利率市場(chǎng)化、顯性存款保險(xiǎn)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

趙尚梅 賀江

【摘要】本文基于51個(gè)新興市場(chǎng)國家1996～2015年的數(shù)據(jù)，利用兩步系統(tǒng)GMM估計(jì)法，研究了利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。結(jié)果表明，在存款保險(xiǎn)實(shí)施前后，利率市場(chǎng)化導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)由顯著增加變?yōu)轱@著降低；在利率市場(chǎng)化水平達(dá)到市場(chǎng)化程度較高前后，存款保險(xiǎn)的綜合效應(yīng)也導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)由增加變?yōu)榻档?；存款保險(xiǎn)的不同內(nèi)容設(shè)計(jì)，會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化及存款保險(xiǎn)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用都產(chǎn)生極大影響。本文的研究結(jié)果對(duì)我國的利率市場(chǎng)化改革和存款保險(xiǎn)制度建設(shè)都具有重要的指導(dǎo)意義和參考價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】利率市場(chǎng)化 存款保險(xiǎn) 銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān) 綜合效應(yīng) 兩步系統(tǒng)GMM估計(jì)

一、引言

為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，自上世紀(jì)70年代起，許多國家紛紛開始進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革，解除政府對(duì)利率的管制，實(shí)現(xiàn)利率水平由市場(chǎng)供求來決定。目前，世界上許多國家已經(jīng)完成了利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，而包括中國在內(nèi)的一些國家的利率市場(chǎng)化改革仍在進(jìn)行當(dāng)中。利率市場(chǎng)化雖然促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但也加劇了金融的脆弱性（Michael and Kupukile，2012）。在利率市場(chǎng)化改革過程中，許多國家發(fā)生了銀行系統(tǒng)危機(jī)，據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)表明，20世紀(jì)90年代以來，全世界發(fā)生的銀行危機(jī)事件有100多起，而在IMF的181個(gè)成員國家中，130個(gè)國家發(fā)生過銀行危機(jī)（田國強(qiáng)，趙禹樸，宮汝凱，2016），占比高達(dá)71.82%。利率市場(chǎng)化是否真的導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加？這個(gè)問題引起學(xué)術(shù)界高度關(guān)注，學(xué)者們紛紛對(duì)此展開研究。

雖然有部分學(xué)者認(rèn)為利率市場(chǎng)化有助于降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，如Lee和Hsieh（2013）通過對(duì)27個(gè)國家的1387家銀行的數(shù)據(jù)利用動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM估計(jì)法進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)利率市場(chǎng)化改革能夠降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，從而增強(qiáng)銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性。但是，主流研究都表明利率市場(chǎng)化改革會(huì)增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，如Noy（2004）通過對(duì)61個(gè)非OECD國家1975～1997年的銀行數(shù)據(jù)利用面板Probit模型進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)那些銀行監(jiān)管較弱的國家，利率市場(chǎng)化會(huì)導(dǎo)致銀行從事更多的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為；尹雷和郝國勝（2013）通過對(duì)50個(gè)國家1973～2005年的銀行數(shù)據(jù)利用面板Probit模型和面板Logit模型進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)利率市場(chǎng)化與銀行危機(jī)之間具有正相關(guān)關(guān)系，并且，利率市場(chǎng)化水平的提高會(huì)導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著增加，從而使得銀行危機(jī)發(fā)生的可能性也顯著增加。

為了保障利率市場(chǎng)化能夠順利推進(jìn)，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也避免由此導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加，許多國家都建立了存款保險(xiǎn)制度作為利率市場(chǎng)化改革的配套措施。截至目前，全世界建立存款保險(xiǎn)制度的國家和地區(qū)已有139個(gè)。存款保險(xiǎn)制度雖然具有保護(hù)存款人利益、提高公眾對(duì)銀行的信心和防止銀行擠兌發(fā)生等積極作用，但是，由于它降低了受保護(hù)存款人評(píng)估銀行風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)和銀行破產(chǎn)時(shí)股東需要承擔(dān)的責(zé)任，會(huì)使銀行產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題，降低存款保險(xiǎn)的效率（Barth，Caprio和Levine，2004）。因此，存款保險(xiǎn)制度是否能夠真正起到降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，從而有效維護(hù)金融穩(wěn)定和防范系統(tǒng)性銀行危機(jī)的出現(xiàn)，一直存在著爭(zhēng)議。

Chernykh和Cole（2011）通過對(duì)俄羅斯800個(gè)銀行在2004～2006年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)實(shí)施存款保險(xiǎn)制度后的俄羅斯，銀行股權(quán)占總資產(chǎn)比例下降，而貸款占總資產(chǎn)的比例上升，因此，他們認(rèn)為存款保險(xiǎn)增加了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；Duran和Lozano-Vivas（2015）通過分析15個(gè)歐盟成員國2002～2009年的銀行業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)存款保險(xiǎn)的實(shí)施顯著地增加了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，特別是那些銀行監(jiān)管力度較弱的國家，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加更嚴(yán)重。而Lambert，Noth和Schuwer（2017）通過對(duì)美國2006年Q4-2010年Q3的銀行季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)存款保險(xiǎn)雖然會(huì)增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，但是只要對(duì)銀行施加嚴(yán)格監(jiān)管措施，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)就會(huì)大大降低。

