險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值負(fù)增長(zhǎng)掣肘

劉鏈

2018年以來(lái)，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比負(fù)增長(zhǎng)給險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值帶來(lái)一定程度的負(fù)面影響，內(nèi)含價(jià)值預(yù)期回報(bào)與新業(yè)務(wù)價(jià)值對(duì)內(nèi)含價(jià)值的驅(qū)動(dòng)力將出現(xiàn)一定的分化。隨著代理人增員進(jìn)入瓶頸期，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)壓力仍存。

5月23日，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)“19號(hào)文”，要求各保險(xiǎn)公司自查人身險(xiǎn)產(chǎn)品。本次自查重點(diǎn)從條款設(shè)計(jì)、責(zé)任設(shè)計(jì)、費(fèi)率厘定、精算假設(shè)、產(chǎn)品申報(bào)等方面出發(fā)，直指目前市場(chǎng)上很多打擦邊球挑戰(zhàn)監(jiān)管的行為。這是銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并后出臺(tái)的關(guān)于保險(xiǎn)的第一個(gè)監(jiān)管文件，比2017年的“134號(hào)文”更為嚴(yán)格有力，涉及面非常廣，而且態(tài)度明確，列出了52個(gè)問(wèn)題，勒令各保險(xiǎn)公司自查。

在當(dāng)前全面從嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境下，全行業(yè)都需要從產(chǎn)品源頭上重新自查，雖然大型公司相對(duì)整改能力和產(chǎn)品儲(chǔ)備能力更加突出，在嚴(yán)監(jiān)管下有一定的優(yōu)勢(shì)，但其也不可避免會(huì)面臨整改的壓力，而中小型保險(xiǎn)公司的壓力則更大?？紤]到過(guò)去兩年保險(xiǎn)行業(yè)處于高速增長(zhǎng)期，2018年則從高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)而進(jìn)入平穩(wěn)調(diào)整期，市場(chǎng)需要調(diào)整預(yù)期。但當(dāng)前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)保障的需求仍然巨大，行業(yè)前景仍然廣闊。

負(fù)債端方面，年初保費(fèi)增速下滑的因素已經(jīng)充分反映，二季度低基數(shù)疊加保險(xiǎn)公司費(fèi)用投入的增加，新單轉(zhuǎn)正可期。資產(chǎn)端方面，年初以來(lái)，國(guó)債收益率受外部環(huán)境影響逐漸走低，對(duì)保險(xiǎn)股的估值造成一定的壓制，但當(dāng)前利率水平仍可維持保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值精算假設(shè)，且準(zhǔn)備金釋放仍相對(duì)確定。

新單增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)產(chǎn)品全面自查，行業(yè)估值低位持續(xù)關(guān)注。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)2018年“19號(hào)文”的規(guī)定，保險(xiǎn)行業(yè)于6月30日完成產(chǎn)品負(fù)面清單自查，徹底整治產(chǎn)品違規(guī)亂象，延續(xù)前期回歸保障的大方向；此次整改各大保險(xiǎn)公司均有涉及，其中，重疾產(chǎn)品生存期、等待期處理修正，分紅產(chǎn)品利益演示變化，同質(zhì)產(chǎn)品下架等方面或?qū)?lái)短期階段性的負(fù)面影響，但有利于行業(yè)進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，肅清競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，大公司側(cè)面受益，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)。

隨著《個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)指引》（下稱(chēng)“《指引》”）的出臺(tái)，個(gè)稅遞延產(chǎn)品目前已陸續(xù)進(jìn)入簽發(fā)落地，有望助力新單保費(fèi)的逐步企穩(wěn)。受到年初銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率上行導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)壓力，險(xiǎn)企一季度理財(cái)型保單銷(xiāo)售較差，但展望中期不必悲觀。

由于保障型產(chǎn)品下游需求仍然旺盛，為保費(fèi)增速企穩(wěn)提供有力的支撐，隨著險(xiǎn)企加大戰(zhàn)略調(diào)整，稅延養(yǎng)老將助力基本面改善；此外，險(xiǎn)企加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化，更加注重保障型產(chǎn)品的銷(xiāo)售，后續(xù)保障型產(chǎn)品占比提升有望推動(dòng)新單保費(fèi)與新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)；而且，《指引》的出臺(tái)將加快險(xiǎn)企相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、推出，有助于幫助險(xiǎn)企加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，助力保費(fèi)增長(zhǎng)。

