我國私募孵化的現(xiàn)狀與前景研究
——以四川省為例

四川省證券期貨業(yè)協(xié)會課題組

（四川成都 610041）

一、 我國私募基金行業(yè)特點

私募基金是資本市場上重要的機構(gòu)投資者，它可以將具有對應(yīng)風險承受能力的資金進行整合，集中到具有專業(yè)投資分析能力的專家手中，有利于提升整個市場理性程度，幫助市場發(fā)掘企業(yè)的價值。目前市場上常見的私募形態(tài)主要包括兩大類——私募股權(quán)投資基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金）和私募證券投資基金。其中私募證券投資基金的投資標的主要為二級市場流通交易的證券，對活躍二級市場交易量有很大作用；股權(quán)投資基金主要投資于未上市的企業(yè)股權(quán)，并伴隨著企業(yè)成長過程培育有潛力公開上市的企業(yè)資源。

從2014年中國證監(jiān)會頒布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第一次將私募基金納入正規(guī)金融監(jiān)管體系框架中算起，我國體量龐大的私募基金從幕后走到臺前的時間不過三年左右，但整個行業(yè)在短時間內(nèi)出現(xiàn)了“井噴”。在政策助推和各方資本快速涌入的背景下，我國私募基金行業(yè)主要呈現(xiàn)的特點可以概括如下：

（一）私募基金行業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展

截至2017年9月底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人21216家；已備案私募基金61522只，認繳規(guī)模13.59萬億元，實繳規(guī)模10.32萬億元；私募基金從業(yè)人員22.56萬人。其中規(guī)模增長最快的是股權(quán)、創(chuàng)投類私募基金，證券類私募基金規(guī)模則整體趨于平穩(wěn)，且在監(jiān)管大環(huán)境下其規(guī)模還有一定程度的下降（見圖1）。

圖1 主要業(yè)務(wù)類型私募基金管理規(guī)模（截至2017年9月底）

資金規(guī)?？梢詮膫?cè)面反映機構(gòu)的投研實力和規(guī)范程度。截至2017年9月底，以運行中私募基金管理規(guī)模為分類標準劃分，管理規(guī)模在20億元～50億元的私募基金管理人有571家、管理規(guī)模在50億元～100億元的有208家、管理規(guī)模大于100億元的有169家（見圖2）。就行業(yè)集中程度而言，整個私募基金行業(yè)目前分散程度還相當高，呈現(xiàn)“散”和“亂”的特征，真正具規(guī)模有實力的私募基金數(shù)量較少，故整個行業(yè)還有很大的提升空間。

圖2 不同業(yè)務(wù)類型私募基金管理人登記情況（截至2017年4月底)

由我國私募行業(yè)目前的增長情況和不同管理資金規(guī)模的私募基金數(shù)量分布可以合理推測，目前在已登記的私募基金管理人背后隱藏的初創(chuàng)期、中小型的私募機構(gòu)群體可能更為龐大。初創(chuàng)期、中小型的私募機構(gòu)由于自身經(jīng)驗和資源等限制，在投研體系、風險控制和公司運營等方面顯得比較薄弱。如何有效地幫助初創(chuàng)期、中小型的私募機構(gòu)抵御市場風險、持續(xù)發(fā)展壯大，從而擴充私募機構(gòu)后備軍，是私募基金行業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展面臨的一個重要課題。

（二）行業(yè)整頓，監(jiān)管趨嚴

近兩年來，我國私募行業(yè)快速發(fā)展，但在高增長的同時也出現(xiàn)了步伐過快導(dǎo)致的問題。首先是大量的空殼私募登記現(xiàn)象，一些私募機構(gòu)在前期盲目登記，但本身并不具有開展私募業(yè)務(wù)的意愿或者條件，導(dǎo)致所登記的僅僅是一個“空殼”。其次是部分機構(gòu)根本不具備開展私募基金業(yè)務(wù)的實力，不具有開展私募的基本從業(yè)人員、營業(yè)場所、資本儲備等基礎(chǔ)設(shè)施或條件，且沒有合格的資本量或者基金管理人。最嚴重的是有部分名為私募基金的機構(gòu)卻實際從事著P2P、高利貸、擔?；蛘叻欠Y等業(yè)務(wù)，與私募基金的本質(zhì)完全背道而馳。

嚴重的行業(yè)亂象讓監(jiān)管部門不得不收緊政策。《關(guān)于進一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告》的發(fā)布標志著中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱基金業(yè)協(xié)會）對行業(yè)整頓的開始。從2016年2月5日開始，基金業(yè)協(xié)會連續(xù)進行了兩輪整頓，全國累計超過10000家未按要求提交法律意見書或者協(xié)會備案材料的私募機構(gòu)被注銷基金管理人資格。同年4月15日，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金募集行為管理辦法》，從私募基金的募集主體、程序、賬戶監(jiān)管、信息披露、合格投資者確認、募集機構(gòu)與人員法律責任方面構(gòu)建了系統(tǒng)的行為規(guī)范和準則。為進一步加強對證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管，證監(jiān)會于2016年7月14日發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》。在監(jiān)管從嚴的大環(huán)境下，私募基金管理人特別是初創(chuàng)期、中小型的私募機構(gòu)的運營能力面臨更加嚴格的考驗。相當部分的私募管理人是從職業(yè)投資者轉(zhuǎn)變而來，雖然具備一定專業(yè)能力，但對于公司經(jīng)營管理普遍缺乏關(guān)注，忽視了科學的公司架構(gòu)和健全的風控體系。很多初創(chuàng)期、中小型的私募機構(gòu)本身還未完成從個人到公司化的進階，甚至基本的公司架構(gòu)、風控制度都未建立完全，導(dǎo)致很多中小型私募最終只是曇花一現(xiàn)。

