公司未發(fā)行財產(chǎn)權(quán)類信托產(chǎn)品。

表2 2017信托公司管理信托資產(chǎn)前10大排名

從信托資產(chǎn)主動與被動管理的類型來看，在有披露主動和被動規(guī)模的65家公司中，主動管理類信托資產(chǎn)總計7.63萬億元，被動管理類信托資產(chǎn)11.64萬億元。在主動管理型方面，有10家信托公司管理規(guī)模超2000億元，其中華潤信托規(guī)模最大為6178.39億元；而在被動管理型方面，有7家信托公司管理規(guī)模超5000億元，其中中信信托規(guī)模最大，達1.50萬億元。而從體現(xiàn)信托公司主動管理能力來看，2017年，有12家信托公司主動管理類信托資產(chǎn)占比超過50%，有18家信托公司主動管理類信托資產(chǎn)占比位于30%～50%的區(qū)間范圍內(nèi)，近一半信托公司主動管理類信托資產(chǎn)占比低于30%(見表3)。

自2014年以來，不同信托公司主動管理類信托資產(chǎn)占信托總資產(chǎn)的比例有升有降。2014～2017年，在披露數(shù)據(jù)的65家信托公司中，有19家信托公司主動管理類信托占比有所提升，其中有5家信托公司主動類占比提升超過20%(見表4)。

從信托資產(chǎn)新增情況看，2017年68家信托公司新增信托項目規(guī)模合計15.20萬億元，平均每家信托公司新增信托項目規(guī)模為2235.03億元，其中有13家信托公司新增信托項目規(guī)模超過3000億元。從來源看，2017年68家信托公司新增集合類信托資產(chǎn)5.86萬億元，平均862.24億元，有6家信托公司新增集合類信托資產(chǎn)超2000億元；新增單一類信托資產(chǎn)5.85萬億元，平均860.92億元，有7家信托公司新增單一類信托資產(chǎn)超2000億元；新增財產(chǎn)管理類信托資產(chǎn)規(guī)模3.48萬億元，平均511.87億元，有3家信托公司新增財產(chǎn)管理類信托資產(chǎn)超2000億元。總體來看，2017年68家信托公司集合資金信托增量與單一資金增量基本相同，募資來源更為均衡(見表5)。

表3 2017信托公司管理信托資產(chǎn)類型比較

表4 2014～2017年信托公司主動管理類信托資產(chǎn)占比變化情況

表5 2017信托公司新增信托資產(chǎn)規(guī)模前10大排名(單位:億元)

從主動型和被動型信托資產(chǎn)新增情況看，2017年68家信托公司主動管理類信托產(chǎn)品規(guī)模新增38558.32億元，平均每家信托公司新增567億元；被動管理類信托產(chǎn)品規(guī)模新增111570.30億元，平均每家信托公司新增1640.74億元；主動類新增占比為25.37%，其中有11家信托公司主動類新增占比超過50%。

三、信托公司信托資產(chǎn)投資領(lǐng)域分析

(一)信托資產(chǎn)投資領(lǐng)域全行業(yè)層面分析

1.信托資產(chǎn)投資領(lǐng)域整體變動趨勢。依據(jù)信托業(yè)協(xié)會公布的季度數(shù)據(jù)，圖1展示了自2010年以來信托資產(chǎn)投資領(lǐng)域占比整體變動的時間序列。信托資產(chǎn)投資共分為六大領(lǐng)域:基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、證券投資、金融機構(gòu)、工商企業(yè)和其它等。

圖1 信托資產(chǎn)投資領(lǐng)域占比整體變動時間序列圖(2010Q1～2017Q4)