上面這些關(guān)于利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的研究，都是在利率市場(chǎng)化和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間或者存款保險(xiǎn)和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間進(jìn)行的，并沒有將三者納入同一個(gè)框架，導(dǎo)致研究的結(jié)果與實(shí)際存在偏差。這是因?yàn)?，利率市?chǎng)化和存款保險(xiǎn)這兩個(gè)因素都會(huì)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生影響，如果忽略了其中一個(gè)因素而單獨(dú)研究另一個(gè)因素對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，就會(huì)將被忽略因素引起的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)部分歸因到另一個(gè)因素上，使得另一個(gè)因素對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用被改變。

同時(shí)，中國自1996年啟動(dòng)利率市場(chǎng)化改革以來，按照“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先長(zhǎng)期大額、后短期小額”的漸進(jìn)式改革思路，先后實(shí)現(xiàn)了銀行間債券利率、外幣存貸款利率和人民幣貸款利率的市場(chǎng)化，并且，在人民幣存款利率的市場(chǎng)化方面，2015年10月24日，中國人民銀行全面放開了商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款利率管制，中國的利率市場(chǎng)化改革已跨進(jìn)深水區(qū)。作為保障利率市場(chǎng)化改革順利推進(jìn)的配套措施，中國在2015年5月1日正式實(shí)施顯性存款保險(xiǎn)制度。

中國是新興市場(chǎng)國家，新興市場(chǎng)國家的利率市場(chǎng)化改革與存款保險(xiǎn)制度建設(shè)面臨的環(huán)境狀況和銀行風(fēng)險(xiǎn)成因具有很多共通之處，在新興市場(chǎng)國家范圍內(nèi)開展研究的結(jié)果對(duì)我國更具借鑒意義。但是，上面的研究在選取樣本時(shí)都沒有將中國情況考慮在內(nèi)，并且大多也沒有將范圍限定在新興市場(chǎng)國家，而是從更廣泛的范圍內(nèi)選取樣本數(shù)據(jù)，使得研究結(jié)果對(duì)我國的借鑒作用大大降低。

另外，只要合理設(shè)計(jì)存款保險(xiǎn)制度，就可以有效避免其引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（姚志勇和夏凡，2012），而不合理的存款保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)，會(huì)增加銀行道德風(fēng)險(xiǎn)問題和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Khundadze，2009），因此，存款保險(xiǎn)制度的內(nèi)容設(shè)計(jì)會(huì)影響到銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。而在利率市場(chǎng)化的背景下，存款保險(xiǎn)制度的不同內(nèi)容設(shè)計(jì)會(huì)如何影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，以及不同的存款保險(xiǎn)制度內(nèi)容設(shè)計(jì)又會(huì)如何影響利率市場(chǎng)化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用？上面的研究都沒有涉及這個(gè)問題，因此都具有一定的局限性。

有鑒于此，本文將選取包括中國在內(nèi)的51個(gè)新興市場(chǎng)國家1996～2015年的數(shù)據(jù)為樣本，并將利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)納入同一個(gè)分析框架，重點(diǎn)研究以下兩個(gè)問題：（I）在新興市場(chǎng)國家范圍內(nèi)，存款保險(xiǎn)制度實(shí)施前后，利率市場(chǎng)化會(huì)怎樣影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，以及利率市場(chǎng)化的深入實(shí)施又會(huì)怎樣影響存款保險(xiǎn)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用？（II）新興市場(chǎng)國家范圍內(nèi)，在不同的存款保險(xiǎn)制度內(nèi)容設(shè)計(jì)下，利率市場(chǎng)化將會(huì)如何影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，以及在利率市場(chǎng)化背景下，存款保險(xiǎn)制度的不同內(nèi)容設(shè)計(jì)又將如何影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)？

本文其余部分安排如下：第二部分給出利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的實(shí)證檢驗(yàn)；第三部分給出利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)制度內(nèi)容設(shè)計(jì)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的實(shí)證檢驗(yàn)；第四部分給出結(jié)論與政策啟示。

二、利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承：實(shí)證檢驗(yàn)

本部分要解決的是問題（I），即考察利率市場(chǎng)化和存款保險(xiǎn)背景下，新興市場(chǎng)國家的利率市場(chǎng)化改革和存款保險(xiǎn)制度會(huì)如何影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)？

（一）研究設(shè)計(jì)

1.模型構(gòu)建與變量選取。為實(shí)證分析上述問題，首先需要構(gòu)建利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系模型。參考Delis和Kouretas（2011）及Anginera、Demirguc-Kuntb和Zhuc（2014）研究銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的思路，構(gòu)建面板回歸模型如下：