上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)在2018年1月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)之后，保險(xiǎn)公司積極調(diào)整戰(zhàn)略，通過(guò)提高費(fèi)用投入、推出新產(chǎn)品等方式推動(dòng)代理人效率穩(wěn)中有升；另一方面，在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，保險(xiǎn)業(yè)逐步回歸保障屬性，個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的落地將有助于基本面的企穩(wěn)改善。根據(jù)測(cè)算，個(gè)稅遞延型產(chǎn)品中期有望增加行業(yè)規(guī)模保費(fèi)5個(gè)百分點(diǎn)，新單保費(fèi)10個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，資管新規(guī)落地隱性利好保險(xiǎn)行業(yè)。資管新規(guī)著力打破資管剛性?xún)陡叮瑢⒈硗怙L(fēng)險(xiǎn)納入表內(nèi)，而保險(xiǎn)產(chǎn)品屬于表內(nèi)負(fù)債，并不在資管新規(guī)的監(jiān)管范疇內(nèi)。資管產(chǎn)品與險(xiǎn)企儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而資管新規(guī)的實(shí)施使得資管產(chǎn)品成為浮動(dòng)收益產(chǎn)品，對(duì)投資者的相對(duì)吸引力下降。因此，保險(xiǎn)行業(yè)或?qū)⑹芤嬗谫Y管新規(guī)施行后的資金擠出效應(yīng)。

從行業(yè)數(shù)據(jù)可窺一斑。目前，銀保監(jiān)會(huì)披露的保險(xiǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)截止到4月，2018年1-4月，行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入16585億元，同比減少7.84%，其中，壽險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入12537億元，同比減少13.6%，較3月同比負(fù)增長(zhǎng)16.82%繼續(xù)收窄；產(chǎn)險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入4049億元，同比增長(zhǎng)16 .13%，增速處于高位，較3月增速略有下降。

在上市險(xiǎn)企方面，新單保費(fèi)收入明顯承壓。前五月，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)總保費(fèi)收入增速分別為2.9%、21.3%、17.8%、8.9%，比前四月的2.8%、20.2%、18.5%、7. 6%有所改善。

根據(jù)四大上市險(xiǎn)企公布的5月保費(fèi)收入情況，從5月單月保費(fèi)來(lái)看，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為312億元、322.5億元、123.8億元和76.2億元，分別增長(zhǎng)3.7%、21.3%、11.7%和17.5%，四家險(xiǎn)企總計(jì)834.5億元，較2017年同期增長(zhǎng)12.4%。

從1-5月原保費(fèi)收入合并來(lái)看，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)的壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入分別約為3071億元、2561.4億元、1104.7億元、546.2億元，同比增速分別為2.9%、21.3%、17.8%、8.9%。在累計(jì)原保費(fèi)方面，表現(xiàn)出明顯的整體企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)近兩月累計(jì)保費(fèi)增速出現(xiàn)持續(xù)改善，中國(guó)平安整體增速平穩(wěn)，中國(guó)太保增速略有下滑。

雖然主要險(xiǎn)企公布的5月業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)表明保險(xiǎn)行業(yè)邊際企穩(wěn)逐步兌現(xiàn)，但是新單改善幅度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。當(dāng)前，受監(jiān)管政策、流動(dòng)性、保費(fèi)基數(shù)等因素的影響，上市險(xiǎn)企新單整體處于負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盡管上市險(xiǎn)企也在采取積極的措施進(jìn)行改善，但新單改善幅度不及預(yù)期將會(huì)給公司內(nèi)含價(jià)值增速帶來(lái)負(fù)面影響。

2017年全年，上市險(xiǎn)企總保費(fèi)收入整體創(chuàng)近年來(lái)新高，同時(shí)渠道及期限結(jié)構(gòu)仍然在持續(xù)改善，險(xiǎn)種方面更加注重價(jià)值與保障，但代理人方面增速放緩，四季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，全年產(chǎn)能提升出現(xiàn)瓶頸。