從基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)看，自2013年10月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導意見》以來，傳統(tǒng)行業(yè)的去產(chǎn)能產(chǎn)生了直接的沖擊效應(yīng)，導致基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資增速逐年下滑，甚至在多個季度出現(xiàn)了負增長。從數(shù)據(jù)上看，信托資產(chǎn)投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)占比從2013Q2的26.84%下滑到2017Q4的14.49%。在絕對投資額上，信托資產(chǎn)投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)金額在2017Q4為3.17萬億元，較上一季度減少了359億元。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，隨著去產(chǎn)能的推進，落后產(chǎn)能逐漸出清，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的調(diào)整和升級，其投資價值逐漸回升。

從工商企業(yè)看，2012年以來工商企業(yè)一直是信托資金投向的第一大領(lǐng)域。2017年末，其規(guī)模達6.10萬億元，同比增長40.78%，投向占比達27.84%。工商企業(yè)類信托在經(jīng)歷了2015年較低的增速后迅速回暖，2015～2017年的資產(chǎn)金額年均增速高達24.87%，在2017年2、3、4季度達到近年高點。投向工商企業(yè)類信托資產(chǎn)的快速擴張充分說明了信托公司在“金融服務(wù)實體經(jīng)濟”方面做出的積極響應(yīng)，產(chǎn)融結(jié)合政策的效果逐步顯現(xiàn)。而工商企業(yè)信托規(guī)模的高速增長有助于推動信托公司建立新的業(yè)務(wù)機制，形成支持實體的良性循環(huán)。

依據(jù)《獸藥質(zhì)量標準》2017年版那西肽預(yù)混劑抗生素微生物檢定法二劑量法配制。取那西肽預(yù)混劑適量，于100 ml量瓶中，加入硼酸混合溶液使成每1 ml中約含250單位的溶液，在37℃恒溫充分攪拌2 h，取上清液，再用滅菌磷酸鹽緩沖液-乙醇（85∶15）的溶液稀釋成濃度分別為每1 ml含2單位和0.5單位的溶液，作為供試品溶液的高、低濃度。對照品溶液同法操作。

從房地產(chǎn)行業(yè)看，2017年末，信托資產(chǎn)投向房地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)模為2.28萬億元，同比增長59.69%，環(huán)比增長10.50%，投向占比為10.42%。2015年后，受國家房地產(chǎn)政策調(diào)控的影響，投向房地產(chǎn)市場的信托資金規(guī)模增速快速下降，但規(guī)模增速在2016年上半年以來又出現(xiàn)明顯抬頭，2017年規(guī)模出現(xiàn)較大提升。出現(xiàn)上述現(xiàn)象主要是因為房地產(chǎn)市場從其他金融渠道融資難度大幅度增加，房地產(chǎn)信托的發(fā)行量隨之增加。隨著監(jiān)管政策對房地產(chǎn)融資高壓態(tài)勢的延續(xù)，可以預(yù)計流向房地產(chǎn)市場的信托資金也將受到限制，增速逐步回落。

從金融機構(gòu)看，2017年末信托資產(chǎn)投向金融機構(gòu)的規(guī)模為4.11萬億元，占比18.76%，僅次于規(guī)模占比排名第一的工商企業(yè)領(lǐng)域。從縱向數(shù)據(jù)上看，自2016年底以來，信托資產(chǎn)投向金融機構(gòu)的規(guī)模占比一直處于下滑趨勢。2016年銀監(jiān)會“三套利”和“四不當”等專項全面整治環(huán)境下，信托資產(chǎn)的銀行業(yè)同業(yè)投資規(guī)模盡管依然在逐步增長，但其增長速度總體上得到了有效遏制。在日益嚴格的監(jiān)管條件之下，信托資產(chǎn)投向金融機構(gòu)的規(guī)模占比繼續(xù)下滑是大概率事件。

從證券投資看，2017年末，信托資產(chǎn)投向證券市場的規(guī)模為3.10萬億元，同比增長9.57%，增速在2016年2季度以來達到最高，投向占比為14.15%。由于從2015年3季度開始，我國股票市場經(jīng)歷較為漫長的修復(fù)調(diào)整期，且2016年10月以來債券市場的熊市狀態(tài)始終持續(xù)，信托資產(chǎn)投向證券市場規(guī)模增速明顯下降，占比呈現(xiàn)波動下降態(tài)勢，信托對證券市場的介入規(guī)模和深度在短期內(nèi)也存在一定的起伏變化。

