城投企業(yè)的融資方式及其對償債能力的影響

王曉京

【摘要】隨著城市建設(shè)的大發(fā)展，人們不僅大力開發(fā)了房地產(chǎn)業(yè)，還相繼大力開發(fā)和建設(shè)城市的基礎(chǔ)設(shè)施，這也極大地提升了城市形象，為本地區(qū)的經(jīng)濟和社會發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。那么要開發(fā)，就要有融資。近年來，城投企業(yè)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資在變化中不斷創(chuàng)新，也在嘗試不同的融資方式。那么企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的償債能力來找到合適的融資方式。本文主要從城投企業(yè)通過銀行貸款、債券市場直接融資、信托、融資租賃、企業(yè)債券融資、短期融資和長期融資以及引入社會資本的PPP融資等多種融資方式的闡述，及其對償債能力的影響。主要為：一是在多種融資方式下，企業(yè)債券融資成為城投企業(yè)比較理想的融資方式。企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。二是PPP融資是指政府和民營組織之間為合作建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項目，以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，形成的一種合作式的伙伴關(guān)系。并且出資各方都要明確自己的權(quán)利和義務(wù)，并且承擔(dān)相應(yīng)的出資責(zé)任。對于政府來講，吸引社會資本的關(guān)鍵在于建立穩(wěn)定可預(yù)期的政策環(huán)境，降低政策風(fēng)險。要從提高服務(wù)質(zhì)量和效率的角度出發(fā)，平衡項目的風(fēng)險和收益。對于民營資本來講，在滿足項目建設(shè)和運營服務(wù)質(zhì)量的前提下，要追求相對穩(wěn)定的收益和回報率。

【關(guān)鍵詞】城投 融資方式 償債能力

城投企業(yè)作為地方政府進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的實施主體，當(dāng)?shù)卣畷Τ峭镀髽I(yè)進(jìn)行一些財政補貼和一些資產(chǎn)的注入。除此之外，城投企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)資金主要通過城投企業(yè)自身融資解決。因此，分析城投企業(yè)融資方式對其償債能力的影響對城投企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理配置、實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營、順利完成城投項目建設(shè)具有重要意義。

一、融資方式

城投企業(yè)的主要融資方式分為間接融資和直接融資。間接融資方式主要是銀行貸款、信托融資等方式，直接融資方式主要是企業(yè)債券、中期票據(jù)、短期票據(jù)、資產(chǎn)證券化、債券發(fā)行，PPP融資等直接融資方式，隨著社會主義現(xiàn)代化經(jīng)濟大發(fā)展，大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和二、三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要大量的資本性投資。傳統(tǒng)的銀行貸款盡管在城投企業(yè)的融資中仍占據(jù)一定地位，但它已難以滿足當(dāng)前的社會需求。所以要解決城投企業(yè)持續(xù)的資金問題，我們就需要另辟蹊徑，去探索和創(chuàng)新更可行的城投融資方式。企業(yè)債券融資、信托、融資租賃、PPP融資等融資方式的市場占比在逐年上升，但它們在城投企業(yè)總?cè)谫Y規(guī)模中占比波動也較大。這也受到一些制度的限制和法規(guī)的不完善的制約，所以這些融資方式還有待于制度的完善和人們的推動。

二、城投企業(yè)各主要融資方式對償債能力的影響

（一）銀行貸款對償債能力的影響

銀行貸款具有較強的穩(wěn)定性。它受到相關(guān)政策影響，也具備一定的變化性，而且根據(jù)相關(guān)政策要對貸款做相應(yīng)的調(diào)整，也許去年可以給城投企業(yè)貸款，由于受到政策的影響今年可能就停止貸款。這樣不利于城投企業(yè)償債能力穩(wěn)定性的提升。城投企業(yè)資金需求與商業(yè)銀行經(jīng)營原則的矛盾往往會使城投企業(yè)貸款受到制約。使得城投企業(yè)貸款規(guī)模受到較大限制，從而影響了城投企業(yè)的貸款的穩(wěn)定性，從而影響了償債能力的穩(wěn)定性。

銀行貸款對放貸資金的安全性、流動性、盈利性要求很高。而城投企業(yè)的資金需求是長期的，流動性是較差的，而盈利性時間又是較長的。銀行的主要負(fù)債是存款，而活期存款和短期存款的成本較低，所以也就購成了銀行的主要負(fù)債。所以銀行如果大量發(fā)放資金量大、規(guī)模大、期限長的貸款勢必會造成銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡，從而增加了銀行潛在性風(fēng)險。所以城投企業(yè)的銀行貸款大都來自于國有政策性銀行。那么它的融資規(guī)模也會受到限制。

（二）短期融資、中期票據(jù)、企業(yè)債等直接融資方式對償債能力的影響

短期融資是一種期限短、流動性強的融資方式。它和基礎(chǔ)設(shè)施類建設(shè)項目具備的長期融資需求不具有匹配性，如果城投企業(yè)短期融資占比過高，那么會造成城投企業(yè)的短期償債壓力過大，債務(wù)過多，反而增加了城投企業(yè)的資金成本。從而不利于償債能力的提升。