其中，被解釋變量Risk表示銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；模型解釋變量中加入了被解釋變量的滯后項(xiàng)，主要是考慮到銀行風(fēng)險(xiǎn)具有持續(xù)性，這種特性體現(xiàn)了銀行之間存在的激烈競(jìng)爭(zhēng)，而激烈的銀行競(jìng)爭(zhēng)又會(huì)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生影響（Cordella和Yeyati，2002），導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)偏離短期均衡狀態(tài)，而加入銀行風(fēng)險(xiǎn)的滯后項(xiàng)能夠很好地體現(xiàn)銀行風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)性；IRL表示一個(gè)國家的利率市場(chǎng)化水平；PreDI和AftPDI是兩個(gè)用于區(qū)分一個(gè)國家存款保險(xiǎn)制度實(shí)施前后時(shí)期的虛擬變量，分別表示是否為存款保險(xiǎn)制度實(shí)施之前的年份和實(shí)施之后的年份；交叉項(xiàng)IRLxPreDI和IRLxAftPDI用于區(qū)分存款保險(xiǎn)制度實(shí)施前后利率市場(chǎng)化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響有何不同；MAC表示一組控制變量；下標(biāo)i和t分別用于區(qū)分國家和年份。

對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量，現(xiàn)有文獻(xiàn)有很多衡量指標(biāo)，本文主要選取Laeven和Levine（2009）等都使用的ZSCORE來表示，它是銀行資產(chǎn)收益率與銀行資本資產(chǎn)比率的和再除以銀行資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，用公式表示為ZSCORE=（ROA+CAR）/SDROA，其中，ROA表示銀行資產(chǎn)收益率，CAR表示銀行的資本與資產(chǎn)比率，SDROA表示銀行資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。ZSCORE同時(shí)考慮了銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和資本緩沖狀況，很好的測(cè)度了銀行整體違約風(fēng)險(xiǎn)，并且，越高的ZSCORE值表明銀行風(fēng)險(xiǎn)越小，這是由于ZSCORE與銀行破產(chǎn)概率負(fù)相關(guān)。由于ZSCORE是高度偏斜的，并且為了避免序列不平穩(wěn)顯性出現(xiàn)，本文用ZSCORE的自然對(duì)數(shù)來替代ZSCORE，并用LNZSC來表示。變量ZSCORE的數(shù)據(jù)來自世界銀行GFDD數(shù)據(jù)庫。

出于結(jié)果的可靠性考慮，本文還選取了傳統(tǒng)的衡量銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的存貸比（表示為L(zhǎng)/D）這個(gè)指標(biāo)作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量。存貸比是銀行各項(xiàng)貸款總額與銀行各項(xiàng)存款總額的比值，反映了銀行存款資金被貸款資金占用的程度。越高的L/D值表明銀行的流動(dòng)性越低，從而銀行的風(fēng)險(xiǎn)越高，這是因?yàn)椋何沾婵?、發(fā)放貸款是銀行的重要業(yè)務(wù)，銀行在發(fā)放貸款獲得收益的同時(shí)，必須留出一定庫存現(xiàn)金作為存款準(zhǔn)備金以應(yīng)對(duì)存款人現(xiàn)金支取和日常結(jié)算，如果銀行的存款資金被貸款資金過多占用，就會(huì)造成這部分資金不足，使銀行支付業(yè)務(wù)面臨困難，導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)增加。變量L/D的數(shù)據(jù)也來自世界銀行GFDD數(shù)據(jù)庫。

利率市場(chǎng)化是本文的核心變量（用IRL表示），本文按照Abiad，Detragiache和Tressel（2010）的利率市場(chǎng)化指數(shù)構(gòu)建方法，將一國的利率市場(chǎng)化程度劃分為4個(gè)等級(jí)：完全管制、部分管制、市場(chǎng)化程度較高和完全市場(chǎng)化，并分別用0、1、2、3表示。這種指數(shù)構(gòu)建方法能夠最大限度反映利率市場(chǎng)化改革的信息，并且，IRL取值越高，表明該國對(duì)利率的管制越小，利率市場(chǎng)化水平越高。本文利用這種指數(shù)構(gòu)建方法將Abiad等（2010）的金融改革數(shù)據(jù)庫中的利率市場(chǎng)化數(shù)據(jù)進(jìn)行更新①，變量IRL的數(shù)據(jù)就來自于更新后的金融改革數(shù)據(jù)庫。

關(guān)于變量PreDI的取值，對(duì)于一國尚未建立存款保險(xiǎn)制度的年份取值1，而對(duì)于已經(jīng)實(shí)施存款保險(xiǎn)制度的年份取值為0。而變量AftPDI的取值剛好與PreDI相反，對(duì)于一國存款保險(xiǎn)制度建立之前的年份取值為0，已經(jīng)實(shí)施存款保險(xiǎn)制度的年份取值為1。變量PreDI和AftPDI的數(shù)據(jù)都來自Demirgü？觭-Kunta、Kane和Laeven（2015）以及IADI Annual Survey 2016。

控制變量主要包括：反映銀行集中和競(jìng)爭(zhēng)情況的銀行集中度（用CR3表示）；反映銀行從事非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)水平的非利息收入占總收入比（用NIRC表示）；反映對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量造成影響的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率（用GPG表示）和通貨膨脹率（用INF表示），以及反映對(duì)銀行信貸資金產(chǎn)生影響的廣義貨幣與外匯總儲(chǔ)備的比（用M2/RES表示），為了避免序列不平穩(wěn)現(xiàn)象出現(xiàn)，將M2/RES取自然對(duì)數(shù)，用LNM2/RES表示。其中，變量CR3和NIRC的數(shù)據(jù)均來自世界銀行GFDD數(shù)據(jù)庫，變量GPG、INF和M2/RES數(shù)據(jù)均來自世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫。

