境內(nèi)企業(yè)境外上市資本金管理初探

王 慧

（中國同輻股份有限公司，北京 100045）

一、境內(nèi)企業(yè)境外上市監(jiān)管政策演變

國家外匯管理局自1997年以來，陸續(xù)頒布了一系列涉及境內(nèi)企業(yè)境外上市的監(jiān)管政策：從《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》（國發(fā)〔1997〕21號）到《關(guān)于進(jìn)一步完善境外上市外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2002〕77號）和《關(guān)于境外上市外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2005〕6號），再到現(xiàn)行的《國家外匯管理局關(guān)于境外上市外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2014〕54號）和《國家外匯管理局關(guān)于改革和規(guī)范資本項(xiàng)目結(jié)匯管理政策的通知》（匯發(fā)〔2016〕16號），這一系列文件從境外上市募集資金跨境流轉(zhuǎn)，資金用途及當(dāng)局監(jiān)管等幾方面的變化，體現(xiàn)出外匯改革“見證放權(quán)的理念”，清晰展現(xiàn)了中國企業(yè)境外上市跨境資金管理的脈絡(luò)。

（一）簡化境外上市登記手續(xù)

從《通知》（匯發(fā)〔2002〕77號）到《通知》（匯發(fā)〔2014〕54號），監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面簡化了境外上市公司在外匯局登記所需要的文件，另一方面將登記的時(shí)間期限從發(fā)行前調(diào)整到了發(fā)行后，加快了境外上市登記的節(jié)奏，提高了登記效率。

（二）廢除境外上市募集資金強(qiáng)制性調(diào)回境內(nèi)

從《通知》（匯發(fā)〔2002〕77號）到《通知》（匯發(fā)〔2005〕6號），監(jiān)管部門要求境外上市募集資金到位30d內(nèi)必須強(qiáng)制調(diào)回境內(nèi)，特殊情況之下也只能在境外最長存放2年?，F(xiàn)行的《通知》（匯發(fā)〔2014〕54號）則不再強(qiáng)制境外上市募集資金調(diào)回境內(nèi)，企業(yè)可自主決策。

（三）境外上市募集資金用途監(jiān)管顯著放松

1.存放境外資金使用方面?！锻ㄖ罚▍R發(fā)〔2002〕77號）規(guī)定存放境外資金僅可用于境外上市相關(guān)費(fèi)用，到了《通知》（匯發(fā)〔2005〕6號）增加了允許企業(yè)購買開戶銀行發(fā)行銷售的保本型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，招股說明書規(guī)定的用途及經(jīng)外匯局批準(zhǔn)的支出，這一變化可以看出，上市資金保值增值管理已經(jīng)逐步在境內(nèi)外放開。再到現(xiàn)行的《通知》（匯發(fā)〔2014〕54號）對存放境外資金的使用進(jìn)一步放寬，僅要求資金用途應(yīng)與招股說明書等公開披露的文件保持一致。

2.匯回境內(nèi)資金使用方面?！锻ㄖ罚▍R發(fā)〔2002〕77號）要求匯回境內(nèi)資金作為投資或者外債投入境內(nèi)的，按現(xiàn)行投資、外債外匯管理?，F(xiàn)行的《通知》（匯發(fā)〔2014〕54號）在一定程度上進(jìn)一步放寬了對境外上市的境內(nèi)公司的外匯管制。

3.規(guī)范了境外上市相關(guān)的境內(nèi)和境外專用賬戶管理?！锻ㄖ罚▍R發(fā)〔2014〕54號）標(biāo)準(zhǔn)化了境外上市資金的境內(nèi)外賬戶管理，并對賬戶類型和賬戶使用范圍進(jìn)行了明確的規(guī)定。

由以上一系列監(jiān)管政策的演變可以看出，當(dāng)局在支持資本流動的同時(shí)，也在加強(qiáng)監(jiān)控運(yùn)行機(jī)制建設(shè)，確保資本項(xiàng)目資金流動合規(guī)、有序。