2018年一季度，雖然總保費(fèi)實(shí)現(xiàn)整體的正增長(zhǎng)，但是新單保費(fèi)收入明顯承壓，而代理人方面人數(shù)脫落、產(chǎn)能與收入下降基本是行業(yè)共同面臨的問(wèn)題。上市險(xiǎn)企方面會(huì)采取措施在隨后的增員季穩(wěn)定提升代理人數(shù)量與產(chǎn)能，新單未來(lái)負(fù)增長(zhǎng)幅度有望穩(wěn)步收窄。

同樣在2018年一季度，受二級(jí)市場(chǎng)影響保險(xiǎn)資金總投資收益率出現(xiàn)一定的下降，非標(biāo)占比較高以及資管新規(guī)下預(yù)計(jì)未來(lái)增幅有限，各險(xiǎn)企增配以傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)化固定收益類(lèi)為主。同時(shí)受益于2017年年末準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的上行，各家險(xiǎn)企大幅減少準(zhǔn)備金計(jì)提，致使一季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)32.5%-119.8%的同比增速。

2018年，由于年金儲(chǔ)蓄類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期，以及加大保障產(chǎn)品的銷(xiāo)售力度，保險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)值率有所提升，未來(lái)仍有提升空間，當(dāng)前保障型產(chǎn)品死差占比接近80%。從內(nèi)含價(jià)值的角度來(lái)看，2016年可以視作為轉(zhuǎn)型年，部分產(chǎn)品價(jià)值率高、保費(fèi)增速快的上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)已經(jīng)明顯超過(guò)了內(nèi)含價(jià)值的預(yù)期回報(bào)；2017年，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)成為內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿?，并且運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及投資回報(bào)差異均帶來(lái)正向貢獻(xiàn)。

不過(guò)，2018年以來(lái)，由于新業(yè)務(wù)價(jià)值同比基本出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，疊加投資回報(bào)差異可能不及假設(shè)，給險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值帶來(lái)一定程度的負(fù)面影響。2018年，上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值同比增速預(yù)計(jì)將出現(xiàn)一定程度的下滑，而續(xù)期業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)致使有效業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)以及利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，促使調(diào)整后凈資產(chǎn)增速提升將有助于內(nèi)含價(jià)值預(yù)期回報(bào)的提升。

平安證券預(yù)計(jì)，2018年，內(nèi)含價(jià)值預(yù)期回報(bào)與新業(yè)務(wù)價(jià)值對(duì)內(nèi)含價(jià)值的驅(qū)動(dòng)力將出現(xiàn)一定的分化，測(cè)算上市險(xiǎn)企2018年內(nèi)含價(jià)值增速在10.7%-20.9%之間，略低于2017年的12.6%-29.4%。

從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，上市險(xiǎn)企正處于保費(fèi)改善的階段，新單以及業(yè)務(wù)價(jià)值負(fù)面影響已經(jīng)基本體現(xiàn)在股價(jià)上，P/EV估值已經(jīng)處于低位，負(fù)債端的改善成為市場(chǎng)的普遍預(yù)期，但是改善的力度在中報(bào)中難超市場(chǎng)預(yù)期。疊加“19號(hào)文”要求的嚴(yán)格整改，整體的新單正增長(zhǎng)即使到下半年仍然有一定的壓力。近期，隨著貨幣政策的邊際寬松導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，疊加大盤(pán)的下跌給保險(xiǎn)股帶來(lái)一定的壓力，短期需要關(guān)注利率變化的情況。

代理人增長(zhǎng)進(jìn)入瓶頸期

萬(wàn)能險(xiǎn)在2000年前后引入中國(guó)市場(chǎng)，但是 2014年之前并沒(méi)有受到市場(chǎng)的特別青睞。自2012年開(kāi)始，原保監(jiān)會(huì)逐漸將保險(xiǎn)公司投資渠道的限制放開(kāi)，2014年2月，原保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，再次對(duì)保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)松綁，提高資金運(yùn)用的靈活性；與此同時(shí)，從2014年年末開(kāi)始的一輪牛市環(huán)境為高收益率提供了很好的契機(jī)，以中短存續(xù)期為主的萬(wàn)能險(xiǎn)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

