原油期貨市場(chǎng)的推出與人民幣國(guó)際化

劉國(guó)耀

摘要：中國(guó)原油期貨即將上市，有望打破石油美元的市場(chǎng)格局，也是人民幣國(guó)際化的重要一步。發(fā)展和完善我國(guó)原油期貨市場(chǎng)，有利于打破石油市場(chǎng)的壟斷，建構(gòu)多層次的金融市場(chǎng)體系，吸引更多的國(guó)際資金參與我國(guó)資本市場(chǎng)和人民幣國(guó)際流通，推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

關(guān)鍵詞：原油期貨；期貨市場(chǎng)；石油美元；人民幣國(guó)際化

自從2014年12月12日，中國(guó)證券交易監(jiān)督委員會(huì)正式批準(zhǔn)上海期貨交易所在其國(guó)際能源交易中心開(kāi)展原油期貨交易以來(lái)，歷經(jīng)三年的交易業(yè)務(wù)規(guī)則修訂，于2018年1月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)表示，中國(guó)將很快推出原油期貨，以滿(mǎn)足境內(nèi)外企業(yè)及投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。此次準(zhǔn)備推出的原油期貨市場(chǎng)，將會(huì)以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和業(yè)務(wù)結(jié)算，這個(gè)市場(chǎng)交易的原油合約有望成為全球最重要的原油基準(zhǔn)之一，使交易者和投資人將繞過(guò)美元計(jì)價(jià)基準(zhǔn)，用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)交易。這是中國(guó)第二次推出原油期貨市場(chǎng)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的重要一步，是為試圖打破石油美元格局的一項(xiàng)重要舉措。

1 “石油美元”時(shí)代

石油美元是指20世紀(jì)70年代石油輸出國(guó)由于石油價(jià)格大幅提高后增加的石油收入，在剔除用于發(fā)展自身經(jīng)濟(jì)和其他支出后的以美元結(jié)算的盈余資金。由于石油在國(guó)際市場(chǎng)上以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，巨額的石油美元對(duì)石油輸入國(guó)和輸出國(guó)，乃至于全球經(jīng)濟(jì)都具有很大的影響。其一是為原油出口國(guó)帶來(lái)了豐富的資金流，促進(jìn)這些國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展；其二是使得不同國(guó)家和地區(qū)的國(guó)際收支出現(xiàn)了新的不平衡，國(guó)際儲(chǔ)蓄資本的力量對(duì)比發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。與此同時(shí)，石油美元的環(huán)流是影響國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)的重要因素，也極大地促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，鞏固了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融地位。由于不同發(fā)展程度的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)石油這種高效能源都具有很高依賴(lài)，而作為石油結(jié)算貨幣的美元，則猶如流轉(zhuǎn)的血液，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)家內(nèi)不斷流轉(zhuǎn)。而這些盈余的石油美元又將會(huì)以不同的以美元計(jì)價(jià)的證券資產(chǎn)例如美國(guó)的股票、國(guó)債等回流至美國(guó)，從而構(gòu)成了“美元—石油美元—商品美元”這么一種穩(wěn)定的資本流動(dòng)封閉回環(huán)，進(jìn)而影響著全球不同地區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)富分配的流向。

自從“布雷頓森林體系”解體以后，盡管美元已經(jīng)與黃金脫鉤，其在全球的地位和影響力有所下降，但美元的國(guó)際地位并沒(méi)有因此被完全取締。在1971年，美國(guó)與沙特阿拉伯達(dá)成協(xié)議，作為全球最大的產(chǎn)油國(guó)之一的沙特同意將美元作為石油的唯一定價(jià)貨幣。緊隨其后，中東地區(qū)其他的歐派克成員國(guó)也紛紛加人到這份協(xié)議。自此以后，以美元計(jì)價(jià)的石油市場(chǎng)逐步成為了國(guó)際金融體系中的一個(gè)重要組成部分。美元成為了美國(guó)與這些石油出口國(guó)家的利益相關(guān)的共同體，并且由于石油出口在這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位，美元在這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)蓄占比越來(lái)越大。大量的外匯儲(chǔ)蓄有需求投資渠道，美國(guó)得而能夠以極低的利率借款維持其巨額的預(yù)算赤字。這些石油美元不斷涌人美國(guó)金融市場(chǎng)，使得美國(guó)的資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)實(shí)力能夠不斷增長(zhǎng)。2007年，美國(guó)宣布增加戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備量，消息一出，使得當(dāng)時(shí)仍在65美元每桶的國(guó)際原油價(jià)格一路攀升。在2014年前后，國(guó)際原油價(jià)格一度攀升至112美元每桶，隨后由于國(guó)際地緣政治的影響，美國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)施了多方面的經(jīng)濟(jì)壓制，國(guó)際原油價(jià)格最低曾下試26美元每桶，給予以能源出口為經(jīng)濟(jì)支柱的俄羅斯巨大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力，國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況一度停滯甚至走到衰退的邊緣。由此可見(jiàn)，美國(guó)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的定價(jià)權(quán)，具有全球影響力。