經(jīng)比較研究發(fā)現(xiàn)，2017年全年發(fā)行的信托產(chǎn)品中(見圖2)，投向金融機構(gòu)和房地產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量最多，分別為1918款和1632款，其次為證券市場、工商企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。值得注意的是，投向領(lǐng)域為金融機構(gòu)的信托產(chǎn)品數(shù)量在2017年內(nèi)節(jié)節(jié)攀升。盡管在強金融監(jiān)管背景下，信托資產(chǎn)的銀行業(yè)同業(yè)投資規(guī)模增長速度總體上得到了有效遏制，但信托公司發(fā)行投向同業(yè)機構(gòu)的信托產(chǎn)品的熱情似乎并未衰減，反而日趨旺盛，動力常在。另外，經(jīng)比較可以看出房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量增速最為明顯，從2017年1月的67款直線上升到了2017年12月的175款，短短一年時間內(nèi)發(fā)行數(shù)量增速超過了161%，這一數(shù)字也驗證了信托資產(chǎn)投向房地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)模在2017年同比增長59.69%的這一較為特殊的現(xiàn)象。

2.各投資領(lǐng)域信托資產(chǎn)投入占比橫向比較。目前，68家信托公司在經(jīng)營戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)重心上均有所差異，不同信托公司基于自身稟賦和投資策略對信托資產(chǎn)投向領(lǐng)域有不同的側(cè)重。表6對信托資產(chǎn)投向各個領(lǐng)域規(guī)模占比前3位的信托公司進行排序并對部分領(lǐng)域的投資情況進行簡要分析。

圖2 信托資金不同投資領(lǐng)域的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量趨勢圖(2017年)

表6 信托行業(yè)投向各個領(lǐng)域的信托資金占比前3位排名

投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比前3位的信托公司分別為英大信托、湖南信托和國元信托，投資比例均接近或者超過了50%，可見基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)板塊在其投資業(yè)務(wù)中的核心地位。以英大信托為例，其控股股東國網(wǎng)英大國際控股集團有限公司是國家電網(wǎng)控股的旗下全資子公司，且其前三大股東均屬于電力或能源行業(yè)，因此英大信托在電力、能源等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資方面擁有較佳的自身稟賦。

投向房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模占比前3位的信托公司分別為杭州信托、華宸信托和中建投信托，投資比例均超過40%，其中杭州信托最高，達到了69.45%。以杭州信托為例，前兩大股東分別為杭州市金融投資集團有限公司和綠地金融投資集團有限公司。2017年杭州信托的信托業(yè)務(wù)以組合投資管理為主，也包括房地產(chǎn)投資信托等私募投資管理業(yè)務(wù)，這也在一定程度上解釋了其房地產(chǎn)投資信托占比較高的原因。

投向金融機構(gòu)的規(guī)模占比前3位的信托公司分別為北京信托、建信信托和浙金信托，其中北京信托和建信信托的投資比例均超過了50%。以建信信托為例，其控股股東為中國建設(shè)銀行和合肥新泰金融控股集團，二者股權(quán)比例分別為67%和33%，依托建設(shè)銀行強大的股東背景，建信信托開展同業(yè)投資時擁有較大的自身優(yōu)勢，其信托業(yè)務(wù)中信托財產(chǎn)的運用方式主要有貸款和投資兩種，這也從側(cè)面驗證了上述投資比例較高的內(nèi)在原因。