（三）資本市場大幅波動，投研風控能力面臨考驗

2015年初至今，我國二級市場先后經(jīng)歷幾次大事件導(dǎo)致市場大幅波動，給私募證券基金帶來了巨大的挑戰(zhàn)。加之前期許多私募證券基金涉及杠桿入市，放大了自身風險。在這輪來自市場的洗牌中，部分投研、風控能力較弱的私募證券基金產(chǎn)品被迫清盤。證監(jiān)會對在一級市場上市的要求一再提高，讓私募股權(quán)基金的退出變得愈發(fā)困難，同時由于非上市企業(yè)股權(quán)的流動性較差，私募股權(quán)投資基金自身的流動性就成了生存的關(guān)鍵問題。各家私募證券管理人特別是初創(chuàng)期、中小型的私募機構(gòu)的投研和風控能力面臨巨大考驗。

從經(jīng)營管理角度看，很多初創(chuàng)期、中小型的私募機構(gòu)顯得頗為粗獷，往往以簡單粗暴的“高收益”來吸引投資者，極少樹立長期穩(wěn)定經(jīng)營的理念，導(dǎo)致旗下產(chǎn)品業(yè)績往往大幅度波動。這不但沒有起到應(yīng)有的提升市場理性程度的作用，反而加劇了資本市場的不穩(wěn)定性。

二、私募孵化的概念及主要方式

“私募基金孵化”服務(wù)旨在為各類初創(chuàng)期、中小型的私募基金管理人提供一系列綜合服務(wù)解決方案，主要包括早期的公司設(shè)立、產(chǎn)品設(shè)計、種子基金投資等工作，中期的產(chǎn)品代銷、品牌包裝、運營服務(wù)外包等服務(wù)和后期的基金托管外包、業(yè)績鑒證評估、投研指導(dǎo)、風控指導(dǎo)服務(wù)。整個服務(wù)流程涵蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，讓初創(chuàng)期、中小型的私募基金管理人專注于研究和投資，幫助其做強做大。私募基金孵化主要涉及私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金兩種類型，不同類型的基金其孵化方式有所不同：

（一）私募證券投資基金孵化的主要方式

1.互聯(lián)網(wǎng)+券商孵化模式——以招商證券為例。券商利用其資金和專業(yè)優(yōu)勢向市面上眾多尚未完成陽光化的私募機構(gòu)提供集咨詢、產(chǎn)品設(shè)立、業(yè)績推廣和資金支持為一體的一條龍服務(wù)。作為私募孵化的主要形式，證券公司利用自身的資源優(yōu)勢，集中式開展私募基金孵化服務(wù)，以主經(jīng)紀商PB（Prime Broker）服務(wù)為依托，以初創(chuàng)期、中小型私募為主要目標客戶群提供基金發(fā)展的綜合解決方案。目前以此模式為基礎(chǔ)的各種孵化服務(wù)已經(jīng)比較普及。

招商證券、中金公司、中信證券、國信證券等證券公司在業(yè)內(nèi)率先開展私募孵化服務(wù)，依托互聯(lián)網(wǎng)券商推廣了名為類似“私募工場”的一系列集成業(yè)務(wù)。2015年8月，招商證券正式推出私募基金孵化服務(wù)品牌——“私募學院”。其本質(zhì)是一個基于互聯(lián)網(wǎng)的基金孵化平臺。各類型私募基金可以借助券商在資本市場的綜合優(yōu)勢，在從發(fā)行產(chǎn)品到做大做強的全過程中獲得全方位的幫助。私募基金通過將業(yè)務(wù)鏈條放在招商證券，就可以獲得招商證券在投資業(yè)績、產(chǎn)品運營、投研能力和交易系統(tǒng)方面的全方位輔助。對于初創(chuàng)期的私募基金，招商證券首先輔助其發(fā)行一只規(guī)模不小于500萬元人民幣的契約理財產(chǎn)品，并在相應(yīng)渠道中推廣其業(yè)績證明；然后以專業(yè)知識對初創(chuàng)私募進行相關(guān)的投資顧問服務(wù)和業(yè)務(wù)培訓，幫助私募走向公司化和制度化的經(jīng)營模式，增強私募的抗風險意識，獨立形成自身投資策略和風格；最后幫助評估基金業(yè)績，對真正有潛力的私募機構(gòu)，招商證券提供優(yōu)質(zhì)杠桿融資，運用平臺幫助其展示業(yè)績的同時提升其管理基金規(guī)模。對過程中相當有潛質(zhì)的私募機構(gòu)，招商證券將通過產(chǎn)品銷售、投資顧問計劃等幫助私募完成更大規(guī)模的募集，并組織客戶進行路演和品牌包裝宣傳，提高市場影響力。

招商證券“私募學院”依托招商證券業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的托管外包能力、便捷的交易系統(tǒng)、強大的營銷網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)的投資研究支持、多元的產(chǎn)品形式、充足的資金和券源等優(yōu)勢資源，結(jié)合了私募基金管理人發(fā)展周期中每個階段的特定需求，為有志于發(fā)展私募基金事業(yè)的私募投資咨詢?nèi)耸炕驒C構(gòu)提供從初創(chuàng)到做大做強的全周期、一站式服務(wù)。在私募學院成立的前半年多時間里，簽約客戶220多個，成功創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品100多個。“私募學院”成為招商證券主券商業(yè)務(wù)平臺的特色品牌和重要組成部分。