2 國(guó)際原油期貨市場(chǎng)的發(fā)展

原油期貨的推出是在20世紀(jì)70年代世界經(jīng)濟(jì)對(duì)原油需求的高度依賴(lài)和原油價(jià)格劇烈波動(dòng)的背景下誕生。1983年，紐約商品交易所成功推出了WTI輕質(zhì)原油期貨，于1998年推出中東原油期貨，2000年推出了布倫特原油期貨。繼美國(guó)紐約商品交易所后，20世紀(jì)80年代，位于倫敦的國(guó)際石油交易所也開(kāi)始交易布倫特原油。2000年新加坡交易所首次在東南亞地區(qū)推出布倫特原油期貨和期權(quán)交易，2001年?yáng)|京商品交易所也推出相關(guān)原油期貨品種。中國(guó)是最早推出石油期貨市場(chǎng)的亞洲國(guó)家。在1992年，在中國(guó)原南京石油交易所就推出了石油期貨交易，1993年原上海石油交易所也推出石油期貨交易。但當(dāng)時(shí)由于國(guó)內(nèi)對(duì)石油期貨市場(chǎng)的運(yùn)作缺乏經(jīng)驗(yàn)，對(duì)其基本功能和風(fēng)險(xiǎn)程度認(rèn)識(shí)仍然嚴(yán)重不足，加上在政府層面也缺乏統(tǒng)一有效的管理，這個(gè)仍處于摸索階段的原油期貨市場(chǎng)很快就出現(xiàn)了盲目擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)失控等現(xiàn)象而最終被迫停止。而本次中國(guó)重新推出原油期貨市場(chǎng)，將是繼美國(guó)和英國(guó)后第三個(gè)推出全球性原油期貨市場(chǎng)的國(guó)家，吸取了上次的運(yùn)行失敗的經(jīng)驗(yàn)，重新規(guī)范交易業(yè)務(wù)細(xì)則，以人民幣進(jìn)行交易結(jié)算，以此爭(zhēng)奪原油定價(jià)權(quán)。

3 推出國(guó)內(nèi)原油期貨市場(chǎng)的意義

從上世紀(jì)90年代開(kāi)始，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國(guó)對(duì)能源的需求量急劇增長(zhǎng)，而由于經(jīng)過(guò)多年的開(kāi)采，國(guó)內(nèi)有限的原油產(chǎn)量已經(jīng)不能滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)激增的原油需求，對(duì)于石油這種高效能源的進(jìn)口依賴(lài)程度日益增加。從1998年6月1日起，中國(guó)采用了“與國(guó)際油價(jià)接軌”的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，開(kāi)始實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)成品油與國(guó)際市場(chǎng)實(shí)施價(jià)格聯(lián)動(dòng)。

