PPP項目融資方式探析

趙璐

[摘要]PPP模式是鼓勵私營企業(yè)、民營資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一種新模式，在整個PPP合同體系中，融資是很重要的一部分。目前市場上PPP項目的融資基本分為兩部分：資本金融資和項目融資。在資本金融資中主要為股權(quán)融資和債權(quán)融資。項目融資方式主要有銀行貸款、債券、資產(chǎn)證券化、融資租賃、保理融資等。

[關(guān)鍵詞]PPP；融資方式；資本金；項目

[DOI]1013939/jcnkizgsc201711284

PPP（Public-Private Partnership），即政府和社會資本合作，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項目融資模式。在該模式下，鼓勵私營企業(yè)、民營資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從財政部印發(fā)的《PPP項目合同指南（試行）》中所列PPP項目基本合同體系來看，融資是PPP項目體系中很重要的一部分。目前，市場上PPP項目的融資基本分為兩部分：資本金融資和項目融資。

1資本金融資一般分為股權(quán)融資和債權(quán)融資

11股權(quán)融資

股權(quán)融資是指企業(yè)為獲得可供長期或永久使用的資金而采取的融資方式，所融資金直接構(gòu)成了企業(yè)的資本。股權(quán)融資的資金沒有到期日，無須歸還，并且沒有規(guī)定每年的分紅數(shù)額，對公司來說沒有股利負(fù)擔(dān)。

股權(quán)融資的特點是：第一，長期性。公司通過股權(quán)融資獲得的資金沒有到期日，因而是長期的，只要公司存在，就無須歸還該筆款項。第二，不可逆。公司股權(quán)融資獲得的資金不需要歸還給投資人，投資人只有通過出售公司股權(quán)收回本金。第三，無負(fù)擔(dān)。股權(quán)融資不要求每期進(jìn)行分紅，是否進(jìn)行分紅、分紅的時間及金額可按公司實情而定。

進(jìn)行股權(quán)投資，作為PPP項目公司的股東，特別的優(yōu)勢在于能夠獲得項目運營收益，通過參與或掌握公司的整體運營而掌控收益大小，多勞多得。除此之外，如果股東同時為項目公司的服務(wù)提供商或貨物供應(yīng)商，還能以此獲得更有利的商業(yè)機(jī)會。但相較于其他債權(quán)類出資人，劣勢在于，股東對公司財產(chǎn)收益分配的優(yōu)先權(quán)最弱，只有等債權(quán)人的債權(quán)獲得滿足時才能獲得股權(quán)投資的收益?？偟膩碚f，利用股權(quán)投資，風(fēng)險最大的同時收益也最大。

目前，市場上，大部分銀行愿意與國企和上市公司建立基金，在投標(biāo)階段組成聯(lián)合體進(jìn)入項目公司，由基金負(fù)責(zé)項目資本金融資，企業(yè)負(fù)責(zé)項目公司的管理運作。這種較為普遍的資本金融資方式可幫助國企、央企利用杠桿擴(kuò)大投資規(guī)模，最重要的是實現(xiàn)表外融資。

在各地不斷涌現(xiàn)的PPP投資基金中，根據(jù)基金發(fā)起人的不同可分成三種模式：第一，由金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合地方國企發(fā)起成立有限合伙基金，一般由金融機(jī)構(gòu)做LP優(yōu)先級，地方國企或平臺公司做LP的次級，金融機(jī)構(gòu)指定的股權(quán)投資管理人做GP。這種模式下整個融資結(jié)構(gòu)是以金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的。第二，有建設(shè)運營能力的實業(yè)資本發(fā)起成立產(chǎn)業(yè)投資基金，該實業(yè)資本一般都具有建設(shè)運營的資質(zhì)和能力，在與政府達(dá)成框架協(xié)議后，通過聯(lián)合銀行等金融機(jī)構(gòu)成立有限合伙基金，對接項目。例如：某建設(shè)開發(fā)公司與某銀行系基金公司合資成立產(chǎn)業(yè)基金管理公司擔(dān)任GP，某銀行系基金公司作為LP優(yōu)先A，地方政府指定的國企為LP優(yōu)先B，該建設(shè)開發(fā)公司還可擔(dān)任LP劣后級，成立有限合伙形式的產(chǎn)業(yè)投資基金，以股權(quán)的形式投資項目公司。項目公司與業(yè)主方（政府）簽訂相應(yīng)的財政補貼協(xié)議，對項目的回報模式進(jìn)行約定，業(yè)主方根據(jù)協(xié)議約定支付相關(guān)款項并提供擔(dān)保措施。第三，由省級政府層面出資成立引導(dǎo)基金，再以此吸引金融機(jī)構(gòu)資金，合作成立產(chǎn)業(yè)基金母基金。各地申報的項目，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)審核后，由地方財政做劣后級，母基金做優(yōu)先級，杠桿比例大多為1∶4。地方政府做劣后，承擔(dān)主要風(fēng)險，項目需要通過省政府審核。這種模式一般政府對金融機(jī)構(gòu)有隱性的擔(dān)保，其在河南、山東等地運用得比較廣泛。例如：2014年12月，河南省政府與建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行簽署“河南省新型產(chǎn)業(yè)投資基金”戰(zhàn)略合作協(xié)議，總規(guī)模將達(dá)到3000億元，具體可細(xì)分為“建信豫資城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展基金”“交銀豫資產(chǎn)業(yè)投資基金”和“浦銀豫資城市運營發(fā)展基金”。