3.監(jiān)管政策對資金投向的影響分析。2018年4月27日，對于大資管行業(yè)未來發(fā)展影響深遠的綱領(lǐng)性文件《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》正式發(fā)布。截至2017年末，我國信托資管業(yè)務(wù)規(guī)模高達26.25萬億元，從資產(chǎn)管理規(guī)模上看僅次于體量最大的銀行理財業(yè)務(wù)。在統(tǒng)一監(jiān)管的背景之下，信托行業(yè)的資金募集、風險管理以及業(yè)務(wù)運營都受到了直接影響。同時，在過渡期內(nèi)，監(jiān)管政策大概率會進一步細化和鞏固，因此從監(jiān)管的視角來分析2017年內(nèi)信托資產(chǎn)投向規(guī)模占比的變動及其原因顯得較為必要。

2017年5月，銀監(jiān)會向各銀監(jiān)局下發(fā)《2017年信托公司現(xiàn)場檢查要點》，該文件將違規(guī)開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)列入2017年信托公司現(xiàn)場檢查要點。主要針對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)提出了加強現(xiàn)場檢查力度，重點關(guān)注是否通過股債結(jié)合、合伙制企業(yè)投資、應(yīng)收賬款收益權(quán)等模式變相向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資規(guī)避監(jiān)管要求，或協(xié)助其他機構(gòu)違規(guī)開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。

在2016年底房地產(chǎn)行業(yè)嚴厲調(diào)控的大背景之下，由于房地產(chǎn)信托投資項目是各大房地產(chǎn)商在其他融資渠道受限之后可以選擇繞道監(jiān)管的重要資金來源之一，2017年上半年房地產(chǎn)信托投資項目的發(fā)行數(shù)量總體上呈現(xiàn)迅速增長的趨勢。如圖3所示，貸款類房地產(chǎn)信托項目的發(fā)行數(shù)量從2017年1月的32個逐步增長至2017年6月的92個。在銀監(jiān)會針對性地提出信托公司現(xiàn)場檢查要點之后，房地產(chǎn)信托項目發(fā)行增速得到緩和，并于2017年10月開始逐月降低。整體來看，監(jiān)管政策起到了較強的引導作用，貸款類房地產(chǎn)信托項目的發(fā)行數(shù)量得到有效遏制，也讓資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管導向下非標資產(chǎn)投資將受到更嚴格限制的監(jiān)管思路得以實際體現(xiàn)。

圖3 貸款類房地產(chǎn)信托項目月度發(fā)行數(shù)量(2017年)

2017年5月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，減持新規(guī)將非公開發(fā)行股份股東的減持納入監(jiān)管范圍，對減持比例進行了嚴格限制，新規(guī)通過減持計劃信息披露規(guī)定、比例限制和鎖定期要求直接拉長股東、董監(jiān)高的減持時間，引導證券市場進行價值投資，壓縮短期投機行為。從對信托業(yè)務(wù)的影響來看，短期內(nèi)傳統(tǒng)的證券投資類信托項目很可能會受到明顯沖擊，相關(guān)業(yè)務(wù)市場需求短期將降溫，但長期來看屬于行業(yè)利好，有助于信托公司優(yōu)化證券投資業(yè)務(wù)發(fā)展策略。如圖4所示，2017年4～8月證券投資類信托項目發(fā)行數(shù)量經(jīng)歷了較為明顯的下滑和調(diào)整，發(fā)行數(shù)量自4月的132款下降到8月68款，反映出在股票市場和債券市場整體低迷的大環(huán)境下，證監(jiān)會的監(jiān)管政策在該階段對信托公司證券投資類信托項目的外部影響較為顯著。

圖4 證券投資類信托項目月度發(fā)行數(shù)量(2017年)

(二)信托資產(chǎn)投資領(lǐng)域行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析

1.不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的信托公司信托資產(chǎn)投資領(lǐng)域分析。按照股東類別，本文將68家信托公司分為央企控股類、金融機構(gòu)控股類、地方政府和國企控股類、民營企業(yè)控股類共四種類型的股權(quán)類型。其中，央企控股類信托公司共16家，金融機構(gòu)控股類信托公司共13家，地方政府和國企控股類信托公司共29家，民營企業(yè)控股類信托公司共10家。