由于定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)的缺失，中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)只能被動(dòng)地接受?chē)?guó)際市場(chǎng)上的已經(jīng)形成的原油價(jià)格。頻繁大幅波動(dòng)的國(guó)際油價(jià)讓中國(guó)成品油定價(jià)機(jī)制難以應(yīng)付。而油價(jià)的高漲則逐步影響到民生和國(guó)家正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。同時(shí)，由于中國(guó)是原油的進(jìn)口大國(guó)，對(duì)原油的依賴(lài)度非常高，而國(guó)際原油價(jià)格的形成過(guò)程中，始終受到了美國(guó)的重大影響。美國(guó)始終控制了國(guó)際原油價(jià)格形成體系的核心，以美元為計(jì)價(jià)核心的原油體系，美國(guó)始終左右著國(guó)際原油價(jià)格的走勢(shì)。這個(gè)過(guò)程中國(guó)遭受了重大的利益損失。打破目前石油市場(chǎng)以單一美元計(jì)價(jià)的壟斷局面，促進(jìn)市場(chǎng)的多元化發(fā)展，不僅有利于降低中國(guó)能源需求所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)石油市場(chǎng)穩(wěn)定健康的發(fā)展，同時(shí)也有利于增加市場(chǎng)現(xiàn)貨流通量，使得石油市場(chǎng)能產(chǎn)生較為合理的市場(chǎng)價(jià)格。

中國(guó)歷經(jīng)40年的改革開(kāi)放，從貧窮落后的國(guó)家一躍成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，在國(guó)際舞臺(tái)上發(fā)揮著舉足輕重的作用。然而時(shí)至今日，人民幣的國(guó)際地位并未能與中國(guó)在國(guó)際事務(wù)中的地位相匹配。從美元國(guó)際化的進(jìn)程可以看到，金融市場(chǎng)是美元國(guó)際化的重要支撐。美國(guó)擁有著全世界最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體系，多元的市場(chǎng)交易平臺(tái)是能為全世界的美元持有者提供最具流通性、安全性和個(gè)性自由選擇的投資平臺(tái)。而不完善的金融市場(chǎng)恰恰是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重要阻礙。金融市場(chǎng)的發(fā)展是一國(guó)貨幣國(guó)際化的一個(gè)重要前提，想實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，必須建立發(fā)達(dá)完善的金融市場(chǎng)體系和高效的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，并實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的全面對(duì)外開(kāi)放，擴(kuò)大本國(guó)貨幣在國(guó)際金融市場(chǎng)的影響力。外國(guó)投資機(jī)構(gòu)和投資人能夠通過(guò)投資人民幣產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)保值、增值和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等投資目的。近年來(lái)，中國(guó)不斷在促進(jìn)入民幣國(guó)際化的道路上進(jìn)行嘗試和探索。政府部門(mén)通過(guò)不斷的市場(chǎng)機(jī)制探索和改革，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的有序漸進(jìn)地對(duì)外開(kāi)放。近年“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步實(shí)施，“滬港通”、“深港通”和即將到來(lái)的“滬倫通”的落地，以及背靠有多年國(guó)際資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的香港實(shí)施的一系列市場(chǎng)機(jī)制探索，加強(qiáng)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本的溝通渠道，可以看到實(shí)施開(kāi)放和人民幣國(guó)際化的堅(jiān)實(shí)步伐。而這次推出以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨市場(chǎng)，也將有利于加快金融市場(chǎng)體系建設(shè)，加快金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，逐步完善國(guó)內(nèi)實(shí)貨交易市場(chǎng)，提高國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)在國(guó)際石油市場(chǎng)中的地位，吸引更多的國(guó)際資金參與我國(guó)資本市場(chǎng)和人民幣國(guó)際流通，提升人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)的影響力和使用頻率，能有效對(duì)沖抵消外部政治因素對(duì)國(guó)內(nèi)的影響，減少?lài)?guó)內(nèi)能源需求對(duì)國(guó)外的依賴(lài)，保護(hù)國(guó)家金融和能源的安全與穩(wěn)定。

當(dāng)然，本次只能推出原油期貨市場(chǎng)人民幣國(guó)際化的其中一步，人民幣國(guó)際化要走的道路依然漫長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國(guó)力是貨幣國(guó)際化的基本條件，而獨(dú)立的中央銀行制度和貨幣政策公信力是貨幣國(guó)際化的重要支撐，而貨幣在國(guó)際金融市場(chǎng)的流通又需要多渠道的金融市場(chǎng)配合，這都是我們現(xiàn)在階段在不斷努力和進(jìn)行探索的方向。在保持開(kāi)放的態(tài)度的同時(shí)，更需要考慮國(guó)家的利益和安全，在此前提上有序?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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