招商證券在私募孵化領(lǐng)域較早發(fā)現(xiàn)了行業(yè)的潛在需求，是業(yè)內(nèi)第一個建立相關(guān)業(yè)務(wù)平臺的券商，率先向以私募基金為代表的客戶群提供一站式的機構(gòu)服務(wù)，牢牢占據(jù)了行業(yè)的領(lǐng)先位置。2015年，招商證券主券商客戶證券資產(chǎn)規(guī)模約1000億，累計證券交易量約10000億，公司托管及外包服務(wù)資產(chǎn)總規(guī)模超過6000億，基金業(yè)協(xié)會備案私募基金托管數(shù)量同業(yè)市場占比接近30%，主券商PB交易系統(tǒng)布局完善，性能效率行業(yè)領(lǐng)先。通過私募孵化讓券商和私募證券基金實現(xiàn)了雙贏局面。

2.資金+平臺孵化模式——以海通期貨為例。鑒于目前量化對沖技術(shù)發(fā)展迅速，而期貨業(yè)務(wù)因其自身的高杠桿、可對沖等諸多特點，近年來也成為了眾多私募機構(gòu)配置的重要資產(chǎn)之一。所以一些有實力的期貨公司也順應(yīng)行業(yè)趨勢開始涉足私募孵化領(lǐng)域，旨在幫助私募機構(gòu)通過打造品牌和擴大資產(chǎn)管理規(guī)模事半功倍地發(fā)展壯大，降低運營成本，使私募機構(gòu)自身從繁瑣的事務(wù)中解脫，將精力集中在投資策略和風險管理上。很多期貨公司推出以私募基金行政服務(wù)為基礎(chǔ)的私募孵化服務(wù)，幫助私募機構(gòu)專注于打造核心競爭力。

以海通期貨為例，在多年的發(fā)展中，其已具有較為完善的對實體企業(yè)和金融機構(gòu)的服務(wù)體系、人才和經(jīng)驗。2015年8月，海通期貨推出“私募明日之星”活動，通過不同維度和指標，選出最具潛力的100家單位，為其提供30億專項孵化資金，助力其完成產(chǎn)品對接、發(fā)行，并希望借此推動行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)重建、加速對中小型私募機構(gòu)的孵化。評委由眾多業(yè)界資深人士擔任，摒棄了單純的投資收益為王的評判標準，將真正優(yōu)秀、有潛力的私募推向市場。海通期貨全國各營業(yè)部對參賽私募開展每周一次的小型沙龍和每月一次大型峰會，搭建交流平臺使高凈值客戶和機構(gòu)面對面交流，同時為優(yōu)秀參與機構(gòu)提供線上路演展示。表現(xiàn)優(yōu)秀的私募基金管理人可以獲得海通期貨30億元專項孵化資金的支持，并受助發(fā)行3000萬到6000萬的產(chǎn)品，成為海通期貨的長期合作伙伴。優(yōu)質(zhì)私募基金管理人可與明星私募一對一搭建團隊，建立長期合作協(xié)議，發(fā)行并共同管理產(chǎn)品。

海通期貨將自身定位為綜合金融服務(wù)商，通過“明日之星”活動選出具備潛力的私募機構(gòu)，通過PB業(yè)務(wù)、私募展示、資金、行政服務(wù)、公司架構(gòu)建立等方面的支持迅速孵化出一批成熟的私募。后期更是從企業(yè)管理、財務(wù)管理、法務(wù)管理和資產(chǎn)評估四個方面為其匹配合適的管理方案。服務(wù)內(nèi)容照顧到了初創(chuàng)期私募所要經(jīng)歷的各個環(huán)節(jié)，涵蓋了法律稅務(wù)、基金備案、產(chǎn)品發(fā)行、投資運營、估值服務(wù)等一系列多元化服務(wù)。目前經(jīng)過海通期貨業(yè)績鑒證平臺孵化出的私募產(chǎn)品已經(jīng)超過150個，眾多優(yōu)秀的私募基金管理人借助海通期貨的品牌推廣和產(chǎn)品服務(wù)成功推出了各類資管計劃。

在更加專業(yè)化的技術(shù)和硬件輔助方面，海通業(yè)績鑒證平臺和相關(guān)量化對沖實驗室合作，按照國內(nèi)一線量化投資的實戰(zhàn)標準，充分運用前沿的數(shù)據(jù)挖掘和相關(guān)IT技術(shù)為私募機構(gòu)提供高速集成運算、市場數(shù)據(jù)儲備、大數(shù)據(jù)挖掘等與金融工程相關(guān)的支持與服務(wù)。另外平臺還對接海外領(lǐng)先平臺服務(wù)商，為私募基金中有量化交易需求的客戶提供自主編程培訓，推出了CTP、飛馬等期權(quán)交易系統(tǒng)的數(shù)據(jù)培訓服務(wù)。業(yè)績鑒證平臺還在投研人才的培養(yǎng)方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。平臺通過多次舉辦對沖基金青年人才計劃，為私募機構(gòu)培養(yǎng)了一大批具有專業(yè)投研能力的業(yè)務(wù)人才，學員需要在平臺完成IT系統(tǒng)、數(shù)據(jù)挖掘、量化編程和策略開發(fā)等一系列模塊化的學習培訓，其投研人員的培養(yǎng)路徑在國內(nèi)已經(jīng)相對成熟并自成體系。

從前期品牌推廣到后期業(yè)績鑒證、從單一產(chǎn)品發(fā)行到綜合PB服務(wù)、從復(fù)雜金融工程到高水平投研人才培養(yǎng)，海通期貨圍繞私募孵化布局了一系列服務(wù)，助力私募基金行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