2.樣本選取。由于本部分旨在考察新興市場(chǎng)國家范圍內(nèi)，存款保險(xiǎn)實(shí)施前后，利率市場(chǎng)化改革對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用，以及隨著利率市場(chǎng)化的深入實(shí)施，存款保險(xiǎn)是否增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，相對(duì)于銀行層面數(shù)據(jù)來說，國家層面數(shù)據(jù)更容易獲得，因此，本部分從國家層面選取樣本數(shù)據(jù)。鑒于數(shù)據(jù)的可得性限制，本部分選取了包括中國在內(nèi)的51個(gè)新興市場(chǎng)國家1996～2015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

3.模型估計(jì)方法。本部分的實(shí)證模型考慮了銀行風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)性，將被解釋變量的滯后項(xiàng)作為模型解釋變量，是一個(gè)典型的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)估計(jì)問題。由于動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型回歸中的被解釋變量的滯后項(xiàng)與擾動(dòng)項(xiàng)相關(guān)，因此具有內(nèi)生性。另外，本部分模型中的控制變量銀行集中度（CR3）和非利息收入占總收入比（NIRC）等并非嚴(yán)格外生，導(dǎo)致誤差項(xiàng)中對(duì)被解釋變量產(chǎn)生影響的因素同樣可能會(huì)影響這些變量。此時(shí)，若采用OLS、FGLS等估計(jì)方法，會(huì)導(dǎo)致估計(jì)量有偏且非一致。一階差分GMM估計(jì)法雖然能夠很好地解決這個(gè)問題，但是，容易產(chǎn)生弱工具變量問題。而Arellano和Bover（1995）及Blundell和Bond（1998）提出的系統(tǒng)GMM估計(jì)法能夠很好地解決弱工具變量問題。不僅如此，系統(tǒng)GMM估計(jì)法還能夠極大地降低一階差分GMM估計(jì)法帶來的偏誤（Blundell和Bond，1998），并且可以估計(jì)不隨時(shí)間變化的變量（陳強(qiáng)，2010）。系統(tǒng)GMM估計(jì)法具體包括一步法和兩步法，而兩步法不易受異方差干擾，估計(jì)效果更好（邵同堯，2011）。因此，本部分使用兩步系統(tǒng)GMM估計(jì)法。

使用系統(tǒng)GMM估計(jì)法需要檢驗(yàn)差分后的干擾項(xiàng)是否存在二階自相關(guān)及工具變量是否有效，所使用的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量分別為Abond（2）和Hansen檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，其中，Abond（2）的原假設(shè)是差分干擾項(xiàng)不存在二階自相關(guān)性，Hansen檢驗(yàn)的原假設(shè)是系統(tǒng)GMM估計(jì)使用的工具變量有效。兩步系統(tǒng)GMM估計(jì)法采用普通標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)不準(zhǔn)確，需要采用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。因此，本部分在使用兩步系統(tǒng)GMM估計(jì)法時(shí)，會(huì)進(jìn)行Abond（2）和Hansen檢驗(yàn)以判斷模型使用的有效性，同時(shí)給出估計(jì)系數(shù)的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差。

（二）實(shí)證結(jié)果

注：變量后加（-1）表示該變量滯后一期的值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著，下方括號(hào)內(nèi)的值為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差；N為樣本觀測(cè)數(shù)量；Abond（2）和Hansen檢驗(yàn)輸出結(jié)果為P值。

表1給出了利率市場(chǎng)化和存款保險(xiǎn)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的實(shí)證結(jié)果。其中，兩個(gè)回歸模型Hansen檢驗(yàn)的P值均不顯著，接受所有工具變量都有效的原假設(shè)，說明這兩個(gè)回歸模型都不存在過度識(shí)別問題；同時(shí)，在擾動(dòng)項(xiàng)差分自相關(guān)檢驗(yàn)方面，兩個(gè)回歸模型Abond（2）檢驗(yàn)的P值均不顯著，接受差分干擾項(xiàng)不存在二階序列相關(guān)性的原假設(shè)。因此，這兩個(gè)回歸模型可以使用兩步系統(tǒng)GMM方法進(jìn)行估計(jì)。

關(guān)于利率市場(chǎng)化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響方面，第二列和第三列的回歸結(jié)果顯示，IRLPreDI的回歸系數(shù)在10%的水平上都顯著，并且第二列IRLPreDI的回歸系數(shù)為負(fù)，第三列IRLPreDI的回歸系數(shù)為正，于是，當(dāng)PreDI取值為1時(shí)，IRL變大會(huì)顯著降低LNZSC的值，顯著增加L/D的值。由于LNZSC與銀行風(fēng)險(xiǎn)呈反向關(guān)系，而L/D與銀行風(fēng)險(xiǎn)具有正向關(guān)系，因此，這兩個(gè)回歸結(jié)果都表明，樣本國家在建立存款保險(xiǎn)制度之前，實(shí)施利率市場(chǎng)化改革會(huì)顯著增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并且，利率市場(chǎng)化程度越高，導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)越大。

