礦業(yè)并購定價策略分析

趙杰

【摘 要】目前，我國的經濟正處于穩(wěn)步發(fā)展階段，科技實力也在以驚人的速度迅速提高，對資源的需求明顯提高。但是，由于我國在資源相關技術領域介入相對較晚，因此，與國外相比存在一定的差距。現(xiàn)階段，我國的礦產企業(yè)數(shù)量很多，但是在規(guī)模上都很小，而且散落全國各地，不利于集中管理和更好的發(fā)展。但是，根據(jù)目前的情況可以看出，礦產行業(yè)將進行統(tǒng)一整合，這樣就更有利于政府的監(jiān)管，這也是不可阻擋的趨勢。在礦業(yè)整合過程中，最重要的也是首先要做的就是明確并購定價。本文根據(jù)需求，簡單介紹了傳統(tǒng)并購定價、基于期權理論定價和博弈理論定價三方面的內容，希望能夠為相關的研究人員提供一點建議。

【關鍵詞】礦業(yè)并購；定價策略；協(xié)同效應；期權定價；博弈理論

一、前言

目前，世界經濟正在朝著一體化方向發(fā)展，導致對資源的需求更加迫切，尤其是需要大量的礦產資源。根據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)如今，我國并不缺少礦產企業(yè)，在數(shù)量上占據(jù)很大的優(yōu)勢，但是，存在的問題是規(guī)模相對較小，且分散在不同的區(qū)域，不利于政府的統(tǒng)一管理。因此，根據(jù)目前的情況可以看出，礦產行業(yè)將進行統(tǒng)一整合。這也是不可阻擋的趨勢，在礦業(yè)整合過程中，最重要的也是首先要做的就是明確并購定價。本文就相關內容做了研究，希望能夠為國家和社會做出一定的貢獻。

二、以前傳統(tǒng)并購定價策略

1.對并購協(xié)同效應不進行考慮的定價策略

在傳統(tǒng)的定價策略中，在所有的影響因素中，當對并購協(xié)同效應不考慮時，我們還可以把經過并購后的企業(yè)當做是一個具有獨立自主的經濟實體，并購過程中所應該支付的資金要以中介評估的價值作為定價基準。

現(xiàn)如今，人們使用最多也是最好用的能夠明確目標礦產企業(yè)價值的方法有很多種，其中包括礦業(yè)權評估的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、收益法。在這些方法中，人們主要使用的是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，此種方法具有很多優(yōu)勢，操作簡單，而且效率相對較高，主要是憑借著對各個目標企業(yè)每一年的現(xiàn)金收支，從而得出凈現(xiàn)金流，在經過計算后最終估算出該企業(yè)的價值。

2.并購企業(yè)可以接受的最高價格

除了不考慮并購協(xié)同效應的并購定價策略，還有一種傳統(tǒng)的定價策略，就是考慮并購企業(yè)能夠接受的最高價格。最高價格有著標準的計算方法。第一，并購企業(yè)要做的就是對進行收購后的稅后現(xiàn)金流量的增長量進行估算；第二，通過采用凈現(xiàn)值法，經過合理的計算，最終得出被收購公司的價值；第三，在此基礎上，剔除并購公司在對目標企業(yè)進行并購過程中所花費的一些成本，最后的結果才是并購企業(yè)在進行并購時所能夠接受并支付的價格。

3.目標企業(yè)可以接受的最低價格

在上文中我們分析了并購企業(yè)可以接受的最高價格，此外，目標企業(yè)的目的也是為了獲取最高的利益，因此，在均衡各方面因素后也會制定其能夠接受并購的最低價格，因此，在并購過程中，并購企業(yè)只有當達到這個標準，才可能最終完成并購。所以，最低價格也有其算法：MinPb=Max{Vb1，Vb2，Vb3}

上面的模型中，很顯然可以知道，MinPb就是被并購企業(yè)在并購過程中能夠接受的最低價格；其中Vb1，Vb2，Vb3分別是以不同的方法計算的并購價格。通常情況下，在進行計算時，會將凈資產乘以一個q值，而q值得數(shù)值不確定，可能大于等于1，也可能小于1，這主要與企業(yè)的運轉情況有關。根據(jù)公式我們可以看出，目標企業(yè)所能夠接受的最低并購價格就是3個數(shù)值中的最大者。

三、基于期權理論的并購定價策略

期權是最新提出的一種理論，具備自身的特點，那就是不確定性。下面簡單介紹一下期權，期權本身自帶價值，不確定性和與期權值存在一定的聯(lián)系，期權值受不確定性的影響，期權值隨著不確定性的增大而增大。本文所談及的礦業(yè)并購在戰(zhàn)略投資中十分重要，且具有典型性，并購企業(yè)在并購活動中具備為自身爭取最大價值的權利。