12債權(quán)融資

債權(quán)融資是指企業(yè)通過信用方式取得資金，并選預(yù)先規(guī)定的利率支付報酬的融資方式，是不發(fā)生股權(quán)變化的單方面資金使用權(quán)臨時讓渡融資形式。融資者必須在規(guī)定的期限內(nèi)使用資金，同時要按期付息?，F(xiàn)實操作中，往往在資本金融資中采取“小股大債的”方式，即：少量資金以股權(quán)方式注資SPV公司與政府方出資共同構(gòu)成注冊資本金，注冊資本金以外的大部分項目資本金由股東借款解決，形成債權(quán)。

與股權(quán)出資相比，借款人的優(yōu)勢重點體現(xiàn)在利益的優(yōu)先分配早于股東獲得受償，而劣勢在于收益有限。一般來看，債務(wù)償還往往以固定或浮動利率為基準(zhǔn)，由債務(wù)人按周期支付。

2項目融資方式主要有銀行貸款、債券、資產(chǎn)證券化、融資租賃、保理融資等21項目銀行貸款

PPP項目合作期限通常為10年以上，周期長，而且項目收益不高，低于一般金融機(jī)構(gòu)的收益期望。而銀行貸款利率低，貸款期限基本可覆蓋PPP項目全壽命周期。所以通常來說，PPP項目融資主要依靠銀行途徑解決。而銀行一般通過投貸聯(lián)動模式參與PPP項目，即：商業(yè)銀行參與到PPP項目資本金融資設(shè)計中，成為SPV公司股東，同時向PPP項目發(fā)放項目貸款成為債權(quán)人，這樣商業(yè)銀行既獲得利息收入，也可獲得股息收入，這有助于調(diào)節(jié)銀行收入結(jié)構(gòu)。

22債券

根據(jù)現(xiàn)行債券規(guī)則，滿足發(fā)行條件的PPP項目公司可在銀行間交易市場發(fā)行永（可）續(xù)票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資債券等債券融資，可在交易商協(xié)會注冊后發(fā)行項目收益票據(jù)，也可經(jīng)國家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債和項目收益?zhèn)?，還可在證券交易所公開或非公開發(fā)行公司債。

23資管計劃

由證券公司、基金子公司集合客戶的資產(chǎn)，通過發(fā)行資管計劃，主要利用理財直接融資工具投資于PPP項目。理財直接融資工具是指由商業(yè)銀行設(shè)立、直接以單一企業(yè)的債權(quán)類融資項目為投資方向、由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一托管、在銀行間市場公開交易、在指定渠道進(jìn)行公開信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化投資載體。目前購買人主要是商業(yè)銀行資管計劃，具有標(biāo)準(zhǔn)化、可流通性、充分信息披露、程序簡單等優(yōu)勢。此舉有利于打破商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的剛性兌付，服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。

24資產(chǎn)證券化

PPP資產(chǎn)證券化是指以項目未來收益權(quán)或特許經(jīng)營權(quán)為保證的一種融資方式，因此資產(chǎn)證券化主要適合經(jīng)營性項目和準(zhǔn)經(jīng)營性項目。資產(chǎn)證券化是一種安全的融資方式。首先是由于PPP項目大多是公共基礎(chǔ)設(shè)施的項目，面向全體公民，受眾面比較廣，而且需求彈性小，價格比較穩(wěn)定，因此PPP項目可帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其次是現(xiàn)金流可預(yù)測，PPP項目通過收費方式收回前期投資，在項目開始前可對項目進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，而且公共項目由于使用價格穩(wěn)定，所以現(xiàn)金流可很好地被預(yù)測。最后，項目安全性高。

25融資租賃

PPP項目公司與租賃商簽訂合同，由后者負(fù)責(zé)采購設(shè)備，然后租給PPP項目公司，此時租賃商擁有PPP項目公司一項債權(quán)，租賃商將其轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)向PPP項目公司收取租金。

26保理融資

保理融資是指保理商買入基于貿(mào)易和服務(wù)形成的應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)，服務(wù)內(nèi)容包括催收、管理、擔(dān)保和融資等。保理融資用于PPP項目時，整個過程為，PPP項目公司將在貿(mào)易和服務(wù)中形成的應(yīng)收賬款出售給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行擁有債權(quán)，并負(fù)責(zé)催收，此時PPP項目公司通過保理業(yè)務(wù)融資；另一種是PPP項目公司的交易對手方在與PPP項目公司貿(mào)易和服務(wù)中，形成應(yīng)收賬款，貿(mào)易商將債券轉(zhuǎn)讓給銀行，由銀行向PPP項目公司催收賬款。

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