而表1兩個(gè)回歸中，IRLAftDI的回歸系數(shù)在10%的水平上也都顯著，但是系數(shù)符號(hào)都與IRLPreDI的系數(shù)符號(hào)相反，表明在實(shí)施存款保險(xiǎn)制度之后，在存款保險(xiǎn)的作用下，樣本國家的利率市場(chǎng)化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有顯著的降低作用，并且，利率市場(chǎng)化水平越高，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的降低作用越大。

關(guān)于存款保險(xiǎn)制度對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響方面，一方面，IRLAftDI回歸系數(shù)在表1的兩個(gè)回歸中都顯著，并且它在第二列的系數(shù)符號(hào)為正，在第三列的系數(shù)符號(hào)為負(fù)，從存款保險(xiǎn)的角度來看，都表明樣本國家在實(shí)施利率市場(chǎng)化改革之后，存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施對(duì)銀行具有穩(wěn)定效應(yīng)；而另一方面，AftDI的回歸系數(shù)在表1 兩個(gè)回歸中都顯著，并且它在第二列的系數(shù)符號(hào)為負(fù)，在第三列的系數(shù)符號(hào)為正，都表明從存款保險(xiǎn)制度本身的作用來看，顯性存款保險(xiǎn)制度具有降低銀行穩(wěn)定性的效應(yīng)。因此，關(guān)于存款保險(xiǎn)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)綜合影響的分析必須綜合這兩個(gè)方面來考慮。根據(jù)表1 的兩個(gè)回歸結(jié)果，AftDI總的系數(shù)在第二列為-0.0628+0.0369*IRL，在第三列為0.2128-0.1202*IRL，因此，隨著IRL的增加，AftDI在第二列總的系數(shù)不斷增加，在第三列總的系數(shù)不斷減小，并且，當(dāng)IRL取值增加到2或3時(shí)，AftDI總的系數(shù)符號(hào)在第二列為正，在第三列為負(fù)，而當(dāng)IRL取值為0或1時(shí)，AftDI總的系數(shù)符號(hào)剛好相反。這表明，從綜合效應(yīng)的角度來看，當(dāng)樣本國家的利率市場(chǎng)化改革水平達(dá)到市場(chǎng)化程度較高后，實(shí)施存款保險(xiǎn)具有降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用，并且隨著利率市場(chǎng)化改革的深入，存款保險(xiǎn)對(duì)銀行的穩(wěn)定作用不斷增強(qiáng)；而當(dāng)利率市場(chǎng)化水平在達(dá)到市場(chǎng)化程度較高之前，實(shí)施存款保險(xiǎn)會(huì)增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，不過，隨著利率市場(chǎng)化改革的深入，存款保險(xiǎn)增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用會(huì)不斷降低。

三、利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)制度內(nèi)容設(shè)計(jì)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)：實(shí)證分析

本部分主要解決問題（II），即考察利率市場(chǎng)化和不同內(nèi)容設(shè)計(jì)存款保險(xiǎn)制度下，新興市場(chǎng)國家的利率市場(chǎng)化和存款保險(xiǎn)制度不同內(nèi)容設(shè)計(jì)會(huì)如何影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)？

（一）研究設(shè)計(jì)

為實(shí)證分析上述問題，需要構(gòu)建利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)制度內(nèi)容設(shè)計(jì)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系模型。由于存款保險(xiǎn)內(nèi)容設(shè)計(jì)是存款保險(xiǎn)制度本身的特征，各種內(nèi)容設(shè)計(jì)作用的發(fā)揮只能在存款保險(xiǎn)制度實(shí)施過程中產(chǎn)生，因此，可以利用第二部分構(gòu)建的模型，將其中的解釋變量AftDI換作存款保險(xiǎn)制度的不同內(nèi)容設(shè)計(jì)來構(gòu)建本節(jié)的模型，具體模型如下：

其中，解釋變量DIS表示存款保險(xiǎn)制度的內(nèi)容設(shè)計(jì)。

存款保險(xiǎn)制度的內(nèi)容設(shè)計(jì)主要包括保險(xiǎn)機(jī)制、保險(xiǎn)基金來源及管理、保險(xiǎn)費(fèi)率設(shè)置和保險(xiǎn)賠償?shù)葞讉€(gè)方面。保險(xiǎn)機(jī)制方面，主要為是否采取共同保險(xiǎn)模式（用COIN表示），即是否對(duì)存款人的存款給予部分保障而讓存款人承擔(dān)一部分銀行破產(chǎn)的成本，對(duì)于存款保險(xiǎn)制度建立之后的年份，如果實(shí)行共同保險(xiǎn)模式，COIN取值為1，否則，COIN取值為0；保險(xiǎn)基金的來源（用FURE）主要有三種：私人部門、政府部門、私人和政府部門，對(duì)于存款保險(xiǎn)制度建立之后的年份，對(duì)應(yīng)于三種來源，F(xiàn)URE依次取值為1、2和3；保險(xiǎn)基金的管理（用FUAD表示），主要有私人部門管理、公共部門管理和兩者共同管理三種方式，對(duì)于存款保險(xiǎn)制度建立之后的年份，對(duì)應(yīng)于三種管理方式，F(xiàn)UAD依次取值為1、2和3；保險(xiǎn)費(fèi)率設(shè)置（用PREM表示）主要分為風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率和單一費(fèi)率兩種，對(duì)于存款保險(xiǎn)制度建立之后的年份，如果實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率，PREM取值為1，否則，PREM取值為0；保險(xiǎn)賠償方面，主要是保險(xiǎn)賠償?shù)姆绞剑ㄓ肞FFS表示），包括按每個(gè)存款賬戶賠付、按每個(gè)人每個(gè)存款機(jī)構(gòu)賠付和按每個(gè)存款人賠付，對(duì)于存款保險(xiǎn)制度建立之后的年份，對(duì)應(yīng)于三種賠付方式，PFFS依次取值1、2和3。以上各存款保險(xiǎn)制度內(nèi)容設(shè)計(jì)變量在存款保險(xiǎn)制度建立之前的年份取值均為0，并且，各變量的數(shù)據(jù)均來源于Demirgü？觭-Kunta、Kane和Laeven（2015）以及IADI Annual Survey 2016。