3.一站式孵化模式——以上海海際私募孵化器為例。2015年12月開業(yè)的上海海際私募孵化器是借鑒美國成熟對沖基金酒店公寓模式成立的國內(nèi)第一家一站式私募基金孵化器。該私募孵化器目前在上海浦東新區(qū)陸家嘴和張江地區(qū)運作兩個基金孵化器，專業(yè)為私募基金提供孵化場地、行政服務(wù)、孵化種子基金、高品質(zhì)交易系統(tǒng)、導(dǎo)師計劃、研究服務(wù)支持、合規(guī)服務(wù)等全系列服務(wù)，幫助私募基金實現(xiàn)“拎包入住”，讓投顧專注于投資，從而幫助新設(shè)私募基金快速發(fā)展，目前已孵化和服務(wù)各類私募近100家。

上海海際私募孵化器的大股東為海際金控有限公司，海際金控有限公司由重陽投資、混沌投資、尚雅投資、鼎鋒投資、國富投資、六禾投資、富舜投資、中非信銀、從容投資、理石投資、世誠投資等多家頂尖私募基金共同發(fā)起設(shè)立。海際孵化器主要通過提供孵化種子基金幫助私募基金快速度過初創(chuàng)期。海際專業(yè)團隊運用成熟體系構(gòu)建投顧評估體系，對投顧歷史持倉及業(yè)績數(shù)據(jù)進行多維度、立體化的分析，挖掘投顧組合收益來源，并通過多輪次深入的現(xiàn)場盡職調(diào)查評估投資流程的穩(wěn)定性和完整性，從而預(yù)測未來投資業(yè)績。借助海際強大的服務(wù)體系，孵化器能夠為私募基金提供新公司設(shè)立與注冊、備案、人事外包等全方位行政服務(wù)，讓專業(yè)的私募機構(gòu)專注于交易。

海際孵化器在整體上構(gòu)成了一個開放的服務(wù)平臺，依托其專業(yè)的基金評估體系，將優(yōu)質(zhì)精品基金推向市場，為投資人實現(xiàn)超預(yù)期的穩(wěn)健收益。來自前高盛（Goldman Sachs）和羅素（Russel）等知名企業(yè)的研究力量建立了海際專屬的基金數(shù)據(jù)庫、評估和組合管理體系，從而保證了評估公正、投資收益穩(wěn)定。

4.各類模式點評。證券公司、期貨公司、成熟私募等開展的私募孵化服務(wù)在行政服務(wù)方面已經(jīng)較為完善，如托管外包服務(wù)、登記備案等服務(wù)。經(jīng)過前期的“跑馬圈地”，各家孵化機構(gòu)基本搶占了市場上現(xiàn)有的較為優(yōu)質(zhì)的初創(chuàng)期私募群體，也在業(yè)績鑒證評估、資金支持（如種子基金）等方面進一步深入拓展。但在投研實戰(zhàn)能力提升、運營風控指導(dǎo)、募資能力提升等核心孵化服務(wù)方面，大多還是停留在概念階段。一方面由于這類服務(wù)與具體業(yè)務(wù)密切相關(guān)，需要根據(jù)具體業(yè)務(wù)進行深入透徹的孵化指導(dǎo)；另一方面如投資實戰(zhàn)能力提升需要被孵化私募與孵化機構(gòu)的深度合作，也需要較長的時間周期去實踐訓練和提高。這類核心孵化服務(wù)如何實施，仍是私募孵化面臨的重點和難點。

一方面，隨著互聯(lián)網(wǎng)和直播技術(shù)的發(fā)展，部分機構(gòu)通過互聯(lián)網(wǎng)開展私募孵化平臺服務(wù)，如七禾網(wǎng)等在網(wǎng)絡(luò)平臺上進行業(yè)績展示、盤手直播等活動；另一方面聯(lián)合期貨公司等機構(gòu)開展線下孵化，實現(xiàn)線上線下相結(jié)合。在投研實戰(zhàn)能力提升方面，“思多金”利用微信公眾號、微博公開課、百萬實盤大賽展示、盤中直播、在線培訓等方式傳授投研技術(shù)、分享實戰(zhàn)思路和策略，充分利用了互聯(lián)網(wǎng)工具互動交流的便捷性，取得了較好的效果。這些互聯(lián)網(wǎng)平臺為私募孵化服務(wù)的開展提供了新興的形式，同時也是線下私募孵化服務(wù)的重要補充。

（二）私募股權(quán)投資基金孵化的主要方式

隨著我國步入“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的“雙創(chuàng)”時代，融資需求隨著小微創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不斷涌現(xiàn)而大大增加。私募股權(quán)投資基金作為資本市場中重要的資金來源方，在最近10年，特別是2014年8月《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》頒布以來，得到了飛躍式發(fā)展。本部分重點研究“政府+產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)”型基金和創(chuàng)業(yè)投資基金在雙創(chuàng)時代的催生和發(fā)展。

1.“政府+產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)”型基金的催生和發(fā)展。當前政府資源緊張倒逼其牽手產(chǎn)業(yè)投資基金組成政府引導(dǎo)基金，形成“政府+產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)”模式基金，這是當下政府對符合產(chǎn)業(yè)政策的技術(shù)創(chuàng)新和高科技項目給予相應(yīng)支持的重要渠道。目前國內(nèi)的政府引導(dǎo)基金主要采用參股支持模式，由政府出資建立母基金，社會資本以參股方式共同組建子基金，并由母基金作為主導(dǎo)與綜合實力較強的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)合作，吸引社會資本共同支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。該模式綜合了政府調(diào)控和市場效率兩者的優(yōu)勢，大大提高了公共資金的使用效率。產(chǎn)業(yè)投資基金的實踐在中央得到了極高的認可。2015年5月19日，國務(wù)院《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式指導(dǎo)意見》明確了中央出資設(shè)立資本合作融資支持基金的做法值得提倡，鼓勵地方政府在承擔有限損失的前提下成立自己的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金，引入更多的創(chuàng)新結(jié)構(gòu)化設(shè)計，廣泛吸引各路社會資本的積極參與。