二、境外上市資本項(xiàng)目資金管理內(nèi)容

（一）資本項(xiàng)目資金跨境流轉(zhuǎn)管理

目前，資本項(xiàng)下跨境資金收付實(shí)行本外幣一體化管理，隨著監(jiān)管體系的不斷完善，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資金跨境流動的合規(guī)管理提出了更高的要求。但人民幣和外幣在監(jiān)管流程、監(jiān)管方式和監(jiān)管框架方面均有所不同。跨境人民幣政策由人民銀行進(jìn)行規(guī)范，歸口人民銀行貨幣政策司管理，側(cè)重于促進(jìn)人民幣國際化；而外幣業(yè)務(wù)政策主要由外匯管理局負(fù)責(zé)，以促進(jìn)國際收支平衡為管理目標(biāo)[1]。

在境內(nèi)外不同貨幣存在利差的情況下，企業(yè)資本項(xiàng)目資金境內(nèi)外流通，有助于企業(yè)自主進(jìn)行資金統(tǒng)籌管理，提高資金盈利性。

（二）資本項(xiàng)目資金風(fēng)險(xiǎn)管理

隨著人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的不斷透明，在岸人民幣匯率彈性逐漸加大，浮動區(qū)間走擴(kuò)，外匯管理體制改革的不斷深化，《通知》（匯發(fā)〔2016〕16號）明確了資本項(xiàng)目外匯收入實(shí)行意愿結(jié)匯。企業(yè)可根據(jù)實(shí)際經(jīng)營需要在銀行辦理結(jié)匯，且境內(nèi)機(jī)構(gòu)資本項(xiàng)目外匯收入意愿結(jié)匯比例暫定為100%，自由度和便利度大大提高。

以此政策為基礎(chǔ)，企業(yè)掌握自主結(jié)匯的主動權(quán)，資本項(xiàng)目資金風(fēng)險(xiǎn)管理將主要是主動的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，以企業(yè)的實(shí)際情況為基礎(chǔ)，權(quán)衡市場匯率走勢、風(fēng)險(xiǎn)偏好等多種因素，在設(shè)定可容忍的風(fēng)險(xiǎn)水平下，權(quán)衡成本約束，選擇最適合企業(yè)自身的避險(xiǎn)策略，化解風(fēng)險(xiǎn)。

由此對于資本項(xiàng)目資金策略的制定，不再是一味地追求資金收益，而是運(yùn)用金融工具組合鎖定或降低外匯風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營成本，通過套期保值避免意外，減少利潤表因匯率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的波動。

（三）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好和成本最優(yōu)原則制定資本項(xiàng)目資金方案

1.保守型的管理方案——即期結(jié)售匯加上銀行定期存款。2015年8月匯改后，匯率開始呈雙向波動，人民幣兌美元匯率波幅擴(kuò)大，匯率市場風(fēng)險(xiǎn)上升，若企業(yè)不做任何匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，采用即期結(jié)售匯方式進(jìn)行管理，匯率波動可能侵占企業(yè)利潤。

2.穩(wěn)健的管理方案——通過遠(yuǎn)期鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)加上銀行協(xié)議利率。在人民幣匯率行情出現(xiàn)下跌時(shí)，通過遠(yuǎn)期鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，可規(guī)避日后匯率上升造成的企業(yè)資金管理成本加大，但大額資金的鎖匯成本相對高昂。

目前國內(nèi)資金市場緊張，企業(yè)可與多家銀行談判，為境外上市募集資金確定階梯型最優(yōu)協(xié)定存款利率。

3.主動積極的管理方案——外匯掉期、貨幣掉期、期權(quán)組合等金融衍生工具。（1）外匯掉期是貨幣即期交易與遠(yuǎn)期交易的結(jié)合，外匯掉期是國際外匯市場上常用的一種規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的手段，主要用于一年以內(nèi)的對沖需求，多用于企業(yè)外幣的短期流動性管理。在匯率條件不利時(shí)，企業(yè)可綜合考慮外幣持有期限及掉期成本與外幣的存款利率，采取外匯掉期不失為一種保值增值的選擇。