在此前關(guān)于各投資領(lǐng)域信托資產(chǎn)投入占比的橫向分析中，本文發(fā)現(xiàn)部分信托公司的信托項目資產(chǎn)投資偏好的風格與其股東背景、母公司性質(zhì)及其所在行業(yè)等因素有著息息相關(guān)的聯(lián)系。比如由金融機構(gòu)控股的信托公司在設(shè)立之時就很可能定位為提供綜合解決方案的金融資產(chǎn)管理者，著力提供全方位的金融服務(wù)，因而在信托資產(chǎn)投資時會偏重于向金融同業(yè)進行投資。

圖5展示了2017年不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的信托公司信托資產(chǎn)投資領(lǐng)域的數(shù)據(jù)。值得注意的是，各類型信托公司在選擇投資領(lǐng)域方向時會緊密結(jié)合自身稟賦和比較優(yōu)勢，以實現(xiàn)對投資收益和投資風險的有效平衡。對于信托資產(chǎn)投向金融機構(gòu)的平均比率，金融機構(gòu)控股類信托公司高達27.65%，高于另外三種股權(quán)類型的信托公司——地方政府和國企控股類信托公司為18.64%，央企控股類為18.05%，民營企業(yè)控股類僅為11.83%。金融機構(gòu)的同業(yè)投資優(yōu)勢體現(xiàn)在融資渠道、統(tǒng)一監(jiān)管和平臺互通等方面，信托公司將部分信托資產(chǎn)投向金融機構(gòu)，會導致獲取的資金回流至金融體系，形成資金空轉(zhuǎn)。

圖5 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的信托公司信托資產(chǎn)投資領(lǐng)域橫向比較圖(2017)

對于信托資產(chǎn)投向工商企業(yè)的平均比率，民營企業(yè)控股類信托公司高達42.68%，地方政府和國企控股類信托公司也達到了28.36%，遠遠高于另外兩種股權(quán)類型的信托公司——央企控股類為20.34%，金融機構(gòu)控股類僅為19.61%。由于諸多民營企業(yè)控股類信托公司擁有在某些特定行業(yè)領(lǐng)域較強的資源和競爭優(yōu)勢，在其強大的股東背景下，信托公司往往可以獲取低風險、可以信賴和信息較為對稱的信托投資項目，地方政府和國企控股類信托公司也是如此，因此在該領(lǐng)域較高的投資占比合乎其投資的偏好和邏輯。

對于信托資產(chǎn)投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的平均比率，金融機構(gòu)控股類信托公司、地方政府和國企控股類信托公司相對最高。從比較優(yōu)勢的角度分析，金融機構(gòu)控股類信托公司可以借助其開展其他金融服務(wù)所建立的客戶信息數(shù)據(jù)庫，對客戶畫像有更加清晰的把握，從而在去產(chǎn)能的背景之下仍然對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投入了可觀的資金量；而地方政府和國企控股類信托公司基于地方發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素，也保持了對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項目的投資力度。

2.不同業(yè)務(wù)規(guī)模的信托公司信托資產(chǎn)投資領(lǐng)域分析。以2017年各家信托公司的營業(yè)收入為業(yè)務(wù)規(guī)模指標，將信托公司分為三個類型:營收10億元以下、營收10億元至20億元和營收20億元以上。2017年，信托行業(yè)營業(yè)收入達到千億級水平，信托公司平均營業(yè)收入為16.6億元。分類別來看，年度營業(yè)收入達到了20億元以上的信托公司共有19家，10億元至20億元的共有27家，10億元以下共有22家?？傮w來看，營業(yè)收入較高的信托公司傾向于將較多資產(chǎn)投向了金融機構(gòu)和證券市場；營業(yè)收入較低的信托公司則將較多資產(chǎn)投向了工商企業(yè)。