模型中其余變量的定義和數(shù)據(jù)來源與第二部分相同。

本部分的樣本選取仍為51個(gè)新興市場(chǎng)國家1996～2015年的數(shù)據(jù)；模型的估計(jì)仍然采用兩步系統(tǒng)GMM估計(jì)方法。

（二）實(shí)證結(jié)果

表2給出了利率市場(chǎng)化和存款保險(xiǎn)內(nèi)容設(shè)計(jì)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的實(shí)證結(jié)果，其中，所有回歸模型Hansen檢驗(yàn)的P值均不顯著，并且，Abond（2）檢驗(yàn)的P值也均不顯著，說明所有模型都不存在過度識(shí)別和擾動(dòng)項(xiàng)二階自相關(guān)問題。因此，這幾個(gè)回歸模型使用兩步系統(tǒng)GMM方法進(jìn)行估計(jì)的結(jié)果有效。

注：變量后加（-1）表示該變量滯后一期的值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著，下方括號(hào)內(nèi)的值為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差；N為樣本觀測(cè)數(shù)量；Abond（2）和Hansen檢驗(yàn)輸出結(jié)果為P值。

對(duì)于利率市場(chǎng)化改革來說，從IRLPreDI的回歸情況來看，表2回歸（1）-（5）中所有IRLPreDI的回歸系數(shù)在不超過10%的顯著性水平上顯著為負(fù)，而回歸（6）-（10）中所有IRLPreDI的回歸系數(shù)在不超過10%的顯著性水平上顯著為正，根據(jù)LNZSC與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)負(fù)相關(guān)，L/D與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)正相關(guān)，可以得知，當(dāng)考慮存款保險(xiǎn)是否實(shí)施共同保險(xiǎn)模式、保險(xiǎn)基金的來源和管理、保費(fèi)設(shè)置和保險(xiǎn)賠付方式這些內(nèi)容設(shè)計(jì)時(shí)，不管如何設(shè)計(jì)，樣本國家在建立存款保險(xiǎn)之前，實(shí)施利率市場(chǎng)化改革都會(huì)增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并且，利率市場(chǎng)化程度越高，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)越大。這與前文的結(jié)論一致。

從IRL和顯性存款保險(xiǎn)制度內(nèi)容設(shè)計(jì)的交叉乘積項(xiàng)回歸情況來看，表2的回歸（3）和（8）中，交叉乘積項(xiàng)IRLFUAD的系數(shù)都不顯著，表明不論存款保險(xiǎn)基金管理方式如何，都使得在其作用下，利率市場(chǎng)化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響不明顯，這可能是由于樣本國家的存款保險(xiǎn)基金管理效率不高導(dǎo)致存款保險(xiǎn)沒有對(duì)利率市場(chǎng)化的實(shí)施起到保駕護(hù)航的作用；而除此之外，在不超過10%的顯著性水平上，其他交叉乘積項(xiàng)的回歸系數(shù)在以銀行Zscore為被解釋變量的回歸中都顯著為正，在以存貸比為被解釋變量的回歸中都顯著為負(fù)，表明當(dāng)存款保險(xiǎn)內(nèi)容設(shè)計(jì)變量取值不為0時(shí)，利率市場(chǎng)化改革的實(shí)施能夠顯著降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并且，這些內(nèi)容設(shè)計(jì)變量的取值越大，利率市場(chǎng)化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的降低作用越大。而變量COIN和PREM都只有0和1兩個(gè)取值，取值1分別表示存款保險(xiǎn)實(shí)行共同保險(xiǎn)模式和風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率，而變量FURE和PFFS都有3個(gè)非零取值，并且最大值都為3，分別表示保險(xiǎn)基金來源于私人和政府兩個(gè)部門以及按每個(gè)存款人進(jìn)行保險(xiǎn)賠償，因此，建立的存款保險(xiǎn)實(shí)行共同保險(xiǎn)模式和風(fēng)險(xiǎn)差別保費(fèi)設(shè)置，以及考慮保險(xiǎn)基金的來源和保險(xiǎn)賠付方式等保險(xiǎn)內(nèi)容設(shè)計(jì)時(shí)，利率市場(chǎng)化改革的實(shí)施都會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并且，存款保險(xiǎn)基金來源于私人和政府兩個(gè)部門，賠償方式為按每個(gè)存款人進(jìn)行保險(xiǎn)賠償時(shí)，利率市場(chǎng)化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的降低作用最大。