2.創(chuàng)業(yè)投資基金的孵化設(shè)立?！半p創(chuàng)”時代的到來為我國貢獻了一批優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，同時也培養(yǎng)出了一批優(yōu)秀的投資人，各種各樣的創(chuàng)業(yè)投資基金如雨后春筍一般興盛起來。天使投資和私募股權(quán)投資普遍采用有限合伙的企業(yè)架構(gòu)，由專業(yè)投資機構(gòu)作為基金管理人充分發(fā)揮資源配置整合作用，將資源集中到有潛力的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者手中。這種制度設(shè)計使創(chuàng)投基金具備專業(yè)的投資、盡職調(diào)查能力，能夠面向更大范圍找到好的創(chuàng)業(yè)項目，幫助廣大出資方創(chuàng)造好的投資收益。將收益與機構(gòu)投資者以及個人投資者分享，達到雙贏局面。

三、我國私募孵化現(xiàn)狀——以四川省為例

（一）四川私募機構(gòu)的現(xiàn)狀

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站最新數(shù)據(jù)顯示，四川省私募基金管理人398家（其中成都373家），管理基金數(shù)量373只，管理的基金認繳規(guī)模805.5003億元，管理的基金實繳規(guī)模1451.4013億元。在私募基金管理人數(shù)量和資金管理規(guī)模方面，與北京、上海、廣州、深圳等發(fā)達地區(qū)相比，四川省的私募基金行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。

2016年8月1日發(fā)布的《關(guān)于進一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告》實施以來，第二階段不合格私募基金管理人被注銷登記，四川省特別是成都市也有多家私募基金管理人被注銷（見表1）。部分私募基金管理人雖然已經(jīng)按要求備案了產(chǎn)品，也保住了私募牌照，但《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》針對投資顧問的要求，讓這些私募基金管理人原來打算開展的投資顧問業(yè)務(wù)只能暫停。私募監(jiān)管趨嚴后，不只是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品降杠桿的問題，對類似通道性質(zhì)的資管業(yè)務(wù)的影響也較大。目前四川省大多數(shù)投資顧問都已取得私募基金管理人資格，但并非所有的都滿足“擁有3年以上連續(xù)可追溯證券、期貨投資管理業(yè)績”等條件。以前這類投資顧問業(yè)務(wù)借用證券公司或期貨公司通道發(fā)行產(chǎn)品非常簡單，而現(xiàn)在這些中小型私募機構(gòu)只能自己發(fā)行產(chǎn)品，需要一邊學習新規(guī)，一邊尋找新的出路，在業(yè)務(wù)能力上面臨更加嚴峻的考驗。

表1 成都被注銷的19家私募基金管理人名單

（二）省內(nèi)初創(chuàng)期私募的具體需求

從走訪調(diào)研情況來看，四川省的初創(chuàng)期私募主要來自兩個方面：一是民間投資高手轉(zhuǎn)型而來；二是證券公司、期貨公司營業(yè)部的優(yōu)秀投顧成立自己的私募基金。這兩類初創(chuàng)期私募大都由代客理財發(fā)展而來，管理的資金規(guī)模不穩(wěn)定，投資業(yè)績較難完整地追溯。對他們來說盡快發(fā)行產(chǎn)品向市場證明自身的業(yè)績能力是最迫切的需求。資金需求則是大多數(shù)初創(chuàng)期私募最為迫切的問題。較多初創(chuàng)期私募希望獲得低成本的資金來源，或者尋求能夠帶來資金資源的合伙人；部分風險承擔能力較強的初創(chuàng)型私募愿意接受優(yōu)先資金，借助一定的資金杠桿先把首支產(chǎn)品盡快成立起來。

較多初創(chuàng)期私募在投研實戰(zhàn)方面都有繼續(xù)學習和提升的需求。一方面是由于投資業(yè)績不夠穩(wěn)定，時賺時虧；另外一方面由于投資經(jīng)驗不夠豐富，應(yīng)對極端風險的能力需要加強，如2015年的股災(zāi)、2016年初的熔斷事件等。部分初創(chuàng)期私募對自己的投研實戰(zhàn)能力較為滿意，但也希望了解市場上的其他投資理念和操作思路，同時在公司運營方面希望獲得較多的指導(dǎo)。

一些對自身的投研實戰(zhàn)能力較有信心的投資顧問希望通過“股王大賽”等類似活動對自身進行宣傳，擴大自己的影響力，積累資金資源。在募資能力方面，初創(chuàng)期私募缺乏可靠的業(yè)績證明和資質(zhì)，募資渠道嚴重受限，同時缺乏與投資者的溝通經(jīng)驗。大多數(shù)初創(chuàng)期私募都希望在募資策略方面獲得一定的指導(dǎo)，不斷積累資金資源，提升自己的募資能力。