從2016年開(kāi)始，原保監(jiān)會(huì)重點(diǎn)強(qiáng)化針對(duì)分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)的產(chǎn)品監(jiān)管，先后出臺(tái)了《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于強(qiáng)化人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》等多項(xiàng)規(guī)定。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)加大保險(xiǎn)資金特別是萬(wàn)能險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的監(jiān)管力度，比如對(duì)于萬(wàn)能險(xiǎn)進(jìn)場(chǎng)舉牌的合規(guī)性，對(duì)于險(xiǎn)資的頻繁進(jìn)出，或者短炒行為等進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，防范部分中小保險(xiǎn)公司過(guò)于激進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

2017年，保險(xiǎn)行業(yè)的政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)回歸保險(xiǎn)的保障功能，2017年5月23日發(fā)布的“134號(hào)文”對(duì)快返產(chǎn)品做出限制：一是兩全險(xiǎn)、年金險(xiǎn)首次生存保險(xiǎn)金給付應(yīng)在保單生效滿(mǎn)5年之后，且每年給付或部分領(lǐng)取比例不得超過(guò)已交保險(xiǎn)費(fèi)的20%；二是保險(xiǎn)公司不得以附加險(xiǎn)形式設(shè)計(jì)萬(wàn)能型保險(xiǎn)產(chǎn)品或投資連結(jié)型保險(xiǎn)產(chǎn)品。

“134號(hào)文”對(duì)保費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)短期壓力，從政策導(dǎo)向上倒逼保險(xiǎn)行業(yè)注重價(jià)值、回歸保障。受此影響，2018年開(kāi)門(mén)紅表現(xiàn)差強(qiáng)人意。保險(xiǎn)公司迅速調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用的投入，加強(qiáng)對(duì)代理人的新產(chǎn)品培訓(xùn)激勵(lì)。

從上市公司披露的保費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)2018年1-5月累計(jì)保費(fèi)同比增長(zhǎng)2.9%、21.3%、0.3%、8.9%。這表明政策驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)型陣痛期已逐步過(guò)渡，行業(yè)保費(fèi)初步回暖。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)平安5月單月個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)103億元，單月同比增長(zhǎng)9.4%，環(huán)比增長(zhǎng)2.9%，這是其自2018年以來(lái)首次出現(xiàn)新單的同比正增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)行業(yè)整體5月新單情況有所回暖，前期費(fèi)用投入效果費(fèi)用投入初見(jiàn)成效。

代理人數(shù)量的快速增加是過(guò)去幾年保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)維持較快增速的主要原因，目前，行業(yè)總代理人人數(shù)突破800萬(wàn)。新的政策導(dǎo)向下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，過(guò)渡期新單銷(xiāo)售困難，形成銷(xiāo)售困難-代理人產(chǎn)能下降-代理人收入下降-代理人留存率下降的負(fù)向反饋，行業(yè)進(jìn)入增員瓶頸期。由于個(gè)險(xiǎn)渠道是新業(yè)務(wù)價(jià)值的主要貢獻(xiàn)來(lái)源，隨著代理人增員進(jìn)入瓶頸期，對(duì)當(dāng)期新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)帶來(lái)較大的壓力。

從四家A股上市險(xiǎn)企來(lái)看，過(guò)去三年的新業(yè)務(wù)價(jià)值保持連續(xù)高增速，基數(shù)較高，目前的代理人增員瓶頸對(duì)它們當(dāng)期新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)也構(gòu)成一定的壓力。

面臨新的政策環(huán)境和市場(chǎng)需要，保險(xiǎn)公司需要對(duì)代理人進(jìn)行新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式的培訓(xùn)，短期可以通過(guò)費(fèi)用投入扭轉(zhuǎn)負(fù)向循環(huán)，長(zhǎng)期則需要通過(guò)代理人業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能和價(jià)值提升，實(shí)現(xiàn)從短期費(fèi)用投入逐步向產(chǎn)能提升階段的過(guò)渡。