中期票據(jù)的期限一般分為三至五年，而且融資成本不高，但和城投企業(yè)長期融資需求也不是很吻合，它的期限也具備一定的限制性。但中期票據(jù)可以對城投企業(yè)的資金運營做一個補充，并調(diào)整其資產(chǎn)運行結(jié)構(gòu)，并對城投企業(yè)的償債能力起輔助作用。

企業(yè)債券融資的融資期限較長，一般為五至十五年，資金使用穩(wěn)定，融資成本低，它的使用較靈活。發(fā)行企業(yè)債券融資對城投企業(yè)是一種非常合適的融資方式。它能夠較好的和城投企業(yè)長期基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)相匹配，并且能夠有效的降低城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而降低財務(wù)費用利息支出，從而有利于城投企業(yè)償債能力的提升。企業(yè)債券融資的期限較長，而城投企業(yè)建設(shè)項目的周期也較長，資金量需求又很大，這些都是和企業(yè)債券的特點相吻合的，所以企業(yè)債券在資本市場上優(yōu)勢也較為明顯，近年來企業(yè)債券的規(guī)范也日益擴大，并且受到了人們的高度重視。企業(yè)債券融資是從資本市場上籌集資金，彌補資金不足，支持城市建設(shè)的一條有效途徑。因此企業(yè)債券是城投企業(yè)資金來源的重要補充。

信托及融資租賃融資的期限較短，而且成本較高，和城投企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長期性不符合，所以盡管融資手續(xù)便捷，但債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，不利于償債能力的提升。

（三）PPP融資對償債能力的影響

PPP融資方式是指政府、企業(yè)以某個項目為基礎(chǔ)而形成的合作關(guān)系。合作各方都要承擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任。城投項目通過公私合營的方式進(jìn)行融資。這樣就引入了民間資本，城投企業(yè)通過與民營組織共同建立項目公司的方式實現(xiàn)了項目的共同融資、開發(fā)建設(shè)及運營。待項目建成后，再由地方政府出資補償雙方的投資成本。這樣不僅減輕了城投企業(yè)的部分融資負(fù)擔(dān)，也減輕了政府的預(yù)算壓力，更有利于城投企業(yè)償債能力的提升。并且同時發(fā)揮了城投企業(yè)在城市基建項目積極作用。政府應(yīng)有相應(yīng)的明確的政策指引，確保雙方收回投資，具體如下：

首先，政府部門要從提高服務(wù)質(zhì)量和效率的角度出發(fā)，平衡項目的風(fēng)險和收益，避免出現(xiàn)暴利和虧損。政府要有明確的補貼規(guī)定文件，要防范政策層面和財務(wù)方面的風(fēng)險。保證城投企業(yè)與民營投資方收回投資。

其次，如果該城投項目出現(xiàn)虧損、失信或一些不可抗力的因素導(dǎo)致政府與城投雙方無法繼續(xù)履行合作時，政府應(yīng)為城投方設(shè)置相應(yīng)的退出機制，保證城投企業(yè)各方收回投資。為了確保PPP項目順利建設(shè)和完成，政府的履約能力至關(guān)重要，政府應(yīng)按照項目建設(shè)的進(jìn)度來支付相應(yīng)的費用或采取相對應(yīng)的措施來保證項目的順利進(jìn)行。此外，對于PPP項目的風(fēng)險控制防范方面，建議可以設(shè)立風(fēng)險基金，從城投項目融資資金中按照一定的比例設(shè)立風(fēng)險基金，由財務(wù)部門進(jìn)行監(jiān)控資金的流向。

總體來看，PPP項目融資在形成之初，要堅持公共利益最大化原則，確保PPP項目社會效益和經(jīng)濟效益都有所提高，形成有效的激勵和約束機制。在風(fēng)險分擔(dān)方面，政府和社會資本應(yīng)該平等參與，按照合同辦事，風(fēng)險雙方共同承擔(dān)。

通過以上論述可以看出企業(yè)債券融資的長期性，規(guī)模性，資金量，以及使用的靈活性，成本性方面都有著明顯的優(yōu)勢，都是和城投企業(yè)長期建設(shè)項目是一致的，相匹配的，再次說明企業(yè)債融資為較理想的城投企業(yè)融資方式。城投企業(yè)PPP融資，有利于政府和民營企業(yè)形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，更好地為社會主義現(xiàn)代化建設(shè)服務(wù)，也為實力雄厚的社會資本增加投資收益，提升民營企業(yè)知名度，從而使社會資本更有動力參與其中。所以企業(yè)債券、PPP融資都將成為城投企業(yè)較為理想的融資方式

企業(yè)債券融資和PPP融資對企業(yè)債融資都是較為有利的，有利于城投企業(yè)償債能力的提高，成為城投企業(yè)較為合理的融資方式。PPP融資的開展有利于幫助政府和城投企業(yè)建立起利益共享、風(fēng)險共擔(dān)、全程合作的關(guān)系，它可以減輕政府的財政壓力，也可以減少城投企業(yè)的投資風(fēng)險。隨著市場經(jīng)濟的不斷深入，市場競爭也愈演愈烈，PPP融資還存在許多問題，我們需要不斷的分析這些問題，提出更合理的對策，促進(jìn)PPP融資項目的不斷完善，保證PPP融資項目的順利實施。