（三）四川私募孵化的現(xiàn)狀

1.四川私募證券基金孵化的現(xiàn)狀。目前四川省的各證券公司、期貨公司營業(yè)部或分公司大多都推出了私募孵化服務(wù)業(yè)務(wù)，其孵化服務(wù)主要依托于自身的PB業(yè)務(wù)。四川省PB業(yè)務(wù)開展較好和實踐經(jīng)驗較為豐富的包括國泰君安四川分公司和國金道富等。但目前暫時還沒有成熟私募機構(gòu)開展私募孵化服務(wù)，也未出現(xiàn)一站式的私募孵化器或者私募孵化基地。

總的來看，四川私募孵化服務(wù)還處在起步階段，與北上廣深等發(fā)達地區(qū)存在較大差距。在投研實戰(zhàn)能力提升、運營風控指導(dǎo)、募資能力提升等核心孵化服務(wù)的提供方面，證券公司、期貨公司營業(yè)部或分公司主要是借助公司總部的資源來進行對接，自主提供這類核心孵化服務(wù)可能仍需時日。

2.四川私募股權(quán)基金孵化的現(xiàn)狀。

（1）“政府引導(dǎo)”模式基金。四川省一直大力推進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)支持工作，全省新設(shè)的各類創(chuàng)投基金募集總規(guī)模達35.055億元人民幣，設(shè)立區(qū)域性子基金3只、專項子基金1只、行業(yè)子基金6只，累計完成投資約3億元人民幣。

四川雙創(chuàng)基金源于政府、生于市場，省財政出資4億元人民幣，通過創(chuàng)新性的募集模式充分吸引了金融機構(gòu)、社會資本和民營資本的積極參與，包括浙商銀行、成都高投集團、德陽產(chǎn)業(yè)投資集團、綿投控股、自貢高投、華西能源等知名企業(yè)都充分參與其中。資金的“虹吸效應(yīng)”在雙創(chuàng)基金完美體現(xiàn)，目前四川省雙創(chuàng)基金規(guī)模已經(jīng)超過35億元，放大倍數(shù)近9倍。

此外，在區(qū)域性基金方面，四川雙創(chuàng)基金與自貢市政府合作設(shè)立了首期規(guī)模達2.4億元人民幣的自貢子基金，是自貢市首個股權(quán)類投資基金；德陽和綿陽市也緊隨其后，分別設(shè)立了規(guī)模達10億元和5億元的區(qū)域性基金。除區(qū)域性子基金以外，行業(yè)性子基金也得到了蓬勃發(fā)展。四川省先后發(fā)起設(shè)立了包括“川創(chuàng)投九鼎創(chuàng)投基金”（系九鼎投資在全國范圍內(nèi)設(shè)立的首支創(chuàng)投類基金）、“川創(chuàng)投豐年軍工子基金”在內(nèi)的6支專注于行業(yè)發(fā)展的子基金。

截至2017年11月，四川省雙創(chuàng)基金累計投資項目超過10個，后期儲備項目逾200項（包括初創(chuàng)期項目80余個、成熟項目30個、成長期項目95個），投資標的項目涵蓋生物醫(yī)藥、高端制造、基因技術(shù)、集成電路、電子商務(wù)等領(lǐng)域。投資覆蓋范圍不僅包括省內(nèi)中心城市，更是觸及成德綿創(chuàng)新改革試驗區(qū)、川南經(jīng)濟區(qū)和少數(shù)民族地區(qū)，兼顧了區(qū)域之間的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展。

（2）創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展及投資現(xiàn)狀。四川作為西部地區(qū)經(jīng)濟增長的強勁核心，其創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動在西部地區(qū)一直處于領(lǐng)先地位。截至2016年12月29日，四川的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)共有105家對外披露了融資信息。其中“咕咚”公司已完成C輪融資；完成B輪融資的公司有10家；完成A輪融資的公司有37家；完成天使輪融資的公司有47家。與此同時，2016年新增155家四川企業(yè)成功掛牌新三板，四川新三板企業(yè)數(shù)量已達292家，居西部第一?？梢娝拇ǖ膭?chuàng)新創(chuàng)業(yè)土壤在中國西部地區(qū)已經(jīng)占據(jù)了領(lǐng)先位置。從融資規(guī)模來看，有9項投資項目的融資規(guī)模在億元級別，行業(yè)分布非常豐富，涉及交通出行、硬件制造、軟件開發(fā)、物流建設(shè)、金融、O2O、運動社交等領(lǐng)域。

表2 重點行業(yè)融資情況

（四）四川私募孵化的SWOT分析

1.四川省開展私募孵化的優(yōu)勢。一是政策積極扶持。四川各級政府高度重視金融行業(yè)的發(fā)展和金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，地方政府為促進金融業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展，制定了很多優(yōu)惠措施，如稅收獎勵、房租補貼、人才政策等，這些鼓勵政策都非常有利于私募孵化服務(wù)的開展。四川省證券期貨業(yè)協(xié)會作為當?shù)厮侥蓟鹦袠I(yè)的監(jiān)管機構(gòu)，在2014年專門成立了私募基金專業(yè)委員會，大力推動四川省私募基金行業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。二是民間組織在私募孵化推動中也扮演著積極作用。天府對沖基金學會組織了130余期投顧路演活動，在本地私募基金圈子形成了較強的影響力，聚集了一批民間投顧和本地私募機構(gòu)。學會定期開展投顧交流活動、主題講座活動、足球賽，舉辦公私募對接會等，營造了良好的投顧交流氛圍，產(chǎn)生了一定的集聚效應(yīng)。

2.四川開展私募孵化的劣勢。目前四川的私募基金管理人在數(shù)量和資金管理規(guī)模以及投資理念和操作策略的前沿性等方面，與北上廣深等發(fā)達地區(qū)相比仍有一定差距。私募土壤相對來說還比較貧瘠，私募基金的投資者群體也不夠壯大和成熟，四川私募孵化服務(wù)相對來說還處在起步階段。