對(duì)于存款保險(xiǎn)不同內(nèi)容設(shè)計(jì)來說，由于IRLFUAD和FUAD在表2的回歸（3）和（8）中都不顯著，表明樣本國家存款保險(xiǎn)的保險(xiǎn)基金管理對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)沒有顯著影響。而對(duì)于其他四個(gè)存款保險(xiǎn)內(nèi)容設(shè)計(jì)變量COIN、FURE、PREM和PFFS，及它們與IRL的交叉乘積項(xiàng)在所有回歸中都顯著，這表明存款保險(xiǎn)的共同保險(xiǎn)模式、保險(xiǎn)基金來源、保費(fèi)設(shè)置和保險(xiǎn)賠付方式都對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有顯著影響。在利率市場(chǎng)化的作用下，從綜合效應(yīng)的角度分析，這四個(gè)存款保險(xiǎn)內(nèi)容設(shè)計(jì)變量總的回歸系數(shù)分別為：COIN在回歸（1）中的總的系數(shù)為-0.453+0.0354*IRL，在回歸（6）中總的系數(shù)為0.1721-0.0954*IRL；FURE在回歸（2）中總的系數(shù)為-0.0471+0.0253 *IRL，在回歸（7）中總的系數(shù)為0.243-0.1287*IRL；PREM在回歸（4）中總的系數(shù)為-0.0792+0.0472*IRL，在回歸（9）中總的系數(shù)為0.1921-0.1393 *IRL；PFFS在回歸（5）中總的系數(shù)為-0.0336+0.0259*IRL，在回歸（10）中總的系數(shù)為0.1875-0.0991*IRL。于是，這四個(gè)變量總的回歸系數(shù)在以銀行Zscore為被解釋變量的所有回歸中都隨著IRL的增大而不斷增大，并且當(dāng)IRL取值為0和1時(shí)都為負(fù)，當(dāng)IRL取值為2和3時(shí)都為正，而在以存貸比為被解釋變量的所有回歸中都隨著IRL的增加而不斷減小，并且當(dāng)IRL取值為0和1時(shí)為正，當(dāng)IRL取值為2和3時(shí)都為負(fù)。

由于變量COIN和PREM都為二值虛擬變量，取值只有1和0，因此，對(duì)于是否實(shí)施共同保險(xiǎn)模式和實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率設(shè)置的保險(xiǎn)特征來說，當(dāng)利率市場(chǎng)化水平在沒有達(dá)到市場(chǎng)化程度較高之前，樣本國家實(shí)施共同保險(xiǎn)模式和實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率的存款保險(xiǎn)，都具有增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加的綜合效應(yīng)，而隨著市場(chǎng)化程度的提高，這種綜合效應(yīng)會(huì)不斷減弱，當(dāng)利率市場(chǎng)化水平在達(dá)到市場(chǎng)化程度較高之后，樣本國家實(shí)施共同保險(xiǎn)模式和實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率的存款保險(xiǎn)，都具有降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的綜合效應(yīng)，并隨著市場(chǎng)化水平的提高，這種綜合效應(yīng)不斷增強(qiáng)；而若實(shí)施非共同保險(xiǎn)模式（即全額保險(xiǎn)模式）和單一費(fèi)率，不管利率市場(chǎng)化處于何種水平，這兩個(gè)存款保險(xiǎn)內(nèi)容設(shè)計(jì)對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)作用都會(huì)降低為零，即不會(huì)增加或降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。這也表明，從降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度，當(dāng)利率市場(chǎng)化水平未達(dá)到市場(chǎng)化較高之前，樣本國家應(yīng)該實(shí)施全額保險(xiǎn)模式和單一費(fèi)率的存款保險(xiǎn)制度，而當(dāng)利率市場(chǎng)化程度達(dá)到市場(chǎng)化程度較高之后，樣本國家應(yīng)該實(shí)施共同保險(xiǎn)模式和風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率的存款保險(xiǎn)制度。

由于FURE和PFFS的取值都有1、2和3共三個(gè)正數(shù)，因此，盡管不論保險(xiǎn)基金的來源和保險(xiǎn)賠付方式具體如何，樣本國家這兩個(gè)存款保險(xiǎn)內(nèi)容設(shè)計(jì)在利率市場(chǎng)化水平還未達(dá)到高度市場(chǎng)化之前，都具有增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加的綜合效應(yīng)，而隨著市場(chǎng)化程度的提高，這種綜合效應(yīng)不斷減弱，但是，當(dāng)采取保險(xiǎn)基金完全來自于私人部門和按每個(gè)存款賬戶進(jìn)行保險(xiǎn)賠付的存款保險(xiǎn)設(shè)計(jì)，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加的綜合效應(yīng)最弱；在利率市場(chǎng)化水平達(dá)到市場(chǎng)化程度較高之后，這兩個(gè)存款保險(xiǎn)內(nèi)容設(shè)計(jì)都具有降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的綜合效應(yīng)，并隨著市場(chǎng)化水平的提高，這種綜合效應(yīng)不斷增強(qiáng)，但是，當(dāng)采取保險(xiǎn)基金來自于私人和政府兩個(gè)部門及按每個(gè)存款人進(jìn)行保險(xiǎn)賠付的存款保險(xiǎn)制度，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)降低的綜合效應(yīng)最強(qiáng)。