（2）貨幣掉期是指把以一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)，達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)為目的的金融衍生品合約。通常是交易雙方在期初交換本金、期間定期交換相應(yīng)貨幣的利息，期末再換回本金，在特殊情況下，期初和期末的本金交換并不作為交易的必要條件，但期間的利息交換則是必不可少的。貨幣掉期合約周期相對較長，主要用于一年以上的對沖需求，企業(yè)可以通過貨幣掉期鎖定外幣的匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)。但目前國內(nèi)市場上此類產(chǎn)品較少。

（3）外匯期權(quán)是指期權(quán)的買方以支付一定的期權(quán)費(fèi)作為代價(jià)，獲得允許買方在未來某一特定時(shí)間或之前按約定的匯率想賣方買進(jìn)或賣出約定數(shù)額的外幣的權(quán)利，買方也有權(quán)選擇不執(zhí)行上述買賣合約。采用這種方式進(jìn)行管理的企業(yè)，必須對匯率市場進(jìn)行專業(yè)、準(zhǔn)確的研斷，制定出適合企業(yè)的行權(quán)價(jià)格區(qū)間，匯率達(dá)到價(jià)格區(qū)間時(shí)，才得以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（四）資本項(xiàng)目資金使用合規(guī)管理

《通知》（匯發(fā)〔2016〕16號）從合規(guī)管理的角度規(guī)定了資本金的使用范圍，同時(shí)規(guī)范了資本金的支付管理流程。

在資本金的使用范圍方面，企業(yè)應(yīng)按照招股說明書等公開披露的文件的資本金使用范圍，建立資本金人民幣和外幣專用賬戶的收付業(yè)務(wù)信息臺賬，詳細(xì)記錄每筆資金的來源、去向和用途，即時(shí)掌握資金流向。

在支付管理流程方面，企業(yè)應(yīng)明確支付審批權(quán)限，制定資本金支付審批流程，保證資金支出在控可控。

三、啟示

（一）關(guān)注監(jiān)管政策變化

由于監(jiān)管政策具有導(dǎo)向性左右，企業(yè)應(yīng)在研究現(xiàn)行政策的基礎(chǔ)上，密切關(guān)注監(jiān)管趨勢的變化。

（二）建立健全配套資本金管理制度

在中國進(jìn)一步建設(shè)開放、有競爭力的外匯市場的情況下，企業(yè)要修煉內(nèi)功，完善資本項(xiàng)目資金管理體系。

（三）建立與維護(hù)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通渠道

在某些政策變化時(shí)往往會出現(xiàn)與其他相關(guān)制度存在差異的情況，如何處理這一差異是企業(yè)經(jīng)常面臨的問題。比如資管新規(guī)發(fā)布前，資本項(xiàng)目資金保值增值僅可以購買保本型銀行產(chǎn)品，在資管新規(guī)發(fā)布后不再出現(xiàn)有保本理財(cái)產(chǎn)品，取而代之的是風(fēng)險(xiǎn)等級相對應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品。

（四）建立一支專業(yè)知識過硬、具有廉潔自律意識的管理團(tuán)隊(duì)

隨著資本賬戶的不斷開放，尤其是銀行間債券市場可交易產(chǎn)品范圍的不斷擴(kuò)充，包括引入更多的結(jié)構(gòu)化固定收益類產(chǎn)品，專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)不但內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵，也是提升企業(yè)價(jià)值的核心競爭力[2]。

（五）面對監(jiān)管缺失，企業(yè)要提高合規(guī)意識，嚴(yán)格遵守監(jiān)管制度

《通知》（匯發(fā)〔2014〕54號）中對境外銀行賬戶管理范圍及權(quán)限作出了相關(guān)規(guī)定和限制，由于境外銀行接受境外相關(guān)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，不受外管局監(jiān)管，這就要求企業(yè)提高資金合規(guī)管理理念，嚴(yán)格遵守外管局的監(jiān)管規(guī)定，保證資本項(xiàng)目資金安全。

四、結(jié)束語

綜上所述，在新的監(jiān)管形勢下，對于境內(nèi)企業(yè)在境外上市的資本金管理，應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)偏好入手，根據(jù)貨幣市場環(huán)境及企業(yè)情況，設(shè)定合理境外上市資本金管理方案，積極推進(jìn)上市資本金管理工作。