3.四川省開展私募孵化的機遇。四川省特別是成都市加快建設(shè)西部金融中心的步伐，為私募孵化這類金融領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供了極佳的歷史機遇?！丁笆濉眹铱萍紕?chuàng)新規(guī)劃》也提出“發(fā)揮金融創(chuàng)新對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要助推作用，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和多層次資本市場，提高直接融資比重，形成各類金融工具協(xié)同融合的科技金融生態(tài)”。目前四川創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)形勢良好，涌現(xiàn)了大量優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，為私募股權(quán)基金提供了廣泛的項目源。同時，省內(nèi)居民的投資理財需求日益增長，私募基金投資者逐步增加。這些積極因素都為私募孵化服務(wù)的開展提供了良好的契機。

4.四川開展私募孵化的挑戰(zhàn)。目前四川私募孵化服務(wù)的開展與沿海發(fā)達地區(qū)相比還有差距，提供的孵化服務(wù)還停留在初級階段。如何聯(lián)合證券公司、知名私募機構(gòu)、公募基金等相關(guān)金融機構(gòu)以及眾創(chuàng)空間、高校研究機構(gòu)、行業(yè)協(xié)會等共同開展私募孵化服務(wù)，搭建合理的權(quán)責架構(gòu)，調(diào)動各方的積極性，提升孵化服務(wù)的專業(yè)水平，是當前面臨的重要挑戰(zhàn)。此外，隨著私募基金近年的跨越式發(fā)展，各家私募基金之間的競爭也日趨激烈，培育孵化的初創(chuàng)期私募能否實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的盈利并在行業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟仍是孵化服務(wù)長期面臨的艱巨挑戰(zhàn)。

四、私募孵化發(fā)展的對策建議

（一）監(jiān)管與引導(dǎo)相結(jié)合，建立統(tǒng)一的行業(yè)自律組織

隨著近兩年私募基金行業(yè)的快速發(fā)展，部分已登記私募基金管理人長期未真實展業(yè)、“空殼”現(xiàn)象等在一定程度上擾亂了行業(yè)秩序。在2016年私募基金行業(yè)的大整頓中，中國基金業(yè)協(xié)會對涉及私募業(yè)的7個自律管理辦法和2個指引作了密集修訂，讓監(jiān)管達到了多方位、全天候、高壓力的嚴格態(tài)勢。在行業(yè)監(jiān)管大幅度趨嚴的背景下，大批空殼私募和非法私募被列入黑名單。行業(yè)整頓帶來的是一次大洗牌，行業(yè)質(zhì)量在洗牌中得到了一定程度的提升。然而，私募基金領(lǐng)域仍存在多頭管理、行業(yè)協(xié)會缺乏統(tǒng)籌等諸多弊端。從長遠來看，推動建立統(tǒng)一的行業(yè)自律組織是促進私募基金行業(yè)健康、規(guī)范發(fā)展的重要舉措。如何搭建統(tǒng)一服務(wù)平臺、建立多層次資本市場的自律體系應(yīng)成為監(jiān)管機構(gòu)下屬行業(yè)協(xié)會下一步工作的重點。

（二）孵化機構(gòu)與被孵化機構(gòu)通力合作，共同提升私募證券孵化專業(yè)水平

目前，券商和期貨公司等孵化機構(gòu)提供的私募孵化服務(wù)較好地解決了初創(chuàng)期、中小型私募機構(gòu)行政方面的事務(wù)，如產(chǎn)品托管、登記備案等。有待進一步提升和發(fā)展的重點是核心孵化服務(wù)能力，包括運營風控指導(dǎo)、投研實戰(zhàn)能力提升、募資能力提升等方面。這些核心孵化服務(wù)需要極強的專業(yè)性，同時需要被孵化私募與孵化機構(gòu)的積極合作。

運營風控包括被孵化私募機構(gòu)在對外合作時需要考慮的風險點、事前防范制度、事后應(yīng)對策略等方面。這類風控事項與具體業(yè)務(wù)密切相關(guān)，需要具有豐富經(jīng)驗的成熟私募進行運營風控指導(dǎo)，而且盡量采取一對一咨詢的形式，幫助被孵化私募深入徹底地了解某一具體業(yè)務(wù)在對外合作中可能遇到的運營風險并采取相應(yīng)的風控措施。

對于投研實戰(zhàn)能力提升，首先要加深對證券市場的認識和理解，包括對市場上的各類金融工具和主要投資者都要有較深入的了解。在此基礎(chǔ)上，私募機構(gòu)根據(jù)自身興趣和特長主要鎖定某一市場或某幾個市場，對此市場的相關(guān)規(guī)則和主要參與者及其投資理念、操作方法等進行深入細致的調(diào)查學習。被孵化私募機構(gòu)可以廣泛參加投研沙龍等活動，以便對證券市場形成較為全面的認識，同時需要選擇與自己風格匹配的投研導(dǎo)師接受針對性的投研指導(dǎo)。投研體系需要實戰(zhàn)檢驗，除了分析研究技術(shù)，對于大資金的操作技術(shù)，被孵化私募需要反復(fù)訓練和提升；被孵化私募需要與孵化機構(gòu)進行積極的合作，按照投研策略嚴格執(zhí)行；投研指導(dǎo)主要采取實戰(zhàn)案例研討的形式，同時由于證券市場在不斷變化、新的金融工具不斷涌現(xiàn)，投研指導(dǎo)需要強化思維培訓、持續(xù)學習研究能力和創(chuàng)新能力的培養(yǎng)，促進被孵化私募的自我發(fā)展能力和核心競爭能力的不斷提升。