如圖6所示，對于信托資產(chǎn)投向金融機構(gòu)的平均比率，營收在20億以上的信托公司最高，達到了24.98%。由于利率市場化條件下金融市場中同業(yè)投資機會更加廣闊，許多具備同業(yè)投資能力的信托公司往往青睞銀行、證券和保險等機構(gòu)的投融資項目，從而獲得了較高的項目收入和回報。相反，營收在10億以下的信托公司將34.52%的信托資產(chǎn)都投向了工商企業(yè)，遠遠超過其他營收更高的信托公司。這一現(xiàn)象可以由實體企業(yè)信托項目回收速度較慢、整體回報率低、信用風險和流動性風險較高等因素解釋。實體經(jīng)濟在近幾年增速不斷放緩，企業(yè)利潤率整體下滑。一方面政府在大力提倡金融服務(wù)實體經(jīng)濟，另一方面工商企業(yè)的景氣度和盈利水平又在收縮，導致金融機構(gòu)的投資意愿降低。信托公司同樣面臨抉擇，在“去通道化”“禁止資金套利”和“金融服務(wù)實體”的監(jiān)管導向下，盡管承受著較高信用風險和較低回報率的壓力，信托公司仍將部分資金資源以直接或者間接的方式投向工商企業(yè)，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

圖6 不同業(yè)務(wù)規(guī)模的信托公司信托資產(chǎn)投資領(lǐng)域橫向比較圖(2017)

3.不同盈利能力的信托公司信托資產(chǎn)投資領(lǐng)域分析。以2017年“信托收益率”(信托項目凈利潤/平均信托資產(chǎn)規(guī)模)作為信托公司盈利能力指標，將信托公司分為三類:信托收益率≤5%、5%＜信托收益率≤7%、信托收益率＞7%。其中，有21家信托公司的信托收益率≤5%，有39家信托公司的信托收益率介于5%和7%之間，有8家信托公司的信托收益率高于7%?？傮w來看，盈利能力較強的金融機構(gòu)將較多的資產(chǎn)投向了工商企業(yè)、金融機構(gòu)和房地產(chǎn)，對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資最少。盈利能力較低的信托公司則傾向于投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和證券市場，對房地產(chǎn)的投資最少。

圖7 不同盈利能力的信托公司信托資產(chǎn)投資領(lǐng)域橫向比較圖(2017)

如圖7所示，不同盈利能力的信托公司信托資產(chǎn)投資風格存在明顯的差異。盈利能力中等的信托公司在工商企業(yè)領(lǐng)域投資最多，達到了30.39%，超過了盈利能力最高和盈利能力最低的兩類信托公司。信托收益率超過7%的信托公司向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資占比較其余兩類信托公司都更少，僅占比7.64%。由于證券市場的總體低迷狀態(tài)，信托收益率低于5%的信托公司盡管在證券市場布局最多，但收益回報卻未能達到預(yù)期，說明其受到了較大市場風險沖擊。

通過上述詳細分析，本文發(fā)現(xiàn)信托資產(chǎn)的投資領(lǐng)域呈現(xiàn)以下特點:在宏觀上，信托資產(chǎn)的投資趨勢分化較為明顯，但總體波動不大，投資偏好相對穩(wěn)定，受監(jiān)管政策的影響較為明顯；在微觀上，各家信托公司主要依托自身稟賦和比較優(yōu)勢，選擇風險可控和收益穩(wěn)定的資產(chǎn)進行投資。2017年信托資產(chǎn)投向工商企業(yè)和房地產(chǎn)的規(guī)模占比逐漸上漲，投向金融同業(yè)和證券市場的規(guī)模占比逐漸下降，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模占比基本保持穩(wěn)定。2017年全年發(fā)行的信托產(chǎn)品中，投向金融機構(gòu)和房地產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量最多，其次為證券市場、工商企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，年中增長趨勢最明顯當屬房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品。受監(jiān)管政策的影響，證券投資類信托產(chǎn)品和貸款類房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)了階段性的調(diào)整和波動。另外，各家信托公司在經(jīng)營戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)重心上均有所差異，不同信托公司基于自身稟賦和投資策略對信托資產(chǎn)投向領(lǐng)域有不同的側(cè)重，體現(xiàn)出股東背景和資產(chǎn)配置比較優(yōu)勢在信托公司投資策略中的重要作用。