四、結(jié)論與政策啟示

本文以51個(gè)新興市場(chǎng)國家為樣本，通過利用兩步系統(tǒng)GMM估計(jì)法，并將利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)納入同一框架，分析了利率市場(chǎng)化和存款保險(xiǎn)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，研究發(fā)現(xiàn)：第一，在建立存款保險(xiǎn)制度之前，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)隨著利率市場(chǎng)化改革的深入而不斷增加，而在存款保險(xiǎn)制度建立之后，在存款保險(xiǎn)作用下，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)又會(huì)隨著利率市場(chǎng)化改革的深入而不斷降低；第二，從存款保險(xiǎn)的綜合效應(yīng)來看，當(dāng)新興市場(chǎng)國家的利率市場(chǎng)化水平達(dá)到市場(chǎng)化程度較高之前，存款保險(xiǎn)制度實(shí)施會(huì)增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，但是，這種銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加作用會(huì)隨著利率市場(chǎng)化水平的提高而不斷降低，而當(dāng)新興市場(chǎng)國家的利率市場(chǎng)化水平達(dá)到市場(chǎng)化程度較高之后，存款保險(xiǎn)制度實(shí)施會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并且，這種銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)降低作用會(huì)隨著利率市場(chǎng)化水平的提高而不斷增強(qiáng)；第三，在任何形式的存款保險(xiǎn)基金管理作用下，利率市場(chǎng)化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響均不明顯，而在共同保險(xiǎn)模式、風(fēng)險(xiǎn)差別保費(fèi)以及各種形式的保險(xiǎn)基金來源和保險(xiǎn)賠付方式作用下，利率市場(chǎng)化改革都會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并且，當(dāng)存款保險(xiǎn)基金來源于政府和私人兩個(gè)部門，賠償方式為按每個(gè)存款人進(jìn)行保險(xiǎn)賠償時(shí)，利率市場(chǎng)化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的降低作用最大；第四，在未達(dá)到市場(chǎng)化程度較高之前，共同保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率以及任何形式的保險(xiǎn)基金來源和保險(xiǎn)賠付方式，都具有增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的綜合效應(yīng)，而這種綜合效應(yīng)隨著市場(chǎng)化水平的提高而不斷降低，而在達(dá)到市場(chǎng)化程度較高之后，這些內(nèi)容設(shè)計(jì)都具有降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的綜合效應(yīng)，并且這種綜合效應(yīng)隨著市場(chǎng)化水平的提高而不斷增強(qiáng)。另外，在達(dá)到市場(chǎng)化程度較高之前，保險(xiǎn)基金來源于私人部門以及按存款賬戶賠付的保險(xiǎn)內(nèi)容設(shè)計(jì)增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的綜合效應(yīng)最弱，而在達(dá)到市場(chǎng)化程度較高之后，保險(xiǎn)基金來自于私人和政府兩個(gè)部門及按每個(gè)存款人進(jìn)行保險(xiǎn)賠付的保險(xiǎn)內(nèi)容設(shè)計(jì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的綜合效應(yīng)最強(qiáng)。

根據(jù)我國的現(xiàn)狀，本文基于跨國數(shù)據(jù)的研究對(duì)于我國的利率市場(chǎng)化和存款保險(xiǎn)制度實(shí)施都具有重要的啟示意義，具體是：第一，基于我國利率市場(chǎng)化改革已跨進(jìn)深水區(qū)和存款保險(xiǎn)制度已經(jīng)建立的背景，在兩者的共同作用下，利率市場(chǎng)化改革的深化將增強(qiáng)銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性，而且，從綜合效應(yīng)的角度，存款保險(xiǎn)的實(shí)施也將有助于增強(qiáng)銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性；第二，當(dāng)前我國應(yīng)該實(shí)行具有共同保險(xiǎn)模式、風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率、保險(xiǎn)基金由私人部門的保費(fèi)繳納和政府出資構(gòu)成，以及按照每個(gè)存款人進(jìn)行保險(xiǎn)賠付等內(nèi)容設(shè)計(jì)的存款保險(xiǎn)制度，這樣不僅能夠極大地促進(jìn)利率市場(chǎng)化降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，而且也將最大程度發(fā)揮存款保險(xiǎn)對(duì)銀行的穩(wěn)定作用。

注釋

①鑒于利率市場(chǎng)化過程很少存在逆向性和政策實(shí)施的連貫性，對(duì)于2005年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的國家，2005年以后取值都為3，對(duì)于2005年還沒有完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的國家，根據(jù)文獻(xiàn)和政策檢索對(duì)其2005年后的利率市場(chǎng)化數(shù)據(jù)進(jìn)行了補(bǔ)全。

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作者簡(jiǎn)介：趙尚梅（1963-），女，漢族，山東諸城人，博士生導(dǎo)師，研究方向：貨幣金融理論與貨幣政策；賀江（1984-），男，漢族，河南南召人，博士研究生，研究方向：金融風(fēng)險(xiǎn)管理。