仍以中國(guó)平安為例，2017年全年，公司代理人人均產(chǎn)能仍保持增長(zhǎng)。但是2018年一季度，受政策變化的影響，人均產(chǎn)能下滑至13171元，同比下降31%。而符合政策導(dǎo)向的產(chǎn)品，如健康險(xiǎn)，則保費(fèi)收入保持正增長(zhǎng)。2018年1-4月，中國(guó)平安健康險(xiǎn)保費(fèi)收入2029億元，同比增長(zhǎng)6%。

從供給端來(lái)看，過(guò)去三年的保費(fèi)增長(zhǎng)主要依靠代理人數(shù)量的增長(zhǎng)，未來(lái)需通過(guò)代理人質(zhì)量的提升。保險(xiǎn)公司過(guò)去三年主動(dòng)提升個(gè)險(xiǎn)渠道占比，四家上市保險(xiǎn)公司合計(jì)代理人渠道保費(fèi)占比79%。個(gè)險(xiǎn)渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率較高，推動(dòng)保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值均保持較高增速。

隨著保險(xiǎn)行業(yè)代理人增員進(jìn)入瓶頸期，以及政策對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的導(dǎo)向調(diào)整，過(guò)去供給端的增長(zhǎng)模式將發(fā)生變革。一方面需要保險(xiǎn)公司根據(jù)政策導(dǎo)向和保險(xiǎn)需求調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，目前行業(yè)平均保障型產(chǎn)品的占比仍在40%以下，有較大的提升空間；另一方面需要對(duì)代理人進(jìn)行新產(chǎn)品、新模式的培訓(xùn)并相應(yīng)調(diào)整KPI和激勵(lì)制度，以實(shí)現(xiàn)代理人質(zhì)量的提升，進(jìn)而推動(dòng)價(jià)值率的提升。

以中國(guó)平安為例，2018年一季度，雖然受“134 號(hào)文”等因素的影響，開(kāi)門(mén)紅新單表現(xiàn)不佳，但是公司一季度的新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比提升3個(gè)百分點(diǎn)至30%。

從需求端來(lái)看，消費(fèi)型、保障型需求的提升是未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。隨著中國(guó)人均GDP的增長(zhǎng)，居民可支配收入的相應(yīng)提高，對(duì)消費(fèi)型、保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求的提升是未來(lái)長(zhǎng)期持續(xù)的過(guò)程。目前來(lái)看，中國(guó)保險(xiǎn)密度的增長(zhǎng)斜率已大于人均GDP的增長(zhǎng)斜率，保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。但是對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家，保險(xiǎn)密度仍有較大的提升空間。

代理人是連接保險(xiǎn)公司產(chǎn)品和客戶(hù)保障需求的最重要的紐帶，是保險(xiǎn)行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)2017年代理人合計(jì)占全行業(yè)比例為52%，核心競(jìng)爭(zhēng)要素掌握在龍頭保險(xiǎn)公司。龍頭險(xiǎn)企不但在代理人數(shù)量上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而且，較高的品牌效應(yīng)會(huì)降低產(chǎn)品出售的難度，增加代理人的收入和產(chǎn)能更易于增員。

在2016年監(jiān)管層整頓儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品和短期險(xiǎn)之后，保險(xiǎn)行業(yè)集中度出現(xiàn)顯著回升。從政策導(dǎo)向外在驅(qū)動(dòng)和行業(yè)供需內(nèi)在驅(qū)動(dòng)兩方面來(lái)看，大型保險(xiǎn)公司在經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷(xiāo)售渠道等方面更符合行業(yè)變革的趨勢(shì)?；貧w保障本源實(shí)際上更利好龍頭險(xiǎn)企集中度的提升，利好行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

中銀國(guó)際認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)集中度將繼續(xù)提升，政策變化帶來(lái)的短期變革陣痛正在逐步渡過(guò)，通過(guò)費(fèi)用投入二季度保費(fèi)環(huán)比改善，重點(diǎn)關(guān)注2018年第四季度保費(fèi)和代理人增員情況。長(zhǎng)期來(lái)看，供給端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化價(jià)值率，需求端保障型需求增加趨勢(shì)明確，保費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和價(jià)值率的提升是長(zhǎng)期持續(xù)的過(guò)程。