四、信托公司轉(zhuǎn)型:挑戰(zhàn)、機遇與經(jīng)營展望

在利率市場化不斷推進、互聯(lián)網(wǎng)金融飛速發(fā)展以及大資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的大背景之下，信托公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式和盈利模式受到了直接沖擊，急需轉(zhuǎn)型升級。如今，信托公司在新的發(fā)展時期已到轉(zhuǎn)型的重要節(jié)點，對于信托公司而言，認清現(xiàn)實情況、明確轉(zhuǎn)型方向和把握轉(zhuǎn)型關(guān)鍵是保證自身持續(xù)發(fā)展的重要舉措。

在資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管時代，信托公司業(yè)務(wù)進入深化轉(zhuǎn)型期?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》開啟資管業(yè)務(wù)監(jiān)管新時代，信托公司作為資產(chǎn)管理行業(yè)中的重要機構(gòu)之一，無論是在資金募集、風險管控，還是業(yè)務(wù)經(jīng)營等方面都受到了直接沖擊。在轉(zhuǎn)型過渡階段，合格投資者門檻的上升很可能會增加信托公司資金端的融資難度；“去通道化”大背景下，信托公司的部分傳統(tǒng)通道類業(yè)務(wù)進一步壓縮；流動性風險管理趨嚴的標準要求信托公司對投資久期管理和非標投資做出優(yōu)化；另外，凈值管理規(guī)定也要求信托產(chǎn)品設(shè)計必須轉(zhuǎn)型升級，以適應(yīng)“破除剛性兌付”的合規(guī)要求。

經(jīng)營業(yè)績承壓，信托公司營業(yè)收入和凈利潤增速下滑，行業(yè)轉(zhuǎn)型壓力較大。在行業(yè)內(nèi)部競爭和外部供給側(cè)改革等因素的影響下，信托公司近三年的整體收入和利潤增速均有所下降，各項收益指標呈現(xiàn)收縮的態(tài)勢。從行業(yè)內(nèi)部經(jīng)營結(jié)構(gòu)看，不同信托公司的經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營業(yè)績也體現(xiàn)出顯著差異，行業(yè)經(jīng)營整體呈現(xiàn)強者愈強、弱者愈弱的發(fā)展格局。2018年將會成為信托業(yè)全面進入轉(zhuǎn)型的一年，行業(yè)收入增速放緩和信托報酬率下滑成為大概率事件，僅依靠通道業(yè)務(wù)為支撐的外延式增長模式將會成為信托公司的過去式，不少信托公司將會在轉(zhuǎn)型過渡階段承受較大的壓力。

提高客戶黏性與主動管理能力成為信托轉(zhuǎn)型關(guān)鍵。一方面，隨著中國居民部門財富積累的增長，各信托公司可將資金端入口更多由機構(gòu)客戶轉(zhuǎn)移至高凈值客戶，通過成立私人銀行、財富管理部、財富中心等方式拓展零售市場線條，不斷豐富產(chǎn)品線，以特色化、豐富化的產(chǎn)品供給滿足客戶差異化的需求，提高客戶黏性。另一方面，各信托公司可利用金融科技和投研系統(tǒng)等手段，結(jié)合自身比較優(yōu)勢、資源稟賦和多年的業(yè)務(wù)積淀，加強自身的主動管理能力和投研能力建設(shè)，減少傳統(tǒng)的被動管理業(yè)務(wù)，提升自身產(chǎn)品的市場競爭力。資金端和投資端兩者兼顧，同時實現(xiàn)供給端和需求端的有效契合，在轉(zhuǎn)型升級過程中實現(xiàn)信托業(yè)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。