在募資能力方面，初創(chuàng)期、中小型私募機構(gòu)可能缺乏相應(yīng)的募資渠道和資源，與投資者的溝通經(jīng)驗不足，可通過募資能力方面的指導(dǎo)，幫助初創(chuàng)期、中小型私募機構(gòu)清晰地傳達自身的投資理念和投資策略，匹配與自身風格適合的合格投資者，增強與投資者的互動能力，發(fā)掘投資者的潛在需求并做好相應(yīng)的客戶服務(wù)。

初創(chuàng)期、中小型私募機構(gòu)的從業(yè)人員大多較為年輕，投資理念能夠與國際化、現(xiàn)代化的證券市場接軌，成熟私募等孵化機構(gòu)也可以從他們身上了解到前沿的理念和策略，可以發(fā)掘優(yōu)秀人才或者采用事業(yè)部制等多種形式進行深入合作，相互促進、共同發(fā)展。同時，將運營風控指導(dǎo)、投研實戰(zhàn)能力提升、募資能力提升等核心孵化課程作為一個完整的體系制作成視頻課程反復(fù)利用，通用課程由被孵化私募自行學習，能夠極大地節(jié)省孵化機構(gòu)的時間精力，提升私募孵化的效率。

（三）建設(shè)雙創(chuàng)私募股權(quán)基金孵化基地，助力“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”

2014年9月至今，國務(wù)院、省、市各級政府大力推進“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，大量的政府引導(dǎo)基金和私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金應(yīng)運而生。建設(shè)私募股權(quán)基金孵化基地能夠有效地發(fā)揮行業(yè)的集聚效應(yīng)，形成規(guī)模效應(yīng)，降低新設(shè)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的運營成本，讓孵化階段的私募股權(quán)機構(gòu)盡量少被日常雜務(wù)干擾，集中精力于投資工作。私募股權(quán)基金孵化基地可通過建設(shè)公共服務(wù)平臺，提供多重服務(wù)：一是提供便捷的政務(wù)服務(wù)，如免費為私募機構(gòu)代辦工商注冊手續(xù)、協(xié)助納稅申報等；二是提供完善的商事服務(wù)，如行政、財務(wù)等外包服務(wù)；三是為私募公司提供聯(lián)合辦公空間、VIP操盤室以及相互交流或者商務(wù)洽談的會客室或者金融咖啡等場地或服務(wù)；四是定期組織項目對接沙龍，對創(chuàng)業(yè)項目進行深入的交流和討論；五是定期組織投后管理研討會，探討各類項目投資熱點與投后難點；六是提供路演場地及服務(wù)，協(xié)助私募公司組織路演活動等。

私募股權(quán)基金孵化基地由專業(yè)投資機構(gòu)與當?shù)乇妱?chuàng)空間合作共建。一方面能夠為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目提供資金支持或者融資服務(wù)等，另一方面也可拓展到為創(chuàng)投基金、股權(quán)眾籌等提供投資指導(dǎo)和風控指導(dǎo)服務(wù)，促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目股權(quán)融資的規(guī)范運作，提高直接融資比例，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。

（四）開展私募知識教育，培育合格投資者和天使投資人

投資者是私募機構(gòu)生存和發(fā)展的根基，目前已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記的私募基金管理人達到1.6萬家，私募基金行業(yè)的競爭也日趨激烈。長期來看，最終考驗的是基金管理人長期的盈利能力，即是否能夠達到持續(xù)和穩(wěn)定的收益、合理控制風險、凈值回撤較小。短期收益較高，可能會吸引部分投資者，但也有可能是階段性的運氣，后續(xù)收益能力若跟不上，在投資者的預(yù)期已經(jīng)升高的情況下，一旦達不到他們的預(yù)期，基金很有可能就會面臨贖回。凈值回撤若過大，很有可能會超出投資者的心理忍受極限，從而贖回基金，同時投資者會對基金管理人的風險控制能力產(chǎn)生質(zhì)疑，即使先前的收益非常可觀。

通過開展私募知識教育，一方面私募機構(gòu)能夠與投資者進行深入的交流，了解投資者的各種訴求，進而完善自身的業(yè)務(wù)運作并提供更好的服務(wù)。另一方面，投資者通過私募知識教育，更多地了解相關(guān)市場的運行規(guī)律和私募基金行業(yè)的特點，摒棄短期暴利思想，注重風險收益比，逐步形成理性、合理的風險收益預(yù)期，減少對私募基金管理人的不良干擾和壓力，從而實現(xiàn)各方長期共贏。私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者教育還可以培養(yǎng)投資人的投資判斷能力，推動天使投資人的職業(yè)化成長，維護天使投資人的利益，推動中國天使投資行業(yè)的發(fā)展。

參考文獻：

[1]夏斌，陳道富.中國私募基金報告[M].上海：上海遠東出版社，2002.

[2]李婉青.淺析A證券公司私募產(chǎn)品的孵化[J].中國市場，2017（27）.

[3]孫琳琳.吉林省私募股權(quán)投資基金的培育機制研究[D].長春：長春工業(yè)大學碩士學位論文，2010.

[4]張銳珊.中國私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀[J].商業(yè)文化月刊，2012（1）.

[5]鄒斌.淺析四川省私募股權(quán)投資基金存在的問題及其對策[J].價值工程，2014（1）.

[6]李安方.美國私募基金的運作機制[J].改革與開放，2001（6）.

[7]湯翔.美國私募股權(quán)基金發(fā)展的啟示[J].市場周刊:理論研究，2008（10）.