礦業(yè)并購期權定價。公司在并購后，會有很多種情況，筆者選擇其中的一種進行介紹，增加投資、擴大生產規(guī)模：把并購期權看作美式看漲期權，企業(yè)在經過并購后，所獲得的利潤會隨著時間的變化而發(fā)生改變。此外，利潤的變化也有一定的規(guī)律可循，根據(jù)分析相關的理論分析可以得出，通常情況下，利潤在進行變化時會經歷以下3個過程：一是擴散；二是跳躍；三是均值自回歸。根據(jù)這個經歷過程我們可以將企業(yè)并購的收益看作是一個隨機變量，并服從幾何布朗運動。

四、以博弈理論為基礎的并購定價策略的簡單介紹

無論站在傳統(tǒng)定價還是應用期權理論，在對目標企業(yè)進行估價時，這兩個理論只是為并購企業(yè)和被并購企業(yè)提供一個可以參考的價格，并不是絕對的。具體的價格還需要兩個企業(yè)之間進行協(xié)商，也就是書面所說的博弈，最終的價格哪一方更能獲取利潤就看在博弈過程中哪一方更具有優(yōu)勢。

在進行協(xié)商博弈時，要充分考慮我國的國情。與國外相比，我國并不像其他國家那樣礦山企業(yè)有很大一部分是私企或者是民營企業(yè)，而我國的大多數(shù)礦山企業(yè)都屬國家所有，私企或者民營的只占據(jù)很少的一部分。國有資本控股的企業(yè)在并購博弈中多少會有政治優(yōu)勢，其國有背景本身就是優(yōu)勢，甚至可看做是一項準無形資產。特別是在辦理各種重大事務時會充分體現(xiàn)出來。因此，各個企業(yè)在相互進行并購時，通常情況下政府都會進行參與，這是不可避免的。所以，在研究礦山企業(yè)并購定價時，一定要在政府參與的情況下進行討論，否則是沒有意義的。以下介紹一種并購定價的動態(tài)博弈模型：在政府參與的并購價格博弈過程中，政府會根據(jù)實際情況制定相應的政策，并給出自己的建議，使并購企業(yè)與被并購企業(yè)充分了解自然環(huán)境。并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間進行博弈，其根本目的就是為了為自己獲取更多的利潤，實現(xiàn)利益最大化。但是政府需要考慮的問題不僅僅是并購雙方誰的利益最大化，而是要全面考慮，使國家利益最大化，使社會獲取更多的福利。

在進行并購時，存在很多的困難，其中最大的困難就是無法有效的確定并購成本。如果數(shù)據(jù)信息等資料充分，那么我們可以通過很多種方法確定相應的并購成本，而且能夠確保并購成本的相對準確，其中的方法包括Markov鏈或群決策model等等。通常情況下，政府在參與并購時，會從國家的角度出發(fā)，也就是實現(xiàn)國家利益以及社會福利的最大化。

通過上文的分析我們可以得知，通過各種方法的計算能夠得出參與者的期望。但是這些計算都是在完全知道并購以及被并購企業(yè)兩者之間的所有信息的情況下，只是我們認為的理想狀態(tài)。但是現(xiàn)實生活卻恰恰相反，我們所知道的信息通常并不全面準確。需要進一步搜集討論加工甄別獲得。

五、結束語

綜上所述，我們可以看出，目前，我國的礦產企業(yè)數(shù)量很多，但是在規(guī)模上都很小，而且散落全國各地，不利于集中管理以及更好的發(fā)展。但是，根據(jù)目前的情況可以看出，礦產行業(yè)將進行統(tǒng)一整合，這已經是必然的趨勢。只有這樣才能夠更有利于政府加強管理，只是礦業(yè)并購還不成熟，需要進一步發(fā)展，也需要政府部門加強重視，更加關注這一問題。本文就相關問題，簡單介紹了傳統(tǒng)并購定價、基于期權理論定價和博弈理論定價三方面的內容，為礦業(yè)并購定價策略的實施提供了一點建議。

參考文獻：

[1]黃國軍，李明浩，張志宇.礦業(yè)權評估方法與應用探討[J].廣西地質，2014， 23（03）：234-235.

[2]李長青，王明宇，李浩光等.企業(yè)并購定價策略的研究[J].數(shù)量經濟技術經濟研究，2015， 24（01）：45-46.

[3]廖作鴻，張明宇，李長青，等.實物期權方法在礦業(yè)權評估中的應用初探[J].礦產保護與利用，2013.34（04）：23-24.

[4]周洪濤，郝志國，王子強.基于博弈的中國企業(yè)并購決策分析[D].武漢：武漢科技大學，2014.

[5]王影慧，郝志強，吳明宇.企業(yè)并購決策的定量方法研究[J].天津理工學院學報，2013. 15（03）：123-124.